風(fēng)險(xiǎn)及其測(cè)量課件

第四講

風(fēng)險(xiǎn)及其測(cè)量第四講1概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)隨機(jī)事件(變量)：在不同情況下取不同的值。概率：隨機(jī)事件發(fā)生的可能性.概率分布：所有隨機(jī)事件的概率的集合。概率分布分為連續(xù)分布與離散分布兩種。隨機(jī)變量可以完全由其概率分布描述。例：擲硬幣，幣值向上或向下即為隨機(jī)事件，向上向下的可能性即為概率。事件概率幣值向上0.5幣值向下0.5概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)隨機(jī)事件(變量)：在不同情況下取不同的值。2概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)股票的收益率就是一個(gè)隨機(jī)變量。0期股票的價(jià)格為P0，1期時(shí)其全部?jī)r(jià)值為DIV1＋P1

股票投資的收益率為：DIV1＋P1＝（1＋R）P0

或：R＝{(DIV1＋P1)-P0}/P0由于DIV1＋P1事先無(wú)法確切知道，所以R為隨機(jī)變量。在我們做風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)，通常假設(shè)R可由其概率分布所描述。概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)股票的收益率就是一個(gè)隨機(jī)變量。3概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)期望值：隨機(jī)事件與概率的乘積的和。投資收益的期望值為所有可能的收益值與其發(fā)生的概率的乘積。期望值反映了同一事件大量發(fā)生或多次重復(fù)性發(fā)生所初始的結(jié)果的統(tǒng)計(jì)平均。期望值通常用E(X)表示。離散型概率分布的期望值可用下式求得：式中Xi為隨機(jī)事件的值，P(Xi)為隨機(jī)事件i發(fā)生的概率。概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)期望值：隨機(jī)事件與概率的乘積的和。4概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)方差與標(biāo)準(zhǔn)差：用以反映隨機(jī)事件相對(duì)期望值的離散程度的量。方差多用Var(X)或表示

標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根，常用σ表示。方差和標(biāo)準(zhǔn)差用來(lái)衡量隨機(jī)事件對(duì)期望值的偏離程度。概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)方差與標(biāo)準(zhǔn)差：用以反映隨機(jī)事件相對(duì)期望值的離散程5概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)協(xié)方差反映兩個(gè)隨機(jī)變量間相對(duì)運(yùn)動(dòng)的狀況，通常由COV(Xi,Xj)或σxy表示。相關(guān)系數(shù)：ρxy=COV(x,y)/σxσy對(duì)財(cái)務(wù)和投資分析來(lái)說(shuō)，協(xié)方差是非常重要的，因?yàn)橘Y產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)即由組合內(nèi)資產(chǎn)間的協(xié)方差決定。

概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)6概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)協(xié)方差大于0，正相關(guān)協(xié)方差小于0，負(fù)相關(guān)協(xié)方差等于0，不相關(guān)相關(guān)系數(shù)等于1，完全正相關(guān)相關(guān)系數(shù)等于－1，完全負(fù)相關(guān)相關(guān)系數(shù)等于0，不相關(guān)概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)協(xié)方差大于0，正相關(guān)7確定性與不確定性確定性:未來(lái)的結(jié)果與預(yù)期相一致，不存在任何偏差。不確定性:未來(lái)的可能與預(yù)期不一致，存在偏差。不確定性又分為完全不確定與風(fēng)險(xiǎn)型不確定。風(fēng)險(xiǎn)型不確定性是指雖然未來(lái)的結(jié)果不確定，但未來(lái)可能發(fā)生的結(jié)果與這些結(jié)果發(fā)生的概率是已知的或可以估計(jì)的，從而可以對(duì)未來(lái)的狀況做出某種分析和判斷。完全不確定是指未來(lái)的結(jié)果，以及各種可能的結(jié)果和其發(fā)生的概率都是不可知的，從而完全無(wú)法對(duì)未來(lái)做出任何推斷。確定性與不確定性確定性:未來(lái)的結(jié)果與預(yù)期相一致，不存在任何偏8風(fēng)險(xiǎn)的定義：財(cái)務(wù)管理中所討論的風(fēng)險(xiǎn)是指那種未來(lái)的結(jié)果不確定，但未來(lái)哪些結(jié)果會(huì)出現(xiàn)，以及這些結(jié)果出現(xiàn)的概率是已知的或可以估計(jì)的這樣一類(lèi)特殊的不確定性事件。根據(jù)以上定義，風(fēng)險(xiǎn)意味著對(duì)未來(lái)預(yù)期結(jié)果的偏離，這種偏離是正反兩方面的，既有可能向不好的方向偏離，也有可能向好的方向偏離，因此，風(fēng)險(xiǎn)并不僅僅意味著遭受損失的可能。風(fēng)險(xiǎn)的定義：財(cái)務(wù)管理中所討論的風(fēng)險(xiǎn)是指那種未來(lái)的結(jié)果不確定，9風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資項(xiàng)目A的收益分布項(xiàng)目的期望收益：E（A）＝60項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差：σA＝11風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資項(xiàng)目A的收益分布10風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資項(xiàng)目B的收益分布項(xiàng)目的期望收益：E（B）＝60項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差：σB＝17風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資項(xiàng)目B的收益分布11風(fēng)險(xiǎn)的衡量比較A、B不難發(fā)現(xiàn)，投資B的隨機(jī)事件偏離期望值的幅度更大，而這可以通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)差的大小反映出來(lái)。因此，投資收益的風(fēng)險(xiǎn)用投資收益的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量。風(fēng)險(xiǎn)的衡量比較A、B不難發(fā)現(xiàn)，投資B的隨機(jī)事件偏離12風(fēng)險(xiǎn)的衡量左上圖的期望收益為60，標(biāo)準(zhǔn)差為11；左下圖的期望收益為83，標(biāo)準(zhǔn)差為14如何比較它們的風(fēng)險(xiǎn)呢？用標(biāo)準(zhǔn)離差率σ/E(X)。σA/E(A)=11/60=0.183σC/E(C)=14/83=0.169C的標(biāo)準(zhǔn)離差率小于A，C的風(fēng)險(xiǎn)小。風(fēng)險(xiǎn)的衡量左上圖的期望收益為60，標(biāo)準(zhǔn)差為11；13美國(guó)不同投資機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系投資對(duì)象平均年收益率標(biāo)準(zhǔn)差小公司普通股票17.8%35.6%大公司普通股票12.1%20.9%長(zhǎng)期公司債券5.3%8.4%長(zhǎng)期政府債券4.7%8.5%美國(guó)國(guó)庫(kù)券3.6%3.3%通貨膨脹率3.2%4.8%美國(guó)不同投資機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系投資對(duì)象平均年收益率標(biāo)準(zhǔn)差小141925至1997美國(guó)的投資收益1925至1997美國(guó)的投資收益15風(fēng)險(xiǎn)與效用風(fēng)險(xiǎn)回避者。風(fēng)險(xiǎn)回避者的效用函數(shù)是邊際效用遞減的函數(shù)。

U(10)U(50)U(90)105090w風(fēng)險(xiǎn)與效用風(fēng)險(xiǎn)回避者。風(fēng)險(xiǎn)回避者的效用函數(shù)是邊際效用遞減的函16風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬由于絕大多數(shù)投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者，而風(fēng)險(xiǎn)投資又是不可避免的，因此，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就必須得到報(bào)酬。投資總收益由時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬兩部分組成。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬由于絕大多數(shù)投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者，而風(fēng)險(xiǎn)投資又是不可避17風(fēng)險(xiǎn)投資決策調(diào)整貼現(xiàn)率方法利用CAPM調(diào)整貼現(xiàn)率利用咨詢(xún)公司的β書(shū)(βbook)查閱β值，同時(shí)利用有關(guān)資料獲取RM和Rf值，運(yùn)用CAPMRi

＝Rf

+βi(RM－Rf

)求得貼現(xiàn)率。利用與其他項(xiàng)目比較選擇風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率可以直接利用類(lèi)似項(xiàng)目的投資回報(bào)率作為調(diào)整貼現(xiàn)率的參考。也可以通過(guò)比較本公司現(xiàn)有項(xiàng)目與新選項(xiàng)目的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度在現(xiàn)有公司資本成本基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整。按項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整貼現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)投資決策調(diào)整貼現(xiàn)率方法18調(diào)整現(xiàn)金流量根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，利用約當(dāng)系數(shù)對(duì)期望現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整，將其調(diào)整為相當(dāng)于確定情況下的現(xiàn)金流量值，再利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行貼現(xiàn)。以公司現(xiàn)有項(xiàng)目的總體風(fēng)險(xiǎn)程度為出發(fā)點(diǎn)，將新項(xiàng)目的期望現(xiàn)金流量調(diào)整到相當(dāng)于現(xiàn)有項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度的期望值，用公司資本成本貼現(xiàn)。調(diào)整現(xiàn)金流量根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，利用約當(dāng)系數(shù)對(duì)期望現(xiàn)金流量19靈敏度分析

靈敏度分析是討論當(dāng)某一因素變化時(shí)，投資結(jié)果的變化程度，以此確定該因素對(duì)投資收益的影響程度。（參閱教材112－113頁(yè)）通過(guò)靈敏度分析找出對(duì)投資收益影響最大的因素后，可以確定是否值得投資對(duì)這一因素的影響進(jìn)行深入分析。如果靈敏度分析表明消除或減弱某一因素的影響后投資收益凈現(xiàn)值可以有一穩(wěn)定的增長(zhǎng)，則可以考慮投資（投資額小于凈現(xiàn)值增長(zhǎng)額）消除或減弱該因素的影響。靈敏度分析靈敏度分析是討論當(dāng)某一因素變化時(shí)，投資結(jié)果20決策樹(shù)方法決策樹(shù)方法適用于多期決策過(guò)程。通過(guò)對(duì)不同決策階段的決策分析倒推出初始決策。決策樹(shù)方法決策樹(shù)方法適用于多期決策過(guò)程。通過(guò)對(duì)不同21關(guān)于投資決策的幾點(diǎn)討論投資的分類(lèi)凈現(xiàn)值的來(lái)源多元化經(jīng)營(yíng)與專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)關(guān)于投資決策的幾點(diǎn)討論投資的分類(lèi)22關(guān)于投資決策的幾點(diǎn)討論投資的種類(lèi)

對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資對(duì)內(nèi)投資是指企業(yè)為維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常進(jìn)行或擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模而進(jìn)行的內(nèi)部投資活動(dòng)。對(duì)外投資是指企業(yè)將自己的資金投放于企業(yè)外部的投資活動(dòng)。對(duì)外投資又可進(jìn)一步分為實(shí)業(yè)投資與證券投資。按投資風(fēng)險(xiǎn)程度分類(lèi)由國(guó)家法律法規(guī)，或政府政策要求必須進(jìn)行的投資，如為保證生產(chǎn)安全的投資，防止環(huán)境污染的投資等等。這類(lèi)投資不存在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的問(wèn)題，只有如何以最低成本達(dá)到技術(shù)要求的工程技術(shù)問(wèn)題。簡(jiǎn)單再生產(chǎn)或成本控制方面的投資，如設(shè)備更新改造投資。這類(lèi)投資相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)最低，適用于凈現(xiàn)值分析。現(xiàn)有生產(chǎn)能力擴(kuò)大方面的投資。這類(lèi)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度高于前者，需要企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿ψ龀雠袛唷Ｐ庐a(chǎn)品，新方向的投資。這類(lèi)投資風(fēng)險(xiǎn)程度最高。企業(yè)高層管理人員的主要注意力應(yīng)放在后兩類(lèi)投資方面。關(guān)于投資決策的幾點(diǎn)討論投資的種類(lèi)23關(guān)于投資決策的幾點(diǎn)討論凈現(xiàn)值的來(lái)源在進(jìn)行投資項(xiàng)目分析時(shí)，項(xiàng)目的NPV可能是確實(shí)存在的，也可能是預(yù)測(cè)誤差，此時(shí)，應(yīng)注意兩點(diǎn)：注意市場(chǎng)價(jià)值：在可能的情況下，要注意投資項(xiàng)目所使用的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，并與投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值分析結(jié)果進(jìn)行比較。問(wèn)題：如果該資產(chǎn)被公允估價(jià)，其價(jià)值是多少？是否有別人可以比我們更有效地使用此項(xiàng)資產(chǎn)？結(jié)論：如果此項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)別人的價(jià)值高于你，請(qǐng)不要與之競(jìng)爭(zhēng)。關(guān)于投資決策的幾點(diǎn)討論凈現(xiàn)值的來(lái)源24關(guān)于投資決策的幾點(diǎn)討論凈現(xiàn)值的來(lái)源預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)租金（economicrents）

完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上的長(zhǎng)期均衡為收益等于機(jī)會(huì)成本，這時(shí)投資者只得到資本的報(bào)酬，投資項(xiàng)目無(wú)凈現(xiàn)值可言。收益超過(guò)機(jī)會(huì)成本的部分為超額利潤(rùn)，亦稱(chēng)為經(jīng)濟(jì)租金。NPV就是經(jīng)濟(jì)租金的現(xiàn)值。經(jīng)濟(jì)租金可以是暫時(shí)的，也可以是長(zhǎng)遠(yuǎn)的。關(guān)于投資決策的幾點(diǎn)討論凈現(xiàn)值的來(lái)源25關(guān)于投資決策的幾點(diǎn)討論經(jīng)濟(jì)租金的來(lái)源是多樣的，如：幸運(yùn)地發(fā)現(xiàn)了新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)；具有成本優(yōu)勢(shì)；產(chǎn)品的改進(jìn)；特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的獲得，……等等當(dāng)預(yù)測(cè)結(jié)果表明某投資項(xiàng)目具有正的NPV時(shí)，不要輕易相信計(jì)算結(jié)果，要深入尋找經(jīng)濟(jì)租金的來(lái)源。正的NPV只能源于你獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)。關(guān)于投資決策的幾點(diǎn)討論經(jīng)濟(jì)租金的來(lái)源是多樣的，如：26關(guān)于投資決策的幾點(diǎn)討論多元化經(jīng)營(yíng)與專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)

多元化經(jīng)營(yíng)的益處：分散投資風(fēng)險(xiǎn)，充分利用內(nèi)部資金，多元化經(jīng)營(yíng)的弊端：進(jìn)入新領(lǐng)域增大了投資風(fēng)險(xiǎn)，分散了企業(yè)力量，企業(yè)內(nèi)部的不恰當(dāng)補(bǔ)貼，不符合所有者的要求。關(guān)于投資決策的幾點(diǎn)討論多元化經(jīng)營(yíng)與專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)27演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！28第四講

風(fēng)險(xiǎn)及其測(cè)量第四講29概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)隨機(jī)事件(變量)：在不同情況下取不同的值。概率：隨機(jī)事件發(fā)生的可能性.概率分布：所有隨機(jī)事件的概率的集合。概率分布分為連續(xù)分布與離散分布兩種。隨機(jī)變量可以完全由其概率分布描述。例：擲硬幣，幣值向上或向下即為隨機(jī)事件，向上向下的可能性即為概率。事件概率幣值向上0.5幣值向下0.5概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)隨機(jī)事件(變量)：在不同情況下取不同的值。30概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)股票的收益率就是一個(gè)隨機(jī)變量。0期股票的價(jià)格為P0，1期時(shí)其全部?jī)r(jià)值為DIV1＋P1

股票投資的收益率為：DIV1＋P1＝（1＋R）P0

或：R＝{(DIV1＋P1)-P0}/P0由于DIV1＋P1事先無(wú)法確切知道，所以R為隨機(jī)變量。在我們做風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)，通常假設(shè)R可由其概率分布所描述。概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)股票的收益率就是一個(gè)隨機(jī)變量。31概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)期望值：隨機(jī)事件與概率的乘積的和。投資收益的期望值為所有可能的收益值與其發(fā)生的概率的乘積。期望值反映了同一事件大量發(fā)生或多次重復(fù)性發(fā)生所初始的結(jié)果的統(tǒng)計(jì)平均。期望值通常用E(X)表示。離散型概率分布的期望值可用下式求得：式中Xi為隨機(jī)事件的值，P(Xi)為隨機(jī)事件i發(fā)生的概率。概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)期望值：隨機(jī)事件與概率的乘積的和。32概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)方差與標(biāo)準(zhǔn)差：用以反映隨機(jī)事件相對(duì)期望值的離散程度的量。方差多用Var(X)或表示

標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根，常用σ表示。方差和標(biāo)準(zhǔn)差用來(lái)衡量隨機(jī)事件對(duì)期望值的偏離程度。概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)方差與標(biāo)準(zhǔn)差：用以反映隨機(jī)事件相對(duì)期望值的離散程33概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)協(xié)方差反映兩個(gè)隨機(jī)變量間相對(duì)運(yùn)動(dòng)的狀況，通常由COV(Xi,Xj)或σxy表示。相關(guān)系數(shù)：ρxy=COV(x,y)/σxσy對(duì)財(cái)務(wù)和投資分析來(lái)說(shuō)，協(xié)方差是非常重要的，因?yàn)橘Y產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)即由組合內(nèi)資產(chǎn)間的協(xié)方差決定。

概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)34概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)協(xié)方差大于0，正相關(guān)協(xié)方差小于0，負(fù)相關(guān)協(xié)方差等于0，不相關(guān)相關(guān)系數(shù)等于1，完全正相關(guān)相關(guān)系數(shù)等于－1，完全負(fù)相關(guān)相關(guān)系數(shù)等于0，不相關(guān)概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)協(xié)方差大于0，正相關(guān)35確定性與不確定性確定性:未來(lái)的結(jié)果與預(yù)期相一致，不存在任何偏差。不確定性:未來(lái)的可能與預(yù)期不一致，存在偏差。不確定性又分為完全不確定與風(fēng)險(xiǎn)型不確定。風(fēng)險(xiǎn)型不確定性是指雖然未來(lái)的結(jié)果不確定，但未來(lái)可能發(fā)生的結(jié)果與這些結(jié)果發(fā)生的概率是已知的或可以估計(jì)的，從而可以對(duì)未來(lái)的狀況做出某種分析和判斷。完全不確定是指未來(lái)的結(jié)果，以及各種可能的結(jié)果和其發(fā)生的概率都是不可知的，從而完全無(wú)法對(duì)未來(lái)做出任何推斷。確定性與不確定性確定性:未來(lái)的結(jié)果與預(yù)期相一致，不存在任何偏36風(fēng)險(xiǎn)的定義：財(cái)務(wù)管理中所討論的風(fēng)險(xiǎn)是指那種未來(lái)的結(jié)果不確定，但未來(lái)哪些結(jié)果會(huì)出現(xiàn)，以及這些結(jié)果出現(xiàn)的概率是已知的或可以估計(jì)的這樣一類(lèi)特殊的不確定性事件。根據(jù)以上定義，風(fēng)險(xiǎn)意味著對(duì)未來(lái)預(yù)期結(jié)果的偏離，這種偏離是正反兩方面的，既有可能向不好的方向偏離，也有可能向好的方向偏離，因此，風(fēng)險(xiǎn)并不僅僅意味著遭受損失的可能。風(fēng)險(xiǎn)的定義：財(cái)務(wù)管理中所討論的風(fēng)險(xiǎn)是指那種未來(lái)的結(jié)果不確定，37風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資項(xiàng)目A的收益分布項(xiàng)目的期望收益：E（A）＝60項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差：σA＝11風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資項(xiàng)目A的收益分布38風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資項(xiàng)目B的收益分布項(xiàng)目的期望收益：E（B）＝60項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差：σB＝17風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資項(xiàng)目B的收益分布39風(fēng)險(xiǎn)的衡量比較A、B不難發(fā)現(xiàn)，投資B的隨機(jī)事件偏離期望值的幅度更大，而這可以通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)差的大小反映出來(lái)。因此，投資收益的風(fēng)險(xiǎn)用投資收益的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量。風(fēng)險(xiǎn)的衡量比較A、B不難發(fā)現(xiàn)，投資B的隨機(jī)事件偏離40風(fēng)險(xiǎn)的衡量左上圖的期望收益為60，標(biāo)準(zhǔn)差為11；左下圖的期望收益為83，標(biāo)準(zhǔn)差為14如何比較它們的風(fēng)險(xiǎn)呢？用標(biāo)準(zhǔn)離差率σ/E(X)。σA/E(A)=11/60=0.183σC/E(C)=14/83=0.169C的標(biāo)準(zhǔn)離差率小于A，C的風(fēng)險(xiǎn)小。風(fēng)險(xiǎn)的衡量左上圖的期望收益為60，標(biāo)準(zhǔn)差為11；41美國(guó)不同投資機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系投資對(duì)象平均年收益率標(biāo)準(zhǔn)差小公司普通股票17.8%35.6%大公司普通股票12.1%20.9%長(zhǎng)期公司債券5.3%8.4%長(zhǎng)期政府債券4.7%8.5%美國(guó)國(guó)庫(kù)券3.6%3.3%通貨膨脹率3.2%4.8%美國(guó)不同投資機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系投資對(duì)象平均年收益率標(biāo)準(zhǔn)差小421925至1997美國(guó)的投資收益1925至1997美國(guó)的投資收益43風(fēng)險(xiǎn)與效用風(fēng)險(xiǎn)回避者。風(fēng)險(xiǎn)回避者的效用函數(shù)是邊際效用遞減的函數(shù)。

U(10)U(50)U(90)105090w風(fēng)險(xiǎn)與效用風(fēng)險(xiǎn)回避者。風(fēng)險(xiǎn)回避者的效用函數(shù)是邊際效用遞減的函44風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬由于絕大多數(shù)投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者，而風(fēng)險(xiǎn)投資又是不可避免的，因此，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就必須得到報(bào)酬。投資總收益由時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬兩部分組成。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬由于絕大多數(shù)投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者，而風(fēng)險(xiǎn)投資又是不可避45風(fēng)險(xiǎn)投資決策調(diào)整貼現(xiàn)率方法利用CAPM調(diào)整貼現(xiàn)率利用咨詢(xún)公司的β書(shū)(βbook)查閱β值，同時(shí)利用有關(guān)資料獲取RM和Rf值，運(yùn)用CAPMRi

＝Rf

+βi(RM－Rf

)求得貼現(xiàn)率。利用與其他項(xiàng)目比較選擇風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率可以直接利用類(lèi)似項(xiàng)目的投資回報(bào)率作為調(diào)整貼現(xiàn)率的參考。也可以通過(guò)比較本公司現(xiàn)有項(xiàng)目與新選項(xiàng)目的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度在現(xiàn)有公司資本成本基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整。按項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整貼現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)投資決策調(diào)整貼現(xiàn)率方法46調(diào)整現(xiàn)金流量根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，利用約當(dāng)系數(shù)對(duì)期望現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整，將其調(diào)整為相當(dāng)于確定情況下的現(xiàn)金流量值，再利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行貼現(xiàn)。以公司現(xiàn)有項(xiàng)目的總體風(fēng)險(xiǎn)程度為出發(fā)點(diǎn)，將新項(xiàng)目的期望現(xiàn)金流量調(diào)整到相當(dāng)于現(xiàn)有項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度的期望值，用公司資本成本貼現(xiàn)。調(diào)整現(xiàn)金流量根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，利用約當(dāng)系數(shù)對(duì)期望現(xiàn)金流量47靈敏度分析

靈敏度分析是討論當(dāng)某一因素變化時(shí)，投資結(jié)果的變化程度，以此確定該因素對(duì)投資收益的影響程度。（參閱教材112－113頁(yè)）通過(guò)靈敏度分析找出對(duì)投資收益影響最大的因素后，可以確定是否值得投資對(duì)這一因素的影響進(jìn)行深入分析。如果靈敏度分析表明消除或減弱某一因素的影響后投資收益凈現(xiàn)值可以有一穩(wěn)定的增長(zhǎng)，則可以考慮投資（投資額小于凈現(xiàn)值增長(zhǎng)額）消除或減弱該因素的影響。靈敏度分析靈敏度分析是討論當(dāng)某一因素變化時(shí)，投資結(jié)果48決策樹(shù)方法決策樹(shù)方法適用于多期決策過(guò)程。通過(guò)對(duì)不同決策階段的決策分析倒推出初始決策。決策樹(shù)方法決策樹(shù)方法適用于多期決策過(guò)程。通過(guò)對(duì)不同49關(guān)于投資決策的幾點(diǎn)討論投資的分類(lèi)凈現(xiàn)值的來(lái)源多元化經(jīng)營(yíng)與專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)關(guān)于投資決策的幾點(diǎn)討論投資的分類(lèi)50關(guān)于投資決策的幾點(diǎn)討論投資的種類(lèi)

對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資對(duì)內(nèi)投資是指企業(yè)為維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常進(jìn)行或擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模而進(jìn)行的內(nèi)部投資活動(dòng)。對(duì)外投資是指企業(yè)將自己的資金投放于企業(yè)外部的投資活動(dòng)。對(duì)外投資又可進(jìn)一步分為實(shí)業(yè)投資與證券投資。按投資風(fēng)險(xiǎn)程度分類(lèi)由國(guó)家法律法規(guī)，或政府政策要求必須進(jìn)行的投資，如為保證生產(chǎn)安全的投資，防止環(huán)境污染的投資等等。這類(lèi)投資不存在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的問(wèn)題，只有如何以最低成本達(dá)到技術(shù)要求的工程技術(shù)問(wèn)題。簡(jiǎn)單再生產(chǎn)或成本控制方面的投資，如設(shè)備更新改造投資。這類(lèi)投資相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)