寧德時代研究報告：鋰電龍頭兩翼齊飛

寧德時代研究報告：鋰電龍頭，兩翼齊飛1、鋰電王者，創(chuàng)新引領1.1鋰電王者，地位穩(wěn)固寧德時代（CATL）成立于2011年，2018年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。公司是全球領先的新能源創(chuàng)新科技公司，致力于為全球新能源應用提供一流解決方案和服務。目前，公司專注于新能源汽車動力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在電池材料、電池系統(tǒng)、電池回收等產(chǎn)業(yè)鏈關鍵領域擁有核心技術優(yōu)勢。多領域、全產(chǎn)業(yè)鏈布局。寧德時代的前身是1999年成立的新能源科技有限公司（ATL），主營3C類鋰離子電池，研發(fā)團隊率先突破了聚合物電池鼓氣的問題，成為全球20余家獲得貝爾實驗室授權企業(yè)中第一個實現(xiàn)專利轉(zhuǎn)化的企業(yè)。恰逢當時下游手機、電腦行業(yè)需求提升，逐步成長為消費鋰電池行業(yè)龍頭。2011年，在ATL的動力電池業(yè)務基礎上，寧德時代成立。在2012年，公司與寶馬集團開展戰(zhàn)略合作。在隨后幾年里，受益電動車初期發(fā)展的強大政策支持，公司與戴姆勒、上汽、廣汽、吉利、北汽新能源等海內(nèi)外車企開展合作和成立子公司，供應動力電池產(chǎn)品。2015年，公司進軍動力電池回收市場。2017年，公司的動力電池市占率達到全球第一的規(guī)模。2018年開始，公司在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上游加快布局，投資了北美鋰業(yè)。2020年，公司開始布局儲能領域，與國網(wǎng)綜能成立兩家合資公司并參與位于晉江的全國最大儲能電站建設。同一年，在動力電池領域，公司成為了特斯拉的供應商。2021年4月，寧德時代投入9億元入股洛陽鉬業(yè)，參與開發(fā)洛陽鉬業(yè)位于剛果金的Kisanfu銅鈷礦。鋰電龍頭地位不可撼動。根據(jù)韓國市場研究機構(gòu)SNEResearch發(fā)布2021年全球動力電池裝機量排行榜，寧德時代連續(xù)第五年登上全球最大動力電池企業(yè)的寶座，2021年裝機量96.7GWh，市占率達到32.6%。公司規(guī)模經(jīng)濟效應顯著，在供應鏈管理、成本控制、人才聚集、技術持續(xù)迭代、客戶服務等多方面擁有競爭優(yōu)勢。1.2審時度勢，創(chuàng)新引領公司重視產(chǎn)品和技術工藝的研發(fā)，建立了涵蓋產(chǎn)品研發(fā)、工程設計、測試驗證、工藝制造等領域完善的研發(fā)體系。公司擁有電化學儲能技術國家工程研究中心、福建省鋰離子電池企業(yè)重點實驗室、中國合格評定國家認可委員會（CNAS）認證的測試驗證中心，設立了“院士專家工作站”、“博士后科研工作站”。根據(jù)公司2020年報，公司研發(fā)費用占營收比重達到7.09%，擁有研發(fā)技術人員5592名，擁有2969項境內(nèi)專利及348項境外專利，正在申請的境內(nèi)和境外專利合計3454項。面對當前全球動力電池領域呈現(xiàn)出的大容量、高能量密度、長壽命、超快充、高性價比的市場需求，公司審時度勢，在結(jié)構(gòu)和材料領域進行多個技術路線的技術儲備，應對可能發(fā)生的技術迭代。公司建設的21C創(chuàng)新實驗室對標國際一流實驗室，研究方向包括金屬鋰電池、全固態(tài)電池、鈉離子電池等下一代電池研發(fā)，致力于提升電池能量存儲效率和安全性。項目總建設期為五年，2021年底部分設施已可投入使用。CTP技術降本增效。CTP技術最大程度的減少電池Pack內(nèi)部，各個模組之間的側(cè)板、底板、連接線束、固定件、非必要的橫梁，縱梁等零部件。通過簡化模組結(jié)構(gòu)，使得電池包體積利用率提15%~20%，零部件數(shù)量減少40%，生產(chǎn)效率提升50%。引領高鎳技術路線。公司在8系高鎳三元技術路線上進行長期持續(xù)的研發(fā)投入。隨著鎳含量遞增，電池能量密度也相應得到提升。公司的高鎳811（NCM811）體系配合了納米鉚釘技術，在電芯層面進行結(jié)構(gòu)加固防護，大幅度提升能量密度，有效兼顧高標準安全可靠性。配合高電壓技術，精準的單晶顆粒設計搭配耐氧化電解液，通過不斷拓寬電壓上限，脫出更多的活性鋰，從而顯著提升能量密度，實現(xiàn)最優(yōu)性價比。早在2019年，公司就開發(fā)出能量密度達到304Wh/kg三元電池產(chǎn)品，并在之后幾年內(nèi)逐步推進高能量密度電池的商業(yè)化。探索下一代動力電池技術路線。公司目前在下一代動力電池方面的布局主要在鈉離子電池以及固態(tài)電池。隨著新能源汽車的發(fā)展對電池的需求大幅上升，鋰鹽資源端的瓶頸逐漸顯現(xiàn)，因此公司加快對資源儲備更加豐富、成本更低的電池體系的研究和生產(chǎn)。鈉作為鋰的替代品的角色出現(xiàn)，原料廣泛存在，成本更低，在電池領域得到廣泛關注。能量密度方面，鈉離子電池的電芯能量密度約為100-160Wh/kg，這一水平遠高于鉛酸電池的30-50Wh/kg，與磷酸鐵鋰電池比較接近。安全性方面，鈉離子電池安全性高，高低溫性能優(yōu)異。在循環(huán)壽命方面，鈉電池目前可以達到3000次以上。此外，鈉離子電池的系統(tǒng)集成效率高于磷酸鐵鋰電池。因此，鈉電池有望首先替代鉛酸和磷酸鐵鋰電池主打的低速電動車、儲能等市場。2021年7月公司率先發(fā)布第一代鈉離子電池，具備高能量密度、高倍率充電、優(yōu)異的熱穩(wěn)定性、良好的低溫性能與高集成效率等優(yōu)勢。鈉離子電池可實現(xiàn)與鋰電池生產(chǎn)設備、工藝的完美兼容，產(chǎn)線可進行快速切換，快速布局。鈉離子電池的電芯單體能力密度達到160Wh/kg；常溫下充電15分鐘，電量可達80%；可以在-40℃到80℃的溫度區(qū)間正常工作，-20℃的環(huán)境下容量保持率高于磷酸鐵鋰電池，可達90%以上的放電保持率；電池系統(tǒng)集成效率超過80%。目前，寧德時代已啟動相應的產(chǎn)業(yè)化布局，產(chǎn)能等規(guī)劃都已經(jīng)落地，預計很快將實現(xiàn)量產(chǎn)。固態(tài)電池方面，由于其擁有更為穩(wěn)定的電解質(zhì)機械和化學特性，靜態(tài)及循環(huán)壽命將得到極大提升。贛鋒鋰業(yè)曾于2021年12月10日發(fā)布第一代固態(tài)電池（混合固液鋰離子電池），引起產(chǎn)業(yè)界的廣泛關注。固態(tài)電池將液態(tài)電解質(zhì)替換為固態(tài)電解質(zhì)，簡化了電池的封裝和冷卻系統(tǒng)，能量密度得到提升，電化學窗口可達5V以上，高于液態(tài)鋰電池（4.2V），因此允許匹配高能正極和金屬鋰負極，大幅提升理論能量密度。不過，固態(tài)電池也存在一定局限性，例如快充性能不佳、在循環(huán)過程中物理接觸變差、制備工藝復雜等。因此，公司在固態(tài)電池領域的布局更多是技術儲備。公司在2021年1月公開了兩份關于固態(tài)電池的專利，分別為“一種固態(tài)電解質(zhì)的制備方法”以及“一種硫化物固態(tài)電解質(zhì)片及其制備方法”。密切跟蹤4680圓柱電池+CTC技術路線。2020年9月，特斯拉提出“4680”新型電池，即直徑46mm，高80mm的圓柱電池。4680將在2170的基礎上能量提升5倍，里程提高16%，成本下降14%。大圓柱的優(yōu)勢體現(xiàn)在能量密度高、安全性高、成本低，未來有望替代部分三元軟包和三元方形的份額。在2021GigaFest上，特斯拉展示了其將用于4680電池的CTC技術，即電芯直接安裝到底盤。與傳統(tǒng)模式不同，CTC省略了將電芯組裝成電池包的步驟，直接將電芯安裝到底盤，有效減少零部件數(shù)量和電池組總質(zhì)量，減少生產(chǎn)流程，提高效率，降低成本，并最終提高電動汽車的續(xù)航里程。根據(jù)特斯拉的消息，得克薩斯州超級工廠產(chǎn)出的ModelY將搭載4680電池，2022年第一季度末將開啟交付。公司高度重視4680圓柱電池技術路線可能帶來的行業(yè)格局變化，在大圓柱方面積極布局，2月19日寧德時代（上海）智能科技一體化電動底盤研制項目在上海臨港新城正式開工，總面積約35萬平方米，項目投資4.4億美元，有望一年內(nèi)建成并投入運營。1.3股權集中，管理團隊專業(yè)公司股權結(jié)構(gòu)較為集中。公司實際控制人為曾毓群和李平，截止2021年三季報，曾毓群通過瑞庭投資持股24.52%，曾毓群、李平、黃世霖三位核心創(chuàng)始人合計持股40.55%。公司管理團隊具有極為豐富的行業(yè)經(jīng)驗。公司擁有專業(yè)化、多元化、國際化的管理團隊。董事長曾毓群先生、副董事長黃世霖先生等高管具有ATL的任職經(jīng)歷，曾帶領團隊完成技術攻關，成功解決電池鼓包的硬傷，并實現(xiàn)了電池的量產(chǎn)和自動化生產(chǎn)。公司的核心管理人員均具有名校學歷，且多為工科專業(yè)，在電池領域積累了深厚的專業(yè)知識和豐富的實踐經(jīng)驗，把握行業(yè)發(fā)展趨勢、技術與新產(chǎn)品的研發(fā)方向，為公司的持續(xù)發(fā)展奠定了堅實的技術基礎，在業(yè)內(nèi)形成競爭優(yōu)勢。公司以股權和激勵機制為紐帶，聚集工藝、技術、管理團隊。自2018年起的四年時間均推出限制性股票激勵計劃。2021年10月，公司發(fā)布《2021年股票期權與限制性股票激勵計劃》，采用“限制性股票激勵+期權激勵”方式，共涉及股權權益516.104萬股，其中限制性股票222.074萬股，授予價格為306.04元/股，對象包括中層管理人員和核心骨干員工共4483人，激勵范圍進一步拓寬。同時延續(xù)此前對營業(yè)收入進行考核的方案，進一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，健全公司激勵機制，增強核心骨干員工的責任感、使命感。1.4精細化管理成效斐然，營收利潤雙增長1.4.1受益景氣周期，營收利潤齊增長在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是電池環(huán)節(jié)高景氣周期下，公司營收和利潤實現(xiàn)高速增長。2017年以來，公司推進多領域、全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2017年到2021年Q3，公司營收分別為199.97億元、296.11億元、457.88億元、503.19億元、733.62億元，近三年公司凈利潤率保持在12%左右。2021年，得益于新能源產(chǎn)業(yè)鏈利潤由材料向電池環(huán)境傳導，并有效克服全球疫情給產(chǎn)業(yè)鏈帶來的沖擊，前三季度公司實現(xiàn)營收734億元，同比增長133%，凈利潤達到91億元，同比大增148%。1.4.2全球布局加速，海外業(yè)務擴張海外市場政策支持。自歐洲碳排新政于2020年1月開始執(zhí)行，各國加大對新能源車購車補貼力度等政策扶持和2020年9月歐盟委員會推出《2030年氣候目標計劃》以來，海外市場的新能源車和儲能設備需求增長顯著。2021年5月，美國通過了《美國清潔能源法案》，對新能源汽車的補貼再次加碼，計劃提供316億美元電動車消費稅收抵免，將在美國組裝的電動汽車稅收最高抵免從7500美元提升至10000美元，對生產(chǎn)工人為工會成員的汽車在其基礎上提升2500美元。2021年8月，美國總統(tǒng)拜登簽署行政命令，宣布到2030年新能源汽車將占美國乘用車和輕卡新車銷量的50%。在此背景下，公司加快了全球布局，更好滿足海外客戶需求、降低物流成本。公司在美國、德國、法國、日本先后成立了多個研發(fā)中心和生產(chǎn)基地。2019年6月25日，公司又擴大了對歐洲生產(chǎn)研發(fā)基地項目的投資規(guī)模，增加后項目投資總額將達18億歐元。公司位于德國圖林根州的首個海外工廠填補了德國鋰離子動力電池制造的空白，歐洲工廠生產(chǎn)線包括電芯及模組產(chǎn)品，預計2022年可實現(xiàn)8GWh的電池產(chǎn)能。海外收入占比持續(xù)提升。公司全球布局卓有成效，海外業(yè)務快速擴張。同國內(nèi)業(yè)務相比，海外業(yè)務的毛利率更高，產(chǎn)品附加值更大。2016年到2020年，公司海外收入占比從0.56%快速提升至14.39%。2021年中報顯示，公司海外業(yè)務收入占比達到了23.14%，海外業(yè)務收入達到102億元。得益于公司動力電池和儲能產(chǎn)品的高能量密度和高安全性保證，公司獲得大批量的海外訂單。公司和海外知名車企密切合作，其中包括特斯拉、寶馬、大眾、戴姆勒等。另一方面，公司在海外儲能市場取得了突破，2021年公司與儲能技術解決方案和服務提供商FlexGen在美國克薩斯州的HillCountry安裝了兩個110MWh的鋰電池儲能系統(tǒng)。1.4.3精細管理，降本增效在2021年上游原材料提價和下游整車廠提價困難的背景下，公司憑借精細化的管理模式，在降低營運成本和提升營運效率方面成效卓著。在保證研發(fā)投入的同時，有效降低期間費用率。公司通過優(yōu)秀的成本管理能力，有效降低期間費用率，提升利潤空間。2018年以來，公司的管理費用率和銷售費用率持續(xù)下降，2021三季度報告顯示，管理費用率降至2.7%，銷售費用率降至3.5%，財務費用率維持負值。此外，降本增效的同時，公司的研發(fā)費用率得到了保證，2020年達到7.1%，21Q3在營收大增的情況下也達到6.3%?？梢詫Ρ鹊氖菄H另一大動力電池巨頭LG化學，2020年電池板塊研發(fā)費用率僅為3.3%。公司的盈利質(zhì)量和營運能力不斷優(yōu)化。2021Q3公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為325.42億元，2019年以來呈現(xiàn)逐季度上升的趨勢。公司現(xiàn)金流質(zhì)量持續(xù)改善，收現(xiàn)比由2016年時的0.77增至2020年的1.07，凈現(xiàn)比由2016年時的0.72增至2020年的3.02。公司深度綁定優(yōu)質(zhì)下游客戶。因此存貨變現(xiàn)速度快、壞賬損失少、償債能力強。2021Q3公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為122.33天，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為47.17天，在產(chǎn)能迅猛擴張的情況下保持較快的存貨周轉(zhuǎn)速度和應收賬款周轉(zhuǎn)速度，體現(xiàn)了公司提升營運效率方面成效卓著。2、新能源車需求持續(xù)高增，儲能成長正當時2.1

新能源車需求高增，燃油替代恰逢其時全球新能源汽車銷量持續(xù)上升。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2021年新能源汽車產(chǎn)銷分別達到354.5萬輛和352.1萬輛，同比增長1.6倍，增速達到了2016年以來的最高水平。國外方面，歐盟碳排放要求車企的平均二氧化碳排放值在2025年下降15%；美國清潔能源法案計劃提供316億美元電動車消費稅收抵免，刺激電動車銷量。根據(jù)我們的預測，2022年全球新能源車銷量有望達到925萬輛，中國市場530萬輛，歐洲市場245萬輛，美國130萬輛，日韓等其他市場20萬輛。2021年的中國月度動力電池裝機量呈現(xiàn)波動走高趨勢，在芯片短缺的局面下表現(xiàn)出新能源車市場強烈增長慣性。2021年全年，中國動力電池裝機量達到154.5GWh，同比增長140%。2.1.1宏觀背景：國際局勢影響，油價持續(xù)新高疫情復蘇推動和國際局勢影響下，油價持續(xù)走高。2022年1月以來，國際原油價格持續(xù)上升。伴隨國際原油供應的緊張局勢，2022年3月1日國際石油市場三大標桿原油期貨同時突破每桶100美元。截至2022年3月7日，布倫特原油期貨達到139美元/桶，WTI原油期貨一度突破130美元/桶，均創(chuàng)下2008年以來新高。3月3日，發(fā)改委發(fā)布通知，國內(nèi)汽、柴油價格每噸分別提高260元和255元。這是自2021年12月以來，國內(nèi)成品油零售價連續(xù)第五次上調(diào)。調(diào)價后，國內(nèi)多數(shù)地區(qū)92號汽油價格將超過8元/升。傳統(tǒng)能源價格飛漲，加快燃油替代步伐。根據(jù)美國《消費者報告》2020年的研究，特斯拉

Model3，在美國售價與寶馬330i相當，但從終身使用成本看卻比同級別的寶馬的燃油車節(jié)省17000美元，按當年油價（每加侖油費3.02美元，約合每升5.36元人民幣）計算可節(jié)省60%燃料成本?？梢灶A見的是，隨著石油價格的不斷攀升，這一差額將得到擴大，通過經(jīng)濟杠桿推動燃油替代。此外，電動汽車沒有發(fā)動機和變速箱，無需定期更換機油、機濾、火花塞，因此電動車保養(yǎng)成本遠低于燃油車。尤其當行駛里程超過8萬公里，燃油汽車維保費用快速上升，平均每英里維保費用增長到電動汽車的兩倍以上。2.1.2政策驅(qū)動：國內(nèi)外政策催化，產(chǎn)業(yè)鏈欣欣向榮國內(nèi)擴大內(nèi)需，大力支持新能源車消費，乘數(shù)效應顯現(xiàn)。2022年政府工作報告提到：“我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力。局部疫情時有發(fā)生。消費和投資恢復遲緩，穩(wěn)出口難度增大，能源原材料供應仍然偏緊，穩(wěn)就業(yè)任務更加艱巨。”

在推動消費持續(xù)恢復的當下，新能源汽車消費對經(jīng)濟增長的拉動作用是全方位的，具有乘數(shù)效應，不僅帶來社會消費品零售總額的增長，更推動了產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的發(fā)展。汽車工業(yè)是一個乘數(shù)為6左右的產(chǎn)業(yè)，汽車工業(yè)1個單位的產(chǎn)出，可以帶動國民經(jīng)濟各環(huán)節(jié)增加6個單位的產(chǎn)出。2020年6月，工信部正式發(fā)布《關于修改〈乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法的決定》，明確2021年至2023年新能源汽車積分比例考核要求，分別為14%、16%、18%。雙積分政策約定了中國新能源汽車2025年滲透率至少將達到20%。2021年12月，財政部等四部委聯(lián)合發(fā)布了《關于2022年新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，盡管通知提到2022年新能源車

購置補貼標準在2021年基礎上退坡30%，公交、出租等公共領域補貼標準在2021年基礎上退坡20%，但通知也明確，補貼政策將延續(xù)至2022年底，消除了市場對2022年補貼持續(xù)性顧慮，助力市場、企業(yè)平穩(wěn)過渡。海外政策利好持續(xù)，市場快速滲透。歐盟的碳排放要求車企的平均二氧化碳排放值在2025年下降15%，即81克/公里；拜登政府提出的美國清潔能源法案計劃提供316億美元電動車消費稅收抵免，刺激電動車銷量，要求2030年零排放汽車比例達到50％。全球電動化呈現(xiàn)中美歐三足鼎立的局面。根據(jù)Marklines的數(shù)據(jù)，美國電動車2021年銷量達到65.2萬輛，同比增幅超過100%；歐洲市場2021年電動車銷量約212萬輛，同比增75%，電動化率達到18%。值得注意的是，2021年3月英國政府更新了補貼政策，把新能源汽車補貼的金額從3000英鎊降低到2500英鎊，并把車價最高限制從5萬降低到3.5萬，歐美熱銷的特斯拉

Model3失去了補貼資格。在這種情況下，2021年英國新能源車銷量依然達到32.8萬輛，同比增90%。新能源車消費已逐漸成為長期習慣。2.1.3市場需求：充換電基礎設施完善，里程焦慮緩解國內(nèi)電動車市場呈現(xiàn)勃勃生機，萬物競發(fā)的局面。體現(xiàn)在市場層面，熱門車型開始變多，車型提質(zhì)降價明顯，里程焦慮得到有效緩解，尤其是充換電基礎設施的逐步完善促進了潛在消費需求的激活。2020年，國務院辦公廳印發(fā)的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》提到，要大力推動充換電網(wǎng)絡建設，鼓勵開展換電模式應用，加強智能有序充電、大功率充電、無線充電等新型充電技術研發(fā)，提高充電便利性和產(chǎn)品可靠性。截至2021年10月，全國累計建設新能源車

充電站7.1萬座，換電站1086座，各類充電樁225萬個。工信部也已啟動新能源汽車換電模式應用試點工作，納入試點范圍的城市包括北京、南京、武漢等。近年來，充換電設施的全面鋪開，有效緩解了消費者的里程焦慮問題。在國內(nèi)市場，比亞迪的新能源車銷量遙遙領先，此外特斯拉

和五菱也緊隨其后，和比亞迪共同構(gòu)成了銷量的第一梯隊。此外長城、奇瑞、廣汽、吉利、一汽大眾等自主傳統(tǒng)品牌也躋身銷量排行榜前列，和小鵬、理想兩家造車新勢力共同構(gòu)成銷量榜前十。與以往幾年有所不同的是，傳統(tǒng)車企銷量突破顯著，部分造車新勢力卻增速有所放緩。海外電動車市場方面，特斯拉市場份額較高，大眾、Stellantis、戴姆勒、寶馬、豐田等車企在歐美市場展現(xiàn)出較強的開拓能力。尤其是Stellantis，在PSA（標致雪鐵龍）和FCA（菲亞特集團）2021年跨大西洋合并一周年后成為全球第四大汽車制造商，集團品牌包括阿爾法·羅密歐、雪鐵龍、道奇、菲亞特、Jeep、瑪莎拉蒂等，計劃2021-2025年對電動汽車業(yè)務投資300億美元。Stellantis的目標是到2030年，集團全球范圍內(nèi)純電動汽車年銷量達500萬輛，在歐洲銷售的所有汽車均為純電動車型，在美國售出的汽車中有50%為純電動車型。2.1.4競爭格局：供銷兩旺，寧德時代遙遙領先盡管近年來全球動力電池市場保持了強勁的增速，但市場份額卻逐漸向少數(shù)頭部企業(yè)集中，市場淘汰率高成為常態(tài)。國內(nèi)的動力電池生產(chǎn)企業(yè)多由原鋰離子電池生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型而來，過去5年，行業(yè)經(jīng)歷了洗牌，能夠配套車型的電池生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量大幅減少。國內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)動力電池配套的企業(yè)，已從2017年的超過81家下降2021年到47家，行業(yè)份額頭部轉(zhuǎn)移。寧德時代國內(nèi)動力電池市場份額穩(wěn)步提升。2021年寧德時代以52%的份額遙遙領先，top5的市場集中度已經(jīng)超過83%。從全球角度看，動力電池企業(yè)競爭加劇，全球市場分化進一步加劇，中國企業(yè)表現(xiàn)亮眼。在全球裝機TOP15榜單中，中國電池企業(yè)占據(jù)了11席，累計全球市場份額占比過半，加速蠶食日韓動力電池企業(yè)市場份額。LG化學則由于電池起火的安全問題，市場份額相比2020年有所下降。寧德時代全球動力電池龍頭地位穩(wěn)固。2021年，公司以96.7GWh的裝機量占據(jù)全球32.6%的市場份額，領先第二名LG化學市占率約12%。根據(jù)公司2021年業(yè)績預告，預計2021年凈利潤140億元-165億元，同比增長150.75%-195.52%。在動力電池方面，公司向上構(gòu)建技術優(yōu)勢、成本競爭力、盈利能力，向下擴大規(guī)模效應、增強客戶粘度，維穩(wěn)運營資金安全，全方位構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈版圖等核心壁壘。2.2電化學儲能潛力巨大，深入布局儲能賽道2.2.1能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型推進，電化學儲能潛力巨大在能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的高比例可再生能源接入和高比例電力電子設備應用的情況下，構(gòu)建新型電力系統(tǒng)是實現(xiàn)“3060”

碳達峰、碳中和目標的必然選擇。隨著發(fā)電設備將逐漸呈現(xiàn)分散化的特征，電網(wǎng)拓撲結(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生改變，儲能將進一步發(fā)揮重要作用。在新型電力系統(tǒng)中，儲能發(fā)揮了三大價值：功率價值、容量價值和能量價值。儲能系統(tǒng)在防止電網(wǎng)短期功率擾動、提高新能源

發(fā)電的容量可信度、能量存儲和峰谷移時方面具有極為重要的價值。儲能主要分為機械儲能、電化學儲能、光熱儲能等三大類。其中抽水蓄能是當前最為成熟的儲能技術，能量轉(zhuǎn)換效率較高，占到當前中國儲能市場90%以上的份額。然而，抽水蓄能對選址環(huán)境、地形條件及水文環(huán)境要求較高，建設周期長，響應速度在分鐘級別的水平，難以做到秒級響應。光熱儲能主要涉及到太陽能的匯集、熔融鹽的存儲、能量交換和轉(zhuǎn)換，由于熔融鹽的配比、熔融鹽的流動性等物理化學性質(zhì)存在瓶頸，當前處于探索階段。電化學儲能主要以鋰電池、鉛酸電池等為主，轉(zhuǎn)換效率可超90%，響應速度達到百毫秒級，技術成熟，相較于其他儲能方式，在技術、成本上更具優(yōu)勢。電化學儲能是最具潛力的儲能技術。電化學儲能能夠有效平衡能量型和功率型應用需求。能量型應用要求較長的放電時間，對響應時間要求不高，一般用于儲能電站和工商業(yè)儲能等場景。而功率型應用要求有快速響應能力，對放電時間要求不高，一般用于電源側(cè)的調(diào)頻。未來隨著成本持續(xù)下降、商業(yè)化應用日益成熟，電化學儲能技術優(yōu)勢愈發(fā)明顯，逐漸成為儲能新增裝機的主流。電池成本占據(jù)儲能系統(tǒng)總成本近60%，價值量最高。電化學儲能系統(tǒng)由電池組、儲能逆變器PCS、能量管理系統(tǒng)EMS、電池管理系統(tǒng)BMS和集裝箱及艙內(nèi)設備構(gòu)成。成本構(gòu)成方面，電池成本占據(jù)儲能系統(tǒng)總成本近60%。值得關注的是近年來為配合完成風、光發(fā)電的裝機目標，國內(nèi)儲能裝機量攀升，鋰離子電池價格堅挺，儲能設備成本并未如預期的大幅下降，一定程度上阻礙了電化學儲能的發(fā)展。鋰離子電池是目前主流的電化學儲能技術路線，鈉離子技術路線也正在崛起。鋰離子電池是當下綜合性能最好的電池體系，擁有壽命長、能量密度高、效率高、響應速度快、環(huán)境適應性強等優(yōu)點，在電化學儲能領域占絕對主導地位。根據(jù)CNESA的統(tǒng)計，鋰電池占據(jù)中國電化學儲能市場的85%，應用面極其廣泛；鉛酸電池僅占14%，且主要應用于通信應急電源。由于鋰離子電池的價格堅挺，市場開始將目光投向具有相似化學性質(zhì)的鈉離子電池上。鈉離子電池具有資源豐富、成本低廉、能量轉(zhuǎn)換效率高、循環(huán)壽命長、維護費用低、安全性高等諸多優(yōu)勢，能夠滿足儲能領域高性價比和高安全性等的應用要求。由于儲能對能量密度的要求不如動力電池高，因此鈉離子電池成為了儲能領域的有力競爭者。2021年7月發(fā)布的《國家發(fā)展改革委、國家能源局關于加快推動新型儲能發(fā)展的指導意見》中明確提到，加快鈉離子電池等技術開展規(guī)模化試驗示范?？萍疾繉⒃凇笆奈濉逼陂g實施“儲能與智能電網(wǎng)技術”重點專項，將鈉離子電池技術列為子任務，以進一步推動鈉離子電池的規(guī)?；?、低成本化，提升綜合性能。隨著未來鈉離子電池技術不斷成熟，由示范項目走向大規(guī)模的商業(yè)化應用，也將減少中國對于鋰資源的依賴，保障能源安全。2.2.2卡位儲能賽道，寧德時代蓄勢待發(fā)2011年，寧德時代前身ATL中標張北風光儲輸示范項目，正式步入儲能領域。2014年開始，公司有儲能業(yè)務出貨，營收不斷提升，從2014年0.44億元提升至2020年19.43億元。2018年，公司抓住儲能行業(yè)發(fā)展機遇，積極與產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)合作，并于2020年與國網(wǎng)綜能合作成立國網(wǎng)時代（福建）儲能發(fā)展有限公司和新疆國網(wǎng)時代儲能發(fā)展有限公司。2020年，公司提出以可再生能源和儲能為核心的固定式化石能源替代、以動力電池為核心的移動式化石能源替代、以電動化和智能化為核心的應用場景擴展的三大戰(zhàn)略發(fā)展方向。儲能成為公司業(yè)績的新增長點。2016年以來，公司動力電池占收入和毛利比重下降；儲能系統(tǒng)的收入和毛利占比持續(xù)提升。2021年上半年，公司儲能系統(tǒng)實現(xiàn)營收46.93億元，占營收比重達到10.65%。公司的儲能戰(zhàn)略基于磷酸鐵鋰電池展開。與動力電池偏重能量密度不同，儲能電池更在乎長壽命、低成本，以及穩(wěn)定性強等特性，公司的儲能電池循環(huán)次數(shù)能達到8000次以上。鈉離子電池方面，公司于2021年7月正式推出鈉離子電池，電芯單體能量密度已經(jīng)達到了160Wh/kg。此外，在實現(xiàn)更高能量密度之前，寧德時代推出了鈉離子電池與鋰離子電池混用的AB電池解決方案，通過一定的比例混搭，以及BMS精準算法，可以實現(xiàn)對不同電池的精準控制，提升電池整體的能量密度。公司通過定增擴產(chǎn)的方式，保障儲能業(yè)務發(fā)展。2021年8月12日，公司發(fā)布公告，擬向特定對象發(fā)行股票募集資金，其中116.5億元用于江蘇時代動力及儲能；鋰離子電池研發(fā)與生產(chǎn)項目

（四期），擴建鋰離子電池產(chǎn)能30GWh；36.1億元投資于寧德時代湖西鋰離子電池擴建項目

（二期），增加2GWh鋰電池和30GWh儲能電柜產(chǎn)能；70億元用于開展新一代動力及儲能電池關鍵材料體系研發(fā)、結(jié)構(gòu)設計及智能制造、鈉離子電池產(chǎn)業(yè)鏈關鍵材料及設備開發(fā)、大規(guī)模儲能系統(tǒng)、智慧能源網(wǎng)絡等先進技術研發(fā)。3、優(yōu)勢集聚，龍頭強者恒強3.1：前瞻布局產(chǎn)能，鞏固市場份額2018年以來公司加快新產(chǎn)能布局。2020年12月29日，公司發(fā)布公告，擬投不超過170億元建設福鼎基地；江蘇時代溧陽項目為一次性建設，投資120億元。2021年2月2日，公司宣布擬合計斥資290億元擴產(chǎn)或新建四川宜賓、廣東肇慶、時代一汽三個電池生產(chǎn)線項目；2021年2月25日公司發(fā)布公告投資105億元用于時代上汽動力電池生產(chǎn)線擴建。2021年9月至11月，公司再度拋出投資擴產(chǎn)計劃，公司擬投資在宜春、貴州建設新型鋰電池生產(chǎn)基地。與產(chǎn)能規(guī)劃相對應的是，公司產(chǎn)能利用率處于行業(yè)較高水平。2017年以來，公司產(chǎn)銷率保持在90%左右。2021年上半年公司的產(chǎn)能為65.45GWh，在建產(chǎn)能92.5GWh，產(chǎn)量達到了60.34GWh，產(chǎn)能利用高達92.2%，較2020年底的74.83%大幅提升。公司獲得市場高度認可，市場占有率依然具有提升空間，因此產(chǎn)能擴張戰(zhàn)略具有前瞻性。3.2：拓展戰(zhàn)略客戶，下游訂單保障公司是國內(nèi)主流車企的核心供應商，合資企業(yè)的供應商地位穩(wěn)固，同時公司持續(xù)向海外客戶開拓，目前已經(jīng)進入大眾、寶馬、PSA等車企供應鏈。3.2.1：國內(nèi)市場：深度綁定主流車企公司擁有業(yè)內(nèi)最廣泛的客戶基礎，2019年上半年工信部公布的新能源車型有效目錄共2,300余款車型，其中由公司配套動力電池車型占比約39%，是配套車型最多的動力電池廠商。2020年工信部公布的新能源車型有效目錄共6,800余款車型，其中由公司配套動力電池的有3,400余款車型，占比達50%。在國內(nèi)市場的戰(zhàn)略客戶拓展模式方面，公司采取的是合資成立子公司的模式。通過這種模式，公司迅速進入客戶供應體系，形成利益綁定關系。公司與國內(nèi)大多數(shù)乘用車廠商，例如上汽、廣汽、一汽、吉利、東風等設立合資企業(yè)，合作關系緊密。在商用車方面，2013年公司就進入宇通客車配套體系，新能源客車熱銷帶動公司動力電池裝機量快速提升。投資“新勢力”車企，深度綁定整車廠。2021年11月5日，寧德時代出資7.7億元，獲取長安汽車旗下阿維塔科技23.99%股份，成為阿維塔科技第二大股東。2021年11月8日，哪吒汽車發(fā)布消息，寧德時代與哪吒汽車正式簽署戰(zhàn)略協(xié)議。寧德時代將參與D2輪融資，戰(zhàn)略投資哪吒汽車，并在技術研發(fā)和供應鏈保障領域全面開啟戰(zhàn)略合作，助力哪吒汽車踐行“為人民造車”之初心。截至2022年3月，在新能源汽車制造方面，公司投資標的包括哪吒汽車、阿維塔科技、極氪汽車、愛馳汽車、北汽藍谷、VALMET汽車。通過入股車企，公司加固動力電池市場的

“城墻”，在動力電池行業(yè)的發(fā)展仍存在一定的不確定性的情況下未雨綢繆。3.2.2：海外市場：優(yōu)化產(chǎn)能布局，開拓大客戶近年來寧德時代加速國際化布局,先后在香港、法國、美國、加拿大和日本等地設立子公司，并在德國、波蘭、匈牙利、日本、東南亞等地加快產(chǎn)能布局。據(jù)公司2018年7月9日的公告，公司計劃于歐洲建設海外生產(chǎn)研發(fā)基地，開展動力電池生產(chǎn)和研發(fā)業(yè)務。公司歐洲生產(chǎn)研發(fā)基地建設項目將分期進行，建設地點位于德國圖林根州埃爾福特市。前兩期項目預計投資金額2.4億歐元，產(chǎn)品主要面向歐洲地區(qū)銷售，主要目標客戶為歐洲地區(qū)整車廠。2019年6月26日，公司公告，擴大對歐洲生產(chǎn)研發(fā)基地項目的投資規(guī)模，增加后項目投資總額將不超過18億歐元。通過在客戶所在地建廠和與客戶合資的模式，公司為整車廠帶來了現(xiàn)進的電池生產(chǎn)技術，雙方通過合作研發(fā)保持各自領域的領先地位，技術共享增強雙方的合作穩(wěn)固性。根據(jù)公司產(chǎn)能布局規(guī)劃，預計到2025年公司海外產(chǎn)能達到250GWh，2030年達到500GWh。在歐美動力電池新客戶拓展方面，值得關注的是，轉(zhuǎn)型電動車生產(chǎn)的Stellantis集團目前考慮在合作伙伴協(xié)助下建起5座電池超級工廠，這些工廠將分布于歐洲和北美，方便旗下工廠就地取材。根據(jù)規(guī)劃到2025年，Stellantis集團3個超級工廠投入使用，總年產(chǎn)能不低于130GWh。寧德時代在Stellantis集團的合作伙伴名單之中，為歐洲部分的超級工廠提供必要支持。此外，2021年12月，福特汽車對外確認寧德時代已成為福特汽車動力電池供應商。福特汽車首席運營官LisaDrake在投資者會議上表示表示，公司計劃兩年內(nèi)將電動汽車產(chǎn)能提升至每年60萬輛，成為全球第二大電動汽車制造商。福特與寧德時代、比亞迪和SK、LGEnergySolution、松下等五家電池供應商保持合作，目標是到2030年在全球建立起240GWh的生產(chǎn)能力。除動力電池領域外，公司在海外電化學儲能領域收獲頗豐。根據(jù)高工鋰電的報道，2021年1月，寧德時代與儲能技術解決方案和服務提供商FlexGen在美國克薩斯州的HillCountry安裝了兩個110MWh的鋰電池儲能系統(tǒng)。2019年3月，寧德時代與美國儲能技術供應商PowinEnergy簽訂了電芯供貨合同，將向后者供應磷酸鐵鋰電芯，擁有20年的保證使用壽命而無需任何更換。公司生產(chǎn)的271Ah&280Ah磷酸鐵鋰電芯、1P20S電箱和1P20SX17電柜，280Ah1P52S電箱和1P52SX8電柜均已完成UL9540A測試，GB/T36276，IEC62619，62477-1LVD，61000-6-2/-4EMC和UL1973等一系列國內(nèi)外認證，推動儲能業(yè)務的全球布局。3.3：全產(chǎn)業(yè)鏈布局，強化資源優(yōu)勢3.3.1：新形勢：原料漲價加劇動力電池毛利率下滑趨勢隨著需求擴大，鋰電池出貨量攀升，上游原材料端由于擴產(chǎn)速度不匹配而出現(xiàn)供需緊張局面，絕大部分原材料價格持續(xù)上漲。鋰電池材料中，截至2021年底，六氟磷酸鋰市場主流成交價格區(qū)間在50-58萬元/噸，較2021年初價格暴漲400%以上；三元電解液2021年1月到11月的區(qū)間漲幅達231.76%，價格在10萬到12萬之間；隔膜及負極價格整體平穩(wěn)，但由于春節(jié)后開工需求上升，下游客戶均提前預定合同，庫存持續(xù)處于低位。三元正極原材料方面，由于國際局勢動蕩或?qū)е聡H能源和糧食價格上漲，進一步加劇歐美和其他各國的“滯脹”壓力，部分三元正極原材料出現(xiàn)一定程度的非理性上漲。2022年3月，LME鎳價一度上漲248%，突破10萬美元/噸，3月8日緊急停牌時報80000美元/噸。國內(nèi)市場滬鎳期貨3月6日以來多以漲停封板。盡管存在一定非理性因素，但各產(chǎn)業(yè)鏈對于鎳的需求將持續(xù)修復增強價格支撐，后市價格走勢仍有較大可能維持比較高位，鎳的真正價格拐點將來自于高冰鎳產(chǎn)量的大規(guī)模釋放。Mysteel預測，到2023年年末，印尼“紅土鎳礦-鎳鐵/高冰鎳”項目陸續(xù)投產(chǎn)，高冰鎳產(chǎn)能將達到64.4萬噸。鈷價方面，由于新冠疫情影響下全球航運普遍受限和下游需求旺盛，2021年以來鈷價持續(xù)上漲。截至2022年3月8日，國內(nèi)鈷價達到575200元/噸。截至2022年1月14日，全球LME鈷合計庫存水平約為251萬噸，較2021年初下滑約44.3%。國內(nèi)2021年11月電解鈷庫存僅150噸，較2020年底減少66.7%。預計2022年全年鈷的供需情況偏緊，2023年以后隨著印尼紅土鎳礦伴生鈷大量出產(chǎn)，供需狀況有望得到緩解。原材料價格的持續(xù)上升，但電池價格向下游客戶傳導過程明顯滯后，帶來了鋰電池企業(yè)利潤空間的壓縮，中小企業(yè)承壓明顯。根據(jù)數(shù)家中小電池企業(yè)的2021年報預告，孚能科技、南都電源、保利新等電池企業(yè)2021年歸母凈利潤均處于虧損狀態(tài)，中小企業(yè)盈利承壓。短期鋰電池企業(yè)毛利率處于下滑，體現(xiàn)在動力電池方面尤為明顯。2016年到2021年，寧德時代動力電池毛利率從40%下降至20%左右，長期有望維持20%以上水平。2018年后公司積極開拓儲能賽道，儲能領域毛利率水平超過30%。寧德時代盈利水平處于行業(yè)最優(yōu)秀的位置，電池制造技術、客戶結(jié)構(gòu)和原材料供應體系綜合作用的結(jié)果。和第二梯隊電池企業(yè)比較，公司成本控制能力優(yōu)異，受行業(yè)原材料價格波動小，利潤率保持相對平穩(wěn)。3.3.2：新對策：鋰電供應鏈大聯(lián)盟，有效掌控成本縱向一體化布局，打造供應鏈聯(lián)盟。為防止供應鏈擾動帶來的系統(tǒng)性風險，公司加大上下游環(huán)節(jié)延展，從上游的礦產(chǎn)資源、正極材料、負極材料、隔膜、電解液，到中游的鋰電設備、儲能設備、電機電控，再到下游整車、充換電服務、電池材料回收等領域，以投資參股、合資共建、簽訂長單協(xié)議等方式鎖定關鍵資源供應，保持供應鏈安全穩(wěn)定，在原材料價格持續(xù)上升的背景下維持毛利率穩(wěn)定，展現(xiàn)龍頭優(yōu)勢。公司近年來持續(xù)加大對上游前驅(qū)體端的布局，通過自建前驅(qū)體項目或戰(zhàn)略采購，交給其正極材料企業(yè)代工生產(chǎn)，轉(zhuǎn)變正極采購模式。動力電池企業(yè)通過這種模式，加大對正極材料生產(chǎn)的掌控力，保障產(chǎn)品質(zhì)量可靠，對研制電池新產(chǎn)品也可以提供幫助。此外，公司還持續(xù)提升對供應商的議價能力。公司將國內(nèi)出貨量靠前的正極材料企業(yè)納入供應陣營，分散采購占比，同時自建正極材料工廠，利用“多供應商”模式平衡采購價格，在采購議價方面掌握主導權。面對不斷上升的三元材料價格，公司具有前瞻性的進一步往上游礦產(chǎn)資源端布局，通過入股、收購、戰(zhàn)略采購以及合資建廠等方式，布局海外鈷鋰鎳礦資源。在鋰資源方面，公司通過加拿大時代持有NorthAmericanLithium（北美鋰業(yè)）43.59%股權；通過香港時代認購PibaraMinerals8.5%股權；持有NeoLithium8%股權。在三元材料方面，公司同廣東邦普、格林美、青山鋼鐵、印尼IMIP、日本坂和興業(yè)合資建設印尼紅土鎳礦，預計年產(chǎn)量5萬噸鎳/年；公司通過加拿大時代持有NorthAmericanNickel

（北美鎳業(yè)）25.38%股權；公司與Glencore達成4年2萬噸鈷的供貨協(xié)議；2021年4月公司又投入9億元入股洛陽鉬業(yè)，參與開發(fā)洛陽鉬業(yè)位于剛果