杭電第二章基礎(chǔ)觀念證券估價(jià)課件

第二章

財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念1、貨幣時(shí)間價(jià)值2、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬3、證券估價(jià)1第二章

財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念1、貨幣時(shí)間價(jià)值1

第一節(jié)

貨幣時(shí)間價(jià)值一、概念貨幣在周轉(zhuǎn)使用中由于時(shí)間因素而形成的價(jià)值增值。(或貨幣投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，隨著時(shí)間的推移而產(chǎn)生的價(jià)值增值，也稱為資金時(shí)間價(jià)值。）

產(chǎn)生：貨幣使用權(quán)與所有權(quán)的分離，是產(chǎn)生貨幣時(shí)間價(jià)值的客觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和必要條件。2第一節(jié)

貨實(shí)質(zhì):是資金在周轉(zhuǎn)使用后的價(jià)值增值,是勞動(dòng)者所創(chuàng)造的剩余價(jià)值。

計(jì)算基礎(chǔ):以社會(huì)平均資金利潤(rùn)率或平均投資報(bào)酬率為基礎(chǔ)。是評(píng)價(jià)投資方案的基本標(biāo)準(zhǔn)。

3實(shí)質(zhì):是資金在周轉(zhuǎn)使用后的價(jià)值增值,是勞動(dòng)者所創(chuàng)造的剩余價(jià)值表現(xiàn)形式：相對(duì)數(shù)時(shí)間價(jià)值率和絕對(duì)數(shù)時(shí)間價(jià)值額

時(shí)間價(jià)值率,簡(jiǎn)稱利率——是指一定時(shí)期的利息與初始投入資金的比率，也就是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤(rùn)率或平均報(bào)酬率。

時(shí)間價(jià)值額,簡(jiǎn)稱利息——資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中帶來(lái)的真實(shí)增值額，即一定數(shù)額的資金與時(shí)間價(jià)值率的乘積。相關(guān)概念：現(xiàn)值——現(xiàn)在價(jià)值（本金）

終值——未來(lái)價(jià)值（本利和）4表現(xiàn)形式：相對(duì)數(shù)時(shí)間價(jià)值率和絕對(duì)數(shù)時(shí)間價(jià)值額4二、計(jì)算方法

（一）一次性收支款項(xiàng)的終值和現(xiàn)值單利：終值FVn=PV（1+i×n）現(xiàn)值PV=FV（1+i×n）-1復(fù)利：終值FVn=PV（1+i）n

=PV·FVIFi,n

現(xiàn)值PV=FV（1+i）-n

=FV·PVIFi,n其中：n—期數(shù)。在計(jì)算利息時(shí)，除非特別指明，否則給出的利率是指年利率。對(duì)不足一年的利息，以一年等于360天來(lái)折算。5二、計(jì)算方法

（一）一次性收支款項(xiàng)的終值和現(xiàn)值單利：終值FV

例：假設(shè)某公司希望6年后用130000元購(gòu)買一臺(tái)設(shè)備，若目前銀行定期存款利率為14%，每年復(fù)利一次。那么，現(xiàn)在需一次存入銀行多少現(xiàn)金？6例：假設(shè)某公司希望6年后用130000元購(gòu)買一臺(tái)設(shè)備，若根據(jù)終值來(lái)確定其現(xiàn)在價(jià)值，即折現(xiàn)在折現(xiàn)時(shí)所用的利息率叫折現(xiàn)率計(jì)息期短于一年，即一年復(fù)利多次

（1）復(fù)利計(jì)息頻數(shù)（次數(shù)）——利息在一年內(nèi)復(fù)利的次數(shù)。（2）周期利率——一年內(nèi)計(jì)息超過(guò)一次以上，平均每次計(jì)息的利率。

周期利率=名義利率/年計(jì)息頻數(shù)（次數(shù)）7根據(jù)終值來(lái)確定其現(xiàn)在價(jià)值，即折現(xiàn)7年內(nèi)復(fù)利m次的年利率——名義利率r，則n年的復(fù)利終值FV=PV×(1+r/m)mn……①

按年復(fù)利的年利率——有效年利率，實(shí)際利率iFV=PV×(1+i)n……②

實(shí)際利率與名義利率之間的換算①=②PV(1+r/m)mn=PV(1+i)ni=(1+r/m)m–

1

8年內(nèi)復(fù)利m次的年利率——名義利率r，則n年的復(fù)利終值8（二）系列不等額收支款項(xiàng)的終值和現(xiàn)值（三）系列等額收支款項(xiàng)的終值和現(xiàn)值年金——在一定時(shí)期內(nèi)定期、等額的系列收付款項(xiàng)。1、普通年金（后付年金）

（1）普通年金終值FV==A·FVIFAi,n普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱償債基金系數(shù)。償債基金法的年折舊額，就是根據(jù)償債基金系數(shù)乘以固定資產(chǎn)原值計(jì)算出來(lái)的。9（二）系列不等額收支款項(xiàng)的終值和現(xiàn)值9（2）普通年金現(xiàn)值PV

==A·PVIFAi,n普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)，稱投資回收系數(shù)。2、先付年金（預(yù)付年金、即付年金）（1）先付年金終值

FVn=A·FVIFAi,n·(1+i)=A·(FVIFAi,n+1–1)（2）先付年金現(xiàn)值

PV=A·PVIFAi,n·(1+i)=A·(PVIFAi,n-1+1)

10（2）普通年金現(xiàn)值PV103、延期年金現(xiàn)值PV=A·PVIFAi,n·PVIFi,m=A·(PVIFAi，m+n

–PVIFAi,m)4、永續(xù)年金現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過(guò)普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式導(dǎo)出：113、延期年金現(xiàn)值11例:買車有能力每月支付2000元。銀行提供3年期貸款,12%,按月付息,為購(gòu)車能從銀行貸到多少錢?已知PVIFA1%,36=30.107560215。12例:買車有能力每月支付2000元。銀行提供3年期貸款,1例：求貼現(xiàn)率4年后讀大學(xué)需50000元，每月存750元或每季存2250元。正尋投資渠道，以便使這些錢4年內(nèi)能達(dá)到50000元。如按季獲得報(bào)酬，報(bào)酬率是多少才能使他們實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)？這是否現(xiàn)實(shí)？FVIFAK,16=22.2222插值法4％21.825（臨界值)i22.222(標(biāo)準(zhǔn)值)5%23.657（臨界值）貼現(xiàn)率公式：

i=i1+（i2-i1）×(β1-

α)/(β1-β2)13例：求貼現(xiàn)率插值法4％21.825（臨界值)13若求FVIFA4.5%,5，則同理，插值法系數(shù)值β=β1+（β2-β1）×（i1-i0)/(i1-i2)如：4%5.41634.5%β5%5.5256年名義利率4.214%×4=16.86%(較高）14若求FVIFA4.5%,5，則同理，插值法年名義利率第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬一、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（收益）的概念（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念較有影響的觀點(diǎn)：損害可能說(shuō)、損失不確定說(shuō)、預(yù)期結(jié)果離差說(shuō)早期認(rèn)識(shí)——遭受損失、傷害、失敗或毀滅等不利后果的可能性。保險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理意義上——損失的可能性、收益的波動(dòng)性、不確定性。統(tǒng)計(jì)意義上——實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的離差度。15第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬15從財(cái)務(wù)管理角度，風(fēng)險(xiǎn)——企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于各種難以預(yù)料或無(wú)法控制的因素作用，使企業(yè)的實(shí)際報(bào)酬率與期望（預(yù)計(jì)）報(bào)酬率發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。更恰當(dāng)?shù)亩x：風(fēng)險(xiǎn)是指預(yù)期結(jié)果（報(bào)酬）的不確定性。16從財(cái)務(wù)管理角度，風(fēng)險(xiǎn)——企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于各種難以預(yù)財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)按形成原因：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩類：⑴經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)——是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)盈利帶來(lái)的不確定性。它是任何生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都有的，也叫商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。⑵財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——也稱負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)，它是企業(yè)因使用借入資金而給企業(yè)的報(bào)酬帶來(lái)的不確定性。

17財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)按形成原因：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩類：17根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的程度不同，財(cái)務(wù)決策：1、確定性決策2、風(fēng)險(xiǎn)性決策3、不確定性決策按厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度的不同，風(fēng)險(xiǎn)厭惡者分為：極度厭惡者——確定性等值（200）＜期望值（500）一般厭惡者——確定性等值（500）＝期望值（500）冒險(xiǎn)者——確定性等值（600）＞期望值（500）18根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的程度不同，財(cái)務(wù)決策：18（二）報(bào)酬（收益）的概念1.實(shí)際報(bào)酬率是投資項(xiàng)目結(jié)束后或進(jìn)行過(guò)程中已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的或確定能夠?qū)崿F(xiàn)的報(bào)酬率。2.預(yù)期（期望）報(bào)酬率是根據(jù)未來(lái)各可能報(bào)酬率的均值來(lái)反映的，即一項(xiàng)投資的預(yù)期（期望）報(bào)酬率，就是它未來(lái)各可能報(bào)酬率的均值。3.必要報(bào)酬率是投資者對(duì)某資產(chǎn)合理要求的最低報(bào)酬率，也稱“最低必要報(bào)酬率”或“最低要求的收益率”。預(yù)期報(bào)酬率≥必要報(bào)酬率，投資可行預(yù)期報(bào)酬率＜必要報(bào)酬率，投資不可行。19（二）報(bào)酬（收益）的概念1.實(shí)際報(bào)酬率是投資項(xiàng)目結(jié)束后或進(jìn)行4.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：由純粹利率（資金的時(shí)間價(jià)值）和通貨膨脹補(bǔ)償兩部分組成。5.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（收益）率是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而要求獲得的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值率的那部分額外報(bào)酬率。投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而要求獲得的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬就是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與原投資額的乘積。又稱投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。在不考慮通貨膨脹的條件下，投資報(bào)酬率構(gòu)成如下：投資報(bào)酬率=時(shí)間價(jià)值率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率204.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：由純粹利率（資金的時(shí)間價(jià)值）和通貨膨脹補(bǔ)償二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算（一）概率分布與預(yù)期報(bào)酬1、確定概率分布Pi兩個(gè)條件：0≤Pi≤1,∑Pi＝121二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算21

2、計(jì)算預(yù)期（期望）報(bào)酬率

反映預(yù)期報(bào)酬的平均化，在不確定因素影響下，代表投資者的合理預(yù)期。222、計(jì)算預(yù)期（期望）報(bào)酬率反映預(yù)期報(bào)酬的平均化，在不

[例]大華公司投資某項(xiàng)目100000元，有甲、乙兩個(gè)方案，其投資報(bào)酬的概率分布如表2-1所示。表2-1甲、乙兩投資方案概率分布表

經(jīng)濟(jì)狀況概率(Pi)投資報(bào)酬率（ki)甲方案乙方案繁榮0.380%20%正常0.415%15%衰退0.3-50%10%23[例]大華公司投資某項(xiàng)目100000元，有甲、乙兩根據(jù)表2-1資料，分別計(jì)算甲、乙兩方案的預(yù)期報(bào)酬率如下：K甲=0.3×80%+0.4×15%+0.3×(-50%)=15%K乙=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%甲、乙兩方案預(yù)期報(bào)酬率同為15%，但從表2-1可見(jiàn)，兩者的離散程度相差很大：甲方案的變動(dòng)范圍在-50%~80%之間，乙方案的變動(dòng)范圍在10%~20%之間。顯然，前者實(shí)際投資報(bào)酬率低于預(yù)期報(bào)酬率的可能性大，因而風(fēng)險(xiǎn)大；后者概率分布集中，投資報(bào)酬比較穩(wěn)定，具有可預(yù)見(jiàn)性，風(fēng)險(xiǎn)較小。

24根據(jù)表2-1資料，分別計(jì)算甲、乙兩方案的預(yù)期報(bào)酬率如下：24（二）風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)同各種可能的結(jié)果以及結(jié)果的概率分布相聯(lián)系，可以用標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率來(lái)衡量。3、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差（σ）——衡量風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)大小標(biāo)準(zhǔn)離差越小，概率分布越集中，投資風(fēng)險(xiǎn)程度也越低。25（二）風(fēng)險(xiǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)離差越小，概率分布越集中，投資風(fēng)險(xiǎn)程度也4、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)或變化系數(shù)）為了比較預(yù)期報(bào)酬率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，還必須計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率——衡量相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。即：甲方案變異系數(shù)為：同理，乙方案的變異系數(shù)為：264、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)或變化系數(shù)）26（三）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率（系數(shù)）和變異系數(shù)之積。

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RR=bV投資報(bào)酬率包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率兩部分。它們之間的關(guān)系如下列線形公式所示：公式中各個(gè)因素的關(guān)系如圖2-927（三）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)算27

K

bV

V風(fēng)險(xiǎn)

圖2-9

投資報(bào)酬率RF28

從圖2-9可以看出，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（bV）是與風(fēng)險(xiǎn)程度成正比的一條斜線，其斜率為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率（b）。根據(jù)公式，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)（b）的計(jì)算公式為：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)可根據(jù)歷史資料、統(tǒng)計(jì)方法及有關(guān)專家憑經(jīng)驗(yàn)予以確定。企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資中選定的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，在很大程度上取決于企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。29從圖2-9可以看出，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（bV）是與風(fēng)險(xiǎn)程度成（1）前述大華公司的例子，若甲、乙兩方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率分別為8%、6%，則兩方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為：甲方案：乙方案：（2）兩方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為：甲方案：100000×21.6%=21600（元）乙方案：100000×1.6%=1600（元）（3）如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為7%，則兩方案的投資報(bào)酬率分別為：甲方案：乙方案：30（1）前述大華公司的例子，若甲、乙兩方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率分別為三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬同時(shí)投資多種證券稱為證券的投資組合，簡(jiǎn)稱證券組合或投資組合。(一)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)類型證券組合的預(yù)期報(bào)酬率

KP=∑WiKi

（Ki：期望報(bào)酬率）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)，按其性質(zhì)分為兩類：可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)31三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬311、可分散風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)系數(shù)可分散風(fēng)險(xiǎn)是指某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。即發(fā)生于個(gè)別企業(yè)的特有事件所造成的風(fēng)險(xiǎn)。如新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)失利等。這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，它們對(duì)證券組合的影響可以通過(guò)證券持有的多樣化分散掉。又稱非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)。

在具體決策中，不同證券組合所表現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)是不同的。321、可分散風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)系數(shù)32

（1）完全負(fù)相關(guān)的投資組合。投資組合中各種證券報(bào)酬率之間具有完全互補(bǔ)性（其相關(guān)系數(shù)r為–1）。這些證券的組合可使組合中單個(gè)證券內(nèi)含的風(fēng)險(xiǎn)全部分散掉。（2）完全正相關(guān)的投資組合。投資組合中，各種股票報(bào)酬率變動(dòng)方向完全相同（相關(guān)系數(shù)r為+1）。這些項(xiàng)目的組合不會(huì)產(chǎn)生任何風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)。（3）相關(guān)系數(shù)介于+1與–1之間的投資組合。組合中各種證券報(bào)酬率之間的相關(guān)系數(shù)r＜+1或＞–1或=0，這些項(xiàng)目的組合可產(chǎn)生部分風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)。33（1）完全負(fù)相關(guān)的投資組合。投資組合中各種證券報(bào)酬率之間2、不可分散風(fēng)險(xiǎn)與貝他系數(shù)（β）不可分散風(fēng)險(xiǎn)是指某些因素給市場(chǎng)上所有的證券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性，又稱系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、國(guó)家財(cái)政政策的變化等。這類風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響到市場(chǎng)上所有證券,不能通過(guò)證券組合分散掉。不可分散風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于不同企業(yè)、不同證券的影響程度是不同的。這種風(fēng)險(xiǎn)的大小用β系數(shù)來(lái)表示。342、不可分散風(fēng)險(xiǎn)與貝他系數(shù)（β）34一些標(biāo)準(zhǔn)的β值：β＝1，其風(fēng)險(xiǎn)程度與整個(gè)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況一致；β＝2，其風(fēng)險(xiǎn)程度是整個(gè)股票市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的兩倍；β＝0.5，其風(fēng)險(xiǎn)程度只相當(dāng)于股票市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的一半35一些標(biāo)準(zhǔn)的β值：35

由于β系數(shù)只用于計(jì)量不可分散風(fēng)險(xiǎn)，單個(gè)證券的β系數(shù)均為正值，因此，證券組合投資的β系數(shù)是組合中單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。其計(jì)算公式如下：在各種證券β系數(shù)一定的條件下，調(diào)整證券組合結(jié)構(gòu)（即比重）則是降低證券組合投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。36由于β系數(shù)只用于計(jì)量不可分散風(fēng)險(xiǎn)，單個(gè)證券的β系數(shù)均（二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與單項(xiàng)投資不同，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是對(duì)不可分散風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)膬r(jià)值。因此，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分散的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）而要求獲得的、超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。37（二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬37

[例]海天公司持有甲、乙、丙、丁四種股票的投資組合，共60萬(wàn)元，它們的β系數(shù)分別為2.0、1.0、0.8和0.5，它們?cè)谧C券組合中所占比重分別為25%、30%、25%和20%。該公司為降低風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)售出部分甲和乙股票，買進(jìn)丁股票，使它們的比例變?yōu)?%、20%、25%和50%。證券市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%。則：（1）證券組合的β系數(shù)調(diào)整前：=25%×2.0+30%×1.0+25%×0.8+20%×0.5=1.1調(diào)整后：=5%×2.0+20%×1.0+25%×0.8+50%×0.5=0.7538[例]海天公司持有甲、乙、丙、丁四種股票的投資組合（2）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率調(diào)整前：Rp=1.1×(10%－6%)=4.4%調(diào)整后：Rp=0.75×(10%－6%)=3%（3）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額調(diào)整前：600000×4.4%=26400（元）調(diào)整后：600000×3%=18000（元）經(jīng)調(diào)整，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有所降低。39（2）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率39（三）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系必要報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（即不可分散風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）之和；而某證券風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和該證券風(fēng)險(xiǎn)程度（β）的乘積。用公式表達(dá)如下：

Ki=RF＋βi（Km-RF)此關(guān)系式稱“資本資產(chǎn)定價(jià)模式”——CAPM用圖形表示，稱“證券市場(chǎng)線”——SML40（三）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系4014高風(fēng)險(xiǎn)股票的

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率8%

10

證券市場(chǎng)平均

8風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率4%

低風(fēng)險(xiǎn)股票

市場(chǎng)報(bào)酬率2%

6

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率6%

0.51.01.52.0

圖2-10證券市場(chǎng)線

Ki4114[例]某公司擁有證券A，其β系數(shù)為1.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，證券市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10%。該證券必要報(bào)酬率為：KA=6%+1.5×（10%﹣6%）=12%上述公式及例可用證券市場(chǎng)線（SML）線表示。圖中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是必要報(bào)酬率軸上一個(gè)截點(diǎn)（6%），它與β系數(shù)變動(dòng)無(wú)關(guān)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為證券市場(chǎng)線（SML）的斜率。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬一定的條件下，β系數(shù)越高，所要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也越高。在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一定的情況下，其必要報(bào)酬率也就越高。42[例]某公司擁有證券A，其β系數(shù)為1.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6

影響證券市場(chǎng)曲線即必要報(bào)酬率的因素主要有：1、通貨膨脹的影響K12、風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度的改變K23、β系數(shù)的變化43影響證券市場(chǎng)曲線即必要報(bào)酬率的因素主要有：43KiK2K112Ki必要報(bào)酬率β44KiK2K112Ki必要報(bào)酬率β44第三節(jié)證券估價(jià)證券估價(jià)：債券估價(jià)、股票估價(jià)證券估價(jià)基本原理：45第三節(jié)證券估價(jià)證券估價(jià)：債券估價(jià)、股票估價(jià)45一、債券估價(jià)（一）債券的概念債券面值F票面利率i：以一年為計(jì)息期的名義利率，也稱為報(bào)價(jià)利率到期日：還本日期還本付（計(jì)）息方式：（如每年付息，到期還本）單利或復(fù)利一年計(jì)息一次一年計(jì)息多次：名義利率實(shí)際利率周期利率（實(shí)際的周期利率乘以一年的復(fù)利次數(shù)，即為報(bào)價(jià)利率）46一、債券估價(jià)（一）債券的概念46（二）債券價(jià)值是債券未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，稱為債券的價(jià)值或債券的內(nèi)在價(jià)值。

未來(lái)現(xiàn)金流入：利息、到期的本金（面值）或售價(jià)（未持有到期）

折現(xiàn)率K：一般采用同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率或市場(chǎng)利率。債券價(jià)值V=未來(lái)各期利息收入的現(xiàn)值合計(jì)＋未來(lái)到期本金或售價(jià)的現(xiàn)值47（二）債券價(jià)值47幾種債券估價(jià)模型1、純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來(lái)某一確定的日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前債券持有人不能得到任何現(xiàn)金支付（持有期間無(wú)支付），面值是債券支付的惟一現(xiàn)金流，也稱為“零息債券”。到期一次還本付息債券實(shí)際上是一種純貼現(xiàn)債券的特例。48幾種債券估價(jià)模型1、純貼現(xiàn)債券到期一次還本付息債券實(shí)際上是2、平息債券平息債券是指不僅要在到期日支付現(xiàn)金，利息在發(fā)行日和到期日之間平均支付的債券。3、永久債券沒(méi)有到期日，永不停止定期支付利息的債券。492、平息債券494、流通債券流通債券是指已經(jīng)發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。特點(diǎn)：到期時(shí)間小于債券的發(fā)行在外時(shí)間。估價(jià)的時(shí)點(diǎn)不在計(jì)息期期初，可以是任何時(shí)點(diǎn)，會(huì)產(chǎn)生“非整數(shù)計(jì)息期”問(wèn)題。方法：（1）以現(xiàn)在（評(píng)估基準(zhǔn)日）為折算時(shí)間點(diǎn)（2）以未來(lái)最近一次付息時(shí)間為折算時(shí)間點(diǎn)，再將其折現(xiàn)到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)504、流通債券50影響債券價(jià)值的因素面值：同向變化票面利率：同向變化必要報(bào)酬率：反向變化到期時(shí)間：不同的債券，情況有所不同付息頻率（針對(duì)平息債券）51影響債券價(jià)值的因素511、債券價(jià)值與必要報(bào)酬率債券內(nèi)在價(jià)值與投資者要求的必要報(bào)酬率或市場(chǎng)利率的變動(dòng)呈反向關(guān)系。市場(chǎng)利率債券價(jià)值521、債券價(jià)值與必要報(bào)酬率市場(chǎng)利率債券價(jià)值52必要報(bào)酬率＞債券票面利率時(shí)，債券價(jià)值＜債券面值；必要報(bào)酬率＝債券票面利率時(shí)，債券價(jià)值＝債券面值；必要報(bào)酬率＜債券票面利率時(shí)，債券價(jià)值＞債券面值——債券定價(jià)的基本原則隨著到期時(shí)間的縮短，必要報(bào)酬率變動(dòng)對(duì)債券內(nèi)在價(jià)值的影響越來(lái)越小，即債券價(jià)值對(duì)必要報(bào)酬率特定變動(dòng)的反應(yīng)越來(lái)越不靈敏。

即：必要報(bào)酬率變化對(duì)長(zhǎng)期債券價(jià)值的影響要大于短期債券。53必要報(bào)酬率＞債券票面利率時(shí)，債券價(jià)值＜債券面值；532、債券價(jià)值與到期時(shí)間當(dāng)必要報(bào)酬率保持不變時(shí)，隨著到期時(shí)間的縮短，債券的內(nèi)在價(jià)值逐漸向其面值回歸。此時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格也應(yīng)當(dāng)向債券面值回歸。距到期年限市場(chǎng)利率k（票面利率5％）6%5%3%5958100010924965100010743973100010572982100010381991100010190100010001000542、債券價(jià)值與到期時(shí)間市場(chǎng)利率k（票面利率5到期時(shí)間對(duì)債券價(jià)值的影響——不同的債券，情況有所不同：1、平息債券溢價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，債券價(jià)值逐漸下降；折價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，債券價(jià)值逐漸上升；平價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價(jià)值不變。

55到期時(shí)間對(duì)債券價(jià)值的影響——不同的債券，情況有所不同：55到期時(shí)間債券價(jià)值K＝3％K=5%K=6%必要報(bào)酬率（票面i=5%）543210面值100098295856到期時(shí)間債券價(jià)值K＝3％K=5%K=6%必要報(bào)酬率5實(shí)際中的平息債券，其價(jià)值在兩個(gè)付息日之間呈周期性波動(dòng)。其中，折價(jià)發(fā)行的債券其價(jià)值是波動(dòng)上升，溢價(jià)發(fā)行的債券其價(jià)值是波動(dòng)下降，平價(jià)發(fā)行的債券其價(jià)值的總趨勢(shì)是不變的。但在每個(gè)付息日之間，越接近付息日，其價(jià)值升高。見(jiàn)下圖57實(shí)際中的平息債券，其價(jià)值在兩個(gè)付息日之間呈周期性波動(dòng)。57必要報(bào)酬率（票面i=5%）面值1000到期時(shí)間債券價(jià)值543210982958K＝3％K＝5％K＝6％58必要報(bào)酬率（票面i=5%）面值1000到期時(shí)間債券價(jià)值52、零息債券隨著到期日的接近，債券價(jià)值向面值回歸，價(jià)值逐漸上升3、到期一次還本付息債券隨著到期日的接近，價(jià)值逐漸上升，最終等于到期值592、零息債券593、債券價(jià)值與利息支付頻率溢價(jià)購(gòu)入：隨著付息頻率的加快，價(jià)值不斷增大折價(jià)購(gòu)入：隨著付息頻率的加快，價(jià)值不斷降低平價(jià)購(gòu)入：隨著付息頻率的加快，價(jià)值不受影響——付息頻率加快，產(chǎn)生“馬太效應(yīng)”。溢價(jià)、平價(jià)、折價(jià)中溢價(jià)最高，付息頻率加快，高者更高，折價(jià)與之相反。603、債券價(jià)值與利息支付頻率60（三）債券的收益率債券的收益水平通常用到期收益率來(lái)衡量。到期收益率是指以特定價(jià)格購(gòu)買債券并持有至到期日所能獲得的收益率，它是能使未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率K。61（三）債券的收益率債券的收益水平通常用到期收益率來(lái)衡量。61

到期收益率是指導(dǎo)選購(gòu)債券的標(biāo)準(zhǔn)。它可以反映債券投資按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率。62到期收益率是指導(dǎo)選購(gòu)債券的標(biāo)準(zhǔn)。它可以反映債券投資按復(fù)

債券估價(jià)價(jià)值（內(nèi)在價(jià)值）到期收益率未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率價(jià)格<價(jià)值，購(gòu)入價(jià)格>價(jià)值，放棄到期收益率>必要報(bào)酬率，購(gòu)入到期收益率<必要報(bào)酬率，放棄小結(jié)63債券估價(jià)價(jià)值到期收益率未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值未來(lái)現(xiàn)金流量（四）債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)見(jiàn)教材P.6364（四）債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)64二、股票估價(jià)1、股票估價(jià)股票的價(jià)值是指股票期望提供的所有未來(lái)收益的現(xiàn)值，也稱股票的內(nèi)在價(jià)值。未來(lái)現(xiàn)金流入：未來(lái)股利、每股的未來(lái)售價(jià)折現(xiàn)率：投資者要求的必要報(bào)酬率65二、股票估價(jià)1、股票估價(jià)65幾種常用的股票估價(jià)模型短期持有、未來(lái)準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)模型——基本估價(jià)模型永久持有，不準(zhǔn)備出售的股票價(jià)值

66幾種常用的股票估價(jià)模型短期持有、未來(lái)準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)模型6永久持有，股利零增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型

永久持有，股利固定增長(zhǎng)g的股票估價(jià)模型67永久持有，股利零增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型672、股票投資收益率的計(jì)算股票投資收益率是使未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于股票買入價(jià)格的折現(xiàn)率?；灸Ｐ汀唐诔钟?、未來(lái)準(zhǔn)備出售的股票投資收益率r682、股票投資收益率的計(jì)算股票投資收益率是使未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值永久持有，股利零增長(zhǎng)永久持有，股利固定增長(zhǎng)69永久持有，股利零增長(zhǎng)693、股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)見(jiàn)教材P.66703、股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)70THEEND7171第二章

財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念1、貨幣時(shí)間價(jià)值2、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬3、證券估價(jià)72第二章

財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念1、貨幣時(shí)間價(jià)值1

第一節(jié)

貨幣時(shí)間價(jià)值一、概念貨幣在周轉(zhuǎn)使用中由于時(shí)間因素而形成的價(jià)值增值。(或貨幣投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，隨著時(shí)間的推移而產(chǎn)生的價(jià)值增值，也稱為資金時(shí)間價(jià)值。）

產(chǎn)生：貨幣使用權(quán)與所有權(quán)的分離，是產(chǎn)生貨幣時(shí)間價(jià)值的客觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和必要條件。73第一節(jié)

貨實(shí)質(zhì):是資金在周轉(zhuǎn)使用后的價(jià)值增值,是勞動(dòng)者所創(chuàng)造的剩余價(jià)值。

計(jì)算基礎(chǔ):以社會(huì)平均資金利潤(rùn)率或平均投資報(bào)酬率為基礎(chǔ)。是評(píng)價(jià)投資方案的基本標(biāo)準(zhǔn)。

74實(shí)質(zhì):是資金在周轉(zhuǎn)使用后的價(jià)值增值,是勞動(dòng)者所創(chuàng)造的剩余價(jià)值表現(xiàn)形式：相對(duì)數(shù)時(shí)間價(jià)值率和絕對(duì)數(shù)時(shí)間價(jià)值額

時(shí)間價(jià)值率,簡(jiǎn)稱利率——是指一定時(shí)期的利息與初始投入資金的比率，也就是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤(rùn)率或平均報(bào)酬率。

時(shí)間價(jià)值額,簡(jiǎn)稱利息——資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中帶來(lái)的真實(shí)增值額，即一定數(shù)額的資金與時(shí)間價(jià)值率的乘積。相關(guān)概念：現(xiàn)值——現(xiàn)在價(jià)值（本金）

終值——未來(lái)價(jià)值（本利和）75表現(xiàn)形式：相對(duì)數(shù)時(shí)間價(jià)值率和絕對(duì)數(shù)時(shí)間價(jià)值額4二、計(jì)算方法

（一）一次性收支款項(xiàng)的終值和現(xiàn)值單利：終值FVn=PV（1+i×n）現(xiàn)值PV=FV（1+i×n）-1復(fù)利：終值FVn=PV（1+i）n

=PV·FVIFi,n

現(xiàn)值PV=FV（1+i）-n

=FV·PVIFi,n其中：n—期數(shù)。在計(jì)算利息時(shí)，除非特別指明，否則給出的利率是指年利率。對(duì)不足一年的利息，以一年等于360天來(lái)折算。76二、計(jì)算方法

（一）一次性收支款項(xiàng)的終值和現(xiàn)值單利：終值FV

例：假設(shè)某公司希望6年后用130000元購(gòu)買一臺(tái)設(shè)備，若目前銀行定期存款利率為14%，每年復(fù)利一次。那么，現(xiàn)在需一次存入銀行多少現(xiàn)金？77例：假設(shè)某公司希望6年后用130000元購(gòu)買一臺(tái)設(shè)備，若根據(jù)終值來(lái)確定其現(xiàn)在價(jià)值，即折現(xiàn)在折現(xiàn)時(shí)所用的利息率叫折現(xiàn)率計(jì)息期短于一年，即一年復(fù)利多次

（1）復(fù)利計(jì)息頻數(shù)（次數(shù)）——利息在一年內(nèi)復(fù)利的次數(shù)。（2）周期利率——一年內(nèi)計(jì)息超過(guò)一次以上，平均每次計(jì)息的利率。

周期利率=名義利率/年計(jì)息頻數(shù)（次數(shù)）78根據(jù)終值來(lái)確定其現(xiàn)在價(jià)值，即折現(xiàn)7年內(nèi)復(fù)利m次的年利率——名義利率r，則n年的復(fù)利終值FV=PV×(1+r/m)mn……①

按年復(fù)利的年利率——有效年利率，實(shí)際利率iFV=PV×(1+i)n……②

實(shí)際利率與名義利率之間的換算①=②PV(1+r/m)mn=PV(1+i)ni=(1+r/m)m–

1

79年內(nèi)復(fù)利m次的年利率——名義利率r，則n年的復(fù)利終值8（二）系列不等額收支款項(xiàng)的終值和現(xiàn)值（三）系列等額收支款項(xiàng)的終值和現(xiàn)值年金——在一定時(shí)期內(nèi)定期、等額的系列收付款項(xiàng)。1、普通年金（后付年金）

（1）普通年金終值FV==A·FVIFAi,n普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱償債基金系數(shù)。償債基金法的年折舊額，就是根據(jù)償債基金系數(shù)乘以固定資產(chǎn)原值計(jì)算出來(lái)的。80（二）系列不等額收支款項(xiàng)的終值和現(xiàn)值9（2）普通年金現(xiàn)值PV

==A·PVIFAi,n普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)，稱投資回收系數(shù)。2、先付年金（預(yù)付年金、即付年金）（1）先付年金終值

FVn=A·FVIFAi,n·(1+i)=A·(FVIFAi,n+1–1)（2）先付年金現(xiàn)值

PV=A·PVIFAi,n·(1+i)=A·(PVIFAi,n-1+1)

81（2）普通年金現(xiàn)值PV103、延期年金現(xiàn)值PV=A·PVIFAi,n·PVIFi,m=A·(PVIFAi，m+n

–PVIFAi,m)4、永續(xù)年金現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過(guò)普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式導(dǎo)出：823、延期年金現(xiàn)值11例:買車有能力每月支付2000元。銀行提供3年期貸款,12%,按月付息,為購(gòu)車能從銀行貸到多少錢?已知PVIFA1%,36=30.107560215。83例:買車有能力每月支付2000元。銀行提供3年期貸款,1例：求貼現(xiàn)率4年后讀大學(xué)需50000元，每月存750元或每季存2250元。正尋投資渠道，以便使這些錢4年內(nèi)能達(dá)到50000元。如按季獲得報(bào)酬，報(bào)酬率是多少才能使他們實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)？這是否現(xiàn)實(shí)？FVIFAK,16=22.2222插值法4％21.825（臨界值)i22.222(標(biāo)準(zhǔn)值)5%23.657（臨界值）貼現(xiàn)率公式：

i=i1+（i2-i1）×(β1-

α)/(β1-β2)84例：求貼現(xiàn)率插值法4％21.825（臨界值)13若求FVIFA4.5%,5，則同理，插值法系數(shù)值β=β1+（β2-β1）×（i1-i0)/(i1-i2)如：4%5.41634.5%β5%5.5256年名義利率4.214%×4=16.86%(較高）85若求FVIFA4.5%,5，則同理，插值法年名義利率第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬一、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（收益）的概念（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念較有影響的觀點(diǎn)：損害可能說(shuō)、損失不確定說(shuō)、預(yù)期結(jié)果離差說(shuō)早期認(rèn)識(shí)——遭受損失、傷害、失敗或毀滅等不利后果的可能性。保險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理意義上——損失的可能性、收益的波動(dòng)性、不確定性。統(tǒng)計(jì)意義上——實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的離差度。86第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬15從財(cái)務(wù)管理角度，風(fēng)險(xiǎn)——企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于各種難以預(yù)料或無(wú)法控制的因素作用，使企業(yè)的實(shí)際報(bào)酬率與期望（預(yù)計(jì)）報(bào)酬率發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。更恰當(dāng)?shù)亩x：風(fēng)險(xiǎn)是指預(yù)期結(jié)果（報(bào)酬）的不確定性。87從財(cái)務(wù)管理角度，風(fēng)險(xiǎn)——企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于各種難以預(yù)財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)按形成原因：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩類：⑴經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)——是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)盈利帶來(lái)的不確定性。它是任何生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都有的，也叫商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。⑵財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——也稱負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)，它是企業(yè)因使用借入資金而給企業(yè)的報(bào)酬帶來(lái)的不確定性。

88財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)按形成原因：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩類：17根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的程度不同，財(cái)務(wù)決策：1、確定性決策2、風(fēng)險(xiǎn)性決策3、不確定性決策按厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度的不同，風(fēng)險(xiǎn)厭惡者分為：極度厭惡者——確定性等值（200）＜期望值（500）一般厭惡者——確定性等值（500）＝期望值（500）冒險(xiǎn)者——確定性等值（600）＞期望值（500）89根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的程度不同，財(cái)務(wù)決策：18（二）報(bào)酬（收益）的概念1.實(shí)際報(bào)酬率是投資項(xiàng)目結(jié)束后或進(jìn)行過(guò)程中已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的或確定能夠?qū)崿F(xiàn)的報(bào)酬率。2.預(yù)期（期望）報(bào)酬率是根據(jù)未來(lái)各可能報(bào)酬率的均值來(lái)反映的，即一項(xiàng)投資的預(yù)期（期望）報(bào)酬率，就是它未來(lái)各可能報(bào)酬率的均值。3.必要報(bào)酬率是投資者對(duì)某資產(chǎn)合理要求的最低報(bào)酬率，也稱“最低必要報(bào)酬率”或“最低要求的收益率”。預(yù)期報(bào)酬率≥必要報(bào)酬率，投資可行預(yù)期報(bào)酬率＜必要報(bào)酬率，投資不可行。90（二）報(bào)酬（收益）的概念1.實(shí)際報(bào)酬率是投資項(xiàng)目結(jié)束后或進(jìn)行4.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：由純粹利率（資金的時(shí)間價(jià)值）和通貨膨脹補(bǔ)償兩部分組成。5.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（收益）率是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而要求獲得的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值率的那部分額外報(bào)酬率。投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而要求獲得的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬就是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與原投資額的乘積。又稱投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。在不考慮通貨膨脹的條件下，投資報(bào)酬率構(gòu)成如下：投資報(bào)酬率=時(shí)間價(jià)值率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率914.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：由純粹利率（資金的時(shí)間價(jià)值）和通貨膨脹補(bǔ)償二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算（一）概率分布與預(yù)期報(bào)酬1、確定概率分布Pi兩個(gè)條件：0≤Pi≤1,∑Pi＝192二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算21

2、計(jì)算預(yù)期（期望）報(bào)酬率

反映預(yù)期報(bào)酬的平均化，在不確定因素影響下，代表投資者的合理預(yù)期。932、計(jì)算預(yù)期（期望）報(bào)酬率反映預(yù)期報(bào)酬的平均化，在不

[例]大華公司投資某項(xiàng)目100000元，有甲、乙兩個(gè)方案，其投資報(bào)酬的概率分布如表2-1所示。表2-1甲、乙兩投資方案概率分布表

經(jīng)濟(jì)狀況概率(Pi)投資報(bào)酬率（ki)甲方案乙方案繁榮0.380%20%正常0.415%15%衰退0.3-50%10%94[例]大華公司投資某項(xiàng)目100000元，有甲、乙兩根據(jù)表2-1資料，分別計(jì)算甲、乙兩方案的預(yù)期報(bào)酬率如下：K甲=0.3×80%+0.4×15%+0.3×(-50%)=15%K乙=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%甲、乙兩方案預(yù)期報(bào)酬率同為15%，但從表2-1可見(jiàn)，兩者的離散程度相差很大：甲方案的變動(dòng)范圍在-50%~80%之間，乙方案的變動(dòng)范圍在10%~20%之間。顯然，前者實(shí)際投資報(bào)酬率低于預(yù)期報(bào)酬率的可能性大，因而風(fēng)險(xiǎn)大；后者概率分布集中，投資報(bào)酬比較穩(wěn)定，具有可預(yù)見(jiàn)性，風(fēng)險(xiǎn)較小。

95根據(jù)表2-1資料，分別計(jì)算甲、乙兩方案的預(yù)期報(bào)酬率如下：24（二）風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)同各種可能的結(jié)果以及結(jié)果的概率分布相聯(lián)系，可以用標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率來(lái)衡量。3、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差（σ）——衡量風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)大小標(biāo)準(zhǔn)離差越小，概率分布越集中，投資風(fēng)險(xiǎn)程度也越低。96（二）風(fēng)險(xiǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)離差越小，概率分布越集中，投資風(fēng)險(xiǎn)程度也4、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)或變化系數(shù)）為了比較預(yù)期報(bào)酬率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，還必須計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率——衡量相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。即：甲方案變異系數(shù)為：同理，乙方案的變異系數(shù)為：974、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)或變化系數(shù)）26（三）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率（系數(shù)）和變異系數(shù)之積。

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RR=bV投資報(bào)酬率包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率兩部分。它們之間的關(guān)系如下列線形公式所示：公式中各個(gè)因素的關(guān)系如圖2-998（三）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)算27

K

bV

V風(fēng)險(xiǎn)

圖2-9

投資報(bào)酬率RF99

從圖2-9可以看出，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（bV）是與風(fēng)險(xiǎn)程度成正比的一條斜線，其斜率為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率（b）。根據(jù)公式，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)（b）的計(jì)算公式為：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)可根據(jù)歷史資料、統(tǒng)計(jì)方法及有關(guān)專家憑經(jīng)驗(yàn)予以確定。企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資中選定的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，在很大程度上取決于企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。100從圖2-9可以看出，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（bV）是與風(fēng)險(xiǎn)程度成（1）前述大華公司的例子，若甲、乙兩方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率分別為8%、6%，則兩方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為：甲方案：乙方案：（2）兩方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為：甲方案：100000×21.6%=21600（元）乙方案：100000×1.6%=1600（元）（3）如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為7%，則兩方案的投資報(bào)酬率分別為：甲方案：乙方案：101（1）前述大華公司的例子，若甲、乙兩方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率分別為三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬同時(shí)投資多種證券稱為證券的投資組合，簡(jiǎn)稱證券組合或投資組合。(一)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)類型證券組合的預(yù)期報(bào)酬率

KP=∑WiKi

（Ki：期望報(bào)酬率）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)，按其性質(zhì)分為兩類：可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)102三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬311、可分散風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)系數(shù)可分散風(fēng)險(xiǎn)是指某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。即發(fā)生于個(gè)別企業(yè)的特有事件所造成的風(fēng)險(xiǎn)。如新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)失利等。這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，它們對(duì)證券組合的影響可以通過(guò)證券持有的多樣化分散掉。又稱非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)。

在具體決策中，不同證券組合所表現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)是不同的。1031、可分散風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)系數(shù)32

（1）完全負(fù)相關(guān)的投資組合。投資組合中各種證券報(bào)酬率之間具有完全互補(bǔ)性（其相關(guān)系數(shù)r為–1）。這些證券的組合可使組合中單個(gè)證券內(nèi)含的風(fēng)險(xiǎn)全部分散掉。（2）完全正相關(guān)的投資組合。投資組合中，各種股票報(bào)酬率變動(dòng)方向完全相同（相關(guān)系數(shù)r為+1）。這些項(xiàng)目的組合不會(huì)產(chǎn)生任何風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)。（3）相關(guān)系數(shù)介于+1與–1之間的投資組合。組合中各種證券報(bào)酬率之間的相關(guān)系數(shù)r＜+1或＞–1或=0，這些項(xiàng)目的組合可產(chǎn)生部分風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)。104（1）完全負(fù)相關(guān)的投資組合。投資組合中各種證券報(bào)酬率之間2、不可分散風(fēng)險(xiǎn)與貝他系數(shù)（β）不可分散風(fēng)險(xiǎn)是指某些因素給市場(chǎng)上所有的證券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性，又稱系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、國(guó)家財(cái)政政策的變化等。這類風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響到市場(chǎng)上所有證券,不能通過(guò)證券組合分散掉。不可分散風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于不同企業(yè)、不同證券的影響程度是不同的。這種風(fēng)險(xiǎn)的大小用β系數(shù)來(lái)表示。1052、不可分散風(fēng)險(xiǎn)與貝他系數(shù)（β）34一些標(biāo)準(zhǔn)的β值：β＝1，其風(fēng)險(xiǎn)程度與整個(gè)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況一致；β＝2，其風(fēng)險(xiǎn)程度是整個(gè)股票市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的兩倍；β＝0.5，其風(fēng)險(xiǎn)程度只相當(dāng)于股票市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的一半106一些標(biāo)準(zhǔn)的β值：35

由于β系數(shù)只用于計(jì)量不可分散風(fēng)險(xiǎn)，單個(gè)證券的β系數(shù)均為正值，因此，證券組合投資的β系數(shù)是組合中單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。其計(jì)算公式如下：在各種證券β系數(shù)一定的條件下，調(diào)整證券組合結(jié)構(gòu)（即比重）則是降低證券組合投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。107由于β系數(shù)只用于計(jì)量不可分散風(fēng)險(xiǎn)，單個(gè)證券的β系數(shù)均（二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與單項(xiàng)投資不同，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是對(duì)不可分散風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)膬r(jià)值。因此，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分散的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）而要求獲得的、超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。108（二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬37

[例]海天公司持有甲、乙、丙、丁四種股票的投資組合，共60萬(wàn)元，它們的β系數(shù)分別為2.0、1.0、0.8和0.5，它們?cè)谧C券組合中所占比重分別為25%、30%、25%和20%。該公司為降低風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)售出部分甲和乙股票，買進(jìn)丁股票，使它們的比例變?yōu)?%、20%、25%和50%。證券市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%。則：（1）證券組合的β系數(shù)調(diào)整前：=25%×2.0+30%×1.0+25%×0.8+20%×0.5=1.1調(diào)整后：=5%×2.0+20%×1.0+25%×0.8+50%×0.5=0.75109[例]海天公司持有甲、乙、丙、丁四種股票的投資組合（2）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率調(diào)整前：Rp=1.1×(10%－6%)=4.4%調(diào)整后：Rp=0.75×(10%－6%)=3%（3）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額調(diào)整前：600000×4.4%=26400（元）調(diào)整后：600000×3%=18000（元）經(jīng)調(diào)整，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有所降低。110（2）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率39（三）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系必要報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（即不可分散風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）之和；而某證券風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和該證券風(fēng)險(xiǎn)程度（β）的乘積。用公式表達(dá)如下：

Ki=RF＋βi（Km-RF)此關(guān)系式稱“資本資產(chǎn)定價(jià)模式”——CAPM用圖形表示，稱“證券市場(chǎng)線”——SML111（三）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系4014高風(fēng)險(xiǎn)股票的

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率8%

10

證券市場(chǎng)平均

8風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率4%

低風(fēng)險(xiǎn)股票

市場(chǎng)報(bào)酬率2%

6

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率6%

0.51.01.52.0

圖2-10證券市場(chǎng)線

Ki11214[例]某公司擁有證券A，其β系數(shù)為1.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，證券市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10%。該證券必要報(bào)酬率為：KA=6%+1.5×（10%﹣6%）=12%上述公式及例可用證券市場(chǎng)線（SML）線表示。圖中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是必要報(bào)酬率軸上一個(gè)截點(diǎn)（6%），它與β系數(shù)變動(dòng)無(wú)關(guān)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為證券市場(chǎng)線（SML）的斜率。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬一定的條件下，β系數(shù)越高，所要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也越高。在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一定的情況下，其必要報(bào)酬率也就越高。113[例]某公司擁有證券A，其β系數(shù)為1.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6

影響證券市場(chǎng)曲線即必要報(bào)酬率的因素主要有：1、通貨膨脹的影響K12、風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度的改變K23、β系數(shù)的變化114影響證券市場(chǎng)曲線即必要報(bào)酬率的因素主要有：43KiK2K112Ki必要報(bào)酬率β115KiK2K112Ki必要報(bào)酬率β44第三節(jié)證券估價(jià)證券估價(jià)：債券估價(jià)、股票估價(jià)證券估價(jià)基本原理：116第三節(jié)證券估價(jià)證券估價(jià)：債券估價(jià)、股票估價(jià)45一、債券估價(jià)（一）債券的概念債券面值F票面利率i：以一年為計(jì)息期的名義利率，也稱為報(bào)價(jià)利率到期日：還本日期還本付（計(jì)）息方式：（如每年付息，到期還本）單利或復(fù)利一年計(jì)息一次一年計(jì)息多次：名義利率實(shí)際利率周期利率（實(shí)際的周期利率乘以一年的復(fù)利次數(shù)，即為報(bào)價(jià)利率）117一、債券估價(jià)（一）債券的概念46（二）債券價(jià)值是債券未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，稱為債券的價(jià)值或債券的內(nèi)在價(jià)值。

未來(lái)現(xiàn)金流入：利息、到期的本金（面值）或售價(jià)（未持有到期）

折現(xiàn)率K：一般采用同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率或市場(chǎng)利率。債券價(jià)值V=未來(lái)各期利息收入的現(xiàn)值合計(jì)＋未來(lái)到期本金或售價(jià)的現(xiàn)值118（二）債券價(jià)值47幾種債券估價(jià)模型1、純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來(lái)某一確定的日期作某一