期貨和其他衍生產(chǎn)品課件

期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.1第一

章

衍生產(chǎn)品概述期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.1第一章

衍生產(chǎn)品概述期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.2教學目的與要求通過本章的學習，要求學生掌握金融衍生工具的概念，對其基本類型遠期合約、期貨和期權有一個初步認識，并且了解衍生工具市場上的三種交易動機及交易者類型。期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.2教學目的與要求期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.3教學重點及難點1，

基本概念：衍生工具、遠期、期貨、期權、套期保值、套利、投機2，

如何分析衍生工具的損益狀態(tài)3，

理解衍生工具市場上的三種交易動機期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.3教學重點及難點期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.4衍生產(chǎn)品的性質衍生產(chǎn)品是一種金融工具，其價值依附于其他更基本的標的變量（underlyingvariables）期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.4衍生產(chǎn)品的性質衍生產(chǎn)品是一種金期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.5衍生工具的分類遠期合約(ForwardContracts)期貨合約(FuturesContracts)互換(Swaps)期權(Options)期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.5衍生工具的分類遠期合約(For期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.6衍生產(chǎn)品市場交易所交易交易所傳統(tǒng)上使用的是公開叫價系統(tǒng)，但是也越來越多的轉向電子交易系統(tǒng)合約是標準化的，沒有信用風險場外交易Over-the-counter(OTC)金融工具交易商，公司和基金經(jīng)理等通過計算機和電話網(wǎng)絡等聯(lián)系起來的市場合約可以是非標準的，存在一定的信用風險期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.6衍生產(chǎn)品市場交易所交易期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.7衍生證券的應用對沖風險（套期保值）投機(對市場的未來走勢進行打賭)套利改變債務的性質期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.7衍生證券的應用對沖風險（套期保期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.8遠期合約遠期合約是一個在確定的將來時刻按確定的價格（交割價）購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議而即期合約是立即買或賣的協(xié)議它是在OTC市場進行交易的期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.8遠期合約遠期合約是一個在確定的期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.9遠期價格遠期合約的遠期價格定義為使得該合約價值為零的交割價格在簽署遠期合約協(xié)議的時刻，遠期價格等于交割價格遠期價格對于不同的到期日來說是不同的期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.9遠期價格遠期合約的遠期價格定義期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.10英鎊即期和遠期匯率的報價

(2001年8月16日)買賣即期匯率1.44521.44561個月遠期1.44351.44403個月遠期1.44021.44076個月遠期1.43531.435912個月遠期1.42621.4268期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.10英鎊即期和遠期匯率的報價

(期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.11術語同意購買標的資產(chǎn)的一方被稱為多頭(longposition)同意出售標的資產(chǎn)的一方被稱為空頭(shortposition)期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.11術語同意購買標的資產(chǎn)的一方被期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.12案例在2001年8月16日，某個公司的財務經(jīng)理簽署了一個多頭遠期合約，在6個月后以每英鎊兌1.4359美元的匯率購買100萬英鎊這使得該公司有義務在2002年2月16日用1,435,900美元來購買1,000,000英鎊此時可能的后果是什么呢期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.12案例在2001年8月16日，期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.13遠期合約多頭的損益損益

標的資產(chǎn)在到期日的價格

STK期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.13遠期合約多頭的損益損益期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.14遠期合約空頭的損益損益標的資產(chǎn)到期日

的價格,STK期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.14遠期合約空頭的損益損益標的資期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.15期貨合約在未來的某個確定時期以某個確定價格購買或售出某項資產(chǎn)的協(xié)議類似于遠期合約而遠期交易是在OTC市場進行交易的，而期貨合約是在交易所里進行交易期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.15期貨合約在未來的某個確定時期期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.16期貨合約現(xiàn)在簽訂：在1年以后以315美元每盎司的價格買入100盎司的黃金在1年以后以42.8美元/桶的價格出售1,000桶原油期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.16期貨合約現(xiàn)在簽訂：期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.171.黃金套利機會I假設:黃金的即期價格是300美元1年期黃金期貨的價格是340美元1年期美元的年利率為5%是否存在套利機會？

(忽略儲存成本)

期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.171.黃金套利機會I期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.182.黃金套利機會II假設：黃金的即期價格是300美元1年期黃金期貨的價格為300美元1年期美元的年利率為5%是否存在套利機會？期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.182.黃金套利機會II期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.19黃金的期貨價格如果黃金的即期價格是S并且在T年以后到期的期貨價格F，那么

F=S

(1+r

)T

其中r

是1年期(本國貨幣)的無風險利率

在我們的案例中,S=300,T=1,r=0.05于是：F

=300(1+0.05)=315期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.19黃金的期貨價格如果黃金期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.201.原油套利機會I假設：原油的即期價格是40美元1年期的原油期貨報價為45美元1年期美元年利率是5%原油的存儲成本是2%試問是否存在套利機會？期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.201.原油套利機會I假設：期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.212.原油套利機會II假設：原油的即期價格是40美元1年期的原油期貨報價為39美元1年期美元年利率是5%原油的存儲成本是2%試問是否存在套利機會？期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.212.原油套利機會II假設：期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.22原油的期貨價格如果原油的即期價格是S并且在T年以后到期的期貨價格F，那么

F=S

(1+r+u

)T

其中r

是1年期無風險利率，u為存儲成本

在我們的案例中,S=40,T=1,r=0.05,u=0.02于是：F

=40(1+0.05+0.02)=42.8期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.22原油的期貨價格如果原油期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.23期權一個看漲期權(calloption)是在某一確定時間以某一確定的價格（執(zhí)行價格或敲定價格）購買某項確定的標的資產(chǎn)的權利一個看跌期權(putoption)是在某一確定時間以某一確定的價格（執(zhí)行價格或敲定價格）出售某項確定的標的資產(chǎn)的權利期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.23期權一個看漲期權(call期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.24美式期權和歐式期權期權的權利與義務期權的權利與期貨的義務期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.24美式期權和歐式期權期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.25期權的頭寸和損益期權的頭寸－看漲期權多頭(longcalloption)－看漲期權空頭(shotcalloption)－看跌期權多頭(longputoption)－看跌期權空頭(shotputoption)期權的損益期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.25期權的頭寸和損益期權的頭寸期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.26IBM看漲期權多頭（圖1.2）

購買IBM看漲期權的損益狀態(tài)：期權價格=5美元，執(zhí)行價格=100美元(現(xiàn)價98，2個月后到期)3020100-5708090100110120130損益($)到期股票價格($)期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.26IBM看漲期權多頭（圖1.2期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.27IBM的看漲期權空頭

(圖1.4)出售IBM歐式看漲期權的損益：期權價格=5美元，執(zhí)行價格=100美元-30-20-1005708090100110120130損益($)到期股票價格($)期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.27IBM的看漲期權空頭(圖期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.28Exxon看跌期權的多頭

(圖1.3)

購買Exxon的歐式看跌期權的損益狀態(tài)：期權價格=7美元,執(zhí)行價格=70美元(現(xiàn)價66，3個月后到期)3020100-7706050408090100損益到期股票價格($)期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.28Exxon看跌期權的多頭(期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.29Exxon看跌期權的空頭

(圖1.5)出售Exxon的歐式看跌期權的損益狀態(tài)：期權價格=7美元,執(zhí)行價格=70美元-30-20-1070706050408090100損益($)到期股票價格($)期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.29Exxon看跌期權的空頭(期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.30期權的回報

K=執(zhí)行價格,ST

=到期時標的資產(chǎn)價格回報回報STSTKK回報回報STSTKK圖1.6各種情況下期權的回報圖期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.30期權的回報期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.31其他衍生產(chǎn)品大眾型（或標準化）期權與奇異期權（新型期權）奇異期權舉例：標準石油公司的債券發(fā)行ICONs范圍遠期合約期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.31其他衍生產(chǎn)品大眾型（或標準化期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.32交易者類型套期保值者

投機者

套利者在衍生證券造成的巨大損失中，很大一部分是由于那些本來希望進行對沖風險的人轉變成為投機者期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.32交易者類型套期保值者在衍生期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.33套期保值案例一個美國公司要在3個月后支付1,000,000英鎊用于從英國進口商品，此時，方案1：購買一個英鎊的3個月遠期多頭合約來套期保值，合約規(guī)定該公司可在3個月后以1,600,000美元購買1,000,000英鎊方案2：購買一個看漲期權，執(zhí)行價格為1.6一個投資者擁有1,000股Microsoft的股票，當前股價是73美元。執(zhí)行價格為65美元的兩個月期看跌期權價值為2.50美元。投資者決定購買這樣的合約來對沖風險期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.33套期保值案例一個美國公司要在期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.34投機案例

一位投資者預測Cisco的股票在未來2個月會上漲。當前股價是20美元，執(zhí)行價格為25美元的2個月期看漲期權售價是1美元此時投機策略是什么？期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.34投機案例

一位投資者預測C期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.35套利案例例1某股票在倫敦報價為100英鎊，而在紐約報價為172美元，當前匯率為1.7500，套利機會是什么？例2前面講過的黃金期貨合約期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.35套利案例例1期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.36第一

章

衍生產(chǎn)品概述期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.1第一章

衍生產(chǎn)品概述期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.37教學目的與要求通過本章的學習，要求學生掌握金融衍生工具的概念，對其基本類型遠期合約、期貨和期權有一個初步認識，并且了解衍生工具市場上的三種交易動機及交易者類型。期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.2教學目的與要求期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.38教學重點及難點1，

基本概念：衍生工具、遠期、期貨、期權、套期保值、套利、投機2，

如何分析衍生工具的損益狀態(tài)3，

理解衍生工具市場上的三種交易動機期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.3教學重點及難點期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.39衍生產(chǎn)品的性質衍生產(chǎn)品是一種金融工具，其價值依附于其他更基本的標的變量（underlyingvariables）期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.4衍生產(chǎn)品的性質衍生產(chǎn)品是一種金期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.40衍生工具的分類遠期合約(ForwardContracts)期貨合約(FuturesContracts)互換(Swaps)期權(Options)期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.5衍生工具的分類遠期合約(For期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.41衍生產(chǎn)品市場交易所交易交易所傳統(tǒng)上使用的是公開叫價系統(tǒng)，但是也越來越多的轉向電子交易系統(tǒng)合約是標準化的，沒有信用風險場外交易Over-the-counter(OTC)金融工具交易商，公司和基金經(jīng)理等通過計算機和電話網(wǎng)絡等聯(lián)系起來的市場合約可以是非標準的，存在一定的信用風險期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.6衍生產(chǎn)品市場交易所交易期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.42衍生證券的應用對沖風險（套期保值）投機(對市場的未來走勢進行打賭)套利改變債務的性質期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.7衍生證券的應用對沖風險（套期保期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.43遠期合約遠期合約是一個在確定的將來時刻按確定的價格（交割價）購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議而即期合約是立即買或賣的協(xié)議它是在OTC市場進行交易的期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.8遠期合約遠期合約是一個在確定的期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.44遠期價格遠期合約的遠期價格定義為使得該合約價值為零的交割價格在簽署遠期合約協(xié)議的時刻，遠期價格等于交割價格遠期價格對于不同的到期日來說是不同的期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.9遠期價格遠期合約的遠期價格定義期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.45英鎊即期和遠期匯率的報價

(2001年8月16日)買賣即期匯率1.44521.44561個月遠期1.44351.44403個月遠期1.44021.44076個月遠期1.43531.435912個月遠期1.42621.4268期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.10英鎊即期和遠期匯率的報價

(期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.46術語同意購買標的資產(chǎn)的一方被稱為多頭(longposition)同意出售標的資產(chǎn)的一方被稱為空頭(shortposition)期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.11術語同意購買標的資產(chǎn)的一方被期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.47案例在2001年8月16日，某個公司的財務經(jīng)理簽署了一個多頭遠期合約，在6個月后以每英鎊兌1.4359美元的匯率購買100萬英鎊這使得該公司有義務在2002年2月16日用1,435,900美元來購買1,000,000英鎊此時可能的后果是什么呢期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.12案例在2001年8月16日，期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.48遠期合約多頭的損益損益

標的資產(chǎn)在到期日的價格

STK期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.13遠期合約多頭的損益損益期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.49遠期合約空頭的損益損益標的資產(chǎn)到期日

的價格,STK期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.14遠期合約空頭的損益損益標的資期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.50期貨合約在未來的某個確定時期以某個確定價格購買或售出某項資產(chǎn)的協(xié)議類似于遠期合約而遠期交易是在OTC市場進行交易的，而期貨合約是在交易所里進行交易期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.15期貨合約在未來的某個確定時期期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.51期貨合約現(xiàn)在簽訂：在1年以后以315美元每盎司的價格買入100盎司的黃金在1年以后以42.8美元/桶的價格出售1,000桶原油期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.16期貨合約現(xiàn)在簽訂：期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.521.黃金套利機會I假設:黃金的即期價格是300美元1年期黃金期貨的價格是340美元1年期美元的年利率為5%是否存在套利機會？

(忽略儲存成本)

期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.171.黃金套利機會I期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.532.黃金套利機會II假設：黃金的即期價格是300美元1年期黃金期貨的價格為300美元1年期美元的年利率為5%是否存在套利機會？期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.182.黃金套利機會II期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.54黃金的期貨價格如果黃金的即期價格是S并且在T年以后到期的期貨價格F，那么

F=S

(1+r

)T

其中r

是1年期(本國貨幣)的無風險利率

在我們的案例中,S=300,T=1,r=0.05于是：F

=300(1+0.05)=315期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.19黃金的期貨價格如果黃金期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.551.原油套利機會I假設：原油的即期價格是40美元1年期的原油期貨報價為45美元1年期美元年利率是5%原油的存儲成本是2%試問是否存在套利機會？期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.201.原油套利機會I假設：期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.562.原油套利機會II假設：原油的即期價格是40美元1年期的原油期貨報價為39美元1年期美元年利率是5%原油的存儲成本是2%試問是否存在套利機會？期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.212.原油套利機會II假設：期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.57原油的期貨價格如果原油的即期價格是S并且在T年以后到期的期貨價格F，那么

F=S

(1+r+u

)T

其中r

是1年期無風險利率，u為存儲成本

在我們的案例中,S=40,T=1,r=0.05,u=0.02于是：F

=40(1+0.05+0.02)=42.8期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.22原油的期貨價格如果原油期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.58期權一個看漲期權(calloption)是在某一確定時間以某一確定的價格（執(zhí)行價格或敲定價格）購買某項確定的標的資產(chǎn)的權利一個看跌期權(putoption)是在某一確定時間以某一確定的價格（執(zhí)行價格或敲定價格）出售某項確定的標的資產(chǎn)的權利期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.23期權一個看漲期權(call期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.59美式期權和歐式期權期權的權利與義務期權的權利與期貨的義務期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.24美式期權和歐式期權期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.60期權的頭寸和損益期權的頭寸－看漲期權多頭(longcalloption)－看漲期權空頭(shotcalloption)－看跌期權多頭(longputoption)－看跌期權空頭(shotputoption)期權的損益期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.25期權的頭寸和損益期權的頭寸期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.61IBM看漲期權多頭（圖1.2）

購買IBM看漲期權的損益狀態(tài)：期權價格=5美元，執(zhí)行價格=100美元(現(xiàn)價98，2個月后到期)3020100-5708090100110120130損益($)到期股票價格($)期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.26IBM看漲期權多頭（圖1.2期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.62IBM的看漲期權空頭

(圖1.4)出售IBM歐式看漲期權的損益：期權價格=5美元，執(zhí)行價格=100美元-30-20-1005708090100110120130損益($)到期股票價格($)期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.27IBM的看漲期權空頭(圖期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.63Exxon看跌期權的多頭

(圖1.3)

購買Exxon的歐式看跌期權的損益狀態(tài)：期權價格=7美元,執(zhí)行價格=70美元(現(xiàn)價66，3個月后到期)3020100-7706050408090100損益到期股票價格($)期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.28Exxon看跌期權的多頭(期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品1.64Exxon看跌期權的空頭

(圖1.5)出售Exxon的歐式看跌期權的損益狀態(tài)：期權價格=7美元,執(zhí)行價格=70美元-30-20-10707