策略周末談(3月第2期)-科特估：新質(zhì)生產(chǎn)力突圍

正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u本周心點(diǎn) 5逆全化配安”產(chǎn)，特和特都“安”產(chǎn) 5科特聚“質(zhì)產(chǎn)”轉(zhuǎn)升：勢(shì)造國(guó)自+進(jìn)造 5美國(guó)華技鎖導(dǎo)中國(guó)新生力的值普偏低 6高端先智亟科特修估水改善資得性 8“新生力如實(shí)“科估”？ 9行業(yè)配置：戰(zhàn)略性增配稀缺資產(chǎn)（資源/公用業(yè)/算力基建，小倉(cāng)位弈“彈性資產(chǎn)（銀行產(chǎn)/質(zhì)產(chǎn)） 10市場(chǎng)景描 12市場(chǎng)顧 12本周要濟(jì)據(jù) 15本周濟(jì)聞 16下周點(diǎn)注 16圖表目錄圖表1:（（科特估） 5圖表2:新生力的3方：勢(shì)造高端造先智造 6圖表3:論是PBPS絕對(duì)平是史位，國(guó)科行的值處于對(duì)位 7圖表4:20開，半導(dǎo)的值帶生轉(zhuǎn) 7圖表5:美技業(yè)值的帶在類新生產(chǎn)”逐發(fā)分化 8圖表6:類新生力”再資占比 9圖表7:行配置八則”：80%置股息稀資產(chǎn)”+20%弈產(chǎn)性 11圖表8:周場(chǎng)顧 13圖表9:業(yè)較 14本周核心觀點(diǎn)2020年的“安全”資產(chǎn)。稀缺資產(chǎn)漲價(jià)重估（中特估）是保障“大安全”的物資基（——為繼，必將帶來央國(guó)企泛公用事業(yè)部門，供給出清，漲價(jià)重估。同時(shí)，資源/23.6.187080帶來美國(guó)底層經(jīng)濟(jì)效率超越蘇聯(lián)，美蘇攻守之勢(shì)異也！由此可見：為了防止“科技大爆炸”導(dǎo)致的中美生產(chǎn)效率代差，新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型升級(jí)（科特估）也圖表1（）資料來源：去年9業(yè)”兩大方向，就是我們?cè)谌ツ?.18（上圖1（）3（如新能源車和通信等：（如高端裝備和新材料等：潛在被歐美“卡脖可以通過“新型舉國(guó)體制”財(cái)政補(bǔ)貼，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展“硬科技”自主可控（。（如AI和生物技術(shù)等：沒有現(xiàn)成的技術(shù)路徑，需要企業(yè)不斷研發(fā)試錯(cuò)（邊界計(jì)劃圖表2:“新質(zhì)生產(chǎn)力”的3個(gè)方向：優(yōu)勢(shì)制造、高端自造、先進(jìn)智造資料來源：當(dāng)前，中國(guó)科技制造（優(yōu)勢(shì)制造/高端自造/先進(jìn)智造）的估值水平普遍低于發(fā)PBPS10制造行業(yè)的估值水平都普遍低于美日歐等發(fā)達(dá)國(guó)家，這對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)科技“追趕型”經(jīng)濟(jì)體來說是不太合理的，因?yàn)榭萍贾圃煨袠I(yè)早周期，資本市場(chǎng)一圖表3:無論是PB、PS的絕對(duì)水平還是歷史分位數(shù)，國(guó)內(nèi)科技行業(yè)的估值均處于相對(duì)低位資料來源：FactSet，逆全球化加速，是造成當(dāng)前中國(guó)科技制造業(yè)估值偏低的主要原因。以半導(dǎo)體行：20PB20導(dǎo)體行業(yè)的盈利能力持續(xù)優(yōu)于美國(guó)，但其估值水平相對(duì)美國(guó)則明顯惡化。由此可見，美國(guó)對(duì)華科技封鎖，導(dǎo)致中國(guó)科技制造行業(yè)的估值出現(xiàn)明顯低估！這種圖表4:20年開始，中美半導(dǎo)體的估值紐帶發(fā)生逆轉(zhuǎn)資料來源：FactSet，高端自造+從PB-ROE我們復(fù)盤了過去10年中美兩國(guó)的科技制造業(yè)盈利能力（ROE）（PB）中國(guó)在新能源車和通信等“優(yōu)勢(shì)制造”領(lǐng)域依然是相對(duì)高估的。中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造的盈利能力相對(duì)回落，但資本市場(chǎng)依然愿意給出更高的估值。中國(guó)在高端裝備和新材料等“高端自造”領(lǐng)域小幅低估。（中國(guó)在AI圖表5:中美科技行業(yè)估值的紐帶，在三類“新質(zhì)生產(chǎn)力”中逐漸發(fā)生分化資料來源：FactSet，注：取行業(yè)市值加權(quán)整體法，圖中僅標(biāo)注部分科技制造類行業(yè)從資本市場(chǎng)融資可得性來看，中國(guó)的“優(yōu)勢(shì)制造”融資能力強(qiáng)，“高端自造”融資能力偏弱，而“先進(jìn)智造”則缺乏融資能力。資本市場(chǎng)融資是“新質(zhì)生產(chǎn)力”轉(zhuǎn)型升級(jí)（科特估）的重要支撐，我們復(fù)盤了2000年以來“新質(zhì)生產(chǎn)力”的再融資數(shù)據(jù)——20沒！中國(guó)在高端裝備和新材料等“高端自造”領(lǐng)域的融資能力最近幾年有所改善，但依然處于偏低水平。高質(zhì)量發(fā)展“硬科技”政策扶持，正在優(yōu)化自主可（如光刻機(jī)等）屬于重復(fù)造輪子，短期“中國(guó)在AI設(shè)計(jì)，對(duì)于偏概念的“未來產(chǎn)業(yè)”仍待優(yōu)化；美國(guó)“小院高墻”對(duì)華科技封鎖圖表6:三類“新質(zhì)生產(chǎn)力”的再融資額占比資料來源：，注：先進(jìn)智造為相關(guān)概念股的再融資（如新能源車和通信等“優(yōu)勢(shì)制造”其實(shí)就20家電、通信、新能源等等，已經(jīng)獲得了全球優(yōu)勢(shì)地位。美國(guó)主導(dǎo)的全球“再工業(yè)化”會(huì)進(jìn)一步加劇中國(guó)“優(yōu)勢(shì)制造”供給過剩。中國(guó)“優(yōu)勢(shì)制造”出海，既落實(shí)中國(guó)“一帶一路”高水平開放，也能夠在“逆全球化”趨勢(shì)下擴(kuò)大中國(guó)的（如高端裝備和新材料等工業(yè)，亟需新型舉國(guó)體制下的財(cái)政補(bǔ)貼，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)?，F(xiàn)在和未來20年“大全立，截止020中基工增值的球比為61，遠(yuǎn)低于本的10和國(guó)的20基工面歐卡脖”風(fēng)。礎(chǔ)業(yè)（如光刻機(jī)等）會(huì)加速土地財(cái)政轉(zhuǎn)向（生產(chǎn)）要素財(cái)政。因此，（中國(guó)自造轉(zhuǎn)型升級(jí)，必將伴隨著資源/《3大預(yù)期20231203）如AI“先進(jìn)智造”能夠根本性提升底層經(jīng)濟(jì)效率：2000PC196920162007美國(guó)蘋果智能手機(jī)的技術(shù)突破。但現(xiàn)在很多人陷入了“技術(shù)第一性”的認(rèn)知誤區(qū)，回顧歷史我們可以發(fā)現(xiàn)，商業(yè)利益才是技術(shù)創(chuàng)新的第一驅(qū)動(dòng)力。美國(guó)“小AIAI（）科技轉(zhuǎn)型升級(jí)。因此我們認(rèn)為，進(jìn)一步完善營(yíng)商環(huán)境，優(yōu)化科技企業(yè)的上市制度AI（資源//算力基建（/地產(chǎn)/新質(zhì)生產(chǎn)力）我們從去年12月初開始持續(xù)提示：預(yù)期收益率二次下臺(tái)階，高股息的“稀缺資產(chǎn)”將會(huì)中長(zhǎng)期重估。在新一輪科技周期（可能在2030年以后）驅(qū)動(dòng)預(yù)期收益率中樞抬升之前，行業(yè)配置堅(jiān)守“八二法則”——803（1（2）行政約束（中特估：國(guó)企壟斷的水務(wù)/電力/（3）技術(shù)約束（新質(zhì)生產(chǎn)力：I20倉(cāng)位階段性博弈2（）（2）美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，驅(qū)動(dòng)科技股延續(xù)反彈：圖表7:行業(yè)配置“八二法則”：80%配置高股息“稀缺資產(chǎn)”+20%博弈地產(chǎn)鏈彈性資料來源：市場(chǎng)全景掃描市場(chǎng)回顧A0.03%，0.63%3000.20%5000.55%0.92%501.51%。各類市場(chǎng)風(fēng)格中，大盤價(jià)值上漲1.28%，大盤成長(zhǎng)下跌0.35%，小盤價(jià)值上漲0.36%，小盤成長(zhǎng)下跌0.81%。大類行業(yè)中，資源類與周期類本周漲跌幅靠前，漲跌幅分別為6.43%、2.35%，必需消費(fèi)與大消費(fèi)本周漲跌幅靠后，漲跌幅分別為-1.65%、-1.43%。一級(jí)行業(yè)中，漲跌幅前三行業(yè)為石油石化、有色金屬、公用事業(yè)，漲跌幅分別5.24%、4.49%4.23%-4.52%、-2.55%、-2.54%。5000.15%1.28%。大宗商品多數(shù)上漲，3.36%COMEX2.28%。截至本周收盤，中國(guó)十年期國(guó)債收益率為2.37%，較上周下降3.58BP。圖表8:本周市場(chǎng)回顧資料來源：，從靜態(tài)估值的角度看：本周A股總體PE（TTM）較上周從16.53倍升至16.65倍，PB（LF）1.441.45APE（TTM）25.4525.69PB（LF）1.931.95倍；創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）較上周從倍升至43.78PB（LF）2.88倍降至2.86倍；科創(chuàng)板PE（TTM）較上周從68.58倍降至67.59倍，PB（LF）3.213.16300PE（TTM）3.873.81PB（LF）2.322.29PE（TTM）6.015.88PB（LF）2.582.52；A0.75%；A1.03%A股非金融ERP1.59%1.62%-0.27%-0.23%。APE10.61倍10.75倍；APE13.94倍14.20PE19.2119.07倍；PE30.5630.41300PE2.001.96300PE3.183.13A4.84%4.76%。本周資金面變化：A3.12（-5.28)（3.36。本78.9415.7931.07235.4614516環(huán)比上漲0.59%，同比下跌2.60%，融券余額為428億元，周環(huán)比下跌1.15%，53.87%。最新行業(yè)比較打分結(jié)果顯示：社會(huì)服務(wù)、輕工制造、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)得分較高。社會(huì)服務(wù)景氣指數(shù)得分和財(cái)81.3478.1578.01通信、煤炭、銀行總分排在后三位。通信景氣指數(shù)得分和市場(chǎng)預(yù)期得分較低，23.3035.6037.78。14因是景氣指數(shù)得分和市場(chǎng)預(yù)期得分下降；非銀金融下降了9分，原因是景氣指數(shù)得分和財(cái)務(wù)得分下降；鋼鐵下降了7分，原因是賠率得分下降。圖表9:行業(yè)比較資料來源：，注：（1）對(duì)于數(shù)據(jù)不可得項(xiàng)，權(quán)重分配給其他項(xiàng)進(jìn)行得分計(jì)算（2）客觀打分結(jié)果僅供參考，不代表方正行業(yè)推薦順序2.2本周重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)23.232.96%11.09%；1月88.901287.60；119.0761.75%12165.62%2月CPI0.70%1月的-0.80%；2PPI同比-2.70%1月的-2.50%；2()3.90%13.70%；227.504.18%1-52.49%少減；2ADP13148.601.82%11.93%；153.391.60%121.17%2PMI52.60%153.40%；上周美國(guó)初申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)21.70EIA1.374.201月歐盟PPI同比-8.40%，12月的-10.00%；上游資源品：COMEX()2177.80/上周的2083.60美元/)69.95元/68.92元/()19.20元/18.96元/(TC)19.00美元22.20美元/(RC)1.90/2.21/LME12.14萬噸；本周LME58.0158.91(Dtd)83.77/87.59美元/(WTI)現(xiàn)貨價(jià)78.01美元/桶，低于上周的79.97美元/桶；中游材料：()2300.00元/2280.00元噸；上周華東地區(qū)5906.20元/5940.20元/75.62%75.17%40.67%，高于上38.37%；213.67212.124063.00元/4092.00元/452.00元/434.00元/數(shù)2209.81點(diǎn)，低于上周的2254.88點(diǎn)；必需消費(fèi)：2月下旬豆粕市場(chǎng)價(jià)3329.70元/噸，低于2月上旬的3404.10元/噸；13.70元/215.20元/3.16元/3.21元千克；2PPI1-1.30%；可選消費(fèi)：:83.4046.3430:159.1496.882:0.57%10.43%3.21%4.16%；服務(wù)業(yè):2月天然氣進(jìn)口量累計(jì)同比23.60%，高于12月的9.90%；2月下旬液化天然氣市場(chǎng)價(jià)3938.60元/噸，低于2月上旬的4722.00元/噸；TMT：2月電影票房收入110.87億元，同比增長(zhǎng)187.15%，