資本預(yù)算方法（一）課件

第5章項(xiàng)目的定價(jià)：資本預(yù)算方法（一）

1第5章項(xiàng)目的定價(jià)：1資本預(yù)算的方法貼現(xiàn)指標(biāo)（動(dòng)態(tài)指標(biāo)）凈現(xiàn)值法（ＮＰＶ）凈現(xiàn)值率法內(nèi)部報(bào)酬率法（ＩＲＲ）動(dòng)態(tài)投資回收期非貼現(xiàn)指標(biāo)（靜態(tài)指標(biāo)）回收期法盈利指數(shù)法平均會(huì)計(jì)收益率法2資本預(yù)算的方法貼現(xiàn)指標(biāo)（動(dòng)態(tài)指標(biāo)）2理論與實(shí)踐3理論與實(shí)踐344案例

設(shè)有一企業(yè)準(zhǔn)備采用一新技術(shù)來(lái)生產(chǎn)產(chǎn)品，為此該企業(yè)需購(gòu)置一新設(shè)備90萬(wàn)元，這臺(tái)新設(shè)備的運(yùn)輸與安裝費(fèi)用為10萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用年限為4年。預(yù)計(jì)4年后其余值為16.5萬(wàn)元。這些機(jī)器被安置在一廢棄的倉(cāng)庫(kù)（這間倉(cāng)庫(kù)已無(wú)其他任何經(jīng)濟(jì)價(jià)值）中。此外，也無(wú)需增加其他營(yíng)運(yùn)資本（例如，存貨、應(yīng)收賬款等）。5案例設(shè)有一企業(yè)準(zhǔn)備采用一新技術(shù)來(lái)生產(chǎn)產(chǎn)品，預(yù)期未來(lái)4年中，新設(shè)備的使用將產(chǎn)生如下凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

年份1234

折舊前稅前利潤(rùn)35.16736.25055.72532.258

6預(yù)期未來(lái)4年中，新設(shè)備的使用將產(chǎn)生如

第0年的初始現(xiàn)金流量

新資本支出90

加：資本性支出10

初始現(xiàn)金流出量1007第0年的初始現(xiàn)金流量

第1—4年的增量現(xiàn)金流量

1234

折舊前稅前利潤(rùn)35.16736.25055.72532.258

減：折舊33.33044.45014.8107.410

稅前收入凈變化1.837(8.200)40.91524.848

減：稅收（40%）0.735(3.280)16.3669.939

稅后收入凈變化1.102(4.920)24.54914.909

加：折舊33.33044.45014.8107.410

1—3年的增量現(xiàn)金流量34.43239.53039.359

期末的增量現(xiàn)金流量

未考慮項(xiàng)目善后處理的現(xiàn)金流量22.319

加：殘值16.500

減：與資產(chǎn)出售有關(guān)的稅收6.600

期末增量現(xiàn)金流量32.2198第1—4年的增量現(xiàn)金流量

項(xiàng)目的預(yù)期增量現(xiàn)金流量

年份01234

增量現(xiàn)金流量-10034.43239.53039.35932.2199項(xiàng)目的預(yù)期增量現(xiàn)金流量

一、凈現(xiàn)值法（NPV,NetPresentValue）１、凈現(xiàn)值NPV等于投資項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量按資本成本折算成的現(xiàn)值之和。現(xiàn)實(shí)中假設(shè)第t期凈現(xiàn)金流量項(xiàng)目壽命期10一、凈現(xiàn)值法（NPV,NetPresentValue）

２、凈現(xiàn)值原則獨(dú)立投資項(xiàng)目NPV>0,投資方案可行;NPV=0,可行，保本；NPV<0,拒絕排斥項(xiàng)目，NPV最大的項(xiàng)目存在資本約束，則組合項(xiàng)目NPV最大為優(yōu)11２、凈現(xiàn)值原則11NPV計(jì)算方法公式法根據(jù)凈現(xiàn)值的定義，直接利用理論計(jì)算公式來(lái)完成該指標(biāo)計(jì)算的方法?，F(xiàn)金流量若是年金,則可采用年金現(xiàn)值直接計(jì)算列表法通過(guò)現(xiàn)金流量表計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)的方法。即：在現(xiàn)金流量表上根據(jù)已知的各年凈現(xiàn)金流量，分別乘以各年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，從而計(jì)算出各年折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，最后求出項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和，就是所求的凈現(xiàn)值指標(biāo)。Excel函數(shù)法12NPV計(jì)算方法公式法根據(jù)凈現(xiàn)值的定義，直接利用理論計(jì)算公式來(lái)凈現(xiàn)值（NPV）法

NPV=-I+10.76813凈現(xiàn)值（NPV）法為什么要使用凈現(xiàn)值？?jī)衄F(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)14為什么要使用凈現(xiàn)值？?jī)衄F(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量14二、凈現(xiàn)值率法１、凈現(xiàn)值率NPVR：凈現(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值的比率。單位投資現(xiàn)值所能帶來(lái)的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，是考察項(xiàng)目單位投資盈利能力的指標(biāo)。由于凈現(xiàn)值不直接考察項(xiàng)目投資額的大小，故為考察投資的利用率，常用NPVR作為凈現(xiàn)值的輔助評(píng)價(jià)指標(biāo)。２、決策規(guī)則：獨(dú)立項(xiàng)目時(shí),當(dāng)NPVＲ>＝0,方案才能接受15二、凈現(xiàn)值率法１、凈現(xiàn)值率２、決策規(guī)則：15三、內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR）１、IRR：使目標(biāo)項(xiàng)目的NPV=0的貼現(xiàn)率。

體現(xiàn)了項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值本身不受資本市場(chǎng)利息率的影響，取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量16三、內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR）１、IRR：使目標(biāo)項(xiàng)目的NPV1717IRR計(jì)算方法-1公式法∣內(nèi)插法投資后各年現(xiàn)金凈流量相等①求出使NPV=0的年金現(xiàn)值系數(shù);②查PVIFA表，確定IRR的范圍(下限i1,上限i2)；③用內(nèi)插法求出IRR：投資后各年現(xiàn)金凈流量不相等采用逐次測(cè)試逼近法(試算法）結(jié)合應(yīng)用內(nèi)插法：①估算貼現(xiàn)率i1，使得NPV1>O又接近于0;②估算貼現(xiàn)率i2，使得NPV2<O又接近于0;③用內(nèi)插法求出IRR18IRR計(jì)算方法-1公式法投資后各年現(xiàn)金凈流量相等①求出使NPIRR計(jì)算方法-2Excel函數(shù)法各期現(xiàn)金流量不一定相等Values：數(shù)組或單元格的引用，包含用來(lái)計(jì)算內(nèi)涵報(bào)酬率的數(shù)字；必須包含至少一個(gè)正值和一個(gè)負(fù)值，以計(jì)算內(nèi)涵報(bào)酬率。如果數(shù)組或引用包含文本、邏輯值或空白單元格，這些數(shù)值將被忽略。Guess：對(duì)函數(shù)IRR計(jì)算結(jié)果的估計(jì)值。大多數(shù)情況下，并不需要為函數(shù)IRR的計(jì)算提供guess值。如果省略guess，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)假設(shè)它為0.1（即10%）。除0期和最后一期之外的各期現(xiàn)金流量相等注意：利用RATE函數(shù)計(jì)算的利率是與總計(jì)算周期nper參數(shù)相對(duì)應(yīng)的期利率。若一年內(nèi)計(jì)息m次，則RATE函數(shù)的計(jì)算結(jié)果需乘以m才能得到年利率19IRR計(jì)算方法-2Excel函數(shù)法各期現(xiàn)金流量不一定相等除0Guess參數(shù)的含義Guess為對(duì)函數(shù)IRR計(jì)算結(jié)果的估計(jì)值。Excel使用迭代法計(jì)算函數(shù)IRR。從guess開(kāi)始，函數(shù)IRR進(jìn)行循環(huán)計(jì)算，直至結(jié)果的精度達(dá)到0.00001%。如果函數(shù)IRR經(jīng)過(guò)20次迭代，仍未找到結(jié)果，則返回錯(cuò)誤值#NUM!。在大多數(shù)情況下，并不需要為函數(shù)IRR的計(jì)算提供guess值。如果省略guess，假設(shè)它為0.1(10%)。如果函數(shù)IRR返回錯(cuò)誤值#NUM!，或結(jié)果沒(méi)有靠近期望值，可用另一個(gè)guess值再試一次。20Guess參數(shù)的含義Guess為對(duì)函數(shù)IRR計(jì)算結(jié)果的估計(jì)值

2、IRR原則若IRR大于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；若IRR小于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目不可以接受；212、IRR原則若IRR大于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；213、IRR的缺陷與NPV與IRR的比較223、IRR的缺陷與NPV與IRR的比較22（1）常規(guī)獨(dú)立項(xiàng)目，NPV與IRR結(jié)論一致IRR=22.11%負(fù)的NPV正的NPV在常規(guī)獨(dú)立項(xiàng)目下，NPV為折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)。曲線與橫軸的交點(diǎn)即為內(nèi)含報(bào)酬率。當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率超過(guò)資金成本時(shí)，凈現(xiàn)值為正；當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率低于資金成本時(shí)，凈現(xiàn)值為負(fù)。故兩種方法決策一致。常規(guī)獨(dú)立項(xiàng)目：只有一期期初現(xiàn)金流出，同時(shí)伴有一期或多期現(xiàn)金流入。23（1）常規(guī)獨(dú)立項(xiàng)目，NPV與IRR結(jié)論一致IRR=22.11（2）影響?yīng)毩㈨?xiàng)目和互斥項(xiàng)目的兩個(gè)問(wèn)題24（2）影響?yīng)毩㈨?xiàng)目和互斥項(xiàng)目的兩個(gè)問(wèn)題24問(wèn)題一：投資還是融資問(wèn)題二：多重收益率25問(wèn)題一：投資還是融資25問(wèn)題一：投資還是融資項(xiàng)目B：26問(wèn)題一：投資還是融資項(xiàng)目B：26法則：若IRR小于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；若IRR大于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目不可以接受；27法則：27問(wèn)題二：多重收益率

對(duì)于現(xiàn)金流量出現(xiàn)正負(fù)交錯(cuò)的非常規(guī)項(xiàng)目，會(huì)產(chǎn)生多個(gè)IRR，導(dǎo)致IRR法的失效。28問(wèn)題二：多重收益率

對(duì)于現(xiàn)金流量出現(xiàn)正負(fù)交錯(cuò)的非常規(guī)項(xiàng)目，會(huì)（3）影響互斥項(xiàng)目的問(wèn)題問(wèn)題一：項(xiàng)目規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目的規(guī)模大于另一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，較小項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率可能較大而凈現(xiàn)值可能較小。29（3）影響互斥項(xiàng)目的問(wèn)題問(wèn)題一：項(xiàng)目規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目29怎么辦？比較凈現(xiàn)值計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值比較增量?jī)?nèi)部收益率與貼現(xiàn)率30怎么辦？3066.67%3166.67%31問(wèn)題二：現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)間不同的互斥項(xiàng)目

（時(shí)間序列問(wèn)題）32問(wèn)題二：現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)間不同的互斥項(xiàng)目

由于越晚發(fā)生的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值對(duì)折現(xiàn)率越敏感，項(xiàng)目B的NPV線較項(xiàng)目A的NPV線陡峭。兩者交點(diǎn)稱(chēng)作費(fèi)希爾交點(diǎn)(FischerNodal)。也即是兩項(xiàng)目的無(wú)差異點(diǎn)。33由于越晚發(fā)生的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值對(duì)折現(xiàn)率越敏感，項(xiàng)目B的NPV怎么辦？比較凈現(xiàn)值計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值比較增量?jī)?nèi)部收益率與貼現(xiàn)率34怎么辦？343535NPV法與IRR法的比較

決策法則評(píng)價(jià)最優(yōu)決策法則的條件須將投資方案壽命期間內(nèi)的所有現(xiàn)金流量都考慮進(jìn)去須考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值須讓決策者得以自一些互斥投資方案中選出一個(gè)能使公司股票價(jià)值最大的方案36NPV法與IRR法的比較

決策法則評(píng)價(jià)36導(dǎo)致NPV與IRR結(jié)果發(fā)生矛盾的原因1兩個(gè)互斥方案具有不同的原始成本。若兩個(gè)互斥方案的原始成本不同，則在圖上作出反映原始成本大的方案之NPV線的截距大于原始成本小的方案的NPV線截距。如此，當(dāng)兩條線的斜率不同時(shí)，兩線便會(huì)相交。37導(dǎo)致NPV與IRR結(jié)果發(fā)生矛盾的原因372兩個(gè)互斥方案的現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間各不相同。長(zhǎng)期方案（大部分現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間較遲）的NPV線在縱軸上的截距大于短期方案（大部分現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間較早）在縱軸上的截距。在低貼現(xiàn)率下，長(zhǎng)期方案的NPV>短期方案的NPV。這是因?yàn)楦哔N現(xiàn)率對(duì)長(zhǎng)期現(xiàn)金流量的不利影響要比對(duì)短期現(xiàn)金流量的不利影響大得多。因此，長(zhǎng)期方案的NPV線的斜率大于短期方案的NPV線的斜率。382兩個(gè)互斥方案的現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間各不相同。383兩個(gè)互斥方案的項(xiàng)目壽命不一樣。393兩個(gè)互斥方案的項(xiàng)目壽命不一樣。39導(dǎo)致NPV與IRR結(jié)果矛盾的深層原因這兩種方法對(duì)再投資率的假設(shè)各不相同。在NPV法中，投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量再投資后，能得到的報(bào)酬率為方案的貼現(xiàn)率（例如，資本成本）。在IRR法中，投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量再投資后，能得到的報(bào)酬率為方案的內(nèi)部報(bào)酬率。40導(dǎo)致NPV與IRR結(jié)果矛盾的深層原因40NPV法與IRR法，誰(shuí)更優(yōu)？再投資率假設(shè)的不同，即從項(xiàng)目中獲得的現(xiàn)金流再投資于項(xiàng)目時(shí)將獲得多大的報(bào)酬。IRR法假設(shè)：中間現(xiàn)金流量以?xún)?nèi)部報(bào)酬率再投資；NPV法假設(shè)：中間現(xiàn)金流量以貼現(xiàn)率（資本成本）再投資。而哪種假設(shè)更為合理呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般原理認(rèn)為，創(chuàng)新等因素可能短期內(nèi)使某些廠商獲取額外報(bào)酬，但競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的長(zhǎng)期均衡所有廠商的收益率相等，不存在額外報(bào)酬。因此，凈現(xiàn)值法假定再投資率等于資金成本更為合理。在二者沖突的情況下，凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則優(yōu)于內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)則。所有的投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法是最為準(zhǔn)確的一種方法41NPV法與IRR法，誰(shuí)更優(yōu)？再投資率假設(shè)的不同，即從項(xiàng)目中獲修正的IRR（解決再投資利率的問(wèn)題）500050005000投資額：-11000050000終值：171980570005000(1.14)649805000(1.14)(1.14)Values：一個(gè)數(shù)組或?qū)Π瑪?shù)字的單元格的引用。這些數(shù)值代表各期一系列的支出（負(fù)值）及收（正值）。必須至少包含一個(gè)正值和一個(gè)負(fù)值。finance_rate：現(xiàn)金流中使用資金所支付的利率。Reinvest_rate：將現(xiàn)金流再投資的收益率42修正的IRR（解決再投資利率的問(wèn)題）500050005000四、回收期法（paybackperiod）（一）投資回收期法（靜態(tài)回收期）１、投資回收期一個(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（未折現(xiàn)）可以回收初始投資額所需要的最短年限。即用項(xiàng)目回收的速度來(lái)衡量投資方案。43四、回收期法（paybackperiod）（一）投資回收２、決策規(guī)則獨(dú)立項(xiàng)目：回收期少于標(biāo)準(zhǔn)年限（或最低），項(xiàng)目可行，否則不可行。替代項(xiàng)目：選擇回收期最短的項(xiàng)目。44２、決策規(guī)則444545回收期法2.66項(xiàng)目的預(yù)期增量現(xiàn)金流量

年份01234增量現(xiàn)金流量-10034.43239.53039.35932.21946回收期法2.66項(xiàng)目的預(yù)期增量現(xiàn)金流量

46（二）貼現(xiàn)投資回收期法（動(dòng)態(tài)回收期）１、投資回收期一個(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值可以回收初始投資額所需要的最短年限。即用項(xiàng)目回收的速度來(lái)衡量投資方案。47（二）貼現(xiàn)投資回收期法（動(dòng)態(tài)回收期）１、投資回收期474848２、決策規(guī)則獨(dú)立項(xiàng)目：回收期少于標(biāo)準(zhǔn)年限（或最低），項(xiàng)目可行，否則不可行。替代項(xiàng)目：選擇回收期最短的項(xiàng)目。49２、決策規(guī)則49回收期法的問(wèn)題：

50回收期法的問(wèn)題：

50回收期法面臨的問(wèn)題：回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時(shí)間序列無(wú)法考慮回收期之后的現(xiàn)金流量回收期不能測(cè)定盈利度回收期法沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值決策依據(jù)主觀臆斷回收期限適合作為投資項(xiàng)目流動(dòng)性的衡量指標(biāo)，而不是投資項(xiàng)目盈利性的衡量指標(biāo)。通常作為NPV、IRR的輔助指標(biāo)。51回收期法面臨的問(wèn)題：回收期限適合作為投資項(xiàng)目流動(dòng)性的衡量指標(biāo)實(shí)踐中會(huì)使用回收期法嗎？簡(jiǎn)單便于評(píng)估管理人員的決策能力篩選大量的小型投資項(xiàng)目52實(shí)踐中會(huì)使用回收期法嗎？簡(jiǎn)單52五、平均會(huì)計(jì)收益率法53五、平均會(huì)計(jì)收益率法53問(wèn)題：使用會(huì)計(jì)的凈收益而不是財(cái)務(wù)上的現(xiàn)金流量沒(méi)有考慮時(shí)間序列未能提出一個(gè)合理的目標(biāo)收益率優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單54問(wèn)題：54六、獲利指數(shù)法（PI）相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率。55六、獲利指數(shù)法（PI）相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率。55獨(dú)立項(xiàng)目PI>1，則接受PI<1，則拒絕56獨(dú)立項(xiàng)目56互斥項(xiàng)目如何選擇？57互斥項(xiàng)目57解決方式：增量現(xiàn)金流量的盈利指數(shù)58解決方式：增量現(xiàn)金流量的盈利指數(shù)58在互斥項(xiàng)目的選擇中，如果NPV法與PI法計(jì)算出來(lái)的結(jié)果相矛盾時(shí)，以NPV法的結(jié)果為準(zhǔn)。NPV與PI的比較當(dāng)初始投資額不同時(shí)，ＮＰＶ與ＰＩ就會(huì)產(chǎn)生差異。最高的ＮＰＶ符合企業(yè)的最大利益。而ＰＩ只反映投資回收的程度，不反映投資回收額的多少。因此，在沒(méi)有資本限量的情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用ＮＰＶ較大的投資項(xiàng)目。即當(dāng)ＰＩ與ＮＰＶ得出不同結(jié)論時(shí)，應(yīng)以ＮＰＶ為準(zhǔn)。59在互斥項(xiàng)目的選擇中，如果NPV法與PI法計(jì)算出來(lái)的結(jié)果相矛盾七：預(yù)算約束下的資本預(yù)算資本約束或預(yù)算約束（capitalrationing）單期資本約束問(wèn)題

項(xiàng)目現(xiàn)金流量（萬(wàn)）10％下的NPVC0C1C2A－1000＋3000＋5002100B－500＋500＋20001600C－500＋500＋1500120060七：預(yù)算約束下的資本預(yù)算資本約束或預(yù)算約束（capital該公司至多只有1000萬(wàn)元的資金可用于項(xiàng)目投資，如何在A、B和C三個(gè)項(xiàng)目中做出選擇？項(xiàng)目投資額NPVPIA100021002.1B50016003.2C50012002.4盈利指數(shù)法則：?jiǎn)纹谫Y本約束下的選擇可以使用PI法，選B和C61該公司至多只有1000萬(wàn)元的資金可用于項(xiàng)目投資，如何在A、B多期資本約束下PI法失效，選A和D多期資本約束問(wèn)題假定該公司在當(dāng)前以及一年后均可分別籌得1000萬(wàn)元，而在一年后又有新的投資機(jī)會(huì)D，此時(shí)如何選擇？項(xiàng)目現(xiàn)金流量（萬(wàn)）NPVPIC0C1C2A－1000＋3000＋50021002.1B－500＋500＋200016003.2C－500＋500＋150012002.4D0－4000＋600013000.462多期資本約束下PI法失效，選A和D多期資本約束問(wèn)題項(xiàng)目現(xiàn)金流更一般的資本約束模型：線性規(guī)劃求解設(shè)X為接受某項(xiàng)目的份數(shù)最大化方程N(yùn)PV＝21Xa+16Xb+12Xc+13Xd約束條件10Xa+5Xb+5Xc+0Xd<10-30Xa-5Xb-5Xc+40Xd<100<Xa<1,·······63更一般的資本約束模型：線性規(guī)劃求解設(shè)X為接受某項(xiàng)目的份數(shù)63資本預(yù)算中的硬約束（hardrationing）和軟約束(softrationing)西方企業(yè)面臨的硬約束和軟約束我國(guó)企業(yè)面臨的硬約束和軟約束64資本預(yù)算中的硬約束（hardrationing）和軟約束(

謝謝！6565

第5章項(xiàng)目的定價(jià)：資本預(yù)算方法（一）

66第5章項(xiàng)目的定價(jià)：1資本預(yù)算的方法貼現(xiàn)指標(biāo)（動(dòng)態(tài)指標(biāo)）凈現(xiàn)值法（ＮＰＶ）凈現(xiàn)值率法內(nèi)部報(bào)酬率法（ＩＲＲ）動(dòng)態(tài)投資回收期非貼現(xiàn)指標(biāo)（靜態(tài)指標(biāo)）回收期法盈利指數(shù)法平均會(huì)計(jì)收益率法67資本預(yù)算的方法貼現(xiàn)指標(biāo)（動(dòng)態(tài)指標(biāo)）2理論與實(shí)踐68理論與實(shí)踐3694案例

設(shè)有一企業(yè)準(zhǔn)備采用一新技術(shù)來(lái)生產(chǎn)產(chǎn)品，為此該企業(yè)需購(gòu)置一新設(shè)備90萬(wàn)元，這臺(tái)新設(shè)備的運(yùn)輸與安裝費(fèi)用為10萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用年限為4年。預(yù)計(jì)4年后其余值為16.5萬(wàn)元。這些機(jī)器被安置在一廢棄的倉(cāng)庫(kù)（這間倉(cāng)庫(kù)已無(wú)其他任何經(jīng)濟(jì)價(jià)值）中。此外，也無(wú)需增加其他營(yíng)運(yùn)資本（例如，存貨、應(yīng)收賬款等）。70案例設(shè)有一企業(yè)準(zhǔn)備采用一新技術(shù)來(lái)生產(chǎn)產(chǎn)品，預(yù)期未來(lái)4年中，新設(shè)備的使用將產(chǎn)生如下凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

年份1234

折舊前稅前利潤(rùn)35.16736.25055.72532.258

71預(yù)期未來(lái)4年中，新設(shè)備的使用將產(chǎn)生如

第0年的初始現(xiàn)金流量

新資本支出90

加：資本性支出10

初始現(xiàn)金流出量10072第0年的初始現(xiàn)金流量

第1—4年的增量現(xiàn)金流量

1234

折舊前稅前利潤(rùn)35.16736.25055.72532.258

減：折舊33.33044.45014.8107.410

稅前收入凈變化1.837(8.200)40.91524.848

減：稅收（40%）0.735(3.280)16.3669.939

稅后收入凈變化1.102(4.920)24.54914.909

加：折舊33.33044.45014.8107.410

1—3年的增量現(xiàn)金流量34.43239.53039.359

期末的增量現(xiàn)金流量

未考慮項(xiàng)目善后處理的現(xiàn)金流量22.319

加：殘值16.500

減：與資產(chǎn)出售有關(guān)的稅收6.600

期末增量現(xiàn)金流量32.21973第1—4年的增量現(xiàn)金流量

項(xiàng)目的預(yù)期增量現(xiàn)金流量

年份01234

增量現(xiàn)金流量-10034.43239.53039.35932.21974項(xiàng)目的預(yù)期增量現(xiàn)金流量

一、凈現(xiàn)值法（NPV,NetPresentValue）１、凈現(xiàn)值NPV等于投資項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量按資本成本折算成的現(xiàn)值之和?，F(xiàn)實(shí)中假設(shè)第t期凈現(xiàn)金流量項(xiàng)目壽命期75一、凈現(xiàn)值法（NPV,NetPresentValue）

２、凈現(xiàn)值原則獨(dú)立投資項(xiàng)目NPV>0,投資方案可行;NPV=0,可行，保本；NPV<0,拒絕排斥項(xiàng)目，NPV最大的項(xiàng)目存在資本約束，則組合項(xiàng)目NPV最大為優(yōu)76２、凈現(xiàn)值原則11NPV計(jì)算方法公式法根據(jù)凈現(xiàn)值的定義，直接利用理論計(jì)算公式來(lái)完成該指標(biāo)計(jì)算的方法?，F(xiàn)金流量若是年金,則可采用年金現(xiàn)值直接計(jì)算列表法通過(guò)現(xiàn)金流量表計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)的方法。即：在現(xiàn)金流量表上根據(jù)已知的各年凈現(xiàn)金流量，分別乘以各年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，從而計(jì)算出各年折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，最后求出項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和，就是所求的凈現(xiàn)值指標(biāo)。Excel函數(shù)法77NPV計(jì)算方法公式法根據(jù)凈現(xiàn)值的定義，直接利用理論計(jì)算公式來(lái)凈現(xiàn)值（NPV）法

NPV=-I+10.76878凈現(xiàn)值（NPV）法為什么要使用凈現(xiàn)值？?jī)衄F(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)79為什么要使用凈現(xiàn)值？?jī)衄F(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量14二、凈現(xiàn)值率法１、凈現(xiàn)值率NPVR：凈現(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值的比率。單位投資現(xiàn)值所能帶來(lái)的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，是考察項(xiàng)目單位投資盈利能力的指標(biāo)。由于凈現(xiàn)值不直接考察項(xiàng)目投資額的大小，故為考察投資的利用率，常用NPVR作為凈現(xiàn)值的輔助評(píng)價(jià)指標(biāo)。２、決策規(guī)則：獨(dú)立項(xiàng)目時(shí),當(dāng)NPVＲ>＝0,方案才能接受80二、凈現(xiàn)值率法１、凈現(xiàn)值率２、決策規(guī)則：15三、內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR）１、IRR：使目標(biāo)項(xiàng)目的NPV=0的貼現(xiàn)率。

體現(xiàn)了項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值本身不受資本市場(chǎng)利息率的影響，取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量81三、內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR）１、IRR：使目標(biāo)項(xiàng)目的NPV8217IRR計(jì)算方法-1公式法∣內(nèi)插法投資后各年現(xiàn)金凈流量相等①求出使NPV=0的年金現(xiàn)值系數(shù);②查PVIFA表，確定IRR的范圍(下限i1,上限i2)；③用內(nèi)插法求出IRR：投資后各年現(xiàn)金凈流量不相等采用逐次測(cè)試逼近法(試算法）結(jié)合應(yīng)用內(nèi)插法：①估算貼現(xiàn)率i1，使得NPV1>O又接近于0;②估算貼現(xiàn)率i2，使得NPV2<O又接近于0;③用內(nèi)插法求出IRR83IRR計(jì)算方法-1公式法投資后各年現(xiàn)金凈流量相等①求出使NPIRR計(jì)算方法-2Excel函數(shù)法各期現(xiàn)金流量不一定相等Values：數(shù)組或單元格的引用，包含用來(lái)計(jì)算內(nèi)涵報(bào)酬率的數(shù)字；必須包含至少一個(gè)正值和一個(gè)負(fù)值，以計(jì)算內(nèi)涵報(bào)酬率。如果數(shù)組或引用包含文本、邏輯值或空白單元格，這些數(shù)值將被忽略。Guess：對(duì)函數(shù)IRR計(jì)算結(jié)果的估計(jì)值。大多數(shù)情況下，并不需要為函數(shù)IRR的計(jì)算提供guess值。如果省略guess，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)假設(shè)它為0.1（即10%）。除0期和最后一期之外的各期現(xiàn)金流量相等注意：利用RATE函數(shù)計(jì)算的利率是與總計(jì)算周期nper參數(shù)相對(duì)應(yīng)的期利率。若一年內(nèi)計(jì)息m次，則RATE函數(shù)的計(jì)算結(jié)果需乘以m才能得到年利率84IRR計(jì)算方法-2Excel函數(shù)法各期現(xiàn)金流量不一定相等除0Guess參數(shù)的含義Guess為對(duì)函數(shù)IRR計(jì)算結(jié)果的估計(jì)值。Excel使用迭代法計(jì)算函數(shù)IRR。從guess開(kāi)始，函數(shù)IRR進(jìn)行循環(huán)計(jì)算，直至結(jié)果的精度達(dá)到0.00001%。如果函數(shù)IRR經(jīng)過(guò)20次迭代，仍未找到結(jié)果，則返回錯(cuò)誤值#NUM!。在大多數(shù)情況下，并不需要為函數(shù)IRR的計(jì)算提供guess值。如果省略guess，假設(shè)它為0.1(10%)。如果函數(shù)IRR返回錯(cuò)誤值#NUM!，或結(jié)果沒(méi)有靠近期望值，可用另一個(gè)guess值再試一次。85Guess參數(shù)的含義Guess為對(duì)函數(shù)IRR計(jì)算結(jié)果的估計(jì)值

2、IRR原則若IRR大于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；若IRR小于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目不可以接受；862、IRR原則若IRR大于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；213、IRR的缺陷與NPV與IRR的比較873、IRR的缺陷與NPV與IRR的比較22（1）常規(guī)獨(dú)立項(xiàng)目，NPV與IRR結(jié)論一致IRR=22.11%負(fù)的NPV正的NPV在常規(guī)獨(dú)立項(xiàng)目下，NPV為折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)。曲線與橫軸的交點(diǎn)即為內(nèi)含報(bào)酬率。當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率超過(guò)資金成本時(shí)，凈現(xiàn)值為正；當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率低于資金成本時(shí)，凈現(xiàn)值為負(fù)。故兩種方法決策一致。常規(guī)獨(dú)立項(xiàng)目：只有一期期初現(xiàn)金流出，同時(shí)伴有一期或多期現(xiàn)金流入。88（1）常規(guī)獨(dú)立項(xiàng)目，NPV與IRR結(jié)論一致IRR=22.11（2）影響?yīng)毩㈨?xiàng)目和互斥項(xiàng)目的兩個(gè)問(wèn)題89（2）影響?yīng)毩㈨?xiàng)目和互斥項(xiàng)目的兩個(gè)問(wèn)題24問(wèn)題一：投資還是融資問(wèn)題二：多重收益率90問(wèn)題一：投資還是融資25問(wèn)題一：投資還是融資項(xiàng)目B：91問(wèn)題一：投資還是融資項(xiàng)目B：26法則：若IRR小于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；若IRR大于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目不可以接受；92法則：27問(wèn)題二：多重收益率

對(duì)于現(xiàn)金流量出現(xiàn)正負(fù)交錯(cuò)的非常規(guī)項(xiàng)目，會(huì)產(chǎn)生多個(gè)IRR，導(dǎo)致IRR法的失效。93問(wèn)題二：多重收益率

對(duì)于現(xiàn)金流量出現(xiàn)正負(fù)交錯(cuò)的非常規(guī)項(xiàng)目，會(huì)（3）影響互斥項(xiàng)目的問(wèn)題問(wèn)題一：項(xiàng)目規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目的規(guī)模大于另一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，較小項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率可能較大而凈現(xiàn)值可能較小。94（3）影響互斥項(xiàng)目的問(wèn)題問(wèn)題一：項(xiàng)目規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目29怎么辦？比較凈現(xiàn)值計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值比較增量?jī)?nèi)部收益率與貼現(xiàn)率95怎么辦？3066.67%9666.67%31問(wèn)題二：現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)間不同的互斥項(xiàng)目

（時(shí)間序列問(wèn)題）97問(wèn)題二：現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)間不同的互斥項(xiàng)目

由于越晚發(fā)生的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值對(duì)折現(xiàn)率越敏感，項(xiàng)目B的NPV線較項(xiàng)目A的NPV線陡峭。兩者交點(diǎn)稱(chēng)作費(fèi)希爾交點(diǎn)(FischerNodal)。也即是兩項(xiàng)目的無(wú)差異點(diǎn)。98由于越晚發(fā)生的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值對(duì)折現(xiàn)率越敏感，項(xiàng)目B的NPV怎么辦？比較凈現(xiàn)值計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值比較增量?jī)?nèi)部收益率與貼現(xiàn)率99怎么辦？3410035NPV法與IRR法的比較

決策法則評(píng)價(jià)最優(yōu)決策法則的條件須將投資方案壽命期間內(nèi)的所有現(xiàn)金流量都考慮進(jìn)去須考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值須讓決策者得以自一些互斥投資方案中選出一個(gè)能使公司股票價(jià)值最大的方案101NPV法與IRR法的比較

決策法則評(píng)價(jià)36導(dǎo)致NPV與IRR結(jié)果發(fā)生矛盾的原因1兩個(gè)互斥方案具有不同的原始成本。若兩個(gè)互斥方案的原始成本不同，則在圖上作出反映原始成本大的方案之NPV線的截距大于原始成本小的方案的NPV線截距。如此，當(dāng)兩條線的斜率不同時(shí)，兩線便會(huì)相交。102導(dǎo)致NPV與IRR結(jié)果發(fā)生矛盾的原因372兩個(gè)互斥方案的現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間各不相同。長(zhǎng)期方案（大部分現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間較遲）的NPV線在縱軸上的截距大于短期方案（大部分現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間較早）在縱軸上的截距。在低貼現(xiàn)率下，長(zhǎng)期方案的NPV>短期方案的NPV。這是因?yàn)楦哔N現(xiàn)率對(duì)長(zhǎng)期現(xiàn)金流量的不利影響要比對(duì)短期現(xiàn)金流量的不利影響大得多。因此，長(zhǎng)期方案的NPV線的斜率大于短期方案的NPV線的斜率。1032兩個(gè)互斥方案的現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間各不相同。383兩個(gè)互斥方案的項(xiàng)目壽命不一樣。1043兩個(gè)互斥方案的項(xiàng)目壽命不一樣。39導(dǎo)致NPV與IRR結(jié)果矛盾的深層原因這兩種方法對(duì)再投資率的假設(shè)各不相同。在NPV法中，投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量再投資后，能得到的報(bào)酬率為方案的貼現(xiàn)率（例如，資本成本）。在IRR法中，投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量再投資后，能得到的報(bào)酬率為方案的內(nèi)部報(bào)酬率。105導(dǎo)致NPV與IRR結(jié)果矛盾的深層原因40NPV法與IRR法，誰(shuí)更優(yōu)？再投資率假設(shè)的不同，即從項(xiàng)目中獲得的現(xiàn)金流再投資于項(xiàng)目時(shí)將獲得多大的報(bào)酬。IRR法假設(shè)：中間現(xiàn)金流量以?xún)?nèi)部報(bào)酬率再投資；NPV法假設(shè)：中間現(xiàn)金流量以貼現(xiàn)率（資本成本）再投資。而哪種假設(shè)更為合理呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般原理認(rèn)為，創(chuàng)新等因素可能短期內(nèi)使某些廠商獲取額外報(bào)酬，但競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的長(zhǎng)期均衡所有廠商的收益率相等，不存在額外報(bào)酬。因此，凈現(xiàn)值法假定再投資率等于資金成本更為合理。在二者沖突的情況下，凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則優(yōu)于內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)則。所有的投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法是最為準(zhǔn)確的一種方法106NPV法與IRR法，誰(shuí)更優(yōu)？再投資率假設(shè)的不同，即從項(xiàng)目中獲修正的IRR（解決再投資利率的問(wèn)題）500050005000投資額：-11000050000終值：171980570005000(1.14)649805000(1.14)(1.14)Values：一個(gè)數(shù)組或?qū)Π瑪?shù)字的單元格的引用。這些數(shù)值代表各期一系列的支出（負(fù)值）及收（正值）。必須至少包含一個(gè)正值和一個(gè)負(fù)值。finance_rate：現(xiàn)金流中使用資金所支付的利率。Reinvest_rate：將現(xiàn)金流再投資的收益率107修正的IRR（解決再投資利率的問(wèn)題）500050005000四、回收期法（paybackperiod）（一）投資回收期法（靜態(tài)回收期）１、投資回收期一個(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（未折現(xiàn)）可以回收初始投資額所需要的最短年限。即用項(xiàng)目回收的速度來(lái)衡量投資方案。108四、回收期法（paybackperiod）（一）投資回收２、決策規(guī)則獨(dú)立項(xiàng)目：回收期少于標(biāo)準(zhǔn)年限（或最低），項(xiàng)目可行，否則不可行。替代項(xiàng)目：選擇回收期最短的項(xiàng)目。109２、決策規(guī)則4411045回收期法2.66項(xiàng)目的預(yù)期增量現(xiàn)金流量

年份01234增量現(xiàn)金流量-10034.43239.53039.35932.219111回收期法2.66項(xiàng)目的預(yù)期增量現(xiàn)金流量

46（二）貼現(xiàn)投資回收期法（動(dòng)態(tài)回收期）１、投資回收期一個(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值可以回收初始投資額所需要的最短年限。即用項(xiàng)目回收的速度來(lái)衡量投資方案。112（二）貼現(xiàn)投資回收期法（動(dòng)態(tài)回收期）１、投資回收期4711348２、決策規(guī)則獨(dú)立項(xiàng)目：回收期少于標(biāo)準(zhǔn)年限（或最低），項(xiàng)目可行，否則不可行。替代項(xiàng)目：選擇回收期最短的項(xiàng)目。114２、決策規(guī)則49回收期法的問(wèn)題：

115回收期法的問(wèn)題：

50回收期法面臨的問(wèn)