國際金融第五章

國際金融市場一體化1國際金融市場上的機構(gòu)投資者2國際組合投資3第5章：國際資產(chǎn)組合投資養(yǎng)老保險基金國際組合投資的發(fā)展在20世紀80年代以前，養(yǎng)老保險基金主要用于購買國債和存入銀行；60年代，退休基金占有股票額在倫敦證券交易所不過足10％。從80年代至90年代，養(yǎng)老保險基金運營涉足股市，越來越多的養(yǎng)老保險基金投資于企業(yè)股票和債券；90年代，倫敦和紐約證券交易所這一比例超過了30％，美國在1994年底，養(yǎng)老基所持有股票占全部股票的25.9%,占金融機構(gòu)持股數(shù)的56．1％，養(yǎng)老基金的入市比例大幅度的提高。90年代以來，養(yǎng)老基金運行國際化，各國在探索開辟海外證券投資市場，且比例逐步擴大。據(jù)20lO年人社部統(tǒng)計公報顯示，五項社保基金結(jié)余近19000億，其中，養(yǎng)老保險基金結(jié)余高達12526億元。以當期央行公布的一年期定期人民幣存款利率2．25％計，4月份CPl漲幅已達2．8％，實際存入銀行的社?；鹨选翱s水”。到2009年底，全國社會保障基金對固定收益產(chǎn)品投資占全部基金的比例為40．67％，對境內(nèi)外股票投資占32．45％，對實業(yè)投資占20．54％，對現(xiàn)金等投資占6．34％。國際金融市場的構(gòu)成國際金融市場國際貨幣市場同業(yè)拆借市場回購市場票據(jù)可轉(zhuǎn)讓大額存單市場國債市場國際資本市場中長期國際信貸市場國際證券市場國際債券市場國際股票市場國際金融市場就是國際資金借貸和融通的市場。

5.1國際金融市場一體化國際貨幣市場是對期限在一年以下的金融工具進行跨境交易的市場?，F(xiàn)代國際貨幣市場的核心是歐洲貨幣市場較為普遍的是3~6個月。

5.1.1國際貨幣市場1.國際貨幣市場的含義和分類國際金融市場的構(gòu)成國內(nèi)投資者國內(nèi)金融市場國內(nèi)借款者或貸款者傳統(tǒng)國際金融市場

國外投資者離岸金融市場國外借款者或存款者(1)同業(yè)拆借市場：是銀行等金融機構(gòu)之間為彌補貨幣頭寸或存款準備金不足而相互進行短期資金借貸形成的市場。銀行和非銀行金融機構(gòu),一般非金融機構(gòu)與個人不得參與;通常以LIBOR為基準;以批發(fā)形式進行,數(shù)額巨大;市場上的資金大多是不需要借款人提供任何形式的擔保。根據(jù)具體的短期金融工具,國際貨幣市場可以分為:同業(yè)拆借市場、回購市場、票據(jù)市場、可轉(zhuǎn)讓大額存單市場和國債市場。參與者利率交易形式信用拆借(2)回購市場,是指通過回購協(xié)議進行短期資金融通交易的市場。所謂回購協(xié)議,指的是在出售證券時,賣方向買方承諾在未來的某個時間將證券買回的協(xié)議。其實是一種有抵押的貸款(3)票據(jù)市場,貨幣市場中使用的票據(jù)有商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)兩類。票據(jù)交易所形成的市場稱票據(jù)市場。票據(jù)的貼現(xiàn)就形成了貼現(xiàn)市場。票據(jù)貼現(xiàn)是短期融資的一種典型方式(4)可轉(zhuǎn)讓大額存單市場是大額存單發(fā)行和交易的市場。大額存單是由商業(yè)銀行發(fā)行的一種金融產(chǎn)品,是存款人在銀行的存款證明?？赊D(zhuǎn)讓大額存單期限不低于7天,金額為整數(shù),并且在到期之前可以轉(zhuǎn)讓。小資料：中國的可轉(zhuǎn)讓大額存單市場1986年交通銀行經(jīng)中國人民銀行批準推出大額可轉(zhuǎn)讓存單作為一種新的融資工具。對個人發(fā)行最低面額為500元，對單位發(fā)行最低面額為5萬元。發(fā)行期限為1、3、6、9、12月五種。1992年我國工、農(nóng)、中、建、交五大銀行共發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單427億元，總計發(fā)行1642.18億元。1993年末償存單余額625億元，轉(zhuǎn)讓額為3億元。總的來說，我國的存單市場不僅發(fā)行量小,轉(zhuǎn)讓額更小,在銀行籌集短期資金、改善銀行負債結(jié)構(gòu)中的及其微弱。原因在于：中央銀行規(guī)定，向企事業(yè)單位發(fā)行的大額存單，其利率與同期存款利率持平，向個人發(fā)行的大額存單利率比同期存款上浮5％。由此導(dǎo)致大額存單的利率優(yōu)勢盡失，因此，購買者即將存單當作一種儲蓄工具而不是短期資金融通工具。大額存單市場開始陷于停滯狀態(tài)。中央銀行于1997年暫停審批銀行的大額存單發(fā)行申請，大額存單業(yè)務(wù)因而實際上被完全暫停。(5)國債市場是國債發(fā)行和交易所形成的市場。國債是政府發(fā)行的短期債券,是政府以債務(wù)人身份承擔到期償付本息責任的期限在一年以內(nèi)的債務(wù)憑證。國債的流動性在貨幣市場中是最高的,可以當作無風險的投資工具。商業(yè)銀行的交易構(gòu)成了國際貨幣市場主要的交易量可以用商業(yè)銀行的跨境資產(chǎn)負債表來估算國際貨幣市場的規(guī)模。國際貨幣市場的規(guī)模擴張很快。

2.國際貨幣市場的規(guī)模年份198019851990199520002001200220032004200520062007200820092010資產(chǎn)911.11814.84775.15664.87241.97710.08779.410323.012225.813385.316545.521504.22028119233.319121負債1086.31995.35120.06124.47907.88327.79533.211097.313079.914739.617888.223108.821363.720817.920832.7表5—1銀行跨國交易賬戶單位:10億美元(1)中長期國際際信貸市場指期限在一年年以上的中中長期資金金借貸所形形成的市場.主要的金融工具具是中長期期國際貸款款。中長期國際貸款是是指由某一一國的某一一家商業(yè)銀銀行,或由一國或或多國的多多家商業(yè)銀銀行組成的的銀團,向另一國的的銀行、政政府或企業(yè)業(yè)提供的期期限在一年年以上的貸貸款。1.國際資本市市場的含義義和分類5.1.2國際資本市市場國際資本市市場是對期期限在一年年或者一年年以上的金金融工具進進行跨境交交易的市場場。國際資本市場包包括中長期期國際信貸貸市場和國國際證券市市場。國際證券市場又又可分為股股票市場和和債券市場場。(2)國際債券市市場是國際債券券的發(fā)行和和交易所形形成的市場場。國際債券是是一國政府府、金融機機構(gòu)、工商商企業(yè)或國國際性組織織為籌措中中長期資金金而在國外外金融市場場上發(fā)行的的以外國貨貨幣為面值值的債券。。是一種在國國際間直接接融通資金金的金融工工具,可以分為外外國債券和和歐洲債券券。(3)國際股票市場發(fā)行和交易國際際股票的市市場。國際股票是指一國企業(yè)在在另一國發(fā)發(fā)行的、以以外國貨幣幣為面值的的股權(quán)憑證證。股票一經(jīng)認認購,持有者不能能以任何理理由要求退退還股本,只能通過證證券市場將將股票轉(zhuǎn)讓讓和出售。。國際證券市市場構(gòu)成了了國際資本本市場的主主要部分國際證券市場中中融資迅猛猛增長的數(shù)數(shù)據(jù)。國際債券發(fā)行占了整整個融資規(guī)規(guī)模的絕大大部分。2.國際資本市市場的規(guī)模模年份19851990199520002001200220032004200520062007200820092010總計n.a1647.52871.06555.87630.39288.411762.814010.914717.018577.722705.123845.526993.427688.5債券n.a1644.72846.86490.27594.69270.111705.413940.014609.918444.12220623453.326258.626980.9股票3.62.824.365.635.818.457.470.9107.1133.6499.1392.2734.8707.6表5—2國際證券發(fā)發(fā)行規(guī)模的的變化單位:10億美元3.國際資本市市場的證券券化趨勢是指相對于銀行貸款款而言,以證券為工工具的融資資活動在整整個融資活活動中所占占比例不斷斷上升,國際資本市市場上的融融資渠道逐逐漸由銀行行貸款為主主轉(zhuǎn)向各類類有價證券券為主。1980年以前,有價證券融融資占33%;1992年,有價證券融融資占72.8%1.金融市場一一體化的概概念5.1.3國際金融市市場一體化化國際金融市市場一體化,是指國內(nèi)和和國外金融融市場之間間日益緊密密的聯(lián)系和和協(xié)調(diào),相互影響、相互互促進,逐步走向統(tǒng)統(tǒng)一金融市市場的狀態(tài)態(tài)和趨勢。國際金融市市場一體化包含含三層含義義:第一,金融機構(gòu)跨國經(jīng)營形成各各國金融市場的的關(guān)聯(lián)鏈;第二,各國金融市場之之間的金融融交易量的的增長;第三,各國金融市場的的利率決定定機制相互互影響,具體表現(xiàn)為為相同金融工具的的價格趨于一一致。實現(xiàn)金融市場一體化路徑徑(1)金融活動一一體化。指國際金融領(lǐng)領(lǐng)域中的各各種壁壘及及障礙需要要盡可能消除表現(xiàn)在金融市場場、機構(gòu)、、工具乃至至貨幣的一一體化上。(2)金融制度一一體化。指通過契約法法律條文和和一定的組組織形式將將金融活動動一體化固固定下來,形成多個必必須遵守的的制度。涉及國家利利益、政治經(jīng)濟主權(quán)等重大大問題,需慎重對待待。2.金融市場一一體化的衡衡量標準經(jīng)濟學家們們已經(jīng)建立立了多種方方法來衡量量金融一體體化的程度度。目前比比較常見的的有四種方方法:拋補利率平平價、非拋拋補利率平平價、實際際利率平價價和儲蓄與與投資模型型。2.衍生金融交交易的風險險種類(1)拋補利率平平價是指國內(nèi)金融資產(chǎn)的的利率與國國外金融資資產(chǎn)的利率率之差應(yīng)該該等于兩國國遠期匯率率的升水或或貼水。用公式表示就就是:R-R*=(F-S)/S(2)非拋補利率率平價。其他所有特征都都相同的兩兩國金融工工具的利率率差異,應(yīng)該等于兩兩國貨幣即即期匯率的的預(yù)期變動動率。其一般表達式式為:(3)實際利率平平價。它表示在均均衡狀態(tài)下下,兩國的金融融工具在其其他特征都都一樣的情情況下,剔除了通貨貨膨脹因素素的實際利利率水平是是相等的。。公式:(4)儲蓄與投資資模型金融市場完全一體化化,經(jīng)常賬戶的赤字字(盈余)就會被資本本賬戶的流流入(流出)所平衡,個人和企業(yè)業(yè)可以在全全球范圍內(nèi)內(nèi)尋找投資資所需的資資金,這樣一國的的儲蓄決策策將獨立于于投資,儲蓄和投資資就變得不不相關(guān)。5.2國際金融市市場上的機機構(gòu)投資者者機構(gòu)投資者者可以從廣廣義和狹義義兩個角度度來理解：廣義上講,用自有資金金或者從分分散的公眾眾手中籌集集資金專門門進行投資資活動的法法人機構(gòu)都都可以被稱稱為機構(gòu)投投資者,包括商業(yè)銀銀行、證券券公司、投投資公司、、保險公司司、基金等等。狹義上講,機構(gòu)投資者者可以定義義為一類特殊的金融機構(gòu)構(gòu),即通過自己己的經(jīng)營活活動從投資資者手中募募集資金,代表小投資資者管理他他們的資產(chǎn)產(chǎn),在可接受的的風險范圍圍內(nèi),利用這些資資產(chǎn)進行投投資,獲得最大收收益,主要包括養(yǎng)養(yǎng)老基金、、保險公司司和共同基基金等。5.2.1機構(gòu)投資者者發(fā)展概覽覽在過去的幾十十年中,主要國家的的機構(gòu)投資資者得到了了長足發(fā)展。機構(gòu)構(gòu)投資者本身身絕對資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模擴大,持有資產(chǎn)相對于GDP比例上升。表隨著各國金金融市場的的開放和金金融市場一一體化程度度的加深,機構(gòu)投資者者越來越傾傾向于國際際化投資,在全球范圍圍內(nèi)配置收收益和風險險。機構(gòu)投資者者在國際市市場上的投投資一方面面促進了各各國金融市市場和國際際金融市場場的發(fā)展,另一方面也也給國際金金融市場帶帶來了風險險

199319941995199619971998199920002001

資產(chǎn)總額機構(gòu)投資者保險公司養(yǎng)老基金投資公司?其他機構(gòu)投資者銀行資產(chǎn)182486991533240501876449120153782258684478198647982314189806660530921925453254329369754562002318561327686970282817293240960743243511010952792012697530136596119601033711168313256993625311519102981129331435917347231114695151109129716192

資產(chǎn)占GDP的比例(%)機構(gòu)投資者保險公司養(yǎng)老基金投資公司?其他機構(gòu)投資者銀行資產(chǎn)94.736.327.721.09.723.397.637.928.421.79.623.2102.039.629.423.49.724.0111.941.233.227.310.224.7124.243.537.132.710.827.2143.548.742.240.711.923.5154.450.543.647.113.224.0151.448.143.047.213.124.7147.247.340.347.012.626.2表成熟市場*機構(gòu)投資資者的資產(chǎn)產(chǎn)單位位:10億美元注:*成熟市場國國家包括所所有的OECD成員國。投資公司包括封封閉式管理理的投資公公司、共同同基金和單單位投資信信托。資料來源:IMF:GlobalFinancialStabilityReport,2004.商業(yè)銀行證券公司保險公司養(yǎng)老基金投資基金等。5.2.2主要跨國機機構(gòu)投資者者1.商業(yè)銀行主要表現(xiàn)為對有有價證券的的投資。各個國家對商業(yè)業(yè)銀行能否否從事投資資業(yè)務(wù)的規(guī)規(guī)定并不一致：在采取德國式式的全能銀銀行體制的的國家,銀行的證券券投資可以以包括企業(yè)業(yè)的普通股股股票；中國國規(guī)定商業(yè)業(yè)銀行不得得投資于股股票，只能能持有法律律許可的一一些固定收收益?zhèn)?。。商業(yè)銀行投資證證券,銀行既可以以滿足不可可預(yù)見的流流動性需要要,同時又能獲獲得較高的的投資收入。2.證券公司證券公司是是指依法設(shè)設(shè)立的可在在證券市場場上經(jīng)營證證券業(yè)務(wù)的的金融機構(gòu)。主要業(yè)務(wù)包括證證券發(fā)行承承銷、證券券自營買賣賣、證券經(jīng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)、、資產(chǎn)管理理及企業(yè)財財務(wù)顧問等等。3.保險公司投資是保險險行業(yè)的核核心業(yè)務(wù),沒有投資就就等于沒有有保險業(yè)。保險投資正在成成為保險企企業(yè)經(jīng)營的的生命線。保險公司對投資的重重視使其逐逐漸成為國國際金融市市場上重要要的機構(gòu)投投資者。養(yǎng)老基金是是指通過發(fā)發(fā)行基金股股份或受益益憑證，募募集社會上上的養(yǎng)老保保險資金，，委托專業(yè)業(yè)基金管理理機構(gòu)用于于產(chǎn)業(yè)投資資、證券投投資或其它它項目的投投資，以實實現(xiàn)保值增增值的一種種投資基金金。從國際經(jīng)經(jīng)驗來來看,各國近近年來來紛紛紛放松松對養(yǎng)養(yǎng)老基基金投投資組組合的的限制制,養(yǎng)老基基金國國外證證券投投資的的比重重有增增大的的趨勢勢。4.養(yǎng)老基基金國家本國股票本國債券外國股票外國債券美國53(-)27(-)11(↑)2(↑)加拿大31(↓)33(↓)23(↑)3(-)英國49(↓)16(↑)24(↑)3(↑)日本25(-)45(↓)15(↑)6(↑)法國10(↑)48(↓)2(↑)6(↑)德國19(↑)59(↓)6(↑)3(↑)意大利4(↑)38(↓)0(↑)2(↑)西班牙17(↑)45(↓)9(↑)11(↑)表1999年部分分發(fā)達達國家家養(yǎng)老老基金金的資資產(chǎn)組組合及及變化化趨勢勢(%)說明:“↑””、““↓””和““-”分別別表示示未來來上升升、下下降和和保持持不變變。5.投資基基金投資基基金是是一種種利益益共享享、風風險共共擔的的集合合投資資制度度。它是通過過發(fā)行行基金金證券券,集中具具有共共同目目的的的不特特定多多數(shù)投投資者者的資資金,委托專專業(yè)的的金融融投資資機構(gòu)構(gòu)進行行管理理和運運用,在分散散投資資風險險的同同時滿滿足投投資者者對資資產(chǎn)保保值增增值要要求的的一種種投資資制度度或方方式。投資基基金已已經(jīng)成成為國國際金金融領(lǐng)領(lǐng)域的的一支支重要要力量量。對沖基基金引引人關(guān)關(guān)注。。5.3國際組組合投投資從20世紀80年代開開始,國際組組合投投資進進入了了高速速發(fā)展展階段段。2009年,各個國國家擁擁有的的國際際證券券資產(chǎn)產(chǎn)達37萬億美美元,其中股股票類類資產(chǎn)產(chǎn)接近近14萬億美美元。?；脽羝?6在國際際組合合投資資中，，發(fā)達達國家家的證證券是是投資資的主主要流流向幻燈片片26新興市市場成成為國國際組組合投投資的的重要要投向向。5.3.1國際組組合投投資概概覽序號國家股票長期債券短期債券合計1美國3995298157034038722959528672英國1079254182088813564630357883法國600439195092532723828786024日本59406922247562706928458945盧森堡1050506126393637899926934416德國70709117673803339925078707愛爾蘭53987394966431251818020558荷蘭5829428690453776814897559意大利3840777283964006111647910瑞士39897859246984399107584611其他國家37390576733665137254011845262合計13671584

20471464

3100811

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表截至2009年國際際組合合投資資概況況單位:百萬美元元資料來源源:IMF:TheCoordinatedPortfolioInvestmentSurvey.5.3.2國際組合合投資的的動機1.獲取更高高的收益益各國金融融市場的的收益水水平不同同。幻燈片28在效率相相對較低低的市場場上容易易獲得超超額利潤潤分割的金金融市場場上可能能持續(xù)存存在收益益差異圖典型型國家和和地區(qū)股股票市場場年均收收益率比比較(1989—2003)資料來源源:Standard&PoorsMicropal,MorganStanleyCapitalInternational.不同國家家證券市市場之間間的相關(guān)關(guān)性較小?；脽羝?2幻燈片33國際證券券組合投投資不僅僅可以降降低非系系統(tǒng)化風風險，還還可以降降低國內(nèi)內(nèi)市場的的系統(tǒng)性性風險。。2.獲取風險險分散化化收益圖美國國國內(nèi)組組合投資資和國際際組合投投資的風風險比較較表5給出了一一個有關(guān)關(guān)股票收收益率相相關(guān)性的的研究成成果。結(jié)結(jié)果表明明,盡管七國國集團各各國之間間的股票票指數(shù)投投資收益益的相關(guān)關(guān)系數(shù)為為正,但它們的的數(shù)值都都遠小于于1,大部分的的相關(guān)性性甚至低低于0.5。表5—7為各國(或地區(qū))股票市場場和世界界股票市市場指數(shù)數(shù)相關(guān)性性的研究究成果。。結(jié)果表表明,盡管美國國和世界界股票市市場指數(shù)數(shù)的相關(guān)關(guān)性很高高,但是其他他市場和和世界股股票市場場指數(shù)的的相關(guān)性性非常低低。加拿大法國德國意大利日本英國美國加拿大1.000.430.390.240.330.560.77法國1.000.540.400.320.460.47德國1.000.380.300.430.43意大利1.000.220.340.27日本1.000.340.39英國1.000.58美國1.00表5—61984—1992年各國指指數(shù)投資資收益的的相關(guān)性性國家或地區(qū)和世界市場相關(guān)性國家或地區(qū)和世界市場相關(guān)性美國0.83墨西哥0.36阿根廷0.02尼日利亞0.06巴西0.11巴基斯坦0.03智利0.12菲律賓0.32哥倫比亞0.05葡萄牙0.39希臘0.21中國臺灣0.25印度-0.10泰國0.39印度尼西亞0.16土耳其0.06約旦0.18委內(nèi)瑞拉-0.06韓國0.27津巴布韋0.06馬來西亞0.53表5—8列出了一一個有關(guān)關(guān)國內(nèi)組組合投資資和國際際組合投投資的比比較。從從表5—8中我們不不難看出出,通過構(gòu)筑筑國際組組合,投資者的的收益增增加了,風險在絕絕大多數(shù)數(shù)國家下下降了。。表股票票市場之之間的相相關(guān)性(1986—1996)國家國內(nèi)資產(chǎn)組合國際資產(chǎn)組合R(%)σPSHPR(%)σPSHPΔSHP澳大利亞0.767.28

0.0481.244.540.1810.133比利時0.824.400.0921.083.830.1720.080加拿大0.935.940.0581.214.400.1810.123法國0.646.620.0341.083.980.1700.136德國0.613.870.0240.854.500.0960.072意大利0.927.810.0641.684.340.2900.226日本0.554.190.0320.874.610.0970.065荷蘭0.764.830.0710.884.290.1080.037新加坡0.809.700.0400.864.700.0950.055西班牙0.045.26-0.0721.614.910.2440.316瑞典1.525.420.2041.343.780.2440.040瑞士0.324.56-0.0210.775.070.0690.090英國1.268.400.1001.324.270.2120.112美國0.574.840.0321.094.870.1390.107表5—8國際、國國內(nèi)資產(chǎn)產(chǎn)組合投投資比較較5.3.3國際組合合投資的的特殊風風險國家風險險匯率風險險貨幣兌換換比率的的不確定定性,即投資者者在投資資購買外外國證券券時,其未來的的以外國國貨幣計計值的投投資在兌兌換成本本幣時面面臨著不不確定性性。投資者進進行貨幣幣兌換的的能力的的不確定定性。具具體地說說,外國政府府可能限限制甚至至完全禁禁止貨幣幣間的兌兌換,或者對貨貨幣兌換換征收各各種各樣樣的稅負負或費用用,從而加大大貨幣兌兌換的成成本;或者是該該國經(jīng)濟濟環(huán)境突突然發(fā)生生了變化化導(dǎo)致投投資者遭遭受損失失。投資者投資外國證券面臨額外的風險1.在外國證證券市場場上直接接購買外外國證券券對于個人人投資者者來講,直接購買買外國證證券是一一個綜合合成本較較高的國國際組合合投資形形式,但卻是較較大規(guī)模模的投資資機構(gòu)在在國際投投資中首首選的一一種方式式。5.3.4國際組合合投資渠渠道Qualifiedforeigninstitutionalinvestor2.購買本國國市場上上的外國國證券存托憑證證(depositoryreceipts,DR),又稱預(yù)托托憑證,是指在一一國證券券市場流流通的代代表境外外公司有有價證券券的可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓憑證證,屬公司融融資業(yè)務(wù)務(wù)范疇的的金融衍衍生工具具。存托憑證證實際上上是境外外公司存存托股票票(depositoryshares)的替代證證券。以股票為為例,存托憑證證產(chǎn)生過過程如下下:經(jīng)紀商在在其國內(nèi)內(nèi)證券市市場購買買一定數(shù)數(shù)額的股股票,并交付于于當?shù)氐牡耐泄茔y銀行(也稱受托托銀行)保管,然后由托托管銀行行通知外外國的存存托銀行行在當?shù)氐匕l(fā)行代代表該股股份的存存托憑證證。從世界范范圍來看看,目前存托托憑證交交易最為為活躍的的地區(qū)以以歐美為為主,美國存托托憑證的的發(fā)行量量一直遙遙遙領(lǐng)先先?；脽羝?8QualifiedDomesticInstitutionalInvestors圖5—6發(fā)行美國國存托憑憑證的項項目圖5—7美國上市市的存托托憑證的的交易量量3.投資共同同基金全球基金金（世界界基金））：廣泛泛投資于于全球證證券市場場國際基金金（外國國基金））：廣泛泛投資于于除本國國以外的的其他國國家證券券市場區(qū)域基金金：投資資于世界界上某一一特定地地理區(qū)域域的證券券市場國家基金金：投資資于本國國市場以以外的單單一國家家市場新興市場場基金：：投資于于新興市市場的基基金金融市場場一體化化消除了了跨境投投資的壁壁壘,使得國際際組合投投資成為為可能。。但金融市市場的一一體化也也逐漸加加大了各各國金融融市場之之間的相相關(guān)性,使得各國國證券資資產(chǎn)的相相關(guān)性也也逐漸加加大。金融市場場一體化化程度的的不斷加加深將大大大減少少國際組組合投資資的分散散化收益益,給國際組組合投資資帶來挑挑戰(zhàn)。根據(jù)弗蘭克克斯·朗金和索爾爾尼克的研研究,在1960——1990年的30年間,美國和其他他6個國家之間間的相關(guān)性性平均提高高約0.36。其他一系系列實證研研究也表明明美國市場場與其他市市場之間的的相關(guān)性在在不斷提高高。表5—9和表5—1