(公司理財(cái))公司理財(cái)中文版第九版第三章答案

第三章財(cái)務(wù)報(bào)表分析與長期財(cái)務(wù)規(guī)劃1.由于不同行業(yè)的公司在財(cái)務(wù)比率上存在很大的差異，財(cái)務(wù)比率本身提供的信息有限，分析公司的財(cái)務(wù)比率有兩種基本方法：時(shí)間趨勢分析法和同類公司分析。為什么這些方法會有用呢？每種方法能夠告訴你哪些關(guān)于公司財(cái)務(wù)健康狀況的信息？答：時(shí)間趨勢分析描繪了公司財(cái)務(wù)狀況隨時(shí)間而變化的圖景。通過公司本身的跨期比較分析，財(cái)務(wù)經(jīng)理可以評價(jià)公司的經(jīng)營、融資或投資活動的某些方面是否已經(jīng)發(fā)生了變化。同類公司比較分析涉及到將某一特定公司的財(cái)務(wù)比率和經(jīng)營績效與同一行業(yè)或業(yè)務(wù)相同的其他公司進(jìn)行比較。通過同類公司比較分析，財(cái)務(wù)經(jīng)理可以評價(jià)公司的經(jīng)營、融資或投資活動的某些方面是否越出常規(guī)，從而為調(diào)整這些比率采取恰當(dāng)?shù)男袆犹峁┲改?，如果這種調(diào)整合適的話。兩種方法都從財(cái)務(wù)的視角研究一個公司究竟有什么不同，但兩種方法都不能告訴我們這種不同是積極正面的還是消極負(fù)面的。例如，假設(shè)一個公司的流動比率是隨時(shí)間而提高，這可能意味著該公司在過去一直面臨流動性問題，一直在糾正這些問題；或者它也可能意味著該公司已經(jīng)在管理流動資產(chǎn)和負(fù)債方面變得更低效。同類公司比較分析中也存在類似的爭論。一個公司的流動比率低于同類公司，也許是它在管理流動資產(chǎn)和負(fù)債方面更具效率，也可能是它面臨流動性問題。沒有哪種方法告訴我們某個比率是好還是壞。兩種方法只是表明有些東西存在差異，并告訴我們?nèi)ツ睦飳ふ摇?.所謂的“同店銷售”是像沃爾瑪和希爾斯之類的十分分散的公司的一項(xiàng)重要指標(biāo)，顧名思義，分析同店銷售就是比較同樣的店鋪或餐館在兩個不同的時(shí)間點(diǎn)上的銷售額。為什么公司總是關(guān)注同店銷售而不是總銷售？答：如果一家公司通過開設(shè)新店來不斷增長，那么可以推測其總收入將上升。比較兩個不同時(shí)點(diǎn)的總銷售額可能會誤導(dǎo)。同店銷售方法只看在特定時(shí)期開設(shè)的店鋪的銷售額控制了這一誤差。3.為什么多數(shù)長期財(cái)務(wù)計(jì)劃都從銷售預(yù)測開始？或者說，為什么未來銷售額是關(guān)鍵？答：理由是，最終，消費(fèi)是商業(yè)背后的驅(qū)動力。一個企業(yè)的資產(chǎn)、雇員，事實(shí)上，幾乎企業(yè)經(jīng)營和融資的所有方面都是直接或間接地支持銷售。換種說法，一個企業(yè)對資本資產(chǎn)、雇員、存貨以及融資的未來需求都由它的未來銷售所決定。4.本章利用Rosengarten公司說明EFN的計(jì)算，Rosengarten的ROE約為7.3%，利潤再投資率約為67%，如果你為Rosengarten計(jì)算可持續(xù)增長率，會發(fā)現(xiàn)它只有5.14%，而我們在計(jì)算EFN時(shí)所使用的增長率為25%，這可能嗎？（提示：有可能。如何實(shí)現(xiàn)？）答：可持續(xù)增長公式的兩個假設(shè)是，公司并不想出售新的股票，以及財(cái)務(wù)政策是固定的。如果公司增加外部股權(quán)，或提高其債務(wù)權(quán)益比率，它的增長速度可以比可持續(xù)增長率更高。當(dāng)然，如果公司改變其股利政策，提高留成比例，或其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高，它的增長速度也可以快于它的銷售凈利率提高的速度。5.Broslofski公司每年都維持一個正的留存比率，并保持負(fù)債權(quán)益比不變。當(dāng)銷售額按照20%的速度增長，公司預(yù)計(jì)EFN為負(fù)數(shù)，這是否向你提示了某些關(guān)于該公司可持續(xù)增長率的信息？你能夠肯定內(nèi)部增長率是大于還是小于20%嗎？為什么？如果留存比率上升，預(yù)計(jì)EFN將會怎樣？如果留存比率降低呢？如果留存比率等于零呢？答：可持續(xù)增長率大于20%，因?yàn)橐?0%的增長速度EFN依然為負(fù)，表明多余資金仍然可得。如果企業(yè)是100%的股權(quán)融資，那么可持續(xù)增長率和內(nèi)部增長率相等，內(nèi)部增長率將超過20%。然而，當(dāng)公司有一些債務(wù)時(shí)，內(nèi)部增長率將始終低于可持續(xù)增長率，因此內(nèi)部增長率是大于還是小于20%并不確定。如果留成比例增加，公司將有更多的內(nèi)部資金來源，它必須承擔(dān)更多的貸款以維持債務(wù)/權(quán)益比例不變，于是EFN將下降。相反，如果留存比例下降，EFN會上升。如果留存比率為零，內(nèi)部增長率和可持續(xù)增長率均為零，EFN也會將上升到與總資產(chǎn)的變化一致的水平。6.共同比率是財(cái)務(wù)分析的工具之一，共同比利潤表與資產(chǎn)負(fù)債表為什么有用？現(xiàn)金流量表沒有被轉(zhuǎn)變成共同比報(bào)表的形式，為什么？答：共同比財(cái)務(wù)分析為財(cái)務(wù)經(jīng)理提供了公司的比率分析。例如，共同比利潤表可以表明作為銷售商品的成本占銷售收入的百分比在增加。共同比資產(chǎn)負(fù)債表可以表明公司日益依賴債務(wù)籌資?，F(xiàn)金流量表沒有轉(zhuǎn)換成共同比的形式，原因很簡單：沒有什么可做分母。7.我們在計(jì)算外部融資需求量時(shí)隱含著一個假設(shè)，即公司資產(chǎn)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。如果公司的生產(chǎn)能力尚未被全部利用，會如何影響外部融資需求量？答：它會降低對外部資金的需求。如果公司不是滿負(fù)荷運(yùn)作，它就能夠在不增加同等固定資產(chǎn)的情況下增加銷售額。8.ROA和ROE都衡量盈利性，在對兩家公司進(jìn)行對比時(shí)，哪個指標(biāo)更加有用？為什么？答：ROE能更好地反映公司的績效。ROE表明本年度股東的投資收益率。因?yàn)楣镜哪繕?biāo)是使股東財(cái)富最大化，這個比率能顯示公司實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的情況。9.EBITD/資產(chǎn)這一比率說明什么？為什么說這個比率在比較兩家公司時(shí)比ROA更加有用？答：EBITD/資產(chǎn)這一比率說明了公司在計(jì)算利息、稅收和資產(chǎn)折舊之前的經(jīng)營績效。這一比率可以說明公司是怎樣控制成本的。盡管稅收是一項(xiàng)成本，資產(chǎn)折舊和攤銷也可以視為成本，但是公司經(jīng)理人不容易控制稅收。相反，資產(chǎn)折舊和攤銷可以通過會計(jì)政策的選擇而改變。該比率在分子中只采用與經(jīng)營直接相關(guān)成本相關(guān)的成本為因素，因此，它能比ROA更好地衡量管理績效。10.本章我們提供了上關(guān)于零售商克羅格的幾個財(cái)務(wù)比率，其中一個比率是投資收益率。投資收益率等于凈利潤除以長期負(fù)債加上權(quán)益，這是為了衡量什么？投資收益率與資產(chǎn)收益率是什么關(guān)系？答：長期負(fù)債和股權(quán)都是投資者對公司所做的投資，不管是以貸款的形式還是以股權(quán)的形式。投資收益率試圖衡量公司為這些投資所賺取的收益。對一個有短期負(fù)債的公司來說，投資收益率將高于資產(chǎn)收益率。為了證明這一點(diǎn)，我們看到總資產(chǎn)必定等于總負(fù)債加上權(quán)益，總負(fù)債加上權(quán)益等于短期負(fù)債加上長期負(fù)債再加上權(quán)益。因此，投資收益率的計(jì)算如下：凈利潤除以總資產(chǎn)減去短期負(fù)債的余額。11.利用以下信息回答下面的5個問題：祖母日歷公司是一家小公司。公司一開始出售個性化的照片日歷套品，結(jié)果日歷套品大獲成功，銷售額很快大幅度超出預(yù)期，訂單接踵而至。為此，公司租用了更大的場地并擴(kuò)大了產(chǎn)能，然而還是無法滿足需要，設(shè)備因過度使用而損壞，質(zhì)量隨之受到影響，營運(yùn)資本因擴(kuò)大生產(chǎn)而耗盡，與此同時(shí)，客戶要等到產(chǎn)品發(fā)出才付貨款。公司無法按照訂單供貨，現(xiàn)金緊張使之陷入極度大的困境，以至于支付員工薪水的支票開始被銀行退票。最后，該公司由于現(xiàn)金短缺，3年后不得不全線中止經(jīng)營。你是否認(rèn)為假如該公司產(chǎn)品銷售不是如此火爆它就不會遭此命運(yùn)？為什么？答：應(yīng)該不是的，但是如果產(chǎn)品變得很不流行的話，那么由于銷售不理想，等待它的將是同樣的命運(yùn)。12.祖母日歷公司顯然存在現(xiàn)金流量問題，根據(jù)第2章的現(xiàn)金流量分析，客戶直到發(fā)貨時(shí)才付款對其現(xiàn)金流量有什么影響？答：因?yàn)榭蛻糁钡窖b運(yùn)才會付款，故應(yīng)收賬款上升。公司的凈營運(yùn)資本而不是現(xiàn)金在增加。同時(shí)，成本的增加比收入的增加速度快，所以經(jīng)營現(xiàn)金流會減少。公司的資本性支出也在增加，這樣，資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的所有三個組成部分都受到負(fù)面影響。13.既然這家公司的銷售如此成功，為什么銀行或其他的債權(quán)人不插手進(jìn)來，為其提供所需要的資金以便該公司能夠持續(xù)經(jīng)營？答：如果公司已采取的行動足夠快，籌資可能已經(jīng)安排妥當(dāng)。但有時(shí)很明顯的是只有當(dāng)為時(shí)已晚的時(shí)候才需要幫助，這也再次強(qiáng)調(diào)了財(cái)務(wù)規(guī)劃的必要性。14.這個例子中，罪魁禍?zhǔn)资鞘裁?，太多的訂單？太少的現(xiàn)金？過低的生產(chǎn)能力？答：這三者都很重要，但缺乏現(xiàn)金，或者更一般地說，財(cái)務(wù)資源最終說明了厄運(yùn)。現(xiàn)金資源不足通常是認(rèn)為是小企業(yè)失敗的最常見原因。15.發(fā)現(xiàn)自己處于增長和銷售超過生產(chǎn)能力狀態(tài)的時(shí)候，像祖母日歷這樣的小公司可以采取什么措施？答：要求現(xiàn)金預(yù)付，提高價(jià)格，分包生產(chǎn)，并通過引進(jìn)新的股東或增加新的信貸來改善財(cái)務(wù)資源。當(dāng)訂單超出生產(chǎn)能力時(shí)，漲價(jià)可能是特別有益的。16.權(quán)益乘數(shù)是：EM=1+D/EEM=1+1.40=2.40計(jì)算凈資產(chǎn)收益一個公式是：ROE=(ROA)(EM)ROE=.087(2.40)=20.88%ROE也可以計(jì)算如下：ROE=NI/TE因此，凈利潤是：NI=ROE(TE)NI=(0.2088)($520,000)=$108,57617.注意：所有的最終章的問題就解決了使用電子表格。許多問題需要多個步驟。由于空間和可讀性的限制，當(dāng)這些中間步驟，在此解決方案手冊中，有些可能已經(jīng)四舍五入了。但是，每個問題的最終答案是在沒有發(fā)現(xiàn)任何問題下進(jìn)行四舍五入的?；?.ROE=(PM)(TAT)(EM)ROE=(.085)(1.30)(1.75)=19.34%2.權(quán)益乘數(shù)是：EM=1+D/EEM=1+1.40=2.40一個公式來計(jì)算凈資產(chǎn)收益是：ROE=(ROA)(EM)ROE=.087(2.40)=20.88%ROE也可以計(jì)算如下：ROE=NI/TE因此，純收入是：NI=ROE(TE)NI=(.2088)($520,000)=$108,5763．這是一個涉及數(shù)的比率多步驟的問題，給予的比例都是杜邦身份的一部分。杜邦公司的唯一身份的比例是沒有利潤。如果我們知道利潤時(shí)，我們可以看到，因?yàn)殇N售凈收入的給出。因此，我們開始與杜邦身份：ROE=0.16=(PM)(TAT)(EM)=(PM)(S/TA)(1+D/E)求解利潤率杜邦身份，我們得到：PM=[(ROE)(TA)]/[(1+D/E)(S)]PM=[(0.16)($1,185)]/[(1+1)($2,700)]=.035現(xiàn)在，我們有利潤，我們可以使用這個數(shù)據(jù)和給定的銷售數(shù)字解決凈收入：PM=.0351=NI/SNI=.0351($2,700)=$94.804.銷售量增長到23040美元對應(yīng)銷售率的增長：銷售增長率=($23,040–19,200)/$19,200=0.20或者20%如果成本與資產(chǎn)成比例增長，那么預(yù)測財(cái)務(wù)報(bào)表如下：預(yù)測利潤表預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表銷售額$23,040.00資產(chǎn)$111,600負(fù)債$20,400.00總成本18,660.00所有者權(quán)益74,334.48稅前利潤稅(34%)4,380.00總資產(chǎn)$111,600總計(jì)$94,734.481,489.20凈利潤$2,890.80股利發(fā)放率不變，所以今年支付的股利就是去年的凈利潤。股利=($963.60/$2,409)($2,890.80)=$1,156.32未分配利潤的增加額：未分配利潤的增加額=$2,890.80–1,156.32=$1,734.48新的權(quán)益平衡是：所有者權(quán)益=$72,600+1,734.48=$74,334.48所以，外部融資需要量EFN=總資產(chǎn)-負(fù)債和所有者權(quán)益之和=$111,600–94,734.48=$16,865.525.最大的銷售增長百分比是可持續(xù)增長率。為了計(jì)算可持續(xù)增長率，我們要先計(jì)算ROE，即：ROE=NI/TE=凈利潤/總權(quán)益ROE=$12,672/$73,000ROE=0.1736利潤再投資率，b，就是1與股利支付率之差：b=1–0.30b=0.70現(xiàn)在我們可以用可持續(xù)增長率的方程得：可持續(xù)增長率=(ROE×b)/[1–(ROE×b)]=[.1736*0.70)]/[1–.1736*0.70]=.1383或13.83%所以，最大的銷售增長率是：最大的銷售增長率=$54,000*0.1383)=$7,469.276.我們需要計(jì)算留存比率來計(jì)算可持續(xù)增長率，留存比率是：b=1–0.25=0.75然后用可持續(xù)增長率的方程得：可持續(xù)增長率=(ROE×b)/[1–(ROE×b)]=[0.19*0.75]/[1–0.19*0.75]=.1662或16.62%7.我們利用杜邦分析法得到ROE，再來計(jì)算可持續(xù)增長率：ROE=銷售利潤率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)=0.076*1.40*1.50=15.96%留存比率等于1減去股利支付率，即b=1–0.40=0.60現(xiàn)豐我們可以用可持續(xù)增長方程得到：可持續(xù)增長率=(ROE×b)/[1–(ROE×b)]=[0.1596*0.60]/[1–0.15960.60]=10.59%8.銷售額增長到$5,192對應(yīng)銷售增長率為：銷售增長率=($5,192–4,400)/$4,400=0.18or18%如果成本隨資產(chǎn)成比例增長，那么預(yù)測的財(cái)務(wù)報(bào)表如下：預(yù)測利潤表預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表銷售額$5,192資產(chǎn)$15,812負(fù)債$9,100總成本3,168所有者權(quán)益6,324凈利潤$2,024總計(jì)$15,812總計(jì)$15,424如果股利未分配，權(quán)益增加額與凈利潤相等，即所有者權(quán)益=$4,300+2,024=$6,324所以，EFN的值為EFN=總資產(chǎn)-負(fù)債與所有者權(quán)益之和=$15,812–15,424=$3889.a.首先,計(jì)算目前的銷售額與銷售額的改變量,現(xiàn)在的銷售額等于明年的銷售額除以1加增長率,即:現(xiàn)在銷售額=下一年的銷售額/(1+g)=$440,000,000/(1+0.10)=$400,000,000銷售量的增量=$440,000,000–400,000,000=$40,000,000現(xiàn)在我們可以完成現(xiàn)在的資產(chǎn)負(fù)債表,流動資產(chǎn),固定資產(chǎn)和短期負(fù)債以占銷售客百分比來計(jì)算,長期負(fù)債和股票面值給定,可變的是未分配利潤的增加額,所以:資產(chǎn)流動資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益短期負(fù)債長期負(fù)債t$80,000,000560,000,000$60,000,000$145,000,000固定資產(chǎn)資產(chǎn)總計(jì)普通股累計(jì)留存收益所有者權(quán)益總計(jì)$50,000,000385,000,000$435,000,000$640,000,000負(fù)債與所有者權(quán)益總計(jì)$640,000,000b.我們用教材中給出的方程來回答這個問題,資產(chǎn)/銷售額、負(fù)債/銷售額的值在問題中已經(jīng)給出，EFN=資產(chǎn)/銷售額×Δ銷售額–負(fù)債/銷售額×Δ銷售額–（p×預(yù)計(jì)銷售額）×(1–d)=(.20+1.40)×$40,000,000–(0.15×$40,000,000)–[(0.12×$440,000,000)×(1–.40)]=$26,320,000流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和短期負(fù)債與銷售額同比例增長。長期負(fù)債與普通股保持不變。留存收益的累積會增加對年度留存收益增加隨著留存收益的增加額而增加。我們可以這樣計(jì)算留存收益增加額：凈利潤=利潤率×銷售額凈利潤=0.12×440,000,000美元凈利潤=52,800,000美元這年留存收益增加額等于凈利潤乘以1減去股利支付率，即：留存收益增加額=凈利潤×（1－d）留存收益增加額=52,800,000美元×(1–0.40)留存收益增加額=31,680,000美元因此，新的累積收益為：累積收益=375,000,000美元+31,680,000美元累積收益=406,680,000美元則預(yù)期資產(chǎn)負(fù)債表為：資產(chǎn)流動資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益短期負(fù)債$88,000,000$66,000,000長期負(fù)債$145,000,000固定資產(chǎn)616,000,000$704,000,000普通股累積收益所有者權(quán)益合計(jì)$50,000,000416,680,000$466,680,000總資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì)$677,680,000ENF為：ENF=總資產(chǎn)-負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì)ENF=704,000,000–677,680,000美元EFN=26,320,000美元10.a.可持續(xù)增長率為：可持續(xù)增長率=在這里：b=留存比率=1-股息支付率=0.65因此：可持續(xù)增長率=可持續(xù)增長率=0.0585或者5.85%b.可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率可能不相同。如果任何一些在可持續(xù)增長率計(jì)算方程中被運(yùn)用到的實(shí)際數(shù)據(jù)不同于那些被用于計(jì)算可持續(xù)增長率的數(shù)據(jù)，那么實(shí)際增長率將會不同于可持續(xù)增長率。（由于在可持續(xù)增長率的計(jì)算中包括ROE，也就意味著利潤率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，或者權(quán)益乘數(shù)的改變將會影響可持續(xù)增長率）。c.公司可以通過下面這些方式來提高它的增長率：—通過出售負(fù)債或者回購股權(quán)提高權(quán)益負(fù)債比率—通過更好的成本控制來提高利潤率—降低資本密集度，換句話說，更有效的利用資產(chǎn)—降低股利支付率11.這個方法要求把兩個比率代入第三個比率中，重排D/TA:A公司B公司D/TA=0.60D/TA=0.40(TA–E)/TA=0.60(TA–E)/TA=0.40(TA/TA)–(E/TA)=0.401–(E/TA)=0.40(TA/TA)–(E/TA)=0.601–(E/TA)=0.60E/TA=0.40E/TA=0.60E=0.60(TA)E=0.40(TA)重排ROA，我們發(fā)現(xiàn)：NI/TA=0.20NI/TA=0.30NI=0.30(TA)NI=0.20(TA)因?yàn)镽OE=NI/E，我們可以將上面的公式帶入ROE公式中，可以得出：ROE=0.20(TA)/0.40(TA)=0.20/0.40=50%ROE=0.30(TA)/0.60(TA)=0.30/0.60=50%12.PM=NI/S=–13,156/147,318英鎊=–8.93%只要所有的凈利潤和銷售額都是通過同種的貨幣計(jì)量，那就沒問題；實(shí)際上，除了一些市場價(jià)值比率例如EPS（每股收益）和BVPS（每股帳面凈值），在本書被討論的財(cái)務(wù)比率中沒有任何其他的比率是按照貨幣來衡量。這也是財(cái)務(wù)比率分析如此廣泛的被應(yīng)用于國際金融中來比較公司的經(jīng)營活動和區(qū)分國家經(jīng)濟(jì)邊界的原因。用美元表示的凈利潤為：NI=PM×SalesNI=-0.0893(267,661美元)=-23，903美元13.a.外部融資需要量為：ENF=×Δ銷售額–×Δ銷售額–PM×預(yù)計(jì)銷售額×(1–d)在這里，資產(chǎn)/銷售額=31,000,000/38,000,000美元=0.82Δ銷售額=當(dāng)前銷售額×銷售增長率=38,000,000美元×0.20=7,600,000美元負(fù)債/銷售額=8,000,000/38,000,000美元=0.2105p=凈利潤/銷售額=2,990,000/38,000,000美元=0.0787預(yù)計(jì)銷售額=當(dāng)前銷售額×(1+銷售增長率)=38,000,000美元×(1+0.20)=45,600,000美元d=股息/凈利潤=1,196,000/2,990,000美元=0.40因此，EFN=(0.82×7,600,000美元)–(0.2105×7,600,000美元)–(0.0787×45,600,000美元)×(1–0.40)EFN=2,447,200美元b.流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和短期負(fù)債與銷售額同比例增長。長期負(fù)債和普通股保持不變。累積收益隨著留存收益的增加額而增加。我們可以這樣計(jì)算留存收益增加額：凈利潤=利潤率×銷售額凈利潤=0.0787×45,600,000美元凈利潤=3,588,000美元這年留存收益增加額等于凈利潤乘以1減去股利支付率，即：留存收益增加額=凈利潤×（1－d）留存收益增加額=3,588,000美元×(1–0.40)留存收益增加額=2,152,800美元因此，新的累積收益為：累積收益=13,000,000+2,152,800美元累積收益=15,152,800美元預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表為：資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益流動負(fù)債10,800,000美元流動資產(chǎn)9,600,000美元6,000,000美元長期負(fù)債26,400,000美元固定資產(chǎn)普通股累計(jì)留存收益所有者權(quán)益合計(jì)4,000,000美元15,152,800美元19,152,800美元37,200,000美元資產(chǎn)總計(jì)負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì)34,752,800美元外部融資需求為：EFN=資產(chǎn)合計(jì)－負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì)=37,200,000–34,752,800美元=2,447,200美元c.可持續(xù)增長率為：可持續(xù)增長率為=其中:ROE=凈利潤/總權(quán)益=2,990,000/17,000,000美元=0.1759b=留存比率=留存收益的增加額／凈利潤=1,794,000/2,990,000美元=0.60所以:可持續(xù)增長率==0.1180或11.80%d.公司不能夠僅僅通過減少它的紅利以達(dá)到預(yù)期的增長率.如下所示，甚至是零紅利政策，EFN仍然為1,012,000美元。資產(chǎn)流動資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益流動負(fù)債長期負(fù)債10,800,000美元26,400,000美元9,600,000美元6,000,000美元固定資產(chǎn)普通股累計(jì)留存收益所有者權(quán)益合計(jì)4,000,000美元16,588,000美元20,588,000美元資產(chǎn)總計(jì)37,200,000美元負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì)36,188,000美元外部融資需求為：EFN=資產(chǎn)合計(jì)－負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì)=37,200,000–36,188,000美元=1,012,000美元這家公司有幾種選擇對象。它可以提高它的資產(chǎn)利用和利潤率。這家公司也可以提高資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債的比率。這樣將會減少（剩余財(cái)產(chǎn)賬）所有者權(quán)益（ROE=凈利潤/總權(quán)益），從而增加ROE.14.這是一個包含了幾個比率的多步驟問題。往后看往往更容易決定從哪里開始。我們需要應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來算出應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)?？紤]應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，我們必須賒銷，和尋找賒銷，我們需要求出銷售總額.因?yàn)榻o了我們利潤率和凈收入，我們可以用這些計(jì)算銷售總額，如下：利潤率=0.086=凈收入／銷售額=$173,000/銷售額；銷售額=2,011,628美元賒銷是銷售總額的百分之七十五，所以：賒銷=$2,011,628(0.75)=$1,508,721現(xiàn)在我們可以發(fā)現(xiàn)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售額／應(yīng)收賬款=$1,508,721/$143,200=10.54次應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365天／應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=365/10.54=34.64天15.解答這個問題要求若干步驟。首先，記住CA+NFA=TA（即：流動資產(chǎn)+固定資產(chǎn)凈值=總資產(chǎn)）。所以，如果我們找到CA和TA，我們就可以解出NFA。利用所給的流動比率和流動負(fù)債數(shù)值，我們解出CA：CR=CA/CL（即：流動比率=流動資產(chǎn)／流動負(fù)債）CA=CR(CL)=1.20($850)=$1,020為算出總資產(chǎn)，我們必須從所給信息中先找出負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì)。所以，我們利用利潤率求出凈收入。PM=NI/Sales（即：利潤率=凈收入／銷售額）NI=利潤率×銷售額=0.095×4,310美元=409.45美元現(xiàn)在我們利用凈利潤數(shù)值放入ROE中去算出所有者權(quán)益合計(jì)數(shù)ROE=NI/TE（即：ROE=凈利潤／所有者權(quán)益合計(jì)）TE=NI/ROE=$409.45/0.215=$1,904.42接下來，我們需要求出長期負(fù)債。長期負(fù)債率為：長期負(fù)債率=0.70=長期負(fù)債/(長期負(fù)債+所有者權(quán)益合計(jì))倒轉(zhuǎn)兩邊得到：1/0.70=(長期負(fù)債+所有者權(quán)益合計(jì))/長期負(fù)債=1+(所有者權(quán)益合計(jì)/長期負(fù)債)把所有者權(quán)益合計(jì)代入方程并解出長期負(fù)債：1+$1,904.42/長期負(fù)債=1.429長期負(fù)債=$1,904.42/.429=4,443.64美元現(xiàn)在，我們可以得出公司的總負(fù)債：TD=CL+LTD（即：總負(fù)債=流動負(fù)債+長期負(fù)債）=$850+4,443.64=5,293.64美元然后，利用總負(fù)債，我們可以得出總負(fù)債+所有者權(quán)益合計(jì)，等于總資產(chǎn)：TA=TD+TE（即：總資產(chǎn)=總負(fù)債+所有者權(quán)益合計(jì)）=$5,293.64+1,904.42=7,198.06美元最后，我們可以解出資產(chǎn)負(fù)債表如下：NFA=TA–CA（即：固定資產(chǎn)凈額=總資產(chǎn)－流動資產(chǎn)）=$7,198.06–1,020=6,178.06美元16.這個問題要求你通過利潤表來運(yùn)算。首先，我們知道：凈利潤=(1–tC)EBT。插入給定的數(shù)值并解出EBT（EBT為稅前利潤），我們得到：EBT=$7,850/0.66=$11,893.94現(xiàn)在，我們可以把利息加入EBIT從而得到EBIT，如下：EBIT=EBT+已付利息=$11,893.94+2,108=$14,001.94為得到現(xiàn)金覆蓋率中的分子EBITD(息前稅前和折舊前利潤)，把折舊加入EBIT：EBITD=EBIT+折舊=$14,001.94+1,687=$15,688.94現(xiàn)在，僅僅把數(shù)字插入現(xiàn)金覆蓋率并計(jì)算：現(xiàn)金覆蓋率=EBITD／利息=$15,688.94/$2,108=7.44次17.唯一給出的包含產(chǎn)品銷售成本的比率是存貨周轉(zhuǎn)率，所以它是最后用到的比率。由于流動負(fù)債已給出，我們從流動比率開始：流動比率=3.3=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債=流動資產(chǎn)/$340,000流動資產(chǎn)=$1,122,000我們利用速動比率來解出存貨：速動比率=1.8=(流動資產(chǎn)–存貨)/流動負(fù)債=($1,122,000–存貨)/$340,000存貨=流動資產(chǎn)–(速動比率×流動負(fù)債)=$1,122,000–(1.8×$340,000)=$510,000存貨周轉(zhuǎn)率=4.2=產(chǎn)品銷售成本／存貨=產(chǎn)品銷售成本/$510,000產(chǎn)品銷售成本=$2,142,00018.CommonCommonCommon-2005size2006sizebaseyear資產(chǎn)流動資產(chǎn)現(xiàn)金$10,1682.54%$10,6832.37%1.0506應(yīng)收賬款27,1456.77%28,6136.34%1.0541存貨59,32414.80%64,85314.37%1.0932流動資產(chǎn)合計(jì)$96,63724.11%$104,41923.08%1.0777固定資產(chǎn)廠房與設(shè)備凈值304,16575.89%347,16876.92%1.1414資產(chǎn)合計(jì)$400,802負(fù)債100%$451,317100%1.1260短期負(fù)債應(yīng)付賬款$73,18518.26%$59,30913.14%0.810410.67%1.231123.81%0.957013.74%1.2400應(yīng)付票據(jù)39,1259.76%48,168負(fù)債合計(jì)$112,310長期負(fù)債$50,000所有者權(quán)益28.02%$107,47712.47%$62,000普通股與股本溢價(jià)$80,00019.96%$80,00017.73%1.000044.72%1.273562.45%1.1818100%$451,317100%1.1260留存收益158,49239.54%201,840權(quán)益合計(jì)$238,49259.50%$281,840負(fù)債與權(quán)益合計(jì)$400,802資產(chǎn)負(fù)債表的常用尺寸的答案是由各類別的值分別除以總資產(chǎn)所得。例如,2005年的現(xiàn)金比率是:$10,168/$400,802=.0254or2.54%意思就是現(xiàn)金占總資產(chǎn)的2.54%.常見的基年的答案發(fā)現(xiàn)除以2005年的同一類別的價(jià)值，2006年每類價(jià)值。例如，現(xiàn)金共基年數(shù)為：$10,683/$10,168=1.050619.要確定滿負(fù)荷的銷售額，我們通過公司現(xiàn)有的能力來分割當(dāng)前銷售。所以：總銷售額=$510,000/.85=$600,000所以,銷售增長額為：銷售增長額=$600,000–510,000=$90,00020.為了找到固定資產(chǎn)新的水平，我們需要找出現(xiàn)有固定資產(chǎn)的百分比達(dá)到滿負(fù)荷的銷售。這樣做，我們得到：固定資產(chǎn)/銷售額=$415,000/$600,000=.6917接著，我們計(jì)算了在新的銷售額下固定資產(chǎn)需要的總金額。固定資產(chǎn)總額=.6917($680,000)=$470,333.33新的固定資產(chǎn)需要是新的銷售額中總的固定資產(chǎn)額減去現(xiàn)有的固定資產(chǎn)水平。新增固定資產(chǎn)=$470,333.33–415,000=$55,333.3321.假設(shè)銷售費(fèi)用變化和銷售增長20%，預(yù)算利潤表將為：駝鹿旅游公司利潤表銷售收入$1,086,000產(chǎn)品銷售成本852,000銷售、一般費(fèi)用及管理費(fèi)用14,400EBIT$219,600利息費(fèi)用稅前利潤19,700$199,900所得稅(35%)69,965凈利潤$129,935支出比率是一個常數(shù)，這一年的股利去年的支出比率乘以凈收入,或?yàn)椋汗衫?($42,458/$106,145)($129,935)=$51,974留存收益增加額為：留存收益增加額=$129,935–51,974=$77,961那么在預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表上留存收益增加額為：留存收益增加額=$257,000+77,961=$334,961預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表為駝鹿旅游公司.資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益流動資產(chǎn)現(xiàn)金流動負(fù)債$30,00051,600應(yīng)付賬款$78,000應(yīng)收賬款存貨應(yīng)付票據(jù)9,00091,200流動負(fù)債小計(jì)$87,000流動資產(chǎn)小計(jì)$172,800長期負(fù)債156,000固定資產(chǎn)廠房和所有者權(quán)益設(shè)備凈額436,800普通股與股本溢價(jià)$21,000留存收益334,961所有者權(quán)益小計(jì)$355,961資產(chǎn)合計(jì)$609,600負(fù)債與所有者合計(jì)598,961所以EFN為:EFN=總資產(chǎn)–（總負(fù)債+總權(quán)益）=$609,600–598,961=$10,63922.首先,我們需要計(jì)算銷售額,即:銷售額=$905,000/.80=$1,131,250在此銷售額上的資本密集度為:資本密集度=總資產(chǎn)/銷售額=$364,000/$1,131,250=.32177根據(jù)此銷售額要求的固定資產(chǎn)是資本密集度乘以預(yù)計(jì)銷售額:固定資產(chǎn)總額=.32177($1,086,000)=$349,440所以EFN為:EFN=($172,800+349,440)–$598,961=–$76,721請注意該解決方案假設(shè)固定資產(chǎn)減少（出售）所以公司有100%的固定資產(chǎn)利用率。如果我們假設(shè)固定資產(chǎn)沒有出售，答案則為：EFN=($172,800+364,000)–$598,961=–$62,16123.公司的負(fù)責(zé)權(quán)益比為負(fù)責(zé)權(quán)益比=($156,000+74,000)/$278,000=.82734所以新的總負(fù)債為:總負(fù)債=.82734($355,961)=$294,500.11因此EFN為EFN=$609,600–($294,500.11+355,961)=–$40,861.11這個問題的一種解釋不是說這個公司有個負(fù)的EFN。再看21題，我們發(fā)現(xiàn)在同樣的銷售增長率下，EFN是$10,639。在這個問題上減少的數(shù)量意味著公司的資本增加了。對于這個問題有兩種解決的方法：一種是公司將資本變現(xiàn)，這樣就會影響流動資本增長率。第二種是公司可以利用多余的資金去購買更多的負(fù)責(zé)與權(quán)益。為了保持不變的流動資本的結(jié)構(gòu)，再購買的必須與原來的流動資本有相同的比例難題24.預(yù)測三種不同比例的利潤表駝鹿旅游公司預(yù)測利潤表占消費(fèi)百分比15%占消費(fèi)額百分比占消費(fèi)額百分比25%20%銷售額收入產(chǎn)品銷售成本其他費(fèi)用息前稅前利潤利息費(fèi)用稅前利潤所得稅(35%)凈利潤1,040,7501,086,000852,00014,400219,60019,700199,90069,965129,93551,9741,131,250887,50015,000228,75019,700209,05073,168135,88354,353816,50013,800210,45019,700190,75066,763123,98849,59574,393股利留存收益增加額77,96181,530我們首先以15%的增長率來計(jì)算EFN.假設(shè)該公司的股利政策是按照固定比例派發(fā)現(xiàn)金，其近期的股利是股利=($42,458/$106,145)($123,988)=$49,595留存收益增加額將為留存收益增加額=$123,988–49,595=$74,393那么在預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表上留存收益為：新的留存收益=$257,000+74,393=$331,393預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表為以銷售額的15%增長駝鹿旅游公司預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益流動資產(chǎn)現(xiàn)金流動負(fù)債28,750應(yīng)付賬款74,750應(yīng)收賬款存貨49,450應(yīng)付票據(jù)9,00087,400流動負(fù)債小計(jì)83,750流動資產(chǎn)小計(jì)固定資產(chǎn)165,600長期負(fù)債15600所有者權(quán)益廠房和設(shè)備凈額418,600普通股與股本溢價(jià)paid-insurplus$21,000留存收益331,393所有者權(quán)益小計(jì)負(fù)債與所有者合計(jì)352,393592,143資產(chǎn)合計(jì)584,200所以EFN為EFN=總資產(chǎn)–（總負(fù)債+總權(quán)益）EFN=$584,200–592,143EFN=–$7,943以20%的增長率且假設(shè)股利支付率是固定的那么股利為股利=($42,458/$106,145)($129,935)=$51,974那么留存收益增加額為留存收益增加額=$129,935–51,974=$77,961在預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表的留存收益將變?yōu)樾碌牧舸媸找?$257,000+77,961=$334,961以20%的消費(fèi)增長率預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表為駝鹿旅游公司預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益流動資產(chǎn)流動負(fù)債現(xiàn)金$30,000應(yīng)付賬款$78,000應(yīng)收賬款存貨51,600應(yīng)付票據(jù)9,00091,200流動負(fù)債小計(jì)87,000流動資產(chǎn)小計(jì)固定資產(chǎn)172,800長期負(fù)債156,000產(chǎn)房和設(shè)備凈額普通股與股本溢價(jià)436,800所有者權(quán)益21,000留存收益334,961355,961所有者權(quán)益小計(jì)’資產(chǎn)合計(jì)609,600負(fù)債于所有者權(quán)益小計(jì)$598,961因此EFN為EFN=總資產(chǎn)–（總負(fù)債+總權(quán)益）EFN=$609,600–598,961EFN=$10,639以20%的增長率且假設(shè)股利支付率是固定的那么股利為股利=($42,458/$106,145)($135,883)股利=$54,353留存收益增加額留存收益增加額=$135,883–54,353=$81,530在預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表的留存收益將變?yōu)榱舸媸找?$257,000+81,530=$338,530預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表銷售額增長25%MOOSETOURSINC公司的預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益金額金額流動資產(chǎn)流動負(fù)債現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨31,25053,750應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)流動負(fù)債小計(jì)長期負(fù)債81,2509,00095，000180，00090，250156,000流動資產(chǎn)小計(jì)所有者權(quán)益普通股與股本溢價(jià)留存收益固定資產(chǎn)廠房和設(shè)備凈額21,000455,000338,530所有者權(quán)益小計(jì)資產(chǎn)合計(jì)359,530635,000負(fù)債與所有者權(quán)益605,780因此，外部融資需求量為：EFN=總資產(chǎn)-總負(fù)債與所有者權(quán)益=635,000–605,780=29,22125.在3種銷售增長率的情形下的預(yù)測利潤表MOOSETOURSINC.公司的預(yù)測利潤表銷售增長20%$1,086,000銷售增長30%$1,176,500銷售增長35%$1,221,750銷售額成本852,00014,400$219,60019,700923,00015,600$237,90019,700958,50016,200$247,05019,700其他支出息前稅前利潤利息稅前利潤稅(35%)凈利潤股利留存收益增加額$199,90069,965$129,935$51,97477,961$218,20076,370$141,830$56,73285,098$227,35079,573$147,778$59,11188,667假定公司以可持續(xù)增長率增長，公司維持固定的負(fù)債權(quán)益比，則，公司負(fù)債權(quán)益比為：D/E=（156000+74000）÷278000=.82734銷售額增長20%，假設(shè)股息率是固定的，應(yīng)付股息為：股息=($42,458/$106,145)($129,935)=$51,974并且留存收益的增加額為:留存收益增加額=$129,935–51,974=$77,961資產(chǎn)負(fù)債表上總權(quán)益將為：新的總權(quán)益=$21,000+257,000+77,961=$355,961新的總負(fù)債為：總負(fù)債=.82734($355,961)=$294,500新的長期負(fù)債將會是新的總負(fù)債減去新的短期負(fù)債即：長期負(fù)債=$294,500–87,000=$207,500預(yù)測的資產(chǎn)負(fù)債表將會變成這樣：負(fù)債權(quán)益比=.82734MOOSETOURSINC公司的預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益金額金額流動資產(chǎn)流動負(fù)債現(xiàn)金30，000應(yīng)付賬款78，000應(yīng)收賬款存貨流動資產(chǎn)小計(jì)51,600應(yīng)付票據(jù)流動負(fù)債小計(jì)長期負(fù)債9,00091，200172，80087，000207，500所有者權(quán)益普通股與股本溢價(jià)留存收益固定資產(chǎn)21,000廠房和設(shè)備凈額所有者權(quán)益小計(jì)資產(chǎn)合計(jì)436,800355,961609,600334,961負(fù)債與所有者權(quán)益650，461合計(jì)因此，外部融資需求量為：EFN=總資產(chǎn)-總負(fù)債與所有者權(quán)益=$609,600–650,461=–$40,861銷售額增長30%，假設(shè)股息率是固定的，應(yīng)付股息為：股息=($42,458/$106,145)($141,830)=$56,732留存收益的增加額將為：留存收益增加額=$141,830–56,732=$85,098資產(chǎn)負(fù)債表上新的總權(quán)益為：總權(quán)益=$21,000+257,000+85,098=$363,098新的總負(fù)債為：總負(fù)債=.82734($363,098)=$300,405因此，長期負(fù)債將會等于新的總負(fù)債減去新的短期負(fù)債，即：長期負(fù)債=$300,405–93,500=$206,905銷售增長率=30%同時(shí)，負(fù)債權(quán)益比=.82734MOOSETOURSINC公司的預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益金額金額流動資產(chǎn)流動負(fù)債現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨32，50055，90098，800應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)流動負(fù)債小計(jì)長期負(fù)債84,5009,00093，500206,905流動資產(chǎn)小計(jì)187,200所有者權(quán)益普通股與股本溢價(jià)留存收益固定資產(chǎn)21,000廠房和設(shè)備凈額所有者權(quán)益小計(jì)資產(chǎn)合計(jì)473,200363,098660,400342,098負(fù)債與所有者權(quán)益663,503合計(jì)因此，外部融資需求量是：EFN=資產(chǎn)總計(jì)—與權(quán)益合計(jì)EFN=$660，400—3，503EFN=—$3，103在百分之三十的增長率，并假設(shè)派息比率是不變的，支付的股息是：股息=($42,458/$106,145)($141,830)股息=$56,732而留存收益的增加額將是：留存收益的增加額=$141,830–56,732留存收益的增加額=$85,098預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表的總股本將是：新的總股本=$21,000+257,000+85,098新的總股本=$363,098新的債務(wù)總額將是：新的總債務(wù)=82734($363,098)新的總債務(wù)=$300,405因此，新的長期債務(wù)=新的債務(wù)總額—新的短期債務(wù)新的長期債務(wù)=$300,405–93,500新的長期債務(wù)=$206,905銷售增長率=35%，債務(wù)/股本比例=.82734:MOOSETOURSINC公司的預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)流動資產(chǎn)存貨負(fù)債與所有者權(quán)益金額（美元）金額（美元）流動負(fù)債應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)流動負(fù)債小計(jì)長期負(fù)債現(xiàn)金應(yīng)收賬款33,75058,05087，7509,000102，600194，40096，750206，607流動資產(chǎn)小計(jì)所有者權(quán)益普通股與股本溢價(jià)留存收益固定資產(chǎn)21,000廠房和設(shè)備凈額所有者權(quán)益小計(jì)資產(chǎn)合計(jì)491，400366，667685，800345，667負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì)670，024因此，外部融資需求量為：EFN=資產(chǎn)合計(jì)—負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì)EFN=$685,800–670,024EFN=$15,77626.,我們一定要凈資產(chǎn)收益率來計(jì)算可持續(xù)增長率。在凈資產(chǎn)收益率是ROE=(PM)(TAT)(EM)ROE=(.062)(1/1.55)(1+0.3)ROE=.0520or5.20%現(xiàn)在，我們可以使用的可持續(xù)增長速度方程找到自留額比率為：可持續(xù)增長率=(ROE×b)/[1–(ROE×b)]可持續(xù)增長率=.14=[.0520(b)]/[1–.0520(b)]b=2.36這意味著股率發(fā)放率為：股率發(fā)放率=1–b股率發(fā)放率=1–2.36股率發(fā)放率=–1.36這是一種消極的股息百分之136，這是不可能的派息率。這一增長率是不符合的其他限制。盡可能低的派息率為0，相當(dāng)于1留成比例，或保留總收入在這家公司的最高可持續(xù)增長率是：最高可持續(xù)增長率=(ROE×b)/[1–(ROE×b)]最高可持續(xù)增長率=[.0520(1)]/[1–.0520(1)]最高可持續(xù)增長率=.0549or5.49%27，我們知道，外部融資需求量是EFN=新增資產(chǎn)—留存收益增加額增加的資產(chǎn)，是時(shí)代的開始資產(chǎn)增長速度，因此：新增資產(chǎn)=A×g明年留存收益的增加是當(dāng)前時(shí)代的純收入留成比例，加上1倍的增長速度，因此：留存收益的增加=(NIb)(1+g)重新安排，以解決利潤率為凈收入，我們得到NI=PM(S)代入方程，我們的外部融資需求量和重新開始的最后三個方程，我們得到：EFN=A(g)–PM(S)b(1+g)E