《公司財務管理（第三版）》第七章資本預算中的風險分析

第七章資本預算中的風險分析Contents貼現(xiàn)率及其風險調(diào)整現(xiàn)金流估算與風險調(diào)整情景分析法資本預算中的實物期權(quán)貼現(xiàn)率及其風險調(diào)整風險調(diào)整貼現(xiàn)率法（RADR）是通過對基準收益率或無風險收益率進行風險調(diào)整后得到的投資收益率。從一定程度上看，風險調(diào)整貼現(xiàn)率是投資者根據(jù)項目風險大小和自身的風險承受能力而主觀決定對無風險收益率附加一個風險調(diào)整系數(shù)的方法。K=i+bQ優(yōu)點：可以讓不同種類的項目具有不同的貼現(xiàn)率，從而投資于更具盈利能力或能更快收回投資成本的項目。

缺點：首先，把時間價值和風險價值混在一起，并據(jù)此對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，意味著風險隨時間的推移而加大，夸大了遠期風險。另外，項目投資往往是期初投入，壽命期內(nèi)收回投資，難以計算各年的必要回報率，而風險調(diào)整貼現(xiàn)率法在運用時假定各年的必要回報率均一致，這樣的處理顯然并不合理。風險調(diào)整貼現(xiàn)率的含義風險調(diào)整貼現(xiàn)率的計算公式風險調(diào)整貼現(xiàn)率的優(yōu)缺點現(xiàn)金流估算與風險調(diào)整

一個項目的相關現(xiàn)金流量就是由于決定接受該項目，所直接導致公司整體未來現(xiàn)金流量的改變量。相關現(xiàn)金流量也稱為項目的增量現(xiàn)金流量。投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項目的現(xiàn)金流量，是由特定項目引起的?，F(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量。三這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目占有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值或重置成本

。相關現(xiàn)金流含義注意要點重要概念相關成本和無關成本。相關成本是指與特定決策有關的、在分析評價時必須加以考慮的成本。與特定決策無關的、在分析評價時不必加以考慮的成本是非相關成本。付現(xiàn)成本是指由某項決策所引起的，需要在未來用現(xiàn)金支付的成本，它是投資方案的直接相關成本。沉沒成本又稱沉落成本、沉入成本、旁置成本，是指由過去的決策所引起，并已經(jīng)支付過現(xiàn)金，無法由現(xiàn)在或?qū)淼娜魏螞Q策所能變更的成本。重置成本是指目前從市場上購買同一項原有資產(chǎn)所需支付的成本，又稱現(xiàn)時成本。賬面成本是指以實際發(fā)生的支出入賬的成本。歷史成本又稱過去成本，是指過去實際已經(jīng)發(fā)生的成本。未來成本是指進行投資決策時預測的將來要發(fā)生的成本。歷史成本與本投資項目決策無關，屬于非相關成本。未來成本與本投資項目決策有關，屬于相關成本。差額成本又稱差別成本、差異成本、差量成本，是指不同投資方案之間預測成本的差額。邊際成本是指在一定的生產(chǎn)規(guī)模條件下，增加產(chǎn)量所支付的追加成本。邊際成本涉及投資項目現(xiàn)金流出，也屬于相關成本。機會成本是指在投資決策時，從各個備選方案中選取某種最優(yōu)方案而放棄其它方案所喪失的潛在收益，是采用最優(yōu)方案的一種代價。

不考慮通貨膨脹時，實際利率等于名義利率，此時實際的和名義的預期凈現(xiàn)金流量也相等，計算也較容易。

但考慮通貨膨脹時，情況就變得比較復雜，特別是影響凈現(xiàn)金流量的各種因素都以不同的物價變動而變動時。

一個正常情況下可以接受的投資方案，在考慮通貨膨脹的條件下可能被拒絕，同時通貨膨脹還會改變投資方案的優(yōu)先順序，改變投資方案的選擇，因此通貨膨脹因素對資本預算具有重要意義。通貨膨脹的影響

為了克服風險調(diào)整貼現(xiàn)率法的缺點，人們提出了肯定當量法。這種方法的基本思路是先用一個系數(shù)把有風險的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風險的現(xiàn)金流量，然后用無風險的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值。其計算公式為：變化系數(shù)肯定當量系數(shù)

0.01~0.071

0.08~0.150.9

0.16~0.230.8

0.24~0.320.7

0.33~0.420.6

0.43~0.540.5

0.55~0.700.4

0.55~0.700.4肯定當量法變化系數(shù)與肯定當量系數(shù)的經(jīng)驗關系表情景分析法

情景分析是一種多因素分析方法，結(jié)合設定的各種可能情景的發(fā)生概率，研究多種因素同時作用時可能產(chǎn)生的影響。情景分析中所用的情景通常包括基準情景、最好的情景和最壞的情景。情景分析法

情景分析法是為了提高企業(yè)、公共部門或者其它組織對未來的適應性和發(fā)展力，因此，分析的一個前提是要對分析對象有一個清晰認識。敏感性分析敏感性分析（SensitivityAnalysis），是投資項目經(jīng)濟評價中常用的一種研究不確定性的方法。它在確定性分析的基礎上，進一步分析不確定性因素對投資項目最終經(jīng)濟效果指標的影響及影響程度。敏感性因素一般可選擇主要變量，如銷售收入、經(jīng)營成本、生產(chǎn)能力、初始投資、壽命期、建設期、達產(chǎn)期等進行分析。確定分析對象選取需要分析的不確定因素，并設定這些因素的變動范圍調(diào)整現(xiàn)金流量敏感性分析的步驟資本預算中的實物期權(quán)期權(quán)期權(quán)（Option），是指在未來一定時期可以買賣的權(quán)利，是期權(quán)合約的買方向賣方支付一定數(shù)量的期權(quán)費或權(quán)利金后擁有的在未來一段時間內(nèi)或未來某一特定日期以事先約定的價格向合約賣方購買或出售一定數(shù)量特定標的物的權(quán)利，但不承擔有必須買進或賣出的義務。期權(quán)交易中，期權(quán)合約的買方有執(zhí)行的權(quán)利也有不執(zhí)行的權(quán)利，完全可以靈活選擇。實物期權(quán)實物期權(quán)（RealOption）的概念，最初是由StewartMyers于1977年提出的，他指出一個投資方案產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤，來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個對未來投資機會的選擇。也就是說，企業(yè)可以取得一個權(quán)利，在未來以一定價格取得或出售一項實物資產(chǎn)或投資計劃，所以實物資產(chǎn)的投資可以用評估金融期權(quán)的方式來進行類似評估。因為其標的物為實物資產(chǎn)，故將此類性質(zhì)的期權(quán)稱為實物期權(quán)。實物期權(quán)的特性非交易性

實物期權(quán)與金融期權(quán)本質(zhì)的區(qū)別在于非交易性。非獨占性

許多實物期權(quán)不具備所有權(quán)的獨占性，即它可能被多個競爭者共同擁有，因而是可以共享的。先占性

先占性是由非獨占性所導致的，它是指搶先執(zhí)行實物期權(quán)可獲得的先發(fā)制人