12月鋅期貨行情展望：原料供應(yīng)充裕冶煉開工上行關(guān)注疫情管控變化-20221127-廣發(fā)期貨-25正式版

12月鋅期貨行情展望原料供應(yīng)充裕，冶煉開工上行，關(guān)注疫情管控變化張若怡（投資咨詢號：Z0013119）聯(lián)系方式：020-888180212022年11月27號月報觀點匯總品種主要觀點12月策略11月策略四季度國內(nèi)礦山生產(chǎn)淡季，但進口原料補充，原料供應(yīng)寬裕，加工費上升明顯，12月鋅精礦加工費5000元/噸，環(huán)比上升500元/噸。同時，鋅價高位，冶煉利潤尚可，冶煉開工率上升，預(yù)計四季度精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比持續(xù)攀升。四川地區(qū)受環(huán)保影響消除，冶煉恢復(fù)正常生產(chǎn)。需求端，下游進入淡季，國?高位空單持有鋅內(nèi)疫情多點反復(fù)，短期需要關(guān)注國內(nèi)疫情管控放松下，現(xiàn)實預(yù)期差。歐美通脹高企，居民購買力下降，主力關(guān)注25000壓力?11月初已提示宏觀情緒轉(zhuǎn)暖，海外需求同時下滑明顯。美國10月CPI同比增長7.7%，環(huán)比下滑0.5個百分點，市場對加息放緩存預(yù)期空單注意利潤保護本月中旬青海地區(qū)受疫情影響，精煉鋅生產(chǎn)受限。國內(nèi)精煉鋅庫存低位。關(guān)注國內(nèi)疫情管控邊際變化，主力關(guān)注25000壓力。2目錄010203

行情回顧宏觀及終端需求產(chǎn)業(yè)供需基本面3行情回顧41.1行情回顧滬鋅主力行情11月受疫情政策放松、國內(nèi)地產(chǎn)16條等刺激政策出臺，隨后預(yù)期回歸現(xiàn)實，鋅價先揚后抑。51.2 11月份觀點回顧11月份我們在月報認(rèn)為，盡管會前環(huán)保趨嚴(yán)，或限制上游開采，但進口原料補充，原料內(nèi)緊外松格局小幅改善，加工費上升。同時，高溫緩解后冶煉開工回升，供應(yīng)端產(chǎn)量有望恢復(fù)增長。我們建議高位空單持有。但隨著國內(nèi)大會結(jié)束后，宏觀利多政策不斷出臺，我們在月初提示宏觀情緒轉(zhuǎn)暖，空單注意利潤保護。11月月報觀點四季度國內(nèi)礦山生產(chǎn)淡季，但進口原料補充，原料內(nèi)緊外松格局改善，加工費上升明顯，11月鋅精礦加工費4500元/噸，環(huán)比上升300元/噸。同時，高溫緩解后，冶煉開工率上升。需求端，下游進入淡季，國內(nèi)疫情多點反復(fù)。歐美通脹高企，居民

11月周報觀點匯總11.6 宏觀情緒轉(zhuǎn)暖，偏強震蕩11.13原料供應(yīng)充裕，冶煉開工率上升，關(guān)注疫情放松管控現(xiàn)實預(yù)期差。11.20 青海受疫情影響，精煉鋅生產(chǎn)受限，供應(yīng)端受沖擊。購買力下降，海外需求同時下滑明顯。宏觀上，美債收益率持續(xù)倒掛，但美聯(lián)儲有望放緩加息節(jié)奏，需關(guān)注聯(lián)儲后續(xù)表態(tài)。建議高位空單持有。6宏觀及終端需求7海外宏觀美債長短端收益率倒掛美國CPI同比高企6.004.005.003.004.002.003.001.002.000.001.000.00-1.002001-01-012002-01-012003-01-012004-01-012005-01-012006-01-012007-01-012008-01-012009-01-012010-01-012011-01-012012-01-012013-01-012014-01-012015-01-012016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-0110年-2年（右）美國:國債收益率:10年美國:國債收益率:2年歐洲通脹高企12.0010.008.006.004.002.000.00-2.002010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072016-072018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07歐元區(qū)CPI核心CPI10.008.00美國:CPI:當(dāng)月同比美國:核心CPI:當(dāng)月同比6.004.002.000.002010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07-2.00美債長短端收益率倒掛，經(jīng)濟仍處于衰退周期。美國10月CPI同比+7.7%，環(huán)比下滑0.5個百分點，加息節(jié)奏或放緩。歐美通脹仍處于高位，居民購買力下降。8國內(nèi)宏觀CPI6CPI:當(dāng)月同比CPI:環(huán)比4202013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09-2中國社會融資規(guī)模（億元）7000060000500004000030000200001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022PPI10864202013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052018-012018-062018-112020-072020-122021-052021-102022-032022-08-2-4-6-8PPI當(dāng)月同比PPI當(dāng)月環(huán)比-1010月社融增量為9079億元，比上年同期少7097億元；10月我國新增人民幣貸款6152億元，受基數(shù)較高等因素影響，同比少增2110億元。9國內(nèi)宏觀中國PMI及分項指標(biāo)（%）6055504540PMIPMI:生產(chǎn)PMI:新訂單2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10發(fā)電量9,000發(fā)電量當(dāng)月同比408,000307,0006,000205,000104,0003,00002,000-101,0000-202016-012016-042016-072016-102017-012017-042018-102019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07

PMI分項指標(biāo)（%）5250484644產(chǎn)成品庫存原材料庫存422013-012013-062013-112014-042014-092016-102017-032017-082018-012020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-0810月份中國制造業(yè)PMI49.2%，環(huán)比-0.9個百分點，低于臨界點。1010月汽車產(chǎn)銷環(huán)比下滑中國汽車產(chǎn)量（萬輛）350萬輛30025020015010020182019202050202120220123456789101112中國新能源汽車產(chǎn)量（萬輛）90807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022中國汽車銷量（萬輛）300萬輛2502001501002018201920205020212022012345678910111210月，汽車產(chǎn)銷分別完成259.9萬輛和250.5萬輛，環(huán)比分別下降2.7％和4％，同比分別增長11.1％和6.9％。受疫情影響，終端市場承壓。11房地產(chǎn)拖累消費關(guān)注邊際變化房地產(chǎn)分項指標(biāo)（%）100新開發(fā)投資新開工施工80竣工庫存銷售6040200-20-40商品房成交面積（萬平米）30大中城市商品房成交面積700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022土地成交面積（萬平米）100大中城市土地成交土地規(guī)劃建筑面積12,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120221-10月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額同比下降8.8；施工面積同比下降5.7%；銷售面積同比下降22.3%。地產(chǎn)持續(xù)走弱。關(guān)注房地產(chǎn)救市16條對終端的實際拉動。12產(chǎn)業(yè)供需基本面13原料內(nèi)緊外松小幅改善，進口礦大幅補充鋅精礦加工費中國鋅精礦產(chǎn)量（萬噸）鋅精礦加工費70003506500國產(chǎn)元/金屬噸（左）300進口美元/干噸（右）60002505500200500015045004000100350050300002022-10全球鋅精礦產(chǎn)量（單位：萬噸）1201101009080701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022504030201020172018201920202021202201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月?lián)MM，12月zn50國產(chǎn)鋅精礦TC5000元/金屬噸，環(huán)比+500元/噸；zn50進口鋅精礦TC265美元/干噸，環(huán)比持平。1-9月全球鋅精礦產(chǎn)量920.6萬噸，較去年同期-27.3萬噸，原料供應(yīng)下滑。1410月進口鋅精礦39.36萬噸，同比+23.9%鋅精礦進口量（單位：萬噸）鋅精礦進口利潤（元/噸）50403020100

40003000200010000-1000-20001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月-30002020 2021 2022-4000

2017-01-042017-04-042017-07-042017-10-042018-01-042018-04-042018-07-042018-10-042019-01-042019-04-042019-07-042019-10-042020-01-042020-04-042020-07-042020-10-042021-01-042021-04-042021-07-042021-10-042022-01-042022-04-042022-07-042022-10-0430252015105

連云港鋅礦庫存（單位：萬噸）10月進口鋅精礦39.36萬噸，同比+23.9%；1-10月累計進口326.6萬噸，同比+7.7%。11月23日，連云港鋅精礦庫存13.6萬噸，較上月末+2.2萬噸。015全球精煉鋅9月供應(yīng)短缺國際鉛鋅研究小組(ILZSG)最新數(shù)據(jù)顯示，2022年9月，全球鋅市供應(yīng)短缺10.3萬噸，8月修正為供應(yīng)短缺9.02萬噸。2022年1-9月，全球鋅市供應(yīng)短缺4.3萬噸，上年同期為供應(yīng)短缺10.1萬噸。全球精煉鋅供需（單位：萬噸）140全球精煉鋅產(chǎn)量:當(dāng)月值全球精煉鋅消耗量:當(dāng)月值1201008060402002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09

全球精煉鋅供需平衡130.008.00120.004.00110.000.00100.00-4.0090.00-8.0080.00-12.002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09供需平衡（右）產(chǎn)量消費量16原料供應(yīng)充裕，冶煉開工上升，但青海受疫情影響，本月中旬起生產(chǎn)受限中國精煉鋅冶煉利潤估算（元/噸）35003000250020001500100050002017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04-500-1000中國冶煉廠庫存（萬噸）12015100原料庫存成品庫存138011960740532010-12019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-01

SMM精煉鋅產(chǎn)量（萬噸）602019 2020 20212022555045401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月8月，四川、湖南地區(qū)受高溫干旱影響，冶煉出現(xiàn)減停產(chǎn)。9月高溫緩解后，煉廠逐漸復(fù)產(chǎn)。10月精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比+1萬噸，預(yù)計四季度產(chǎn)量環(huán)比持續(xù)攀升。青海地區(qū)由于疫情影響，當(dāng)?shù)責(zé)拸S礦、錠兩端運輸受限，并于上周進入停產(chǎn)狀態(tài)，預(yù)計將影響至11月底，總體影響量在5000噸左右。1710月中國精煉鋅凈出口0.51萬噸10月中國精煉鋅凈出口0.51萬噸14萬噸1210864202016-012016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10-2-4-6中國精煉鋅進口利潤（元/噸）3000200010000-1000-2000-3000-4000-5000-6000-7000

滬倫比值109.598.587.576.5610月中國精煉鋅凈出口0.51萬噸。18庫存低位，疫情影響到貨量上期所鋅庫存（萬噸）40SHFE 注冊倉單30201002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10中國鋅錠社會庫存（萬噸）3520172018201930202020212022252015105001-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04

LME鋅庫存（萬噸）40庫存 注冊倉單30201002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-1011月25日，國內(nèi)七地社會庫存5.29萬噸，較上月末下滑2.59萬噸；11月25日，LME鋅庫存約4.1萬噸，較上月末下滑0.4萬噸。19現(xiàn)貨價格受疫情影響到貨量，現(xiàn)貨升水高位徘徊。鋅現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）300002800026000240002200020000升貼水（右） 現(xiàn)貨價格

1400120010008006004002000-200

LME鋅價（單位：美元/噸）5,0003002502004,000150100503,0000-502,000-1000-3 LME3月價20下游庫存低位下游原料庫存低位，多以隨買隨采為主。

下游原料庫存（單位：天）201816141210864202016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10鍍鋅壓鑄氧化鋅壓鑄鋅合金成品庫存（噸）250002000015000100005000001-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-0811-0812-082021 2022

鍍鋅成品庫存（噸）900000800000700000600000500000400000300000200000100000001-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-0811-0812-082021 2022氧化鋅成品庫存（噸）12000100008000600040002000001-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-0811-0812-082021 2022下游開工率下游開工率走低，當(dāng)前疫情多點反復(fù)，部分企業(yè)訂單走弱，或提前春節(jié)放假。

鍍鋅周度開工率100908070605040302010001-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-0811-0812-082021 2022壓鑄鋅合金周度開工率100908070605040302010001-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-0811-0812-0820212022

氧化鋅周度開工率8070605040302010001-08 02-0803-08 04-0805-08 06-0807-08 08-08 09-0810-08 11-0812-082021 2022鋅粉電及池其他領(lǐng)域黃銅氧化鋅12%