項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)

項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)概述項(xiàng)目融資模式是項(xiàng)目融資整體結(jié)構(gòu)組成中的核心部分。設(shè)計(jì)項(xiàng)目的融資模式，需要與項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)同步考慮，并在項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)確定下來(lái)之后，進(jìn)一步細(xì)化完成融資模式的設(shè)計(jì)工作。嚴(yán)格地講，國(guó)際上很少有任何兩個(gè)項(xiàng)目融資的模式是完全—樣的，這是由于項(xiàng)目在工業(yè)性質(zhì)、投資結(jié)構(gòu)等方面的差異，以及投資者對(duì)項(xiàng)目的信用支持、融資戰(zhàn)略等方面的不同考慮所造成的。項(xiàng)目融資模式設(shè)計(jì)考慮的因素實(shí)現(xiàn)有限追索分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)稅務(wù)安排降低投資成本和融資成本有效地利用財(cái)務(wù)杠桿項(xiàng)目融資與市場(chǎng)安排之間的關(guān)系近期和遠(yuǎn)期融資戰(zhàn)略的綜合考慮實(shí)現(xiàn)非公司負(fù)債型融資主要的項(xiàng)目融資模式投資者直接安排項(xiàng)目融資模式投資者通過(guò)項(xiàng)目公司安排項(xiàng)目融資模式以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資BOT模式項(xiàng)目融資模式的基本結(jié)構(gòu)特征雖然任何—個(gè)具體的融資方案，由于時(shí)間、地理位置、項(xiàng)目性質(zhì)、投資者狀況及其日標(biāo)要求等多方面的差別，都會(huì)帶有各自的特點(diǎn)，但是基本的項(xiàng)目融資模式都離不開(kāi)以下三個(gè)方面的結(jié)構(gòu)持征：(1)在貸款形式上(a)一個(gè)有限追索或無(wú)追索的貸款(該貸款將從項(xiàng)目的現(xiàn)金流量中償還)；(b)購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目一定的資源儲(chǔ)量和產(chǎn)品(將該資源儲(chǔ)備以及相應(yīng)的預(yù)期生產(chǎn)量轉(zhuǎn)換成為項(xiàng)目的銷售收入現(xiàn)值，在融資初期以資本形式一次或分幾次注入項(xiàng)目，表現(xiàn)形式為“生產(chǎn)支付’’或者“遠(yuǎn)期購(gòu)買(mǎi)”)。(2)在信用保證上(a)要求對(duì)項(xiàng)目的資產(chǎn)(對(duì)于資源性項(xiàng)日，包括所有的資源儲(chǔ)量或者開(kāi)采權(quán))擁有第一抵押權(quán)，對(duì)于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量具有有效的控制；(b)要求把項(xiàng)投資者(借款人)一切與項(xiàng)目有關(guān)的契約性權(quán)益轉(zhuǎn)讓給貸款銀行；(c)要求項(xiàng)目成為一個(gè)單—業(yè)務(wù)的實(shí)體(即把項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盡量與投資者的其它業(yè)務(wù)分開(kāi))，除了項(xiàng)目融資安排之外，限制該實(shí)體籌措其它債務(wù)資金，(d)對(duì)于從建設(shè)期開(kāi)始的項(xiàng)目，要求項(xiàng)目投資者(或項(xiàng)目工程公司等)提供項(xiàng)目的完工擔(dān)保；(e)在市場(chǎng)方面，要求項(xiàng)目具有類似“無(wú)論提貨與否均需付款”或者“提貨與付款”性質(zhì)的市場(chǎng)合約安排，除非貸款銀行對(duì)于項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)狀況充滿信心。(3)在時(shí)間結(jié)構(gòu)上無(wú)論一個(gè)融資方案結(jié)構(gòu)如何復(fù)雜都可以按照項(xiàng)目進(jìn)程分解為兩個(gè)階段，即項(xiàng)目的建設(shè)、開(kāi)發(fā)階段和項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)階段。項(xiàng)目建設(shè)階段是風(fēng)險(xiǎn)最高的階段。這階段的融資對(duì)于投資者通常帶有完全迫索的性質(zhì)，貸款行還要求對(duì)工程合同以及相應(yīng)擔(dān)保加以一定的控制。當(dāng)項(xiàng)目進(jìn)入經(jīng)營(yíng)階段，貸款行的項(xiàng)目融資對(duì)投資者的完全追索將轉(zhuǎn)變成為有限追索或無(wú)追索，但貸款銀行將會(huì)增加新的信用保證，對(duì)產(chǎn)品銷售收入及其它收入加以控制。項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的典型安排項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的典型安排投資者直接安排項(xiàng)目融資(一)根據(jù)合資協(xié)議，投資者分別投入一定比例的自有資金，統(tǒng)一安排項(xiàng)目融資，由各投資者獨(dú)立與貸款銀行簽協(xié)議；投資者按投資比例合資組建一個(gè)項(xiàng)目管理公司，負(fù)責(zé)項(xiàng)目建設(shè)，代表投資者簽訂工程建設(shè)合同，監(jiān)督項(xiàng)目建設(shè)，支付項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用；項(xiàng)目建成后，項(xiàng)目管理公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)與管理，并作為投資者的代理人銷售項(xiàng)目產(chǎn)品；項(xiàng)目的銷售收入進(jìn)入貸款銀行監(jiān)控下的賬戶，按融資協(xié)議中規(guī)定的資金使用的優(yōu)先序列用于支付生產(chǎn)費(fèi)用、再投資，到期債務(wù)及盈余資金分配。投資者直接安排項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)之一投資者直接安排項(xiàng)目融資(二)投資者按照投資比例，直接支付項(xiàng)目的建設(shè)費(fèi)用和生產(chǎn)費(fèi)用，根據(jù)自己的財(cái)務(wù)狀況自行安排融資；項(xiàng)目投資者根據(jù)合資協(xié)議組建合資項(xiàng)目，任命項(xiàng)目管理公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)管理項(xiàng)目管理公司代表投資者安排項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，組織原材料供應(yīng)，并根據(jù)投資比例將項(xiàng)目產(chǎn)品分配給項(xiàng)目投資者；投資者按協(xié)議規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品，銷售收入根據(jù)與貸款銀行之間簽訂的現(xiàn)金流量管理協(xié)議進(jìn)入貸款銀行監(jiān)控帳戶，并按照資金使用優(yōu)先序列進(jìn)行分配。投資者直接安排項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)之二投資者直接安排項(xiàng)目融資的優(yōu)點(diǎn)投資者可以根據(jù)其投資戰(zhàn)略需要較靈活地安排融資結(jié)構(gòu)不同投資者可以根據(jù)需要在多種融資方式和資金來(lái)源中進(jìn)行自主選擇和組合投資者可以根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流和自身資金狀況較靈活地安排債務(wù)比例信譽(yù)好的投資者可以充分利用其商業(yè)信譽(yù)得到優(yōu)惠的貸款條件投資者直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)并控制現(xiàn)金流量，有利于作靈活的稅務(wù)安排投資者直接安排項(xiàng)目融資缺點(diǎn)貸款由投資者安排并直接承擔(dān)債務(wù)責(zé)任，實(shí)現(xiàn)有限追索在法律上相對(duì)較復(fù)雜若不同投資者在信譽(yù)、財(cái)務(wù)狀況、營(yíng)銷和管理能力等方面不一致，以現(xiàn)金流量及項(xiàng)目資產(chǎn)作為融資擔(dān)保和抵押在法律上就較為復(fù)雜；在安排融資時(shí)需要?jiǎng)澢逋顿Y者在項(xiàng)目中所承擔(dān)的融資責(zé)任和其它業(yè)務(wù)責(zé)任之間的界限。較難安排成為非公司負(fù)債型融資通過(guò)項(xiàng)目公司安排項(xiàng)目融資兩種基本形式：通過(guò)項(xiàng)目子公司安排融資 建立項(xiàng)目子公司，以該子公司的名義與其它投資者組成合資結(jié)構(gòu)安排融資。由于項(xiàng)目子公司缺乏必要的信用記錄，可能需要投資者提供一定的信用支持和保證。通過(guò)項(xiàng)目公司安排融資 由投資者共同投資組建一個(gè)項(xiàng)目公司，以項(xiàng)目公司的名義建設(shè)、擁有、經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和安排有限追索融資。項(xiàng)目建設(shè)期間，投資者為貸款銀行提供完工擔(dān)保。投資者通過(guò)項(xiàng)目公司安排融資合伙制項(xiàng)目直接安排項(xiàng)目融資介于投資者直接安排融資和通過(guò)項(xiàng)目公司安排融資兩者之間的項(xiàng)目融資模式，即在合伙制投資結(jié)構(gòu)中，利用合伙制項(xiàng)目資產(chǎn)和現(xiàn)金流量直接安排項(xiàng)目融資。雖然這種合伙制結(jié)構(gòu)不是項(xiàng)目公司那樣的獨(dú)立法人，項(xiàng)目貸款的借款人也不是項(xiàng)目公司，而是由獨(dú)立的合伙人共同出面，但項(xiàng)目融資安排的基本思路是一樣的。投資者以合伙制項(xiàng)目的資產(chǎn)共同安排有限追索融資，債務(wù)責(zé)任被限制在項(xiàng)目資產(chǎn)和項(xiàng)日的觀眾流量范圍內(nèi)，投資者只是提供“無(wú)論提貨與否均需付款”的市場(chǎng)協(xié)議作為項(xiàng)目融資的附加倍用保證。采用這種結(jié)構(gòu)，貸款銀行將對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量實(shí)施較為嚴(yán)格的控制?！爱a(chǎn)品承購(gòu)合同”即“無(wú)論提貨與否均需付款”合同。投資者通過(guò)合伙制項(xiàng)目安排融資通過(guò)項(xiàng)目公司安排項(xiàng)目融資的優(yōu)點(diǎn)法律關(guān)系較簡(jiǎn)單，便于銀行就項(xiàng)目資產(chǎn)設(shè)定抵押擔(dān)保權(quán)益，融資結(jié)構(gòu)上較易于被貸款銀行接受投資者的債務(wù)責(zé)任清楚，項(xiàng)目融資的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大部分限制在項(xiàng)目公司中，易實(shí)現(xiàn)有限追索和非公司負(fù)債型融資可避免投資者之間在融資方面的相互競(jìng)爭(zhēng)可利用大股東的資信優(yōu)勢(shì)獲得優(yōu)惠的貸款條件項(xiàng)目資產(chǎn)的所有權(quán)集中在項(xiàng)目公司，便于管理。管理上較靈活，項(xiàng)目公司可直接運(yùn)作項(xiàng)目，也可僅在法律上擁有項(xiàng)目資產(chǎn)，而將項(xiàng)目運(yùn)作委托給另外的管理公司。通過(guò)項(xiàng)目公司安排項(xiàng)目融資的缺點(diǎn) 缺乏靈活性，很難滿足不同投資者對(duì)融資的各種要求，主要表現(xiàn)在：在稅務(wù)安排上缺乏靈活性；債務(wù)形式選擇上缺乏靈活性，雖然投資者可以選擇多種形式進(jìn)行投資，但由于投資者難以直接控制項(xiàng)目現(xiàn)金流量，各個(gè)投資者難以單獨(dú)選擇債務(wù)形式。以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資設(shè)施使用協(xié)議（TollingAgreement）是指在某種工業(yè)設(shè)施或服務(wù)性設(shè)施的提供者和使用者之間達(dá)成的具有“無(wú)論使用與否均需付款”性質(zhì)的協(xié)議。以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)，項(xiàng)目投資者可以利用與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方（即項(xiàng)目設(shè)施使用者）的信用來(lái)安排融資，分散風(fēng)險(xiǎn)。以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資方式適用于資本密集，收益相對(duì)較低但相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目。這種融資方式在項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的選擇上比較靈活。成敗的關(guān)鍵是設(shè)施使用者能否提供一個(gè)“無(wú)論使用與否均需付款”性質(zhì)的承諾。國(guó)際上，一些項(xiàng)目融資是圍繞著一個(gè)工業(yè)設(shè)施或者服務(wù)性設(shè)施的使用協(xié)議作為主體安排的。這種設(shè)施使用協(xié)議，在工業(yè)項(xiàng)目中有時(shí)也稱為“委托加工協(xié)議”，是指在某種工業(yè)設(shè)施或服務(wù)性設(shè)施的提供者和這種設(shè)施的使用者之間達(dá)成的一種具有“無(wú)論提貨與否均需付款”性質(zhì)的協(xié)議。利用以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目公司安排融資，主要應(yīng)用于一些帶有服務(wù)性質(zhì)的項(xiàng)目，例如石油、天然氣管道項(xiàng)目、發(fā)電設(shè)施、某種專門(mén)產(chǎn)品的運(yùn)輸系統(tǒng)以及港門(mén)、鐵路設(shè)施等。80年代以來(lái)，由利用“設(shè)施使用協(xié)議”安排項(xiàng)目融資，其成敗的關(guān)鍵是項(xiàng)目設(shè)施的使用者能否提供一個(gè)強(qiáng)有力的具有“無(wú)論提貨與否均需付款”(在這里也可以稱為“無(wú)論使用與否均需付款”)性質(zhì)的承諾。這個(gè)承諾要求項(xiàng)目設(shè)施的使用者在融資期間定期向設(shè)施的提供者支付一定數(shù)量的預(yù)先確定下來(lái)的項(xiàng)目設(shè)備使用費(fèi)。這種承諾是無(wú)條件的，不管項(xiàng)目設(shè)施的使用者是否真正地利用了項(xiàng)目設(shè)施所提供的服務(wù)。在項(xiàng)目融資中，這種無(wú)條件承諾的合約權(quán)益將被轉(zhuǎn)讓給提供貸款的銀行，通常再加上項(xiàng)目投資者的完工擔(dān)保，就構(gòu)成為項(xiàng)目信用保證結(jié)構(gòu)的主要組成部分。理論上，項(xiàng)目設(shè)施的使用費(fèi)在融資期間應(yīng)能夠足以支付項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和項(xiàng)目債務(wù)還本付息。80年代初期澳大利亞一個(gè)運(yùn)煤港口項(xiàng)目的建設(shè)實(shí)例。通過(guò)這案例的分析可以具體了解“設(shè)施使用協(xié)議”是如何被用來(lái)安排項(xiàng)目融資的。A、B、C等幾個(gè)公司以非公司型合資結(jié)構(gòu)的形式在澳大利亞昆士蘭州的著名產(chǎn)煤區(qū)投資興建了一個(gè)大型的煤礦項(xiàng)目。該項(xiàng)目與日本、歐洲等地公司訂有長(zhǎng)期的煤炭供應(yīng)協(xié)議。但是，由于港口運(yùn)輸能力不夠，影響項(xiàng)目的生產(chǎn)和出口，該項(xiàng)目的幾個(gè)投資者勺主要煤炭客戶談判，希望能夠共同參與港口的擴(kuò)建工作，以擴(kuò)大港門(mén)的出口能力，滿足買(mǎi)方的需求。然而，買(mǎi)方是國(guó)外的貿(mào)易公司，不愿意進(jìn)行直接的港口項(xiàng)目投資，而A、B、C等幾家公司或者出于本身財(cái)務(wù)能力的限制，或者出于發(fā)展戰(zhàn)賂上的考慮，也不愿意單獨(dú)承擔(dān)起港口的擴(kuò)建工作。最后，煤礦項(xiàng)目投資者與主要煤炭客戶等各方共同商定采用“設(shè)施服務(wù)協(xié)議”作基礎(chǔ)安排項(xiàng)目融資來(lái)籌集資金進(jìn)行港口擴(kuò)建。第一步，煤炭項(xiàng)目的投資者與日本及歐洲的客戶談判達(dá)成協(xié)議，內(nèi)煤炭客戶聯(lián)合提供一個(gè)具有“無(wú)論提貨與否均需付款”性質(zhì)的港口設(shè)施使用協(xié)議，在港口擴(kuò)建成功的前題條件廠定期向港口的所有者支付規(guī)定數(shù)額的港n使用費(fèi)作為項(xiàng)目融資的信用保證。由于簽約方是日本和歐洲主要的實(shí)力雄厚的大公司，因而這個(gè)港口設(shè)施使用協(xié)議能夠?yàn)橘J款銀行所接受。第二步，A、B、C等幾家公司以買(mǎi)方的港口設(shè)施使用協(xié)議以及煤炭的長(zhǎng)期銷售合約作為基礎(chǔ)，投資組建了一個(gè)煤炭運(yùn)輸港口公司，由該公司負(fù)責(zé)擁有、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)整個(gè)煤炭運(yùn)輸港口系統(tǒng)。因?yàn)楦劭诘奈磥?lái)吞吐量及其增長(zhǎng)是有協(xié)議保證的，港口經(jīng)營(yíng)收入也相對(duì)穩(wěn)定和有保障，所以煤礦項(xiàng)目的投資者成功地將新組建的煤炭運(yùn)輸港口公司推上股票市場(chǎng)，吸收當(dāng)?shù)卣C(jī)構(gòu)投資者和公眾的資金作為項(xiàng)目的主要股本資金。第三步，港口的建設(shè)采用招標(biāo)的形式進(jìn)行。中標(biāo)的公司必須具備一定標(biāo)準(zhǔn)的資信和經(jīng)驗(yàn)，并且能夠由銀行提供履約擔(dān)保。第四步，新組建的港口公司從煤礦項(xiàng)目投資者手中轉(zhuǎn)讓過(guò)來(lái)港口的設(shè)施使用協(xié)議，以該協(xié)議和工程公司的承建合同以及由銀行提供的工程履約擔(dān)保作為融資的主要信用保證框架。這樣，一個(gè)以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資就組織起來(lái)了。對(duì)于日本、歐洲等地的煤炭客戶來(lái)說(shuō)，這樣的安排比直接參與港口擴(kuò)建投資，節(jié)約了大量的資金，也避免了投資風(fēng)險(xiǎn)，只是承諾了正常使用港口設(shè)施和支付港口使用費(fèi)的義務(wù)；對(duì)于煤礦項(xiàng)目的投資者，既避免了大量的資金投入，又有效地將港口項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分散給了與項(xiàng)目有關(guān)的用戶、工程公司以及其它投資者，完成了港口的擴(kuò)建工作，更重要的是通過(guò)這一安排保證了煤礦項(xiàng)目的長(zhǎng)期市場(chǎng)。從這一個(gè)案例中，也可以進(jìn)一步看到市場(chǎng)安排在項(xiàng)目融資中所起到的關(guān)鍵性和主導(dǎo)性作用。以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資實(shí)例1投資結(jié)構(gòu)的選擇比較靈活，既可以采用公司型合資結(jié)構(gòu)，也可以來(lái)用非公司型合資結(jié)構(gòu)、臺(tái)伙制結(jié)構(gòu)或者信托基金結(jié)構(gòu)。投資結(jié)構(gòu)選擇的主要依據(jù)是項(xiàng)目的性質(zhì)、項(xiàng)目投資者相設(shè)施使用者的類型及融資、稅務(wù)等方面的要求。2項(xiàng)目的投資者可以利用與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方(即項(xiàng)目設(shè)施使用者)的信用來(lái)安排融資，分散風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約初始資金投入，因而特別適用于資本密集，收益相對(duì)較低但相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施類型項(xiàng)目。3具有“無(wú)論提貨與否均需付款”性質(zhì)的設(shè)施使用協(xié)議是項(xiàng)目融資的不可缺少的組成部分。這種項(xiàng)目設(shè)施使用協(xié)議在使用費(fèi)的確定上至少需要考慮到項(xiàng)目投資在以下三個(gè)方面的回收：(a)生產(chǎn)運(yùn)行成本和資本再投入費(fèi)用；(b)融資成本，包括項(xiàng)目融資的本金和利息的償還；(c)投資者收益；這方面的安排可以較前兩方面靈活一些。在安排融資時(shí)，可以根據(jù)投資者股本資金的投入數(shù)量和投入方式做出不同的結(jié)構(gòu)安排。4采用這種模式的項(xiàng)目融資，在稅務(wù)結(jié)構(gòu)處理上需要比較謹(jǐn)慎。雖然國(guó)際有些項(xiàng)目將擁有“設(shè)施使用協(xié)議”的公司的利潤(rùn)水平安排在損益平衡點(diǎn)上，以達(dá)到轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的目的，但是有些國(guó)家的稅務(wù)制度是不允許這樣做的。以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資主要特點(diǎn)以杠桿租賃為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資 以杠桿租賃為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式，是指在項(xiàng)目投資者的要求和安排下，由杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目的資產(chǎn)，然后租賃給承租人（項(xiàng)目投資者）的一種融資結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)出租人的收入主要來(lái)自蔽稅收益和租賃費(fèi)，貸款銀行得到的信用保證主要是項(xiàng)目的資產(chǎn)資產(chǎn)以及對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制。前述幾種融資模式的設(shè)計(jì)主要側(cè)重于資金的安排、流向、有限追索的形式及其程度，以及風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等問(wèn)題上，而將項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)和會(huì)計(jì)處理問(wèn)題放在項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)中加以考慮和解決；杠桿租賃融資模式則不同，在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)不僅需要以項(xiàng)目本身經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度特別是現(xiàn)金流量狀況作為主要的參考依據(jù)，而且也需要將項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)作為一個(gè)重要的組成部分加以考慮。因此，杠桿租賃融資模式也被稱為結(jié)構(gòu)性融資模式。以杠桿租賃為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資

參與者之間的法律關(guān)系租賃協(xié)議貸款協(xié)議 信用保證協(xié)議合伙制結(jié)構(gòu)協(xié)議管理協(xié)議： 合伙制代理人協(xié)議項(xiàng)目資產(chǎn)承租協(xié)議現(xiàn)金流量管理協(xié)議資產(chǎn)出租人/承租人資產(chǎn)出租人/銀行資產(chǎn)出租人/銀行/承租人股本參加者

經(jīng)理人/資產(chǎn)出租人 經(jīng)理人/資產(chǎn)承租人 經(jīng)理人/債務(wù)參加者杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中各參與者之間的關(guān)系杠桿租賃項(xiàng)目融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：可以利用項(xiàng)目的蔽稅收益降低融資和投資成本。應(yīng)用范圍比較廣泛，既適合于大型項(xiàng)目融資，也適合于專項(xiàng)設(shè)備融資。缺點(diǎn)：融資結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜杠桿租賃融資模式一經(jīng)確定，重新安排融資的靈活性較小。成功的關(guān)鍵：資產(chǎn)出租人的收入主要來(lái)自蔽稅收益和租賃費(fèi)，融資成功的關(guān)鍵在于稅務(wù)安排的有效性以及蔽稅收益的數(shù)額。第一，項(xiàng)目的投資者通過(guò)一個(gè)項(xiàng)目公司安排杠桿租賃的融資結(jié)構(gòu)，為項(xiàng)目報(bào)資籌集資金。在項(xiàng)目建設(shè)期，投資者為融資安排提供一個(gè)完工擔(dān)保，承擔(dān)項(xiàng)目的全部責(zé)任；在項(xiàng)目的生產(chǎn)期，投資者只提供一個(gè)具有“無(wú)論提貨與否均需付款”性質(zhì)的產(chǎn)品承購(gòu)協(xié)議，融資安排成為一種有限追索的形式；第二，作為項(xiàng)目資產(chǎn)法律上的持有者，為杠桿租賃專門(mén)組織起來(lái)的合伙制結(jié)構(gòu)從債務(wù)參加者相股本參加者處獲得項(xiàng)目的建設(shè)費(fèi)用和流動(dòng)資金，與工程公司簽訂工程建設(shè)合同，支付項(xiàng)目的建設(shè)費(fèi)用；第三，根據(jù)租賃協(xié)議，投資者的項(xiàng)目公司獲得項(xiàng)目資產(chǎn)的使用權(quán)，在支付了相應(yīng)生產(chǎn)費(fèi)用和租賃費(fèi)用之后取得使用項(xiàng)目資產(chǎn)所生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品，然后再根據(jù)產(chǎn)品承購(gòu)協(xié)議將產(chǎn)品出售給項(xiàng)目的投資者；第四，杠桿租賃的經(jīng)理人與股本參加者達(dá)成管理協(xié)議，負(fù)責(zé)管理融資結(jié)構(gòu)的運(yùn)作，收取一定的管理費(fèi)用，為了保護(hù)融資結(jié)構(gòu)中股本參加者和債務(wù)參加者的利益，杠桿租賃經(jīng)理人監(jiān)督或者直接管理資產(chǎn)承租人的項(xiàng)目現(xiàn)金流量，保證項(xiàng)目現(xiàn)金流量的分配和使用按照以下順序進(jìn)行：生產(chǎn)費(fèi)用、項(xiàng)目的資本性版、杠桿租賃經(jīng)理人的管理費(fèi)、債務(wù)參加有的債務(wù)償還、股本參加者的投資收益、可作為投資者收益的盈余資金。實(shí)例1971年，美國(guó)阿納河達(dá)公司(AMonda)準(zhǔn)備在肯塔基州興建一個(gè)總投資為1．38億美元的電解鋁廠。由于該公司當(dāng)時(shí)有3．56億美元的意外虧損，無(wú)法在短期內(nèi)有效地利用新的鋁廠項(xiàng)目投資中由于折舊和政府投資稅務(wù)優(yōu)惠政策等因素所帶來(lái)的稅務(wù)好處，所以決定只投資購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目場(chǎng)地，而以杠桿租賃融資的方式籌款1．107億美元用來(lái)購(gòu)買(mǎi)設(shè)備和建設(shè)項(xiàng)目。一個(gè)專門(mén)為這個(gè)項(xiàng)目組織起來(lái)的租賃機(jī)構(gòu)——第一肯塔基信托基金從漢華實(shí)業(yè)銀行等六家金融機(jī)構(gòu)獲得了3870萬(wàn)美元的股本資金，并籌集到了7200萬(wàn)美元的無(wú)追索貸款(貸款利率9．12%)，全部資金用于項(xiàng)目投資并將其資產(chǎn)租賃給阿納柯達(dá)公司。租賃協(xié)議為20年，每半年預(yù)付1次租賃費(fèi)．前21次租賃費(fèi)每次為399萬(wàn)美元，后19次每次為546萬(wàn)美元。提供貸款的保險(xiǎn)公司(債務(wù)參加者)擁有租賃協(xié)議的第一請(qǐng)求權(quán)和項(xiàng)目資產(chǎn)的抵押權(quán)。股本參加者在法律上擁有項(xiàng)目，可以享受到項(xiàng)目的稅務(wù)好處以及獲得債務(wù)償還后的租賃費(fèi)。從資產(chǎn)出租人的角度，項(xiàng)目租賃協(xié)議的凈現(xiàn)值為300萬(wàn)美元。值得注意的是．股本參加者從項(xiàng)目折舊及投資優(yōu)惠中獲得的稅務(wù)抵免現(xiàn)值為5200萬(wàn)美元，為其股本資金的1.33倍。稅務(wù)收益的風(fēng)險(xiǎn)是比較低的，因?yàn)檫@部分收益不依賴于資產(chǎn)承租人的經(jīng)營(yíng)情況。從資產(chǎn)承租人一阿納柯達(dá)公司的角度，采用杯桿租賃進(jìn)行融資的經(jīng)濟(jì)效益可以從兩個(gè)方面來(lái)分析：第一，單純將杠桿租賃融資與假設(shè)的肯分之百公司貸款(假定公司貸款利率與杠桿租賃中的貸款利率相等，同為9．125％)相比較，其結(jié)果是杠桿租賃融資成本降低了3.7％，20年中少支付貸款利息5525萬(wàn)美元；第二，結(jié)合公司稅務(wù)的考慮，由于項(xiàng)目的稅務(wù)已被全部轉(zhuǎn)讓給了股本參加者，所以杠桿租賃融資對(duì)阿納柯達(dá)公司的價(jià)值在很大程度上取決于該公司的稅務(wù)結(jié)構(gòu)。如果該公司從第—年就需要付稅，則杠桿租賃的價(jià)值就為一300萬(wàn)美元。杠桿租賃融資的價(jià)值平衡點(diǎn)在第三年上，第二年之后杠桿租賃的價(jià)值迅速上升，最高可以達(dá)到3500萬(wàn)美元。以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)1融資模式比較復(fù)雜。由于杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)小涉及的參與者數(shù)日較多，資產(chǎn)抵押以及其它形式的信用保證在股本參加者與債務(wù)參加者之間的分配和優(yōu)先順序問(wèn)題也比一般項(xiàng)目融資模式復(fù)雜，再加上稅務(wù)、資產(chǎn)管理與轉(zhuǎn)讓等問(wèn)題，造成組織這種融資模式所花費(fèi)的時(shí)間要相對(duì)長(zhǎng)些，法律結(jié)構(gòu)及文件也相對(duì)復(fù)雜一些。因而比較適合大型項(xiàng)目的融資安排。2杠桿租賃由于充分利用了項(xiàng)目的稅務(wù)好處作為股本參加者的投資收益，所以降低了投資者的融資成本和投資成本，同時(shí)也增加融資結(jié)構(gòu)中債務(wù)償還的靈活性。利用稅務(wù)扣減一般可以償還項(xiàng)目全部融資總額(包括股本參加者貸款和債務(wù)參加者貸款)的30％一50％。3杠桿租賃融資應(yīng)用范圍比較廣泛，既可以作為大型項(xiàng)目的項(xiàng)目融資安排，也可以為項(xiàng)目的一部分建設(shè)工程安排融資，例如用于購(gòu)置項(xiàng)目的某一專項(xiàng)大型設(shè)備。4項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)以及稅務(wù)扣減的數(shù)量和有效性是杠桿租賃融資模式的關(guān)鍵。租賃結(jié)構(gòu)的稅務(wù)扣減主要包括設(shè)備折舊、貸款利息和其它一些費(fèi)用開(kāi)支，這些扣減與項(xiàng)目投資者可以從—個(gè)項(xiàng)目投資中獲得的標(biāo)準(zhǔn)扣減沒(méi)有任何區(qū)別。然而，—些國(guó)家對(duì)于杠桿租賃的使用范圍和稅務(wù)扣減有很具體的規(guī)定和限制，在設(shè)計(jì)融資結(jié)構(gòu)時(shí)需要掌握當(dāng)?shù)胤珊途唧w的稅務(wù)規(guī)定。通常在融資結(jié)構(gòu)中的貸款銀行不承擔(dān)任何稅務(wù)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)，而是要求項(xiàng)目資產(chǎn)的承租人(即項(xiàng)目的投資者)補(bǔ)償由此造成的稅務(wù)損失。為降低資產(chǎn)承租人的融資風(fēng)險(xiǎn)，一種行之有效的做法是在融資結(jié)構(gòu)最后完成之前，申報(bào)有關(guān)稅務(wù)部門(mén)取得批準(zhǔn)。5由于以上幾種復(fù)雜因素的影響，杠桿租賃融資模式一經(jīng)確定，重新安排融資的靈活性以及可供選擇的重新融資余地就變得較小。以生產(chǎn)支付為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資由貸款銀行或項(xiàng)目投資者建立一個(gè)融資中介機(jī)構(gòu)(一般為信托基金結(jié)構(gòu))，由該機(jī)構(gòu)與項(xiàng)目公司簽定生產(chǎn)支付協(xié)議，購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目全部或一定比例的資源儲(chǔ)量或未來(lái)生產(chǎn)的資源性產(chǎn)品產(chǎn)量。融資中介機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目公司提供項(xiàng)目的建設(shè)資金，而項(xiàng)目公司則承諾按照一定的價(jià)格計(jì)算公式安排生產(chǎn)支付，并以項(xiàng)目固定資產(chǎn)抵押和完工擔(dān)保作為項(xiàng)目融資的信用保證。以生產(chǎn)支付協(xié)議的權(quán)益為抵押，貸款銀行為融資中介機(jī)構(gòu)安排用于購(gòu)買(mǎi)這部分資源性產(chǎn)品的資金。在項(xiàng)目進(jìn)入生產(chǎn)期后，根據(jù)銷售代理協(xié)議，項(xiàng)目公司作為融資中介機(jī)構(gòu)的代理銷售其產(chǎn)品，銷售收入直接進(jìn)入融資中介機(jī)構(gòu)用以償還債務(wù)。以生產(chǎn)支付為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資的特點(diǎn)一般用于資源貯量已經(jīng)探明并且項(xiàng)目現(xiàn)金流能夠較準(zhǔn)確計(jì)算的資源開(kāi)發(fā)型項(xiàng)目。融資的信用保證是由貸款銀行直接擁有一定的資源儲(chǔ)量和銷售收入權(quán)益，資源銷售收益是主要償債資金來(lái)源。項(xiàng)目投資者和經(jīng)營(yíng)者的素質(zhì)、資信、技術(shù)水平和生產(chǎn)管理能力是貸款銀行要考慮的重要因素。受資源儲(chǔ)量和經(jīng)濟(jì)生命期的限制。優(yōu)點(diǎn)：較易于被安排成無(wú)追索或有限追索融資形式，較少受債務(wù)比例的限制，融資的靈活性較大。以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)下圖是一個(gè)生產(chǎn)支付融資的結(jié)構(gòu)。這個(gè)結(jié)構(gòu)的基本思路是，第一，由貸款銀行或者項(xiàng)目投資者建立一個(gè)“融資的中介結(jié)構(gòu)”(一般為信托基金結(jié)構(gòu))從項(xiàng)目公司購(gòu)買(mǎi)一定比例項(xiàng)目資源的生產(chǎn)量(如石油、天然氣、礦藏儲(chǔ)量)作為融資的基礎(chǔ)。第二，貸款銀行為融資中介機(jī)構(gòu)安排用以購(gòu)買(mǎi)這部分項(xiàng)目資源生產(chǎn)量的資金，融資中介機(jī)構(gòu)再根據(jù)生產(chǎn)支付協(xié)議將資金注入項(xiàng)目公司作為項(xiàng)目的建設(shè)和資本投資資金；作為生產(chǎn)支付協(xié)議的一個(gè)組成部分項(xiàng)目公司承諾按照—·定的公式(購(gòu)買(mǎi)價(jià)格加利息)安排生產(chǎn)支付；同時(shí)，以項(xiàng)目固定資產(chǎn)抵押和完工擔(dān)保作為項(xiàng)目融資的信用保證；第三，在項(xiàng)目進(jìn)入生產(chǎn)期后，根據(jù)銷售代理協(xié)議項(xiàng)目公司作為融資中介機(jī)構(gòu)的代理銷售其產(chǎn)品，銷售收入(即生產(chǎn)收入)將直接進(jìn)入融資中介機(jī)構(gòu)用來(lái)償還債務(wù)。在生產(chǎn)支付融資中也可以不使用中介機(jī)構(gòu)而直接安排融資，但是這樣融資的信用保證結(jié)構(gòu)將會(huì)變得較為復(fù)雜；另外，使用中介機(jī)構(gòu)還可以幫助貸款銀行將一些由于直接擁有資源或產(chǎn)品而引起的責(zé)任和義務(wù)(例如環(huán)境保護(hù)責(zé)任)限制在中介機(jī)構(gòu)內(nèi)。如何計(jì)算所購(gòu)買(mǎi)的資源儲(chǔ)量的現(xiàn)值是安排生產(chǎn)支付融資的一個(gè)關(guān)鍵性的問(wèn)題，同時(shí)也是實(shí)際工作中一個(gè)較為復(fù)雜的問(wèn)題。為了計(jì)算資源儲(chǔ)量現(xiàn)值，需要列出一系列假設(shè)條件，而每一個(gè)條件都有可能成為借貸雙方談判中的爭(zhēng)議焦點(diǎn)?！┲饕募僭O(shè)條件包括：①項(xiàng)目已證實(shí)資源總量(這個(gè)條件將決定最大的生產(chǎn)支付融資的可能性)；②資源價(jià)格；③生產(chǎn)計(jì)劃(包括年度開(kāi)采計(jì)劃和財(cái)務(wù)須算)；④通貨膨脹率、匯率、利率和其它一些經(jīng)濟(jì)因素；⑤資源稅和其它有關(guān)政府稅收。BOT模式來(lái)賓模式

——BOT投融資方式在中國(guó)的成功實(shí)踐來(lái)賓B項(xiàng)目總投資為6.16億美元，其中總投資的25％即1.54億美元為股東投資，由法國(guó)電力國(guó)際和通用電氣·阿爾斯通公司分別按60％和40％比例出資作為項(xiàng)目公司的注冊(cè)資本；其余的75％通過(guò)項(xiàng)目融資方式籌措。我國(guó)各級(jí)政府、金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有為該項(xiàng)目的融資提供任何形式擔(dān)保。項(xiàng)目融資貸款由法國(guó)東方匯理銀行、香港匯豐投資銀行、英國(guó)巴克萊銀行作為安排行牽頭組成由19家銀行參加的銀團(tuán)聯(lián)合承貸，貸款中約３.１２億美元由法國(guó)政府出口信貸機(jī)構(gòu)－法國(guó)對(duì)外貿(mào)易保險(xiǎn)公司提供出口信貸保險(xiǎn)。來(lái)賓電廠B廠從1995年5月國(guó)家計(jì)委正式批準(zhǔn)進(jìn)行BOT方式試點(diǎn)至1997年9月廣西政府和項(xiàng)目公司正式簽署特許權(quán)協(xié)議并開(kāi)工建設(shè)，僅2年4個(gè)月時(shí)間，在這么短的時(shí)間內(nèi)完成一個(gè)總投資6億美元項(xiàng)目的招投標(biāo)及項(xiàng)目融資工作，這在國(guó)內(nèi)同類利用外資項(xiàng)目中是沒(méi)有先例的，在國(guó)際上也是不多見(jiàn)的。與國(guó)內(nèi)其它大中型投資項(xiàng)目相比也是非常快的。出乎了國(guó)內(nèi)外許多專家和學(xué)者意料。來(lái)賓B項(xiàng)目電價(jià)水平低。來(lái)賓電廠B廠建設(shè)規(guī)模為2臺(tái)36萬(wàn)千瓦燃煤機(jī)組，特許期18年（含建設(shè)期）。運(yùn)營(yíng)第一年的上網(wǎng)電價(jià)為0.4685元人民幣/千瓦時(shí)（含稅）。15年運(yùn)營(yíng)期內(nèi)水平上網(wǎng)電價(jià)為0.4665元人民幣/千瓦時(shí)（含稅）。這一電價(jià)水平與國(guó)內(nèi)同等規(guī)模的中外合資、合作、外商獨(dú)資電廠相比有競(jìng)爭(zhēng)力。項(xiàng)目自1995年8月推向國(guó)際市場(chǎng)公開(kāi)招標(biāo)，不僅在我國(guó)得到了政府有關(guān)部門(mén)和社會(huì)的大力支持，同時(shí)也得到了國(guó)際社會(huì)的廣泛關(guān)注。1995年國(guó)家計(jì)委批準(zhǔn)項(xiàng)目實(shí)施后，當(dāng)年就被海外譽(yù)為世界十大BOT熱門(mén)項(xiàng)目之一。1996年11月在北京草簽特許權(quán)協(xié)議后，該項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)被《中資與建設(shè)》雜志評(píng)為“1996年度中資建設(shè)十件大事”，并被中央人民廣播電臺(tái)評(píng)為“96年十大經(jīng)濟(jì)新聞”，在國(guó)際上被國(guó)際著名的《亞洲金融》雜志評(píng)為“1996年亞洲最佳融資項(xiàng)目”。1997年正式簽訂特許權(quán)協(xié)議后，該項(xiàng)目又被國(guó)際著名的《項(xiàng)目融資》雜志評(píng)為“97年度最佳中國(guó)項(xiàng)目”和“97年度亞太最佳項(xiàng)目”、《國(guó)際金融法評(píng)論》雜志評(píng)為“97年度最佳電力項(xiàng)目”、《法律業(yè)務(wù)》雜志評(píng)為“97年度最佳項(xiàng)目”、《亞洲法律與實(shí)踐》雜志評(píng)為“97年度最佳基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目”、《國(guó)際項(xiàng)目融資年鑒》評(píng)為“97年度最佳亞太電力項(xiàng)目”、《亞洲法律》雜志評(píng)為“97年度最佳項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施融資”、《機(jī)構(gòu)投資者》雜志評(píng)為“1997年杰出項(xiàng)目”。該項(xiàng)目的成功實(shí)施既緩解了廣西政府近50億元的資金壓力，啟動(dòng)了急待上馬的項(xiàng)目；培養(yǎng)鍛煉了一批面向國(guó)際市場(chǎng)的人才。成為國(guó)際資本進(jìn)入中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)的一個(gè)模式。來(lái)賓電廠B廠BOT投融資方式在我國(guó)的成功實(shí)踐，為我國(guó)利用BOT方式招商引資積累了許多寶貴的經(jīng)驗(yàn)來(lái)賓B電廠BOT項(xiàng)目結(jié)構(gòu)1、采用競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)方式選擇投資人來(lái)賓B項(xiàng)目的實(shí)踐表明，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)具有高效、經(jīng)濟(jì)、公平的特點(diǎn)。首先，給予所有合格的潛在投標(biāo)人參與投標(biāo)的機(jī)會(huì)；其次，由于投標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)激烈，政府可以獲得有利的電價(jià)和其它條件；第三，選擇投資人的工作公正、公平、公開(kāi)，減少作弊和腐敗的可能；第四，競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)程序緊湊，縮短前期工作時(shí)間，相應(yīng)減少費(fèi)用；第五，可以取得更有利、更主動(dòng)的談判地位，這使得在談判過(guò)程中扯皮較少。由于整個(gè)招標(biāo)過(guò)程公開(kāi)、公正、公平，有力地促進(jìn)了國(guó)外投資人的積極參與，同時(shí)也為廣西政府樹(shù)立了良好的形象，為廣西政府今后其它類似項(xiàng)目的招標(biāo)打下了良好的基礎(chǔ)。2、建立了有效的運(yùn)作約束機(jī)制根據(jù)BOT項(xiàng)目運(yùn)作的不同階段，招標(biāo)文件對(duì)約束問(wèn)題進(jìn)行了規(guī)范。在投標(biāo)階段，投標(biāo)人須向廣西政府繳納1000萬(wàn)美元的投標(biāo)保證金，在建設(shè)階段，中標(biāo)人還必須繳納3000萬(wàn)美元的履約保證金，以保證項(xiàng)目公司在建設(shè)期履行特許權(quán)協(xié)議項(xiàng)下的義務(wù)。繳納履約保證金的同時(shí)解除投標(biāo)保證金。在運(yùn)營(yíng)階段，項(xiàng)目公司須再繳納1500萬(wàn)美元的運(yùn)營(yíng)維護(hù)保證金，以保證項(xiàng)目公司履行運(yùn)營(yíng)維護(hù)義務(wù)，運(yùn)營(yíng)維護(hù)保證金有效期至移交日后12個(gè)月。繳納運(yùn)營(yíng)維護(hù)保證金的同時(shí)解除履約保證金。這樣一種設(shè)計(jì)，是參考國(guó)際慣例，并吸取和借鑒了我國(guó)利用外資的一些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)而做出來(lái)的。某市的高速公路BOT項(xiàng)目3、走出了固定回報(bào)率的誤區(qū)投資回報(bào)率問(wèn)題的合理性顯然取決于投資人所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)以及該項(xiàng)目為政府帶來(lái)的額外收益，而追求合理的投資回報(bào)率是中外雙方的共同目標(biāo)，但是中方不應(yīng)該承諾和擔(dān)保固定的回報(bào)率。如果這樣，將使外商失去降低成本、提高效率的積極性和動(dòng)力。來(lái)賓B項(xiàng)目引進(jìn)了競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，讓投標(biāo)人就上網(wǎng)電價(jià)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，廣西政府不與投標(biāo)人在回報(bào)率高低上討價(jià)還價(jià)。在評(píng)標(biāo)階段時(shí)，主要看投標(biāo)人的電價(jià)高低，誰(shuí)的電價(jià)低，誰(shuí)就能獲得高分。在評(píng)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)中，電價(jià)水平及走勢(shì)占評(píng)標(biāo)總分的60％，融資、技術(shù)及法律等方面占評(píng)標(biāo)總分的40％。從而改變了以往在其它利用外資辦電項(xiàng)目中先談回報(bào)率，并由成本加上固定回報(bào)率確定上網(wǎng)電價(jià)的做法。在特許期內(nèi)，每年的上網(wǎng)電價(jià)都是確定的，廣西政府不保其回報(bào)率。如果外商加強(qiáng)管理，降低成本，則可獲得比預(yù)期還高的回報(bào)率，否則會(huì)達(dá)不到預(yù)期回報(bào)率。從而，較好地體現(xiàn)了誰(shuí)投資、誰(shuí)受益、誰(shuí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的原則。4、4充分重視貸款人的權(quán)利融資問(wèn)題是一個(gè)項(xiàng)目最終取得成功的關(guān)鍵，尤其是外商投資的項(xiàng)目融資項(xiàng)目。來(lái)賓電廠B廠總投資的75％即4.62億美元是通過(guò)境外貸款獲得。在招標(biāo)階段，廣西政府提醒投標(biāo)人注意融資問(wèn)題的重要性，并要求投標(biāo)書(shū)須獲得貸款人的支持并出具支持函件，促使貸款人提前介入項(xiàng)目。在評(píng)標(biāo)階段，廣西政府十分重視融資方案可行性和貸款人的意見(jiàn)。在談判階段，中外雙方不僅邀請(qǐng)貸款人直接參與整個(gè)項(xiàng)目的談判，而且對(duì)已達(dá)成協(xié)議或重要條款也反復(fù)征求貸款人意見(jiàn)，爭(zhēng)取貸款人的支持。在特許權(quán)協(xié)議中，廣西政府還注意保護(hù)貸款人利益，并使貸款人成為仲裁協(xié)議的簽署方。為整個(gè)項(xiàng)目的成功奠定了基礎(chǔ)。5、政府給予了強(qiáng)有力的支持政府的支持是BOT項(xiàng)目成功與否的關(guān)鍵因素。來(lái)賓B項(xiàng)目從一開(kāi)始就得到了中央政府有關(guān)部門(mén)的密切關(guān)注和強(qiáng)有力的支持，國(guó)家計(jì)委、國(guó)家外匯管理局、原電力工業(yè)部分別為項(xiàng)目出具了支持函。這些支持函雖然無(wú)法律的約束力，但其具有的權(quán)威性解除和減輕了投資人、貸款人的擔(dān)心和顧慮，同時(shí)提高了廣西政府的信用等級(jí)。為使B0T試點(diǎn)工作規(guī)范有序地進(jìn)行，國(guó)家計(jì)委跟蹤了來(lái)賓B項(xiàng)目實(shí)施的全過(guò)程，直接參與項(xiàng)目的決策和具體指導(dǎo)，并承擔(dān)了協(xié)調(diào)中央其它有關(guān)部門(mén)對(duì)來(lái)賓B項(xiàng)目的支持。另一方面，廣西政府成立了BOT項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)小組。6、規(guī)范項(xiàng)目融資的方式和行為BOT項(xiàng)目的融資多采用項(xiàng)目融資方式。由于項(xiàng)目融資對(duì)項(xiàng)目以外的資產(chǎn)和收入無(wú)追索權(quán)，貸款的償還依賴項(xiàng)目的現(xiàn)金流，貸款人的利益通過(guò)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等措施來(lái)保障，金融機(jī)構(gòu)不提供任何形式的保證，其它非金融機(jī)構(gòu)也不能提供還貸擔(dān)保。在我國(guó)現(xiàn)階段，由于對(duì)項(xiàng)目融資的經(jīng)驗(yàn)和認(rèn)識(shí)不足，目前國(guó)內(nèi)一些地方和部門(mén)在項(xiàng)目融資的過(guò)程中存在著不規(guī)范的融資行為，增大了中方的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任。一些國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)提供了各種形式的融資擔(dān)保、履約擔(dān)保。在沙角B電廠的項(xiàng)目融資過(guò)程中，廣東某信托投資公司就提供了融資方面的某些擔(dān)保。來(lái)賓B項(xiàng)目也采用項(xiàng)目融資方式籌措資金。在項(xiàng)目融資過(guò)程中，嚴(yán)格遵守國(guó)家有關(guān)法規(guī)，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有提供任何形式的融資擔(dān)保，政府為項(xiàng)目出具的支持函也沒(méi)有改變項(xiàng)目融資的性質(zhì)。7、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)有了合理分?jǐn)偤侠矸謸?dān)風(fēng)險(xiǎn)直接關(guān)系到協(xié)議各方的經(jīng)濟(jì)利益，它是BOT項(xiàng)目成功的一個(gè)重要因素，風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偛缓侠肀厝粫?huì)增加協(xié)議一方的成本負(fù)擔(dān)，從而影響合作的積極性并可能導(dǎo)致項(xiàng)目失敗。來(lái)賓B項(xiàng)目特許權(quán)協(xié)議貫穿的風(fēng)險(xiǎn)合理分配原則：①風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)相適應(yīng)的原則，由投資人根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度確定相應(yīng)的回報(bào)；②風(fēng)險(xiǎn)由最具控制力的一方承擔(dān)的原則，若一方不能獨(dú)立承擔(dān)，則由雙方共同承擔(dān)；③成本原則，風(fēng)險(xiǎn)由管理和控制該風(fēng)險(xiǎn)成本最低的一方承擔(dān)。根據(jù)這些原則，投資人將獨(dú)自承擔(dān)設(shè)計(jì)、投融資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)等方面的商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)，如融資風(fēng)險(xiǎn)、設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、還貸風(fēng)險(xiǎn)等。當(dāng)因法律變更對(duì)項(xiàng)目造成非實(shí)質(zhì)性影響時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)由投資人承擔(dān)；造成實(shí)質(zhì)性影響時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)由廣西政府承擔(dān)，但由法律變更給投資人帶來(lái)的益處，由廣西政府和投資人共享。一般性的不可抗力風(fēng)險(xiǎn)由投資人自費(fèi)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)來(lái)解決；政策變化或政府因素造成的不可投保的不可抗力風(fēng)險(xiǎn)，由廣西政府承擔(dān)；非政策變化或政府行為造成的不可投保的不可抗力風(fēng)險(xiǎn)，由投資人和廣西政府共同承擔(dān)。廣西政府除了承擔(dān)一般意義上的政治風(fēng)險(xiǎn)和法律變更風(fēng)險(xiǎn)外，還承擔(dān)電力市場(chǎng)需求風(fēng)險(xiǎn)、燃料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、部分匯率風(fēng)險(xiǎn)等。廣西政府是有能力控制、防范和化解這些風(fēng)險(xiǎn)的。廣西政府承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于投資人必須承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)，實(shí)質(zhì)上是一種相互保證的方式和行為。8、引導(dǎo)投資人使用國(guó)內(nèi)的服務(wù)及貨物一般BOT項(xiàng)目承包商通常會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)小的國(guó)外成熟設(shè)備和服務(wù)，這不利于所在國(guó)的民族經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。為此，特許權(quán)協(xié)議特別規(guī)定，當(dāng)中國(guó)的服務(wù)和貨物在質(zhì)量、服務(wù)、相關(guān)專業(yè)技術(shù)、交貨期和價(jià)格方面具有競(jìng)爭(zhēng)性時(shí)，項(xiàng)目公司及其承包商和分包商應(yīng)使用中國(guó)的服務(wù)和貨物。來(lái)賓電廠B廠的設(shè)備制造部分約有40％左右分包給國(guó)內(nèi)設(shè)備制造商；電廠土建工程和安裝工程的大部分工作量也分包給中建二局、山東電建、廣西火電安裝公司等國(guó)內(nèi)建筑承包商。9．聘請(qǐng)權(quán)威的招標(biāo)代理機(jī)構(gòu)BOT的招標(biāo)工作是系統(tǒng)工程，有一套完整的程序，每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要精心策劃、周密組織，需要一個(gè)熟悉國(guó)際BOT運(yùn)作方式并擁有大批高素質(zhì)的人才的招標(biāo)代理機(jī)構(gòu)，對(duì)招標(biāo)全過(guò)程進(jìn)行周密的組織管理，這是項(xiàng)目成功的根本保證。廣西政府委托熟悉大地橋基礎(chǔ)設(shè)施咨詢公司作為來(lái)賓B項(xiàng)目的招標(biāo)代理人，并通過(guò)大地橋公司聘請(qǐng)法國(guó)基德律師事務(wù)所、北京新紀(jì)元律師事務(wù)所為中方法律顧問(wèn)；瑞銀華寶公司為中方財(cái)務(wù)顧問(wèn)；廣西電力設(shè)計(jì)院為中方技術(shù)顧問(wèn)。招標(biāo)代理人和顧問(wèn)們對(duì)招標(biāo)全過(guò)程進(jìn)行周密的策劃、組織、管理以及規(guī)范化的操作，滿足了來(lái)賓B項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性、時(shí)效性及法律嚴(yán)密性的要求，保證了項(xiàng)目的成功。10、選擇中國(guó)的仲裁機(jī)構(gòu)由于特許權(quán)協(xié)議的法律性質(zhì)（由兩個(gè)中國(guó)法人實(shí)體簽署），來(lái)賓B項(xiàng)目的仲裁機(jī)構(gòu)確定為中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)，仲裁地點(diǎn)為北京。國(guó)際上利用外資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目通常會(huì)考慮選擇境外的仲裁機(jī)構(gòu)，如斯德哥爾摩商會(huì)仲裁院等。BOT模式BOT既是一種融資方式，也是一種投資方式。項(xiàng)目融資只是BOT的一個(gè)階段。政府是BOT項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程的主導(dǎo)。政府只是讓渡BOT項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)，但擁有終極所有權(quán)。政府不干涉項(xiàng)目公司的正常經(jīng)營(yíng)，但要參與項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程的組織協(xié)調(diào)，并對(duì)項(xiàng)目服務(wù)質(zhì)量和收費(fèi)進(jìn)行監(jiān)督。政府與項(xiàng)目公司是經(jīng)濟(jì)合同關(guān)系，在法律上是平等的經(jīng)濟(jì)主體。BOT以項(xiàng)目為融資主體，項(xiàng)目公司承擔(dān)債務(wù)責(zé)任。項(xiàng)目特許權(quán)通常通過(guò)規(guī)范的競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)來(lái)授予。BOT模式的主要內(nèi)容項(xiàng)目公司以同政府簽訂的“特許權(quán)協(xié)議”作為項(xiàng)目建設(shè)開(kāi)發(fā)和安排融資的基礎(chǔ)。項(xiàng)目公司將特許權(quán)協(xié)議等權(quán)益轉(zhuǎn)讓給貸款銀團(tuán)作為抵押，并提供其它信用擔(dān)保，安排融資。工程承包商與項(xiàng)目公司簽訂承包合同進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)，并提供完工擔(dān)保。經(jīng)營(yíng)公司根據(jù)經(jīng)營(yíng)協(xié)議負(fù)責(zé)項(xiàng)目運(yùn)行、維護(hù)，獲得投資收益并支付貸款本息。特許經(jīng)營(yíng)期結(jié)束時(shí)將項(xiàng)目移交給政府。BOT概念模型BOT的衍生形式Build-Operate-Transfer(BOT)Build-Own-Operate(BOO)Build-Transfer-Operate(BTO)Build-Lease-Transfer(BLT)Design-Build-Finance-Operate(DBFO)Rehabilitate-Operate-Transfer(ROT)Purchase-Operate-Transfer(POT) Transfer-Operate-Transfer(TOT) Build-Own-Operate-Transfer(BOOT)Finance-Build-Own-Operate-Transfer(FBOOT) Design-Build-Operate-Transfer(DBOT)建設(shè)－經(jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓 建設(shè)－擁有－經(jīng)營(yíng) 建設(shè)－轉(zhuǎn)讓－經(jīng)營(yíng) 建設(shè)－租賃－轉(zhuǎn)讓 設(shè)計(jì)－建設(shè)－融資－經(jīng)營(yíng)改造－經(jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓 購(gòu)買(mǎi)－經(jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓 轉(zhuǎn)讓－經(jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓 建設(shè)－擁有－經(jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓融資－建設(shè)－擁有－經(jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓 設(shè)計(jì)－建設(shè)－經(jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓BOT項(xiàng)目的實(shí)施步驟1.項(xiàng)目識(shí)別a.項(xiàng)目識(shí)別b.確定是否以BOT方式執(zhí)行c.預(yù)可行性研究2.合同采購(gòu)a.確定采購(gòu)方式： 公開(kāi)招標(biāo)、有限招標(biāo)、獨(dú)家談判等b.確定項(xiàng)目建設(shè)與運(yùn)營(yíng)規(guī)則c.確定投標(biāo)資格d.研究確定技術(shù)參數(shù)，準(zhǔn)備招標(biāo)文件e.確定投標(biāo)評(píng)價(jià)準(zhǔn)則f.投標(biāo)者資格預(yù)審g.邀請(qǐng)投標(biāo)BOT項(xiàng)目的實(shí)施步驟3.有投資意向者投標(biāo)a.組建投資者財(cái)團(tuán)b.可行性研究c.準(zhǔn)備投標(biāo)文件4.選擇投資者a.對(duì)標(biāo)書(shū)進(jìn)行評(píng)價(jià)b.澄清與調(diào)整標(biāo)書(shū)， 進(jìn)行合同談判c.授項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)， 簽訂項(xiàng)目委托協(xié)議5.項(xiàng)目開(kāi)發(fā)a.組建項(xiàng)目公司b.投入股本金c.簽訂貸款協(xié)議d.簽訂工程承包合同e.簽訂材料供應(yīng)合同f.簽訂設(shè)備購(gòu)買(mǎi)協(xié)議g.簽訂保險(xiǎn)合同h.簽訂設(shè)施經(jīng)營(yíng)維修合同6.項(xiàng)目執(zhí)行a.建造設(shè)施、安裝設(shè)備b.項(xiàng)目驗(yàn)收7.項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)人員培訓(xùn)，運(yùn)營(yíng)管理8.項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓BOT項(xiàng)目基本結(jié)構(gòu)采用BOT模式融資的典型結(jié)構(gòu)BOT項(xiàng)目主要參與者的目標(biāo)政府：利用外資或民間資金建設(shè)公共設(shè)施；引進(jìn)新技術(shù)，改善和提高項(xiàng)目的管理水平；獲得間接的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。項(xiàng)目投資者：找到新的商業(yè)機(jī)會(huì)，通過(guò)提供有競(jìng)爭(zhēng)力的服務(wù)獲得滿意的利潤(rùn)；最大限度地減少風(fēng)險(xiǎn)，特別是無(wú)法管理的風(fēng)險(xiǎn)。貸款銀行：保證項(xiàng)目貸款的安全性，能夠如期收回貸款本金并獲得利息收入。BOT項(xiàng)目發(fā)起人關(guān)心的問(wèn)題項(xiàng)目的建設(shè)成本、工期、特許期限、建成后的運(yùn)營(yíng)成本、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及其調(diào)整程序和辦法；項(xiàng)目的現(xiàn)金流能否滿足償還債務(wù)的要求并為投資者帶來(lái)滿意的投資回報(bào)；政府對(duì)BOT項(xiàng)目是否有明確的政策、規(guī)則或?qū)ｉT(mén)法規(guī)，這些政策和法規(guī)對(duì)項(xiàng)目的影響；項(xiàng)目所在國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)狀況、建設(shè)條件及競(jìng)爭(zhēng)項(xiàng)目的情況，這些因素對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的影響；政府是否愿意分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，特別是那些投資者不能控制的風(fēng)險(xiǎn)。貸款銀行關(guān)心的問(wèn)題項(xiàng)目完工計(jì)劃和技術(shù)目標(biāo)的可行性，若項(xiàng)目未能按時(shí)完工或未達(dá)到原設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)由誰(shuí)承擔(dān)；項(xiàng)目絕大部分建設(shè)資金的落實(shí)情況；償還債務(wù)的收入來(lái)源是否有可靠，能否保證一部分項(xiàng)目收入用于償還債務(wù)；貸款擔(dān)保條件，項(xiàng)目發(fā)起人及其它參與者作出的承諾，貸款人擁有多大的追索權(quán)；政府實(shí)施項(xiàng)目的決心、實(shí)力及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的態(tài)度。BOT項(xiàng)目合同采購(gòu)的特點(diǎn)為了充分發(fā)揮投標(biāo)者的創(chuàng)新能力，招標(biāo)文件中一般只粗略地列出項(xiàng)目應(yīng)滿足的條件或性能指標(biāo)；合同涉及包括項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的分配等復(fù)雜的財(cái)務(wù)安排問(wèn)題；BOT項(xiàng)目招標(biāo)更重視競(jìng)爭(zhēng)者的質(zhì)量而不是數(shù)量，一般要進(jìn)行嚴(yán)格的競(jìng)標(biāo)者資格預(yù)審；評(píng)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)不僅包括投標(biāo)報(bào)價(jià)，還包括競(jìng)標(biāo)者提出的一攬子財(cái)務(wù)計(jì)劃的吸引力、項(xiàng)目公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)營(yíng)管理水平等；要先與中標(biāo)人進(jìn)行談判并簽訂投資意向書(shū)，待進(jìn)一步考慮和落實(shí)未決問(wèn)題后再簽訂特許權(quán)協(xié)議書(shū)。BOT項(xiàng)目合同采購(gòu)的策略明確界定項(xiàng)目目標(biāo)采購(gòu)程序要規(guī)范、透明、公平促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)鼓勵(lì)創(chuàng)新保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)爭(zhēng)取投資者的信任及時(shí)與公眾溝通盡量減少項(xiàng)目合同采購(gòu)的費(fèi)用和時(shí)間合理的項(xiàng)目投資回報(bào)率競(jìng)標(biāo)方案評(píng)審標(biāo)準(zhǔn)包括的內(nèi)容技術(shù)方案：項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案的技術(shù)優(yōu)點(diǎn)；滿足招標(biāo)要求的程度；對(duì)環(huán)境問(wèn)題的考慮；項(xiàng)目的質(zhì)量保證體系。項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)：建議人在項(xiàng)目管理、融資、設(shè)計(jì)、建設(shè)及運(yùn)行方面的經(jīng)驗(yàn)；項(xiàng)目公司的組織及人員構(gòu)成；建議的項(xiàng)目管理方式。財(cái)務(wù)方案：建議的融資安排；收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與調(diào)價(jià)方式；項(xiàng)目特許期，政府投入與收益，利潤(rùn)封頂機(jī)制；對(duì)鄰近區(qū)域土地的利用方案。競(jìng)標(biāo)方案評(píng)審標(biāo)準(zhǔn)包括的內(nèi)容資金實(shí)力：建議人的資金實(shí)力及相關(guān)證據(jù)；對(duì)必要的股本金投入所持的態(tài)度；對(duì)投資承諾的肯定程度。風(fēng)險(xiǎn)與收益分配：對(duì)項(xiàng)目融資、設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)及維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)的分析及防范措施；建議的商務(wù)合同中政府與項(xiàng)目建議人之間風(fēng)險(xiǎn)與收益分配的辦法；減少項(xiàng)目成本和風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新性建議。BOT項(xiàng)目的主要風(fēng)險(xiǎn)宏觀投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)（或稱國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)）政治風(fēng)險(xiǎn)，主要指國(guó)家政局不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)別商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，主要指匯率和利率變動(dòng)、外匯管制及通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)；法律和政策變動(dòng)造成的政府違約風(fēng)險(xiǎn)。具體項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，指項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；工程建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，包括項(xiàng)目完工風(fēng)險(xiǎn)和成本超支風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，包括相關(guān)設(shè)施風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)和不可抗力風(fēng)險(xiǎn)。BOT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)分配的原則項(xiàng)目參與各方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要與期望的收益相匹配；將特定風(fēng)險(xiǎn)分配給最有能力承擔(dān)或管理的一方。控制風(fēng)險(xiǎn)的辦法通過(guò)簽訂協(xié)議及合同將各種風(fēng)險(xiǎn)盡可能“鎖定”，即合同各方在相應(yīng)的條款中提供履約承諾和風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保，使得項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)在政府與財(cái)團(tuán)之間、債主與股東之間、財(cái)團(tuán)與分包商之間有一個(gè)合理的分配，構(gòu)成整個(gè)項(xiàng)目的安全保證框架。BOT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)政府可承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)包括：政治風(fēng)險(xiǎn)、法律與政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、一部分國(guó)別商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、一部分不能保險(xiǎn)的不可抗力風(fēng)險(xiǎn)、一部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及由政府方面的原因造成完工延期和項(xiàng)目費(fèi)用增加的風(fēng)險(xiǎn)等。由項(xiàng)目發(fā)起人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)通常包括：開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、工程建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)、一部分運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)等。項(xiàng)目發(fā)起人可以通過(guò)簽定施工進(jìn)度合同、固定總價(jià)合同或交鑰匙合同等將部分工程建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給工程承包商?？梢酝ㄟ^(guò)簽定運(yùn)營(yíng)維護(hù)合同、鎖定價(jià)格的供應(yīng)合同等將部分運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)和供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給經(jīng)營(yíng)公司和供應(yīng)商。BOT項(xiàng)目的安全框架深圳沙角B電廠的投資結(jié)構(gòu)深圳沙角B電廠項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)馬亞西亞南北高速公路項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)英法海峽隧道項(xiàng)目結(jié)構(gòu)英法海峽隧道項(xiàng)目的資金來(lái)源成都水廠BOT項(xiàng)目的組織結(jié)構(gòu)項(xiàng)目融資文件寫(xiě)明貸款條件、保護(hù)條款等的基本融資協(xié)議；擔(dān)保文件；項(xiàng)目貸款人和擔(dān)保權(quán)益托管人之間的信托協(xié)議或共同貸款人協(xié)議；安慰信和其它支持文件；當(dāng)借款不是唯一或第一籌資來(lái)源時(shí)，應(yīng)包括發(fā)行債券、商業(yè)票據(jù)、股票承銷報(bào)價(jià)等融資文件；可能涉及某些貸款人或第三方的附加融資文件。融資協(xié)議必須包括的主要條款融資金額和目的；利率和還本付息計(jì)劃；安排、代理傭金和費(fèi)用；貸款前提條件：對(duì)向借款人或其它有關(guān)方追索的限制；對(duì)現(xiàn)金流量的專門(mén)使用；成本補(bǔ)償、利率選擇、市場(chǎng)干擾、標(biāo)準(zhǔn)貨幣等保護(hù)性條款；能力、責(zé)任等陳述和保證；項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)和項(xiàng)目執(zhí)行約定；還款能力系數(shù)和其它融資契約；對(duì)借款、分紅和資產(chǎn)處理等的限制性條款；違約事件處理；項(xiàng)目的竣工，轉(zhuǎn)換和放棄；融資信息和項(xiàng)目信息報(bào)告以及監(jiān)督機(jī)制；從收益帳戶劃出資金的機(jī)制，監(jiān)管帳戶；代理?xiàng)l款，支付機(jī)制，銀行間的協(xié)調(diào)和收入分配；委托和轉(zhuǎn)讓條款；項(xiàng)目融資可能涉及的擔(dān)保抵押文件土地、建筑物和其它固定資產(chǎn)設(shè)押；動(dòng)產(chǎn)、帳面?zhèn)鶆?wù)和產(chǎn)品的設(shè)押；建設(shè)合同、承包商和供貨商的履約保函、許可證和合資合同等的權(quán)益轉(zhuǎn)讓；項(xiàng)目保險(xiǎn)和經(jīng)紀(jì)人的保證的權(quán)益轉(zhuǎn)讓；銷售合同、使用或收費(fèi)合同、項(xiàng)目資產(chǎn)收益和經(jīng)營(yíng)收入的權(quán)益轉(zhuǎn)讓；長(zhǎng)期供貨合同的權(quán)益轉(zhuǎn)讓，項(xiàng)目管理、技術(shù)支持和咨詢合同的權(quán)益轉(zhuǎn)讓；項(xiàng)目公司股票及股息的設(shè)押；各種設(shè)押和委托下產(chǎn)生的有關(guān)擔(dān)保文件。項(xiàng)目融資可能涉及其它文件各項(xiàng)政府特許、批準(zhǔn)文件；關(guān)于土地所有權(quán)的文件；項(xiàng)目發(fā)起人間的合資文件；股東協(xié)議；項(xiàng)目公司的組織文件；項(xiàng)目管理文件和技術(shù)顧問(wèn)合同；項(xiàng)目建設(shè)文件和分包合同；承包商和分包商的履約保函和預(yù)付款保函；項(xiàng)目的各種保險(xiǎn)文件；供貨合同；銷售合同；使用合同；技術(shù)和運(yùn)營(yíng)許可證；計(jì)劃和環(huán)境部門(mén)的批準(zhǔn)書(shū)；基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)合同；運(yùn)輸合同；發(fā)起人的其它融資合同項(xiàng)目的5億美元銀行貸款來(lái)自46家國(guó)際銀行，貸款協(xié)議只要求售電收入能用于還貸。私記公司Hopewell公司投資1700萬(wàn)美元股本，圖表示BOT項(xiàng)目成套工程(Package)的關(guān)鍵因素，圖7—5表示在項(xiàng)目施工、運(yùn)行和轉(zhuǎn)讓階段的關(guān)鍵活動(dòng)。以上的分析表明，BOT項(xiàng)目有不同的特點(diǎn)和結(jié)構(gòu)。6個(gè)項(xiàng)目的投資范圍從3．1億美元到103億美元，特許期限從10年到55年，項(xiàng)目主辦者使用不同類型的融資方式，并承擔(dān)不同的風(fēng)險(xiǎn)，而政府則提供間接扣保和獎(jiǎng)勵(lì)。雖然對(duì)這些項(xiàng)目沒(méi)有直接的擔(dān)保，但也有差別，目前6個(gè)項(xiàng)目都在順利運(yùn)營(yíng)或在建設(shè)中。這證明，即使是在大型基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)項(xiàng)目中，把政府、承包商、貸款方、投資者和建筑承包商按共同利益結(jié)合在一起的BOT概念是可行的。得到政府支持．將風(fēng)險(xiǎn)合理分配．對(duì)參加工程項(xiàng)目的各方給予有意義的合同獎(jiǎng)勵(lì)和擔(dān)保，是BOT項(xiàng)目融資成功的關(guān)鍵因素。分析和結(jié)論我國(guó)政治穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)活躍，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制正在形成．法制日益完善，能夠滿足承包商對(duì)投資環(huán)境的基本要求。美國(guó)一家公司評(píng)估我國(guó)的信用等級(jí)為BBB+，按國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)屬投資級(jí)信譽(yù)?！秴⒖枷ⅰ饭嫉氖澜?000家大公司投資趨勢(shì)表明，57％的公司對(duì)外投資首選中國(guó)。我國(guó)利用BOT方式建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施的條件是具備的。來(lái)賓模式

——BOT投融資方式在中國(guó)的成功實(shí)踐來(lái)賓B項(xiàng)目總投資為6.16億美元，其中總投資的25％即1.54億美元為股東投資，由法國(guó)電力國(guó)際和通用電氣·阿爾斯通公司分別按60％和40％比例出資作為項(xiàng)目公司的注冊(cè)資本；其余的75％通過(guò)項(xiàng)目融資方式籌措。我國(guó)各級(jí)政府、金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有為該項(xiàng)目的融資提供任何形式擔(dān)保。項(xiàng)目融資貸款由法國(guó)東方匯理銀行、香港匯豐投資銀行、英國(guó)巴克萊銀行作為安排行牽頭組成由19家銀行參加的銀團(tuán)聯(lián)合承貸，貸款中約３.１２億美元由法國(guó)政府出口信貸機(jī)構(gòu)－法國(guó)對(duì)外貿(mào)易保險(xiǎn)公司提供出口信貸保險(xiǎn)。來(lái)賓電廠B廠從1995年5月國(guó)家計(jì)委正式批準(zhǔn)進(jìn)行BOT方式試點(diǎn)至1997年9月廣西政府和項(xiàng)目公司正式簽署特許權(quán)協(xié)議并開(kāi)工建設(shè)，僅2年4個(gè)月時(shí)間，在這么短的時(shí)間內(nèi)完成一個(gè)總投資6億美元項(xiàng)目的招投標(biāo)及項(xiàng)目融資工作，這在國(guó)內(nèi)同類利用外資項(xiàng)目中是沒(méi)有先例的，在國(guó)際上也是不多見(jiàn)的。與國(guó)內(nèi)其它大中型投資項(xiàng)目相比也是非?？斓?。出乎了國(guó)內(nèi)外許多專家和學(xué)者意料。來(lái)賓B項(xiàng)目電價(jià)水平低。來(lái)賓電廠B廠建設(shè)規(guī)模為2臺(tái)36萬(wàn)千瓦燃煤機(jī)組，特許期18年（含建設(shè)期）。運(yùn)營(yíng)第一年的上網(wǎng)電價(jià)為0.4685元人民幣/千瓦時(shí)（含稅）。15年運(yùn)營(yíng)期內(nèi)水平上網(wǎng)電價(jià)為0.4665元人民幣/千瓦時(shí)（含稅）。這一電價(jià)水平與國(guó)內(nèi)同等規(guī)模的中外合資、合作、外商獨(dú)資電廠相比有競(jìng)爭(zhēng)力。項(xiàng)目自1995年8月推向國(guó)際市場(chǎng)公開(kāi)招標(biāo)，不僅在我國(guó)得到了政府有關(guān)部門(mén)和社會(huì)的大力支持，同時(shí)也得到了國(guó)際社會(huì)的廣泛關(guān)注。1995年國(guó)家計(jì)委批準(zhǔn)項(xiàng)目實(shí)施后，當(dāng)年就被海外譽(yù)為世界十大BOT熱門(mén)項(xiàng)目之一。1996年11月在北京草簽特許權(quán)協(xié)議后，該項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)被《中資與建設(shè)》雜志評(píng)為“1996年度中資建設(shè)十件大事”，并被中央人民廣播電臺(tái)評(píng)為“96年十大經(jīng)濟(jì)新聞”，在國(guó)際上被國(guó)際著名的《亞洲金融》雜志評(píng)為“1996年亞洲最佳融資項(xiàng)目”。1997年正式簽訂特許權(quán)協(xié)議后，該項(xiàng)目又被國(guó)際著名的《項(xiàng)目融資》雜志評(píng)為“97年度最佳中國(guó)項(xiàng)目”和“97年度亞太最佳項(xiàng)目”、《國(guó)際金融法評(píng)論》雜志評(píng)為“97年度最佳電力項(xiàng)目”、《法律業(yè)務(wù)》雜志評(píng)為“97年度最佳項(xiàng)目”、《亞洲法律與實(shí)踐》雜志評(píng)為“97年度最佳基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目”、《國(guó)際項(xiàng)目融資年鑒》評(píng)為“97年度最佳亞太電力項(xiàng)目”、《亞洲法律》雜志評(píng)為“97年度最佳項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施融資”、《機(jī)構(gòu)投資者》雜志評(píng)為“1997年杰出項(xiàng)目”。該項(xiàng)目的成功實(shí)施既緩解了廣西政府近50億元的資金壓力，啟動(dòng)了急待上馬的項(xiàng)目；培養(yǎng)鍛煉了一批面向國(guó)際市場(chǎng)的人才。成為國(guó)際資本進(jìn)入中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)的一個(gè)模式。來(lái)賓電廠B廠BOT投融資方式在我國(guó)的成功實(shí)踐，為我國(guó)利用BOT方式招商引資積累了許多寶貴的經(jīng)驗(yàn)1、采用競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)方式選擇投資人來(lái)賓B項(xiàng)目的實(shí)踐表明，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)具有高效、經(jīng)濟(jì)、公平的特點(diǎn)。首先，給予所有合格的潛在投標(biāo)人參與投標(biāo)的機(jī)會(huì)；其次，由于投標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)激烈，政府可以獲得有利的電價(jià)和其它條件；第三，選擇投資人的工作公正、公平、公開(kāi)，減少作弊和腐敗的可能；第四，競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)程序緊湊，縮短前期工作時(shí)間，相應(yīng)減少費(fèi)用；第五，可以取得更有利、更主動(dòng)的談判地位，這使得在談判過(guò)程中扯皮較少。由于整個(gè)招標(biāo)過(guò)程公開(kāi)、公正、公平，有力地促進(jìn)了國(guó)外投資人的積極參與，同時(shí)也為廣西政府樹(shù)立了良好的形象，為廣西政府今后其它類似項(xiàng)目的招標(biāo)打下了良好的基礎(chǔ)。2、建立了有效的運(yùn)作約束機(jī)制根據(jù)BOT項(xiàng)目運(yùn)作的不同階段，招標(biāo)文件對(duì)約束問(wèn)題進(jìn)行了規(guī)范。在投標(biāo)階段，投標(biāo)人須向廣西政府繳納1000萬(wàn)美元的投標(biāo)保證金，在建設(shè)階段，中標(biāo)人還必須繳納3000萬(wàn)美元的履約保證金，以保證項(xiàng)目公司在建設(shè)期履行特許權(quán)協(xié)議項(xiàng)下的義務(wù)。繳納履約保證金的同時(shí)解除投標(biāo)保證金。在運(yùn)營(yíng)階段，項(xiàng)目公司須再繳納1500萬(wàn)美元的運(yùn)營(yíng)維護(hù)保證金，以保證項(xiàng)目公司履行運(yùn)營(yíng)維護(hù)義務(wù)，運(yùn)營(yíng)維護(hù)保證金有效期至移交日后12個(gè)月。繳納運(yùn)營(yíng)維護(hù)保證金的同時(shí)解除履約保證金。這樣一種設(shè)計(jì)，是參考國(guó)際慣例，并吸取和借鑒了我國(guó)利用外資的一些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)而做出來(lái)的。某市的高速公路BOT項(xiàng)目3、走出了固定回報(bào)率的誤區(qū)投資回報(bào)率問(wèn)題的合理性顯然取決于投資人所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)以及該項(xiàng)目為政府帶來(lái)的額外收益，而追求合理的投資回報(bào)率是中外雙方的共同目標(biāo)，但是中方不應(yīng)該承諾和擔(dān)保固定的回報(bào)率。如果這樣，將使外商失去降低成本、提高效率的積極性和動(dòng)力。來(lái)賓B項(xiàng)目引進(jìn)了競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，讓投標(biāo)人就上網(wǎng)電價(jià)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，廣西政府不與投標(biāo)人在回報(bào)率高低上討價(jià)還價(jià)。在評(píng)標(biāo)階段時(shí)，主要看投標(biāo)人的電價(jià)高低，誰(shuí)的電價(jià)低，誰(shuí)就能獲得高分。在評(píng)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)中，電價(jià)水平及走勢(shì)占評(píng)標(biāo)總分的60％，融資、技術(shù)及法律等方面占評(píng)標(biāo)總分的40％。從而改變了以往在其它利用外資辦電項(xiàng)目中先談回報(bào)率，并由成本加上固定回報(bào)率確定上網(wǎng)電價(jià)的做法。在特許期內(nèi)，每年的上網(wǎng)電價(jià)都是確定的，廣西政府不保其回報(bào)率。如果外商加強(qiáng)管理，降低成本，則可獲得比預(yù)期還高的回報(bào)率，否則會(huì)達(dá)不到預(yù)期回報(bào)率。從而，較好地體現(xiàn)了誰(shuí)投資、誰(shuí)受益、誰(shuí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的原則。4、4充分重視貸款人的權(quán)利融資問(wèn)題是一個(gè)項(xiàng)目最終取得成功的關(guān)鍵，尤其是外商投資的項(xiàng)目融資項(xiàng)目。來(lái)賓電廠B廠總投資的75％即4.62億美元是通過(guò)境外貸款獲得。在招標(biāo)階段，廣西政府提醒投標(biāo)人注意融資問(wèn)題的重要性，并要求投標(biāo)書(shū)須獲得貸款人的支持并出具支持函件，促使貸款人提前介入項(xiàng)目。在評(píng)標(biāo)階段，廣西政府十分重視融資方案可行性和貸款人的意見(jiàn)。在談判階段，中外雙方不僅邀請(qǐng)貸款人直接參與整個(gè)項(xiàng)目的談判，而且對(duì)已達(dá)成協(xié)議或重要條款也反復(fù)征求貸款人意見(jiàn)，爭(zhēng)取貸款人的支持。在特許權(quán)協(xié)議中，廣西政府還注意保護(hù)貸款人利益，并使貸款人成為仲裁協(xié)議的簽署方。為整個(gè)項(xiàng)目的成功奠定了基礎(chǔ)。5、政府給予了強(qiáng)有力的支持政府的支持是BOT項(xiàng)目成功與否的關(guān)鍵因素。來(lái)賓B項(xiàng)目從一開(kāi)始就得到了中央政府有關(guān)部門(mén)的密切關(guān)注和強(qiáng)有力的支持，國(guó)家計(jì)委、國(guó)家外匯管理局、原電力工業(yè)部分別為項(xiàng)目出具了支持函。這些支持函雖然無(wú)法律的約束力，但其具有的權(quán)威性解除和減輕了投資人、貸款人的擔(dān)心和顧慮，同時(shí)提高了廣西政府的信用等級(jí)。為使B0T試點(diǎn)工作規(guī)范有序地進(jìn)行，國(guó)家計(jì)委跟蹤了來(lái)賓B項(xiàng)目實(shí)施的全過(guò)程，直接參與項(xiàng)目的決策和具體指導(dǎo)，并承擔(dān)了協(xié)調(diào)中央其它有關(guān)部門(mén)對(duì)來(lái)賓B項(xiàng)目的支持。另一方面，廣西政府成立了BOT項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)小組。6、規(guī)范項(xiàng)目融資的方式和行為BOT項(xiàng)目的融資多采用項(xiàng)目融資方式。由于項(xiàng)目融資對(duì)項(xiàng)目以外的資產(chǎn)和收入無(wú)追索權(quán)，貸款的償還依賴項(xiàng)目的現(xiàn)金流，貸款人的利益通過(guò)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等措施來(lái)保障，金融機(jī)構(gòu)不提供任何形式的保證，其它非金融機(jī)構(gòu)也不能提供還貸擔(dān)保。在我國(guó)現(xiàn)階段，由于對(duì)項(xiàng)目融資的經(jīng)驗(yàn)和認(rèn)識(shí)不足，目前國(guó)內(nèi)一些地方和部門(mén)在項(xiàng)目融資的過(guò)程中存在著不規(guī)范的融資行為，增大了中方的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任。一些國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)提供了各種形式的融資擔(dān)保、履約擔(dān)保。在沙角B電廠的項(xiàng)目融資過(guò)程中，廣東某信托投資公司就提供了融資方面的某些擔(dān)保。來(lái)賓B項(xiàng)目也采用項(xiàng)目融資方式籌措資金。在項(xiàng)目融資過(guò)程中，嚴(yán)格遵守國(guó)家有關(guān)法規(guī)，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有提供任何形式的融資擔(dān)保，政府為項(xiàng)目出具的支持函也沒(méi)有改變項(xiàng)目融資的性質(zhì)。7、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)有了合理分?jǐn)偤侠矸謸?dān)風(fēng)險(xiǎn)直接關(guān)系到協(xié)議各方的經(jīng)濟(jì)利益，它是BOT項(xiàng)目成功的一個(gè)重要因素，風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偛缓侠肀厝粫?huì)增加協(xié)議一方的成本負(fù)擔(dān)，從而影響合作的積極性并可能導(dǎo)致項(xiàng)目失敗。來(lái)賓B項(xiàng)目特許權(quán)協(xié)議貫穿的風(fēng)險(xiǎn)合理分配原則：①風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)相適應(yīng)的原則，由投資人根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度確定相應(yīng)的回報(bào)；②風(fēng)險(xiǎn)由最具控制力的一方承擔(dān)的原則，若一方不能獨(dú)立承擔(dān)，則由雙方共同承擔(dān)；③成本原則，風(fēng)險(xiǎn)由管理和控制該風(fēng)險(xiǎn)成本最低的一方承擔(dān)。根據(jù)這些原則，投資人將獨(dú)自承擔(dān)設(shè)計(jì)、投融資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)等方面的商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)，如融資風(fēng)險(xiǎn)、設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、還貸風(fēng)險(xiǎn)等。當(dāng)因法律變更對(duì)項(xiàng)目造成非實(shí)質(zhì)性影響時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)由投資人承擔(dān)；造成實(shí)質(zhì)性影響時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)由廣西政府