信用衍生產(chǎn)品課件

信用衍生產(chǎn)品成員：孫偉（演示）林承壯、慕詠龍、譚明珠（資料收集）徐燁（演示制作）信用衍生產(chǎn)品成員：孫偉（演示）林承壯、慕詠龍、譚明珠（內(nèi)容信用衍生產(chǎn)品的概念

信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展背景

信用衍生產(chǎn)品分類我國信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展前景相關(guān)監(jiān)管建議和準(zhǔn)備CompanyLogo內(nèi)容信用衍生產(chǎn)品的概念信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展背景信用衍生產(chǎn)2信用衍生產(chǎn)品的概念信用衍生產(chǎn)品是以貸款或債券的信用作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生工具，其實(shí)質(zhì)是一種雙邊金融合約安排，在這一合約下，交易雙方對(duì)約定金額的支付取決于貸款或債券支付的信用狀況，通常有兩種方式對(duì)其進(jìn)行交易，即期權(quán)或互換。而所指的信用狀況一般與違約、破產(chǎn)、信用等級(jí)下降等情況相聯(lián)系，一定是要可以觀察到的。CompanyLogo信用衍生產(chǎn)品的概念信用衍生產(chǎn)品是以貸款或債券的信用作為基礎(chǔ)3信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展背景

信用風(fēng)險(xiǎn)是金融市場最古老的風(fēng)險(xiǎn)之一，同時(shí)也是一種很難進(jìn)行定量分析和管理的風(fēng)險(xiǎn)。正因?yàn)槿绱耍庞蔑L(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域一直缺乏一種與利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具類似的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。直到1992年在巴黎舉行的ISDA(國際互換與衍生品協(xié)會(huì))年會(huì)上才首次正式提出了一種可以用作分散、轉(zhuǎn)移、對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新產(chǎn)品——信用衍生產(chǎn)品(CreditDerivatives)。按照ISDA的定義，信用衍生產(chǎn)品是一系列從基礎(chǔ)資產(chǎn)上剝離、轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的金融工程技術(shù)的總稱。交易雙方通過簽署有法律約束力的金融契約，使得信用風(fēng)險(xiǎn)從依附于貸款、債券上的眾多風(fēng)險(xiǎn)中獨(dú)立出來，并從一方轉(zhuǎn)移到另一方。其最大的特點(diǎn)就是將信用風(fēng)險(xiǎn)從其它風(fēng)險(xiǎn)中分離出來并提供轉(zhuǎn)移的機(jī)制。CompanyLogo信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展背景信用風(fēng)險(xiǎn)是金融市場最古老4信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展背景盡管信用衍生產(chǎn)品出現(xiàn)的時(shí)間比較晚，但是自1993年完成第一筆交易以來，其發(fā)展速度驚人。2005年全球信用衍生產(chǎn)品合約的名義本金余額已經(jīng)達(dá)到了17萬億美元。在2001年底到2002年初所發(fā)生的安然和世界通信的特大破產(chǎn)案中，美國多家銀行正是由于運(yùn)用了信用衍生交易，才得以幸免于難。不少學(xué)者和市場人士都認(rèn)為信用衍生產(chǎn)品的市場規(guī)模和重要性將會(huì)趕上甚至超過其它金融衍生產(chǎn)品。信用衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展，對(duì)金融機(jī)構(gòu)，尤其是銀行必將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。CompanyLogo信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展背景盡管信用衍生產(chǎn)品出現(xiàn)的5信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展背景信用衍生產(chǎn)品發(fā)展的主要原因1銀行信用風(fēng)險(xiǎn)過于集中2信用風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展和監(jiān)管傾向的改變3克服防范信用風(fēng)險(xiǎn)的工具的效率不足和流動(dòng)性不足問題；四.傳統(tǒng)衍生產(chǎn)品的盈利率普遍下降CompanyLogo信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展背景信用衍生產(chǎn)品發(fā)展的主要原因1銀行信用6信用衍生產(chǎn)品信用違約互換

總收益互換

信用聯(lián)系票據(jù)

信用期權(quán)

信用利差期權(quán)

動(dòng)態(tài)信用互換

信用衍生產(chǎn)品分類CompanyLogo信用衍生產(chǎn)品信用違約互換總收益互換信用聯(lián)系票據(jù)信用期權(quán)7信用違約互換

信用違約互換是一種雙邊金融合約,一方(信用保護(hù)購買方)付出定期的費(fèi)用,通常按標(biāo)明金額的固定基點(diǎn)計(jì)算,在一個(gè)參考實(shí)體的信用事件發(fā)生后,信用保護(hù)的出售方向保護(hù)購買方賠付違約事件給其帶來的損失作為回報(bào)。

信用事件和解決機(jī)制的定義用來決定或有支付是靈活的,還是在交易開始時(shí)通過買賣雙方之間的協(xié)商來決定。信用事件通常定義為破產(chǎn)、無償付能力、無付款能力等?；蛴兄Ц锻ǔＪ墁F(xiàn)金結(jié)賬機(jī)制影響,設(shè)計(jì)這種機(jī)制是為了反映一個(gè)信用事件后,參考資產(chǎn)的債權(quán)人所遭受的損失。這種付款是由在常態(tài)下在信用事件后某一特定點(diǎn)上參考債務(wù)價(jià)格在標(biāo)準(zhǔn)之下而導(dǎo)致的減少來計(jì)算的。當(dāng)對(duì)應(yīng)信用是銀行貸款時(shí),賠付金額等于貸款未收回部分及相關(guān)費(fèi)用;當(dāng)對(duì)應(yīng)信用是債券時(shí),賠付金額是違約后在某一預(yù)定日期上對(duì)應(yīng)債務(wù)價(jià)格低于票面金額的差價(jià)。CompanyLogo信用違約互換信用違約互換是一種雙邊金融合約,一方(信8信用違約互換通過信用互換出售違約保護(hù)能夠避免信用暴露而不會(huì)導(dǎo)致對(duì)稅收或賬目的減價(jià)出售，成為銀行、保險(xiǎn)公司和其他機(jī)構(gòu)投資者用來資產(chǎn)分散化的工具。近來,信用互換已經(jīng)應(yīng)用于這些情形中,去避免意料之外的逆向稅收或其他良好風(fēng)險(xiǎn)管理決定的會(huì)計(jì)結(jié)果。例如，如果某家銀行覺得，自己承擔(dān)了過多通用汽車(GeneralMotors)的信用風(fēng)險(xiǎn)，那么它可以把10億美元的風(fēng)險(xiǎn)，與另一家銀行10億美元的福特汽車(FordMotor)風(fēng)險(xiǎn)互換。通過這個(gè)交易，兩家銀行都能慎重地分散各自的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)維持與重要客戶的關(guān)系。

CompanyLogo信用違約互換通過信用互換出售違約保護(hù)能夠避免信用暴露而不會(huì)導(dǎo)9總收益互換

總收益互換是指信用保障的賣方在協(xié)議期間將參照資產(chǎn)的總收益轉(zhuǎn)移給信用保障的買方，總收益可以包括本金、利息、預(yù)付費(fèi)用以及因資產(chǎn)價(jià)格的有利變化帶來的資本利得；作為交換，保障買方則承諾向?qū)Ψ浇桓秴f(xié)議資產(chǎn)增殖的特定比例，通常是LIBOR加一個(gè)差額，以及因資產(chǎn)價(jià)格不利變化帶來的資本虧損?？偸找婊Q是按照特定的固定利率或浮動(dòng)利率互換支付利率的義務(wù)。在總收益互換中，信用保險(xiǎn)買方或總收益支付方將從信貸資產(chǎn)或“參照信用資產(chǎn)”處獲得的收益全部轉(zhuǎn)移給交易對(duì)手，即信用保險(xiǎn)賣方或總收益接受方，而得到一個(gè)事先約定的利率回報(bào)，該利率可以是浮動(dòng)利率或者固定利率?？偸找婊Q和信用違約互換最大的區(qū)別在于，總收益互換不僅把信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，而且也將其他風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等也轉(zhuǎn)移了。如果由于信用事件而使參照信用資產(chǎn)的市場價(jià)值下降，那么信用保險(xiǎn)買方就會(huì)因信貸資產(chǎn)市場價(jià)值的下降而遭受損失。但它在互換合約中所獲得利率收入就有可能大于其支付的總收益，于是兩者的差額便可以被用于沖銷它在信貸市場上的損失。CompanyLogo總收益互換總收益互換是指信用保障的賣方在協(xié)議期間將10總收益互換

總收益互換的結(jié)構(gòu)總收益互換在不使協(xié)議資產(chǎn)變現(xiàn)的情況下，實(shí)現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)的共同轉(zhuǎn)移，其結(jié)構(gòu)如下圖所示。無論在信用違約互換中，還是在總收益互換中，風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者都無須增加自己的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，而是作為表外業(yè)務(wù)加以處理。

CompanyLogo總收益互換總收益互換的結(jié)構(gòu)CompanyLogo11總收益互換

例如，一家銀行以利率12%貸款給某企業(yè)20億美元，期限為5年。如果在貸款期限內(nèi)，該企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)加大，銀行將承擔(dān)貸款市場價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)。銀行為轉(zhuǎn)移這類風(fēng)險(xiǎn)而購買總收益互換，按該合約規(guī)定（以一年為支付期），銀行向信用保護(hù)賣方支付以固定利率為基礎(chǔ)的收益。該支付流等于固定利率加上貸款市場價(jià)值的變化，同時(shí)，信用保護(hù)賣方向銀行支付浮動(dòng)利率的現(xiàn)金流。當(dāng)合約規(guī)定固定利率為15%以及浮動(dòng)利率這時(shí)為13%，在支付期內(nèi)貸款市場價(jià)值下降10%，那么銀行向交易對(duì)方支付的現(xiàn)金流的利率為15%-10%=5%，從交易對(duì)手處獲現(xiàn)金流的利率為13%。交換現(xiàn)金流后這筆收入可以用來沖銷該銀行在信貸市場上的損失。但是，總收益互換存在利率風(fēng)險(xiǎn)，如果浮動(dòng)利率大幅度下降，那么互換后的現(xiàn)金流會(huì)受到極大影響。

CompanyLogo總收益互換例如，一家銀行以利率12%貸款給某企業(yè)20億美元12信用利差期權(quán)

信用利差是用以向投資者補(bǔ)償基礎(chǔ)資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)的、高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的利差，其計(jì)算公式是：信用利差＝貸款或證券受益－相應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)證券的受益信用利差期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，允許到期時(shí)協(xié)議的買方可以單方面選擇支付或不支付依據(jù)相應(yīng)條款而事先約定的利差。信用利差期權(quán)假定市場利率變動(dòng)時(shí)，信用敏感性債券與無信用風(fēng)險(xiǎn)債券（如：國庫券等）的收益率是同向變動(dòng)的，信用敏感性債券與無信用風(fēng)險(xiǎn)債券之間的任何利差變動(dòng)必定是對(duì)信用敏感債券信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期變化的結(jié)果。信用保障的買方，即信用利差期權(quán)購買者，可以通過購買利差期權(quán)來防范信用敏感性債券由于信用等級(jí)下降而造成的損失。

CompanyLogo信用利差期權(quán)信用利差是用以向投資者補(bǔ)償基礎(chǔ)資13信用利差期權(quán)

信用利差期權(quán)的結(jié)構(gòu)

CompanyLogo信用利差期權(quán)信用利差期權(quán)的結(jié)構(gòu)CompanyLogo14信用利差期權(quán)

信用利差是用以向投資者補(bǔ)償基礎(chǔ)資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)的、高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的利差，其計(jì)算公式是：信用利差＝貸款或證券受益－相應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)證券的受益信用利差期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，允許到期時(shí)協(xié)議的買方可以單方面選擇支付或不支付依據(jù)相應(yīng)條款而事先約定的利差。信用利差期權(quán)假定市場利率變動(dòng)時(shí)，信用敏感性債券與無信用風(fēng)險(xiǎn)債券（如：國庫券等）的收益率是同向變動(dòng)的，信用敏感性債券與無信用風(fēng)險(xiǎn)債券之間的任何利差變動(dòng)必定是對(duì)信用敏感債券信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期變化的結(jié)果。信用保障的買方，即信用利差期權(quán)購買者，可以通過購買利差期權(quán)來防范信用敏感性債券由于信用等級(jí)下降而造成的損失。

CompanyLogo信用利差期權(quán)信用利差是用以向投資者補(bǔ)償基礎(chǔ)資15信用利差期權(quán)

信用價(jià)差衍生產(chǎn)品主要有以下兩種形式：1、以無風(fēng)險(xiǎn)利率為基準(zhǔn)的信用價(jià)差=債券或貸款的收益率-對(duì)應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)的收益率（絕對(duì)價(jià)差）；2、兩種絕對(duì)信用敏感的資產(chǎn)之間的信用價(jià)差（相對(duì)價(jià)差）信用價(jià)差衍生產(chǎn)品可用于對(duì)沖由于借款人信用狀況下降而帶來的損失，參考基準(zhǔn)通常是在交易所上市的公司債券或指數(shù)（不一定是買方資產(chǎn)組合的一部分）。假定：商業(yè)銀行與交易對(duì)方簽訂的信用遠(yuǎn)期合約的價(jià)差為G1，債權(quán)到期時(shí)的價(jià)差為G2，如果G1>G2，則商業(yè)銀行向交易對(duì)方支付兩者的差額部分；如果G1<G2，則交易對(duì)方向商業(yè)銀行支付兩者的差額部分。信用價(jià)差衍生產(chǎn)品的投資方式可以是線性的（遠(yuǎn)期合約），也可以是非線性的（選擇權(quán)）。關(guān)于信用價(jià)差和信用價(jià)差互換的選擇權(quán)，在信用價(jià)差變動(dòng)過程中會(huì)產(chǎn)生非線性支付，這類選擇權(quán)有：1、信用價(jià)差買入選擇權(quán)——買方有權(quán)購買差額并從減少的差額中獲得收益；2、信用價(jià)差賣出選擇權(quán)——買方有權(quán)賣出差額并從增加的差額中獲得收益。CompanyLogo信用利差期權(quán)信用價(jià)差衍生產(chǎn)品主要有以下兩種形式：C16信用聯(lián)系票據(jù)

這是一種表內(nèi)交易的工具,是為特定目的而發(fā)行的一種融資工具,其特性體現(xiàn)在該工具在發(fā)行時(shí)往往注明其本金的償還和利息的支付取決于約定的參考資產(chǎn)的信用狀況,當(dāng)參考資產(chǎn)出現(xiàn)違約時(shí),該票據(jù)償還不到金額的本金。這實(shí)際是一個(gè)普通固定收益證券和一個(gè)信用衍生產(chǎn)品的混合產(chǎn)品。下面舉一個(gè)例子來說明。例如,某網(wǎng)上購物公司籌集資金發(fā)行債券,采取的是一年信用關(guān)聯(lián)票據(jù)形式。如果當(dāng)全國的購物平均欺詐率低于5%,則償還投資者本金和10%的利息(一般高于同類債券利率)。若該欺詐率高于5%,則只付本金和本金6%的利息。據(jù)此我們可以看到,該公司利用信用關(guān)聯(lián)票據(jù)相應(yīng)地減少了信用風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楫?dāng)欺詐率低,則公司收益很可能提高。因而可以付10%的利息,而欺詐率高,公司的收益會(huì)因此降低,也就只能有本金和6%的利息。該產(chǎn)品的利率一般高于同類債券,所以投資者會(huì)為此而購買。

CompanyLogo信用聯(lián)系票據(jù)這是一種表內(nèi)交易的工具,是為特定目的而17信用期權(quán)

信用期權(quán)是基于浮動(dòng)率票據(jù)、債務(wù)、貸款價(jià)格或一個(gè)“資產(chǎn)互換”一攬子交易的看漲或看跌期權(quán),它包括一個(gè)有任何付款特征的信用風(fēng)險(xiǎn)工具和一個(gè)相應(yīng)的衍生產(chǎn)品合約,為了浮動(dòng)率現(xiàn)金流量而用來交換那個(gè)工具的現(xiàn)金流。在前者中,信用看漲期權(quán)授權(quán)期權(quán)購買方,但不是有義務(wù)必須在一個(gè)特定浮動(dòng)率參考資產(chǎn)的約定價(jià)把期權(quán)賣給賣方。更復(fù)雜的例子就是一項(xiàng)資產(chǎn)互換一攬子交易的信用期權(quán)。

看漲期權(quán)購買方花溢價(jià)購買一個(gè)特定參考資產(chǎn)的權(quán)利,同時(shí)進(jìn)入了互換,出售方付給參考資產(chǎn)的息票也收到3到6個(gè)月的LIBOR加上“約定差價(jià)”。就像其它期權(quán),信用期權(quán)溢價(jià)對(duì)潛在市場價(jià)格變動(dòng)非常敏感。信用期權(quán)的購買者通常是像銀行或交易商這樣的機(jī)構(gòu),他們對(duì)信用差價(jià)中避免盯市波動(dòng)的暴露有興趣。

CompanyLogo信用期權(quán)信用期權(quán)是基于浮動(dòng)率票據(jù)、債務(wù)、貸款價(jià)格或18動(dòng)態(tài)信用互換

在衍生資產(chǎn)組合中信用風(fēng)險(xiǎn)管理的難處之一在于一方的暴露隨著時(shí)間的變化和潛在市場移動(dòng)的變化而改變。在互換情形中,雙方都易受信用暴露,這種暴露是即時(shí)互換的盯市和預(yù)期替代成本的結(jié)合。互換方暴露是潛在市場波動(dòng)性,遠(yuǎn)期曲線和時(shí)間的函數(shù)。因此,潛在暴露將被加重,如果信用質(zhì)量本身與市場相關(guān);一個(gè)在一國定居且固定比率的接受者,該國貨幣已經(jīng)經(jīng)歷了貶值,但利率在漲,他將在互換上用盡了錢而變成一個(gè)信用較差的人。

動(dòng)態(tài)信用互換就是參考互換的盯市或互換的資產(chǎn)組合概念連接起來的一種信用互換。它避免了把資源分到規(guī)則的盯市方法或抵押協(xié)議的需要。而且它提供了非綁定風(fēng)險(xiǎn)情形的另一種方法,而它可能對(duì)關(guān)系原因或由于潛在市場的非流動(dòng)性會(huì)造成困難。一個(gè)債權(quán)人有一筆外匯,這相似于兩種外匯互換的信用風(fēng)險(xiǎn),這筆未付款將隨匯率波動(dòng),所以在國內(nèi)外匯市上信用暴露是動(dòng)態(tài)的和不確定的,因而用外匯所表明的暴露可以用動(dòng)態(tài)信用互換來避險(xiǎn)。CompanyLogo動(dòng)態(tài)信用互換在衍生資產(chǎn)組合中信用風(fēng)險(xiǎn)管理的難處之一19我國信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展前景信用衍生產(chǎn)品改變了銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、管理、交易、配置和會(huì)計(jì)處理方法，也使信用市場的流動(dòng)性不斷增加，信用定價(jià)技術(shù)日趨成熟?？v觀全球趨勢，從貸款出售到資產(chǎn)證券化，再到信用衍生產(chǎn)品，不斷提高信用風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)性已經(jīng)成為銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展主線。對(duì)我國來說，無論是宏觀還是微觀層面，對(duì)信用衍生產(chǎn)品的潛在需求都是巨大的。CompanyLogo我國信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展前景信用衍生產(chǎn)品改變了銀行的20Diagram

巨大的潛在需求從市場條件來說，發(fā)展金融衍生產(chǎn)品需要完善的和規(guī)模足夠大的原生資產(chǎn)現(xiàn)貨市場，且市場價(jià)格有適度波動(dòng)性，足以產(chǎn)生套期保值及轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的需求。目前我國商業(yè)銀行各項(xiàng)存貸款余額已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，利率浮動(dòng)幅度逐步加大，利率自由化也是必然的選擇，發(fā)展信用衍生產(chǎn)品的市場條件正日趨成熟。從微觀角度講，隨著利率日趨市場化，傳統(tǒng)存貸模式必然無法再給銀行帶來可觀的利潤，貸款持有至到期的傳統(tǒng)經(jīng)營理念也將隨之改變。而且，傳統(tǒng)模式非常脆弱，信用風(fēng)險(xiǎn)集中度和財(cái)務(wù)杠桿都很高。銀行急需通過信用衍生產(chǎn)品轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，提高收入，化解不良資產(chǎn)。從金融穩(wěn)定角度講，信用風(fēng)險(xiǎn)依然是我國商業(yè)銀行面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，且目前我國商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)不能流動(dòng)，幾乎完全集中于銀行?？梢哉f，我國銀行體系急需高效率、低成本的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具，把由銀行獨(dú)自承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)分散在不同地區(qū)、部門之間，以維護(hù)金融穩(wěn)定。CompanyLogoDiagram巨大的潛在需求從市場條件來說，發(fā)展金融衍生產(chǎn)21相關(guān)監(jiān)管建議和準(zhǔn)備積極鼓勵(lì)國內(nèi)外銀行研究、開發(fā)本幣信用衍生產(chǎn)品，創(chuàng)造條件加快市場發(fā)展，為銀行提供必要的避險(xiǎn)工具，既是監(jiān)管機(jī)構(gòu)責(zé)無旁貸的責(zé)任，也是應(yīng)對(duì)利率自由化后銀行監(jiān)管的必然選擇。我國信用衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展可以先在銀行同業(yè)之間進(jìn)行，并逐步向國內(nèi)其他金融機(jī)構(gòu)和投資者，如證券、保險(xiǎn)和基金公司開放。同時(shí)，適時(shí)在一定程度上允許外資參與進(jìn)來也非常必要。與其他金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新一樣，外資銀行能夠借助母行強(qiáng)大的產(chǎn)品開發(fā)優(yōu)勢，把海外市場已經(jīng)成熟的產(chǎn)品帶入國內(nèi)，同時(shí)積極參與本幣信用衍生產(chǎn)品的開發(fā)，在引入和發(fā)展信用衍生產(chǎn)品方面發(fā)揮積極作用。CompanyLogo相關(guān)監(jiān)管建議和準(zhǔn)備積極鼓勵(lì)國內(nèi)外銀行研究、開發(fā)22相關(guān)監(jiān)管建議和準(zhǔn)備對(duì)于可以預(yù)見的監(jiān)管挑戰(zhàn)，結(jié)合中國市場特征，對(duì)未來的信用衍生產(chǎn)品監(jiān)管提出如下建議：第一，在市場發(fā)展早期，市場參與者信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力和定價(jià)技術(shù)還不夠成熟時(shí)，可考慮采用市場準(zhǔn)入監(jiān)管和資本監(jiān)管相結(jié)合的方法。如果尚未執(zhí)行新協(xié)議，需要考慮適時(shí)更新資本監(jiān)管要求，反映信用衍生產(chǎn)品的使用。第二，制定針對(duì)信用衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指引，明確對(duì)被監(jiān)管機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制的監(jiān)管要求。第三，制定統(tǒng)一的信用衍生產(chǎn)品監(jiān)管信息報(bào)告要求。目前中國銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)將此納入監(jiān)管報(bào)告中，邁出了必要的第一步。但目前的報(bào)送要求僅限于合約的名義價(jià)值和公允價(jià)值，且合并在期權(quán)產(chǎn)品中。日后可根據(jù)市場發(fā)展情況，對(duì)此作出單獨(dú)報(bào)送要求，并包含必要的風(fēng)險(xiǎn)信息和交易目的、產(chǎn)品類型、交易對(duì)手等定性信息。第四，認(rèn)真總結(jié)已經(jīng)開始試點(diǎn)的資產(chǎn)證券化的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。作為不同的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具，傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化和信用衍生產(chǎn)品在技術(shù)和監(jiān)管方法上有共同之處，可以加以借鑒。第五，注意培養(yǎng)信用衍生產(chǎn)品定價(jià)、信用風(fēng)險(xiǎn)模型、會(huì)計(jì)處理等領(lǐng)域的專門人才，尤其是現(xiàn)場檢查方面的專才。CompanyLogo相關(guān)監(jiān)管建議和準(zhǔn)備對(duì)于可以預(yù)見的監(jiān)管挑戰(zhàn)，結(jié)合中國市23CompanyLogoCompanyLo24ThankYou!ThankYou!信用衍生產(chǎn)品成員：孫偉（演示）林承壯、慕詠龍、譚明珠（資料收集）徐燁（演示制作）信用衍生產(chǎn)品成員：孫偉（演示）林承壯、慕詠龍、譚明珠（內(nèi)容信用衍生產(chǎn)品的概念

信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展背景

信用衍生產(chǎn)品分類我國信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展前景相關(guān)監(jiān)管建議和準(zhǔn)備CompanyLogo內(nèi)容信用衍生產(chǎn)品的概念信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展背景信用衍生產(chǎn)27信用衍生產(chǎn)品的概念信用衍生產(chǎn)品是以貸款或債券的信用作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生工具，其實(shí)質(zhì)是一種雙邊金融合約安排，在這一合約下，交易雙方對(duì)約定金額的支付取決于貸款或債券支付的信用狀況，通常有兩種方式對(duì)其進(jìn)行交易，即期權(quán)或互換。而所指的信用狀況一般與違約、破產(chǎn)、信用等級(jí)下降等情況相聯(lián)系，一定是要可以觀察到的。CompanyLogo信用衍生產(chǎn)品的概念信用衍生產(chǎn)品是以貸款或債券的信用作為基礎(chǔ)28信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展背景

信用風(fēng)險(xiǎn)是金融市場最古老的風(fēng)險(xiǎn)之一，同時(shí)也是一種很難進(jìn)行定量分析和管理的風(fēng)險(xiǎn)。正因?yàn)槿绱?，信用風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域一直缺乏一種與利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具類似的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。直到1992年在巴黎舉行的ISDA(國際互換與衍生品協(xié)會(huì))年會(huì)上才首次正式提出了一種可以用作分散、轉(zhuǎn)移、對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新產(chǎn)品——信用衍生產(chǎn)品(CreditDerivatives)。按照ISDA的定義，信用衍生產(chǎn)品是一系列從基礎(chǔ)資產(chǎn)上剝離、轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的金融工程技術(shù)的總稱。交易雙方通過簽署有法律約束力的金融契約，使得信用風(fēng)險(xiǎn)從依附于貸款、債券上的眾多風(fēng)險(xiǎn)中獨(dú)立出來，并從一方轉(zhuǎn)移到另一方。其最大的特點(diǎn)就是將信用風(fēng)險(xiǎn)從其它風(fēng)險(xiǎn)中分離出來并提供轉(zhuǎn)移的機(jī)制。CompanyLogo信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展背景信用風(fēng)險(xiǎn)是金融市場最古老29信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展背景盡管信用衍生產(chǎn)品出現(xiàn)的時(shí)間比較晚，但是自1993年完成第一筆交易以來，其發(fā)展速度驚人。2005年全球信用衍生產(chǎn)品合約的名義本金余額已經(jīng)達(dá)到了17萬億美元。在2001年底到2002年初所發(fā)生的安然和世界通信的特大破產(chǎn)案中，美國多家銀行正是由于運(yùn)用了信用衍生交易，才得以幸免于難。不少學(xué)者和市場人士都認(rèn)為信用衍生產(chǎn)品的市場規(guī)模和重要性將會(huì)趕上甚至超過其它金融衍生產(chǎn)品。信用衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展，對(duì)金融機(jī)構(gòu)，尤其是銀行必將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。CompanyLogo信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展背景盡管信用衍生產(chǎn)品出現(xiàn)的30信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展背景信用衍生產(chǎn)品發(fā)展的主要原因1銀行信用風(fēng)險(xiǎn)過于集中2信用風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展和監(jiān)管傾向的改變3克服防范信用風(fēng)險(xiǎn)的工具的效率不足和流動(dòng)性不足問題；四.傳統(tǒng)衍生產(chǎn)品的盈利率普遍下降CompanyLogo信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展背景信用衍生產(chǎn)品發(fā)展的主要原因1銀行信用31信用衍生產(chǎn)品信用違約互換

總收益互換

信用聯(lián)系票據(jù)

信用期權(quán)

信用利差期權(quán)

動(dòng)態(tài)信用互換

信用衍生產(chǎn)品分類CompanyLogo信用衍生產(chǎn)品信用違約互換總收益互換信用聯(lián)系票據(jù)信用期權(quán)32信用違約互換

信用違約互換是一種雙邊金融合約,一方(信用保護(hù)購買方)付出定期的費(fèi)用,通常按標(biāo)明金額的固定基點(diǎn)計(jì)算,在一個(gè)參考實(shí)體的信用事件發(fā)生后,信用保護(hù)的出售方向保護(hù)購買方賠付違約事件給其帶來的損失作為回報(bào)。

信用事件和解決機(jī)制的定義用來決定或有支付是靈活的,還是在交易開始時(shí)通過買賣雙方之間的協(xié)商來決定。信用事件通常定義為破產(chǎn)、無償付能力、無付款能力等?；蛴兄Ц锻ǔＪ墁F(xiàn)金結(jié)賬機(jī)制影響,設(shè)計(jì)這種機(jī)制是為了反映一個(gè)信用事件后,參考資產(chǎn)的債權(quán)人所遭受的損失。這種付款是由在常態(tài)下在信用事件后某一特定點(diǎn)上參考債務(wù)價(jià)格在標(biāo)準(zhǔn)之下而導(dǎo)致的減少來計(jì)算的。當(dāng)對(duì)應(yīng)信用是銀行貸款時(shí),賠付金額等于貸款未收回部分及相關(guān)費(fèi)用;當(dāng)對(duì)應(yīng)信用是債券時(shí),賠付金額是違約后在某一預(yù)定日期上對(duì)應(yīng)債務(wù)價(jià)格低于票面金額的差價(jià)。CompanyLogo信用違約互換信用違約互換是一種雙邊金融合約,一方(信33信用違約互換通過信用互換出售違約保護(hù)能夠避免信用暴露而不會(huì)導(dǎo)致對(duì)稅收或賬目的減價(jià)出售，成為銀行、保險(xiǎn)公司和其他機(jī)構(gòu)投資者用來資產(chǎn)分散化的工具。近來,信用互換已經(jīng)應(yīng)用于這些情形中,去避免意料之外的逆向稅收或其他良好風(fēng)險(xiǎn)管理決定的會(huì)計(jì)結(jié)果。例如，如果某家銀行覺得，自己承擔(dān)了過多通用汽車(GeneralMotors)的信用風(fēng)險(xiǎn)，那么它可以把10億美元的風(fēng)險(xiǎn)，與另一家銀行10億美元的福特汽車(FordMotor)風(fēng)險(xiǎn)互換。通過這個(gè)交易，兩家銀行都能慎重地分散各自的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)維持與重要客戶的關(guān)系。

CompanyLogo信用違約互換通過信用互換出售違約保護(hù)能夠避免信用暴露而不會(huì)導(dǎo)34總收益互換

總收益互換是指信用保障的賣方在協(xié)議期間將參照資產(chǎn)的總收益轉(zhuǎn)移給信用保障的買方，總收益可以包括本金、利息、預(yù)付費(fèi)用以及因資產(chǎn)價(jià)格的有利變化帶來的資本利得；作為交換，保障買方則承諾向?qū)Ψ浇桓秴f(xié)議資產(chǎn)增殖的特定比例，通常是LIBOR加一個(gè)差額，以及因資產(chǎn)價(jià)格不利變化帶來的資本虧損?？偸找婊Q是按照特定的固定利率或浮動(dòng)利率互換支付利率的義務(wù)。在總收益互換中，信用保險(xiǎn)買方或總收益支付方將從信貸資產(chǎn)或“參照信用資產(chǎn)”處獲得的收益全部轉(zhuǎn)移給交易對(duì)手，即信用保險(xiǎn)賣方或總收益接受方，而得到一個(gè)事先約定的利率回報(bào)，該利率可以是浮動(dòng)利率或者固定利率?？偸找婊Q和信用違約互換最大的區(qū)別在于，總收益互換不僅把信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，而且也將其他風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等也轉(zhuǎn)移了。如果由于信用事件而使參照信用資產(chǎn)的市場價(jià)值下降，那么信用保險(xiǎn)買方就會(huì)因信貸資產(chǎn)市場價(jià)值的下降而遭受損失。但它在互換合約中所獲得利率收入就有可能大于其支付的總收益，于是兩者的差額便可以被用于沖銷它在信貸市場上的損失。CompanyLogo總收益互換總收益互換是指信用保障的賣方在協(xié)議期間將35總收益互換

總收益互換的結(jié)構(gòu)總收益互換在不使協(xié)議資產(chǎn)變現(xiàn)的情況下，實(shí)現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)的共同轉(zhuǎn)移，其結(jié)構(gòu)如下圖所示。無論在信用違約互換中，還是在總收益互換中，風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者都無須增加自己的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，而是作為表外業(yè)務(wù)加以處理。

CompanyLogo總收益互換總收益互換的結(jié)構(gòu)CompanyLogo36總收益互換

例如，一家銀行以利率12%貸款給某企業(yè)20億美元，期限為5年。如果在貸款期限內(nèi)，該企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)加大，銀行將承擔(dān)貸款市場價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)。銀行為轉(zhuǎn)移這類風(fēng)險(xiǎn)而購買總收益互換，按該合約規(guī)定（以一年為支付期），銀行向信用保護(hù)賣方支付以固定利率為基礎(chǔ)的收益。該支付流等于固定利率加上貸款市場價(jià)值的變化，同時(shí)，信用保護(hù)賣方向銀行支付浮動(dòng)利率的現(xiàn)金流。當(dāng)合約規(guī)定固定利率為15%以及浮動(dòng)利率這時(shí)為13%，在支付期內(nèi)貸款市場價(jià)值下降10%，那么銀行向交易對(duì)方支付的現(xiàn)金流的利率為15%-10%=5%，從交易對(duì)手處獲現(xiàn)金流的利率為13%。交換現(xiàn)金流后這筆收入可以用來沖銷該銀行在信貸市場上的損失。但是，總收益互換存在利率風(fēng)險(xiǎn)，如果浮動(dòng)利率大幅度下降，那么互換后的現(xiàn)金流會(huì)受到極大影響。

CompanyLogo總收益互換例如，一家銀行以利率12%貸款給某企業(yè)20億美元37信用利差期權(quán)

信用利差是用以向投資者補(bǔ)償基礎(chǔ)資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)的、高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的利差，其計(jì)算公式是：信用利差＝貸款或證券受益－相應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)證券的受益信用利差期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，允許到期時(shí)協(xié)議的買方可以單方面選擇支付或不支付依據(jù)相應(yīng)條款而事先約定的利差。信用利差期權(quán)假定市場利率變動(dòng)時(shí)，信用敏感性債券與無信用風(fēng)險(xiǎn)債券（如：國庫券等）的收益率是同向變動(dòng)的，信用敏感性債券與無信用風(fēng)險(xiǎn)債券之間的任何利差變動(dòng)必定是對(duì)信用敏感債券信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期變化的結(jié)果。信用保障的買方，即信用利差期權(quán)購買者，可以通過購買利差期權(quán)來防范信用敏感性債券由于信用等級(jí)下降而造成的損失。

CompanyLogo信用利差期權(quán)信用利差是用以向投資者補(bǔ)償基礎(chǔ)資38信用利差期權(quán)

信用利差期權(quán)的結(jié)構(gòu)

CompanyLogo信用利差期權(quán)信用利差期權(quán)的結(jié)構(gòu)CompanyLogo39信用利差期權(quán)

信用利差是用以向投資者補(bǔ)償基礎(chǔ)資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)的、高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的利差，其計(jì)算公式是：信用利差＝貸款或證券受益－相應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)證券的受益信用利差期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，允許到期時(shí)協(xié)議的買方可以單方面選擇支付或不支付依據(jù)相應(yīng)條款而事先約定的利差。信用利差期權(quán)假定市場利率變動(dòng)時(shí)，信用敏感性債券與無信用風(fēng)險(xiǎn)債券（如：國庫券等）的收益率是同向變動(dòng)的，信用敏感性債券與無信用風(fēng)險(xiǎn)債券之間的任何利差變動(dòng)必定是對(duì)信用敏感債券信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期變化的結(jié)果。信用保障的買方，即信用利差期權(quán)購買者，可以通過購買利差期權(quán)來防范信用敏感性債券由于信用等級(jí)下降而造成的損失。

CompanyLogo信用利差期權(quán)信用利差是用以向投資者補(bǔ)償基礎(chǔ)資40信用利差期權(quán)

信用價(jià)差衍生產(chǎn)品主要有以下兩種形式：1、以無風(fēng)險(xiǎn)利率為基準(zhǔn)的信用價(jià)差=債券或貸款的收益率-對(duì)應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)的收益率（絕對(duì)價(jià)差）；2、兩種絕對(duì)信用敏感的資產(chǎn)之間的信用價(jià)差（相對(duì)價(jià)差）信用價(jià)差衍生產(chǎn)品可用于對(duì)沖由于借款人信用狀況下降而帶來的損失，參考基準(zhǔn)通常是在交易所上市的公司債券或指數(shù)（不一定是買方資產(chǎn)組合的一部分）。假定：商業(yè)銀行與交易對(duì)方簽訂的信用遠(yuǎn)期合約的價(jià)差為G1，債權(quán)到期時(shí)的價(jià)差為G2，如果G1>G2，則商業(yè)銀行向交易對(duì)方支付兩者的差額部分；如果G1<G2，則交易對(duì)方向商業(yè)銀行支付兩者的差額部分。信用價(jià)差衍生產(chǎn)品的投資方式可以是線性的（遠(yuǎn)期合約），也可以是非線性的（選擇權(quán)）。關(guān)于信用價(jià)差和信用價(jià)差互換的選擇權(quán)，在信用價(jià)差變動(dòng)過程中會(huì)產(chǎn)生非線性支付，這類選擇權(quán)有：1、信用價(jià)差買入選擇權(quán)——買方有權(quán)購買差額并從減少的差額中獲得收益；2、信用價(jià)差賣出選擇權(quán)——買方有權(quán)賣出差額并從增加的差額中獲得收益。CompanyLogo信用利差期權(quán)信用價(jià)差衍生產(chǎn)品主要有以下兩種形式：C41信用聯(lián)系票據(jù)

這是一種表內(nèi)交易的工具,是為特定目的而發(fā)行的一種融資工具,其特性體現(xiàn)在該工具在發(fā)行時(shí)往往注明其本金的償還和利息的支付取決于約定的參考資產(chǎn)的信用狀況,當(dāng)參考資產(chǎn)出現(xiàn)違約時(shí),該票據(jù)償還不到金額的本金。這實(shí)際是一個(gè)普通固定收益證券和一個(gè)信用衍生產(chǎn)品的混合產(chǎn)品。下面舉一個(gè)例子來說明。例如,某網(wǎng)上購物公司籌集資金發(fā)行債券,采取的是一年信用關(guān)聯(lián)票據(jù)形式。如果當(dāng)全國的購物平均欺詐率低于5%,則償還投資者本金和10%的利息(一般高于同類債券利率)。若該欺詐率高于5%,則只付本金和本金6%的利息。據(jù)此我們可以看到,該公司利用信用關(guān)聯(lián)票據(jù)相應(yīng)地減少了信用風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楫?dāng)欺詐率低,則公司收益很可能提高。因而可以付10%的利息,而欺詐率高,公司的收益會(huì)因此降低,也就只能有本金和6%的利息。該產(chǎn)品的利率一般高于同類債券,所以投資者會(huì)為此而購買。

CompanyLogo信用聯(lián)系票據(jù)這是一種表內(nèi)交易的工具,是為特定目的而42信用期權(quán)

信用期權(quán)是基于浮動(dòng)率票據(jù)、債務(wù)、貸款價(jià)格或一個(gè)“資產(chǎn)互換”一攬子交易的看漲或看跌期權(quán),它包括一個(gè)有任何付款特征的信用風(fēng)險(xiǎn)工具和一個(gè)相應(yīng)的衍生產(chǎn)品合約,為了浮動(dòng)率現(xiàn)金流量而用來交換那個(gè)工具的現(xiàn)金流。在前者中,信用看漲期權(quán)授權(quán)期權(quán)購買方,但不是有義務(wù)必須在一個(gè)特定浮動(dòng)率參考資產(chǎn)的約定價(jià)把期權(quán)賣給賣方。更復(fù)雜的例子就是一項(xiàng)資產(chǎn)互換一攬子交易的信用期權(quán)。

看漲期權(quán)購買方花溢價(jià)購買一個(gè)特定參考資產(chǎn)的權(quán)利,同時(shí)進(jìn)入了互換,出售方付給參考資產(chǎn)的息票也收到3到6個(gè)月的LIBOR加上“約定差價(jià)”。就像其它期權(quán),信用期權(quán)溢價(jià)對(duì)潛在市場價(jià)格變動(dòng)非常敏感。信用期權(quán)的購買者通常是像銀行或交易商這樣的機(jī)構(gòu),他們對(duì)信用差價(jià)中避免盯市波動(dòng)的暴露有興趣。

CompanyLogo信用期權(quán)信用期權(quán)是基于浮動(dòng)率票據(jù)、債務(wù)、貸款價(jià)格或43動(dòng)態(tài)信用互換

在衍生資產(chǎn)組合中信用風(fēng)險(xiǎn)管理的難處之一在于一方的暴露隨著時(shí)間的變化和潛在市場移動(dòng)的變化而改變。在互換情形中,雙方都易受信用暴露,這種暴露是即時(shí)互換的盯市和預(yù)期替代成本的結(jié)合?；Q方暴露是潛在市場波動(dòng)性,遠(yuǎn)期曲線和時(shí)間的函數(shù)。因此,潛在暴露將被加重,如果信用質(zhì)量本身與市場相關(guān);一個(gè)在一國定居且固定比率的接受者,該國貨幣已經(jīng)經(jīng)歷了貶值,但利率在漲,他將在互換上用盡了錢而變成一個(gè)信用較差的人。

動(dòng)態(tài)信用互換就是參考互換的盯市或互換的資產(chǎn)組合概念連接起來的一種信用互換。它避免了把資源分到規(guī)則的盯市方法或抵押協(xié)議的需要。而且它提供了非綁定風(fēng)險(xiǎn)情形的另一種方法,而它可能對(duì)關(guān)系原因或由于潛在市場的非流動(dòng)性會(huì)造成困難。一個(gè)債權(quán)人有一筆外匯,這相似于兩種外匯互換的信用風(fēng)險(xiǎn),這筆未付款將隨匯率波動(dòng),所以在國內(nèi)外匯市上信用暴露是動(dòng)態(tài)的和不確定的,因而用外匯所表明的暴露可以用動(dòng)態(tài)信用互換來避險(xiǎn)。CompanyLogo動(dòng)態(tài)信用互換在衍生資產(chǎn)組合中信用風(fēng)險(xiǎn)管理的難處之一44我國信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展前景信用衍生產(chǎn)品改變了銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、管理、交易、配置和會(huì)計(jì)處理方法，也使信用市場的流動(dòng)性不斷增加，信用定價(jià)技術(shù)日趨成熟?？v觀