加權(quán)平均資本成本

第08講加權(quán)平均資本成本【知識(shí)點(diǎn)】加權(quán)平均資本成本（一）債務(wù)資本成本主要受即期利率水平、企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)以及貸款期限的長(zhǎng)短等因素的影響。估算債務(wù)資本成本的主要方法（1）基于銀行貸款利率估算債務(wù)資本成本不宜直接將貸款基準(zhǔn)利率作為被評(píng)估企業(yè)的債務(wù)資本成本?？紤]被評(píng)估企業(yè)的貸款期限、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資本結(jié)構(gòu)、信用等級(jí)、抵質(zhì)押情況及第三方擔(dān)保等情況后，綜合進(jìn)行分析和判斷。（2）基于企業(yè)債券利率估算債務(wù)資本成本如果企業(yè)目前有上市的長(zhǎng)期債券，則可使用到期收益率法計(jì)算稅前債務(wù)資本成本。如果企業(yè)沒(méi)有上市債券，可以參照債券發(fā)行主體的信用等級(jí)與被評(píng)估企業(yè)的信用等級(jí)類似的企業(yè)。如果沒(méi)有進(jìn)行信用等級(jí)評(píng)價(jià)，可根據(jù)償債能力分析（已獲利息倍數(shù)）估計(jì)可以達(dá)到的信用等級(jí)。（3）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法債務(wù)資本成本=國(guó)債到期收益率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的大小可以根據(jù)信用級(jí)別來(lái)估計(jì)。具體做法如下：選擇若干信用級(jí)別與被評(píng)估企業(yè)相同的上市公司債券；計(jì)算這些上市公司債券的到期收益率；計(jì)算與這些上市公司債券同期的國(guó)債到期收益率；計(jì)算上述兩個(gè)到期收益率的差額，即信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率；計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的平均值，作為被評(píng)估企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率?！纠?計(jì)算題】ABC公司的信用級(jí)別為B級(jí)。為估計(jì)其稅前債務(wù)成本，收集了目前上市交易的B級(jí)公司債券4種。不同期限債券的利率不具可比性，期限長(zhǎng)的債券利率較高。對(duì)于已經(jīng)上市的債券來(lái)說(shuō)，到期日相同則可以認(rèn)為未來(lái)的期限相同，其無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率相同，兩者的利率差額是風(fēng)險(xiǎn)不同引起的。尋找與公司債券到期日完全相同的政府債券幾乎不可能。因此，要選擇4種到期日分別與4種公司債券近似的政府債券，進(jìn)行到期收益率的比較。有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示。債券發(fā)行公司上市債券到期日上市債券到期收益率政府債券到期日政府債券（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)）到期收益率公司債券風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率甲2022年1月28日4.80%2022年1月4日3.97%0.83%乙2022年9月16日4.66%2022年7月4日3.75%0.91%丙2022年8月15日4.52%2022年2月15日3.47%1.05%丁2022年9月25日5.65%2022年2月15日4.43%1.22%風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率平均值————1.00%假設(shè)當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3.5%，則ABC公司的稅前債務(wù)成本為:Rd=3.5%+1%=4.5%

估算債務(wù)資本成本的注意事項(xiàng)在估算債務(wù)資本成本時(shí)，應(yīng)考慮企業(yè)融資過(guò)程中需要支付的各項(xiàng)成本費(fèi)用，避免遺漏。稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本X（1-企業(yè)所得稅稅率）（二）優(yōu)先股資本成本1.估算優(yōu)先股資本成本的主要方法z>與(1-苴中:灼——優(yōu)先股的資本成本率&d——每年支付的優(yōu)先股股剎9名一一優(yōu)先股的籌資總額」/——優(yōu)先媵的籌資費(fèi)率?！纠?-10]A公司發(fā)行面值100元的優(yōu)先股，規(guī)定的年股息率為6%，該優(yōu)先股溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)為每股110元，籌資費(fèi)率為發(fā)行價(jià)的4%,則該公司發(fā)行的優(yōu)先股的資本成本為多少？『正確答案』R,=一-一="言角=5.68%°*1-力lWx(l-4%)2.估算優(yōu)先股資本成本的注意事項(xiàng)對(duì)于無(wú)法直接獲取優(yōu)先股市場(chǎng)利率的企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，可通過(guò)與被評(píng)估企業(yè)具有可比風(fēng)險(xiǎn)的上市公司進(jìn)行對(duì)比，參考具有可比風(fēng)險(xiǎn)的上市公司的優(yōu)先股收益率，并經(jīng)必要修正后，測(cè)算被評(píng)估企業(yè)的優(yōu)先股資本成本。（三）加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式WACC=FCFFD+ES77)xR+D+EfD+EdWACC=FCFFD+E其中:K一一權(quán)益資本的投資回報(bào)率:也一一債務(wù)資本的投資回報(bào)率口【例3-11]A公司長(zhǎng)期資金共有10000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本為4000萬(wàn)元，權(quán)益資本為6000萬(wàn)元。企業(yè)借入債務(wù)年利率為5%。6值為1.4,所得稅稅率為25%，且無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%，市場(chǎng)平均的預(yù)期報(bào)酬率為10%。求該企業(yè)的WACC?！赫_答案』計(jì)算權(quán)益資本成本R:e%十目同"丑網(wǎng)一#「)二3%十1一4次(10%一3%)二12一&%計(jì)算加權(quán)平均資本成本聘心TOC\o"1-5"\h\zF7>WACC=F+xJE.xQ-T)D十EfD+E荏\o"CurrentDocument"=x12.8%+-x5%x(l-25%)=9.18%1000010000當(dāng)企業(yè)的權(quán)益資本由普通股和優(yōu)先股構(gòu)成時(shí)，加權(quán)平均資本成本計(jì)算公式可擴(kuò)展如下：CPWACC二X*+x匕+xj?.xtl-TDD+C+FcD+C+Pp矽十。十P」推廣到一般情況，加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式為：wAcc=yR.w：其中：艮一一第［種個(gè)別資本成本』町一一第】種個(gè)別資本占全部資本的比重。個(gè)別資本成本和企業(yè)自由現(xiàn)金流量多采用稅后口徑?！練v年真題?單選題】甲公司權(quán)益資本占比為70%，債務(wù)資本占比為30%，權(quán)益資本成本為11.95%,甲公司借入債務(wù)年利率為5%，所得稅稅率為25%。甲公司的加權(quán)平均資本成本為()。13.05%9.87%12.68%9.49%『正確答案』D『答案解析』加權(quán)平均資本成本=11.95%X70%+5%X(1—25%)X30%=9.49%資本結(jié)構(gòu)對(duì)加權(quán)平均資本成本的影響資本結(jié)構(gòu)的取值對(duì)加權(quán)平均資本成本至關(guān)重要。當(dāng)被評(píng)估企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)接近其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，或公司會(huì)很快調(diào)整并維持在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，通?？刹捎媚繕?biāo)資本結(jié)構(gòu)計(jì)算加權(quán)平均資本成本，且收益期各年的資本結(jié)構(gòu)和加權(quán)平均資本成本均相同。當(dāng)企業(yè)未來(lái)年度的資本結(jié)構(gòu)變化幅度很大，或企業(yè)當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)還沒(méi)有達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)、預(yù)期要經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)時(shí)間才能把資本結(jié)構(gòu)調(diào)整到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的水平，則每年應(yīng)使用能反映企業(yè)當(dāng)年情形的資本結(jié)構(gòu)計(jì)算加權(quán)平均資本成本。在企業(yè)自由現(xiàn)金流量不變的前提下，企業(yè)價(jià)值最大化，意味著加