2021年碳中和專題研究報(bào)告：解構(gòu)綠色低碳產(chǎn)業(yè)在A股市場(chǎng)的映射

2021年碳中和專題研究報(bào)告：解構(gòu)綠色低碳產(chǎn)業(yè)在A股市場(chǎng)的映射一、“碳中和”背景：綠色轉(zhuǎn)型加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)實(shí)質(zhì)變遷為應(yīng)對(duì)氣候變化風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展，全球有超三分之二的經(jīng)濟(jì)體宣布“碳中和”目標(biāo)。當(dāng)前國(guó)際社會(huì)已對(duì)通過(guò)減排減碳應(yīng)對(duì)全球氣候變化基本達(dá)成共識(shí)，“碳中和”成為應(yīng)對(duì)全球氣候變化的必然選擇。目前已經(jīng)發(fā)布“碳中和”目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)體GDP在全球的占比已超過(guò)三分之二，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)年份集中于2050年前后；其中，中國(guó)、美國(guó)和歐盟這三大全球主要碳排放經(jīng)濟(jì)體（2020年碳排放合計(jì)占比53%）都承諾將于本世紀(jì)中葉左右實(shí)現(xiàn)“凈零排放”或“碳中和”。歐盟的碳減排進(jìn)展和綠色金融實(shí)踐均走在世界前列，可再生能源已成為歐盟首要電力來(lái)源。從海外減排進(jìn)展看，英法德等部分歐洲國(guó)家率先于20世紀(jì)70-80年代實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，距今已有四五十年；目前歐盟碳減排目標(biāo)完成率最為領(lǐng)先，2020年碳排放相比基準(zhǔn)年份減少40%左右，目標(biāo)完成率約75%。伴隨著碳減排行動(dòng)的開展，歐盟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變：以電力來(lái)源結(jié)構(gòu)為例，2020年可再生能源首次超過(guò)化石燃料，成為歐盟首要電力來(lái)源，可再生能源1發(fā)電占比達(dá)38.2%，高于化石能源1.2個(gè)百分點(diǎn)，另外核電占比24.8%；其中，太陽(yáng)能、風(fēng)能、生物質(zhì)能、氫能發(fā)電占比分別為5.2%、14.4%、5.6%和12.7%。與此同時(shí)，歐洲綠色金融實(shí)踐也走在世界前列，2019年6月發(fā)布的《歐盟可持續(xù)金融分類方案》成為歐盟可持續(xù)金融發(fā)展的重要基礎(chǔ)；歐盟碳交易市場(chǎng)也逐漸走向成熟，其2021年正式進(jìn)入第四階段交易期，配額分配覆蓋石化、電力、水泥、鋼鐵、鋁業(yè)、玻璃、造紙、陶瓷、航空等行業(yè)。我國(guó)提出“碳達(dá)峰碳中和”的“30·60”目標(biāo)，實(shí)體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷將顯著加快。2020年，中國(guó)正式提出2030年前碳達(dá)峰、2060年前碳中和的戰(zhàn)略目標(biāo)，2021年7月30日召開的政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“要統(tǒng)籌有序做好碳達(dá)峰、碳中和工作，盡快出臺(tái)2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案”。過(guò)去支持綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策多是點(diǎn)狀的、局部的，而此次“30·60”目標(biāo)的提出意味著未來(lái)政策支持發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)的力度將大幅加碼，由此將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)實(shí)體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷將顯著加快，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的綠色化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型也將成為資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期布局方向。其中，在能源生產(chǎn)端，國(guó)內(nèi)的能源結(jié)構(gòu)將迎來(lái)顛覆性調(diào)整，化石能源將逐步減少或退出，光伏、風(fēng)能、氫能等清潔能源將成為電力的主要來(lái)源；在能源消費(fèi)端，電氣化和效率提升是重點(diǎn)發(fā)展方向，新能源汽車產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)蓬勃發(fā)展，包括工業(yè)、鋼鐵、水泥、建筑業(yè)等在內(nèi)的傳統(tǒng)行業(yè)也將迎來(lái)大面積的電氣化改造和節(jié)能提效的技術(shù)路線改進(jìn)；在促進(jìn)碳吸收方面，生態(tài)固碳、CCUS等前沿固碳技術(shù)研發(fā)和商業(yè)化推廣等將有望得到更多資金支持。二、資本市場(chǎng)變化：綠色產(chǎn)業(yè)與棕色領(lǐng)域的資金分化2.1融資支持：向綠色產(chǎn)業(yè)傾斜，棕色領(lǐng)域漸收緊從一級(jí)市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，綠色產(chǎn)業(yè)融資獲更多資源傾斜，無(wú)論是債券還是股權(quán)；而高碳排放行業(yè)的融資相對(duì)收斂。清潔能源、新能源汽車等綠色產(chǎn)業(yè)融資規(guī)模加速擴(kuò)張。債券融資方面，全球綠色債券發(fā)行提速，據(jù)氣候債券倡議組織（CBI）統(tǒng)計(jì)，2020年全球綠色債券發(fā)行規(guī)模超2900億美元，創(chuàng)歷史新高；其中，有接近85%的募集資金投向能源、建筑和交通綠色轉(zhuǎn)型領(lǐng)域。我國(guó)綠債發(fā)行規(guī)模自2016年開始連續(xù)5年都超過(guò)2000億元人民幣（僅為中國(guó)貼標(biāo)綠債），2021年1-8月累計(jì)發(fā)行綠債超4200億元，創(chuàng)歷史新高；其中，作為綠色債券的“升級(jí)版”，碳中和債于2021年2月開始登場(chǎng)，募集資金應(yīng)全部專項(xiàng)用于清潔能源、清潔交通、可持續(xù)建筑、工業(yè)低碳改造等綠色項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、收購(gòu)及償還綠色項(xiàng)目的有息債務(wù)，截至8月底，累計(jì)發(fā)行規(guī)模超2000億元人民幣。股權(quán)融資方面，全球范圍內(nèi)與新能源汽車、新能源等相關(guān)的股權(quán)融資自2017年以來(lái)加速擴(kuò)張；截至2021年一季度，全球新能源汽車/電池行業(yè)PE/VC累計(jì)融資額首次超過(guò)90億美元，中國(guó)占比最大，超過(guò)50%。我國(guó)也同樣呈現(xiàn)出新能源相關(guān)上市公司融資景氣向上、傳統(tǒng)高碳排放公司融資相對(duì)收斂的特征；其中，按申萬(wàn)行業(yè)分類，截至8月31日，2021年電氣設(shè)備行業(yè)IPO規(guī)模占比升至6.9%，該比重是2014-2020年間4.6%的年均占比的1.5倍。8月12日，寧德時(shí)代發(fā)布新一輪定增預(yù)案，擬非公開發(fā)行股票募資不超582億元，用于動(dòng)力和儲(chǔ)能電池產(chǎn)能的擴(kuò)建、新能源技術(shù)的研究開發(fā)和補(bǔ)充流動(dòng)資金；如最終成功落地，則將成為A股史上最大的民企定增融資。全球高排放高耗能行業(yè)面臨撤資風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)新設(shè)可持續(xù)掛鉤債券工具支持傳統(tǒng)行業(yè)綠色升級(jí)。全球范圍來(lái)看，已有多家投資機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)所有者宣布從化石燃料領(lǐng)域撤資，例如，2020年1月，貝萊德（BlackRock）承諾放棄動(dòng)力煤生產(chǎn)廠商和其他被認(rèn)為具有可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)的投資；美國(guó)洛克菲勒基金會(huì)自2020年承諾拋售其持有的化石燃料資產(chǎn)并且不再對(duì)該行業(yè)進(jìn)行任何新增投資。我國(guó)資本對(duì)于棕色行業(yè)的支持力度也在降低，2016年以來(lái)采掘和鋼鐵行業(yè)IPO規(guī)模占比長(zhǎng)期處于0-2%低位區(qū)間。然而，為了實(shí)現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)，2021年我國(guó)新設(shè)“可持續(xù)掛鉤債券”為電力、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型提供資金支持。截至8月31日，目前已有17只可持續(xù)掛鉤債券上市，發(fā)行規(guī)模約243億元，電力、煤炭、鋼鐵行業(yè)的相關(guān)債券發(fā)行規(guī)模占比分別為72.4%、10.3%、6.2%。2.2估值分化：綠色產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)顯著超額收益從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，以新能源、新能源汽車等為代表的綠色產(chǎn)業(yè)已經(jīng)開始表現(xiàn)出顯著的超額收益。其中，以美國(guó)資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較大的5只綠色能源和傳統(tǒng)化石燃料ETF為例，綠色能源類ETF在2019年、2020年間的收益率均值分別為22.7%和142.6%，相比于化石燃料類ETF收益率均值分別高出39.5和178.4個(gè)百分點(diǎn)。以具體上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)為例，其一，新能源公司與傳統(tǒng)能源公司估值差逐漸收斂，截至2021年8月31日，海外可再生能源公司NextEraEnergy超1600億美元，與全球石油巨頭?？松梨诘氖兄当纫褟拇饲靶∮?:20收窄至目前的1：1.5左右；我國(guó)光伏龍頭企業(yè)隆基股份市值超4800億元人民幣，與國(guó)內(nèi)石油巨頭中國(guó)石油的市值比已從此前1:500收斂至目前的1:2左右，達(dá)到煤炭龍頭中國(guó)神華市值的1.2倍。其二，新能源汽車龍頭公司市值已經(jīng)顯著超越傳統(tǒng)車企龍頭，海外電動(dòng)車龍頭特斯拉市值超7200億美元，是豐田汽車市值的2.5倍，通用汽車的10倍左右；我國(guó)電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈龍頭寧德時(shí)代市值超過(guò)1.1萬(wàn)億元人民幣，是中國(guó)石油的1.3倍左右；國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車公司比亞迪市值超過(guò)7000億元人民幣，是上汽集團(tuán)市值的3倍。三、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)解析：新能源與新能源汽車產(chǎn)業(yè)的崛起全球“碳中和”戰(zhàn)略推進(jìn)將帶來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性變遷，新能源、新能源汽車產(chǎn)業(yè)增量空間較大，相關(guān)企業(yè)的成長(zhǎng)性顯著提升，本篇報(bào)告將重點(diǎn)關(guān)注新能源汽車、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)內(nèi)外上市公司的對(duì)比分析。3.1新能源汽車：新型汽車消費(fèi)趨勢(shì)下，供應(yīng)鏈整體成長(zhǎng)空間打開新能源汽車持續(xù)受到全范圍內(nèi)加碼的政策支持，市場(chǎng)規(guī)模有望加速擴(kuò)張。2020年疫情后全球新能源汽車行業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，全年累計(jì)銷量超300萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)41%，全球滲透率為4%，2019年提升1.6個(gè)百分點(diǎn)；2021年新能源車銷量增長(zhǎng)進(jìn)一步加速，上半年累計(jì)銷量達(dá)255萬(wàn)輛，市場(chǎng)滲透率接近6.2%。整體來(lái)看，堅(jiān)定發(fā)展新能源車已成為全球政府和企業(yè)的共識(shí)，在一系列支持政策的引導(dǎo)下，企業(yè)電動(dòng)化戰(zhàn)略布局也更加明朗，新能源汽車市場(chǎng)也有望在政策、供給、需求三個(gè)環(huán)節(jié)的共同驅(qū)動(dòng)下迎來(lái)長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)。其中，歐洲方面，政策驅(qū)動(dòng)主要表現(xiàn)在收緊碳排放監(jiān)管和加大補(bǔ)貼兩條主線，一方面，2020年9月歐盟更新《2030年氣候目標(biāo)計(jì)劃》草案提高碳排放標(biāo)準(zhǔn)，提出到2030年將汽車的二氧化碳排放量在2021年的基礎(chǔ)上降低50%，降幅遠(yuǎn)大于此前制定的減排37.5%目標(biāo)，而在2021年7月，歐盟新提議從2035年起禁止新的汽油和柴油汽車銷售，旨在加快向零排放電動(dòng)汽車的轉(zhuǎn)換；另一方面，歐洲各國(guó)補(bǔ)貼政策加碼刺激汽車消費(fèi)，如德國(guó)將始于2016年的12億歐元補(bǔ)貼延長(zhǎng)至2025年等。美國(guó)方面，2021年8月6日，拜登政府宣布2030年50%的新能源汽車市占率目標(biāo)，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，截至2021年6月底，目前美國(guó)新能源滲透率僅為3.3%，預(yù)計(jì)美國(guó)電動(dòng)車銷量未來(lái)十年復(fù)合增速有望接近40%。中國(guó)方面，則在2021年730政治局會(huì)議上提出“支持新能源汽車加快發(fā)展”。今年上半年我國(guó)新能源汽車銷量已接近往年全年銷量，市場(chǎng)預(yù)期2025年新能源汽車滲透率有望達(dá)到30%。此前在2020年11月，中國(guó)發(fā)布《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，明確到2025年，我國(guó)新能源汽車新車銷量占比達(dá)到20%左右；到2035年國(guó)內(nèi)質(zhì)量品牌具備較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，純電動(dòng)汽車成為新銷售車輛的主流。實(shí)際上2021年上半年新能源汽車的發(fā)展速度之快遠(yuǎn)超目標(biāo)規(guī)劃和市場(chǎng)預(yù)期，今年1-7月國(guó)內(nèi)新能源汽車?yán)塾?jì)銷量接近148萬(wàn)輛，超過(guò)2020年全年銷量，市場(chǎng)滲透率升至10%，較2020年底提升4.6個(gè)百分點(diǎn)。目前市場(chǎng)預(yù)期2021年全國(guó)新能源汽車銷量有望達(dá)到250-300萬(wàn)輛，整體增速接近翻倍；2025年市場(chǎng)滲透率有望接近30%。在全球汽車電氣化浪潮下，我國(guó)已基本實(shí)現(xiàn)配套齊全的新能源汽車供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)凸顯，各環(huán)節(jié)相關(guān)企業(yè)迎來(lái)全新擴(kuò)張機(jī)遇。目前我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈已基本配套齊全，電池材料及制造各環(huán)節(jié)國(guó)內(nèi)企業(yè)在全球市場(chǎng)份額占比普遍在6成以上，技術(shù)水平與國(guó)外差距也在逐漸收斂，國(guó)內(nèi)企業(yè)在新型電池技術(shù)、新型材料研發(fā)方面均有領(lǐng)先布局，2021年7月，寧德時(shí)代正式推出第一代鈉離子電池，單體能量密度高達(dá)160Wh/kg，系統(tǒng)集成效率可達(dá)80%以上，熱穩(wěn)定性遠(yuǎn)超國(guó)家強(qiáng)標(biāo)的安全要求。在全球新能源汽車有望高速增長(zhǎng)的浪潮下，國(guó)內(nèi)相關(guān)上市公司迎來(lái)全新擴(kuò)張機(jī)遇，特別是在境外市場(chǎng)中份額占比提升的企業(yè)更為受益。3.1.1上游：鈷/鋰/鎳等資源品我國(guó)鋰鈷等金屬資源對(duì)外依賴度高，國(guó)內(nèi)企業(yè)開拓海外資源并購(gòu)開發(fā)有望助力企業(yè)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張。新能源汽車上游資源品包括鋰、鈷、鎳等有色金屬和稀土礦產(chǎn)等，除稀土外，我國(guó)資源品對(duì)外依賴度維持在較高水平，主因在于部分資源品的國(guó)內(nèi)存量相對(duì)落后、開發(fā)提純成本相對(duì)更高等。目前國(guó)內(nèi)頭部上市公司已率先進(jìn)行海外資源并購(gòu)開發(fā)，未來(lái)這一趨勢(shì)將繼續(xù)強(qiáng)化。具體來(lái)看，截至2021年8月底，鋰方面，國(guó)內(nèi)龍頭贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)市值分別在2960億元和2000億元人民幣左右，已超過(guò)或接近全球鋰業(yè)巨頭雅保公司（Albemarle）；鈷方面，國(guó)內(nèi)龍頭華友鈷業(yè)市值超過(guò)1700億元人民幣，2020年?duì)I收規(guī)模約200億元，距離海外龍頭嘉能可（Glencore）還有較大的成長(zhǎng)空間，目前嘉能可市值接近3900億元人民幣；鎳方面，國(guó)內(nèi)上市公司市值普遍在300-600億元左右，2020年?duì)I收規(guī)模最高在200-400億元左右，與海外巨頭淡水河谷相比還有較大差距，目前淡水河谷市值超過(guò)6000億元人民幣，2020年?duì)I收規(guī)模超過(guò)2600億元。3.1.2中游：電池及材料、鋰電設(shè)備等目前我國(guó)已經(jīng)基本完成了動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈的全部國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，龍頭一體化優(yōu)勢(shì)凸顯。動(dòng)力電池是新能源汽車核心零部件，其能量密度、循環(huán)壽命、安全性等指標(biāo)直接影響新能源汽車產(chǎn)品的綜合性能。目前我國(guó)已經(jīng)基本完成了動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈的全部國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，并培育出以寧德時(shí)代為代表的具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的一系列細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)。目前整體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，行業(yè)平均利潤(rùn)水平趨勢(shì)下行，行業(yè)龍頭憑借技術(shù)、渠道、規(guī)模、資金等優(yōu)勢(shì)逐步脫穎而出，將成為未來(lái)的趨勢(shì)。在動(dòng)力電池領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)龍頭寧德時(shí)代全球裝機(jī)量排名第一，超萬(wàn)億的市值規(guī)模是海外電池公司的3倍以上。全球范圍來(lái)看，國(guó)內(nèi)絕對(duì)龍頭寧德時(shí)代與LG化學(xué)、松下市占率相當(dāng)，三者合計(jì)占比接近三分之二；在2020年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池裝機(jī)排名第一，全球占比25%。在國(guó)內(nèi)來(lái)看，寧德時(shí)代有絕對(duì)領(lǐng)先地位，2020年國(guó)內(nèi)市占率接近50%。從上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，截至2021年8月底，寧德時(shí)代市值最大，超過(guò)1.1萬(wàn)億元人民幣，LG化學(xué)、松下、三星的市值在1500-3000億元人民幣不等；國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)近兩年市值擴(kuò)張速度平均在50%以上，億緯鋰能、國(guó)軒高科市值近兩年復(fù)合增速在70%-80%左右，目前市值分別升至接近2000億元、700億元，欣旺達(dá)、鵬輝能源公司市值近兩年復(fù)合增速在50%左右，目前市值分別在640億元、150億元附近。整體來(lái)看，由于動(dòng)力電池行業(yè)資金密集和技術(shù)密集的特點(diǎn)，龍頭地位有望不斷加強(qiáng)，未來(lái)全球市場(chǎng)行業(yè)前五的穩(wěn)態(tài)市占率有望達(dá)到80%以上；產(chǎn)業(yè)鏈降本需求迫切，較快的技術(shù)迭代需要不斷地研發(fā)投入，龍頭企業(yè)在研發(fā)投入和降本提效方面更具優(yōu)勢(shì)。對(duì)于各類電池材料來(lái)說(shuō)，目前我國(guó)已全面實(shí)現(xiàn)材料的國(guó)產(chǎn)化，具備成本優(yōu)勢(shì)和技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)市場(chǎng)擴(kuò)張相對(duì)更快，開拓海外市場(chǎng)是業(yè)務(wù)擴(kuò)張的重要增量貢獻(xiàn)。目前正極材料是集中度相對(duì)偏低的細(xì)分領(lǐng)域，行業(yè)毛利率趨勢(shì)下行，出海型企業(yè)的盈利水平更加穩(wěn)健。正極材料是技術(shù)資金密集型行業(yè)，產(chǎn)品價(jià)格與上游金屬價(jià)格有較強(qiáng)的相關(guān)性，其成本占到鋰電池的近4成，是電池材料的核心環(huán)節(jié)。目前行業(yè)集中度相對(duì)較低，產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高的常規(guī)型產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，倒逼企業(yè)加快高鎳化單晶化等新系列產(chǎn)品開發(fā)，同時(shí)加大對(duì)頭部電池企業(yè)尤其是海外市場(chǎng)的拓展。具體看上市公司，全球材料龍頭浦項(xiàng)化學(xué)（PoscoChemical）市值規(guī)模接近700億元人民幣，國(guó)內(nèi)市占率相對(duì)較高的容百科技、當(dāng)升科技市值規(guī)模分別在550億元、350億元左右；從盈利水平來(lái)看，以當(dāng)升科技為代表的出海型企業(yè)毛利率相對(duì)較高，而主要面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的材料企業(yè)毛利率則持續(xù)承壓，2020年當(dāng)升科技毛利率約19.2%，高于容百科技7個(gè)百分點(diǎn)。從目前行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，加大對(duì)資源端的布局有望保障供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，加大對(duì)海外市場(chǎng)的拓展有望保障盈利水平的穩(wěn)定性；對(duì)于技術(shù)路線的選擇來(lái)看，“去鈷化”是降成本的生產(chǎn)方向，磷酸鐵鋰電池、高鎳電池、鎳錳電池等方案都是目前應(yīng)用或者研究最多的“去鈷化”技術(shù)路線，國(guó)內(nèi)外一線正極材料企業(yè)在上述方面都有研發(fā)和布局。負(fù)極材料方面，我國(guó)企業(yè)具備顯著的成本優(yōu)勢(shì)，二線企業(yè)估值有較大向上空間。負(fù)極材料成本占鋰電池的6%-8%，主要成本構(gòu)成在于原材料和和石墨化制造環(huán)節(jié)，行業(yè)毛利率在25%-40%左右。從市場(chǎng)格局來(lái)看，貝特瑞、杉杉、江西紫宸（璞泰來(lái)子公司）為中國(guó)傳統(tǒng)負(fù)極三強(qiáng)，也是全球負(fù)極材料行業(yè)的佼佼者；目前璞泰來(lái)公司市值最高，超過(guò)1000億元，貝特瑞和杉杉股份市值則在400-600億元左右。從近期發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)看，近兩年二線企業(yè)估值擴(kuò)張速度更快，中科電氣市值近兩年復(fù)合增速接近80%，目前絕對(duì)水平僅為160億元左右，而其2020年毛利率相對(duì)更高可以達(dá)到接近40%，距離頭部企業(yè)有較大的成長(zhǎng)空間。隔膜方面，行業(yè)規(guī)模效應(yīng)較強(qiáng)，高毛利率趨勢(shì)下行，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)在全球具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。與負(fù)極材料類似，隔膜成本占到鋰電池的約8-10%，主要成本構(gòu)成在于原材料和制造費(fèi)用；因此，隔膜行業(yè)的企業(yè)規(guī)?；?yīng)也相對(duì)較強(qiáng)，頭部企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)更為顯著。全球范圍來(lái)看，鋰電池隔膜市場(chǎng)主要在中國(guó)、日本和韓國(guó)，目前國(guó)內(nèi)企業(yè)的全球市占率也超過(guò)了50%。從上市公司表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)龍頭恩捷股份在濕法隔膜中的市占率接近50%，其接近2500億元人民幣規(guī)模的市值占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先地位，是海外企業(yè)旭化成、住友化學(xué)等公司市值的2倍以上；二線企業(yè)星源材質(zhì)、中材科技毛利率雖低于國(guó)內(nèi)龍頭恩捷股份，但與海外企業(yè)相對(duì)接近，且其300-500億元左右的市值距離海外頭部企業(yè)近1000億元人民幣左右的水平還有一定的成長(zhǎng)空間。電解液方面，行業(yè)集中度繼續(xù)提升，頭部企業(yè)毛利率全球領(lǐng)先。電解液成本占鋰電池的6%-10%左右，鋰鹽、溶劑和添加劑原材料是影響電解液價(jià)格和生產(chǎn)能力的關(guān)鍵因素，擁有原材料產(chǎn)能的企業(yè)具有較大的盈利彈性，而純電解液廠商盈利空間有限；添加劑能夠提升電解液產(chǎn)品的溢價(jià)能力。目前國(guó)內(nèi)電解液市場(chǎng)集中度較高，2020年行業(yè)CR5占比74%，天賜材料市占率提升更快，其市值也在絕對(duì)領(lǐng)先地位，目前市值超過(guò)1300億元人民幣，較海外頭部企業(yè)三菱化學(xué)控股市值高出52%；天賜2020年毛利率為35%，排名國(guó)內(nèi)外上市公司前列。對(duì)于上市公司的成長(zhǎng)性來(lái)說(shuō)，可以關(guān)注兩條主線，一是具備原材料一體化布局優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，二是在開發(fā)更加安全的電解液來(lái)抑制高鎳材料活性方面更具技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。鋰電設(shè)備方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)與海外技術(shù)差距正逐步縮小，行業(yè)集中度較高，對(duì)下游客戶議價(jià)能力相對(duì)不高。全球范圍來(lái)看，國(guó)外鋰電設(shè)備制造企業(yè)起步較早，日韓等國(guó)家基礎(chǔ)機(jī)械加工能力較為突出，其鋰電設(shè)備制造廠商專業(yè)分工較細(xì)，積累了較好的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。具體看我國(guó)，國(guó)產(chǎn)設(shè)備與進(jìn)口設(shè)備之間的技術(shù)差距正在逐步縮小，且相比進(jìn)口設(shè)備，國(guó)產(chǎn)設(shè)備具有價(jià)格更低、更接近市場(chǎng)、交貨周期更短、與國(guó)內(nèi)原材料適配性好、設(shè)備售后服務(wù)響應(yīng)更快等優(yōu)點(diǎn)。目前國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備公司訂單集中度越來(lái)越高，獲得大客戶訂單的企業(yè)成長(zhǎng)空間相對(duì)更大。具體看國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備品牌，先導(dǎo)、贏合擁有比較完整的產(chǎn)品品類和供應(yīng)整條生產(chǎn)線的能力，是國(guó)產(chǎn)設(shè)備中市場(chǎng)份額最高的企業(yè)；其中，截至2021年8月底，先導(dǎo)智能公司市值超過(guò)1000億元，市值擴(kuò)張速度也相對(duì)更快，近兩年市值復(fù)合增速超60%。3.1.3下游：整車在終端領(lǐng)域，新能源汽車企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，傳統(tǒng)車企亟待轉(zhuǎn)型。隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)迭代和市場(chǎng)認(rèn)可度的提升，全球范圍內(nèi)新能源汽車企業(yè)的產(chǎn)品滲透率顯著提升；以特斯拉、比亞迪為代表的國(guó)內(nèi)電動(dòng)車企業(yè)龍頭公司已實(shí)現(xiàn)正盈利，公司估值在2020年以來(lái)加速抬升。目前，特斯拉市值接近4.7萬(wàn)億元人民幣，比亞迪市值超過(guò)7000億元，約為特斯拉的1/7。與此同時(shí)，造車新勢(shì)力不斷涌現(xiàn)，新能源汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者不斷增加，蔚來(lái)、小鵬、理想汽車2020年?duì)I收規(guī)模在50-200億元左右，公司市值在2000億-4000億元左右，但目前尚未盈利。而對(duì)于傳統(tǒng)車企來(lái)說(shuō)，其在電動(dòng)汽車領(lǐng)域布局已相對(duì)落后，電氣化轉(zhuǎn)型率先取得實(shí)質(zhì)性推進(jìn)的企業(yè)有望積累更多競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，目前海外的福特、大眾等、國(guó)內(nèi)的廣汽、長(zhǎng)城等已開始實(shí)質(zhì)性推進(jìn)新能源汽車規(guī)劃。3.2新能源-光伏：我國(guó)企業(yè)占據(jù)全球主導(dǎo)地位，成本優(yōu)勢(shì)是核心全球“碳中和”背景下，太陽(yáng)能發(fā)電有望成為最主要的電力來(lái)源，全球光伏終端需求持續(xù)成長(zhǎng)的確定性進(jìn)一步提升。根據(jù)國(guó)際可再生能源機(jī)構(gòu)（IRENA）的預(yù)測(cè)，2050年全球超過(guò)6成的電力供應(yīng)來(lái)源于太陽(yáng)能和風(fēng)能；從裝機(jī)存量結(jié)構(gòu)來(lái)看，全球太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)占比有望達(dá)到46.5%，風(fēng)能發(fā)電裝機(jī)占比有望達(dá)到26.9%，二者合計(jì)占比超過(guò)70%，這一比重在2018年還不到15%。具體看我國(guó)，根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織（GEIDCO）的預(yù)測(cè)，2060年我國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電和風(fēng)能裝機(jī)存量占比有望分別達(dá)到47.5%和31.3%，相比于2020年分別提升3619個(gè)百分點(diǎn)。因此，中長(zhǎng)期來(lái)看，在碳中和大背景下，全球范圍內(nèi)的新能源終端需求成長(zhǎng)的確定性進(jìn)一步提升，光伏終端需求的成長(zhǎng)空間相對(duì)更大。我國(guó)在全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈中處于顯著領(lǐng)先的地位，整體受益于行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)容。我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈較為完整且市占率絕對(duì)領(lǐng)先：2019年，我國(guó)硅片產(chǎn)能在全球范圍內(nèi)占比接近97%，電池片、組件的產(chǎn)量全球占比達(dá)到75%以上，多晶硅的產(chǎn)能占比也在70%左右。因此，我國(guó)光伏供應(yīng)鏈相關(guān)企業(yè)的成長(zhǎng)性有望整體受益于全球光伏終端需求強(qiáng)勢(shì)向上而進(jìn)一步打開。3.2.1多晶硅環(huán)節(jié)我國(guó)硅料企業(yè)在全球范圍內(nèi)具有顯著的成本優(yōu)勢(shì)，一體化龍頭通威股份市值接近海外龍頭德國(guó)瓦克的4倍。上游多晶硅價(jià)格變化主要受到需求增長(zhǎng)和產(chǎn)能擴(kuò)張的匹配度的影響。2021年以來(lái)硅料供不應(yīng)求的矛盾進(jìn)一步凸顯，多晶硅價(jià)格處于歷史高位；但從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的逐漸落地，硅料供應(yīng)偏緊的形勢(shì)長(zhǎng)期有望得以緩解。因此，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于降低成本來(lái)提高盈利水平。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)企業(yè)銷售毛利率普遍在20%以上，顯著高于海外硅料大廠德國(guó)瓦克和韓國(guó)OCI；并且在我國(guó)企業(yè)不斷擴(kuò)產(chǎn)的背景下，海外企業(yè)產(chǎn)能也在被迫收縮。具體看上市公司表現(xiàn)，截至2021年8月底，通威股份市值最大，超過(guò)2700億元人民幣，是德國(guó)瓦克的5倍左右；毛利率快速提升的大全新能源近兩年市值擴(kuò)張速度最快，目前市值大約300億元人民幣，PE估值約為通威的四分之一。3.2.2硅片環(huán)節(jié)全球超過(guò)95%的硅片生產(chǎn)源于我國(guó)企業(yè)，在整體供需漸趨寬松的背景下，規(guī)模優(yōu)勢(shì)企業(yè)更具競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)傳統(tǒng)單晶硅片龍頭包括隆基股份、中環(huán)股份、晶科能源等；其中，隆基2020年單晶硅片產(chǎn)量在國(guó)內(nèi)硅片產(chǎn)量中的占比達(dá)到40%，排名所有企業(yè)第一，公司市值超過(guò)4800億元人民幣，是排名第二的中環(huán)股份市值的3倍。目前國(guó)內(nèi)硅片生產(chǎn)企業(yè)均在加速擴(kuò)產(chǎn)，除了傳統(tǒng)龍頭以外，硅片新勢(shì)力的擴(kuò)張效果也逐漸顯現(xiàn)，上機(jī)數(shù)控和京運(yùn)通的2020年?duì)I收規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍以上的增長(zhǎng)；其中，上機(jī)數(shù)控業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)更快，目前公司市值達(dá)到中環(huán)股份的50%左右水平。中長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)硅片需求增速主要取決于終端新增光伏裝機(jī)增速，供給端加速擴(kuò)張，一體化成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)將更具競(jìng)爭(zhēng)力。受益于硅片生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，相關(guān)設(shè)備和耗材類企業(yè)業(yè)績(jī)也將打開向上空間。其中，設(shè)備類企業(yè)當(dāng)前PE平均在85倍左右，國(guó)內(nèi)龍頭晶盛機(jī)電維持較明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，目前市值接近1000億元；2020年新在科創(chuàng)板上市的高測(cè)股份是獨(dú)立的切割設(shè)備企業(yè)，目前市值約為120億元。對(duì)于耗材領(lǐng)域，金剛線龍頭美暢股份和碳碳熱場(chǎng)主要供應(yīng)商金博股份目前市值在300-400億元左右，2020年銷售毛利率約為50%-60%水平，是二線企業(yè)的兩倍左右。3.2.3電池片環(huán)節(jié)電池片環(huán)節(jié)關(guān)注新興技術(shù)迭代，具有成本優(yōu)勢(shì)和研發(fā)領(lǐng)先的企業(yè)更具向上彈性。全球范圍內(nèi)來(lái)看，我國(guó)電池片生產(chǎn)企業(yè)的盈利水平相對(duì)領(lǐng)先，主要受益于國(guó)內(nèi)企業(yè)非硅成本相對(duì)低于海外企業(yè)。生產(chǎn)企業(yè)主要分為兩類，一類是電池專業(yè)生產(chǎn)商，包括國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)通威、愛旭等以及海外企業(yè)韓華；另一類是行業(yè)垂直一體化廠商，包括隆基、晶科、晶澳、阿特斯等。其中，隆基股份和通威股份作為國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)兩大龍頭企業(yè)，市值相對(duì)領(lǐng)先，分別約4800億元和2800億元左右，二者PE平均在50倍左右；相比之下，愛旭股份、阿特斯太陽(yáng)能以及海外的韓華（HANWHA）市值平均在100億-300億元左右。中長(zhǎng)期看，電池片仍然面臨實(shí)質(zhì)性的技術(shù)迭代，雖然目前市場(chǎng)上以PERC電池為主，但該類電池效率提升空間有限，產(chǎn)業(yè)界已在著力探索下一代電池技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，異質(zhì)結(jié)（HJT）和TOPCON電池成為關(guān)注的焦點(diǎn)。隨著新興技術(shù)的快速發(fā)展，主要設(shè)備企業(yè)及銀漿耗材企業(yè)都有望迎來(lái)新發(fā)展機(jī)遇，目前邁為股份和捷佳偉創(chuàng)均有HJT設(shè)備樣機(jī)發(fā)給客戶進(jìn)行調(diào)試，二者開發(fā)進(jìn)展在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，目前公司市值在700-800億元左右，邁為股份PE接近170倍，約為捷佳偉創(chuàng)PE水平的1.8倍。3.2.4組件環(huán)節(jié)組件環(huán)節(jié)集中度持續(xù)提升，頭部企業(yè)在控制成本和開拓海外市場(chǎng)方面更加具備優(yōu)勢(shì)。我國(guó)組件企業(yè)在全球范圍內(nèi)同樣具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，隨著頭部組件企業(yè)產(chǎn)能的加速擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)行業(yè)集中度加快提升，行業(yè)整體毛利率呈下降態(tài)勢(shì)，平均在15%-25%左右。目前隆基股份是全球出貨量排名第一的組件企業(yè)，超4800億元的市值規(guī)模遙遙領(lǐng)先；在第二梯隊(duì)中，天合光能和晶澳科技近一年市值擴(kuò)張顯著提速，目前也已接近千億市值規(guī)模，PE水平在80倍左右，較隆基股份高60%。海外方面，第一太陽(yáng)能（FirstSolar）是海外領(lǐng)先的太陽(yáng)能光伏模塊制造商之一，目前市值約650億元人民幣。展望未來(lái)，頭部企業(yè)受益于更完善的垂直一體化產(chǎn)能和更具認(rèn)可度的品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，有望繼續(xù)提升市場(chǎng)份額。另外，對(duì)于相關(guān)設(shè)備類企業(yè)來(lái)說(shuō)，新增布局下一代高效電池片生產(chǎn)設(shè)備領(lǐng)域有望助力企業(yè)打開成長(zhǎng)空間，目前京山輕機(jī)、金辰股份、奧特維等公司均有布局。3.3新能源-風(fēng)電：國(guó)內(nèi)企業(yè)在追趕海外階段，國(guó)際化進(jìn)展有待提速作為碳中和目標(biāo)下全球第二大電力來(lái)源，風(fēng)電供應(yīng)鏈已漸趨完善，技術(shù)降本和需求創(chuàng)造是市場(chǎng)關(guān)注的風(fēng)電成長(zhǎng)投資主線。在碳中和背景下，風(fēng)電有望成為全球第二大電力供給來(lái)源，目前風(fēng)機(jī)仍處于技術(shù)的快速迭代期，并且考慮到風(fēng)電技術(shù)降本轉(zhuǎn)化為需求的時(shí)間周期相對(duì)較長(zhǎng)，風(fēng)電發(fā)力可能相對(duì)晚于太陽(yáng)能光伏。在后補(bǔ)貼時(shí)代，風(fēng)電行業(yè)整體步入供給創(chuàng)造需求的階段，“技術(shù)降本—需求創(chuàng)造”的脈絡(luò)逐漸清晰，當(dāng)技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致性能更強(qiáng)大的新機(jī)型出現(xiàn)時(shí)，風(fēng)電新的商業(yè)模式、應(yīng)用場(chǎng)景、市場(chǎng)需求就有可能涌現(xiàn)。目前國(guó)內(nèi)主流風(fēng)機(jī)與海外相比仍存在一定差距，頭部企業(yè)市值不足海外龍頭的四分之一，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望通過(guò)提高風(fēng)機(jī)大型化技術(shù)、做大國(guó)內(nèi)市占份額以及布局產(chǎn)業(yè)鏈一體化尋求成長(zhǎng)空間的突破。全球范圍來(lái)看，風(fēng)電的平均度電成本趨勢(shì)下行：根據(jù)國(guó)際可再生能源署（IRENA）的統(tǒng)計(jì)，2019年全球陸上和海上風(fēng)電的成本均同比下降約9%，分別降至0.053美元/千瓦時(shí)和0.115美元/千瓦時(shí)。度電成本下降主要得益于以大容量、高塔架、長(zhǎng)葉片為代表的風(fēng)電機(jī)組的技術(shù)進(jìn)步。其中，國(guó)外企業(yè)在大容量風(fēng)機(jī)方面更為領(lǐng)先，且基本實(shí)現(xiàn)了全球化布局，海外領(lǐng)先的風(fēng)機(jī)企業(yè)維斯塔斯（Vestas）、通用電氣（GE）、西門子-歌美颯（SiemensGamesa）目前市值分別接近2600億、7500億和1300億元人民幣；國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)企業(yè)則主要聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)際化進(jìn)展相對(duì)緩慢，主流企業(yè)金風(fēng)科技、明陽(yáng)智能、上海電氣市值平均在400億-600億元左右。對(duì)比海外頭部企業(yè)維斯塔斯的發(fā)展歷程，我國(guó)風(fēng)機(jī)企業(yè)有望通過(guò)三條路徑來(lái)提升自身的成長(zhǎng)空間：一是未來(lái)在拓展海外市場(chǎng)方面有較快實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，二是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中份額占比較快提升，三是布局一體化產(chǎn)業(yè)鏈以降低對(duì)外部供應(yīng)商。3.4新能源-儲(chǔ)能：政策驅(qū)動(dòng)儲(chǔ)能投資，商業(yè)化推廣仍待落地作為新型電力系統(tǒng)的重要關(guān)鍵環(huán)節(jié)，我國(guó)推動(dòng)儲(chǔ)能發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策加碼，商業(yè)化應(yīng)用推廣值得期待。整體來(lái)看，構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)是實(shí)現(xiàn)高比例可再生能源和“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)的重要抓手，儲(chǔ)能是構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的重要支撐元素和關(guān)鍵一環(huán)，發(fā)展新型儲(chǔ)能（除抽水蓄能外的新型電儲(chǔ)能技術(shù)）意義重大。2021年7月23日，國(guó)家發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見》），明確到2025年，實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能從商業(yè)化初期向規(guī)?；l(fā)展轉(zhuǎn)變；2030年，實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能全面市場(chǎng)化發(fā)展。此次《指導(dǎo)意見》的出臺(tái)，將發(fā)展建設(shè)新型儲(chǔ)能市場(chǎng)的重要性提升到了新的高度，也為構(gòu)建儲(chǔ)能可持續(xù)的商業(yè)模式拓寬了路徑。在政策的推動(dòng)之下，未來(lái)新型儲(chǔ)能的商業(yè)模式有望逐步構(gòu)建和成熟，十四五期間有望迎來(lái)大規(guī)模發(fā)展。儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈成本主要集中在儲(chǔ)能電池、變流器等環(huán)節(jié)。在電儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈中，超7成的成本集中在儲(chǔ)能電池、儲(chǔ)能變流器等環(huán)節(jié)，其中儲(chǔ)能電池成本占比大概在6成左右；以上作為產(chǎn)業(yè)鏈中的高景氣方向，有望率先受益于儲(chǔ)能需求的快速增長(zhǎng)。其中，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)在儲(chǔ)能電池環(huán)節(jié)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，光伏逆變器企業(yè)也有望在儲(chǔ)能變流器環(huán)節(jié)拓展更多市場(chǎng)空間。我國(guó)儲(chǔ)能變流器企業(yè)相比海外龍頭仍有較大的成長(zhǎng)空間，目前海外巨頭市值是國(guó)內(nèi)龍頭的2倍。全球范圍內(nèi)來(lái)看，儲(chǔ)能變流器生產(chǎn)企業(yè)主要集中在歐洲和日韓，中國(guó)企業(yè)也在加速發(fā)展；其中，海外的阿西布朗勃法瑞（ABB）在全球市場(chǎng)份額中排名第一，日本電產(chǎn)（Nidec）、江森自控（JohnsonControls）、派克漢尼汾（ParkerHannifin）以及國(guó)內(nèi)企業(yè)陽(yáng)關(guān)電源等企業(yè)市場(chǎng)份額也在全球前列。目前海外龍頭企業(yè)市值在2000億-5000億元左右，銷售毛利率平均在20%-30%水平；國(guó)內(nèi)龍頭陽(yáng)光電源銷售毛利率與海外企業(yè)基本相當(dāng)，營(yíng)收規(guī)模不足海外企業(yè)的五分之一，目前市值約2300億元左右，PE估值超過(guò)100倍，是海外頭部企業(yè)的2倍以上。另外，在儲(chǔ)能變流器生產(chǎn)布局上，光伏逆變器企業(yè)相對(duì)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)的成長(zhǎng)空間有望進(jìn)一步打開，目前錦浪科技、固德威市值在300億-700億元左右，上能電氣、科士達(dá)等市值不到200億元。四、A股市場(chǎng)展望：綠色產(chǎn)業(yè)的估值溢價(jià)有望長(zhǎng)期延續(xù)“碳中和”有望開啟A股市場(chǎng)綠色投資時(shí)代，新能源、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)估值擴(kuò)張值得期待。如此前我們?cè)诮?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型系列報(bào)告2中的分析，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型往往伴隨著資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，例如美股市場(chǎng)在美國(guó)實(shí)現(xiàn)工業(yè)-消費(fèi)-信息的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的同期經(jīng)歷了相應(yīng)的行業(yè)轉(zhuǎn)變，體現(xiàn)為80年代消費(fèi)板塊的崛起和90年代信息技術(shù)板塊的擴(kuò)張。在40年“碳中和”戰(zhàn)略目標(biāo)下，實(shí)體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將迎來(lái)實(shí)質(zhì)性變遷，能源生產(chǎn)清潔化和能源消費(fèi)電氣化是最為重要的變革方向，以光伏、風(fēng)電、氫能、儲(chǔ)能為代表的新能源將取代傳統(tǒng)化石燃料成為電力來(lái)源的主導(dǎo)，以電動(dòng)車為代表的新能源汽車業(yè)將取代燃油汽車成為新型消費(fèi)的主力；相應(yīng)地，資本市場(chǎng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)也有望向綠色低碳產(chǎn)業(yè)傾斜，新能源、新能源汽車等板塊的估值擴(kuò)張速度和幅度均值得期待。目前，實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已在A股市場(chǎng)中有所體現(xiàn)：截至20218月31日，電子、電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物、食品飲料等行業(yè)市值占比相比于2010年底平均提升3-6個(gè)百分點(diǎn)，分別達(dá)到8.3%、7.0%、8.4%和