單元六公司價值評估課件

單元六公司的價值評估帳面價值法折現(xiàn)現(xiàn)金流量法相對價值評估法了解公司價值評估的主要方法單元六公司的價值評估帳面價值法了解公司價值評估的主要方法一、帳面價值法一、帳面價值法帳面價值法的特點優(yōu)點：計算簡單、資料易取得缺陷：無法正確反映無形資產(chǎn)的價值財務(wù)報表上的數(shù)據(jù)是歷史成本財務(wù)數(shù)據(jù)受多種因素影響：會計方法的選用、收益性支出資本化或資本性支出費用化。帳面價值法的特點優(yōu)點：計算簡單、資料易取得二、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法原理：將未來的現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值。要點：現(xiàn)金流量折現(xiàn)率二、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法原理：將未來的現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值。二、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法分類：股權(quán)評價模式——評估權(quán)益價值

以屬于股東的現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)以權(quán)益資金成本為折現(xiàn)率

公司評價模式——評估公司價值以屬于公司的現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)以加權(quán)平均資金成本為折現(xiàn)率二、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法分類：股權(quán)評價模式——評估權(quán)益價值（一）股權(quán)評價模式股息折現(xiàn)模式權(quán)益自由現(xiàn)金流量評價模式（一）股權(quán)評價模式股息折現(xiàn)模式1、股息貼現(xiàn)模式——一般模型觀點：股票價值是預(yù)期股息的現(xiàn)值。其中：Dt是第t年的預(yù)期股息

re是權(quán)益資本成本1、股息貼現(xiàn)模式——一般模型觀點：股票價值是預(yù)期股息的現(xiàn)值。1、股息貼現(xiàn)模式

——模型的具體形式（1）穩(wěn)定增長模型（2）兩階段股息貼現(xiàn)模型（3）三階段股息貼現(xiàn)模型1、股息貼現(xiàn)模式

——模型的具體形式（1）穩(wěn)定增長模（1）穩(wěn)定增長模型（1）穩(wěn)定增長模型（2）兩階段紅利貼現(xiàn)模型公司的增長經(jīng)歷了兩個階段：增長率較高的初始階段穩(wěn)定階段（增長率固定）在初始階段，紅利支付率較低，在穩(wěn)定階段，紅利的支付率較高。（2）兩階段紅利貼現(xiàn)模型公司的增長經(jīng)歷了兩個階段：兩階段模型股票的價值股票價值=高增長階段股票紅利的現(xiàn)值+

穩(wěn)定增長期股票紅利的現(xiàn)值高增長期可逐年將股息折成現(xiàn)值兩階段模型股票的價值股票價值=高增長階段股票紅利的現(xiàn)值+高增（3）三階段紅利貼現(xiàn)模型公司的增長分為三個階段：起初的高增長階段增長率下降的過渡階段永續(xù)低增長率的穩(wěn)定增長階段（3）三階段紅利貼現(xiàn)模型公司的增長分為三個階段：三階段模型股票的價值高增長期與過渡期都逐年將股息折成現(xiàn)值三階段模型股票的價值高增長期與過渡期都逐年將股息折成現(xiàn)值思考假定公大開始時的股息為40，股東要求的回報率為9%，增長率情況如下：第1—3年：9%第4—6年：8%第7年后：7%公大公司的股權(quán)價值應(yīng)為多少？思考假定公大開始時的股息為40，股東要求的回報率為9%，增長1、先計算各年的現(xiàn)金流量D0 =40 D1=40x(1.09)=43.60 D2=40x(1.09)2=47.52 D3=40x(1.09)3=51.80 D4=51.80x(1.08)=55.94 D5=51.80x(1.08)2=60.42 D6=51.80x(1.08)3=65.25 D7=65.25x(1.07)=69.82

1、先計算各年的現(xiàn)金流量D0 2、將各年的現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值2、將各年的現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值各階段現(xiàn)金流量折現(xiàn)應(yīng)注意的問題現(xiàn)值各階段現(xiàn)金流量折現(xiàn)應(yīng)注意的問題現(xiàn)值無限期壽命的處理兩階段處理第一階段一個有限的、明確的預(yù)測時期，稱為“詳細(xì)預(yù)測期”，或稱“預(yù)測期”。第二階段預(yù)測期以后的無限時期，稱為“后續(xù)期”，在此期間假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)。判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志是：（1）具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率；（2）企業(yè)有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。無限期壽命的處理兩階段處理第一階段一個有限的、明確的預(yù)測時期2、權(quán)益自由現(xiàn)金流量評價模式權(quán)益自由現(xiàn)金流（FCFE）：公司在履行了各種財務(wù)義務(wù)（如償還債務(wù)、投資支出、增加營運資本）后所剩下的那部分現(xiàn)金流，即可以作為股利發(fā)放給股東的現(xiàn)金流。權(quán)益自由現(xiàn)金流與實際的紅利不同。2、權(quán)益自由現(xiàn)金流量評價模式權(quán)益自由現(xiàn)金流（FCFE）：公司權(quán)益自由現(xiàn)金流=公司現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量1.實體現(xiàn)金流量：實體自由現(xiàn)流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-資本支出=（稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營營運資本增加）-資本支出

=稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷-總投資

=稅后經(jīng)營利潤-凈投資2.股權(quán)現(xiàn)金流量：股權(quán)現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量-稅后利息支出-償債+借新債

=實體現(xiàn)金流量-稅后利息支出+有息債務(wù)凈增加

=凈利潤-凈投資+債務(wù)凈增加

=凈利潤-凈投資×（1-負(fù)債率）權(quán)益自由現(xiàn)金流=公司現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量1.實體現(xiàn)金流量權(quán)益自由現(xiàn)金流（FCFE）FCFF=凈利潤-(凈投資-債務(wù)凈增加額)權(quán)益自由現(xiàn)金流（FCFE）FCFF=凈利潤-(凈投資-債務(wù)凈權(quán)益自由現(xiàn)金流估價模型FCFE穩(wěn)定增長模型FCFE非固定增長模型權(quán)益自由現(xiàn)金流估價模型FCFE穩(wěn)定增長模型（1）穩(wěn)定增長的FCFE模型（1）穩(wěn)定增長的FCFE模型（2）兩階段FCFE模型（2）兩階段FCFE模型B公司是一家化工企業(yè)，其2002年和2003年的財務(wù)資料如下表：（單位：萬元）公司2003年的銷售增長率5.8%，預(yù)計今后的銷售增長率可穩(wěn)定在6%左右，且資本支出、折舊與攤銷、營運資本以及利潤等均將與銷售同步增長，當(dāng)前的國庫券利率8%，平均風(fēng)險溢價2%，公司的股票β值為1.1。要求：⑴計算公司2003年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量⑵計算公司2004年的股票價值

B公司是一家化工企業(yè)，其2002年和2003年的財務(wù)資料如下單元六公司價值評估課件（1）因為該企業(yè)沒有負(fù)債，所以凈利潤即為息前稅后利潤。2003年息前稅后利潤＝476萬元2003年折舊和攤銷＝110＋20＝130萬元2003年營運資本增加＝1210－1144＝66萬元2003年資本支出＝長期資產(chǎn)凈值變動＋折舊和攤銷＝3076－2839＋130＝367萬元2003年股權(quán)現(xiàn)金流量＝實體現(xiàn)金流量＝息前稅后利潤＋折舊和攤銷－營運資本增加－資本支出＝476＋130－66－367＝173萬元（2）2004年息前稅后利潤＝476×（1＋6％）＝504.56萬元2004年折舊和攤銷＝130×（1＋6％）＝137.8萬元2004年營運資本增加＝04年營運資本－03年營運資本＝1210×（1＋6％）－1210＝72.6萬元2004年資本支出＝367×（1＋6％）＝389.02萬元2004年股權(quán)現(xiàn)金流量＝實體現(xiàn)金流量＝息前稅后利潤＋折舊和攤銷－營運資本增加－資本支出＝504.56＋137.8－72.6－389.02＝180.74萬元折現(xiàn)率＝8％＋1.1×2％＝10.2％股權(quán)價值＝180.74/（10.2％－6％）＝4303.33萬元每股價值＝4303.33/3877＝1.11元/股（1）因為該企業(yè)沒有負(fù)債，所以凈利潤即為息前稅后利潤。（二）公司評價模式公司自由現(xiàn)金流量是企業(yè)所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量總和。（二）公司評價模式公司自由現(xiàn)金流量是企業(yè)所有權(quán)利要求者，包括（１）公司自由現(xiàn)金流量的計算FCFF＝稅后經(jīng)營利潤-凈投資（１）公司自由現(xiàn)金流量的計算（2）公司估價模型FCFF穩(wěn)定增長模型FCFF非固定增長模型（2）公司估價模型FCFF穩(wěn)定增長模型FCFF穩(wěn)定增長模型FCFF穩(wěn)定增長模型FCFF非固定增長模型FCFF非固定增長模型某公司2013年底發(fā)行在外的普通股為5000萬股,當(dāng)年營業(yè)收入15000萬元，營業(yè)流動資產(chǎn)5000萬元，息稅前利潤4000萬元,資本支出2000萬元，折舊與攤銷1000萬元。目前資本結(jié)構(gòu)中有息負(fù)債占20%,可以保持此目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變,有息負(fù)債平均稅后成本為6%，可以長期保持下去,平均所得稅稅率為40%。預(yù)計2014年—2018年的營業(yè)收入增長率保持在20%的水平上。該公司的資本支出、折舊與攤銷、經(jīng)營營運資本、息前稅后利潤與營業(yè)收入同比例增長。到2019年及以后營業(yè)流動資產(chǎn)、資本支出、息前稅后利潤與營業(yè)收入同比例增長，折舊與攤銷正好彌補(bǔ)資本支出，營業(yè)收入將會保持10%的固定增長速度。2014年—2019年該公司的β值為2.69，2019年以后年度的β值為4，長期國庫券的利率為2%，市場組合的收益率為10%。要求：根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計算該公司的實體價值。思考思考分析年度2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年息前稅后利潤2400288034564147.24976.645971.976569.17減：資本支出20002400288034564147.24976.645474.3加：折舊與攤銷10001200144017282073.62488.325474.3經(jīng)營營運資本50006000720086401036812441.613685.76減：經(jīng)營營運資本增加10001200144017282073.61244.16實體現(xiàn)金流量680816979.21175.041410.055325.01分析年度2013年2014年2015年2016年2017年22014年—2019年該公司的股權(quán)資本成本=2%+2.69(10%-2%)=23.52%加權(quán)平均資本成本=20%×6%+80%×23.52%=20%2019年以后年度該公司的股權(quán)資本成本=2%+4(10%-2%)=34%加權(quán)平均資本成本=20%×6%+80%×34%=28%企業(yè)實體價值==680(P/F,20%,1)+816(P/F,20%,2)+979.2(P/F,20%,3)+1175.04(P/F,20%,4)+1410.05(P/F,20%,5)+5325.01(P/F,20%,6)+=680×0.8333+816×0.6944+979.2×0.5787+1175.04×0.4823+1410.05×0.4019+5325.01×0.3349+32541.73×0.3349=566.64+566.63+566.66+566.72+566.7+1783.35+10898.23=15514.93(萬元)每股實體價值=15514.93/5000=3.1(元)2014年—2019年該公司的股權(quán)資本成本三、相對價值評估法1、市盈率（市價/收益）估價法（PE——price-earningratio）用可比企業(yè)平均市盈率計算公司的價值2、市價/帳面價值比率（PBV——pricetobookvalueratio）3、市價/收入比率(收入乘數(shù)模型)三、相對價值評估法1、市盈率（市價/收益）估價法1、市盈率的計算和決定因素

（穩(wěn)定增長公司）結(jié)論：市盈率是增長率和紅利支付率的增函數(shù)，也是公司風(fēng)險程度的減函數(shù)。1、市盈率的計算和決定因素

（穩(wěn)定增長公司）結(jié)論：市盈率是增運用市盈率應(yīng)注意的問題①如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義；②市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。在整個經(jīng)濟(jì)繁榮時市盈率上升，整個經(jīng)濟(jì)衰退時市盈率下降。運用市盈率應(yīng)注意的問題①如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義；2、市價對帳面價值比率（PBV）——穩(wěn)定增長企業(yè)2、市價對帳面價值比率（PBV）——穩(wěn)定增長企業(yè)PBV的決定因素與權(quán)益回報率、紅利支付率和增長率正相關(guān)與企業(yè)的風(fēng)險程度負(fù)相關(guān)PBV的決定因素與權(quán)益回報率、紅利支付率和增長率正相關(guān)PBV比率的應(yīng)用可以尋找價值被低估的證券PBV比率和投資策略低PBV比率的股票大多可以產(chǎn)生超額利潤，但低PBV比率的公司也可能處于困境。當(dāng)一家公司的市價對帳面價值比率很低而其預(yù)期權(quán)益回報率很高時，代表公司的價值被低估。PBV比率的應(yīng)用可以尋找價值被低估的證券PBV比率和投資策略運用市凈率應(yīng)注意的問題①賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標(biāo)準(zhǔn)或會計政策，市凈率會失去可比性；②固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有什么實際意義；③少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒有意義，無法用于比較。運用市凈率應(yīng)注意的問題①賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各3、市價/收入比率模型——穩(wěn)定增長企業(yè)3、市價/收入比率模型——穩(wěn)定增長企業(yè)運用市價/收入比率模型應(yīng)注意的問題不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。適合銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)運用市價/收入比率模型應(yīng)注意的問題不能反映成本的變化，而成本修正的市價比率修正的市價比率單元六公司價值評估課件D企業(yè)長期以來計劃收購一家營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司（以下簡稱“目標(biāo)公司”），其當(dāng)前的股價為18元/股。D企業(yè)管理層一部分人認(rèn)為目標(biāo)公司當(dāng)前的股價較低，是收購的好時機(jī)，但也有人提出，這一股價高過了目標(biāo)公司的真正價值，現(xiàn)在收購并不合適。D企業(yè)征求你對這次收購的意見。與目標(biāo)公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標(biāo)公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如下：要求：

⑴說明應(yīng)當(dāng)運用相對價值法中的哪種模型計算目標(biāo)公司的股票價值

⑵分析指出當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購目標(biāo)公司D企業(yè)長期以來計劃收購一家營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司（以下（1）由于目標(biāo)公司屬于營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司，應(yīng)當(dāng)采用市價/收入比率模型計算目標(biāo)公司的股票價值;（2）

修正平均收入乘數(shù)＝1.03/（4.89％×100）＝0.21

目標(biāo)公司銷售凈利率＝0.9/17＝5.29％

目標(biāo)公司每股價值＝修正平均收入乘數(shù)×目標(biāo)公司銷售凈利率×100×目標(biāo)公司每股收入＝0.21×5.29％×100×17＝18.89元/股

結(jié)論：目標(biāo)公司的每股價值18.89元/股超過目前的股價18元/股，股票被市場低估，所以應(yīng)當(dāng)收購。（1）由于目標(biāo)公司屬于營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司，應(yīng)當(dāng)采用演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！單元六公司的價值評估帳面價值法折現(xiàn)現(xiàn)金流量法相對價值評估法了解公司價值評估的主要方法單元六公司的價值評估帳面價值法了解公司價值評估的主要方法一、帳面價值法一、帳面價值法帳面價值法的特點優(yōu)點：計算簡單、資料易取得缺陷：無法正確反映無形資產(chǎn)的價值財務(wù)報表上的數(shù)據(jù)是歷史成本財務(wù)數(shù)據(jù)受多種因素影響：會計方法的選用、收益性支出資本化或資本性支出費用化。帳面價值法的特點優(yōu)點：計算簡單、資料易取得二、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法原理：將未來的現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值。要點：現(xiàn)金流量折現(xiàn)率二、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法原理：將未來的現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值。二、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法分類：股權(quán)評價模式——評估權(quán)益價值

以屬于股東的現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)以權(quán)益資金成本為折現(xiàn)率

公司評價模式——評估公司價值以屬于公司的現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)以加權(quán)平均資金成本為折現(xiàn)率二、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法分類：股權(quán)評價模式——評估權(quán)益價值（一）股權(quán)評價模式股息折現(xiàn)模式權(quán)益自由現(xiàn)金流量評價模式（一）股權(quán)評價模式股息折現(xiàn)模式1、股息貼現(xiàn)模式——一般模型觀點：股票價值是預(yù)期股息的現(xiàn)值。其中：Dt是第t年的預(yù)期股息

re是權(quán)益資本成本1、股息貼現(xiàn)模式——一般模型觀點：股票價值是預(yù)期股息的現(xiàn)值。1、股息貼現(xiàn)模式

——模型的具體形式（1）穩(wěn)定增長模型（2）兩階段股息貼現(xiàn)模型（3）三階段股息貼現(xiàn)模型1、股息貼現(xiàn)模式

——模型的具體形式（1）穩(wěn)定增長模（1）穩(wěn)定增長模型（1）穩(wěn)定增長模型（2）兩階段紅利貼現(xiàn)模型公司的增長經(jīng)歷了兩個階段：增長率較高的初始階段穩(wěn)定階段（增長率固定）在初始階段，紅利支付率較低，在穩(wěn)定階段，紅利的支付率較高。（2）兩階段紅利貼現(xiàn)模型公司的增長經(jīng)歷了兩個階段：兩階段模型股票的價值股票價值=高增長階段股票紅利的現(xiàn)值+

穩(wěn)定增長期股票紅利的現(xiàn)值高增長期可逐年將股息折成現(xiàn)值兩階段模型股票的價值股票價值=高增長階段股票紅利的現(xiàn)值+高增（3）三階段紅利貼現(xiàn)模型公司的增長分為三個階段：起初的高增長階段增長率下降的過渡階段永續(xù)低增長率的穩(wěn)定增長階段（3）三階段紅利貼現(xiàn)模型公司的增長分為三個階段：三階段模型股票的價值高增長期與過渡期都逐年將股息折成現(xiàn)值三階段模型股票的價值高增長期與過渡期都逐年將股息折成現(xiàn)值思考假定公大開始時的股息為40，股東要求的回報率為9%，增長率情況如下：第1—3年：9%第4—6年：8%第7年后：7%公大公司的股權(quán)價值應(yīng)為多少？思考假定公大開始時的股息為40，股東要求的回報率為9%，增長1、先計算各年的現(xiàn)金流量D0 =40 D1=40x(1.09)=43.60 D2=40x(1.09)2=47.52 D3=40x(1.09)3=51.80 D4=51.80x(1.08)=55.94 D5=51.80x(1.08)2=60.42 D6=51.80x(1.08)3=65.25 D7=65.25x(1.07)=69.82

1、先計算各年的現(xiàn)金流量D0 2、將各年的現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值2、將各年的現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值各階段現(xiàn)金流量折現(xiàn)應(yīng)注意的問題現(xiàn)值各階段現(xiàn)金流量折現(xiàn)應(yīng)注意的問題現(xiàn)值無限期壽命的處理兩階段處理第一階段一個有限的、明確的預(yù)測時期，稱為“詳細(xì)預(yù)測期”，或稱“預(yù)測期”。第二階段預(yù)測期以后的無限時期，稱為“后續(xù)期”，在此期間假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)。判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志是：（1）具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率；（2）企業(yè)有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。無限期壽命的處理兩階段處理第一階段一個有限的、明確的預(yù)測時期2、權(quán)益自由現(xiàn)金流量評價模式權(quán)益自由現(xiàn)金流（FCFE）：公司在履行了各種財務(wù)義務(wù)（如償還債務(wù)、投資支出、增加營運資本）后所剩下的那部分現(xiàn)金流，即可以作為股利發(fā)放給股東的現(xiàn)金流。權(quán)益自由現(xiàn)金流與實際的紅利不同。2、權(quán)益自由現(xiàn)金流量評價模式權(quán)益自由現(xiàn)金流（FCFE）：公司權(quán)益自由現(xiàn)金流=公司現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量1.實體現(xiàn)金流量：實體自由現(xiàn)流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-資本支出=（稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營營運資本增加）-資本支出

=稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷-總投資

=稅后經(jīng)營利潤-凈投資2.股權(quán)現(xiàn)金流量：股權(quán)現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量-稅后利息支出-償債+借新債

=實體現(xiàn)金流量-稅后利息支出+有息債務(wù)凈增加

=凈利潤-凈投資+債務(wù)凈增加

=凈利潤-凈投資×（1-負(fù)債率）權(quán)益自由現(xiàn)金流=公司現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量1.實體現(xiàn)金流量權(quán)益自由現(xiàn)金流（FCFE）FCFF=凈利潤-(凈投資-債務(wù)凈增加額)權(quán)益自由現(xiàn)金流（FCFE）FCFF=凈利潤-(凈投資-債務(wù)凈權(quán)益自由現(xiàn)金流估價模型FCFE穩(wěn)定增長模型FCFE非固定增長模型權(quán)益自由現(xiàn)金流估價模型FCFE穩(wěn)定增長模型（1）穩(wěn)定增長的FCFE模型（1）穩(wěn)定增長的FCFE模型（2）兩階段FCFE模型（2）兩階段FCFE模型B公司是一家化工企業(yè)，其2002年和2003年的財務(wù)資料如下表：（單位：萬元）公司2003年的銷售增長率5.8%，預(yù)計今后的銷售增長率可穩(wěn)定在6%左右，且資本支出、折舊與攤銷、營運資本以及利潤等均將與銷售同步增長，當(dāng)前的國庫券利率8%，平均風(fēng)險溢價2%，公司的股票β值為1.1。要求：⑴計算公司2003年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量⑵計算公司2004年的股票價值

B公司是一家化工企業(yè)，其2002年和2003年的財務(wù)資料如下單元六公司價值評估課件（1）因為該企業(yè)沒有負(fù)債，所以凈利潤即為息前稅后利潤。2003年息前稅后利潤＝476萬元2003年折舊和攤銷＝110＋20＝130萬元2003年營運資本增加＝1210－1144＝66萬元2003年資本支出＝長期資產(chǎn)凈值變動＋折舊和攤銷＝3076－2839＋130＝367萬元2003年股權(quán)現(xiàn)金流量＝實體現(xiàn)金流量＝息前稅后利潤＋折舊和攤銷－營運資本增加－資本支出＝476＋130－66－367＝173萬元（2）2004年息前稅后利潤＝476×（1＋6％）＝504.56萬元2004年折舊和攤銷＝130×（1＋6％）＝137.8萬元2004年營運資本增加＝04年營運資本－03年營運資本＝1210×（1＋6％）－1210＝72.6萬元2004年資本支出＝367×（1＋6％）＝389.02萬元2004年股權(quán)現(xiàn)金流量＝實體現(xiàn)金流量＝息前稅后利潤＋折舊和攤銷－營運資本增加－資本支出＝504.56＋137.8－72.6－389.02＝180.74萬元折現(xiàn)率＝8％＋1.1×2％＝10.2％股權(quán)價值＝180.74/（10.2％－6％）＝4303.33萬元每股價值＝4303.33/3877＝1.11元/股（1）因為該企業(yè)沒有負(fù)債，所以凈利潤即為息前稅后利潤。（二）公司評價模式公司自由現(xiàn)金流量是企業(yè)所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量總和。（二）公司評價模式公司自由現(xiàn)金流量是企業(yè)所有權(quán)利要求者，包括（１）公司自由現(xiàn)金流量的計算FCFF＝稅后經(jīng)營利潤-凈投資（１）公司自由現(xiàn)金流量的計算（2）公司估價模型FCFF穩(wěn)定增長模型FCFF非固定增長模型（2）公司估價模型FCFF穩(wěn)定增長模型FCFF穩(wěn)定增長模型FCFF穩(wěn)定增長模型FCFF非固定增長模型FCFF非固定增長模型某公司2013年底發(fā)行在外的普通股為5000萬股,當(dāng)年營業(yè)收入15000萬元，營業(yè)流動資產(chǎn)5000萬元，息稅前利潤4000萬元,資本支出2000萬元，折舊與攤銷1000萬元。目前資本結(jié)構(gòu)中有息負(fù)債占20%,可以保持此目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變,有息負(fù)債平均稅后成本為6%，可以長期保持下去,平均所得稅稅率為40%。預(yù)計2014年—2018年的營業(yè)收入增長率保持在20%的水平上。該公司的資本支出、折舊與攤銷、經(jīng)營營運資本、息前稅后利潤與營業(yè)收入同比例增長。到2019年及以后營業(yè)流動資產(chǎn)、資本支出、息前稅后利潤與營業(yè)收入同比例增長，折舊與攤銷正好彌補(bǔ)資本支出，營業(yè)收入將會保持10%的固定增長速度。2014年—2019年該公司的β值為2.69，2019年以后年度的β值為4，長期國庫券的利率為2%，市場組合的收益率為10%。要求：根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計算該公司的實體價值。思考思考分析年度2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年息前稅后利潤2400288034564147.24976.645971.976569.17減：資本支出20002400288034564147.24976.645474.3加：折舊與攤銷10001200144017282073.62488.325474.3經(jīng)營營運資本50006000720086401036812441.613685.76減：經(jīng)營營運資本增加10001200144017282073.61244.16實體現(xiàn)金流量680816979.21175.041410.055325.01分析年度2013年2014年2015年2016年2017年22014年—2019年該公司的股權(quán)資本成本=2%+2.69(10%-2%)=23.52%加權(quán)平均資本成本=20%×6%+80%×23.52%=20%2019年以后年度該公司的股權(quán)資本成本=2%+4(10%-2%)=34%加權(quán)平均資本成本=20%×6%+80%×34%=28%企業(yè)實體價值==680(P/F,20%,1)+816(P/F,20%,2)+979.2(P/F,20%,3)+1175.04(P/F,20%,4)+1410.05(P/F,20%,5)+5325.01(P/F,20%,6)+=680×0.8333+816×0.6944+979.2×0.5787+1175.04×0.4823+1410.05×0.4019+5325.01×0.3349+32541.73×0.3349=566.64+566.63+566.66+566.72+566.7+1783.35+10898.23=15514.93(萬元)每股實體價值=15514.93/5000=3.1(元)2014年—2019年該公司的股權(quán)資本成本三、相對價值評估法1、市盈率（市價/收益）估價法（PE——price-earningratio）用可比企業(yè)平均市盈率計算公司的價值2、市價/帳面價值比率（PBV——pricetobookvalueratio）3、市價/收入比率(收入乘數(shù)模型)三、相對價值評估法1、市盈率（市價/收益）估價法1、市盈率的計算和決定因素

（穩(wěn)定增長公司）結(jié)論：市盈率是增長率和紅利支付率的增函數(shù)，也是公司風(fēng)險程度的減函數(shù)。1、市盈率的計算和決定因素

（穩(wěn)定增長公司）結(jié)論：市盈率是增運用市盈率應(yīng)注意的問題①如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義；②市盈率除了受企業(yè)本