債海觀潮大勢研判收益率波動(dòng)中上行

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2022年11月債券行情回顧海內(nèi)外基本面回顧與展望海外基本面：美國通脹有下降跡象，歐元區(qū)滯漲風(fēng)險(xiǎn)上升國內(nèi)基本面：疫情明顯反彈，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱國信高頻跟蹤與預(yù)測：防疫優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)小幅好轉(zhuǎn)，通脹繼續(xù)回落貨幣政策回顧與展望國常會(huì)提出降準(zhǔn)，MLF再次縮量續(xù)作熱點(diǎn)追蹤防疫優(yōu)化與經(jīng)濟(jì)增長——他山之石大勢研判收益率波動(dòng)中上行目錄?

2022年11月債券行情回顧海內(nèi)外基本面回顧與展望海外基本面：美國通脹有下降跡象，歐元區(qū)滯漲風(fēng)險(xiǎn)上升國內(nèi)基本面：疫情明顯反彈，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱國信高頻跟蹤與預(yù)測：防疫優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)小幅好轉(zhuǎn)，通脹繼續(xù)回落貨幣政策回顧與展望國常會(huì)提出降準(zhǔn)，MLF再次縮量續(xù)作熱點(diǎn)追蹤防疫優(yōu)化與經(jīng)濟(jì)增長——他山之石大勢研判收益率波動(dòng)中上行11月行情回顧：防疫新二十條措施發(fā)布，債市大跌防疫新二十條措施發(fā)布，11月債市小幅踩踏，收益率明顯上行收益率方面，1年國債、10年國債、10年國開債、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分別上行37BP、15BP、13BP、46BP、51BP、57BP和57BP。信用利差方面，各品種快速走闊。3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-信用利差分別走闊30BP、35BP、41BP和41BP。11月貨幣市場先緊后松11月上半月銀行間資金面偏緊，市場利率向政策利率靠攏截至11月23日，10月R001均值為1.65

，R007均值為1.87

，分別較10月上行19BP和7BP；11月上半月資金面偏緊，月中R007上行至2以上，下旬資金面明顯轉(zhuǎn)松，R001重回1；圖1：貨幣市場資金利率走勢圖2：市場利率和政策利率走勢Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資金面偏緊疊加防疫新二十條措施發(fā)布，債市劇烈調(diào)整資料來源:

WIND、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖3：3年期品種收益率走勢圖4：3年期品種中債估值信用利差走勢Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理11月信用債收益率大幅上行，信用利差明顯走闊11月信用債收益率也快速上行3年各等級品種收益率回升50BP，3年AAA收益率回到年初位置；11月中短期限品種信用利差大幅走闊3年各等級品種信用利差走闊30-40BP；評級遷移：11月中債市場隱含評級下調(diào)金額保持在高位具體到單只信用債的資本利得上，其所屬的中債市場隱含評級下調(diào)也是重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)截至23日，11月中債市場隱含評級下調(diào)債券金額1,663億，下調(diào)金額仍保持在高位；11月下調(diào)主體共18個(gè)，包括：平安租賃、綠城集團(tuán)、碧桂園、金科地產(chǎn)和中南建設(shè)等；圖5：2018年以來中債隱含評級調(diào)低的債券金額圖6：2019年以來中債隱含評級變動(dòng)情況Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理違約率和回收率：11月房地產(chǎn)債展期規(guī)模保持低位11月無新增首次違約主體，房地產(chǎn)債展期規(guī)模保持低位11月房地產(chǎn)行業(yè)新增首次展期2個(gè)：紅星美凱龍和鑫苑置業(yè)；11月華聞傳媒部分還本付息截至2022年11月23日，2014年以來共兌付591億，兌付率僅7；圖7：債券廣義違約金額圖8：企業(yè)首次違約個(gè)數(shù)Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理目錄?

2022年11月債券行情回顧海內(nèi)外基本面回顧與展望海外基本面：美國通脹有下降跡象，歐元區(qū)滯漲風(fēng)險(xiǎn)上升國內(nèi)基本面：疫情明顯反彈，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱國信高頻跟蹤與預(yù)測：防疫優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)小幅好轉(zhuǎn)，通脹繼續(xù)回落貨幣政策回顧與展望國常會(huì)提出降準(zhǔn)，MLF再次縮量續(xù)作熱點(diǎn)追蹤防疫優(yōu)化與經(jīng)濟(jì)增長——他山之石大勢研判收益率波動(dòng)中上行海外經(jīng)濟(jì)基本面——美國經(jīng)濟(jì)增長美國經(jīng)濟(jì)景氣度繼續(xù)收縮，勞動(dòng)力市場出現(xiàn)降溫跡象11月美國Markit制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI分別錄得47.6和46.1，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)景氣度均是疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來的新低；11月以來，美國初次申請失業(yè)金人數(shù)回升，勞動(dòng)力市場有降溫的跡象；圖9：美國失業(yè)人數(shù)與ECRI領(lǐng)先指標(biāo)圖10：美國制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMIWind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理海外經(jīng)濟(jì)基本面——美國通貨膨脹美國通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)下行，通脹預(yù)期保持高位美國10月CPI和核心CPI同比增速分別錄得7.7

和6.3

，整體與核心通脹均較9月有所下降；雖然美國通脹數(shù)據(jù)下降，但通脹預(yù)期依舊保持在較高水平；圖11：美國通貨膨脹圖12：美國10年期TIPS隱含通脹Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理海外經(jīng)濟(jì)基本面——?dú)W洲和日本歐元區(qū)滯漲風(fēng)險(xiǎn)增加，日本通脹繼續(xù)上升歐元區(qū)10月CPI同比10.6

，能源價(jià)格依舊是最大貢獻(xiàn)項(xiàng)；歐元區(qū)11月綜合PMI錄得47.8，經(jīng)濟(jì)景氣度已連續(xù)5個(gè)月位于收縮區(qū)間，歐元區(qū)的滯漲風(fēng)險(xiǎn)大幅上升；日本10月CPI同比大幅上升至3.7

，目前已持平1991年以來的通脹最高點(diǎn)；圖13：日本、歐洲PMI圖14：日本、歐洲CPI同比Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理國內(nèi)通貨膨脹三季度GDP平減指數(shù)繼續(xù)回落，其中第一產(chǎn)業(yè)繼續(xù)上行，第二產(chǎn)業(yè)繼續(xù)回落2022年第三季度GDP平減指數(shù)1.8，回落1.2；其中,第一產(chǎn)業(yè)7.7（5.7）、第二產(chǎn)業(yè)1.5（-4.4），第三產(chǎn)業(yè)0.8（0.1)；圖15：GDP平減指數(shù)走勢Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理國內(nèi)通貨膨脹CPI同比短期拐點(diǎn)已現(xiàn)，PPI進(jìn)入通縮狀態(tài)10月CPI同比2.1，較9月回落0.7；其中核心CPI

0.6，持平于9月；10月PPI同比-1.3，回落2.2；其中生產(chǎn)資料-2.5，回落3.1；圖16：CPI和核心CPI同比走勢圖17：PPI、生產(chǎn)資料和生活資料同比走勢Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長之生產(chǎn)端國內(nèi)疫情形勢好轉(zhuǎn)，三季度GDP增速大幅回升2022年第三季度GDP當(dāng)季同比3.9，較二季度回升3.5；分產(chǎn)業(yè)來看，第一產(chǎn)業(yè)3.4，較二季度回落1.0、第二產(chǎn)業(yè)5.2（4.3），第三產(chǎn)業(yè)3.2（3.6

)；季調(diào)環(huán)比來看，三季度GDP環(huán)比3.9，高于2020年三季度的3.2，疫情坑過后經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)補(bǔ)償性增長；圖18：GDP當(dāng)季同比走勢圖19：第三產(chǎn)業(yè)細(xì)分行業(yè)GDP當(dāng)季同比走勢Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長之生產(chǎn)端國內(nèi)疫情反復(fù)，10月工業(yè)生產(chǎn)快速回落10月工業(yè)增加值同比5.0，回落1.3；細(xì)分行業(yè)中，采礦業(yè)4.0（-3.2

）、制造業(yè)5.2

（-1.2）、公用事業(yè)4.0（1.1），高技術(shù)產(chǎn)業(yè)10.6（1.3）；分產(chǎn)品來看，發(fā)電量1.3（1.7）,鋼材11.3（-1.2）,水泥0.4（-0.6

）,汽車8.6（-16.8）；圖20：工業(yè)增加值同比走勢 圖21：主要產(chǎn)品產(chǎn)量同比走勢Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長之需求端10月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比出現(xiàn)回落，主要行業(yè)投資增速均下行10月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比5.0，回落1.5；其中，制造業(yè)6.9（-3.7），基建12.7（-3.6），房地產(chǎn)-16.1（-4.0），剔除房地產(chǎn)、制造業(yè)、基建投資后的其他投資增速為9.0（3.7）；圖22：固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)累計(jì)同比走勢圖23：各行業(yè)固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比走勢Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長之需求端10月國內(nèi)疫情反復(fù)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比再度負(fù)增長10月社消同比-0.5，回落3.0；按消費(fèi)類型分，商品零售額0.5（-2.5），餐飲-8.1（-6.4）；限額以上商品中，汽車銷售額3.9（-10.3），石油及制品0.9（-9.3）；圖24：社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比走勢 圖25：汽車類、石油制品類零售額當(dāng)月同比走勢國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長之需求端10月出口連續(xù)第三個(gè)月回落出口：10月出口7.0，較9月回落3.7，出口增速連續(xù)三個(gè)月回落；進(jìn)口：10月進(jìn)口6.8，較9月回升1.7；圖26：中國出口同比走勢圖27：中國進(jìn)口同比走勢Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理國內(nèi)金融數(shù)據(jù)10月融資數(shù)據(jù)再度全線回落，票據(jù)增量小幅轉(zhuǎn)正10月M2增速11.8，回落0.3，是連續(xù)第二個(gè)月下行；10月社融增速10.3，回落0.3，其中貸款增速10.9，繼續(xù)回落0.2；細(xì)項(xiàng)來看，10月票據(jù)融資增量小幅轉(zhuǎn)正，貸款需求較9月有所下滑；圖28：社融及貸款累計(jì)同比走勢 圖29：貨幣供應(yīng)量累計(jì)同比走勢Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理國信宏觀擴(kuò)散指數(shù)（高頻）11月指數(shù)B在防疫政策優(yōu)化后有所回升，預(yù)計(jì)11月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長較10月有所好轉(zhuǎn)新版國信宏觀擴(kuò)散指數(shù)七個(gè)分項(xiàng)：全鋼胎開工率、焦化企業(yè)開工率、螺紋鋼產(chǎn)量、PTA

產(chǎn)量、水泥價(jià)格、30大中城市商品房成交面積、建材綜合指數(shù)；11月在防疫政策優(yōu)化后，國信高頻宏觀擴(kuò)散指數(shù)B有所回升，預(yù)計(jì)11月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長較10月有所好轉(zhuǎn)；圖30：國信高頻宏觀擴(kuò)散指數(shù)圖31：歷年國信高頻擴(kuò)散指數(shù)走勢（第一周假設(shè)為100）Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理11月CPI高頻跟蹤及預(yù)測11月CPI同比或回落至1.6食品：國信商務(wù)部農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)11月環(huán)比為-1.1（截至11月18日），明顯低于歷史均值1.0，預(yù)計(jì)11月整體CPI食品環(huán)比低于季節(jié)性；非食品：11月國信非食品綜合高頻指數(shù)環(huán)比為1.7（截至11月23日），高于歷史均值0.1，11月CPI非食品環(huán)比或高于季節(jié)性；圖32：CPI食品分項(xiàng)跟蹤 圖33：CPI非食品分項(xiàng)跟蹤Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理11月PPI高頻跟蹤及預(yù)測11月PPI同比或繼續(xù)回落至-1.611月上旬、中旬國內(nèi)流通領(lǐng)域生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)下跌，但中旬跌幅明顯收窄；11月PPI環(huán)比或回落至-0.3左右，11月PPI同比增速或繼續(xù)回落至-1.6；圖34：流通領(lǐng)域生產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格擬和總指數(shù)旬環(huán)比走勢Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理長期核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)判斷實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期2022年GDP增速預(yù)計(jì)為3.3，四個(gè)季度分別是4.8、0.4、3.9和4.0；物價(jià)走勢預(yù)期2022年CPI增速預(yù)計(jì)為2.0，四個(gè)季度分別是1.1、2.2、2.7和2.0；2022年P(guān)PI增速預(yù)計(jì)為3.9，四個(gè)季度分別是8.7、6.8、2.5和-1.1；圖35：2019年-2022年實(shí)際GDP同比增速 圖36：2020年-2022年通脹增速Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理目錄?

2022年11月債券行情回顧海內(nèi)外基本面回顧與展望海外基本面：美國通脹有下降跡象，歐元區(qū)滯漲風(fēng)險(xiǎn)上升國內(nèi)基本面：疫情明顯反彈，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱國信高頻跟蹤與預(yù)測：防疫優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)小幅好轉(zhuǎn)，通脹繼續(xù)回落貨幣政策回顧與展望國常會(huì)提出降準(zhǔn)，MLF再次縮量續(xù)作熱點(diǎn)追蹤防疫優(yōu)化與經(jīng)濟(jì)增長——他山之石大勢研判收益率波動(dòng)中上行公開市場操作：11月逆回購利率繼續(xù)持平，公開市場大幅凈回籠量（不包括MLF）：11月公開市場大幅凈回籠11月下旬銀行間資金面明顯轉(zhuǎn)松，公開市場以回籠為主；價(jià)：11月政策利率繼續(xù)持平8月降息后，9月、10月和11月利率連續(xù)三個(gè)月持平；圖37：市場利率和政策利率走勢圖38：公開市場操作和R007走勢Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理MLF：再次縮量續(xù)作量：11月MLF再次縮量續(xù)作11月MLF回籠1500億；價(jià)：1年MLF利率持平國有銀行1年期NCD利率和政策利率（MLF利率）的利差快速收窄；圖39：市場利率和政策利率走勢圖40：MLF增量及利率走勢Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2022年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告解讀兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡（2022-11-16）：經(jīng)濟(jì)增長：三季度我國經(jīng)濟(jì)明顯回升，總體呈現(xiàn)恢復(fù)向好發(fā)展態(tài)勢。當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，海外通脹高位運(yùn)行，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)還不牢固。但要看到，我國構(gòu)建新發(fā)展格局的要素條件較為充足，有效需求恢復(fù)的勢頭日益明顯，經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、回旋余地廣，長期向好的基本面沒有改變。要保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)定做好自己的事。通貨膨脹：物價(jià)漲幅總體溫和，但要警惕未來通脹反彈壓力。一是外部輸入性通脹壓力依然存在，二是一段時(shí)間以來我國M2增速處于相對高位，若總需求進(jìn)一步復(fù)蘇升溫可能帶來滯后效應(yīng)。下一階段貨幣政策思路的變化點(diǎn)：“引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長期貸款投放”、“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化”增加“引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長期貸款投放”；增加“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化”；增加“堅(jiān)持市場在匯率形成中起決定性作用”；刪除“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，主動(dòng)應(yīng)對，提振信心”、“深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”；2022年第三季度貨幣政策例會(huì)解讀把握好內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡（2022-9-29）：經(jīng)濟(jì)增長：當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、通脹高位運(yùn)行，地緣政治沖突持續(xù)，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢，但仍面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力（二季度例會(huì)：當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、通脹高位運(yùn)行，地緣政治沖突持續(xù)，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)疫情防控形勢總體向好但任務(wù)仍然艱巨，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力）。貨幣政策思路的變化點(diǎn)：和二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告相比，有如下措辭變化：增加“把握好內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡”；增加“用好政策性開發(fā)性金融工具，重點(diǎn)發(fā)力支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”；“主動(dòng)應(yīng)對，提振信心”變?yōu)椤爸鲃?dòng)應(yīng)對，攻堅(jiān)克難”；國常會(huì)提出降準(zhǔn)時(shí)隔7個(gè)月將再次降準(zhǔn)：11月22日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議指出，加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度。引導(dǎo)銀行對普惠小微存量貸款適度讓利，繼續(xù)做好交通物流金融服務(wù)，加大對民營企業(yè)發(fā)債的支持力度，適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利；圖41：法定存款準(zhǔn)備金率走勢圖42：2020年以來存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)2011.6.20：21.5Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理國信貨幣政策展望加大穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施力度，搞好跨周期調(diào)節(jié)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力、更高質(zhì)量的支持：三季度我國經(jīng)濟(jì)明顯回升，總體呈現(xiàn)恢復(fù)向好發(fā)展態(tài)勢；海外通脹高位運(yùn)行，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)還不牢固；怎么支持：保持流動(dòng)性合理充裕，為鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢、做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境；指導(dǎo)政策性、開發(fā)性銀行用好用足政策性開發(fā)性金融工具額度和

8000

億元新增信貸額度；引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長期貸款投放；貨幣政策走向宏觀杠桿率通脹經(jīng)濟(jì)增長目錄?

2022年11月債券行情回顧海內(nèi)外基本面回顧與展望海外基本面：美國通脹有下降跡象，歐元區(qū)滯漲風(fēng)險(xiǎn)上升國內(nèi)基本面：疫情明顯反彈，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱國信高頻跟蹤與預(yù)測：防疫優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)小幅好轉(zhuǎn)，通脹繼續(xù)回落貨幣政策回顧與展望國常會(huì)提出降準(zhǔn)，MLF再次縮量續(xù)作熱點(diǎn)追蹤防疫優(yōu)化與經(jīng)濟(jì)增長——他山之石大勢研判收益率波動(dòng)中上行嚴(yán)格指數(shù)2022年多數(shù)國家及地區(qū)嚴(yán)格指數(shù)下滑至50以下，確診人數(shù)創(chuàng)三年新高：嚴(yán)格指數(shù)是牛津冠狀病毒項(xiàng)目組計(jì)算的一個(gè)綜合衡量指標(biāo)，它基于九個(gè)響應(yīng)指標(biāo)：學(xué)校關(guān)閉、工作場所關(guān)閉、取消公共活動(dòng)、限制公眾集會(huì)、關(guān)閉公共交通、居家要求、公共宣傳運(yùn)動(dòng)、對內(nèi)部流動(dòng)的限制以及國際旅行管制，根據(jù)上述指標(biāo)具體的變動(dòng)，嚴(yán)格指數(shù)調(diào)整為0到100的值（100為最嚴(yán)格）；圖43：各國最新嚴(yán)格指數(shù)圖44：美國嚴(yán)格指數(shù)和感染人數(shù)走勢Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理嚴(yán)格指數(shù)首次連續(xù)下滑時(shí)段，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速多向上運(yùn)行目前美國嚴(yán)格指數(shù)為26：2021年下半年，美國嚴(yán)格指數(shù)快速下滑至50；2021年第四季度，美國GDP同比（復(fù)合增速）大幅上行；圖45：美國嚴(yán)格指數(shù)和GDP復(fù)合增速的關(guān)系圖46：美國確診人數(shù)GDP復(fù)合增速的關(guān)系Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理嚴(yán)格指數(shù)首次連續(xù)下滑時(shí)段，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速多向上運(yùn)行目前英國嚴(yán)格指數(shù)為6：2021年三季度，英國嚴(yán)格指數(shù)快速下滑至50以下；2021年及2022年一季度和二季度，英國GDP同比（復(fù)合增速）持續(xù)上行；圖47：英國嚴(yán)格指數(shù)和GDP復(fù)合增速的關(guān)系圖48：英國確診人數(shù)GDP復(fù)合增速的關(guān)系Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖49：新加坡嚴(yán)格指數(shù)和GDP復(fù)合增速的關(guān)系圖50：新加坡確診人數(shù)GDP復(fù)合增速的關(guān)系Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理嚴(yán)格指數(shù)首次連續(xù)下滑時(shí)段，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速多向上運(yùn)行目前新加坡嚴(yán)格指數(shù)為18：2021年三季度，新加坡嚴(yán)格指數(shù)快速下滑至50以下；2021年三季度和四季度，新加坡GDP同比（復(fù)合增速）持續(xù)上行；圖51：韓國嚴(yán)格指數(shù)和GDP復(fù)合增速的關(guān)系圖52：韓國確診人數(shù)GDP復(fù)合增速的關(guān)系Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理嚴(yán)格指數(shù)首次連續(xù)下滑時(shí)段，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速多向上運(yùn)行目前韓國嚴(yán)格指數(shù)為11：2021年三季度，韓國嚴(yán)格指數(shù)快速下滑至50以下；2021年三季度和四季度，韓國GDP同比（復(fù)合增速）持續(xù)上行；圖53：日本嚴(yán)格指數(shù)和GDP復(fù)合增速的關(guān)系圖54：日本確診人數(shù)GDP復(fù)合增速的關(guān)系Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理嚴(yán)格指數(shù)首次連續(xù)下滑時(shí)段，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速多向上運(yùn)行目前日本嚴(yán)格指數(shù)為31：2021年四季度，日本嚴(yán)格指數(shù)快速下滑至50以下；2021年四季度，日本GDP同比（復(fù)合增速）大幅上行；圖55：越南嚴(yán)格指數(shù)和GDP復(fù)合增速的關(guān)系圖56：越南確診人數(shù)GDP復(fù)合增速的關(guān)系Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理嚴(yán)格指數(shù)首次連續(xù)下滑時(shí)段，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速多向上運(yùn)行目前越南嚴(yán)格指數(shù)為24：2022年二季度，越南嚴(yán)格指數(shù)快速下滑至50以下；2021年四季度和2022年一季度和二季度，越南GDP同比（復(fù)合增速）持續(xù)上行；目錄?

2022年11月債券行情回顧海內(nèi)外基本面回顧與展望海外基本面：美國通脹有下降跡象，歐元區(qū)滯漲風(fēng)險(xiǎn)上升國內(nèi)基本面：疫情明顯反彈，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱國信高頻跟蹤與預(yù)測：防疫優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)小幅好轉(zhuǎn)，通脹繼續(xù)回落貨幣政策回顧與展望國常會(huì)提出降準(zhǔn)，MLF再次縮量續(xù)作熱點(diǎn)追蹤防疫優(yōu)化與經(jīng)濟(jì)增長——他山之石大勢研判收益率波動(dòng)中上行優(yōu)化進(jìn)程不是一蹴而就二十大后推出了優(yōu)化疫情防控“二十條”措施；11月以來國內(nèi)感染人數(shù)大幅增加，各地防控措施出現(xiàn)波動(dòng)；上海自11月24日起，抵滬不滿5天者不得進(jìn)入餐飲、超市等工作場所；圖57：醫(yī)學(xué)觀察病例圖58：國內(nèi)新增確診病例分布Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；數(shù)據(jù)為2022年11月23日防疫措施的優(yōu)化進(jìn)程是影響短期經(jīng)濟(jì)的核心變量穩(wěn)增長政策保駕護(hù)航國常會(huì)部署抓實(shí)抓好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施全面落地見效國務(wù)院總理李克強(qiáng)22日主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署抓實(shí)抓好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施全面落地見效，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)；決定向地方派出督導(dǎo)工作組，促前期已出臺(tái)政策措施切實(shí)落地。部署六項(xiàng)任務(wù)：一是推動(dòng)重大項(xiàng)目加快建設(shè)。目前兩批金融工具共支持重大項(xiàng)目2700多個(gè)，開工率超過90。重要項(xiàng)目協(xié)調(diào)機(jī)制要繼續(xù)高效運(yùn)轉(zhuǎn)，推動(dòng)項(xiàng)目加快資金支付和建設(shè)，帶動(dòng)包括民營企業(yè)在內(nèi)的社會(huì)資本投資，年內(nèi)形成更多實(shí)物工作量。對逾期未兌現(xiàn)承諾的地方予以通報(bào)，對確實(shí)無法按期開工的項(xiàng)目予以調(diào)整。加強(qiáng)監(jiān)管，打造廉潔工程、質(zhì)量安全工程。二是加快設(shè)備更新改造落地。在已基本完成項(xiàng)目貸款簽約基礎(chǔ)上，要把工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)向?qū)ｍ?xiàng)再貸款發(fā)放和財(cái)政貼息撥付，督促用款單位加快設(shè)備購置和改造。同時(shí)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按市場化原則增加制造業(yè)中長期貸款，促進(jìn)制造業(yè)升級發(fā)展。三是穩(wěn)定和擴(kuò)大消費(fèi)。實(shí)施好生活服務(wù)業(yè)紓困政策。支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，保障電商、快遞網(wǎng)絡(luò)暢通。落實(shí)因城施策支持剛性和改善性住房需求的政策，指導(dǎo)地方加強(qiáng)政策宣傳解讀。推進(jìn)保交樓專項(xiàng)借款盡快全面落到項(xiàng)目，激勵(lì)商業(yè)銀行新發(fā)放保交樓貸款，加快項(xiàng)目建設(shè)和交付。努力改善房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況，促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展。四是持續(xù)保障交通物流暢通。物流保通保暢工作機(jī)制要不間斷協(xié)調(diào)，保障主干道和微循環(huán)暢通，保障港口、站場等集疏運(yùn)正常運(yùn)行，及時(shí)打通堵點(diǎn)，維護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定和進(jìn)出