深度復(fù)盤(pán)筆記系列：市場(chǎng)的癥結(jié)與曙光

引言本文了2年以來(lái)面的內(nèi)環(huán)析引市場(chǎng)跌的主要癥結(jié)過(guò)回顧2年與8年市場(chǎng)部的況借古今出目市場(chǎng)需要關(guān)注一些。圖1：A股年初至今大事記（上證指數(shù)，20112102429）ind，名稱(chēng)201020112012201320142015201620172018名稱(chēng)20102011201220132014201520162017201820192020202110年美債債券10年中債標(biāo)普500股市上證綜巴西股LME銅LME鋁NYMEX原油商品CBOT小麥CBOT玉CBOT大匯率澳元兌美元全球摩大全制業(yè)PIind，除債券用收益率環(huán)比差值以外，其余均為月漲跌幅，數(shù)據(jù)均經(jīng)過(guò)zcoe處理，綠紅表示市場(chǎng)行情弱強(qiáng))大類(lèi)資產(chǎn)回顧：商品一枝獨(dú)秀由于經(jīng)濟(jì)周期驅(qū)動(dòng)，品、股票債的動(dòng)往往有一定規(guī)律在0年2月疫情后，品、券收率、票呈同步漲1年3月開(kāi)始，債券益率先開(kāi)下跌從3月的跌至年底的，由于格輪動(dòng)，上證還維在高，但深0指已經(jīng)幅回了。進(jìn)入2年0年收更一度跌至此后持在左右震蕩上證數(shù)也開(kāi)下跌有商品維堅(jiān)挺球股指遍下跌，巴西澳洲股市表尚可行業(yè)面了能行業(yè)以部穩(wěn)定行業(yè)幅上美股必選費(fèi)和股的訊品強(qiáng)股弱另外大宗品中原油農(nóng)產(chǎn)品漲工業(yè)滯的資價(jià)格征與-3年8年經(jīng)復(fù)蘇后周期的產(chǎn)價(jià)表現(xiàn)似。圖3：上證指數(shù)、南華工業(yè)品指數(shù)、10年期國(guó)債203年以來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)，202年商品一枝獨(dú)秀ind，A股市場(chǎng)：成長(zhǎng)領(lǐng)跌，金融穩(wěn)跌幅較小2年年初來(lái)市普遍延跌滬深、上證指相抗年初至4月9日，深、創(chuàng)板科創(chuàng)、上證的跌幅別-、-、--3月6日金融定發(fā)委員召開(kāi)后市場(chǎng)所企穩(wěn)但4月開(kāi)由于情影一報(bào)不預(yù)期原因市場(chǎng)開(kāi)一輪，直到月末有所穩(wěn)。風(fēng)格指數(shù)全下，長(zhǎng)領(lǐng)年初至4月9日，金融、風(fēng)跌幅較小，分為周期消費(fèi)幅分為風(fēng)跌幅最大達(dá)到申萬(wàn)行業(yè)指方僅煤炭個(gè)行上漲幅為，機(jī)械設(shè)備電設(shè)備計(jì)國(guó)防和軍工電五個(gè)業(yè)領(lǐng)跌幅別為、、、、。圖4：主要寬基指數(shù)（歸一化）走勢(shì)，上證抗跌 圖5：中信風(fēng)格指數(shù)（歸一化）走勢(shì)，金融、穩(wěn)定抗跌 ind， ind，-.7-135218.1.30下游必選消費(fèi)農(nóng)林牧漁801010.SI301.6-224.643.90-.7-135218.1.30下游必選消費(fèi)農(nóng)林牧漁801010.SI301.6-224.643.90金融房建非銀金融801790.SI299.2-124.903.90下游必選消費(fèi)紡織服飾801130.SI28-35.841.715.20中游制造業(yè)電子801080.SI27-33.640.815.20中游制造業(yè)國(guó)防軍工801740.SI26-31.138.355.20支持服務(wù)計(jì)算機(jī)801750.SI25-30.535.825.20中游制造業(yè)機(jī)械設(shè)備801890.SI24-30.037.825.20下游可選消費(fèi)傳媒801760.SI23-28.633.725.20下游可選消費(fèi)汽車(chē)801880.SI22-27.130.685.20下游可選消費(fèi)輕工制造801140.SI21-25.930.335.20支持服務(wù)環(huán)保801970.SI2023.325.835.20下游必選消費(fèi)醫(yī)藥生物801150.SI192.0-227.185.20中游制造業(yè)通信801770.SI181.7-226.925.20上游原材料基礎(chǔ)化工801030.SI179.8-122.705.20支持服務(wù)801160.SI169.2-131.415.20上游原材料有色金屬801050.SI157.5-124.555.20上游原材料鋼鐵801040.SI148.2-124.286.50下游可選消費(fèi)社會(huì)服務(wù)801210.SI130-9.7416.6.50支持服務(wù)交通運(yùn)輸801170.SI12-30.636.617.80中游制造業(yè)電力設(shè)備801730.SI11.0-1322.177.80上游原材料石油石化801960.SI107.7-123.9910.50上游原材料建筑材料801710.SI95.7-17419.11.80支持服務(wù)商貿(mào)零售801200.SI8-2.07215.11.80金融房建銀行801780.SI7-3.95318.13.10金融房建建筑裝飾801720.SI61.1-230.2018.40下游可選消費(fèi)家用電器801110.SI5-1.79418.21.00金融房建房地產(chǎn)801180.SI45.8-122.6028.90下游可選消費(fèi)美容護(hù)理801980.SI36.9-122.7638.10下游必選消費(fèi)食品飲料801120.SI217.99218.68.40上游原材料煤炭801950.SI1YTD(至4/29)最大回撤分位數(shù)風(fēng)格申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)代碼序號(hào)ind，（分位數(shù)為4月29日的指數(shù)點(diǎn)位處于222年以來(lái)的位置）海外權(quán)益市場(chǎng)：A股領(lǐng)跌，巴西澳洲表現(xiàn)較好全球股指進(jìn)入2年均現(xiàn)低，巴西富時(shí)、澳洲標(biāo)普0指數(shù)表現(xiàn)較。受俄烏、國(guó)制的影年至4月9日，羅斯S指數(shù)領(lǐng)跌全球跌幅到。A股跌幅全球要股中僅于俄斯股深證成指、深0跌幅分為、，恒指數(shù)顯強(qiáng)于A股，跌幅美股分明三大數(shù)方瓊斯數(shù)年至跌幅小下跌，納斯達(dá)克數(shù)跌最大為。行業(yè)指數(shù)方美股源、必領(lǐng)漲港股能、電訊漲股標(biāo)普行業(yè)中能源必消別上漲、，信設(shè)、必需費(fèi)信息分別跌、、。恒生2個(gè)業(yè)中能源電訊綜合3個(gè)行上，漲分別到、、，業(yè)、必需消費(fèi)、醫(yī)療保健業(yè)跌、、。由于原油價(jià)高企能行業(yè)在股港均是2年表現(xiàn)最強(qiáng)的行業(yè)，巴西、澳洲股表現(xiàn)也為強(qiáng)勢(shì)商品強(qiáng)，市弱，屬于滯期的資表現(xiàn)。在整體權(quán)市弱的背景，穩(wěn)定類(lèi)格的行表現(xiàn)尚，如美選消費(fèi)和港股電。圖7：2022年至今，全球股市大多表現(xiàn)低迷，巴西、富時(shí)00、澳洲標(biāo)普20指數(shù)表現(xiàn)較好ind，圖8：標(biāo)普50各行業(yè)漲跌幅，能源領(lǐng)漲（單位） 圖9：恒生各行業(yè)漲跌幅，能源領(lǐng)漲（單位）ind， ind，商品市：原油、農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)漲主要大宗商全部收鎳原油礦農(nóng)產(chǎn)領(lǐng)漲年至4月9日，E鎳、EX原油、CBT玉領(lǐng)漲分別漲、、，COEX白銀、E鉛、E銅下跌分別跌、、。由俄羅和烏蘭兩是許基本材料主要口括小谷物、天氣煤等等俄烏突等緣政影響到述這商品供給此原油農(nóng)產(chǎn)價(jià)格在2年2月以延續(xù)勢(shì)短來(lái)看宗商價(jià)格變動(dòng)將取決于烏事的走若俄事件和緒面沖擊一段原油產(chǎn)品價(jià)格可會(huì)出回落。全球經(jīng)濟(jì)能有放緩益市展現(xiàn)勢(shì)油農(nóng)品價(jià)高位業(yè)金屬表弱于的一特與-3年8年經(jīng)濟(jì)復(fù)后周的資產(chǎn)價(jià)格表相似。圖10：大宗商品漲跌幅，原油、農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)漲（年初至4月29日）ind，圖1：B現(xiàn)貨指數(shù)與I呈現(xiàn)高相關(guān)性（單位） 圖12：4月B仍然處在高位ind， ind，圖13：201-203年，農(nóng)產(chǎn)品強(qiáng)于原油強(qiáng)于工業(yè)金屬 圖14：2018年原油價(jià)格、部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格仍處于高位ind，（注：按照20101/1歸一化處理） ind，（注：按照20181/1歸一化處理）美國(guó)債券市場(chǎng)：實(shí)際利率轉(zhuǎn)正，期限利差倒掛美債是全資價(jià)之但2年初至，由于0年期美快速行，卻發(fā)生了個(gè)異的現(xiàn)。一是PS利率轉(zhuǎn)0年來(lái)S顯示的元實(shí)利率負(fù)并且維持了兩年，在3月以來(lái)PS利率-開(kāi)始上行4月9日破轉(zhuǎn)正。另外伴隨著PS上行，債0年期利率行幅更大用0年期美債利率扣除PS計(jì)算得的隱通脹由3月的一升至到1年以來(lái)新高截至PS利報(bào)。二是期限利出現(xiàn)倒，0年美債個(gè)月上超過(guò)。于4月以前美債市場(chǎng)要在加預(yù)期2年期利率政策率關(guān)更加密，此2年期利率上幅度于0年美債率，到4月1日后2年0年都升至期限差倒4月6日美儲(chǔ)公會(huì)議要之縮表開(kāi)成為市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)0年債利開(kāi)始速上2年期漲放緩4月9日破，倒掛情況解。0年美債率3月上行BP，4月（至0日）行，這對(duì)于美股及A股的長(zhǎng)風(fēng)均有打壓。三是中美利倒，民幣快貶值由于2年以來(lái)債整維持在左右的震蕩美債快上行，4月中旬發(fā)生中美差的掛。央結(jié)算公司與清所數(shù)據(jù)示境機(jī)構(gòu)有的券3月環(huán)比降4億，束了連續(xù)0個(gè)的正長(zhǎng)，外，上資金3月份也凈出3億，上次月度的凈流是在0年9月4月8日以岸人幣匯由8快貶至4月底的。圖15：PS與名義利率變化，PS利率轉(zhuǎn)正ind，圖16：美債期限結(jié)構(gòu)一度出現(xiàn)倒掛ind，圖17：中美利差出現(xiàn)倒掛ind，A股：基本面下行+資金面匱乏基本面20221雪上加霜Q2開(kāi)始國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)放房地信用機(jī)加工生產(chǎn)面臨限電限產(chǎn)需兩均受較大響I從1年3月的下降至0月的。9月上旬恒大富暫支付財(cái)產(chǎn)9月9日大多債券時(shí)停市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)房產(chǎn)信問(wèn)題，策集發(fā)穩(wěn)定場(chǎng)信0月5日央行金融市場(chǎng)司司鄒瀾在布會(huì)上示，恒大團(tuán)總負(fù)中，金負(fù)債不到之一債權(quán)也比較散個(gè)金機(jī)構(gòu)險(xiǎn)敞不大體看風(fēng)險(xiǎn)融行業(yè)的外性可。由于整體用指處對(duì)底疊加地產(chǎn)策有向?qū)挼嫩E另外，4政策對(duì)于3季度給端制有所偏經(jīng)濟(jì)比意上有修復(fù)不少資者在Q4期間判政策已經(jīng)出。股票場(chǎng)仍保持位。但進(jìn)入2年房地產(chǎn)周下行勢(shì)不斷出端又走弱象再加上疫情發(fā)頻次加，需雪上，經(jīng)再受沖。圖18：PMI從2212開(kāi)始放緩 圖19：中資美元債9月中旬開(kāi)始大幅下跌ind， ind，圖20：2021年9月下旬開(kāi)始，政策密集發(fā)聲穩(wěn)定市場(chǎng)央行，中國(guó)政府網(wǎng)，微觀資金：股市資金面匱乏1年末證會(huì)出臺(tái)件監(jiān)管假外1年2月7日證會(huì)就修改《內(nèi)地與香股票市交易互互通機(jī)制干規(guī)定公開(kāi)征意見(jiàn)，香紀(jì)商不得再為內(nèi)投資者開(kāi)通滬股通交易限并設(shè)了一年政策過(guò)渡由于陸股通道隱、香融資利等素，少內(nèi)資金借港股流入A股。因此該文發(fā)布不少資者憂(yōu)這分資撤離進(jìn)而對(duì)場(chǎng)形較大力。2年初新發(fā)基金初低于期于1年市場(chǎng)現(xiàn)不普通股票型基連續(xù)3年取得收益疊加節(jié)年獎(jiǎng)的放募基公一階段安了較產(chǎn)發(fā)行因場(chǎng)對(duì)于2年公募開(kāi)紅抱較高的期望是1月成立主動(dòng)票型基數(shù)包靈活置通股、偏股混合基金盡管去年2月比提升，但募規(guī)模僅5億元，僅環(huán)比提升，同-。圖21：新成立的主動(dòng)股票型基金在222年2月以后銳減ind，春節(jié)后并沒(méi)資金回業(yè)板延跌勢(shì)春在股上往有日，節(jié)資金回流市場(chǎng)情緊密相，通過(guò)節(jié)市場(chǎng)與交的狀能對(duì)未來(lái)做出輔助判在2年節(jié)后5個(gè)交易上綜指續(xù)4天上，漲達(dá)到領(lǐng)漲寬基指而之相的業(yè)板期間連續(xù)跌幅達(dá)到。節(jié)后5日節(jié)前5日成交這比值進(jìn)行化對(duì)，增長(zhǎng)，與、、、8年情況。這味著下來(lái)一段間里面市增資金是匱乏的。圖22：春節(jié)前后市場(chǎng)成交和漲跌幅情況，202年回流類(lèi)似202、213、018年情況春節(jié)后第交易日平均成交額（億元）上證綜指漲跌幅創(chuàng)業(yè)板漲跌幅前5日后5日比值前5日后5日前5日后5日--3.3.7-.%.8.0--2.0.2.%.5.7--2.0.3.%.8.2--9.9.7.%.4.8.8.4--0.0.1-.%.2.9(.).1--8.3.0-.%.5(.).0.1--7.3.2.%(.).1.6(.)--5.9.9.%.5.0.9.6--5.9.9.4%.5.9.6.4--3.7.96.%.7.6.8.8--2.2.2.%(.).8.8.9--1.2.3.%.3.5.6.1--3.4.38.%(.)(.)(.).7--8.5.8.9%.2(.).0(.)--7.4.7.%(.).2(.)(.)ind，多方表態(tài)穩(wěn)市場(chǎng)信心3月16日金穩(wěn)會(huì)打破負(fù)向反饋3月6日共中政治委員國(guó)務(wù)副總金委主劉鶴持召開(kāi)國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)發(fā)展委會(huì)專(zhuān)題議，研究前經(jīng)濟(jì)勢(shì)和資市場(chǎng)問(wèn)題對(duì)五市場(chǎng)最心的問(wèn)都做了究穩(wěn)、房、中概、平臺(tái)經(jīng)以香港金融市場(chǎng)而且積極出對(duì)市有利的策慎重出收縮。對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的點(diǎn)問(wèn)題及時(shí)回。加大協(xié)和溝通度，必時(shí)進(jìn)行歡迎長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資增加持股”都針對(duì)市痛點(diǎn)，除混亂號(hào)，穩(wěn)場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)日，股企穩(wěn)升上證V型走勢(shì)全天大漲。監(jiān)講穩(wěn)定市場(chǎng)信心，也讓場(chǎng)投者聯(lián)到8年0月9日，中中央治局員、國(guó)務(wù)院副理劉接受訪回經(jīng)濟(jì)融熱問(wèn)第個(gè)問(wèn)就談到股3月6日是本市場(chǎng)的策底從4以來(lái)幣轉(zhuǎn)寬松有少投者在Q4期間判斷政底已出也導(dǎo)對(duì)市的風(fēng)有所在入2年以后內(nèi)外脹壓下市出大幅跌們認(rèn)為政策的特應(yīng)當(dāng)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)負(fù)反模式監(jiān)掐負(fù)反，重市信。圖23：2018年10月9日政策底確立 圖24：2022年3月16日政策底確立ind， ind，上市公搶發(fā)12月業(yè)績(jī)預(yù)告史無(wú)前例部分市公發(fā)布-2月業(yè)預(yù)告提前放積信。3月8日州茅公布-2月經(jīng)業(yè)績(jī)超出場(chǎng)預(yù)2年1至2月，公司實(shí)現(xiàn)業(yè)總?cè)?億左右比增長(zhǎng)左右實(shí)歸屬上市司股東的凈利潤(rùn)2億元右同比長(zhǎng)左至3月0日有過(guò)0家上市公司自愿露了-2月業(yè)預(yù)告。圖25：3月8日后發(fā)布1-2月業(yè)績(jī)公司的數(shù)量達(dá)到70家ind，貨幣已寬，信用未至1月政策利出現(xiàn)，上次政策率下調(diào)是在情以后的0年3月。1月7日，行宣開(kāi)展0億元F操作，本月F到期量為0億元1月F操作利為，較月下調(diào)0個(gè)基點(diǎn)另外7天回購(gòu)利率也下調(diào)0個(gè)點(diǎn)至。1年期5年期R利率非稱(chēng)下策仍顯2年1月0日貸款市場(chǎng)報(bào)利率PR）1年期PR為，下降0個(gè)基，5年以上PR為，下降5個(gè)基點(diǎn)。1月8日，中人民行副長(zhǎng)劉強(qiáng)在新辦聞發(fā)會(huì)上示“當(dāng)前重點(diǎn)的目‘政的要是發(fā)其包括足發(fā)把幣政策箱開(kāi)得再大一，保總量定，免信塌方”圖26：7天逆回購(gòu)利率出現(xiàn)下調(diào) 圖27：P1年期、5年期利率非對(duì)稱(chēng)下調(diào) ind， ind，3月社融數(shù)據(jù)波三整上來(lái)看總量預(yù)期但信結(jié)構(gòu)較居民中長(zhǎng)貸出現(xiàn)方，這味著信的持性可能。1月與3月社融及信總量據(jù)均出市預(yù)期但民中貸持下滑，-3月同比減少0億元并且2月出負(fù)增是有據(jù)以的負(fù)長(zhǎng)增社融滾動(dòng)2個(gè)月同從1年-回升至2年3月末-另外3個(gè)月的短貸款票據(jù)資在貸的比由1年末的回升至2年3月末的。股市的流動(dòng)依賴(lài)于體信用擴(kuò)張要寬寬信機(jī)制打通此M1對(duì)市場(chǎng)部往往有一的啟示義1在1月底，3月續(xù)回，但市場(chǎng)卻依表現(xiàn)勢(shì)。要的因是1的持回升要房產(chǎn)銷(xiāo)的回，這也意味著當(dāng)前地產(chǎn)行周下1回升可能不具趨勢(shì)。圖28：新增社融（M）開(kāi)始回升 圖29：信貸結(jié)構(gòu)中短貸占比較高 ind， ind，海外：逆風(fēng)俄烏沖演繹超出市場(chǎng)預(yù)期俄烏事件的持續(xù)市場(chǎng)期。在2月旬以盡管美不斷意作俄羅斯與烏克爆發(fā)戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)但是市場(chǎng)期俄烏間開(kāi)戰(zhàn)概率較小隨著2月2日，俄斯宣烏東獨(dú)2月4日展特軍事動(dòng)，場(chǎng)還是預(yù)期在俄羅強(qiáng)大的事實(shí)力，這場(chǎng)沖將很快束。次超出市期的是，俄烏沖盡管沒(méi)卷入更國(guó)的趨并且著談判拉長(zhǎng)，演日持久由于歐對(duì)俄羅的制裁步加碼，油等大商品價(jià)持續(xù)處于，進(jìn)而導(dǎo)致美聯(lián)的加進(jìn)度被拖（美聯(lián)儲(chǔ)3月息會(huì)議示當(dāng)前烏沖突仍在持發(fā)酵。圖30：俄烏沖突時(shí)間線，演繹持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期時(shí)間點(diǎn)具體事件2022/2/22俄羅斯總統(tǒng)普京宣布承認(rèn)烏東兩地獨(dú)立.2022/2/24普京在特別講話(huà)中宣布，決定在頓巴斯地區(qū)開(kāi)展特別軍事行動(dòng)。同日，烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基表示，烏克蘭全境將進(jìn)入戰(zhàn)時(shí)狀態(tài)。2022/2/25烏克蘭軍方表示，切爾諾貝利核電站已被俄軍控制；拜登稱(chēng)“美俄兩國(guó)關(guān)系已經(jīng)完全破裂”；烏克蘭總統(tǒng)邀請(qǐng)普京進(jìn)行談判。2022/3/1俄烏第一輪談判結(jié)束，俄烏會(huì)談沒(méi)取得預(yù)期結(jié)果。2022/3/3俄烏第二輪談判結(jié)束，雙方就臨時(shí)?；鸾⑷说乐髁x通道達(dá)成一致。2022/3/5普京表示打擊烏境內(nèi)軍事基礎(chǔ)設(shè)施已接近尾聲。2022/3/7俄烏第三輪談判未達(dá)預(yù)期效果，僅就人道主義走廊問(wèn)題取得一些積極成果。2022/3/10俄烏外長(zhǎng)會(huì)談，未達(dá)成?；饏f(xié)議，烏外長(zhǎng)表示不會(huì)投降，效果弱于預(yù)期。2022/3/11普京表示克里姆林宮和烏克蘭之間的談判取得了進(jìn)展。2022/3/12法、德領(lǐng)導(dǎo)人分別與俄、烏總統(tǒng)通話(huà)，再次就俄烏沖突進(jìn)行斡旋。法國(guó)總統(tǒng)府表示，普京沒(méi)有表現(xiàn)出?；鹨庠?，因此法國(guó)決定將對(duì)俄羅斯采取新的制裁措施。2022/3/14俄烏第四輪談判線上舉行，持續(xù)多日。澤連斯基3月16日使用“相當(dāng)好”一詞來(lái)評(píng)價(jià)談判，“我被告知，談判雙方立場(chǎng)變得更加切合實(shí)際。但取得具體成果尚需時(shí)間?！倍砹_斯外長(zhǎng)拉夫羅夫3月6日表示，用于促成協(xié)議的一些方案已接近達(dá)成，雙方正在認(rèn)真考慮烏克蘭的中立地位、俄語(yǔ)在烏克蘭的使用等問(wèn)題。2022/3/17澤連斯基表示烏克蘭沒(méi)有被北約接納，烏克蘭將加入歐盟。2022/3/19烏方武裝力量失去了對(duì)亞速海出?？诘目刂茩?quán)。2022/3/29俄烏第五輪談判第一天會(huì)談結(jié)束后，俄羅斯代表團(tuán)團(tuán)長(zhǎng)梅津斯基表示，烏克蘭放棄加入任何軍事聯(lián)盟，俄羅斯正在采取兩個(gè)步驟，來(lái)緩和與烏克蘭的沖突。烏克蘭代表團(tuán)發(fā)表聲明稱(chēng)，希望土耳其、德國(guó)等多個(gè)國(guó)家成為安全保障國(guó)。如果烏克蘭遭到俄羅斯的襲擊，烏方希望得到安全保障國(guó)的支持。但是俄烏尚未就安全保障國(guó)事宜達(dá)成一致。2022/4/2俄烏談判烏克蘭代表團(tuán)團(tuán)長(zhǎng)阿拉哈米亞表示，烏克蘭與俄羅斯已接近達(dá)成協(xié)議，但是在克里米亞問(wèn)題上仍存在分歧。當(dāng)?shù)貢r(shí)日，美國(guó)國(guó)會(huì)參議院達(dá)成協(xié)議，將取消該國(guó)和俄羅斯的正常貿(mào)易2022/4/6-7關(guān)系。歐洲聯(lián)個(gè)成員國(guó)代月日決定對(duì)俄羅斯實(shí)施新一輪制裁，內(nèi)容包括對(duì)俄羅斯煤炭實(shí)行禁運(yùn)。2022/4/11奧地利總理內(nèi)哈默在莫斯科與俄羅斯總統(tǒng)普京進(jìn)行了長(zhǎng)多分鐘的會(huì)談。奧地利方面認(rèn)為，此次會(huì)談是坦誠(chéng)、直接而艱難的。2022/4/16俄羅斯國(guó)防部發(fā)言人科納申科日稱(chēng)，俄軍已經(jīng)控制了烏克蘭馬里烏波爾市除亞速鋼鐵廠之外的所有城區(qū)，烏軍剩余力量和雇傭軍被封鎖在亞速鋼鐵廠內(nèi)。2022/4/20俄外交部發(fā)言人扎哈羅日在接受媒體采訪時(shí)說(shuō)，俄羅斯已經(jīng)對(duì)烏克蘭談判代表失去信任。2022/4/24美國(guó)國(guó)務(wù)卿安東尼·布林肯和國(guó)防部長(zhǎng)勞埃德·奧斯汀當(dāng)天到訪烏克蘭首都基輔，并與烏總統(tǒng)弗拉基米爾·澤連斯基會(huì)面這是俄羅斯發(fā)起特別軍事行動(dòng)兩個(gè)月來(lái)，美國(guó)政府首次正式派高官訪問(wèn)烏克蘭。2022/4/304月日，烏克蘭國(guó)防部方面表示，俄羅斯軍隊(duì)在烏克蘭東部同時(shí)向各個(gè)方向逐漸加大攻勢(shì)。央視新聞，美聯(lián)儲(chǔ)緊兌現(xiàn)，并且逐步提速1月6日美儲(chǔ)公布2月議紀(jì)一面與會(huì)普遍出有要比之前預(yù)期更更快高利另方面一些會(huì)者表縮的合時(shí)間應(yīng)該與升息間更近些會(huì)議鷹超預(yù)3月息概達(dá)到。3月7日MC宣布聯(lián)邦基利率目標(biāo)區(qū)上調(diào)5個(gè)基至-。這是美聯(lián)自8年2月以來(lái)首加息加幅度符市場(chǎng)期4月6日美儲(chǔ)發(fā)布3月議息會(huì)紀(jì)要俄沖突事件經(jīng)濟(jì)成影3月僅加息BP。5月美聯(lián)大概加息B，并且5月之后能還有1次。美聯(lián)儲(chǔ)縮上限每月0億，早在5月議會(huì)議束后施。會(huì)者遍認(rèn)為，每月表上合計(jì)0億，中國(guó)每月限約為0億美元，構(gòu)S每月上限為0億元可是合。美聯(lián)儲(chǔ)5月4日宣布將聯(lián)基金利目標(biāo)區(qū)上調(diào)0個(gè)基點(diǎn)到至之間這是聯(lián)儲(chǔ)繼3月份會(huì)加息5個(gè)基后連第二上調(diào)率水另外美聯(lián)儲(chǔ)宣從6月開(kāi)始初縮債模為月0億債5億，3個(gè)月后達(dá)每月0億國(guó)0億S的上鮑威表示來(lái)兩會(huì)議可能分別息考慮次加息目前E聯(lián)邦金利期貨示到年底的加次數(shù)為8次一次應(yīng)B截至，美利率幅上0年美突破，美指數(shù)持在0上方，非美幣出不同度的值。圖31：期限利差一度倒掛 圖32：聯(lián)邦利率期貨顯示的美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)利率（截至55） ind， bloombg，復(fù)盤(pán)的啟示2012年：艱難尋找底部盈利底在Q2就已開(kāi)始形。2年Q2以地售觸回升A股盈利也入磨狀態(tài)全A非金融油石的歸凈利增速4分別為-、-、-、-。政策面，貨幣松，基建力，但地產(chǎn)調(diào)控續(xù)維持。國(guó)發(fā)改全年核準(zhǔn)項(xiàng)達(dá)到0個(gè)，整體建投同比速在2年3月以開(kāi)始加，央行也有次降+兩降息但房地產(chǎn)調(diào)卻從一終維高，2年3《政府作報(bào)告指出繼續(xù)好房產(chǎn)市調(diào)和障性居工嚴(yán)行并逐步完善抑投機(jī)、資性需的政策措進(jìn)一鞏固調(diào)成果，促價(jià)回6月住部重堅(jiān)持地產(chǎn)場(chǎng)調(diào)政策動(dòng)8月國(guó)院督組赴6個(gè)省市了解政策實(shí)情；2月政治會(huì)議加房地市場(chǎng)和住房保障作。分子端弱支政策維高壓下，場(chǎng)對(duì)分端回升的度與時(shí)都存疑。2年呈現(xiàn)出盈底領(lǐng)于市底。險(xiǎn)資匯金增O暫停A股市的資金需得到善2年9月日開(kāi)始中國(guó)壽中國(guó)安國(guó)人康人等多保險(xiǎn)頭相繼加倉(cāng)。0月0日，大行告顯中央金在季度續(xù)增，并中央金公告稱(chēng)繼續(xù)行相市場(chǎng)2年1月8日十八召開(kāi)1月中開(kāi)始暫停新網(wǎng)發(fā)表題觸及四年低的國(guó)股艱難找底的文文章稱(chēng)，近期A股市場(chǎng)PO(首次開(kāi)發(fā))已經(jīng)際暫。上證綜指在2月破0點(diǎn)后開(kāi)拐頭上這輪上漲時(shí)2個(gè)月漲幅達(dá)到。其他類(lèi)資表現(xiàn)方：E銅在1年2月的0美元噸下行2年維在0美噸震蕩中債比市見(jiàn)底早從7月的%上行至2年底的。圖33：2012年盈利處于磨底期ind，圖34：2012年底市場(chǎng)大幅反彈時(shí)，國(guó)債收益率企穩(wěn)，南華工業(yè)品上漲ind，2018年：壓制因素逐步消散8年政策以后市場(chǎng)會(huì)已經(jīng)始顯8年0月9日策底與9年1月3日市場(chǎng)底相兩個(gè)盡上證指在0月9日后有新低，但是全創(chuàng)業(yè)指等寬指數(shù)經(jīng)企了并且照新萬(wàn)二行業(yè)分類(lèi)來(lái)看已經(jīng)有2個(gè)業(yè)取正收3個(gè)業(yè)取負(fù)收。圖35：申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)漲跌幅，218年政策底以后，市場(chǎng)機(jī)會(huì)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)（011019-0113）ind，市場(chǎng)底形成關(guān)鍵在此前壓市場(chǎng)負(fù)面因一一消。一監(jiān)管層給支持以民企紓問(wèn)題得一定程度解決反應(yīng)民企融資環(huán)境信用差8年7月份頂以有所；二是中美易沖開(kāi)始解（國(guó)貿(mào)代表公室8年2月4日正式將針對(duì)中國(guó)0億美產(chǎn)品征關(guān)從提至的間改為9年3月2日另國(guó)加周期近尾匯率值趨暫時(shí)一段人民岸匯率由8年0月底的8升至9年4月7日的。信用數(shù)據(jù)成市上的發(fā)令9年2月5日超預(yù)期數(shù)發(fā)布，寬信用機(jī)打通發(fā)令響，證指在此后1個(gè)漲幅到。9年1股市上期的大類(lèi)產(chǎn)價(jià)格現(xiàn)是人升中債收益率低位企穩(wěn)，品價(jià)漲。民幣率由1月底的5升至9年2月底的；0年期國(guó)收益率9年Q1維在-的區(qū)間蕩，4月開(kāi)始從大幅上行至4月下旬的；E銅在8年1圍繞0美元噸中樞震蕩8年2開(kāi)始下行9年1月3日觸底0美元噸以開(kāi)始上漲至2月底的0美元噸EX原油從8年2月4的2美元桶升至4月旬的6美元桶。圖36：信用利差在018年7月以后觸底回落（單位） 圖37：2018年12月美國(guó)加息周期結(jié)束（單位） ind， ind，圖38：2019年1股市上漲伴隨著匯率升值、債券收益率低位企穩(wěn)，商品價(jià)格上升ind，兩次至暗時(shí)刻對(duì)于當(dāng)前的啟示2年與8年市場(chǎng)底段都發(fā)生）負(fù)因素際好）分子端處于改階段市場(chǎng)迎來(lái)波快的2個(gè)左右脈沖上漲并且合的是大類(lèi)的表都是宗商從高回滯脹結(jié)束上