資本預(yù)算概述-課件

第八章資本預(yù)算第八章資本預(yù)算1項(xiàng)目現(xiàn)金流和風(fēng)險評估項(xiàng)目投資的相關(guān)概念現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算項(xiàng)目投資決策評價方法及其運(yùn)用項(xiàng)目風(fēng)險的衡量與處置

項(xiàng)目現(xiàn)金流和風(fēng)險評估項(xiàng)目投資的相關(guān)概念2項(xiàng)目投資的相關(guān)概念一、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)與投資主體特點(diǎn)（1）影響時間長；（2）投資數(shù)額大；（3）不經(jīng)常發(fā)生；（4）變現(xiàn)能力差。

投資主體財(cái)務(wù)管理討論的投資，其主體是企業(yè)，而非政府、個人或?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)。項(xiàng)目投資的相關(guān)概念一、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)與投資主體3二、項(xiàng)目投資的類型按投資的對象直接投資：是指把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，以便創(chuàng)造價值的投資。間接投資：是指把資金投放于證券等金融資產(chǎn)，以便取得股利或利息收入的投資。二、項(xiàng)目投資的類型4經(jīng)營性長期資產(chǎn)投資項(xiàng)目可以分為5類P177投資項(xiàng)目評價的基本原理：投資項(xiàng)目的報酬率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加。經(jīng)營性長期資產(chǎn)投資項(xiàng)目可以分為5類P1775三、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成與資本投入方式

（一）項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間。其中：試產(chǎn)期是指項(xiàng)目投入生產(chǎn)但生產(chǎn)能力尚未完全達(dá)到設(shè)計(jì)能力時的過渡階段，達(dá)產(chǎn)期是指生產(chǎn)運(yùn)營達(dá)到設(shè)計(jì)預(yù)期水平后的時間。三、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成與資本投入方式（一）項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成6（二）資金投入方式（二）資金投入方式7【例題·單選題】投資主體將原始總投資注入具體項(xiàng)目的投入方式包括一次投入和分次投入,下列表述正確的有()A.如果投資行為只涉及一個年度，屬于一次投入B.若投資行為涉及兩個年度，屬于一次投入C.只有當(dāng)投資行為涉及兩個以上年度的才屬于分次投入D.投資行為集中一次發(fā)生在項(xiàng)目計(jì)算期第一個年度的某一時點(diǎn)【答案】D【解析】若投資雖然只涉及一個年度，但同時在該年的年初和年末發(fā)生，則該項(xiàng)投資行為從時間特征看也屬于分次投入方式?！纠}·單選題】投資主體將原始總投資注入具體項(xiàng)目的投入方式包8現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算現(xiàn)金流量的估算

現(xiàn)金流入量的估算、現(xiàn)金流出量估算、建設(shè)投資的估算、營運(yùn)資金投資的估算、付現(xiàn)成本的估算。固定資產(chǎn)更新決策所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響

對投資現(xiàn)金流量的影響、對營業(yè)現(xiàn)金流量的影響、對終止階段現(xiàn)金流量的影響?；コ忭?xiàng)目的排序問題總量有限時的資本分配通貨膨脹的處置現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算現(xiàn)金流量的估算9現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算

一、現(xiàn)金流量的含義

所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。

理解四點(diǎn)：（1）財(cái)務(wù)管理中的現(xiàn)金流量，針對特定投資項(xiàng)目，不是針對特定會計(jì)期間。（2）內(nèi)容既包括流入量也包括流出量，是一個統(tǒng)稱。（3）現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量（4）廣義的，不僅包括貨幣資金，而且包括非貨幣資源的變現(xiàn)價值。

現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算一、現(xiàn)金流量的含義10二、現(xiàn)金流量的分類及估算二、現(xiàn)金流量的分類及估算11【例題·多選題】已知某項(xiàng)目需投資20000元，建設(shè)期1年，項(xiàng)目投資額為借款，年利率為5%，采用直線法計(jì)提折舊，項(xiàng)目壽命期為5年，凈殘值為1000，投產(chǎn)需墊支的流動資金為10000元，則下列表述正確的是（）A.原始投資為20000元B.項(xiàng)目投資總額為31000元C.折舊為4000元D.建設(shè)投資為30000元【答案】BC【解析】因?yàn)橛薪ㄔO(shè)期，故建設(shè)期資本化利息＝20000×5％＝1000元，該項(xiàng)目年折舊額＝(20000＋1000－1000）/5＝4000元。建設(shè)投資＝20000，原始投資＝建設(shè)投資＋流動資金投資＝30000元，項(xiàng)目總投資＝原始投資＋建設(shè)期資本化利息＝31000＋1000＝31000元。【例題·多選題】已知某項(xiàng)目需投資20000元，建設(shè)期1年，項(xiàng)12【例題·單選題】已知某完整工業(yè)投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)第一年的流動資產(chǎn)需用數(shù)100萬元，流動負(fù)債可用數(shù)為40萬元；投產(chǎn)第二年的流動資產(chǎn)需用數(shù)為190萬元，流動負(fù)債可用數(shù)為100萬元。則投產(chǎn)第二年新增的營運(yùn)資金額應(yīng)為（）萬元。(職稱考試2007年)A.150B.90C.60D.30【答案】D【解析】第一年?duì)I運(yùn)資金投資額＝第一年的流動資產(chǎn)需用數(shù)－第一年流動負(fù)債可用數(shù)＝100－40＝60（萬元）第二年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)＝第二年的流動資產(chǎn)需用數(shù)－第二年流動負(fù)債可用數(shù)＝190－100＝90（萬元）第二年?duì)I運(yùn)資金投資額＝第二年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)－第一年?duì)I運(yùn)資金投資額＝90－60＝30（萬元）【例題·單選題】已知某完整工業(yè)投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)第一年的流動13某年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)＝該年流動資產(chǎn)需用數(shù)－該年流動負(fù)債可用數(shù)某年?duì)I運(yùn)資金投資額（墊支數(shù)）＝本年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)－截止上年的營運(yùn)資金投資額＝本年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)－上年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)

p124某年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)＝該年流動資產(chǎn)需用數(shù)－該年流動負(fù)債可用數(shù)14【2009計(jì)算題】甲公司是一家制藥企業(yè)。2008年，甲公司在現(xiàn)有產(chǎn)品P．I的基礎(chǔ)上成功研制出第二代產(chǎn)品P．Il。如果第二代產(chǎn)品投產(chǎn)，需要新購置成本為10000000元的設(shè)備一臺，稅法規(guī)定該設(shè)備使用期為5年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為5％。第5年年末，該設(shè)備預(yù)計(jì)市場價值為l000000元(假定第5年年末P．Il停產(chǎn))。財(cái)務(wù)部門估計(jì)每年固定成本為600000元(不含折舊費(fèi))，變動成本為200元／盒。另，新設(shè)備投產(chǎn)初期需要投入凈營運(yùn)資金3000000元。凈營運(yùn)資金于第5年年末全額收回。新產(chǎn)品P．Il投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年銷售量為50000盒，銷售價格為300元／盒。同時。由于產(chǎn)品P．I與新產(chǎn)品P．Il存在競爭關(guān)系，新產(chǎn)品P．Il投產(chǎn)后會使產(chǎn)品P．I的每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量減少545

000元。新產(chǎn)品P。Il項(xiàng)目的β系數(shù)為1.4。甲公司的債務(wù)權(quán)益比為4：6(假設(shè)資本結(jié)構(gòu)保持不變)，債務(wù)融資成本為8％(稅前)。甲公司適用的公司所得稅稅率為25％。資本市場中的無風(fēng)險利率為4％，市場組合的預(yù)期報酬率為9％。假定經(jīng)營現(xiàn)金流入在每年年末取得。

要求：

(1)計(jì)算產(chǎn)品P．Il投資決策分析時適用的折現(xiàn)率。

(2)計(jì)算產(chǎn)品P．Il投資的初始現(xiàn)金流量、第5年年末現(xiàn)金流量凈額。

(3)計(jì)算產(chǎn)品P．Il投資的凈現(xiàn)值。

【2009計(jì)算題】甲公司是一家制藥企業(yè)。2008年，甲15（1）權(quán)益資本成本：4%＋1.4×（9%－4%）＝11%

加權(quán)平均資本成本：0.4×8%×（1－25%）＋0.6×11%＝9%

所以適用折現(xiàn)率為9%。

（2）初始現(xiàn)金流量：10000000＋3000000＝13000000（元）

第五年末賬面價值為：10000000×5%＝500000（元）

所以變現(xiàn)相關(guān)流量為：1000000＋（500000－1000000）×0.25＝875000（元）

每年折舊為：10000000×0.95/5＝1900000

所以第5年現(xiàn)金流量凈額為：

50000×300×（1－25%）－

（600000＋200×50000）×（1－25%）＋1900000×0.25＋3000000－545000＋875000＝7105000（元）

（3）企業(yè)1~4年的現(xiàn)金流量：

50000×300×（1－25%）－（600000＋200×50000）×（1－25%）＋1900000×25%－545000＝3230000

所以：

凈現(xiàn)值：3230000×（P/A,9%,4）＋7105000×(P/S,9%.5)－13000000＝2081770.5（元）

（1）權(quán)益資本成本：4%＋1.4×（9%－4%）＝116按現(xiàn)金流動的時間劃分按現(xiàn)金流動的時間劃分17在估算現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題

1.區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本2.不要忽視機(jī)會成本3.要考慮投資方案對公司其他項(xiàng)目的影響4.要考慮投資方案對凈營運(yùn)資金的影響5.現(xiàn)金流量估算應(yīng)由企業(yè)內(nèi)不同部門的人員共同參與進(jìn)行在估算現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題

1.區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本18【例題·多選題】某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支發(fā)生爭論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評價的企業(yè)現(xiàn)金流量有（）。A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運(yùn)資本80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集B.該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對本公司產(chǎn)品形成競爭C.新產(chǎn)品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元；如果本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競爭對手也會推出此新產(chǎn)品D.動用為其他產(chǎn)品儲存的原料約200萬元【答案】BC【解析】B、C所述現(xiàn)金流量無論方案采納與否，流量均存在，所以B、C均為非相關(guān)成本?！纠}·多選題】某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下19三、所得稅對現(xiàn)金流量的影響凡是收入都要交稅；凡是費(fèi)用都可抵稅。概念公式稅后付現(xiàn)成本稅后付現(xiàn)成本＝實(shí)際付現(xiàn)成本×(l-稅率)稅后收入稅后收入=收入×(l-稅率)折舊抵稅折舊抵稅＝折舊×稅率【提示】這里的折舊包括固定資產(chǎn)折舊和長期資產(chǎn)攤銷等非付現(xiàn)成本三、所得稅對現(xiàn)金流量的影響凡是收入都要交稅；概念公式稅后付現(xiàn)20【例題·單選題】年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以40000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為10%，已提折舊28800元；目前可以按10000元價格賣出，假設(shè)所得稅率30%，賣出現(xiàn)有設(shè)備對本期現(xiàn)金流量的影響是（）。A.減少360元B.減少1200元C.增加9640元D.增加10360元【答案】D【解析】賬面凈值=40000-28800=11200(元)；變現(xiàn)損失=10000-11200=-1200(元)；變現(xiàn)損失抵稅=1200×30%=360(元)；現(xiàn)金凈流量=10000+360=10360(元)?！纠}·單選題】年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設(shè)備21所得稅對項(xiàng)目現(xiàn)金流量影響（P192）例8-4、8-5

1、稅后成本和稅后收入稅后成本=支出金額×（1-所得稅稅率）稅后收入=收入金額×（1-所得稅稅率）

2、折舊的抵稅作用稅負(fù)減少額＝折舊額×所得稅稅率資本預(yù)算概述-課件22例：你是ABC公司的財(cái)務(wù)顧問。該公司正在考慮購買一套新的生產(chǎn)線，估計(jì)初始投資為3000萬元，預(yù)期每年可產(chǎn)生500萬元的稅前利潤（按稅法規(guī)定生產(chǎn)線應(yīng)以5年期直線法折舊，凈殘值率為10%，會計(jì)政策與此相同），并已用凈現(xiàn)值法評價方案可行。然而，董事會對該生產(chǎn)線能否使用5年展開了激烈的爭論。董事長認(rèn)為該生產(chǎn)線只能使用4年，總經(jīng)理認(rèn)為能使用5年，還有人說類似生產(chǎn)線使用6年也是常見的。假設(shè)所得稅稅率25%，資本成本為10%，無論何時報廢凈殘值收入均為300萬元。

他們請你就下列問題發(fā)表意見：

（1）該項(xiàng)目可行的最短使用壽命是多少年（假設(shè)使用年限與凈現(xiàn)值成線性關(guān)系，插補(bǔ)法求解，計(jì)算結(jié)果保留小數(shù)點(diǎn)后兩位）？

（2）他們的爭論是否有意義（是否影響該生產(chǎn)線的購置決策）？為什么？

例：你是ABC公司的財(cái)務(wù)顧問。該公司正在考慮購買一套新的生產(chǎn)23【答案】稅法規(guī)定的年折舊額==540（萬元）每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊=500×（1-25%）+540=915（萬元）（1）NPV（4）=每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值+殘值現(xiàn)值+清理凈損失減稅現(xiàn)值-原始投資

=915×（P/A，10%，4）+300×（P/F，10%，4）+540×25%×（P/F，10%，4）-3000

=915×3.1699+300×0.683+135×0.683-3000

=2900.46+204.9+92.21-3000

=197.57（萬元）NPV（3）=每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值+殘值現(xiàn)值+清理凈損失減稅現(xiàn)值-原始投資

=915×（P/A，10%，3）+300×（P/F，10%，3）+540×2×25%×（P/F，10%，3）-3000=915×2.4869+300×0.7513+540×2×0.25×0.7513-3000

=2275.51+225.39+202.85-3000=-296.25（萬元）

n==3.6（年）。

（2）他們的爭論是沒有意義的。因?yàn)椋F(xiàn)金流入持續(xù)時間達(dá)到3.6年方案即為可行?！敬鸢浮?4四、通貨膨脹的處置影響折現(xiàn)率的計(jì)算

在資本預(yù)算的編制過程中，應(yīng)遵循一致性原則。名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。影響現(xiàn)金流量的估計(jì)四、通貨膨脹的處置影響折現(xiàn)率的計(jì)算25【教材例8-9】名義現(xiàn)金流量：通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量實(shí)際現(xiàn)金流量：未來現(xiàn)金流量是基于預(yù)算年度的價格水平，并去除了通貨膨脹的影響【教材例8-9】名義現(xiàn)金流量：通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量26固定資產(chǎn)更新決策一般說來，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價收入，也屬于支出抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。更新決策的現(xiàn)金流量

-舊設(shè)備投資=－[舊設(shè)備變現(xiàn)凈收入+（賬面價值-變現(xiàn)凈收入）]×所得稅率

新設(shè)備投資=－新設(shè)備的投資額

營業(yè)現(xiàn)金流量=－付現(xiàn)成本×（1-所得稅率）＋折舊×所得稅率

終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量

=變價凈收入+（賬面價值-變價凈收入）×所得稅率固定資產(chǎn)更新決策一般說來，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不27固定資產(chǎn)的平均年成本固定資產(chǎn)的平均年成本，是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值。原因：新舊設(shè)備尚可使用年限不同固定資產(chǎn)的平均年成本固定資產(chǎn)的平均年成本，是指該資產(chǎn)引起的28不考慮貨幣時間價值的平均年成本（算數(shù)平均值）考慮貨幣的時間價值，有三種計(jì)算方法P189使用平均年成本法時要注意的問題：1）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案。2）平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。固定資產(chǎn)的平均年成本不考慮貨幣時間價值的平均年成本（算數(shù)平均值）固定資產(chǎn)的平均年29

固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命

含義：最經(jīng)濟(jì)的使用年限，是指固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限。

成本平均年成本運(yùn)行成本持有成本使用年數(shù)0

固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命

含義：最經(jīng)濟(jì)的使用年限，是指固定資30固定資產(chǎn)平均年成本UAC

式中：C：表示固定資產(chǎn)的原值；Sn：表示n年后固定資產(chǎn)余值；Ct：表示第t年運(yùn)行成本；n：表示預(yù)計(jì)使用年限；i：表示投資最低報酬率；UAC：表示固定資產(chǎn)平均年成本。（沒有考慮稅）固定資產(chǎn)平均年成本UAC

式中：31設(shè)某資產(chǎn)原值為1400元，運(yùn)行成本逐年增加，折余價值逐年下降。有關(guān)數(shù)據(jù)如表：

固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命更新年限原值①余值②貼現(xiàn)系數(shù)③i=8%余值現(xiàn)值④=②×③運(yùn)行成本⑤運(yùn)行成本現(xiàn)值⑥=⑤×③更新時運(yùn)行成本現(xiàn)值⑦=Σ⑥現(xiàn)值總成本⑧=①-④+⑦年金現(xiàn)值系數(shù)⑨平均年成本⑩=⑧÷⑨123456781400140014001400140014001400140010007606004603402401601000.9260.8570.7940.7530.6810.6300.5830.5419266514763382321519354200220250290340400450500185189199213232252262271185374573786101812701532180365911231497184821862519283931490.9261.7832.5773.3123.9934.6235.2065.749711.7629.8580.9558.0547.5544.9545.3547.8設(shè)某資產(chǎn)原值為1400元，運(yùn)行成本逐年增加，折余價值32互斥項(xiàng)目的排序問題互斥項(xiàng)目，是指接受一個項(xiàng)目就必須放棄另一個項(xiàng)目的情況?；コ忭?xiàng)目評估指標(biāo)出現(xiàn)矛盾（凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的矛盾）的原因有兩種：一是投資額不同，二是項(xiàng)目壽命不同。如果是投資額不同引起的（項(xiàng)目的壽命相同），凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因?yàn)樗梢越o股東帶來更多的財(cái)富?；コ忭?xiàng)目的排序問題互斥項(xiàng)目，是指接受一個項(xiàng)目就必須放棄另一33評估指標(biāo)出現(xiàn)矛盾的解決辦法：共同年限法P196等額年金法評估指標(biāo)出現(xiàn)矛盾的解決辦法：共同年限法P19634總量有限時的資本分配資本分配問題是指在企業(yè)投資項(xiàng)目有總量預(yù)算約束的情況下，如何在相互獨(dú)立的項(xiàng)目中選擇凈現(xiàn)值最大的組合。獨(dú)立項(xiàng)目是指被選項(xiàng)目之間是相互獨(dú)立的，采用一個項(xiàng)目時不會影響另外項(xiàng)目的采用或不采用。選擇凈現(xiàn)值最大的組合的一般做法是：（1）計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)并排序，優(yōu)先安排現(xiàn)值指數(shù)高的項(xiàng)目；（2）排列出不同的組合，每個組合的投資需要不超過資本總量；（3）計(jì)算各組合的凈現(xiàn)值合計(jì)并選擇凈現(xiàn)值最大的組合。P198總量有限時的資本分配資本分配問題是指在企業(yè)投資項(xiàng)目有總量預(yù)算35第三節(jié)項(xiàng)目投資決策評價方法及其運(yùn)用第三節(jié)項(xiàng)目投資決策評價方法及其運(yùn)用364、凈現(xiàn)值率法4、凈現(xiàn)值率法37項(xiàng)目投資決策評價方法的運(yùn)用比較靜態(tài)投資回收期：簡便、可表達(dá)風(fēng)險大小、沒有考慮回收期以后的收益。（急功近利）會計(jì)收益率：反映盈利水平、簡便。

共同缺點(diǎn)：沒有考慮時間價值。凈現(xiàn)值法：廣泛適用。不能揭示實(shí)際報酬率。如何確定折現(xiàn)率？凈現(xiàn)值率法：適用投資差別不大的互斥方案比較。獲利指數(shù)法：可進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會獲利能力比較。內(nèi)含報酬率法：真實(shí)報酬率。不適用互斥方案的評價。

對互斥方案決策時，IRR和NPV可能有沖突。動態(tài)投資回收期：彌補(bǔ)了靜態(tài)投資回收期法的缺陷。項(xiàng)目投資決策評價方法的運(yùn)用比較靜態(tài)投資回收期：簡便、可表達(dá)風(fēng)38【例題·單選題】某企業(yè)正在討論更新現(xiàn)有的生產(chǎn)線，有兩個備選方案：A方案的凈現(xiàn)值為400萬元，內(nèi)含報酬為10%；B方案的凈現(xiàn)值為300萬元，內(nèi)含報酬率為15%，據(jù)此可以認(rèn)定（）A方案較好B方案較好兩方案無差別應(yīng)考慮兩方案的投資額的大小再進(jìn)行比較【答案】A【解析】凈現(xiàn)值法在理論上比其他方法更完善。對于互斥投資項(xiàng)目，可以直接根據(jù)凈現(xiàn)值法作出評價。【例題·單選題】某企業(yè)正在討論更新現(xiàn)有的生產(chǎn)線，有兩個備選方39【例題·計(jì)算題】某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，投資額為2000，分兩年投入，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表（部分）如下：【例題·計(jì)算題】某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，投資額為20040資本預(yù)算概述-課件41資本預(yù)算概述-課件42第四節(jié)不確定性投資決策

考慮了影響投資項(xiàng)目的不確定性因素的投資決策期望值決策法風(fēng)險因素調(diào)整法決策樹法敏感性分析場景概況分析蒙特卡洛模擬分析第四節(jié)不確定性投資決策考慮了影響投資項(xiàng)目的不確定性因43期望值決策法

期望值決策法，又稱概率決策法，是在不確定條件下進(jìn)行投資決策的方法，運(yùn)用概率分析法確定投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的期望值作為實(shí)際值的代表，計(jì)算投資項(xiàng)目決策指標(biāo)的期望值大小。期望值決策法期望值決策法，又稱概率決44P141P14145風(fēng)險因素調(diào)整法

風(fēng)險調(diào)整有兩種基本方法：風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整折現(xiàn)率按投資項(xiàng)目的風(fēng)險等級來調(diào)整折現(xiàn)率P142按投資項(xiàng)目的類別調(diào)整貼現(xiàn)率P143風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法肯定當(dāng)量法P144風(fēng)險因素調(diào)整法風(fēng)險調(diào)整有兩種基本方法：46決策樹法（網(wǎng)絡(luò)分析法）在事件發(fā)生概率的基礎(chǔ)上，使用簡單樹枝圖形，明確地說明投資項(xiàng)目各方案的情況，完整反映決策過程的一種決策方法。

計(jì)算步驟1.畫出決策樹圖形2.預(yù)計(jì)各種狀態(tài)可能發(fā)生的概率3.計(jì)算期望值4.選擇最佳方案分別將各方案期望值總和與投資總額之差標(biāo)在機(jī)會點(diǎn)上方，并對各機(jī)會點(diǎn)的備選方案進(jìn)行比較權(quán)衡，選擇權(quán)益最大的方案為最佳方案。決策樹法（網(wǎng)絡(luò)分析法）47資本預(yù)算概述-課件48資本預(yù)算概述-課件49敏感性分析敏感性分析是研究項(xiàng)目的各種假定條件變動對項(xiàng)目結(jié)果的影響的一種分析方法。

計(jì)算原理

在基本分析的基礎(chǔ)上，敏感性分析首先研究項(xiàng)目現(xiàn)金流量的所有假設(shè)變量，然后，在保持其他假設(shè)條件不變的情況下，調(diào)整某個假設(shè)變量的取值，計(jì)算改變后的評價指標(biāo)。

局限性僅僅提供了針對于一組數(shù)值的分析結(jié)果，但是無法給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性。在進(jìn)行敏感性分析時，只允許一個假設(shè)發(fā)生變動，而其他假設(shè)必須保持不變。是對敏感性分析結(jié)果的主觀性應(yīng)用。針對于同一個敏感性分析結(jié)果，采納與否取決于決策者對項(xiàng)目風(fēng)險的好惡程度。敏感性分析50資本預(yù)算概述-課件51資本預(yù)算概述-課件52資本預(yù)算概述-課件53資本預(yù)算概述-課件54然而計(jì)算的只是投資方案的一個可能方面而已，還要知道在悲觀的情形以及樂觀的情形下的凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率。在悲觀的情形下，NPV=-53958.82元，IRR=3.65%；在樂觀的情形下，NPV=168057.18元，IRR=34.31%。場景分析有助于告訴我們會發(fā)生什么事，幫助我們對潛在的災(zāi)難進(jìn)行估量。然而計(jì)算的只是投資方案的一個可能方面而已，還要知道在悲觀的情55場景概況分析

場景概況分析的方法是經(jīng)常使用的一種反映和評價項(xiàng)目風(fēng)險的分析方法。類似于敏感性分析，只是包含了各種變量在某種場景下的綜合影響。計(jì)算原理一般設(shè)定三種情況，即樂觀的、正常的及悲觀的情景。在不同的場景下，各變量的預(yù)期值隨場景的變化而變化。場景概況分析場景概況分析的方法是經(jīng)常使用的一種反映和評價項(xiàng)56蒙特卡洛模擬分析蒙特卡洛(MonteCarlo)方法，或稱計(jì)算機(jī)隨機(jī)模擬方法，是一種基于“隨機(jī)數(shù)”的計(jì)算方法。這一方法源于美國在第一次世界大戰(zhàn)進(jìn)研制原子彈的“曼哈頓計(jì)劃”。該計(jì)劃的主持人之一、數(shù)學(xué)家馮·諾伊曼用馳名世界的賭城—摩納哥的MonteCarlo—來命名這種方法，為它蒙上了一層神秘色彩。由于要指定每個不確定現(xiàn)金流量的概率分布，因而模擬分析要比場景概況分析復(fù)雜得多。一旦確定概率分布，就可以從其中隨機(jī)選擇變量值來計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，進(jìn)而確定項(xiàng)目的NPV值。模擬分析的結(jié)果是一個確定項(xiàng)目結(jié)果范圍的概率分布圖。這就提供了不同概率下可能出現(xiàn)的結(jié)果，而不是一個NPV預(yù)測值。蒙特卡洛模擬分析蒙特卡洛(MonteCarlo)方法，或稱57第五節(jié)特殊情況下的項(xiàng)目投資決策互斥方案的決策資本限量決策固定資產(chǎn)更新決策投資開發(fā)時機(jī)決策第五節(jié)特殊情況下的項(xiàng)目投資決策互斥方案的決策58

互斥方案的決策

原始投資不相同，但項(xiàng)目計(jì)算期相同。

差額內(nèi)含報酬率就是找到使差額現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率，計(jì)算方法與內(nèi)含報酬率指標(biāo)的計(jì)算方法是一樣的，只不過所依據(jù)的是差量凈現(xiàn)金流量。

項(xiàng)目計(jì)算期不同

年均凈回收額＝凈現(xiàn)值/(P/A,i,n)

互斥方案的決策

原始投資不相同，但項(xiàng)目計(jì)算期相同。59通過計(jì)算，可以確定方案A和方案B的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率如下：

NPVA=3637元IRRA=50％NPVB=4091元IRRB=40％增量投資的凈現(xiàn)值為：NPV增=6000×0．9091-5000=454．6(元)IRR增=20％從凈現(xiàn)值來看,增量分析得到的凈現(xiàn)值454.6元大于零,投資額大的方案B較優(yōu);反之,如果增量分子得到的凈現(xiàn)值小于零,投資額小的方案A較優(yōu).從差額內(nèi)含報酬率指標(biāo)來看,差額內(nèi)含報酬率20%大于企業(yè)所要求的投資報酬率10％，投資大的方案B較優(yōu)；通過計(jì)算，可以確定方案A和方案B的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率如下：60資本預(yù)算概述-課件61資本預(yù)算概述-課件62項(xiàng)目計(jì)算期不同

年均凈回收額＝凈現(xiàn)值/(P/A,i,n)

項(xiàng)目計(jì)算期不同

年均凈回收額＝凈現(xiàn)值/(P/A,i,63資本預(yù)算概述-課件64資本限量決策

總決策原則：在預(yù)算限額內(nèi)選擇能提供最大凈現(xiàn)值的投資方案組合，并爭取將預(yù)算限額全部用完。若項(xiàng)目可拆分：可將方案根據(jù)獲利指數(shù)由高到低的順序排列來選取項(xiàng)目組合；如果項(xiàng)目是不可拆分的，就要選取能產(chǎn)生最大凈現(xiàn)值的方案組合。資本限量決策總決策原則：在預(yù)算限額內(nèi)選擇能提供最大凈現(xiàn)值的65本年的資金限額為1200萬元，項(xiàng)目可拆分。所以運(yùn)用NPV排序的結(jié)果是實(shí)施項(xiàng)目C的全部(1100萬元)和項(xiàng)目B的部分(100萬元)。這時，1200萬元投資所獲得的全部凈現(xiàn)值為：360+≈396(萬元)。按獲利指數(shù)排序，這時投資1200萬元所得到的全部凈現(xiàn)值為：（萬元）。本年的資金限額為1200萬元，項(xiàng)目可拆分。66【例題·單選題】在資本限量情況下最佳投資方案必然是（）。A.凈現(xiàn)值合計(jì)最高的投資組合B.獲利指數(shù)大于1的投資組合C.內(nèi)含報酬率合計(jì)最高的投資組合D.凈現(xiàn)值之和大于零的投資組合

【答案】A【解析】多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量?！纠}·單選題】在資本限量情況下最佳投資方案必然是（）。67固定資產(chǎn)更新決策

投資壽命期相等時的更新決策——差額分析法投資壽命期不等時的更新決策——平均年成本法P152固定資產(chǎn)更新決策投資壽命期相等時的更新決策68投資開發(fā)時機(jī)決策

任何項(xiàng)目都有互相排斥的兩種選擇：

立即行動或者等待未來。

投資開發(fā)時機(jī)決策任何項(xiàng)目都有互相排斥的兩種選擇：69要求：根據(jù)上述資料作出投資開發(fā)時機(jī)決策。要求：根據(jù)上述資料作出投資開發(fā)時機(jī)決策。70資本預(yù)算概述-課件71資本預(yù)算概述-課件72資本預(yù)算概述-課件73（1）更新方案的零時點(diǎn)現(xiàn)金流量：繼續(xù)使用舊設(shè)備：舊設(shè)備已經(jīng)使用5年，而折舊年限為5年，期末殘值為零。所以，目前舊設(shè)備的賬面價值為零，如果變現(xiàn)則產(chǎn)生收益＝1200-0＝1200（元），收益納稅＝1200×40%＝480（元）。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備零時點(diǎn)的現(xiàn)金流量＝-（1200-480）＝-720（元）更換新設(shè)備：職工培訓(xùn)支出計(jì)入管理費(fèi)用，抵減當(dāng)期所得稅，稅后現(xiàn)金流出＝5000×（1-40%）＝3000（元）更換新設(shè)備零時點(diǎn)的現(xiàn)金流量＝-60000-3000＝-63000（元）差量凈現(xiàn)金流量＝-63000-（-720）＝-62280（元）（2）第一年折舊額＝60000×（2/5）＝24000（元）第二年折舊額＝（60000-24000）×（2/5）＝14400（元）第三年折舊額＝（60000-24000-14400）×（2/5）＝8640（元）第四年折舊額＝（60000-24000-14400-8640）/2＝6480（元）第五年折舊額＝（60000-24000-14400-8640）/2＝6480（元）折舊抵稅的現(xiàn)值＝24000×40%×（P/S，10%，1）+14400×40%×（P/S，10%，2）+8640×40%×（P/S，10%，3）+6480×40%×（P/S，10%，4）+6480×40%×（P/S，10%，5）＝9600×0.9091+5760×0.8264+3456×0.7513+2592×0.6830+2592×0.6209＝19464（元）（1）更新方案的零時點(diǎn)現(xiàn)金流量：74資本預(yù)算概述-課件75資本預(yù)算概述-課件76按時間劃分現(xiàn)金流量：（1）初始現(xiàn)金流量=-（原始投資額+墊支流動資金）

（2）營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=凈利潤+折舊=營業(yè)收入×（1-T）-付現(xiàn)成本×（1-T）+折舊×TT：所得稅率（3）終結(jié)現(xiàn)金流量=回收額（回收流動資金、回收長期資產(chǎn)的凈殘值或余值）

按時間劃分現(xiàn)金流量：77例：大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有A、B兩個方案可供選擇：A方案需投資10000元，使用壽命5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。B方案需投資12000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅率為40％，試計(jì)算兩個方案的現(xiàn)金流量。A方案每年折舊額＝10000＝2000（元）5B方案每年折舊額＝12000－2000＝2000（元）5現(xiàn)金流量的計(jì)算例：大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有A、B兩個方案78投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表t12345A方案銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前凈利（4）所得稅（5）稅后凈利（6）現(xiàn)金流量（7）60006000600060006000200020002000200020002000

2000

2000

2000

200020002000200020002000800

800

800

800

8001200120012001200120032003200320032003200

投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表t179B方案銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前凈利（4）所得稅（5）稅后凈利（6）現(xiàn)金流量（7）

1234580008000800080008000300034003800420046002000

2000

2000

2000

2000300026002200180014001200

1040

880

720

560180015601320108084038003560332030802840B方案1234580投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表t012345A方案固定資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量－1000032003200320032003200營業(yè)現(xiàn)金流量合計(jì)－1000032003200320032003200B方案固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值營運(yùn)資金回收－12000－30003800356033203080284020003000現(xiàn)金流量合計(jì)－1500038003560332030807840投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表t0181習(xí)題光明廠計(jì)劃生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，估計(jì)可行銷5年，5年后即須停產(chǎn)。其有關(guān)資料如下：購置設(shè)備款：100000元5年后設(shè)備殘值：20000需墊支流動資金：80000元每年銷售產(chǎn)品的收入：95000元每年銷售產(chǎn)品的變動成本：65000元每年固定成本（折舊除外）：5000元如該企業(yè)采用直線法計(jì)提折舊，折現(xiàn)率為10%，所得稅率30%，計(jì)算各年現(xiàn)金流量。習(xí)題光明廠計(jì)劃生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，估計(jì)可行銷5年，5年82

100000-20000

年折舊額==16000

5

初始現(xiàn)金流量：投資額+墊支流動資金100000+80000=180000營業(yè)現(xiàn)金凈流量NCF：營業(yè)收入×（1-T）-付現(xiàn)成本×（1-T）+折舊×T=95000×（1-30%）-（65000+5000）×（1-30%）+16000×30%=22300終結(jié)現(xiàn)金流量：回收額殘值+流動資金回收20000+80000=100000100000-20000

年折舊額=83項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年第5年固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營業(yè)凈現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量-100000-800002230022300223002230022300100000現(xiàn)金流量-18000022300223002230022300122300各年現(xiàn)金流量如下項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年第5年固定資產(chǎn)84

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

1、投資回收期法

指回收初始投資所需的時間，一般以年為單位，是一種使用很久、很廣的投資決策指標(biāo)。原始投資額回收期=每年現(xiàn)金凈流入量如果每年NCF不相等，那么，計(jì)算回收期要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定。評價原則：與標(biāo)準(zhǔn)投資回收期比較

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

1、投資回收期法

指回收初始投資85例：大華公司的有關(guān)資料見表，分別計(jì)算A、B兩個方案的回收期。A方案每年NCF相等，故：10000A方案回收期＝=3200

3.125(年)例：大華公司的有關(guān)資料見表，分別計(jì)算A、B兩個方案的回86B方案每年現(xiàn)金流量不等，所以應(yīng)先計(jì)算其各年尚未回收的投資額1240B方案回收期=4+=4.16(年)7840年度每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額123453800356033203080784011200764043201240----B方案每年現(xiàn)金流量不等，所以應(yīng)先計(jì)算其各年尚未回收的投資額年87優(yōu)點(diǎn)：容易理解，容易計(jì)算；缺點(diǎn):

1．沒有考慮現(xiàn)金流量的取得時間;2．沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。例：項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年第5年A方案現(xiàn)金流量-1000040006000400040004000B方案現(xiàn)金流量-1000040006000600060006000優(yōu)點(diǎn)：容易理解，容易計(jì)算；項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年882、投資收益率法（會計(jì)收益率法）

平均現(xiàn)金流量投資收益率＝×100％初始投資額例：據(jù)前例的大華公司的資料，計(jì)算投資收益率：3200A方案R＝×100％＝32％10000

（3800＋3560＋3320＋3080＋7840）÷5B方案R=＝28.8%1500

2、投資收益率法（會計(jì)收益率法）89優(yōu)缺點(diǎn)：計(jì)算簡便，簡明易懂，與會計(jì)的口徑一致；但沒有考慮貨幣的時間價值，年平均凈收益受到會計(jì)政策的影響。

改進(jìn)：動態(tài)投資回收期優(yōu)缺點(diǎn)：計(jì)算簡便，簡明易懂，與會計(jì)的口徑一致；90貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（一）凈現(xiàn)值法NPV（二）內(nèi)部報酬率IRR（三）獲利指數(shù)（四）凈現(xiàn)值率法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（一）凈現(xiàn)值法NPV911、凈現(xiàn)值法投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫凈現(xiàn)值（NPV）公式為：NPV=Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的確定：一種辦法是根據(jù)資本成本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。決策原則：

當(dāng)NPV≥0，投資項(xiàng)目可行

資本預(yù)算概述-課件92例：據(jù)前例大華公司的資料，假設(shè)資本成本為10％，計(jì)算凈現(xiàn)值如下；A方案的NCF相等，可用公式計(jì)算：NPV＝未來報酬的總現(xiàn)值－初始投資額＝NCF×PVIFAk,n-10000=3200×PVIFA10%,5-10000=2131(元)例：據(jù)前例大華公司的資料，假設(shè)資本成本為93B方案的NCF不相等，列表進(jìn)行計(jì)算年度各年的NCF（1）現(xiàn)值系數(shù)（2）現(xiàn)值（3）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來報酬的總現(xiàn)值15861減：初始投資15000凈現(xiàn)值（NPV）861選方案AB方案的NCF不相等，列表進(jìn)行計(jì)算年度各年的NCF（1）現(xiàn)值94凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是，考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，因而是一種較好的方法

缺點(diǎn):不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報酬是多少。凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是，考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方952、內(nèi)部報酬率

是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率.

2、內(nèi)部報酬率

是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率.

961．內(nèi)部報酬率的計(jì)算過程（1）如果每年的NCF相等，則按下列步驟計(jì)算：第一步：計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)＝每年NCF1．內(nèi)部報酬率的計(jì)算過程97年金現(xiàn)值系數(shù)＝初始投資額÷每年NCF＝10000÷3200＝3.125

查年金現(xiàn)值系數(shù)表，第五期與3.125相鄰近的年金系數(shù)在18%-19%之間，現(xiàn)用插值法計(jì)算如下:

年金現(xiàn)值系數(shù)＝初始投資額÷每年NCF98A方案的內(nèi)部報酬率=18.03%B方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進(jìn)行測算.資本預(yù)算概述-課件99（2）如果每年的NCF不相等，則需按下列步驟計(jì)算（試算法）

第一步，先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，如NPV大于0，則提高貼現(xiàn)率，如NPV小于0，則降低貼現(xiàn)率。

第二步，據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率再使用插值法，計(jì)算出方案的實(shí)際內(nèi)部報酬率。

（2）如果每年的NCF不相等，則需按下列步驟計(jì)算（試算法）100年度NCFt測試10%測試11%測試12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11%,t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF12%t現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.0000.9090.8260.7510.6830.621-15000345429412493210448691.0000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046961.0000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV----861--421---2測試10%測試11%測試12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)101

11%421x0

12%-2B方案的內(nèi)部報酬率=11.995%可以看出A方案的內(nèi)部報酬率比B方案的高，故A方案效益比B方案好.11%421102內(nèi)部報酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時間價值反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報酬率缺點(diǎn)內(nèi)含報酬率法的計(jì)算過程比較復(fù)雜內(nèi)部報酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)1033、獲利指數(shù)PI獲利指數(shù)是投資項(xiàng)目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。

3、獲利指數(shù)PI獲利指數(shù)是投資項(xiàng)目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投104獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時間價值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目盈虧程度。缺點(diǎn)獲利指數(shù)這一概念不便于理解。獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)105第二節(jié)項(xiàng)目風(fēng)險的衡量與處置一、項(xiàng)目風(fēng)險分析的主要概念

1、任何項(xiàng)目都有風(fēng)險：任何投資項(xiàng)目都是有風(fēng)險的，或者說盈利性是不確定（不穩(wěn)定）的。2、項(xiàng)目風(fēng)險的類別在項(xiàng)目分析中，項(xiàng)目的風(fēng)險可以從三個層次來看待：

項(xiàng)目的特有風(fēng)險：預(yù)期收益率的波動性來衡量。項(xiàng)目的公司風(fēng)險：指項(xiàng)目給公司帶來的風(fēng)險。項(xiàng)目的市場風(fēng)險：新項(xiàng)目給股東帶來的風(fēng)險。第二節(jié)項(xiàng)目風(fēng)險的衡量與處置一、項(xiàng)目風(fēng)險分析的主要概念106項(xiàng)目風(fēng)險處置的一般方法項(xiàng)目風(fēng)險處置的一般方法107調(diào)整現(xiàn)金流量法

基本思路：先用一個肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資項(xiàng)目的可取程度。肯定當(dāng)量系數(shù)(at)是指不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值，相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。優(yōu)點(diǎn)：可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險程度，分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)。如何合理確定當(dāng)量系數(shù)是個困難的問題。

肯定現(xiàn)金流量＝不肯定現(xiàn)金流量×肯定當(dāng)量系數(shù)

在客觀題中，肯定當(dāng)量系數(shù)與風(fēng)險的程度是一個反向變化的，風(fēng)險越小，當(dāng)量系數(shù)越大。

P203調(diào)整現(xiàn)金流量法

基本思路：先用一個肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金108風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法

基本思路：對于高風(fēng)險項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿足的，投資人要求的報酬率。

項(xiàng)目要求的收益率=無風(fēng)險報酬率+項(xiàng)目的β×（市場平均報酬率-無風(fēng)險報酬率）

缺點(diǎn)：用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整，導(dǎo)致夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險。

P203風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法

基本思路：對于高風(fēng)險項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率去109兩種方法的比較

調(diào)整現(xiàn)金流量法對時間價值和風(fēng)險價值分別進(jìn)行調(diào)整，可以根據(jù)風(fēng)險的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整。這種做法意味著風(fēng)險隨時間推移而加大，可能與事實(shí)不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險。實(shí)務(wù)上被普遍接受的做法是：根據(jù)項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率即資本成本，而用項(xiàng)目的特有風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量。

兩種方法的比較

調(diào)整現(xiàn)金流量法對時間價值和風(fēng)險價值分別進(jìn)行調(diào)110項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量和處置加權(quán)平均成本與權(quán)益資本計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值有兩種辦法：實(shí)體現(xiàn)金流量法，即以企業(yè)實(shí)體為背景，確定項(xiàng)目對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，以企業(yè)的加權(quán)平均成本為折現(xiàn)率；股權(quán)現(xiàn)金流量法，即以股東為背景，確定項(xiàng)目對股權(quán)流量的影響，以股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率。項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量和處置加權(quán)平均成本與權(quán)益資本111計(jì)算項(xiàng)目的NPV有兩種方法：實(shí)體現(xiàn)金流量法：以企業(yè)的加權(quán)平均成本為折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值=11÷11%-100=0股權(quán)現(xiàn)金流量法：以股東要求的報酬率為折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值=（11-3）÷20%-40=0例如：某公司資料如下負(fù)債60%稅后成本率5%所有者權(quán)益40%，成本率20%加權(quán)平均成本11%現(xiàn)一投資項(xiàng)目：需投資100萬，預(yù)計(jì)每年產(chǎn)生稅后（息前）現(xiàn)金流量11萬元，風(fēng)險與公司現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險相同。公司計(jì)劃籌集60萬元的債務(wù)資本，稅后利息率仍為5%，每年要支付3萬元利息；籌集40萬權(quán)益資本，要求的報酬率仍為20%。P204例題計(jì)算項(xiàng)目的NPV有兩種方法：P204例題112關(guān)于兩種方法的說明：兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別。折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險。增加債務(wù)不一定會降低加權(quán)平均成本。實(shí)體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔。關(guān)于兩種方法的說明：兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別。113使用加權(quán)平均資本成本的條件使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目的資本成本，應(yīng)具備兩個條件

一是項(xiàng)目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。等風(fēng)險假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)使用加權(quán)平均資本成本的條件114投資項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量如果不能滿足等風(fēng)險假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)，就不能用企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本作為新項(xiàng)目的資本成本。應(yīng)估計(jì)項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險。投資項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量如果不能滿足等風(fēng)險假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變115投資項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量可比公司法是尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β推算項(xiàng)目的β，這種方法也稱為“替代公司法”。調(diào)整的基本步驟如下：P2061、卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿2、加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿3、根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的β權(quán)益計(jì)算股東要求的報酬率4、計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本投資項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量可比公司法是尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項(xiàng)116項(xiàng)目特有風(fēng)險的衡量與處置衡量項(xiàng)目特有風(fēng)險的方法主要有三種：敏感分析情景分析模擬分析。項(xiàng)目特有風(fēng)險的衡量與處置衡量項(xiàng)目特有風(fēng)險的方法主要有三種：117敏感性分析敏感性分析是研究項(xiàng)目的各種假定條件變動對項(xiàng)目結(jié)果的影響的一種分析方法。

計(jì)算原理

在基本分析的基礎(chǔ)上，敏感性分析首先研究項(xiàng)目現(xiàn)金流量的所有假設(shè)變量，然后，在保持其他假設(shè)條件不變的情況下，調(diào)整某個假設(shè)變量的取值，計(jì)算改變后的評價指標(biāo)。

局限性僅僅提供了針對于一組數(shù)值的分析結(jié)果，但是無法給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性。在進(jìn)行敏感性分析時，只允許一個假設(shè)發(fā)生變動，而其他假設(shè)必須保持不變。是對敏感性分析結(jié)果的主觀性應(yīng)用。針對于同一個敏感性分析結(jié)果，采納與否取決于決策者對項(xiàng)目風(fēng)險的好惡程度。敏感性分析118情景分析

場景概況分析的方法是經(jīng)常使用的一種反映和評價項(xiàng)目風(fēng)險的分析方法。類似于敏感性分析，只是包含了各種變量在某種情景下的綜合影響。計(jì)算原理一般設(shè)定三種情況，即基準(zhǔn)的、最好的及最壞的情景。在不同的情景下，各變量的預(yù)期值隨場景的變化而變化。情景分析存在局限性：（1）只考慮有限幾種狀態(tài)下的凈現(xiàn)值，實(shí)際上有無限多情景和可能的結(jié)果；（2）估計(jì)三種情景的出現(xiàn)概率，有一定的主觀性，需要經(jīng)驗(yàn)和判斷力。情景分析場景概況分析的方法是經(jīng)常使用的一種反映和評價項(xiàng)目風(fēng)119模擬分析蒙特卡洛(MonteCarlo)模型，或稱計(jì)算機(jī)隨機(jī)模擬方法，是一種基于“隨機(jī)數(shù)”的計(jì)算方法。這一方法源于美國在第一次世界大戰(zhàn)進(jìn)研制原子彈的“曼哈頓計(jì)劃”。該計(jì)劃的主持人之一、數(shù)學(xué)家馮·諾伊曼用馳名世界的賭城—摩納哥的MonteCarlo—來命名這種方法，為它蒙上了一層神秘色彩。由于要指定每個不確定現(xiàn)金流量的概率分布，因而模擬分析要比場景概況分析復(fù)雜得多。一旦確定概率分布，就可以從其中隨機(jī)選擇變量值來計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，進(jìn)而確定項(xiàng)目的NPV值。模擬分析的結(jié)果是一個確定項(xiàng)目結(jié)果范圍的概率分布圖。這就提供了不同概率下可能出現(xiàn)的結(jié)果，而不是一個NPV預(yù)測值。模擬分析蒙特卡洛(MonteCarlo)模型，或稱計(jì)算機(jī)隨120資本預(yù)算概述-課件121【答案】因新舊設(shè)備使用年限不同，應(yīng)運(yùn)用平均年成本比較二者的優(yōu)劣

舊設(shè)備年折舊=40000×（1-10%）/10=3600（元）

賬面凈值=40000-3600×5=22000（元）

詳細(xì)計(jì)算見下頁繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本

＝129977.15÷(P／A，10％，6)＝129977.15÷4.3553＝29843.45(元)更換新設(shè)備的平均年成本

=152441÷(P／A，10，10)=152441÷6.1446=24808.94(元)因?yàn)楦鼡Q新設(shè)備的平均年成本(24808.94元)低于繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本(29843.45元)，故應(yīng)更換新設(shè)備?！敬鸢浮恳蛐屡f設(shè)備使用年限不同，應(yīng)運(yùn)用平均年成本比較二者的優(yōu)122資本預(yù)算概述-課件123第八章資本預(yù)算第八章資本預(yù)算124項(xiàng)目現(xiàn)金流和風(fēng)險評估項(xiàng)目投資的相關(guān)概念現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算項(xiàng)目投資決策評價方法及其運(yùn)用項(xiàng)目風(fēng)險的衡量與處置

項(xiàng)目現(xiàn)金流和風(fēng)險評估項(xiàng)目投資的相關(guān)概念125項(xiàng)目投資的相關(guān)概念一、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)與投資主體特點(diǎn)（1）影響時間長；（2）投資數(shù)額大；（3）不經(jīng)常發(fā)生；（4）變現(xiàn)能力差。

投資主體財(cái)務(wù)管理討論的投資，其主體是企業(yè)，而非政府、個人或?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)。項(xiàng)目投資的相關(guān)概念一、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)與投資主體126二、項(xiàng)目投資的類型按投資的對象直接投資：是指把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，以便創(chuàng)造價值的投資。間接投資：是指把資金投放于證券等金融資產(chǎn)，以便取得股利或利息收入的投資。二、項(xiàng)目投資的類型127經(jīng)營性長期資產(chǎn)投資項(xiàng)目可以分為5類P177投資項(xiàng)目評價的基本原理：投資項(xiàng)目的報酬率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加。經(jīng)營性長期資產(chǎn)投資項(xiàng)目可以分為5類P177128三、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成與資本投入方式

（一）項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間。其中：試產(chǎn)期是指項(xiàng)目投入生產(chǎn)但生產(chǎn)能力尚未完全達(dá)到設(shè)計(jì)能力時的過渡階段，達(dá)產(chǎn)期是指生產(chǎn)運(yùn)營達(dá)到設(shè)計(jì)預(yù)期水平后的時間。三、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成與資本投入方式（一）項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成129（二）資金投入方式（二）資金投入方式130【例題·單選題】投資主體將原始總投資注入具體項(xiàng)目的投入方式包括一次投入和分次投入,下列表述正確的有()A.如果投資行為只涉及一個年度，屬于一次投入B.若投資行為涉及兩個年度，屬于一次投入C.只有當(dāng)投資行為涉及兩個以上年度的才屬于分次投入D.投資行為集中一次發(fā)生在項(xiàng)目計(jì)算期第一個年度的某一時點(diǎn)【答案】D【解析】若投資雖然只涉及一個年度，但同時在該年的年初和年末發(fā)生，則該項(xiàng)投資行為從時間特征看也屬于分次投入方式?！纠}·單選題】投資主體將原始總投資注入具體項(xiàng)目的投入方式包131現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算現(xiàn)金流量的估算

現(xiàn)金流入量的估算、現(xiàn)金流出量估算、建設(shè)投資的估算、營運(yùn)資金投資的估算、付現(xiàn)成本的估算。固定資產(chǎn)更新決策所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響

對投資現(xiàn)金流量的影響、對營業(yè)現(xiàn)金流量的影響、對終止階段現(xiàn)金流量的影響。互斥項(xiàng)目的排序問題總量有限時的資本分配通貨膨脹的處置現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算現(xiàn)金流量的估算132現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算

一、現(xiàn)金流量的含義

所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。

理解四點(diǎn)：（1）財(cái)務(wù)管理中的現(xiàn)金流量，針對特定投資項(xiàng)目，不是針對特定會計(jì)期間。（2）內(nèi)容既包括流入量也包括流出量，是一個統(tǒng)稱。（3）現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量（4）廣義的，不僅包括貨幣資金，而且包括非貨幣資源的變現(xiàn)價值。

現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算一、現(xiàn)金流量的含義133二、現(xiàn)金流量的分類及估算二、現(xiàn)金流量的分類及估算134【例題·多選題】已知某項(xiàng)目需投資20000元，建設(shè)期1年，項(xiàng)目投資額為借款，年利率為5%，采用直線法計(jì)提折舊，項(xiàng)目壽命期為5年，凈殘值為1000，投產(chǎn)需墊支的流動資金為10000元，則下列表述正確的是（）A.原始投資為20000元B.項(xiàng)目投資總額為31000元C.折舊為4000元D.建設(shè)投資為30000元【答案】BC【解析】因?yàn)橛薪ㄔO(shè)期，故建設(shè)期資本化利息＝20000×5％＝1000元，該項(xiàng)目年折舊額＝(20000＋1000－1000）/5＝4000元。建設(shè)投資＝20000，原始投資＝建設(shè)投資＋流動資金投資＝30000元，項(xiàng)目總投資＝原始投資＋建設(shè)期資本化利息＝31000＋1000＝31000元?！纠}·多選題】已知某項(xiàng)目需投資20000元，建設(shè)期1年，項(xiàng)135【例題·單選題】已知某完整工業(yè)投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)第一年的流動資產(chǎn)需用數(shù)100萬元，流動負(fù)債可用數(shù)為40萬元；投產(chǎn)第二年的流動資產(chǎn)需用數(shù)為190萬元，流動負(fù)債可用數(shù)為100萬元。則投產(chǎn)第二年新增的營運(yùn)資金額應(yīng)為（）萬元。(職稱考試2007年)A.150B.90C.60D.30【答案】D【解析】第一年?duì)I運(yùn)資金投資額＝第一年的流動資產(chǎn)需用數(shù)－第一年流動負(fù)債可用數(shù)＝100－40＝60（萬元）第二年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)＝第二年的流動資產(chǎn)需用數(shù)－第二年流動負(fù)債可用數(shù)＝190－100＝90（萬元）第二年?duì)I運(yùn)資金投資額＝第二年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)－第一年?duì)I運(yùn)資金投資額＝90－60＝30（萬元）【例題·單選題】已知某完整工業(yè)投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)第一年的流動136某年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)＝該年流動資產(chǎn)需用數(shù)－該年流動負(fù)債可用數(shù)某年?duì)I運(yùn)資金投資額（墊支數(shù)）＝本年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)－截止上年的營運(yùn)資金投資額＝本年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)－上年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)

p124某年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)＝該年流動資產(chǎn)需用數(shù)－該年流動負(fù)債可用數(shù)137【2009計(jì)算題】甲公司是一家制藥企業(yè)。2008年，甲公司在現(xiàn)有產(chǎn)品P．I的基礎(chǔ)上成功研制出第二代產(chǎn)品P．Il。如果第二代產(chǎn)品投產(chǎn)，需要新購置成本為10000000元的設(shè)備一臺，稅法規(guī)定該設(shè)備使用期為5年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為5％。第5年年末，該設(shè)備預(yù)計(jì)市場價值為l000000元(假定第5年年末P．Il停產(chǎn))。財(cái)務(wù)部門估計(jì)每年固定成本為600000元(不含折舊費(fèi))，變動成本為200元／盒。另，新設(shè)備投產(chǎn)初期需要投入凈營運(yùn)資金3000000元。凈營運(yùn)資金于第5年年末全額收回。新產(chǎn)品P．Il投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年銷售量為50000盒，銷售價格為300元／盒。同時。由于產(chǎn)品P．I與新產(chǎn)品P．Il存在競爭關(guān)系，新產(chǎn)品P．Il投產(chǎn)后會使產(chǎn)品P．I的每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量減少545

000元。新產(chǎn)品P。Il項(xiàng)目的β系數(shù)為1.4。甲公司的債務(wù)權(quán)益比為4：6(假設(shè)資本結(jié)構(gòu)保持不變)，債務(wù)融資成本為8％(稅前)。甲公司適用的公司所得稅稅率為25％。資本市場中的無風(fēng)險利率為4％，市場組合的預(yù)期報酬率為9％。假定經(jīng)營現(xiàn)金流入在每年年末取得。

要求：

(1)計(jì)算產(chǎn)品P．Il投資決策分析時適用的折現(xiàn)率。

(2)計(jì)算產(chǎn)品P．Il投資的初始現(xiàn)金流量、第5年年末現(xiàn)金流量凈額。

(3)計(jì)算產(chǎn)品P．Il投資的凈現(xiàn)值。

【2009計(jì)算題】甲公司是一家制藥企業(yè)。2008年，甲138（1）權(quán)益資本成本：4%＋1.4×（9%－4%）＝11%

加權(quán)平均資本成本：0.4×8%×（1－25%）＋0.6×11%＝9%

所以適用折現(xiàn)率為9%。

（2）初始現(xiàn)金流量：10000000＋3000000＝13000000（元）

第五年末賬面價值為：10000000×5%＝500000（元）

所以變現(xiàn)相關(guān)流量為：1000000＋（500000－1000000）×0.25＝875000（元）

每年折舊為：10000000×0.95/5＝1900000

所以第5年現(xiàn)金流量凈額為：

50000×300×（1－25%）－

（600000＋200×50000）×（1－25%）＋1900000×0.25＋3000000－545000＋875000＝7105000（元）

（3）企業(yè)1~4年的現(xiàn)金流量：

50000×300×（1－25%）－（600000＋200×50000）×（1－25%）＋1900000×25%－545000＝3230000

所以：

凈現(xiàn)值：3230000×（P/A,9%,4）＋7105000×(P/S,9%.5)－13000000＝2081770.5（元）

（1）權(quán)益資本成本：4%＋1.4×（9%－4%）＝1139按現(xiàn)金流動的時間劃分按現(xiàn)金流動的時間劃分140在估算現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題

1.區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本2.不要忽視機(jī)會成本3.要考慮投資方案對公司其他項(xiàng)目的影響4.要考慮投資方案對凈營運(yùn)資金的影響5.現(xiàn)金流量估算應(yīng)由企業(yè)內(nèi)不同部門的人員共同參與進(jìn)行在估算現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題

1.區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本141【例題·多選題】某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支發(fā)生爭論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評價的企