廣電計(jì)量深度解析：傳統(tǒng)與新興業(yè)務(wù)齊飛產(chǎn)能進(jìn)入釋放周期

廣電計(jì)量深度解析：傳統(tǒng)與新興業(yè)務(wù)齊飛，產(chǎn)能進(jìn)入釋放周期1、

檢測行業(yè)賽道優(yōu)異，國內(nèi)市場格局有望重塑1.1、

全球檢驗(yàn)檢測行業(yè)持續(xù)發(fā)展檢測行業(yè)最早起源于歐洲海運(yùn)行業(yè)商品檢測，隨著社會進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，檢測行

業(yè)逐漸發(fā)展起來。19

世紀(jì)，法國國際檢驗(yàn)局（BureauVeritas，BV）、瑞士通用

公證行（SGS）、英國天祥集團(tuán)（Intertek、ITS）陸續(xù)設(shè)立，現(xiàn)代檢驗(yàn)檢測服務(wù)

業(yè)開始興起。過去

20

年間，全球檢驗(yàn)檢測市場始終保持著

5%~6%的增長速度。近十年，全

球檢驗(yàn)檢測行業(yè)增速提升到更高水平。2011-2018

年期間全行業(yè)維持平均

9.6%

的同比增速，增速波動較小，且大約是同期全球

GDP的平均增速（2.9%）的三

倍。2011-2018

年，全球檢驗(yàn)檢測市場的市場規(guī)模從

8470

億元，提升至

1.6

萬

億元，CAGR達(dá)

9.5%?？紤]到

2018

年的增速為

6.9%，我們預(yù)計(jì)

2019-2020

年

增速將有望維持在

8%左右，預(yù)計(jì)

2019/2020

年全球檢驗(yàn)檢測市場規(guī)模分別為

1.7/1.9

萬億元。就檢測行業(yè)本身特性來看，一方面，檢測行業(yè)有一定順周期性。若經(jīng)濟(jì)處于長期

大幅下行的大背景下，整個(gè)市場出現(xiàn)一定數(shù)量的企業(yè)停工甚至破產(chǎn)，或者企業(yè)利

潤微薄無法投入新產(chǎn)品的研發(fā)，那檢測行業(yè)必然受到影響。另一方面，檢測行業(yè)也具備一定的抗周期性。一方面，如果經(jīng)濟(jì)放緩但速度不明

顯，企業(yè)決定繼續(xù)生產(chǎn)，那么檢測行業(yè)的需求就會存在；另一方面，企業(yè)在經(jīng)濟(jì)

放緩的階段更有動力進(jìn)行新產(chǎn)品的研發(fā)，以提高自己的競爭力，因此檢測需求將

進(jìn)一步增加。除此之外，檢測行業(yè)下游廣泛多樣，目前全球檢驗(yàn)檢測市場主要下

游分為生命科學(xué)（食品、藥品、醫(yī)學(xué)）、工業(yè)、消費(fèi)品和商品，無論任何行業(yè)有

產(chǎn)值產(chǎn)出，都會存在對檢驗(yàn)檢測的開支和需求，因此檢測行業(yè)具有一定的抗周期

性。當(dāng)前，全球檢測市場格局正發(fā)生變化。由于隨著世界范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，制造業(yè)由發(fā)達(dá)國家和地區(qū)向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移的趨勢更為明顯，質(zhì)量檢驗(yàn)檢測行業(yè)也隨之

由發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)向發(fā)展中國家。目前，全球范圍內(nèi)大型的綜合性檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)基本

上來自歐洲、美國和日本等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，中國和其他東南亞國家的檢驗(yàn)檢測

機(jī)構(gòu)正在蓬勃發(fā)展。1.2、

國內(nèi)檢測市場正處發(fā)展快車道根據(jù)我國認(rèn)監(jiān)委、統(tǒng)計(jì)局聯(lián)合發(fā)布的《檢驗(yàn)檢測統(tǒng)計(jì)報(bào)表制度》，按照檢驗(yàn)檢測

業(yè)務(wù)活動類型，可將檢驗(yàn)檢測服務(wù)分為檢驗(yàn)檢測、檢查、檢定、檢疫、計(jì)量和安

全性評價(jià)等。相比于發(fā)達(dá)國家，我國工業(yè)化起步較晚且進(jìn)程較慢。雖然我國質(zhì)量檢驗(yàn)檢測行業(yè)

的發(fā)展落后于其他發(fā)達(dá)國家，但目前增速最快，已成為僅次于歐盟和美國的全球

第三大檢驗(yàn)檢測認(rèn)證市場。我們認(rèn)為主要的原因包含：居民生活水平的提高，對產(chǎn)品的質(zhì)量意識也不斷有所提升，消費(fèi)者對產(chǎn)品的質(zhì)量、

安全、環(huán)保、可靠耐用性的關(guān)注度隨著上升，消費(fèi)產(chǎn)品生產(chǎn)商為順應(yīng)市場需求，

會主動提供更多的相關(guān)性能檢測指標(biāo)給消費(fèi)者，同時(shí)對上游供應(yīng)商產(chǎn)品的各項(xiàng)指

標(biāo)提出檢測要求，推升了消費(fèi)品檢測的需求。全球制造企業(yè)向中國轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，以及國內(nèi)制造業(yè)快速發(fā)展。中國制造業(yè)正快速

發(fā)展，伴隨產(chǎn)業(yè)升級，工業(yè)品的需求量大幅攀升，同時(shí)供應(yīng)鏈的復(fù)雜程度不斷提

高，供應(yīng)鏈中的環(huán)節(jié)也趨于復(fù)雜，在此背景下，大量企業(yè)需求第三方檢測機(jī)構(gòu)對

其采購的設(shè)備及工業(yè)品提供質(zhì)量檢測服務(wù)，出具質(zhì)量檢測報(bào)告，從而保證交易安

全，提升交易效率。這導(dǎo)致工業(yè)品測試和技術(shù)服務(wù)的需求不斷增長。同時(shí)產(chǎn)業(yè)升級推動了高品質(zhì)檢測業(yè)務(wù)的持續(xù)上升。此外，監(jiān)管加強(qiáng)也為檢測行業(yè)的發(fā)展提供一定驅(qū)動。監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)和監(jiān)管范圍

拓寬帶來了新的檢測業(yè)務(wù)增量。目前，我國檢驗(yàn)檢測市場覆蓋面已經(jīng)較為廣泛，下游包含建設(shè)工程、環(huán)境檢測、

建筑材料、機(jī)動車檢驗(yàn)、電子電器、食品等。自“十二五規(guī)劃”頒布以來，檢驗(yàn)檢測服務(wù)業(yè)作為高技術(shù)服務(wù)業(yè)備受關(guān)注，檢測

服務(wù)行業(yè)對于我國進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級的意義重大，對提升我國產(chǎn)品質(zhì)量和科技水平至

關(guān)重要，因此檢測行業(yè)相關(guān)政策也不斷出臺。截止

2019

年底，我國檢驗(yàn)檢測行業(yè)全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

3225

億元，同比

2018

年增長

14.8%。2014

年-2019

年，國內(nèi)檢測市場

CAGR為

15%，約為同期

GDP增速的

2

倍，為同期全球檢測行業(yè)規(guī)模

CAGR的

1.5

倍，國內(nèi)檢驗(yàn)檢測市場增

速顯著。受益于居民生活水平提高，消費(fèi)升級及工業(yè)升級背景拉動，考慮到政策

端的助推，參考過去五年的平均增速，預(yù)計(jì)

2020

年國內(nèi)檢驗(yàn)檢測市場空間已達(dá)

到

3737

億元。1.3、

國內(nèi)檢測行業(yè)結(jié)構(gòu)正在優(yōu)化，綜合實(shí)力不斷增強(qiáng)近幾年，我國檢驗(yàn)檢測行業(yè)發(fā)展增速較快，檢測機(jī)構(gòu)的數(shù)量不斷增加。2019

年

全國檢測機(jī)構(gòu)超過了

4

萬家，同比

2018

年增加了

11.5%。在國內(nèi)檢測行業(yè)快速

發(fā)展的勢頭下，行業(yè)正呈現(xiàn)以下兩個(gè)變化趨勢：向集約化發(fā)展、向市場化發(fā)展。1.3.1、

碎片化特征仍存在，集約化發(fā)展趨勢正顯現(xiàn)目前我國檢驗(yàn)檢測行業(yè)整體正存在“小、散、弱”的現(xiàn)象。一方面，從員工人數(shù)

上看，2019

年員工人數(shù)規(guī)模為

100

人以下的檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量占比達(dá)

96.5％，

絕大多數(shù)檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)都屬于小微企業(yè)，承受風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱；另一方面，從服務(wù)

半徑來看，國內(nèi)檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)有

74.44%的比重僅對省內(nèi)提供服務(wù)，“本地化”

色彩仍占主流。2019

年我國檢驗(yàn)檢測行業(yè)機(jī)構(gòu)平均收入仍然較低，僅為

712

萬元。目前，全國

檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)

2019

年年度營業(yè)收入在

5

億元以上機(jī)構(gòu)僅有

41

家；收入在

1

億

元以上機(jī)構(gòu)有

423

家；收入在

5000

萬元以上機(jī)構(gòu)則有

1,059

家。從數(shù)量上看，2019

年全國規(guī)模以上檢測機(jī)構(gòu)僅占全行業(yè)的

13.17%，為

5795

家，

但是從收入角度上看，規(guī)模以上檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)營收占比高達(dá)

76.86%，顯示我國

檢驗(yàn)檢測行業(yè)在市場機(jī)制推動及政府整合檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)政策措施的雙重推動下

集約化發(fā)展趨勢顯著。從市場化競爭角度看，相比于大型檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)來說，小型機(jī)構(gòu)在公信力、客戶

覆蓋范圍、服務(wù)內(nèi)容、政策導(dǎo)向，檢測設(shè)備投入等方面存在諸多劣勢。在此背景下，近幾年，一大批規(guī)模大、水平高、能力強(qiáng)的中國檢驗(yàn)檢測品牌正在

快速形成，華測檢測市占率從

2012

年的

0.7%提升至

2019

年的

1.0%,廣電計(jì)量

市占率從

2012

年的

0.2%提升至

2019

年的

0.5%。龍頭企業(yè)的市場份額占比正

在逐步提升。近五年，規(guī)模以上檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量年均增幅超過

12%，增幅高

于行業(yè)平均機(jī)構(gòu)數(shù)量增速。規(guī)模以上檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)的年度營業(yè)收入占行業(yè)總收入

的比重從

68.4%提升至

76.2%，行業(yè)規(guī)模效應(yīng)及頭部效應(yīng)明顯。我們認(rèn)為未來隨著行業(yè)監(jiān)管不斷趨嚴(yán)，檢測技術(shù)的要求不斷提高，在市場化競爭

下，行業(yè)中的小微企業(yè)將加速出清或被兼并收購，龍頭企業(yè)有望進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，

行業(yè)集中度會進(jìn)一步提升。1.3.2、

第三方檢測機(jī)構(gòu)正在壯大我國的獨(dú)立第三方檢驗(yàn)檢測市場是在政府逐步放松管制的基礎(chǔ)上逐步發(fā)展起來

的。復(fù)盤我國檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)發(fā)展進(jìn)程，新中國成立后，政府開始實(shí)行國家對外貿(mào)

易的統(tǒng)一管制，對外貿(mào)易部下設(shè)商品檢驗(yàn)總局，統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)和管理全國的進(jìn)出口檢

驗(yàn)機(jī)構(gòu)和開展檢驗(yàn)檢測工作；改革開放后，我國檢驗(yàn)檢測行業(yè)特別是進(jìn)出口商品

檢驗(yàn)得到了初步發(fā)展，奠定了今后市場發(fā)展的基礎(chǔ)。1984

年，國務(wù)院發(fā)布了《中

華人民共和國進(jìn)出口商品檢驗(yàn)條例》，規(guī)定國家商檢局為統(tǒng)一監(jiān)督管理全國進(jìn)出

口商品檢驗(yàn)檢測工作的主管機(jī)關(guān)，各地商檢局及其分支機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)督管理本地區(qū)

的進(jìn)出口商品檢驗(yàn)檢測工作；規(guī)定所有的業(yè)務(wù)一律由國家檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)實(shí)施，還

特別規(guī)定在中國境內(nèi)不得設(shè)立外國檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)。1989

年，《中華人民共和國進(jìn)出

口商品檢驗(yàn)法》頒布，取消了中國境內(nèi)不允許設(shè)立外國檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)的條款，同時(shí)規(guī)

定，國家商檢部門和商檢機(jī)構(gòu)根據(jù)需要，通過考核，認(rèn)可符合條件的國內(nèi)外檢驗(yàn)

檢測機(jī)構(gòu)承擔(dān)委托的進(jìn)出口商品檢驗(yàn)檢測工作，開始對民間資本開放商品檢驗(yàn)檢

測市場。我國第三方檢驗(yàn)檢測行業(yè)開始正式起步。2001

年，《中華人民共和國進(jìn)

出口商品檢驗(yàn)法》，明確界定了行政執(zhí)法性質(zhì)的強(qiáng)制性檢驗(yàn)檢測工作與民事行為

的檢驗(yàn)檢測業(yè)務(wù)，為檢驗(yàn)檢測市場的對內(nèi)對外開放奠定了法律基礎(chǔ)。我國政府加

入

WTO后，于

2005

年

12

月

11

日之后允許外資獨(dú)資檢測機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國，外資

檢測機(jī)構(gòu)與民營檢測機(jī)構(gòu)構(gòu)成獨(dú)立第三方檢測的主體。按照參與主體在監(jiān)管、交易過程中所處的不同地位，檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)可分三類，一

類為企事業(yè)單位性質(zhì)的監(jiān)管方檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)、交易需方內(nèi)部設(shè)置的驗(yàn)收檢驗(yàn)檢測

機(jī)構(gòu)，另一類為被監(jiān)管企業(yè)、交易供方內(nèi)部的檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)，最后一類為獨(dú)立于

監(jiān)管關(guān)系、供需關(guān)系等的外部第三方檢驗(yàn)檢測服務(wù)機(jī)構(gòu)。第三方檢測機(jī)構(gòu)，具備

靈活的經(jīng)營機(jī)制、本土化的市場策略、較強(qiáng)的擴(kuò)張能力等優(yōu)勢。綜合以上我國檢驗(yàn)檢測市場格局的轉(zhuǎn)變邏輯，我們認(rèn)為未來規(guī)模體量較大的第

三方檢測機(jī)構(gòu)有望順應(yīng)發(fā)展趨勢獲得進(jìn)一步發(fā)展，取代部分小微企業(yè)及原有國

有企業(yè)部分的市場份額。2、

廣電計(jì)量深度解析2.1、

發(fā)展歷程公司是一家全國性、綜合性的獨(dú)立第三方檢驗(yàn)檢測服務(wù)機(jī)構(gòu)，主營業(yè)務(wù)涵蓋計(jì)量

服務(wù)、檢測服務(wù)、檢測裝備研發(fā)等技術(shù)服務(wù)。公司前身系廣州廣電計(jì)量測試技術(shù)有限公司，成立于

2002

年；2007

年，公司

投建

RoHS、電磁兼容、環(huán)境可靠性試驗(yàn)等實(shí)驗(yàn)室，開啟打造一站式計(jì)量檢測能

力建設(shè)新歷程；2008

年，公司成功收購北京英科信，邁出構(gòu)建全國市場網(wǎng)絡(luò)布

局第一步；2011

年，公司完成股份制公司改制，更名為廣州廣電計(jì)量檢測股份

有限公司；2013

年，公司在長沙、無錫、天津、鄭州先后成立子公司，建成檢

測基地并投入運(yùn)行，公司自此開始快速擴(kuò)張，保持每年新成立

2-3

家子公司的拓

展速度。同時(shí)公司被認(rèn)定為“2013

年國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)”；2014

年，公司武漢、西安、杭州檢測基地相繼建成并投入運(yùn)行；2015

年，公司與方

圓標(biāo)志認(rèn)證集團(tuán)有限公司合資成立方圓廣電檢驗(yàn)檢測股份有限公司；2019

年公

司成功上市，成為廣州無線電集團(tuán)自主培育的第三家

A股上市公司。2020

年公

司收購中安廣源。截止

2019

年底，公司已在廣州、天津、長沙、無錫、鄭州、

雄安等全國主要經(jīng)濟(jì)圈擁有

57

家分、子公司，覆蓋華南、華北、華東、華中四

大業(yè)務(wù)區(qū)域，全國業(yè)務(wù)板圖不斷擴(kuò)大。業(yè)務(wù)范圍從公司成立之初的計(jì)量業(yè)務(wù)逐步

拓展到計(jì)量校準(zhǔn)、檢測檢驗(yàn)、安全評價(jià)一站式服務(wù)。2.2、

股權(quán)結(jié)構(gòu)廣州無線電集團(tuán)有限公司持股公司股本總額

39.9%，是公司的控股股東；廣州

無線電集團(tuán)系國有獨(dú)資公司，由廣州市國資委履行出資人職責(zé)，廣州市國資委為

公司實(shí)際控制人。背靠大型國企，廣電計(jì)量在申請資質(zhì)，尤其是特殊行業(yè)資質(zhì)具

有顯著優(yōu)勢；同時(shí)，公司管理層持股有助于激發(fā)管理層的工作熱情以及減少管理

層的人員變動，保持公司核心管理層的人員穩(wěn)定和經(jīng)營的持續(xù)穩(wěn)定性。2.3、

主營業(yè)務(wù)目前，公司的主要業(yè)務(wù)為計(jì)量服務(wù)、檢測服務(wù)，其中檢測服務(wù)主要為可靠性與環(huán)

境試驗(yàn)、電磁兼容檢測、環(huán)保檢測、食品檢測和化學(xué)分析及

2020

年第四季度并

入的

EHS安全評價(jià)咨詢業(yè)務(wù)。除此之外在公司一站式計(jì)量檢測綜合技術(shù)服務(wù)戰(zhàn)

略下，公司的檢測裝備研發(fā)業(yè)務(wù)、軟件業(yè)務(wù)及技術(shù)咨詢業(yè)務(wù)正在培育發(fā)展的過程

當(dāng)中。2020

年在公司總營業(yè)收入中，計(jì)量服務(wù)占比

27.3%，檢測檢驗(yàn)業(yè)務(wù)占比

62.8%，

檢驗(yàn)裝備研發(fā)及其他主營業(yè)務(wù)占比

5.3%，EHS安全評價(jià)咨詢業(yè)務(wù)占比

4.7%。2.3.1、

計(jì)量服務(wù)歷史悠久計(jì)量服務(wù)是按照計(jì)量檢定規(guī)程、校準(zhǔn)規(guī)范，通過對客戶日常使用的、用于測量各

種參數(shù)的儀器儀表進(jìn)行一系列計(jì)量操作，為客戶確認(rèn)其儀器儀表的準(zhǔn)確程度。在

具體的計(jì)量工作完成后，公司向客戶出具證書，提供其儀器儀表的精確程度，客

戶再以此進(jìn)行展示、宣傳或申請質(zhì)量體系認(rèn)證。在計(jì)量校準(zhǔn)十大領(lǐng)域，電磁學(xué)、無線電學(xué)、時(shí)間頻率學(xué)、光學(xué)、幾何量學(xué)、力學(xué)、

熱學(xué)、化學(xué)、聲學(xué)、電離輻射，公司已經(jīng)全部覆蓋。在無線電學(xué)、時(shí)間頻率學(xué)、

電磁學(xué)領(lǐng)域的計(jì)量校準(zhǔn)擁有深厚的技術(shù)底蘊(yùn)。公司的計(jì)量服務(wù)行業(yè)具體種類包含：國防軍工特殊行業(yè)（研究所，制造企業(yè)）、

汽車、軌道交通、通信、電子電器、食品藥品、石油化工、醫(yī)療衛(wèi)生、檢測實(shí)驗(yàn)

室等行業(yè)。公司計(jì)量業(yè)務(wù)

2016-2020

年分別實(shí)現(xiàn)營收

1.89/2.6/3.72/4.7/5.02

億元，同比分

別實(shí)現(xiàn)增長

37.6%/43.1%/26.3%/16.04%/7%，增速整體維持在較高水平。毛利

率維持在

50%左右，且基本保持穩(wěn)定，2019

年出現(xiàn)小幅下滑主要是因?yàn)樾略O(shè)立

的青島、江西、合肥、杭州、昆明計(jì)量業(yè)務(wù)實(shí)驗(yàn)室的產(chǎn)能未能達(dá)產(chǎn)，收入未能覆

蓋人工成本、設(shè)備折舊及場地租賃費(fèi)用的增加。總體來看，計(jì)量服務(wù)受外界影響因素較少，客戶相對穩(wěn)定，直接人工是成本的主

要貢獻(xiàn)部分，器具的折舊及耗材對毛利率影響較低，對服務(wù)的管理要求也相對較

低，是公司穩(wěn)定的毛利貢獻(xiàn)點(diǎn)。公司計(jì)量業(yè)務(wù)市占率保持逐年上升趨勢，2019

年市占率提升至

5.3%，是公司發(fā)展優(yōu)異的主要業(yè)務(wù)。2.3.2、

檢測服務(wù)覆蓋范圍多樣公司的檢測業(yè)務(wù)主要包括可靠性與環(huán)境檢測、電磁兼容檢測、環(huán)保檢測、食品檢測和化學(xué)檢測。其中，可靠性與環(huán)境檢驗(yàn)及電磁兼容檢測是公司優(yōu)勢業(yè)務(wù)板塊，2020

年分別實(shí)

現(xiàn)營收

5.41/1.82

億元，占公司營業(yè)收入的比重分別為

29.4%和

9.9%；化學(xué)分

析、環(huán)保檢測、食品檢測是公司潛力業(yè)務(wù)板塊。三個(gè)潛力業(yè)務(wù)板塊所在領(lǐng)域從

業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)量較多，價(jià)格競爭較為激烈，公司從差異化角度打造自身競爭力，在食

品和環(huán)保檢測領(lǐng)域，公司偏重政府委托采購業(yè)務(wù)，并同時(shí)努力開拓大企業(yè)客戶。

2020

年，食品檢測和環(huán)保檢測業(yè)務(wù)板塊分別實(shí)現(xiàn)營收

1.53

億和

1.57

億；化學(xué)

分析領(lǐng)域，公司聚焦于汽車、軌道交通、船舶、家電等跟公司其他業(yè)務(wù)板塊具有

協(xié)同效應(yīng)的下游行業(yè)領(lǐng)域，避開競爭激烈的下游行業(yè)，2020

年實(shí)現(xiàn)收入

1.21

億

元。從細(xì)分業(yè)務(wù)毛利率看，可靠性與環(huán)境實(shí)驗(yàn)及電磁兼容檢測作為公司的優(yōu)勢業(yè)務(wù)板

塊，毛利率較為穩(wěn)定，分別保持在

58%及

62%左右?？煽啃耘c環(huán)境試驗(yàn)所需機(jī)

器設(shè)備價(jià)值量較高，折舊對于成本的影響比較大。雖然可靠性與環(huán)境試驗(yàn)收入規(guī)

模較大且增長迅速，但新增產(chǎn)能尚未完全達(dá)產(chǎn)的情況下，折舊成本增加較多從而導(dǎo)致毛利率有所下降。但是由于資金壁壘顯著，市場上價(jià)格戰(zhàn)發(fā)生較少，毛利基

本可以維持在較高水平。2020

年由于收入端下降，成本端折舊依然產(chǎn)生，導(dǎo)致

毛利率下滑。電磁兼容業(yè)務(wù)的毛利維持在較高水平，主要系廣電計(jì)量下游在特殊

行業(yè)及汽車行業(yè)的客戶業(yè)務(wù)量上升所致，這類客戶的價(jià)格較高，維持高水平的毛

利。2020

年由于汽車行業(yè)受疫情影響較為嚴(yán)重，導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)下滑。三個(gè)潛力業(yè)務(wù)板塊（環(huán)保、食品及化學(xué)）毛利變化幅度相對較大，盈利彈性相對

較大，主要由于這部分業(yè)務(wù)正處于培育階段，布局尚未成熟。2018-2020

年，食

品業(yè)務(wù)政府訂單取得順利同時(shí)企業(yè)客戶穩(wěn)步開拓，食品檢測的毛利逐年提升。EHS評價(jià)咨詢是指綜合運(yùn)用科學(xué)方法和專業(yè)技術(shù)，對建設(shè)項(xiàng)目存在的安全、環(huán)

境、職業(yè)衛(wèi)生等問題依據(jù)評價(jià)導(dǎo)則等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評價(jià)并出具報(bào)告，從而評定是否達(dá)

到國家法律法規(guī)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的要求，主要下游為建筑行業(yè)。業(yè)務(wù)主要包含安全生

產(chǎn)評價(jià)、環(huán)境影響評價(jià)、職業(yè)衛(wèi)生評價(jià)等。其中安全生產(chǎn)預(yù)評價(jià)，在建設(shè)項(xiàng)目研

究及規(guī)劃階段即參與相關(guān)園區(qū)或企業(yè)客戶的安全分析，相關(guān)客戶或可進(jìn)一步挖掘

計(jì)量檢測需求；而環(huán)境影響評價(jià)，可以在客戶群體、產(chǎn)業(yè)鏈上下游等與環(huán)保檢測

業(yè)務(wù)協(xié)同拓展。公司

EHS評價(jià)咨詢主要通過中安廣源進(jìn)行，主要專注拓展工貿(mào)企業(yè)等風(fēng)險(xiǎn)相對

較低行業(yè)領(lǐng)域，和公司主體業(yè)務(wù)協(xié)同性高，有望推動公司“一站式”計(jì)量檢測綜

合技術(shù)服務(wù)能力的發(fā)展。EHS評價(jià)咨詢業(yè)務(wù)相對計(jì)量檢測業(yè)務(wù)來說，更加輕資

產(chǎn)化，器具耗材折舊較低，在成本結(jié)構(gòu)中人工成本占比相對較大，2020

年毛利

率在

56.8%。公司

2020

年將中安廣源第四季度營業(yè)收入納入總體營收，為

0.86

億元；2020

年中安廣源共實(shí)現(xiàn)收入

2.3

億元。評價(jià)咨詢業(yè)務(wù)市場較為分散，中安廣源目前業(yè)

務(wù)規(guī)模位于行業(yè)前列，已在全國布局

20

家以上子公司，具備規(guī)模優(yōu)勢，未來有

望成為公司新的營收增長點(diǎn)。2.4、

財(cái)務(wù)分析業(yè)績持續(xù)增長。公司

2016

年-2020

年分別實(shí)現(xiàn)營收

5.89/8.37/12.28/15.88/18.40

億元，同比分別增長

42.8%/48.3%/46.7%/29.3%/15.9%。2012-2020

年

8

年

CAGR達(dá)

37%，業(yè)績增長情況優(yōu)異，優(yōu)于同業(yè)公司增速，公司正處于快速成長

階段。公司

2016-2020

年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

0.71

/1.07/1.22/1.69/2.35

億元，

同比分別增長

71.4%/67.1%/13.5%/39.0%/39.0%，其中

2018

年以來增速放緩，

主要是由于

2018

年投入的設(shè)備、場地的折舊及租金成本，以及儲備人才的人工

成本增加較多，公司新增產(chǎn)能尚未完全達(dá)產(chǎn)，導(dǎo)致毛利率有所下降，對利潤增速

造成一定影響，但公司各類業(yè)務(wù)銷量及收入仍持續(xù)增長。公司

2020

年第

1-4

季

度單季度營收分別為

1.74/4.00/4.61/8.06

億元，業(yè)績環(huán)比改善明顯。應(yīng)收賬款計(jì)提嚴(yán)格。從壞賬計(jì)提準(zhǔn)備上看，3

年以下的應(yīng)收賬款公司計(jì)提比例與

同業(yè)企業(yè)基本相當(dāng)，其中

1-2

年的計(jì)提比例低于華測檢測、譜尼測試及蘇試試驗(yàn)，

但對于

3

年以上的應(yīng)收賬款，公司計(jì)提比例為

100%，計(jì)提謹(jǐn)慎，能夠有效的保

證利潤的真實(shí)性和信任度。毛利率和凈利率近三年維持在較高水平。公司

2016-2017

年度綜合毛利率及主

營業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定，2018-2020

年度綜合毛利率及主營業(yè)務(wù)毛利率有所下

降，主要是受檢測業(yè)務(wù)毛利率下降的影響；而檢測業(yè)務(wù)毛利下降主要是受可靠性

與環(huán)境試驗(yàn)、食品檢測、環(huán)保檢測當(dāng)年度毛利率下降影響。雖然各類業(yè)務(wù)銷量及

收入持續(xù)增長，但新增實(shí)驗(yàn)室建設(shè)周期較長，2018

及

2019

年投入的設(shè)備、場

地的折舊及租金成本，以及儲備人才的人工成本增加較多，新增產(chǎn)能尚未完全達(dá)

產(chǎn)，2020

年疫情因素，導(dǎo)致毛利率有所下降。凈利率維持在

10%左右，2014-2017

年穩(wěn)步上升，2018

年有小幅下滑，2019

年-2020

年有所回升。2020

年毛利率有所下滑但凈利率有所提升，主要受汽車行業(yè)需求影響，電測兼

容設(shè)備毛利出現(xiàn)大幅下滑同時(shí)可靠性環(huán)境試驗(yàn)毛利率有所下滑，導(dǎo)致整體毛利率

下滑；凈利率提升反映公司較好的費(fèi)用管控能力。2020

年，公司加強(qiáng)了現(xiàn)金流回收的管理，2020

年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為

4.2

億元，

相比去年同比大幅轉(zhuǎn)正（2019

年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為

1.70

億元）。3、

下游市場規(guī)模正在擴(kuò)大，傳統(tǒng)與新興業(yè)務(wù)共發(fā)展公司的檢測業(yè)務(wù)基本可以劃分為偏物理類檢驗(yàn)檢測服務(wù)（計(jì)量、可靠性與環(huán)境試

驗(yàn)和電磁兼容檢測）和偏化學(xué)類檢驗(yàn)檢測服務(wù)（環(huán)保檢測、食品檢測和化學(xué)分析）。

物理類檢測服務(wù)的下游主要是國防軍工、汽車、軌道交通等，是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板

塊；化學(xué)類檢驗(yàn)檢測業(yè)務(wù)的主要下游為環(huán)保和食品行業(yè)，是公司新興業(yè)務(wù)板塊。3.1、

國防軍工來自國防軍工領(lǐng)域客戶的營業(yè)收入目前占公司營業(yè)收入比重最大。公司主要向

國防軍工領(lǐng)域的客戶提供計(jì)量、可靠性與環(huán)境試驗(yàn)（軍用艦船、軍用飛行器、導(dǎo)

彈、雷達(dá)、核電設(shè)備等的設(shè)備、分系統(tǒng)或系統(tǒng)級整機(jī)的可靠性與環(huán)境試驗(yàn)）和電

磁兼容檢測（軍用艦船、軍用飛行器等的設(shè)備、分系統(tǒng)或系統(tǒng)級整機(jī)的電磁兼容

檢測）三類服務(wù)。軍工企業(yè)向配套的零部件生產(chǎn)企業(yè)采購零部件時(shí)，會委托公司

進(jìn)行相應(yīng)的驗(yàn)收試驗(yàn)，以確信采購的零部件合乎標(biāo)準(zhǔn)；在新產(chǎn)品的研發(fā)過程中，軍工企業(yè)也會采購公司的鑒定試驗(yàn)等服務(wù)，以保證產(chǎn)品達(dá)到設(shè)計(jì)要求。另外，軍

工企業(yè)及配套的零部件生產(chǎn)企業(yè)，日常使用的儀器儀表也需要進(jìn)行計(jì)量校準(zhǔn)。裝備費(fèi)支出額與占比齊升。我國國防費(fèi)用主要用于人員生活費(fèi)、訓(xùn)練維持費(fèi)和裝

備費(fèi)三大用途，各部分大體各占三分之一。其中裝備費(fèi)用于武器裝備的研究、試

驗(yàn)、采購、維修、運(yùn)輸、儲存等。2019

年國家財(cái)政國防支出

12117

億元，同比增長

7.42%。2020

年國家財(cái)政國

防支出

12692

億元，同比增長

6.7%。國防支出及預(yù)算穩(wěn)定低速擴(kuò)張，保障軍工

業(yè)務(wù)源頭活水不斷。國防軍工行業(yè)的檢測檢驗(yàn)具有很高的資質(zhì)壁壘，具有一定壟斷性，該行業(yè)檢測機(jī)

構(gòu)數(shù)量十分有限，競爭較少。根據(jù)公司披露，公司具備相關(guān)資質(zhì)并都在有效期內(nèi)，

同時(shí)，公司與國防軍工下游客戶合作多年，已經(jīng)積累起一批優(yōu)質(zhì)客戶，具有深厚

的客戶基礎(chǔ)，2019

年上半年，（此后年度數(shù)據(jù)公司未進(jìn)行披露），公司前十大客

戶中，有

2

個(gè)來自特殊行業(yè)，其中

A2504

排名第一，形成了較深的護(hù)城河。3.2、

汽車行業(yè)汽車檢測業(yè)務(wù)覆蓋汽車生產(chǎn)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，對上下游產(chǎn)業(yè)具有一定的影響。目前，

不少檢測機(jī)構(gòu)都在布局汽車檢測領(lǐng)域，主要包括華測檢測、中國汽研和國際龍頭

SGS等，但是公司在汽車檢測領(lǐng)域耕耘多年，在體制機(jī)制、技術(shù)儲備、人才儲

備、國內(nèi)整車廠認(rèn)可等方面具有一定優(yōu)勢。公司向汽車行業(yè)客戶提供的主要服務(wù)

是乘用車整車、配套零部件研發(fā)過程中的可靠性與環(huán)境試驗(yàn)、電磁兼容檢測、化

學(xué)分析業(yè)務(wù)；另外，公司還提供整車量產(chǎn)后的定期抽檢服務(wù)。國內(nèi)乘用車市場經(jīng)過多年發(fā)展，目前已經(jīng)進(jìn)入成熟階段，每年的市場增長率基本

趨于與國民生產(chǎn)總值保持一致。在此背景下，乘用車市場的競爭愈趨激烈，國內(nèi)

新興的民族車企為了占領(lǐng)市場，其他車企為了保持市場占有率，都不斷推出新的

車型，以提高自身競爭力。在此背景下，目前公司的汽車檢測業(yè)務(wù)主要需求來源有兩塊，一是整車廠新車型

研發(fā)，占比大約

70%

，大多大型整車廠新車型研發(fā)受汽車市場低迷和疫情影響

相對較??；二是車廠規(guī)模銷售帶來的供應(yīng)鏈質(zhì)量管控，占比大約

30%，大型整

車廠對零部件供應(yīng)商的質(zhì)量管控趨于嚴(yán)格。我們統(tǒng)計(jì)了公司已經(jīng)合作的下游整車

廠商新車型研發(fā)情況，包括吉利汽車、一汽集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、比亞迪

等一批知名整車制造企業(yè)，公司已經(jīng)成為該批客戶及其配套零部件供應(yīng)商的檢驗(yàn)

檢測服務(wù)機(jī)構(gòu)。同時(shí)公司正努力由傳統(tǒng)測試向汽車檢測的新領(lǐng)域布局，例如新能源汽車動力系

統(tǒng)，智能駕駛等。公司目前能夠提供動力電池檢測、電極電控檢測、充電接口及

充電樁測試、高壓線束測試以及提供多種技術(shù)方案（電池全壽命周期功能性能評

判、BMS的

EMC點(diǎn)對點(diǎn)整改方案評估、新體系電池測試技術(shù)研究、健康管理

與遠(yuǎn)程監(jiān)控系統(tǒng)研發(fā)等）。根據(jù)

11

月

2

日發(fā)布的新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，到

2025

年，新能源汽車新車銷量達(dá)到新車總銷量的

20%左右，到

2035

年，純電

動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領(lǐng)域用車全面電動化，燃料電池汽車實(shí)現(xiàn)商

業(yè)化應(yīng)用。未來公司新能源汽車檢測相關(guān)業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)有望增加。3.3、

環(huán)保行業(yè)根據(jù)認(rèn)監(jiān)委統(tǒng)計(jì)，2019

環(huán)境檢測領(lǐng)域檢驗(yàn)檢測市場規(guī)模在認(rèn)監(jiān)委披露的檢測行

業(yè)按下游市場分類的市場規(guī)模排序中排名第二，約為

300

億元左右，加上水質(zhì)

監(jiān)測市場，合計(jì)市場規(guī)模約為

370

億左右，空間十分廣闊。公司

2019

年環(huán)境監(jiān)

測業(yè)務(wù)營收為

1.94%，市占率僅為

0.4%，仍有很大的提升空間。根據(jù)認(rèn)監(jiān)委統(tǒng)計(jì)，環(huán)保檢測行業(yè)市場（環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域及水質(zhì)領(lǐng)域）整體近幾年呈

現(xiàn)增長趨勢，2019

年同比增長

27.6%，其中環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域/水質(zhì)領(lǐng)域檢驗(yàn)檢測市

場規(guī)模分別為

313.6/61.2

億元，同比分別增長

32.7%/6.8%。環(huán)保檢測業(yè)務(wù)主要是服務(wù)于政府環(huán)保部門監(jiān)管，該市場受政策因素影響程度較

大。短期來看，2016

年

5

月，“土十條”正式印發(fā)，一方面，提出

2020

年年底

前，實(shí)現(xiàn)土壤環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測點(diǎn)所有（市、區(qū)）全覆蓋，我們認(rèn)為這將主要由環(huán)境

檢測機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)，同時(shí)對土壤污染源檢測的增加也有望帶動環(huán)境檢測市場發(fā)展。另一方面，政策提出

2020

年掌握重點(diǎn)企業(yè)污染地塊分布，進(jìn)行官方的土壤環(huán)境

質(zhì)量調(diào)查有助于提升土壤檢測需求，土壤檢測板塊具有較大的增長空間。目前公司是首批入選全國土壤污染狀況詳查名錄的檢測實(shí)驗(yàn)室，還是國家級土壤

修復(fù)重點(diǎn)工程、省部級重點(diǎn)環(huán)保檢測項(xiàng)目的承接單位和技術(shù)支撐機(jī)構(gòu)，在國內(nèi)多

個(gè)重點(diǎn)城市建有環(huán)保檢測實(shí)驗(yàn)室，擁有配套的精密測試儀器和采樣設(shè)備，在樣品

的前處理蒸餾、土壤中各種形態(tài)氮素的準(zhǔn)確性分析方面擁有自己的核心技術(shù)。公

司的環(huán)保檢測業(yè)務(wù)目前處于高速增長期，我們認(rèn)為隨著公司實(shí)驗(yàn)室逐步建成，公

司在環(huán)保檢測業(yè)務(wù)領(lǐng)域營收體量有望擴(kuò)大。長期來看，環(huán)境檢測市場化勢在必行。由于隨著經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展，人們對環(huán)境保

護(hù)的關(guān)注度越來越高，對水、大氣、噪聲和土壤等環(huán)境檢測越來越重視，第三方

檢測機(jī)構(gòu)的客觀公正的重要性也愈發(fā)得到認(rèn)可。2015

年，環(huán)保部印發(fā)《關(guān)于推

進(jìn)環(huán)境監(jiān)測服務(wù)社會化的指導(dǎo)意見》，打破原有政府主導(dǎo)監(jiān)測的單一體制，鼓勵(lì)

和引導(dǎo)社會力量廣泛參與環(huán)境監(jiān)測。我們認(rèn)為未來環(huán)境領(lǐng)域檢驗(yàn)檢測行業(yè)將進(jìn)一

步市場化，政府購買服務(wù)，環(huán)境監(jiān)測站外包、環(huán)評脫鉤等將成為中長期發(fā)展趨勢，

第三方檢測機(jī)構(gòu)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，市場份額有望進(jìn)一步提升。3.4、

食品行業(yè)我國食品制造業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，人民生活水平的提升催生了食品安全的需求，加上目

前食品行業(yè)中各類不符合標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)過程及原料額外添加，人們對食品安全對應(yīng)

的檢測需求也不斷攀升。近年來，食品安全危機(jī)頻發(fā)，食品安全問題重視程度提高，我國食品監(jiān)管力度不

斷加強(qiáng)。第三方食品檢測機(jī)構(gòu)由于不涉及買賣雙方的利益，檢測結(jié)果相對公正客

觀和準(zhǔn)確。食品檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)是一個(gè)十分精密且分類較多的生物科技機(jī)構(gòu)，公司依托規(guī)模和資金

優(yōu)勢，過去幾年在全國布局實(shí)驗(yàn)室，并且培養(yǎng)技術(shù)性的檢測技術(shù)人員，隨著實(shí)驗(yàn)

室產(chǎn)能的不斷釋放，公司的食品檢測收入有望提升，進(jìn)一步提升食品檢測領(lǐng)域的

市場份額。4、

戰(zhàn)略與技術(shù)優(yōu)勢凸顯，疊加產(chǎn)能釋放周期，發(fā)展前景廣闊4.1、

戰(zhàn)略優(yōu)勢內(nèi)生：檢驗(yàn)檢測服務(wù)對機(jī)構(gòu)的服務(wù)半徑有一定要求，與客戶距離較近能夠有效節(jié)

約各方的物流、時(shí)間等成本，提升公司的服務(wù)效率，更容易受到客戶的青睞。近

些年，為滿足不同地域客戶的時(shí)效性要求，公司不斷增加在全國實(shí)驗(yàn)室的數(shù)量，

經(jīng)過

2013

年以來的加速布局，截止

2019

年底，公司已在廣州、天津、長沙、

無錫、鄭州、雄安等全國主要經(jīng)濟(jì)圈擁有

57

家分、子公司，覆蓋華南、華北、

華東、華中四大業(yè)務(wù)區(qū)域，全國業(yè)務(wù)板圖不斷擴(kuò)大，公司目前在服務(wù)范圍、服務(wù)半徑方面的地域優(yōu)勢明顯。另外公司經(jīng)過多年的行業(yè)管理實(shí)踐，已經(jīng)打造出一套適合自身實(shí)際情況的全國

“一體化”管控模式，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是在總部設(shè)立各項(xiàng)業(yè)務(wù)的技

術(shù)中心，由各中心統(tǒng)一管理該業(yè)務(wù)線的各地實(shí)驗(yàn)室，即技術(shù)服務(wù)的一體化管理。

公司由此可以更好地了解各地實(shí)驗(yàn)室設(shè)備的利用情況，在某地子公司、分公司設(shè)

備緊張的情況下，征求客戶同意后將承攬到的業(yè)務(wù)外包給其他有資質(zhì)的實(shí)驗(yàn)室完

成；二是在總部設(shè)立各項(xiàng)業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)中心，由各業(yè)務(wù)中心統(tǒng)一管理該業(yè)務(wù)線的實(shí)

驗(yàn)室布局、業(yè)務(wù)承攬情況，即市場銷售的一體化管理。公司由此可實(shí)現(xiàn)母公司與

子公司、各子公司之間不會同時(shí)參與某一個(gè)項(xiàng)目的承攬，避免了業(yè)務(wù)承攬過程中

的內(nèi)部消耗；三是總部戰(zhàn)略運(yùn)營、人力資源、財(cái)務(wù)等職能部門直接指導(dǎo)分、子公

司對應(yīng)職能部門，母公司與分、子公司執(zhí)行同一套管理制度和運(yùn)營流程體系，即

運(yùn)營的一體化管理。公司由此實(shí)現(xiàn)了對所有分、子公司的集團(tuán)化管控，形成一個(gè)

強(qiáng)有力的集團(tuán)整體，統(tǒng)籌管理，降低單一地區(qū)需求變化的風(fēng)險(xiǎn)。外延：公司通過兼并收購不斷拓寬自己的檢測領(lǐng)域，豐富自己業(yè)務(wù)覆蓋范疇。

2016

年公司通過收購航天檢測，進(jìn)入建設(shè)工程檢測領(lǐng)域；同年，公司收購了世

紀(jì)天源，進(jìn)入安全評價(jià)、環(huán)境影響評價(jià)、職業(yè)衛(wèi)生健康評價(jià)等新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域；2019

年公司收購方圓廣電，直接進(jìn)入安規(guī)認(rèn)證相關(guān)的檢測領(lǐng)域。檢測行業(yè)下游分散且種類多樣，通過收購的方式擴(kuò)充產(chǎn)品線、快速切入新市場，是國際檢測市場的趨勢所在。公司的并購戰(zhàn)略與國際巨頭的發(fā)展擴(kuò)張路徑相通，我們認(rèn)為隨著行業(yè)的不斷發(fā)

展，并購是頭部企業(yè)擴(kuò)張業(yè)務(wù)覆蓋面和規(guī)模擴(kuò)張的主要路徑。內(nèi)生增長與外延并

購并舉是綜合性大體量檢測機(jī)構(gòu)的必經(jīng)之路。4.2、

階段優(yōu)勢單位固定資產(chǎn)產(chǎn)出未來將提升：

2018

及

2019

年公司由于擴(kuò)建實(shí)驗(yàn)室，具有較大的固定資產(chǎn)投入，單位固定資產(chǎn)產(chǎn)出與同業(yè)中主要企業(yè)相比，處于低位，未來

隨著實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能的釋放，有較大的提升空間。人均產(chǎn)值有提升空間：近年來，公司的人均產(chǎn)值不斷提升，2017-2020

年公司的

人

均

產(chǎn)

值

分

別

為

29.89/31.46/38.08/38.45

萬

元

，

同

比

分

別

增

長

0.7%/5.3%/21%/1%，增幅較為明顯。相比于同業(yè)競爭對手，公司與行業(yè)人均產(chǎn)

值差值呈下降狀態(tài)，考慮到公司員工招聘策略（減少對不成熟員工的招聘，公司

2020

年員工人數(shù)增速低于公司年初預(yù)期），自動化計(jì)量測試水平的提升，募投項(xiàng)

目盈利的逐步釋放，預(yù)計(jì)公司將進(jìn)入效率提升的快車道，未來也將對公司經(jīng)營帶

來積極的影響。實(shí)驗(yàn)室從投入到釋放有一個(gè)周期。2016-2019

年，公司資本支出較大幅度的超

過經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額。公司目前擁有

23

個(gè)實(shí)驗(yàn)室基地，通過幾年的大資本投入

已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)全國布局，根據(jù)公司公告，未來新建實(shí)驗(yàn)室速度將有所放緩，主要

以提升現(xiàn)有實(shí)驗(yàn)產(chǎn)能為主。公司

2019

年資本支出企穩(wěn)，2020

年開始進(jìn)入下降

通道，我們認(rèn)為前期的資本支出快速增長階段已經(jīng)到位，預(yù)計(jì)公司資本支出將轉(zhuǎn)向平穩(wěn)，折舊費(fèi)用有望逐步下降，公司將有望迎來盈利拐點(diǎn)，進(jìn)入利潤加速釋放

期。參考行業(yè)龍頭企業(yè)華測檢測的發(fā)展路徑，華測檢測

2015-2017

年固定資產(chǎn)投資

平均增速達(dá)到

31.83%。2018

年華測檢測的資本支出同比減少

32.7%，公司的

固定資產(chǎn)投資將轉(zhuǎn)向平穩(wěn)。2018/2019

年,華測檢測的歸母凈利潤分別同比增長

101.6%/76.5%，由

1.34

億元迅速提升至

4.76

億元，復(fù)合增長率

88.7%。我們

認(rèn)為廣電計(jì)量

2018

年資本支出高增，截止

2019

年末，公司