2017年第04章教材第六章債券、股票價值評估

.冊會計師.財務成本管理王敏老師第六章債券、股票價值評估本章考情分析本章內容從最近3年考試看分數(shù)不多，從題型來看，客觀題、主觀題都有可能性，主觀題出題點主要是債券價值和到期收益率的確定。年度2014年2015年2016年題型試卷1試卷II試卷1試卷II試卷1和II單項選擇題1題1.5分1題1.5分多項選擇題1題2分1題2分計算分析題0.5題4分0.5題4分綜合題合計1題1.5分1題1.5分1.5題6分1題2分0.5題4分本章教材主要變化本章與2016年教材相比變化不大，主要是將原有優(yōu)先股價值評估一節(jié)的名稱改為混合籌資工具價值評估，增加了優(yōu)先股價值的期望報酬率的內容。本章主要內容I.債券攔值評估本查基本結構

框架第一節(jié)債券價值評估一、修券的類型、二、.偵券竹值的;.甲估孕士甬容J\三、質券的一到期收益率一、債券的類型（一）債券的分類分類標準分類按債券是否記名分類記名債券和無記名債券按債券能否轉換為股票分類可轉換債券和不可轉換債券按有無財產(chǎn)抵押分類抵押債券和信用債券按能否上市分類上市債券和非上市債券按償還方式分類到期一次債券和分期債券按債券的發(fā)行人分類政府債券、地方政府債券、公司債券、國際債券（二）債券的基本要素基本要素提示（1）債券面值到期還本額2017年注冊會計師財務成本官理!王敏老師（2）票面利率利息二面值X票面利率（3）付息方式付息時點（4）債券到期日持有期限二、債券價值的評估方法（一）債券的估值模型（2015年計算題、2012年計算題）債券價值的含義（債券本身的內在價值）未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值現(xiàn)金流A利皂利耳司豆/現(xiàn)金流出贓買2、債券價值的計算位入的觀笛低當前等位入的觀笛低當前等凰降投資的市場利掌虛投E人獸求的&要Kffls行（1）平息債券是指利息在到期時間內平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。【教材例6-1]ABC公司擬于20X1年2月1日發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為8%,每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等風險投資的必要報酬率為10%,則債券的價值為：1000fSO8080aoso/Illi/012345"FV=30>rLOS,ST-IOOOxIf/F.10%，S）=80X3,791-1000X0,621二9網(wǎng)奇8_（元〉【教材例6-2】有一債券面值為1000元，票面利率為8%,每半年支付一次利息，5年到期。假設年折現(xiàn)率為10%。L0的44X]10104D4040期北1010/0133僵務的你直=4DX(P/A,5算]0)口00。i：P/F.既：L0)=^22.77國【提示】計算時應注意的問題：凡是利率都可以分為報價利率和有效年利率。當一年內要復利幾次時，給出的利率是報價利率，報價利率除以年內復利次數(shù)得出計息期利率，根據(jù)計息期利率可以換算出有效年利率。對于這一規(guī)則，利率和折現(xiàn)率都要遵守，否則就破壞了估價規(guī)則的內在統(tǒng)一性，也就失去了估價的科學性?！纠斫狻靠荚囍灰惶刂福瑢τ谄较?，債券的折現(xiàn)率與票面利率是一樣的計息方式、計息規(guī)則純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零息債券”。【教材例6-3】有一純貼現(xiàn)債券，面值1000元，20年期。假設年折現(xiàn)率為10%，其價值為：1000L23A20FIMOCOX(P/F.10%,20)^=1000/<l-10S)1-US.&r元｝【教材例6-4】有一5年期國債，面值1000元，票面利率12%，單利計息，到期時一次還本付息。假設年折現(xiàn)率為10%，其價值為：,10001Q00X12SX5=60(?0]i?15tr/F.1瓶，5)或-1600/--l-lOJt)'=993.州I元)J【提示】考試不特指的情況下對于純貼現(xiàn)債券的折現(xiàn)率都是指復利按年計息的折現(xiàn)率(4)流通債券含義：是指已發(fā)行并在二級市場上流通的債券。特點：到期時間小于債券發(fā)行在外的時間；估值的時點不在發(fā)行日，可以是任何時點，會產(chǎn)生“非整數(shù)計息期”問題。【教材例6-5】有一面值為1000元的債券，票面利率為8%,每年支付一次利息，20X1年5月1日發(fā)行，20X6年4月30日到期?，F(xiàn)在是20X4年4月1日，假設投資的年折現(xiàn)率為10%,問該債券的價值是多少？(1)按年計息1000B0BO80&)BO/iiiY發(fā)行日W口:*1m35.15.15.15.15.143Q現(xiàn)在20X4年土Lv_00-日。x“r虹1葉,_，+1郁。乂10V幻(1+10%)1000FH-■■■E■■-■IL生行日如INx3*4蠟涵5.15.15.15.15.1430現(xiàn)在X4年L1(2)改半年計息dfl+dflXrp/A.JJ+1OMX-PF.Bl-n(1+5%)U6改單利計息到期一次還本付息1400X'P/F.Id虬T)

V=(1-10%)1/12LOOO

I,Ir■■>7■■■；■■XLXE或LS.1X35.1X45.1X&S.14.3D3、決策原則現(xiàn)注K4年也1當債券價值高于購買價格，可以購買現(xiàn)金演入利息利息利息利一旦豌金演H購買（二）債券價值的影響因素（2014年單選題、2009年單選題、2012年多選題、2011年多選題'2009年多選題）面值面值越大，債券價值越大（同向）。票面利率票面利率越大，債券價值越大（同向）。折現(xiàn)率折現(xiàn)率越大，債券價值越?。ǚ聪颍?。債券定價的基本原則是：折現(xiàn)率等于票面利率時，債券價值就是其面值；如果折現(xiàn)率高于票面利率，債券的價值就低于面值；如果折現(xiàn)率低于票面利率，債券的價值就高于面值?！窘滩睦?-4】有一5年期國債，面值1000元，票面利率12%，單利計息，到期時一次還本付息。假設年折現(xiàn)率為10%，其價值為：1000L000X121：5=M001345PV=1600X（P/F,10%,5）或二1600/（1+10%）5=993.47（元）到期時間對于平息債券，當折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸接近其票面價值。如果付息期無限小則債券價值表現(xiàn)為一條直線。（1）平息債券①付息期無限?。ú豢紤]付息期間變化）溢價：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸下降（直線下降）平價：隨著到期時間的縮短，債券價值不變（水平直線）折價：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸上升（直線上升）即：最終都向面值靠近?！緮U展】其他條件相同情況下，對新發(fā)債券來說：溢價發(fā)行的債券，期限越長，價值越高；折價發(fā)行的債券，期限越長，價值越低；平價發(fā)行的債券，期限長短不影響價值。（2）流通債券流通債券的價值在兩個付息日之間呈周期性波動?！纠}■單選題】假設折現(xiàn)率保持不變，溢價發(fā)行的平息債券自發(fā)行后債券價值（）。（2014年）直線下降，至到期日等于債券面值波動下降，到期日之前一直高于債券面值波動下降，到期日之前可能等于債券面值波動下降，到期日之前可能低于債券面值【答案】B【解析】溢價發(fā)行的平息債券發(fā)行后債券價值隨著到期日的臨近是波動下降的，因為溢價債券在發(fā)行日和付息時點債券的價值都是高于面值的，而在兩個付息日之間債券的價值又是上升的，所以至到期日之前債券的價值會一直高于債券面值。總結：隨著到期日接近，平息債券價值的變化種類新發(fā)債券不考慮付息期之間的變化流通債券考慮付息期之間的變化當票面利率高于必要報酬率（溢價）直線下降波動下降（先上升，割息后下降，但始終高于面值）當票面利率低于必要報酬率（折價）直線上升波動上升（先上升，割息后下降，有可能高于、等于或小于面值）當票面利率等于必要報酬率（平價）水平線，不變波動（先上升，割息后下降，有可能高于或等于面值）（3）零息債券隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸上升，向面值接近。（4）到期一次還本付息債券隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸上升。利息支付頻率債券付息期越短價值越低的現(xiàn)象，僅出現(xiàn)在折價出售的狀態(tài)。如果債券溢價出售，則情況正好相反。結論：對于折價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值下降；對于溢價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值上升；對于平價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值不變。【例題■多選題】債券A和債券B是兩只剛發(fā)行的平息債券，債券的面值和票面利率相同，票面利率均高于必要報酬率，以下說法中，正確的有（）。（2006年）如果兩債券的必要報酬率和利息支付頻率相同，償還期限長的債券價值低如果兩債券的必要報酬率和利息支付頻率相同，償還期限長的債券價值高如果兩債券的償還期限和必要報酬率相同，利息支付頻率高的債券價值低如果兩債券的償還期限和利息支付頻率相同，必要報酬率與票面利率差額大的債券價值高【答案】BD【解析】本題的主要考核點是債券價值的主要影響因素。因為債券的面值和票面利率相同，若同時滿足兩債券的必要報酬率和利息支付頻率相同，對于平息溢價發(fā)行債券（即分期付息債券），償還期限越長，表明未來獲得的高于必要報酬率的利息機會多，則債券價值越高，所以選項A錯誤，選項B正確；對于溢價發(fā)行的債券，加快付息頻率，債券價值會上升,所以選項C錯誤；對于溢價發(fā)行債券，票面利率高于必要報酬率，所以當必要報酬率與票面利率差額越大，（因債券的票面利率相同）即表明必要報酬率越低，則債券價值應越大。當其他因素不變時，必要報酬率與債券價值是呈反向變動的，所以選項D正確。折現(xiàn)率與到期時間的綜合影響隨著到期時間的縮短，折現(xiàn)率變動對債券價值的影響越來越小?！纠}■多選題】對于平息債券，下列關于債券價值的說法中，正確的有（）。當市場利率高于票面利率時，債券價值高于債券面值當市場利率不變時，隨著債券到期時間的縮短，溢價發(fā)行債券的價值逐漸下降，最終等于債券面值當市場利率發(fā)生變化時，隨著債券到期時間的縮短，市場利率變化對債券價值的影響越來越小當市場利率不變時，折價出售債券的期限越短，債券價值越大【答案】BCD【解析】當市場利率高于票面利率時，債券價值低于債券面值，A錯誤。三、債券的到期收益率（2016年計算題、2012年計算題）（―）含義到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的報酬率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。（二）計算本金現(xiàn)金況入利息利息利息利目II[IZ現(xiàn)金流出買護計算方法：“內插法”：求解含有折現(xiàn)率的方程【教材例6-7]ABC公司20X1年2月1日用平價購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計算其到期收益率。1000未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值二現(xiàn)金流出豹現(xiàn)值80X（P/A.if-1000X<P-F-:--1000買價；1MJ0解該方程要用“試算法”。用i=8%試算：80X（P/A,8%,5）+1000X（P/F,8%,5）=80X3.9927+1000X0.6806=1000（元）所以，到期收益率二8%如果債券的價格高于面值，例如，買價是1105元，則：1000M80M80跖012345未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值=現(xiàn)金2由的觀■=BOX(P/A,if3)+1OQQX<F/F.i。：:HQo用i=6%試算:80X(P/A,6%,5)+1000XCP/F,6%,5)=1083.96(元)用i=4%試算：80X(P/A,4%,5)+1000X(P/F,4%,5)=1178.16(元)用插補法計算r=4%+(1178.16-1105)/(1178.16-1083.96)X(6%-4%)=5.55%結論：平價發(fā)行的債券，其到期收益率等于票面利率；溢價發(fā)行的債券，其到期收益率低于票面利率；折價發(fā)行的債券，其到期收益率高于票面利率。決策原則當?shù)狡谑找媛矢哂谕顿Y人要求的必要收益率，該債券值得投資。【例題?計算題】C公司在20X1年1月1日發(fā)行5年期債券，面值1000元，票面利率10%,于每年12月31日付息，到期時一次還本。要求：假定20X1年1月1日金融市場等風險利率是9%,該債券的發(fā)行價應定為多少？假定1年后該債券的市場價格為1049.06元，該債券于20X2年1月1日的到期收益率是多少？該債券發(fā)行4年后該公司被揭露出會計賬目有欺詐嫌疑，這一不利消息使得該債券價格在20X5年1月1日由開盤的1018.52元跌至收盤的900元。跌價后該債券的到期收益率是多少(假設能夠全部按時收回本息)？解⑴發(fā)行價=100*(P/A,9%,5)+1000*(P/F,9%,5)=1038.87元解(2)用9%和8%試誤法求解：(9%)=100*(P/A,9%,4)+1000*(P/F,9%,4)=1032.37元(8%)=100*(P/A,8%,4)+1000*(P/F,8%,4)=1066.21元1=8.5%(或8.51%)解(3)900=1100/(l+i)1+i=1100/900=1.2222跌價后到期收益率=22.22%【例題?計算題】小W購買個人住房向甲銀行借款300000元，年利率6%,每半年計息一次，期限5年，自2014年1月1日至2019年1月1日止，小W選擇等額本息還款方式償還貸款本息，還款日在每年的7月1日和1月1日。2015年12月末小W收到單位發(fā)放的一次性年終獎60000元，正在考慮這筆獎金的兩種使用方案：2016年1月1日提前償還銀行借款60000元。(當日仍需償原定的每期還款額)購買乙國債并持有至到期，乙國債為5年期債券，每份債券面值1000元，票面利率4%，單利計息，到期一次還本付息，乙國債還有3年到期，當前價格102。元。要求：計算投資乙國債的到期收益率。小W應選擇提前償還銀行借款還是投資國債，為什么？計算當前每期還款額，如果小W選擇提前償還銀行借款，計算提前還款后的每期還款額。【答案】設投資乙國債的到期收益率為i,lj1020=1000X(1+4%X5)X(P/F,i,3)(P/F,i,3)=0.85當i=5%時，(P/F,i,3)=0.8638當i=6%時，(P/F,i,3)=0.8396(i-5%)/(6%-5%)=(0.85-0.8638)/(0.8396-0.8638)i=5.57%

銀行借款的年有效稅前資本成本=(1+6%/2)2-1=6.09%投資乙國債的到期收益率5.57%＜借款的資本成本，所以投資國債不合適，小W應選擇提前償銀行借款。當前每期還款額=300000/(P/A，3%，10)=35169.16(元)設還款后每期還款額為X元，則35169.16X(P/A,3%,4)+60000X(P/F,3%,4)+XX(P/A,3%,6)X(P/F,3%,4)=300000X=24092.73(元)。第二節(jié)普通股價值評估一、普通股價值的評估方法含義：(股票本身的內在價值)未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值A'股利=/L，，…/，利It|Z(±】〔上土，一"I..股票估值的基本模型1.有限期持有——類似于債券價值計算有限期持有，未來準備出售A.玦頊心J-1-^代::'，A.玦頊心J-1-^代::'，股強iff-?描雖幸成本或投盜.入ff術的!￡!■索酬率為指觀率。無限期持有現(xiàn)金流入只有股利收入(1)零增長股票(2)固定增長股■字［DjI)V=D/(1+r)+D(1+g)/(1+r)2+D(1+g)2/(1+r)3++D(1+g)n-i/(1+r)n1s1s1s1sLimV=[D/(1+rs)]/[l-(1+g)/(1+rs)]/.v=D1/(rs-g)=D0X(1+g)/(rs-g)【注意】S0S公式的通用性必須同時滿足三條：1)現(xiàn)金流是逐年穩(wěn)定增長；無窮期限；rs>g區(qū)分D1和D。SD1在估值時點的下一個時點，D。和估值時點在同一點。rs的確定：資本資產(chǎn)定價模型g的確定固定股利支付率政策，g=凈利潤增長率。不發(fā)股票、經(jīng)營效率、財務政策不變，g二可持續(xù)增長率非固定增長股計算方法-分段計算。【教材例6-10】一個投資人持有ABC公司的股票，投資必要報酬率為15%。預計ABC公司未來3年股利將高速增長，增長率為20%。在此以后轉為正常增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元?，F(xiàn)計算該公司股票的價值?！?說〕(L+20%)”=:.4將4(1-20%);=2-11~3年的股利收入現(xiàn)值=2.4X(P/F,15%,1)+2.88X(P/F,15%,2)+3.456X(P/F,15%,3)=6.539(元)4~年的股利收入現(xiàn)值二D/(Rs-g)X(P/F,15%,3)=84.831(元)V=6.539+84.831=91.37(元)對用■:1+12%)￡胸241(三)決策原則若股票價值高于市價(購買價格)，該股票值得購買【例題■單選題】現(xiàn)有兩只股票，A股票的市價為15元，B股票的市價為7元，某投資人經(jīng)過測算得出A股票的價值為12元，B股票的價值為8元，則下列表達正確的是()。股票A比股票B值得投資股票B和股票A均不值得投資應投資A股票應投資B股票【答案】D【解析】A股票價值低于股票市價，不值得投資。B股票價值高于股票市價，值得投資。二、普通股的期望報酬率（2013年單選題、2012年單選題）（一）計算方法：找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點折現(xiàn)率。零增長股票計算公式：r=D/P0固定增長股票°計算公式：r=D1/P0+g非固定增長股票計算方法：逐步測試結合內插法零增長股票DDD——Dt十[[01233其恰P一=D/r找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點折現(xiàn)率固定增長股票曜]使相既g秋現(xiàn)值等珂]金流顓值0朋IM率HWWbET并率?肘機a長率府利收臥宅辭mg*【例題■單選題】在其他條件不變的情況下，下列事項中能夠引起股票期望收益率上升的是（）。（2012年）當前股票價格上升資本利得收益率上升預期現(xiàn)金股利下降預期持有該股票的時間延長【答案】B【解析】股票的期望收益率二D/P°+g，第一部分D1/P0叫做股利收益率，第二部分g,叫股利增長率。由于股利的增長速度也就是股票價值的增長速度，因此g可以解釋為股價增長率或資本利得收益率?！纠}■單選題】假設資本市場有效，在股利穩(wěn)定增長的情況下，股票的資本利得收益率等于該股票（）0（2013年）股利增長率期望收益率風險收益率股利收益率【答案】A【解析】根據(jù)固定增長股票模型，P=D/（r-g）,P=D（1+g）/（r-g）,假設資本市場01s11s有效，在股利穩(wěn)定增長的情況下，股票的資本利得收益率二（P1-P0）/P0=go非固定增長股票內插法：【修改的教材例6-10】一個投資人持有ABC公司的股票，投資必要報酬率為15%。預計ABC公司未來3年股利將高速增長，增長率為20%。在此以后轉為正常增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元。設股票的市價目前為80元。計算股票的期望報酬率。3.45628S24--?012S48080=2.4X(P/F,r,1)+2.88X(P/F,r,2)+3.456X(P/F,r,3)+[3.456X(1+12%)/(r-12%)]X(P/F,r,3)m.的6h(1-80=2.4X(P/F,r,1)+2.88X2401-23~己80逐步測試設r=15%,未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值=2.4X(P/F,15%,1)+2.88X(P/F,15%,2)+3.456X(P/F,15%,3)+[3.456X(1+12%)/(15%-12%)]X(P/F,15%,3)=91.37(元)設r=16%,未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值=2.4X(P/F,16%,1)+2.88X(P/F,16%,2)+3.456X(P/F,16%,3)+[3.456X(1+12%)/(16%-12%)]X(P/F,16%,3)=68.42(元)利率未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值15%91.378016%68.42(r-15%)/(16%-15%)=(80-91.37)/(68.42-91.37)r=15.5%【例題■計算題】某上市公司本年度的凈收益為20000元，每股支付股利2元。預計該公司未來三年進入成長期，凈收益第1年增長14%，第2年增長14%，第3年增長8%。第4年及以后將保持其凈收益水平。該公司一直采用固定股利支付率的政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計劃。要求：假設投資人要求的報酬率為10%,計算股票的價值(精確到0.01元)；如果股票的價格為24.89元，計算股票的期望報酬率(精確到1%)?！敬鸢浮款A計第1年的股利=2X(1+14%)=2.28(元)預計第2年的股利=2.28X(1+14%)=2.60(元)預計第3年及以后的股利=2.60X(1+8%)=2.81(元)股票的價值=2.28X(P/F,10%,1)+2.60X(P/F,10%,2)+2.81/10%X(P/F,10%,2)=27.44(元)24.89=2.28X(P/F,i,1)+2.60X(P/F,i,2)+2.81/iX(P/F,i,2)由于按10%的期望報酬率計算，其股票價值為27.44元，市價為24.89元時的期望報酬率應高于10%,故用11%開始測試：當i=11%時，2.28X(P/F,11%,1)+2.60X(P/F,11%,2)+2.81/11%X(P/F,11%,2)=24.89(元)所以，股票的期望報酬率=11%。(二)決策原則股票期望報酬率高于股票投資人要求的必要報酬率，值得投資?！纠}■計算題】ABC公司20X1年12月31日有關資料如下

單位：萬元項目金額項目金額流動資產(chǎn)（經(jīng)營）240短期借款46長期資產(chǎn)（經(jīng)營）80應付職工薪酬18應付賬款32長期借款32股本（100萬股）100資本公積57留存收益35合計320合計32020X1年度公司銷售收入為4000萬元，所得稅稅率為30%，實現(xiàn)凈利潤100萬元，分配股利60萬元。要求：若不打算發(fā)行股票，且公司維持20X1年銷售凈利率、股利支付率、資產(chǎn)周轉率和資產(chǎn)負債率。（1）20X2年預期銷售增長率為多少？（2）20X2年預期股利增長率為多少？（