財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本

第十一章資本成本在企業(yè)財(cái)務(wù)決策中，投資決策和資本結(jié)構(gòu)決策是兩個(gè)涉及因素較多、影響時(shí)間較長(zhǎng)的重大決策。從技術(shù)方法上講，資本成本與投資決策和資本結(jié)構(gòu)決策密切相關(guān)。本章將主要介紹資本成本的概念、計(jì)算方法以及資本成本在具體分析決策中的應(yīng)用等有關(guān)內(nèi)容。第十一章資本成本在企業(yè)財(cái)務(wù)決策中，投資決策和資本結(jié)構(gòu)決策是1第一節(jié)資本成本概述資本成本有廣義和狹義之分。資本成本與投資收益是同一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面，它既是籌資者為獲得資金所必須支付的最低價(jià)格，又是投資者提供資金所要求的最低收益率。在市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本（或投資收益）的高低，其中最主要的因素是投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。第一節(jié)資本成本概述第二節(jié)資本成本的計(jì)算第一節(jié)資本成本概述資本成本有廣義和狹義之分。資本成本與投資2第一節(jié)資本成本概述一、資本成本的概念二、資本成本的作用三、影響資本成本高低的因素第一節(jié)資本成本概述一、資本成本的概念3一、資本成本的概念資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。廣義地講，企業(yè)籌集和使用任何資金，無(wú)論是長(zhǎng)期資金還是短期資金，都要付出一定的代價(jià)。狹義的資本成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金（包括自有資本和借入長(zhǎng)期資金）的成本。由于長(zhǎng)期資金也被稱為資本，所以長(zhǎng)期資金的成本也稱為資本成本。本節(jié)主要討論狹義的資本成本。資本成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)是指在資金籌集過(guò)程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金占用費(fèi)是指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。為便于不同籌資金額成本的分析比較與研究，資本成本通常用資本成本率來(lái)表示。資本成本率是指公司使用資本所負(fù)擔(dān)的費(fèi)用與籌集資本凈額之比，其計(jì)算公式為：一、資本成本的概念資本成本是指企業(yè)為籌集和使4財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本5二、資本成本的作用（一）資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用。資本成本是選擇資金來(lái)源、確定籌資方案的重要依據(jù)。1、資本成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素。2、資金成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù)。3、資金成本是選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)。4、資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。二、資本成本的作用（一）資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用。6（二）資金成本在投資決策中的作用資金成本在企業(yè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性、選擇投資方案時(shí)也有重要作用。1、在計(jì)算凈現(xiàn)值這個(gè)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)，常以資金成本作為折現(xiàn)率。2、在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)時(shí)，一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。（三）資本成本還可促使資金使用者挖掘資金潛力，節(jié)約資金占用，提高資金使用效益。因?yàn)橘Y本成本是制約企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的重要因素，節(jié)約資本占用費(fèi)會(huì)降低資本成本，從而相對(duì)地增加企業(yè)的盈利。（四）從宏觀經(jīng)濟(jì)管理來(lái)說(shuō)，資本成本有引導(dǎo)社會(huì)資金流向、合理配置社會(huì)資金的作用。國(guó)家財(cái)政、銀行等部門，根據(jù)資本市場(chǎng)的供求情況，運(yùn)用利率等手段，適時(shí)調(diào)整資本成本，控制社會(huì)資金的流向和流量，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資金的優(yōu)化配置和有效運(yùn)用。（二）資金成本在投資決策中的作用7三、影響資本成本高低的因素（一）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境（二）證券市場(chǎng)條件（三）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況（四）融資規(guī)模三、影響資本成本高低的因素（一）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境8第二節(jié)資本成本的計(jì)算一、個(gè)別資本成本二、加權(quán)平均資本成本三、邊際資本成本第二節(jié)資本成本的計(jì)算一、個(gè)別資本成本9一、個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指使用各種長(zhǎng)期資金的成本。具體分為長(zhǎng)期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和保留盈余成本。前兩種屬于債務(wù)資本成本，后三種屬于權(quán)益資本成本。一、個(gè)別資本成本10財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本11財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本12財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本13（二）債券成本發(fā)行公司債的成本包括債券利息和籌資費(fèi)用。不考慮時(shí)間價(jià)值時(shí)，一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計(jì)算公式為：

式中：─債券資本成本─債券年利息T─所得稅率B─債券籌資額─債券籌資費(fèi)用率（二）債券成本發(fā)行公司債的成本包括債券利息和籌資費(fèi)用。不考慮14財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本15財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本16（三）優(yōu)先股成本優(yōu)先股的資本成本主要是指優(yōu)先股固定股利。優(yōu)先股的資本成本可用下式表示：式中：─優(yōu)先股資本成本率─優(yōu)先股每期支付的固定股利─優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格─優(yōu)先股發(fā)行費(fèi)用率（三）優(yōu)先股成本17財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本18（四）普通股成本由于普通股每期支付的現(xiàn)金股利不固定，所以，我們無(wú)法像計(jì)算債券成本和優(yōu)先股成本那樣直接代入利息或現(xiàn)金股利數(shù)額來(lái)計(jì)算普通股成本。普通股資本成本的計(jì)算有如下三種方法。（四）普通股成本由于普通股每期支付的現(xiàn)金股利不固定，所以，我191、利用現(xiàn)金股利估算普通股資本成本式中：─普通股市價(jià)─股票發(fā)行費(fèi)用率─第t期支付的現(xiàn)金股利─普通股的資本成本1、利用現(xiàn)金股利估算普通股資本成本20財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本21財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本22財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本23財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本24二、加權(quán)平均資本成本企業(yè)在進(jìn)行籌資和投資決策時(shí)，需要考慮的不僅僅是每一類資金的個(gè)別成本，更需要考慮由多種資本構(gòu)成的企業(yè)的總體資本成本，即加權(quán)平均資本成本。二、加權(quán)平均資本成本企業(yè)在進(jìn)行籌資和投資決策時(shí)，需要考慮的不25（一）加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本（weigltedareragecostofcapital,WACC）又稱綜合資本成本，它是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。其計(jì)算公式為：式中：K——加權(quán)平均資本成本（即綜合資本成本）；——第J種個(gè)別資本占全部資本的比重；——第J種個(gè)別資本成本一般加權(quán)平均資本成本計(jì)算中的權(quán)數(shù)是按賬面價(jià)值確定的。在實(shí)際中，加權(quán)平均資本成本的權(quán)數(shù)還有兩種選擇：市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)能反映企業(yè)目前的實(shí)際情況。目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)能體現(xiàn)期望的籌資結(jié)構(gòu)，更適用于企業(yè)籌措新資金。（一）加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本（weiglteda26（二）影響加權(quán)平均資本成本的因素從加權(quán)平均資本成本的定義來(lái)看，影響企業(yè)加權(quán)平均資本成本的主要因素有二，一是個(gè)別資本成本，二是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。具體而言，個(gè)別資本成本和資本結(jié)構(gòu)又主要受利率水平、稅收政策、公司的資本結(jié)構(gòu)政策、利潤(rùn)分配政策和投資政策等因素的影響。在上述各種影響資本成本的因素中，市場(chǎng)的利率水平和政府的稅收政策是企業(yè)無(wú)法控制的因素，而公司的資本結(jié)構(gòu)、利潤(rùn)分配政策和投資方向的選擇是企業(yè)可以自己控制的因素。（二）影響加權(quán)平均資本成本的因素從加權(quán)平均資本成本的定義來(lái)看27三、邊際資本成本

（一）邊際資本成本的概念邊際資本成本（Marginalcostofcapital,MCC）是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本是指新增加一單位資本所增加的成本。它是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均資本成本。三、邊際資本成本

（一）邊際資本成本的概念邊際資本成本（Ma28（二）邊際資本成本的計(jì)算和應(yīng)用下面用一個(gè)實(shí)例來(lái)說(shuō)明邊際資本成本的計(jì)算和應(yīng)用。［例11］公司目前有長(zhǎng)期資金1000000元，其中長(zhǎng)期債務(wù)200000元，優(yōu)先股50000元，普通股750000元?，F(xiàn)為滿足投資要求，準(zhǔn)備籌集更多的資金，試計(jì)算確定資金的邊際成本。這一計(jì)算過(guò)程的基本步驟為：1、確定公司最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)假設(shè)該公司財(cái)務(wù)人員經(jīng)過(guò)認(rèn)真分析，認(rèn)為目前的資金結(jié)構(gòu)即為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，因此，在今后籌資時(shí)，繼續(xù)保持長(zhǎng)期債務(wù)占20%，優(yōu)先股占5%，普通股占75%的資金結(jié)構(gòu)。2、確定各種籌資方式的資金成本該公司財(cái)務(wù)人員在分析了目前金融市場(chǎng)狀況和企業(yè)籌資能力的基礎(chǔ)上，測(cè)算出了隨籌資額的增加各種資本成本的變化情況，見(jiàn)表11－1（二）邊際資本成本的計(jì)算和應(yīng)用下面用一個(gè)實(shí)例來(lái)說(shuō)明邊際資本成29財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本303、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)在表11－1中，花費(fèi)6%資本成本時(shí)，取得長(zhǎng)期債務(wù)籌資限額為10000元，其籌資總額分界點(diǎn)便為：而在花費(fèi)7%資本成本時(shí)，取得的長(zhǎng)期債務(wù)籌資限額為40000元，其籌資總額分界點(diǎn)為：按此方法，資料中各種情況下的籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表11－23、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)31財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本32財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本33由表11－3可知，如果公司籌資總額在30000元以下，其加權(quán)平均資本成本為12.2%，如果籌資額超過(guò)30000元，但小于50000元，其加權(quán)平均資本成本將變?yōu)?2.95%，以此類推。由以上分析可知，隨著公司籌資總額的增加并保持公司資本結(jié)構(gòu)不變的情況下，綜合資金成本率也是增加的。以上結(jié)果可用圖形更加形象地表示，如圖11－1。由表11－3可知，如果公司籌資總額在30000元以下，其加權(quán)34財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本35演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！36第十一章資本成本在企業(yè)財(cái)務(wù)決策中，投資決策和資本結(jié)構(gòu)決策是兩個(gè)涉及因素較多、影響時(shí)間較長(zhǎng)的重大決策。從技術(shù)方法上講，資本成本與投資決策和資本結(jié)構(gòu)決策密切相關(guān)。本章將主要介紹資本成本的概念、計(jì)算方法以及資本成本在具體分析決策中的應(yīng)用等有關(guān)內(nèi)容。第十一章資本成本在企業(yè)財(cái)務(wù)決策中，投資決策和資本結(jié)構(gòu)決策是37第一節(jié)資本成本概述資本成本有廣義和狹義之分。資本成本與投資收益是同一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面，它既是籌資者為獲得資金所必須支付的最低價(jià)格，又是投資者提供資金所要求的最低收益率。在市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本（或投資收益）的高低，其中最主要的因素是投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。第一節(jié)資本成本概述第二節(jié)資本成本的計(jì)算第一節(jié)資本成本概述資本成本有廣義和狹義之分。資本成本與投資38第一節(jié)資本成本概述一、資本成本的概念二、資本成本的作用三、影響資本成本高低的因素第一節(jié)資本成本概述一、資本成本的概念39一、資本成本的概念資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。廣義地講，企業(yè)籌集和使用任何資金，無(wú)論是長(zhǎng)期資金還是短期資金，都要付出一定的代價(jià)。狹義的資本成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金（包括自有資本和借入長(zhǎng)期資金）的成本。由于長(zhǎng)期資金也被稱為資本，所以長(zhǎng)期資金的成本也稱為資本成本。本節(jié)主要討論狹義的資本成本。資本成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)是指在資金籌集過(guò)程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金占用費(fèi)是指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。為便于不同籌資金額成本的分析比較與研究，資本成本通常用資本成本率來(lái)表示。資本成本率是指公司使用資本所負(fù)擔(dān)的費(fèi)用與籌集資本凈額之比，其計(jì)算公式為：一、資本成本的概念資本成本是指企業(yè)為籌集和使40財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本41二、資本成本的作用（一）資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用。資本成本是選擇資金來(lái)源、確定籌資方案的重要依據(jù)。1、資本成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素。2、資金成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù)。3、資金成本是選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)。4、資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。二、資本成本的作用（一）資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用。42（二）資金成本在投資決策中的作用資金成本在企業(yè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性、選擇投資方案時(shí)也有重要作用。1、在計(jì)算凈現(xiàn)值這個(gè)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)，常以資金成本作為折現(xiàn)率。2、在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)時(shí)，一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。（三）資本成本還可促使資金使用者挖掘資金潛力，節(jié)約資金占用，提高資金使用效益。因?yàn)橘Y本成本是制約企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的重要因素，節(jié)約資本占用費(fèi)會(huì)降低資本成本，從而相對(duì)地增加企業(yè)的盈利。（四）從宏觀經(jīng)濟(jì)管理來(lái)說(shuō)，資本成本有引導(dǎo)社會(huì)資金流向、合理配置社會(huì)資金的作用。國(guó)家財(cái)政、銀行等部門，根據(jù)資本市場(chǎng)的供求情況，運(yùn)用利率等手段，適時(shí)調(diào)整資本成本，控制社會(huì)資金的流向和流量，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資金的優(yōu)化配置和有效運(yùn)用。（二）資金成本在投資決策中的作用43三、影響資本成本高低的因素（一）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境（二）證券市場(chǎng)條件（三）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況（四）融資規(guī)模三、影響資本成本高低的因素（一）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境44第二節(jié)資本成本的計(jì)算一、個(gè)別資本成本二、加權(quán)平均資本成本三、邊際資本成本第二節(jié)資本成本的計(jì)算一、個(gè)別資本成本45一、個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指使用各種長(zhǎng)期資金的成本。具體分為長(zhǎng)期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和保留盈余成本。前兩種屬于債務(wù)資本成本，后三種屬于權(quán)益資本成本。一、個(gè)別資本成本46財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本47財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本48財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本49（二）債券成本發(fā)行公司債的成本包括債券利息和籌資費(fèi)用。不考慮時(shí)間價(jià)值時(shí)，一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計(jì)算公式為：

式中：─債券資本成本─債券年利息T─所得稅率B─債券籌資額─債券籌資費(fèi)用率（二）債券成本發(fā)行公司債的成本包括債券利息和籌資費(fèi)用。不考慮50財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本51財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本52（三）優(yōu)先股成本優(yōu)先股的資本成本主要是指優(yōu)先股固定股利。優(yōu)先股的資本成本可用下式表示：式中：─優(yōu)先股資本成本率─優(yōu)先股每期支付的固定股利─優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格─優(yōu)先股發(fā)行費(fèi)用率（三）優(yōu)先股成本53財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本54（四）普通股成本由于普通股每期支付的現(xiàn)金股利不固定，所以，我們無(wú)法像計(jì)算債券成本和優(yōu)先股成本那樣直接代入利息或現(xiàn)金股利數(shù)額來(lái)計(jì)算普通股成本。普通股資本成本的計(jì)算有如下三種方法。（四）普通股成本由于普通股每期支付的現(xiàn)金股利不固定，所以，我551、利用現(xiàn)金股利估算普通股資本成本式中：─普通股市價(jià)─股票發(fā)行費(fèi)用率─第t期支付的現(xiàn)金股利─普通股的資本成本1、利用現(xiàn)金股利估算普通股資本成本56財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本57財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本58財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本59財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第十一章資本成本60二、加權(quán)平均資本成本企業(yè)在進(jìn)行籌資和投資決策時(shí)，需要考慮的不僅僅是每一類資金的個(gè)別成本，更需要考慮由多種資本構(gòu)成的企業(yè)的總體資本成本，即加權(quán)平均資本成本。二、加權(quán)平均資本成本企業(yè)在進(jìn)行籌資和投資決策時(shí)，需要考慮的不61（一）加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本（weigltedareragecostofcapital,WACC）又稱綜合資本成本，它是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。其計(jì)算公式為：式中：K——加權(quán)平均資本成本（即綜合資本成本）；——第J種個(gè)別資本占全部資本的比重；——第J種個(gè)別資本成本一般加權(quán)平均資本成本計(jì)算中的權(quán)數(shù)是按賬面價(jià)值確定的。在實(shí)際中，加權(quán)平均資本成本的權(quán)數(shù)還有兩種選擇：市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)能反映企業(yè)目前的實(shí)際情況。目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)能體現(xiàn)期望的籌資結(jié)構(gòu)，更適用于企業(yè)籌措新資金。（一）加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本（weiglteda62（二）影響加權(quán)平均資本成本的因素從加權(quán)平均資本成本的定義來(lái)看，影響企業(yè)加權(quán)平均資本成本的主要因素有二，一是個(gè)別資本成本，二是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。具體而言，個(gè)別資本成本和資本結(jié)構(gòu)又主要受利率水平、稅收政策、公司的資本結(jié)構(gòu)政策、利潤(rùn)分配政策和投資政策等因素的影響。在上述各種影響資本成本的因素中，市場(chǎng)的利率水平和政府的稅收政策是企業(yè)無(wú)法控制的因素，而公司的資本結(jié)構(gòu)、利潤(rùn)分配政策和投資方向的選擇是企業(yè)可以自己控制的因素。（二）影響加權(quán)平均資本成本的因素從加權(quán)平均資本成本的定義來(lái)看63三、邊際資本成本

（一）邊際資本成本的概念邊際資本成本（Marginalcostofcapital,MCC）是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本是指新增加一單位資本所增加的成本。它是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均資本成本。三、邊際資本成本

（一）邊際資本成本的概念邊際資本成本