國企改革市場分析報告二

國企改革市場分析報告二?

2013-2022，本輪國企改革已經(jīng)10年：?

上半場：以2013年的十八屆三中全會為起點，統(tǒng)一思想，指明方向。用5年多的時間，先后制定了“1+N”文件體系，豎立標桿案例，試點先行，積累改革經(jīng)驗。?

下半場：以2019年的十九屆四中全會為起點，總結(jié)經(jīng)驗，明確重點。以《國企改革三年行動計劃（2020-22）》為核心抓手，將改革推向縱深。改革10年，資本市場表現(xiàn)回顧1+N制度設(shè)計豎立標桿案例總結(jié)試點經(jīng)驗3年行動計劃資料來源：WIND，市場研究部3?

節(jié)奏上：2022是“三年行動計劃”的收官年，目前已完成70%的工作量，二季度將是最后沖刺階段。?“確保上半年在重點難點任務(wù)上取得根本性突破，并完成三年行動主體任務(wù)，在黨的二十大前基本完成三年行動各項任務(wù)，在今年年底前完成掃尾工作，實現(xiàn)全面勝利收官”

。國企改革3年行動計劃的醞釀與制定資料來源：國資委，市場研究部4?

1月17日，國務(wù)院國企改革領(lǐng)導(dǎo)小組主持召開『三年行動專題推進會』，對2022年的重點任務(wù)作出部署，具體包括三條主線：???推進專業(yè)化整合：新打造一批板塊清晰、競爭力強的企業(yè)。推進混改：國有持股超過50%的上市公司要引進積極股東持股5%以上。推進激勵制度：完善企業(yè)內(nèi)部分配機制。?

此外，從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的全局出發(fā)，優(yōu)化國有資本布局也是重要一環(huán)。?“聚焦產(chǎn)業(yè)鏈和創(chuàng)新鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，放大國有資本功能，通過并購重組、搭建各類所有制企業(yè)共同參與的產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟等多種途徑，向價值鏈高端發(fā)展，培育產(chǎn)業(yè)龍頭，增強產(chǎn)業(yè)鏈的控制力”?

行業(yè)上，2021年底的中央經(jīng)濟工作會議特別提到：?穩(wěn)步推進電網(wǎng)、鐵路等自然壟斷行業(yè)改革。2022國企改革專業(yè)化整合混改股權(quán)激勵優(yōu)化國有資本布局5?

2021年成績斐然：?????3月，中國中化集團與中國化工集團有實施聯(lián)合重組，成為全球規(guī)模最大的化工企業(yè)。4月，中國星網(wǎng)集團組建成立，是首家總部注冊在雄安新區(qū)的央企。6月，中國普天信息產(chǎn)業(yè)集團整體并入中國電子科技集團，打響計算機行業(yè)改革的第一槍。8月，鞍鋼重組本鋼，推動形成“南有寶武，北有鞍鋼”的鋼鐵產(chǎn)業(yè)新格局。9月，組建中國電氣裝備集團有限公司，中國西電集團整體劃入。?

年關(guān)將至，改革進一步提速：?2021年12月6日：經(jīng)報國務(wù)院批準，中國鐵路物資集團有限公司和中國誠通控股集團有限公司物流板塊實施專業(yè)化整合，成立中國物流集團有限公司。?2021年12月22日：五礦稀土公告，經(jīng)國務(wù)院國資委研究并報國務(wù)院批準，同意中鋁集團、中國五礦、贛州市人民政府等進行相關(guān)稀土資產(chǎn)的戰(zhàn)略性重組。至此，三家稀土巨頭重組成功獲批，稀土航母正式掛牌成立。?2021年12月28日：中國動力、中船科技同時發(fā)布公告，其間接控股股東中國船舶集團正在籌劃重大資產(chǎn)重組暨關(guān)聯(lián)交易事項，包括組建合資公司以及發(fā)行股份購買相關(guān)公司股權(quán)等，涉及集團動力板塊和新能源板塊，兩船重組的各項工作進入到實操階段。6?

2020年以來，我們統(tǒng)計買方為上市公司（子公司），賣方為（國資）控股股東的并購案例，其呈現(xiàn)增加趨勢。后續(xù)依然值得期待，以軍工為例：??中電科開啟了“子集團組建-上市公司激勵-優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入”的模式，以下屬子集團為平臺整合院所資產(chǎn)，累計對下屬6家企業(yè)進行了重大資產(chǎn)重組；航天科工、航天科技資產(chǎn)證券化率截至2021H1僅14%、18%，后期資產(chǎn)重組有望加速。國企集團不斷向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)資料來源：WIND，市場研究部7?

中電科集團開啟了“子集團組建-上市公司激勵-優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入”的模式，以下屬子集團為平臺整合院所資產(chǎn)，累計對下屬6家企業(yè)進行了重大資產(chǎn)重組：??電科數(shù)字近期注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)柏飛電子、推出大力度股權(quán)激勵。太極股份：擬將可轉(zhuǎn)換公司債券的部分募集資金變更用于收購國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫領(lǐng)軍企業(yè)北京人大金倉；同時與電科太極簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬收購其持有的普華軟件6436.04萬股股份。中電科旗下上市公司梳理代碼證券簡稱?？低曅l(wèi)士通總市值4,091.2378.9198.6164.7158.5150.8125.8122.3119.3107.068.4歸母凈利潤（億）-2021EPE-TTM24.4158.842.0153.5103.0128.033.4104.036.3PB-LF6.87.54.57.34.413.63.83.84.1002415.SZ002268.SZ600562.SH600877.SH002544.SZ003031.SZ002368.SZ600776.SH600850.SH600071.SH600990.SH167.82.45.51.31.81.44.41.13.3國睿科技聲光電科杰賽科技中瓷電子太極股份東方通信電科數(shù)字鳳凰光學四創(chuàng)電子——1.9454.432.320.62.8資料來源：WIND，市場研究部8?

截止2022年3月，A股共有123家央企、171家地方國企的第一大股東持股超過50%，占全部央企、地方國企的比例為28.87%、19.79%。?

考慮到混改的領(lǐng)域一直集中在“充分競爭行業(yè)”，因此我們對上述公司做二次篩選???剔除處于公用事業(yè)、鋼鐵、煤炭、國防軍工、房地產(chǎn)、銀行的上市公司。最終分布在交運、傳媒、機械的上市公司較多，分別為30、29、18家。結(jié)合行業(yè)屬性，傳媒、機械、起床、醫(yī)藥、食品飲料、商業(yè)貿(mào)易等領(lǐng)域值得重點關(guān)注。國資占比50%以上公司的行業(yè)分布（不考慮“系統(tǒng)重要行業(yè)”

）資料來源：Wind，市場研究部9?

傳媒、機械、起床、醫(yī)藥、食品飲料、商業(yè)貿(mào)易等領(lǐng)域值得重點關(guān)注。?

混改是雙向選擇，在上述行業(yè)公司中尋找基本面優(yōu)異，估值合理的公司：有混改潛力和訴求的A股上市公司代碼公司簡稱

申萬行業(yè)

ROE-TTM

PE-TTM代碼公司簡稱

申萬行業(yè)

ROE-TTM

PE-TTM000999.SZ

華潤三九

醫(yī)藥生物600062.SH

華潤雙鶴

醫(yī)藥生物000028.SZ

國藥一致

醫(yī)藥生物600511.SH

國藥股份

醫(yī)藥生物688739.SH

成大生物

醫(yī)藥生物600436.SH

片仔癀

醫(yī)藥生物600085.SH

同仁堂

醫(yī)藥生物600809.SH

山西汾酒

食品飲料600519.SH

貴州茅臺

食品飲料000596.SZ

古井貢酒

食品飲料603043.SH

廣州酒家

食品飲料600814.SH

杭州解百

商業(yè)貿(mào)易11.810.310.113.618.525.211.937.728.814.118.711.613.814.713.512.312.817.313.010.612.028.877.646.360.942.842.921.215.310.79.7688285.SH

高鐵電氣

機械設(shè)備601369.SH

陜鼓動力

機械設(shè)備002430.SZ

杭氧股份

機械設(shè)備15.211.817.311.314.811.814.810.418.315.310.410.610.214.011.513.414.323.518.123.014.37.5601921.SH

浙版?zhèn)髅?01019.SH

山東出版601858.SH

中國科傳601928.SH

鳳凰傳媒601949.SH

中國出版603230.SH

內(nèi)蒙新華300788.SZ

中信出版601098.SH

中南傳媒000719.SZ

中原傳媒600757.SH

長江傳媒300413.SZ

芒果超媒601811.SH

新華文軒601900.SH

南方傳媒000529.SZ

廣弘控股傳媒傳媒傳媒傳媒傳媒傳媒傳媒傳媒傳媒傳媒傳媒傳媒傳媒傳媒13.48.212.122.915.411.68.89.227.08.9000800.SZ

一汽解放600741.SH

華域汽車601965.SH

中國汽研000951.SZ

中國重汽汽車汽車汽車汽車21.58.58.0688425.SH

鐵建重工

機械設(shè)備13.911.4資料來源：Wind，市場研究部10?

2019年11月，國資委出臺了《關(guān)于進一步做好中央企業(yè)控股上市公司股權(quán)激勵工作有關(guān)事項的通知》。此后的三年行動計劃中，國有上市公司股權(quán)激勵數(shù)快速增加。?2021Q4以來，中央企業(yè)、地方國企發(fā)布的預(yù)案數(shù)快速增加：目前已有38家央企、36家地方國企發(fā)布了股權(quán)激勵計劃，占同期A股股權(quán)激勵總數(shù)的17.92%。?

此外，員工持股計劃上，央企參與度有限，地方國企更積極。國有上市公司股權(quán)激勵逐步增加，年底是高峰地方國企對員工持股更積極資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部11?

以2021年全部股權(quán)激勵案例為樣本，梳理其在預(yù)案發(fā)布前后60個交易日的股價走勢：?預(yù)案公告日后三個月，歷史上超額收益明顯：此前60個交易日跑輸基準指數(shù)（wind全A）4.23個百分點；此后60個交易日跑贏9.59個百分點。上市公司在股權(quán)激勵預(yù)案后，超額收益明顯資料來源：Wind，市場研究部12?

梳理股權(quán)激勵解鎖的條件，普遍設(shè)置了收入增速、利潤增速、ROE水平等，指標設(shè)置市場化程度高。2022年初至今，新發(fā)預(yù)案的央企&國企代碼名稱預(yù)案公告日行業(yè)公司屬性

激勵總數(shù)占總股本比例(%)

期權(quán)初始行權(quán)價格

有效期(年)000762.SZ

西藏礦業(yè)

2022-01-01

有色金屬000830.SZ

魯西化工

2022-01-01

基礎(chǔ)化工央企央企央企央企央企央企0.081.002.252.901.501.501.503.004.681.005.000.441.002.993.001.773.271.0026.399.494.292.488.823.283.013.4511.0212.175.633.443.535.985.4922.183.3823.13666565665566664676600019.SH

寶鋼股份

2022-01-01600050.SH

中國聯(lián)通

2022-01-01鋼鐵通信600328.SH

中鹽化工

2022-01-01

基礎(chǔ)化工600581.SH

八一鋼鐵

2022-01-01鋼鐵600429.SH

三元股份

2022-01-15

食品飲料

地方國企002573.SZ

清新環(huán)境

2022-01-24環(huán)保

地方國企000803.SZ

北清環(huán)能

2022-01-25

公用事業(yè)

地方國企000789.SZ

萬年青

2022-01-26

建筑材料

地方國企600153.SH

建發(fā)股份

2022-01-27

交通運輸

地方國企002678.SZ

珠江鋼琴

2022-01-28

輕工制造

地方國企600662.SH

外服控股

2022-01-28

交通運輸

地方國企603357.SH

設(shè)計總院

2022-01-28

建筑裝飾

地方國企002183.SZ688663.SH

新風光

2022-03-07

電力設(shè)備

地方國企000851.SZ

高鴻股份

2022-03-10通信

央企怡亞通

2022-02-25

交通運輸

地方國企600259.SH

廣晟有色

2022-03-16

有色金屬

地方國企資料來源：Wind，市場研究部13主要內(nèi)容1.

10年國改路，走好最后一公里2.

優(yōu)化國有資本布局，重點看什么？14?

國有上市公司的市值分布變遷：10年之間，其上游周期的市值占比從28.77%下降至14.86%；其金融地產(chǎn)建筑的市值占比從39.68%下降至32.87%。15?

18年“供給收縮常態(tài)化”政策下，國企資本開支已經(jīng)受限；21年開始強化的“能耗雙控/碳排放雙控”又進一步約束國企周期行業(yè)的主營業(yè)務(wù)。?2015年至2021Q3，A股鋼鐵行業(yè)（經(jīng)營性現(xiàn)金流-投資性現(xiàn)金流）為4605億；煤炭行業(yè)的這一數(shù)字為7080億。?上述兩個行業(yè)均以國企為主，大量現(xiàn)金囤積在手，除了增加分紅外；主要的選擇就是尋找戰(zhàn)略新興領(lǐng)域投資。A股鋼鐵行業(yè)，經(jīng)營性VS投資性現(xiàn)金流A

VS股煤炭行業(yè)，經(jīng)營性

投資性現(xiàn)金流資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部16?

“國企要聚焦產(chǎn)業(yè)鏈和創(chuàng)新鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，放大國有資本功能，通過并購重組、搭建各類所有制企業(yè)共同參與的產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟等多種途徑，向價值鏈高端發(fā)展，培育產(chǎn)業(yè)龍頭，增強產(chǎn)業(yè)鏈的控制力、帶動力和上下游資源配置效率”

。國企并購數(shù)，自2021Q1開始穩(wěn)步提升資料來源：Wind，市場研究部17?

以公用事業(yè)（電力）為主的國有企業(yè)，在過去幾年中，以主業(yè)現(xiàn)金流為支撐，大力轉(zhuǎn)型新能源，這是國資布局優(yōu)化的一個縮影。國企轉(zhuǎn)型新能源的案例不完全梳理股票代碼

股票簡稱

一級行業(yè)

首次公告日期重組事件井購資產(chǎn)性質(zhì)海上風電光伏設(shè)備光伏600163.SH

中閩能源

公用事業(yè)

2019-04-05

中閩能源定增收購福建中閩

100％股權(quán)603693.SH

江蘇新能

公用事業(yè)

2019-07-04

舜大能源出售揚州艷陽天

60％股權(quán)600821.SH

金開新能

商貿(mào)零售

2019-08-31

津勸業(yè)收購國開新科

100％股權(quán)000803.SZ

北清環(huán)能

房地產(chǎn)600310.SH

桂東電力

公用事業(yè)

2020-03-20

桂東電力定增收購橋鞏能源

100％股權(quán)000966.SZ

長源電力

公用事業(yè)

2020-05-20

長源電力定增收購湖北電力

100％股權(quán)2019-11-06

金宇車城定增收購十方環(huán)能

86.34％股權(quán)生物質(zhì)能水電新能源000537.SZ

廣宇發(fā)展

房地產(chǎn)2021-09-06

廣宇發(fā)展置入魯能新能源

100％股權(quán)新能源600995.SH

文山電力

公用事業(yè)

2021-10-16

文山電力置換及定增收購調(diào)峰調(diào)頻公司

100%股權(quán)600900.SH

長江電力

公用事業(yè)

2021-11-29

長江電力定增收購云川公司

100％股權(quán)中船科技定增收購中船海裝

100％股權(quán)，中船風電發(fā)抽水儲能水電600072.SH

中船科技

國防軍工

2022-01-13

展

88.58％股權(quán)，新疆海為

100％股權(quán)，洛陽雙瑞44.64％股權(quán)和凌久電氣

10％股權(quán)風電設(shè)備002564.SZ

天沃科技

機械設(shè)備

2022-02-12

天沃科技定增收購上鍋廠

100.00％股權(quán)太陽能、生物質(zhì)能資料來源：Wind，市場研究部18?

建筑、交運等行業(yè)央企在手現(xiàn)金多：代碼公司簡稱上海建工建發(fā)股份中國鐵建中國建筑一汽解放中國中鐵上汽集團河鋼股份物產(chǎn)中大華僑城A中國交建中國電建中國化學中國重工金隅集團中國中冶招商蛇口中國船舶中煤能源保利發(fā)展濰柴動力長安汽車上海電氣京東方A中遠?？卮笄罔F路華域汽車公司屬性地方國企地方國企央企行業(yè)建筑裝飾交通運輸建筑裝飾建筑裝飾汽車總市值（億）

2021Q3準現(xiàn)金（億）

準現(xiàn)金/市值600170.SH600153.SH601186.SH601668.SH000800.SZ601390.SH600104.SH000709.SZ600704.SH000069.SZ601800.SH601669.SH601117.SH601989.SH601992.SH601618.SH001979.SZ600150.SH601898.SH600048.SH000338.SZ000625.SZ601727.SH000725.SZ