利潤分配決策課件

第十六章利潤分配決策第十六章利潤分配決策2022/12/102第一節(jié)股利分配理論概述一、傳統(tǒng)股利理論股利政策的傳統(tǒng)理論是圍繞“股利政策是否影響企業(yè)的市場價值”這一命題展開的，相應(yīng)的形成了三種觀點：MM股利無關(guān)論、“一鳥在手”理論、稅差理論。2022/12/102第一節(jié)股利分配理論概述一、傳統(tǒng)股利2022/12/103（一）MM股利無關(guān)論由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出的。MM理論認為：在完善的資本市場條件下，股利政策不會影響公司的價值。公司價值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定。因此，股利的支付與否不會影響公司的市場價值。2022/12/103（一）MM股利無關(guān)論2022/12/104

●

主要代表人物M.Gordon和D.Durand

●基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即

股票投資收益率＝股利收益率＋資本利得（風(fēng)險?。L(fēng)險大）由于大部分投資者都是風(fēng)險厭惡型，他們寧愿要相對可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得，因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手”。（二）“一鳥在手”理論2022/12/104●主要代表人物M.Gordon2022/12/105（三）稅差理論●

基本思想：由于股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率，這樣，公司留存收益（而不是支付股利）對投資者更有利。由于資本利得稅要遞延到股票真正售出的時候才會發(fā)生，同時考慮到貨幣的時間價值和風(fēng)險價值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比不支付股利的股票提供一個更高的預(yù)期稅前收益率，才能補償納稅義務(wù)給股東造成的價值損失。2022/12/105（三）稅差理論●基本思想：由于股利收2022/12/106傳統(tǒng)股利理論小結(jié)——“一鳥在手”理論——主張高股利政策稅差理論——支持低股利政策股利無關(guān)論——認為股利是無關(guān)的，企業(yè)無需制定股利政策2022/12/106傳統(tǒng)股利理論2022/12/107二、現(xiàn)代股利理論傳統(tǒng)的股利理論得出的結(jié)論是相互矛盾的。在此基礎(chǔ)上西方財務(wù)理論研究者進一步放松了MM理論的假設(shè)，對股利政策提出了不少合理的解釋，形成了各種現(xiàn)代股利理論。2022/12/107二、現(xiàn)代股利理論2022/12/108（一）剩余股利理論剩余股利理論(SurplusDividendPolicy)認為，在現(xiàn)實經(jīng)濟中，如果存在著發(fā)行費用，就可能對公司的股利政策有影響。公司發(fā)行新股的成本高于內(nèi)部留存利潤的成本，于是發(fā)行費用的存在改變了公司對內(nèi)部融資還是發(fā)行新股融資的漠不關(guān)心的態(tài)度，只有當(dāng)利潤超過投資需求時，公司才發(fā)放股利。2022/12/108（一）剩余股利理論2022/12/109（二）“客戶效應(yīng)”理論“客戶效應(yīng)”理論是對稅差理論的進一步發(fā)展。該理論認為公司的任何股利政策都不可能滿足所有股東對股利的要求，股利政策的變化，只是吸引了喜愛這一股利政策變化的投資者。2022/12/109（二）“客戶效應(yīng)”理論2022/12/1010（三）信號理論信號理論認為——股利能夠傳遞公司未來盈利能力的信息，從而股利對股票價格有一定的影響。當(dāng)公司支付的股利水平上升時，公司的股價會上升；當(dāng)公司支付的股利水平下降時，公司的股價也會下降。2022/12/1010（三）信號理論2022/12/1011（四）代理成本理論代理成本理論認為，較高的股利支付降低了委托方對代理方的監(jiān)督成本。2022/12/1011（四）代理成本理論2022/12/1012（五）股權(quán)結(jié)構(gòu)理論股權(quán)結(jié)構(gòu)理論以信號傳遞理論來解釋股權(quán)結(jié)構(gòu)對股利政策的影響。該理論認為，股權(quán)集中的公司，信息不對稱程度較低，對股利傳遞的信息的要求程度也較低，公司沒有必要制定較高的股利來傳遞利好信息。而股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散的公司，公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)越分離，代理成本就越大，也就越需要股利政策傳遞企業(yè)的信息。2022/12/1012（五）股權(quán)結(jié)構(gòu)理論2022/12/1013（六）股利迎合理論股利迎合理論提出如果市場是有效的，那么股利政策就應(yīng)由企業(yè)特征決定；如果市場不是完全有效的，那么公司制定股利政策時，就會迎合投資者的偏好。該理論認為，當(dāng)投資者對支付股利的公司有偏好，管理者則支付股利迎合投資者；而當(dāng)投資者不喜歡股利，管理者則不發(fā)股利。該理論的核心就是管理者給予投資者他們現(xiàn)在最想要的。2022/12/1013（六）股利迎合理論2022/12/1014第二節(jié)利潤分配的原則與程序一、利潤分配原則1、合法原則對稅前利潤按稅法規(guī)定進行相應(yīng)調(diào)整，然后依法納稅。對稅后利潤的處置和分配，嚴格遵守《公司法》、《企業(yè)財務(wù)通則》以及行業(yè)財務(wù)制度和其他法規(guī)的規(guī)定。2022/12/1014第二節(jié)利潤分配的原則與程序一、利2022/12/10152、積累優(yōu)先原則利潤分配要貫徹積累優(yōu)先原則，先提取公積金后向投資者分配利潤，當(dāng)年無利潤或以前年度虧損未彌補之前，也不得分配利潤。3、正確處理積累和消費的關(guān)系原則一方面積累比例不能過大，這樣會挫傷職工工作積極性，影響企業(yè)發(fā)展；另一方面消費比例不能過大，這樣積累能力被削弱，同時也削弱了企業(yè)自身發(fā)展能力和抵御風(fēng)險的能力。2022/12/10152、積累優(yōu)先原則2022/12/10164、利益兼顧原則企業(yè)分配利潤要在保證國家集中必要資金的前提下，兼顧國家、企業(yè)所有者、經(jīng)營者和職工四者的利益。5、堅持以豐補歉，以盈補虧，保持穩(wěn)定的分紅比例企業(yè)在景氣時期的較高獲利中提留一部分利潤，可以在企業(yè)衰退時期分配給投資者。這樣，企業(yè)可以為投資者提供穩(wěn)定的投資回報，有利于企業(yè)的信譽度的提高。2022/12/10164、利益兼顧原則2022/12/1017二、利潤分配程序國家明文規(guī)定了企業(yè)稅后凈利潤的分配程序：（1）彌補不能在稅前利潤彌補的以前年度虧損；（2）提取法定盈余公積金；（3）提取任意盈余公積金；（4）向投資者分配利潤。企業(yè)以前年度未分配利潤可以并入本年度向投資者分配。2022/12/1017二、利潤分配程序2022/12/1018第三節(jié)利潤分配政策的選擇2022/12/1018第三節(jié)利潤分配政策的選擇2022/12/1019一、影響股利政策的因素

(1)資本保全(2)公司積累(3)凈收益(4)償債能力(5)過度積累限制法律因素《公司法》《證券法》2022/12/1019一、影響股利政策的因素2022/12/1020限制性條款（1）未來的股利只能以簽訂合同后的收益來發(fā)放；（2）營運資金低于某一特定金額時不得發(fā)放股利；（3）將利潤的一部分以償債基金的形式留存下來；（4）利息保障倍數(shù)低于一定水平時不得支付股利。契約性約束長期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議、租賃合約等一、影響股利政策的因素2022/12/1020限制性條款契約2022/12/1021（1）穩(wěn)定收入（2）股權(quán)稀釋（3）稅賦

股東因素一、影響股利政策的因素2022/12/1021（1）穩(wěn)定收入股東因2022/12/1022（1）變現(xiàn)能力（2）舉債能力（3）盈利能力（4）投資機會（5）資本成本公司因素（內(nèi)部因素）一、影響股利政策的因素2022/12/1022（1）變現(xiàn)能力公司因2022/12/1023二、實踐中的股利政策（一）剩余股利政策剩余股利政策是指企業(yè)在分配稅后利潤、確定股利支付率時，首先考慮盈利性投資項目的資金需要，將可供分配的稅后利潤先用于滿足投資項目所需的權(quán)益資金，若還有剩余，才將剩余的稅后利潤用于發(fā)放股利，若沒有剩余，就不發(fā)放股利。2022/12/1023二、實踐中的股利政策采用剩余股利政步驟：1．確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)，在此資本結(jié)構(gòu)下，加權(quán)平均資金成本將達到最低水平；2．確定投資項目為達到這一資金結(jié)構(gòu)所需要增加的權(quán)益資金的數(shù)額；3．最大限度的使用稅后利潤來滿足投資項目所需的權(quán)益資金數(shù)額；4．投資項目所需權(quán)益資金已經(jīng)滿足后還有剩余利潤的，將其作為股利發(fā)放給股東。2022/12/1024采用剩余股利政步驟：2022/12/10242022/12/1025①確定最佳資本支出水平（根據(jù)資本投資計劃和加權(quán)平均資本成本）◆如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利②設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本/債務(wù)資本）

債務(wù)數(shù)額股東權(quán)益數(shù)額留存收益◆如果留存收益不足，需發(fā)行新股③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要基本步驟：2022/12/1025①確定最佳資本支出水平◆如果滿足2022/12/1026例16-1：某公司20XX年可供分配的利潤為800萬元，第二年的投資計劃所需資金為1000萬元，其最佳資金結(jié)構(gòu)為權(quán)益資金占60%，債務(wù)資金占40%。則該公司為達到這一資金結(jié)構(gòu)需要增加的權(quán)益資金數(shù)額為：100060%＝600（萬元）當(dāng)年可用于分配的剩余利潤為：800－600＝200（萬元）。若該公司當(dāng)年流通在外的普通股為100萬股，則每股可發(fā)放股利為：200/100＝2（元）。2022/12/1026例16-1：某公司20XX年可供分配2022/12/1027

◎剩余股利政策評價：按照剩余股利政策，股利發(fā)放額每年隨投資機會和盈利水平的變動而變動。

在盈利水平不變的情況下，股利將與投資機會的多少呈反方向變動，投資機會越多，股利越少。反之，投資機會越少股利發(fā)放越多。

在投資機會不變的情況下，股利的多少隨著每年收益的多少而變動。2022/12/1027◎剩余股利政策評價：2022/12/1028（二）固定或穩(wěn)定增長股利政策固定股利政策是指企業(yè)在連續(xù)若干年內(nèi)都按照固定的每股股利額發(fā)放股利。穩(wěn)定增長股利政策是指企業(yè)在連續(xù)若干年內(nèi)都按照一個固定的增長率來發(fā)放每股股利。采用固定或穩(wěn)定增長股利政策的主要目的是避免出現(xiàn)由于經(jīng)營不善而削減股利的情況。穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票價格。2022/12/1028（二）固定或穩(wěn)定增長股利政策2022/12/1029◎

固定或穩(wěn)定增長股利政策的評價

缺點：股利支付不能很好地與盈利情況配合，盈利降低時也固定不變地支付股利，可能會出現(xiàn)資金短缺，財務(wù)狀況惡化的后果；在投資需要大量資金的時候還會影響到投資所需的現(xiàn)金流。

優(yōu)點：有利于股票價格的穩(wěn)定，投資者風(fēng)險較小。2022/12/1029◎固定或穩(wěn)定增長股利政策的評價2022/12/1030（三）固定股利支付率政策——是指企業(yè)在分配股利時，事先確定一個股利占盈余的比例，長期按此比率向股東支付股利。2022/12/1030（三）固定股利支付率政策2022/12/1031固定股利支付率（固定股利支付率為50%）2022/12/1031固定股利支付率（固定股利支2022/12/1032◎固定股利支付率政策的評價

缺點：不利于股票價格的穩(wěn)定，有時候還不能滿足投資的需求。

優(yōu)點：公司的盈余與股利的支付能夠很好的配合。2022/12/1032◎固定股利支付率政策的評價2022/12/1033例16-2：某公司20X2年（正常年度）提取了公積金后的可供分配利潤為1000萬元，分配現(xiàn)金股利400萬元。20X3年提取了公積金后的可供分配利潤為800萬元。20X4年沒有計劃投資項目。試計算：（1）在剩余股利政策下，該公司20X3年應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。（2）在固定股利政策下，該公司20X3年應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。（3）在固定股利支付率政策下，該公司20X3年應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。2022/12/1033例16-2：2022/12/1034分析：1、在剩余股利政策下，20X3年應(yīng)分配的現(xiàn)金股利＝（1000-400）+800＝1400（萬元）2、在固定股利政策下，20X3年應(yīng)分配的現(xiàn)金股利＝400萬元3、在固定股利支付率政策下，20X3年應(yīng)分配的現(xiàn)金股利＝400/100×800＝320（萬元）2022/12/1034分析：2022/12/1035（四）低正常股利加額外股利政策——將一個較低的股利水平作為每年正常發(fā)放股利，然后，根據(jù)公司經(jīng)營業(yè)績和其它經(jīng)營狀況，決定是否在正常股利之外增加額外股利?！蛟u價：這種政策是介于穩(wěn)定股利政策與固定股利支付率政策之間的一種股利政策，既賦予公司一定的靈活性，又可使投資者的最低股利收入得到保證。

2022/12/1035（四）低正常股利加額外股利政策2022/12/1036例16-3：A公司發(fā)行在外的、每股面值1元的普通股600萬股，20X1年度實現(xiàn)凈利潤3000萬元，不提取法定盈余公積和任意盈余公積。公司20X2年計劃投資的項目所需要的1200萬元資金均來源于凈利潤形成的自有資金。1、假設(shè)A公司20X1年采用剩余股利政策，凈利潤扣除20X2年投資所需資金后全部用于分配現(xiàn)金股利，則20X1年度的現(xiàn)金股利分配率是多少？每股現(xiàn)金股利是多少？2、如果A公司從20X2年起每股現(xiàn)金股利在20X1年的基礎(chǔ)上逐年遞增5%，資金成本為14%，則A公司股票當(dāng)前的價格是多少？2022/12/1036例16-3：A公司發(fā)行在外的、每股面2022/12/1037分析：1、20X1年度凈利潤3000萬元扣除20X2年投資所需的1200萬元后，尚余1800萬元全部用于分配現(xiàn)金股利，則20X1年度的現(xiàn)金股利分配率=1800÷3000=60%，每股現(xiàn)金股利=1800÷600=3（元）。2、如果A公司從20X2年起每股現(xiàn)金股利在20X1年的基礎(chǔ)上逐年遞增5%，資金成本為14%，則A公司股票當(dāng)前的價格為：2022/12/1037分析：2022/12/1038第四節(jié)利潤分配方式和時間的選擇一、理論上的股利分配方式——現(xiàn)金股利、財產(chǎn)股利、負債股利、股票股利（一）現(xiàn)金股利股利以現(xiàn)金的形式支付，稱為現(xiàn)金股利。這是最常見的股利分配方式。2022/12/1038第四節(jié)利潤分配方式和時間的選擇一2022/12/1039股票回購（現(xiàn)金股利的替代形式）

公司出資購回其本身發(fā)行的流通在外的股票。被購回的股票通常稱為庫藏股票，如果需要也可重新出售?！锕善被刭?/p>

實際上是現(xiàn)金股利的一種替代形式，股票回購一般會改變公司的資本結(jié)構(gòu)，減少流通在外的普通股股數(shù)，提高財務(wù)杠桿比率。

★現(xiàn)金股利

表明公司獲利能力強，經(jīng)營現(xiàn)金充足；但有時也可能暗示公司缺少良好的投資機會。與股票回購后股票價格保持不變相比，現(xiàn)金股利后股票價格通常會下降。2022/12/1039股票回購（現(xiàn)金股利的替代形式）2022/12/1040

公司管理當(dāng)局采取股票回購方式的主要目的和動機：◆用于公司兼并或收購◆滿足可轉(zhuǎn)換條款和有助于認股權(quán)的行使◆改善公司的資本結(jié)構(gòu)◆分配公司的超額現(xiàn)金2022/12/1040公司管理當(dāng)局采取股票回購方式的主要2022/12/1041（二）財產(chǎn)股利股利以現(xiàn)金以外的財產(chǎn)支付，稱為財產(chǎn)股利。這些財產(chǎn)主要包括企業(yè)所持有的其他企業(yè)的股票、債券，同時包括實物資產(chǎn)如商品或其它物資等。實物股利多用于發(fā)放額外股利。（三）負債股利股利以企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的形式支付，稱為負債股利。負債股利導(dǎo)致企業(yè)的權(quán)益減少、負債增加，但資產(chǎn)總額不變。負債股利通常是以企業(yè)向股東簽發(fā)商業(yè)匯票的方式來實現(xiàn)。2022/12/1041（二）財產(chǎn)股利2022/12/1042（四）股票股利股利以股票的形式支付，稱為股票股利。企業(yè)發(fā)放股票股利一般是在增發(fā)股票時將應(yīng)付股利以股票的形式支付給股東。發(fā)放股票股利相當(dāng)于把公司盈利轉(zhuǎn)化為股票，它并不導(dǎo)致公司資產(chǎn)的減少，也不會增加企業(yè)現(xiàn)金的流出，但增加了股東的持股數(shù)。股東持股數(shù)的增加將導(dǎo)致每股收益、每股股利的降低，進而有可能導(dǎo)致每股市價的下跌，可在一定程度上有利于吸引更多的投資者購買企業(yè)的股票。2022/12/1042（四）股票股利2022/12/1043

管理當(dāng)局發(fā)放股票股利的動機和目的：

◆在盈利和現(xiàn)金股利預(yù)期不會增加的情況下，股票股利的發(fā)放可以有效地降低每股價格，由此可提高投資者的投資興趣?！艄善惫衫陌l(fā)放是讓股東分享公司的收益而無須分配現(xiàn)金，由此可以將更多的現(xiàn)金留存下來，用于再投資，有利于公司的長期健康、穩(wěn)定的發(fā)展。2022/12/1043管理當(dāng)局發(fā)放股票股利的動機和目2022/12/1044★

股票分割（股票股利替代）

將一面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。

股票分割不屬于某種股利，但其所產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利十分相近。

從會計的角度看，股票分割對公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)不會產(chǎn)生任何影響，一般只會使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股面值降低，并由此使每股市價下跌，而資產(chǎn)負債表中股東權(quán)益各賬戶的余額都保持不變，股東權(quán)益合計數(shù)也維持不變。2022/12/1044★股票分割（股票股利替代）2022/12/1045

公司管理當(dāng)局實行股票分割的主要目的和動機◆降低股票市價◆為新股發(fā)行做準(zhǔn)備◆有助于公司兼并、合并政策的實施2022/12/1045公司管理當(dāng)局實行股票分割的主要目的2022/12/1046請看例題分析(P320)【例16-4】2022/12/1046請看例題分析(P320)【例12022/12/1047二、我國上市公司的股利分配方式（一）現(xiàn)金股利在我國，現(xiàn)金股利通常稱為“紅利”。發(fā)放現(xiàn)金股利稱為派現(xiàn)或分紅。（二）股票股利在我國，發(fā)放股票股利稱為送股。2022/12/1047二、我國上市公司的股利分配方式2022/12/1048（三）公積金轉(zhuǎn)增股本公積金轉(zhuǎn)增股本是我國上市公司一種常見的股本擴張方式，主要包括資本公積轉(zhuǎn)增股本和盈余公積轉(zhuǎn)增股本，是指公司將資本公積或盈余公積轉(zhuǎn)化為股本，并未改變股東的權(quán)益，卻增加了股本的規(guī)模，因而客觀結(jié)果類似于股票股利。2022/12/1048（三）公積金轉(zhuǎn)增股本2022/12/1049（四）混合分配方式我國上市公司在股利發(fā)放中，既可單獨使用某一形式，也可根據(jù)需要混合使用上述多種方式。2022/12/10492022/12/1050三、利潤分配的時間選擇我國上市公司一般是在公司營業(yè)年度結(jié)算以后才進行利潤分配。根據(jù)我國公司法的規(guī)定——上市公司分派股利的基本程序是，首先由公司董事會根據(jù)公司盈利水平和股利政策，確定股利分配方案，然后提交股東大會審議通過方能生效。股利分配方案生效后，董事會即可根據(jù)股利分配方案向股東宣布，并在規(guī)定的付息日在約定的地點以約定的方式派發(fā)。2022/12/1050三、利潤分配的時間選擇2022/12/1051股份公司向股東支付股利一般要經(jīng)歷股利宣告日、股權(quán)登記日、除息日、股利支付日四個過程。（一）股利宣告日（DeclarationDate）股利宣告日是公司董事會將股利支付情況予以公告的日期。DeclarationDate:TheBoardofDirectorsdeclaresapaymentofdividends.2022/12/1051股份公司向股東支付股利一般要經(jīng)歷股利2022/12/1052（二）股權(quán)登記日（RecordDate）股權(quán)登記日是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期，也稱為除權(quán)日。只有在股權(quán)登記日之前在股東名冊上有名的股東，才有權(quán)分享已宣告的本期股利，未登記的股東不能領(lǐng)取。RecordDate:Thecorporationpreparesalistofallindividualsbelievedtobestockholders.2022/12/1052（二）股權(quán)登記日（RecordDa2022/12/1053（三）除息日（ExdividendDate）除息日是指領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票相互分離的日期，即除去股利的日期。除息日一般在股權(quán)登記日的第二個營業(yè)日。

在除息日之前，本期股利的領(lǐng)取權(quán)從屬于股票，股票持有者享有領(lǐng)取本期股利的權(quán)利；從除息日開始，本期股利的領(lǐng)取權(quán)與股票相分離。Ex-DividendDate:Thefirstdaythatthesellerofastockisentitledtothedividend.2022/12/1053（三）除息日（Exdividend2022/12/1054（四）股利支付日（PaymentDate）股利支付日是指實際給股東支付股利的日期，也稱付息日。2022/12/1054（四）股利支付日（PaymentD2022/12/1055南寧糖業(yè)股份有限公司2009年度權(quán)益分派實施公告實例——

股利宣告日、股權(quán)登記日、除息日、股利支付日2022/12/1055南寧糖業(yè)股份有限公司2009年度權(quán)2022/12/1056案例1——派現(xiàn)與送股結(jié)合華蘭生物2009年度利潤分配方案每10股送紅股6股、派發(fā)現(xiàn)金股利3元（含稅）華蘭生物：2009年度權(quán)益分派實施公告2022/12/1056案例1——派現(xiàn)與送股結(jié)合華蘭生物2022/12/1057（母公司）分配前（2009-12-31）分配后（2010-5-20）變化股本360,128,000.00576,204,800.00216,076,800.00資本公積291,337,232.03291,337,232.030盈余公積85,970,197.9585,970,197.950未分配利潤927,451,059.70603,335,859.70(324,115,200.00)股東權(quán)益合計1,664,886,489.681,556,848,089.68(108,038,400.00)股票股利（60%）216,076,800.00現(xiàn)金股利（30%）108,038,400.00股利合計（元）324,115,200.00華蘭生物2009利潤分配2022/12/1057（母公司）分配前分配后變化股本3602022/12/1058案例2——派現(xiàn)與轉(zhuǎn)增結(jié)合A股2010曾經(jīng)第一高價股——神州泰岳（300002）2009年利潤分配預(yù)案

每10股轉(zhuǎn)增15股派3元（含稅）神州泰岳：2009年度權(quán)益分配實施的公告2022/12/1058案例2——派現(xiàn)與轉(zhuǎn)增結(jié)合A股20102022/12/10592022/12/10592022/12/1060Chapter16TheEnd2022/12/1060Chapter16TheEnd1、有時候讀書是一種巧妙地避開思考的方法。12月-2212月-22Saturday,December10,20222、閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。15:36:4615:36:4615:3612/10/20223:36:46PM3、越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。12月-2215:36:4615:36Dec-2210-Dec-224、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。15:36:4615:36:4615:36Saturday,December10,20225、知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強。12月-2212月-2215:36:4615:36:46December10,20226、意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。10十二月20223:36:46下午15:36:4612月-227、最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。。十二月223:36下午12月-2215:36December10,20228、業(yè)余生活要有意義，不要越軌。2022/12/1015:36:4615:36:4610December20229、一個人即使已登上頂峰，也仍要自強不息。3:36:46下午3:36下午15:36:4612月-2210、你要做多大的事情，就該承受多大的壓力。12/10/20223:36:46PM15:36:4610-12月-2211、自己要先看得起自己，別人才會看得起你。12/10/20223:36PM12/10/20223:36PM12月-2212月-2212、這一秒不放棄，下一秒就會有希望。10-Dec-2210December202212月-2213、無論才能知識多么卓著，如果缺乏熱情，則無異紙上畫餅充饑，無補于事。Saturday,December10,202210-Dec-2212月-2214、我只是自己不放過自己而已，現(xiàn)在我不會再逼自己眷戀了。12月-2215:36:4610December202215:36謝謝大家1、有時候讀書是一種巧妙地避開思考的方法。12月-2212月61第十六章利潤分配決策第十六章利潤分配決策2022/12/1063第一節(jié)股利分配理論概述一、傳統(tǒng)股利理論股利政策的傳統(tǒng)理論是圍繞“股利政策是否影響企業(yè)的市場價值”這一命題展開的，相應(yīng)的形成了三種觀點：MM股利無關(guān)論、“一鳥在手”理論、稅差理論。2022/12/102第一節(jié)股利分配理論概述一、傳統(tǒng)股利2022/12/1064（一）MM股利無關(guān)論由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出的。MM理論認為：在完善的資本市場條件下，股利政策不會影響公司的價值。公司價值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定。因此，股利的支付與否不會影響公司的市場價值。2022/12/103（一）MM股利無關(guān)論2022/12/1065

●

主要代表人物M.Gordon和D.Durand

●基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即

股票投資收益率＝股利收益率＋資本利得（風(fēng)險?。L(fēng)險大）由于大部分投資者都是風(fēng)險厭惡型，他們寧愿要相對可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得，因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手”。（二）“一鳥在手”理論2022/12/104●主要代表人物M.Gordon2022/12/1066（三）稅差理論●

基本思想：由于股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率，這樣，公司留存收益（而不是支付股利）對投資者更有利。由于資本利得稅要遞延到股票真正售出的時候才會發(fā)生，同時考慮到貨幣的時間價值和風(fēng)險價值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比不支付股利的股票提供一個更高的預(yù)期稅前收益率，才能補償納稅義務(wù)給股東造成的價值損失。2022/12/105（三）稅差理論●基本思想：由于股利收2022/12/1067傳統(tǒng)股利理論小結(jié)——“一鳥在手”理論——主張高股利政策稅差理論——支持低股利政策股利無關(guān)論——認為股利是無關(guān)的，企業(yè)無需制定股利政策2022/12/106傳統(tǒng)股利理論2022/12/1068二、現(xiàn)代股利理論傳統(tǒng)的股利理論得出的結(jié)論是相互矛盾的。在此基礎(chǔ)上西方財務(wù)理論研究者進一步放松了MM理論的假設(shè)，對股利政策提出了不少合理的解釋，形成了各種現(xiàn)代股利理論。2022/12/107二、現(xiàn)代股利理論2022/12/1069（一）剩余股利理論剩余股利理論(SurplusDividendPolicy)認為，在現(xiàn)實經(jīng)濟中，如果存在著發(fā)行費用，就可能對公司的股利政策有影響。公司發(fā)行新股的成本高于內(nèi)部留存利潤的成本，于是發(fā)行費用的存在改變了公司對內(nèi)部融資還是發(fā)行新股融資的漠不關(guān)心的態(tài)度，只有當(dāng)利潤超過投資需求時，公司才發(fā)放股利。2022/12/108（一）剩余股利理論2022/12/1070（二）“客戶效應(yīng)”理論“客戶效應(yīng)”理論是對稅差理論的進一步發(fā)展。該理論認為公司的任何股利政策都不可能滿足所有股東對股利的要求，股利政策的變化，只是吸引了喜愛這一股利政策變化的投資者。2022/12/109（二）“客戶效應(yīng)”理論2022/12/1071（三）信號理論信號理論認為——股利能夠傳遞公司未來盈利能力的信息，從而股利對股票價格有一定的影響。當(dāng)公司支付的股利水平上升時，公司的股價會上升；當(dāng)公司支付的股利水平下降時，公司的股價也會下降。2022/12/1010（三）信號理論2022/12/1072（四）代理成本理論代理成本理論認為，較高的股利支付降低了委托方對代理方的監(jiān)督成本。2022/12/1011（四）代理成本理論2022/12/1073（五）股權(quán)結(jié)構(gòu)理論股權(quán)結(jié)構(gòu)理論以信號傳遞理論來解釋股權(quán)結(jié)構(gòu)對股利政策的影響。該理論認為，股權(quán)集中的公司，信息不對稱程度較低，對股利傳遞的信息的要求程度也較低，公司沒有必要制定較高的股利來傳遞利好信息。而股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散的公司，公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)越分離，代理成本就越大，也就越需要股利政策傳遞企業(yè)的信息。2022/12/1012（五）股權(quán)結(jié)構(gòu)理論2022/12/1074（六）股利迎合理論股利迎合理論提出如果市場是有效的，那么股利政策就應(yīng)由企業(yè)特征決定；如果市場不是完全有效的，那么公司制定股利政策時，就會迎合投資者的偏好。該理論認為，當(dāng)投資者對支付股利的公司有偏好，管理者則支付股利迎合投資者；而當(dāng)投資者不喜歡股利，管理者則不發(fā)股利。該理論的核心就是管理者給予投資者他們現(xiàn)在最想要的。2022/12/1013（六）股利迎合理論2022/12/1075第二節(jié)利潤分配的原則與程序一、利潤分配原則1、合法原則對稅前利潤按稅法規(guī)定進行相應(yīng)調(diào)整，然后依法納稅。對稅后利潤的處置和分配，嚴格遵守《公司法》、《企業(yè)財務(wù)通則》以及行業(yè)財務(wù)制度和其他法規(guī)的規(guī)定。2022/12/1014第二節(jié)利潤分配的原則與程序一、利2022/12/10762、積累優(yōu)先原則利潤分配要貫徹積累優(yōu)先原則，先提取公積金后向投資者分配利潤，當(dāng)年無利潤或以前年度虧損未彌補之前，也不得分配利潤。3、正確處理積累和消費的關(guān)系原則一方面積累比例不能過大，這樣會挫傷職工工作積極性，影響企業(yè)發(fā)展；另一方面消費比例不能過大，這樣積累能力被削弱，同時也削弱了企業(yè)自身發(fā)展能力和抵御風(fēng)險的能力。2022/12/10152、積累優(yōu)先原則2022/12/10774、利益兼顧原則企業(yè)分配利潤要在保證國家集中必要資金的前提下，兼顧國家、企業(yè)所有者、經(jīng)營者和職工四者的利益。5、堅持以豐補歉，以盈補虧，保持穩(wěn)定的分紅比例企業(yè)在景氣時期的較高獲利中提留一部分利潤，可以在企業(yè)衰退時期分配給投資者。這樣，企業(yè)可以為投資者提供穩(wěn)定的投資回報，有利于企業(yè)的信譽度的提高。2022/12/10164、利益兼顧原則2022/12/1078二、利潤分配程序國家明文規(guī)定了企業(yè)稅后凈利潤的分配程序：（1）彌補不能在稅前利潤彌補的以前年度虧損；（2）提取法定盈余公積金；（3）提取任意盈余公積金；（4）向投資者分配利潤。企業(yè)以前年度未分配利潤可以并入本年度向投資者分配。2022/12/1017二、利潤分配程序2022/12/1079第三節(jié)利潤分配政策的選擇2022/12/1018第三節(jié)利潤分配政策的選擇2022/12/1080一、影響股利政策的因素

(1)資本保全(2)公司積累(3)凈收益(4)償債能力(5)過度積累限制法律因素《公司法》《證券法》2022/12/1019一、影響股利政策的因素2022/12/1081限制性條款（1）未來的股利只能以簽訂合同后的收益來發(fā)放；（2）營運資金低于某一特定金額時不得發(fā)放股利；（3）將利潤的一部分以償債基金的形式留存下來；（4）利息保障倍數(shù)低于一定水平時不得支付股利。契約性約束長期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議、租賃合約等一、影響股利政策的因素2022/12/1020限制性條款契約2022/12/1082（1）穩(wěn)定收入（2）股權(quán)稀釋（3）稅賦

股東因素一、影響股利政策的因素2022/12/1021（1）穩(wěn)定收入股東因2022/12/1083（1）變現(xiàn)能力（2）舉債能力（3）盈利能力（4）投資機會（5）資本成本公司因素（內(nèi)部因素）一、影響股利政策的因素2022/12/1022（1）變現(xiàn)能力公司因2022/12/1084二、實踐中的股利政策（一）剩余股利政策剩余股利政策是指企業(yè)在分配稅后利潤、確定股利支付率時，首先考慮盈利性投資項目的資金需要，將可供分配的稅后利潤先用于滿足投資項目所需的權(quán)益資金，若還有剩余，才將剩余的稅后利潤用于發(fā)放股利，若沒有剩余，就不發(fā)放股利。2022/12/1023二、實踐中的股利政策采用剩余股利政步驟：1．確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)，在此資本結(jié)構(gòu)下，加權(quán)平均資金成本將達到最低水平；2．確定投資項目為達到這一資金結(jié)構(gòu)所需要增加的權(quán)益資金的數(shù)額；3．最大限度的使用稅后利潤來滿足投資項目所需的權(quán)益資金數(shù)額；4．投資項目所需權(quán)益資金已經(jīng)滿足后還有剩余利潤的，將其作為股利發(fā)放給股東。2022/12/1085采用剩余股利政步驟：2022/12/10242022/12/1086①確定最佳資本支出水平（根據(jù)資本投資計劃和加權(quán)平均資本成本）◆如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利②設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本/債務(wù)資本）

債務(wù)數(shù)額股東權(quán)益數(shù)額留存收益◆如果留存收益不足，需發(fā)行新股③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要基本步驟：2022/12/1025①確定最佳資本支出水平◆如果滿足2022/12/1087例16-1：某公司20XX年可供分配的利潤為800萬元，第二年的投資計劃所需資金為1000萬元，其最佳資金結(jié)構(gòu)為權(quán)益資金占60%，債務(wù)資金占40%。則該公司為達到這一資金結(jié)構(gòu)需要增加的權(quán)益資金數(shù)額為：100060%＝600（萬元）當(dāng)年可用于分配的剩余利潤為：800－600＝200（萬元）。若該公司當(dāng)年流通在外的普通股為100萬股，則每股可發(fā)放股利為：200/100＝2（元）。2022/12/1026例16-1：某公司20XX年可供分配2022/12/1088

◎剩余股利政策評價：按照剩余股利政策，股利發(fā)放額每年隨投資機會和盈利水平的變動而變動。

在盈利水平不變的情況下，股利將與投資機會的多少呈反方向變動，投資機會越多，股利越少。反之，投資機會越少股利發(fā)放越多。

在投資機會不變的情況下，股利的多少隨著每年收益的多少而變動。2022/12/1027◎剩余股利政策評價：2022/12/1089（二）固定或穩(wěn)定增長股利政策固定股利政策是指企業(yè)在連續(xù)若干年內(nèi)都按照固定的每股股利額發(fā)放股利。穩(wěn)定增長股利政策是指企業(yè)在連續(xù)若干年內(nèi)都按照一個固定的增長率來發(fā)放每股股利。采用固定或穩(wěn)定增長股利政策的主要目的是避免出現(xiàn)由于經(jīng)營不善而削減股利的情況。穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票價格。2022/12/1028（二）固定或穩(wěn)定增長股利政策2022/12/1090◎

固定或穩(wěn)定增長股利政策的評價

缺點：股利支付不能很好地與盈利情況配合，盈利降低時也固定不變地支付股利，可能會出現(xiàn)資金短缺，財務(wù)狀況惡化的后果；在投資需要大量資金的時候還會影響到投資所需的現(xiàn)金流。

優(yōu)點：有利于股票價格的穩(wěn)定，投資者風(fēng)險較小。2022/12/1029◎固定或穩(wěn)定增長股利政策的評價2022/12/1091（三）固定股利支付率政策——是指企業(yè)在分配股利時，事先確定一個股利占盈余的比例，長期按此比率向股東支付股利。2022/12/1030（三）固定股利支付率政策2022/12/1092固定股利支付率（固定股利支付率為50%）2022/12/1031固定股利支付率（固定股利支2022/12/1093◎固定股利支付率政策的評價

缺點：不利于股票價格的穩(wěn)定，有時候還不能滿足投資的需求。

優(yōu)點：公司的盈余與股利的支付能夠很好的配合。2022/12/1032◎固定股利支付率政策的評價2022/12/1094例16-2：某公司20X2年（正常年度）提取了公積金后的可供分配利潤為1000萬元，分配現(xiàn)金股利400萬元。20X3年提取了公積金后的可供分配利潤為800萬元。20X4年沒有計劃投資項目。試計算：（1）在剩余股利政策下，該公司20X3年應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。（2）在固定股利政策下，該公司20X3年應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。（3）在固定股利支付率政策下，該公司20X3年應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。2022/12/1033例16-2：2022/12/1095分析：1、在剩余股利政策下，20X3年應(yīng)分配的現(xiàn)金股利＝（1000-400）+800＝1400（萬元）2、在固定股利政策下，20X3年應(yīng)分配的現(xiàn)金股利＝400萬元3、在固定股利支付率政策下，20X3年應(yīng)分配的現(xiàn)金股利＝400/100×800＝320（萬元）2022/12/1034分析：2022/12/1096（四）低正常股利加額外股利政策——將一個較低的股利水平作為每年正常發(fā)放股利，然后，根據(jù)公司經(jīng)營業(yè)績和其它經(jīng)營狀況，決定是否在正常股利之外增加額外股利?！蛟u價：這種政策是介于穩(wěn)定股利政策與固定股利支付率政策之間的一種股利政策，既賦予公司一定的靈活性，又可使投資者的最低股利收入得到保證。

2022/12/1035（四）低正常股利加額外股利政策2022/12/1097例16-3：A公司發(fā)行在外的、每股面值1元的普通股600萬股，20X1年度實現(xiàn)凈利潤3000萬元，不提取法定盈余公積和任意盈余公積。公司20X2年計劃投資的項目所需要的1200萬元資金均來源于凈利潤形成的自有資金。1、假設(shè)A公司20X1年采用剩余股利政策，凈利潤扣除20X2年投資所需資金后全部用于分配現(xiàn)金股利，則20X1年度的現(xiàn)金股利分配率是多少？每股現(xiàn)金股利是多少？2、如果A公司從20X2年起每股現(xiàn)金股利在20X1年的基礎(chǔ)上逐年遞增5%，資金成本為14%，則A公司股票當(dāng)前的價格是多少？2022/12/1036例16-3：A公司發(fā)行在外的、每股面2022/12/1098分析：1、20X1年度凈利潤3000萬元扣除20X2年投資所需的1200萬元后，尚余1800萬元全部用于分配現(xiàn)金股利，則20X1年度的現(xiàn)金股利分配率=1800÷3000=60%，每股現(xiàn)金股利=1800÷600=3（元）。2、如果A公司從20X2年起每股現(xiàn)金股利在20X1年的基礎(chǔ)上逐年遞增5%，資金成本為14%，則A公司股票當(dāng)前的價格為：2022/12/1037分析：2022/12/1099第四節(jié)利潤分配方式和時間的選擇一、理論上的股利分配方式——現(xiàn)金股利、財產(chǎn)股利、負債股利、股票股利（一）現(xiàn)金股利股利以現(xiàn)金的形式支付，稱為現(xiàn)金股利。這是最常見的股利分配方式。2022/12/1038第四節(jié)利潤分配方式和時間的選擇一2022/12/10100股票回購（現(xiàn)金股利的替代形式）

公司出資購回其本身發(fā)行的流通在外的股票。被購回的股票通常稱為庫藏股票，如果需要也可重新出售。★股票回購

實際上是現(xiàn)金股利的一種替代形式，股票回購一般會改變公司的資本結(jié)構(gòu)，減少流通在外的普通股股數(shù)，提高財務(wù)杠桿比率。

★現(xiàn)金股利

表明公司獲利能力強，經(jīng)營現(xiàn)金充足；但有時也可能暗示公司缺少良好的投資機會。與股票回購后股票價格保持不變相比，現(xiàn)金股利后股票價格通常會下降。2022/12/1039股票回購（現(xiàn)金股利的替代形式）2022/12/10101

公司管理當(dāng)局采取股票回購方式的主要目的和動機：◆用于公司兼并或收購◆滿足可轉(zhuǎn)換條款和有助于認股權(quán)的行使◆改善公司的資本結(jié)構(gòu)◆分配公司的超額現(xiàn)金2022/12/1040公司管理當(dāng)局采取股票回購方式的主要2022/12/10102（二）財產(chǎn)股利股利以現(xiàn)金以外的財產(chǎn)支付，稱為財產(chǎn)股利。這些財產(chǎn)主要包括企業(yè)所持有的其他企業(yè)的股票、債券，同時包括實物資產(chǎn)如商品或其它物資等。實物股利多用于發(fā)放額外股利。（三）負債股利股利以企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的形式支付，稱為負債股利。負債股利導(dǎo)致企業(yè)的權(quán)益減少、負債增加，但資產(chǎn)總額不變。負債股利通常是以企業(yè)向股東簽發(fā)商業(yè)匯票的方式來實現(xiàn)。2022/12/1041（二）財產(chǎn)股利2022/12/10103（四）股票股利股利以股票的形式支付，稱為股票股利。企業(yè)發(fā)放股票股利一般是在增發(fā)股票時將應(yīng)付股利以股票的形式支付給股東。發(fā)放股票股利相當(dāng)于把公司盈利轉(zhuǎn)化為股票，它并不導(dǎo)致公司資產(chǎn)的減少，也不會增加企業(yè)現(xiàn)金的流出，但增加了股東的持股數(shù)。股東持股數(shù)的增加將導(dǎo)致每股收益、每股股利的降低，進而有可能導(dǎo)致每股市價的下跌，可在一定程度上有利于吸引更多的投資者購買企業(yè)的股票。2022/12/1042（四）股票股利2022/12/10104

管理當(dāng)局發(fā)放股票股利的動機和目的：

◆在盈利和現(xiàn)金股利預(yù)期不會增加的情況下，股票股利的發(fā)放可以有效地降低每股價格，由此可提高投資者的投資興趣?！艄善惫衫陌l(fā)放是讓股東分享公司的收益而無須分配現(xiàn)金，由此可以將更多的現(xiàn)金留存下來，用于再投資，有利于公司的長期健康、穩(wěn)定的發(fā)展。2022/12/1043管理當(dāng)局發(fā)放股票股利的動機和目2022/12/10105★

股票分割（股票股利替代）

將一面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。

股票分割不屬于某種股利，但其所產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利十分相近。

從會計的角度看，股票分割對公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)不會產(chǎn)生任何影響，一般只會使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股面值降低，并由此使每股市價下跌，而資產(chǎn)負債表中股東權(quán)益各賬戶的余額都保持不變，股東權(quán)益合計數(shù)也維持不變。2022/12/1044★股票分割（股票股利替代）2022/12/10106

公司管理當(dāng)局實行股票分割的主要目的和動機◆降低股票市價◆為新股發(fā)行做準(zhǔn)備◆有助于公司兼并、合并政策的實施2022/12/1045公司管理當(dāng)局實行股票分割的主要目的2022/12/10107請看例題分析(P320)【例16-4】2022/12/1046請看例題分析(P320)【例12022/12/10108二、我國上市公司的股利分配方式（一）現(xiàn)金股利在我國，現(xiàn)金股利通常稱為“紅利”。發(fā)放現(xiàn)金股利稱為派現(xiàn)或分紅。（二）股票股利在我國，發(fā)放股票股利稱為送股。2022/12/1047二、我國上市公司的股利分配方式2022/12/10109（三）公積金轉(zhuǎn)增股本公積金轉(zhuǎn)增股本是我國上市公司一種常見的股本擴張方式，主要包括資本公積轉(zhuǎn)增股本和盈余公積轉(zhuǎn)增股本，是指公司將資本公積或盈余公積轉(zhuǎn)化為股本，并未改變股東的權(quán)益，卻增加了股本的規(guī)模，因而客觀結(jié)果類似于股票股利。2022/12/1048（三）公積金轉(zhuǎn)增股本2022/12/10110（四）混合分配方式我國上市公司在股利發(fā)放中，既可單獨使用某一形式，也可根據(jù)需要混合使用上述多種方式。2022/12/10492022/12/10111三、利潤分配的時間選擇我國上市公司一般是在公司營業(yè)年度結(jié)算以后才進行利潤分配。根據(jù)我國公司法的規(guī)定——上市公司分派股利的基本程序是，首先由公司董事會根據(jù)公司盈利水平和股利政策，確定股利分配方案，然后提交股東大會審議通過方能生效。股利分配方案生效后，董事會即可根據(jù)股利分配方案向股東宣布，并在規(guī)定的付息日在約定的地點以約定的方式派發(fā)。2022/12/1050三、利潤分配的時間選擇2022/12/10112股份公司向股東支付股利一般要經(jīng)歷股利宣告日、股權(quán)登記日、除息日、股利支付日四個過程。（一）股利宣告日（DeclarationDate）股利宣告日是公司董事會將股利支付情況予以公告的日期。DeclarationDate:TheBoardofDirectorsdeclaresapaymentofdividends.2022/12/1051股份公司向股東支付股利一般要經(jīng)歷股利2022/12/10113（二）股權(quán)登記日（RecordDate）股權(quán)登記日是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期，也稱為除權(quán)日。只有在股權(quán)登記日之前在股東名冊上有名的股東，才有權(quán)分享已宣告的本期股利，未登記的股東不能領(lǐng)取。RecordDate:Thecorporationpreparesalistofallindividualsbelievedtobestockholders.2022/12/1052（二）股權(quán)登記日（RecordDa202