化工行業(yè)2022年中報(bào)解讀：景氣度分化新能源崛起

化工行業(yè)2022年中報(bào)解讀：景氣度分化，新能源崛起1化工品景氣度提升，企業(yè)盈利能力大幅增長1.1化工板塊景氣度維系，子行業(yè)分化化工板塊增速有所回落但仍處于高位，子行業(yè)有所分化。截至9月2日，化工

（SW）、滬深300較年初跌幅分別為-10.14%、-18.18%，化工(SW)相對滬深300漲幅為8.05%。10/33個(gè)三級子行業(yè)（SW）跑贏化工（SW），漲幅較大的子行業(yè)是非金屬材料、炭黑、其他化學(xué)纖維、無機(jī)鹽、磷肥及磷化工等。（1）業(yè)績情況2022年以來化工行業(yè)景氣度維系。根據(jù)申萬化工2021分類，基礎(chǔ)化工共377家上市公司，石油石化共有47家上市公司，化工行業(yè)2021年總營業(yè)收入合計(jì)達(dá)86422.88億元，同比增長33.18%。2022H1營業(yè)收入合計(jì)達(dá)到52418.06億元，同比上漲31.63%。行業(yè)內(nèi)上市公司在2021年合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為5064.46億元，同比增長149.27%，2022H1歸母凈利潤為3648.05億元，同比上漲35.07%，受全球局部動(dòng)蕩影響，上游石化能源價(jià)格仍在高位震蕩，可持續(xù)受益于高景氣。石油石化六大子行業(yè)除油田服務(wù)外2021年?duì)I業(yè)收入和業(yè)績均有不同幅度的上升。石油化工六大子行業(yè)2021年?duì)I業(yè)收入均有不同幅度增長，其中油氣開采、油品石化貿(mào)易、煉油化工子行業(yè)的營業(yè)收入同比分別增長57.07%、54.57%、34.41%，歸母凈利潤除油田服務(wù)外漲幅均超過100%，主要由于行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上行，市場需求旺盛，產(chǎn)銷量均實(shí)現(xiàn)大幅增長。2022H1鉀肥、非金屬材料、無機(jī)鹽、有機(jī)硅、其他化學(xué)纖維等行業(yè)增速超過50%。在基礎(chǔ)化工33個(gè)子行業(yè)中，2021年所有子行業(yè)營業(yè)收入均呈現(xiàn)不同幅度的增長，其中其他化學(xué)原料、聚氨酯、氨綸等行業(yè)營業(yè)收入增速超過90%。今年以來，受俄烏戰(zhàn)爭影響，傳統(tǒng)肥料和糧食大國俄羅斯和烏克蘭出口受限，全球肥料供需緊張，國內(nèi)化肥企業(yè)盈利水平大幅提升。2022年上半年子行業(yè)分化明顯，鉀肥、氟化工、磷肥及磷化工、無機(jī)鹽、其他化學(xué)纖維等行業(yè)歸母凈利潤增速超過100%。2021年基礎(chǔ)化工行業(yè)中有25個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)了正增長，除去粘膠、紡織化學(xué)制品、農(nóng)藥、合成樹脂、涂料油墨、其他橡膠制品、膠黏劑及膠帶、改性塑料等行業(yè)，其他大部分化工子行業(yè)業(yè)績實(shí)現(xiàn)了增長，其中純堿、磷肥及磷化工、其他塑料制品、復(fù)合肥、錦綸、滌綸行業(yè)的歸母凈利潤增速分別為14457.68%、680.40%、547.90%、424.64%、365.02%、357.93%。2022H1化工子行業(yè)分化較為明顯，大部分行業(yè)增速回落，主要是化工品供需矛盾有所緩解，行業(yè)整體開工率及庫存有所提升，產(chǎn)品價(jià)格理性回歸，鉀肥、氟化工、磷肥及磷化工、無機(jī)鹽、其他化學(xué)纖維等行業(yè)增速超過100%。（2）盈利能力2022上半年行業(yè)盈利能力維系。2021年，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)雖然受到新冠疫情影響，但是總體保持穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展態(tài)勢。受化工行業(yè)供給緊張，需求復(fù)蘇影響，化工產(chǎn)品價(jià)格普遍大幅上漲，行業(yè)盈利水平普遍向好?；ぐ鍓K2021年毛利率、凈利率分別為22.81%、11.31%，同比分別大幅增長3.27個(gè)百分點(diǎn)、4.79個(gè)百分點(diǎn)，凈資產(chǎn)收益率ROE為15.80%，同比上升7.32個(gè)百分點(diǎn)。2022H1毛利率、凈利率景氣延續(xù)，分別為22.14%、12.14%。2022年上半年基礎(chǔ)化工平均銷售毛利率、ROE、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率保持平穩(wěn)。化工子行業(yè)中，2021年銷售毛利率上升的行業(yè)有19個(gè)，其中同比上升較多的行業(yè)有鉀肥、有機(jī)硅、氨綸、氮肥、煤化工等；2022H1銷售毛利率同比上升的子行業(yè)有8個(gè)，受2022H1全球肥料供需緊張影響，其中同比上升較多的為鉀肥、磷肥及磷化工、其他化學(xué)纖維、氟化工、無機(jī)鹽等行業(yè)。1.2國內(nèi)制造業(yè)需求增速放緩，海外出口需求預(yù)計(jì)強(qiáng)勁2022年上半年油價(jià)高位震蕩，天然氣價(jià)格“易上難下”。22年初油價(jià)大幅飆升，后位于高位震蕩，截止2022年9月1日布倫特期貨結(jié)算價(jià)92.36美元，較21年初價(jià)格飆升80.8%。俄烏戰(zhàn)爭疊加近日“北溪-1”天然氣管道停機(jī)檢修導(dǎo)致歐洲天然氣供應(yīng)緊張，天然氣價(jià)格“易上難下”，截至8月31日，液化天然氣（LNG）價(jià)格為6705.50元/噸。地產(chǎn)基建汽車等需求受到?jīng)_擊，化工產(chǎn)品內(nèi)需短期承壓。從化工最核心的下游

房地產(chǎn)來看，2021年2月房屋新開工、竣工面積累計(jì)同比分別達(dá)到峰值64.3%和40.4%，后受國內(nèi)疫情反復(fù)影響有所沖擊，截至2022年7月分別同比減少36.1和23.3%，基建投資自2021年2月以來同比持續(xù)增長，最高單月同比增長38.3%，2022年一季度增速有所放緩；截至2022年7月國內(nèi)汽車產(chǎn)量受疫情影響同比下降0.87%；由于俄烏戰(zhàn)爭對全球貿(mào)易的不確定性影響，推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅拉升，截止22年9月初，玉米、小麥、大豆價(jià)格自21年初以來分別上漲37.63%、26.32%和8.18%，預(yù)計(jì)農(nóng)化產(chǎn)品需求將大幅增長；受上海疫情影響，2022年4月我國紡織業(yè)出口交貨額有所減少，5月起出口交貨值全面反彈，截至2022年7月單月，我國紡織業(yè)出口交貨額為238.10億元，同比增長2.06%。隨著國內(nèi)疫情逐漸得到有效控制，國內(nèi)制造業(yè)將重回復(fù)蘇軌道，有力支撐國內(nèi)化工品需求反彈。化工產(chǎn)品外需預(yù)計(jì)增長強(qiáng)勁，出口高景氣持續(xù)。3月工業(yè)出口金額環(huán)比增速回正至26.9%，截至今年6月，我國工業(yè)出口金額為3307.90億美元，同比增長7.8%；

2022年7月化工品出口累計(jì)金額1520.26億美元，同比上漲32.4%，目前化工品出口金額單月增速回正，環(huán)比單月出口金額不斷提升，出口需求表現(xiàn)較為旺盛。國內(nèi)庫存被動(dòng)累計(jì)，短期存在去庫存壓力。2021年制造業(yè)需求復(fù)蘇疊加上游原材料價(jià)格上漲，使得化工企業(yè)一直處于持續(xù)補(bǔ)庫存的階段，但由于海外出口需求仍未完全放量，疊加國內(nèi)疫情反復(fù)影響，今年上半年國內(nèi)庫存被動(dòng)累計(jì)，短期存在去庫存壓力，預(yù)計(jì)下半年可以消解。“穩(wěn)增長”政策密集出臺(tái)，化工行業(yè)有望率先受益。2022年針對我國目前“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，政府部門出臺(tái)多項(xiàng)“穩(wěn)增長”政策，均以基建作為拉動(dòng)投資的主要抓手。基建投資作為經(jīng)濟(jì)增長“壓艙石”，將扛起擴(kuò)內(nèi)需、促循環(huán)、穩(wěn)增長的大旗，同時(shí)發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，政策信號(hào)表明基建投資將進(jìn)入加速期，在“穩(wěn)增長”中持續(xù)發(fā)力，同時(shí)，對下游制造業(yè)給予一定支持，包括減稅降費(fèi)和擴(kuò)大貸款規(guī)模等?；ㄍ顿Y持續(xù)升溫將保障上游化工產(chǎn)品穩(wěn)步放量，化工行業(yè)有望率先受益，可關(guān)注下半年需求放量的底部反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。1.3資本開支有序增長，產(chǎn)業(yè)政策加速行業(yè)格局優(yōu)化化工品產(chǎn)能有序增長，新一輪資本開支開啟?；A(chǔ)化工行業(yè)在建工程在2014年達(dá)到1576.32億元，達(dá)到歷史高點(diǎn)。隨后，全行業(yè)在建工程投資持續(xù)下降。自2018年開始，化工行業(yè)進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)周期，2021年基礎(chǔ)化工行業(yè)在建工程為2062.42億元，同比增長29.72%，資本開支大幅增長，2022H1在建工程為2601.40億元，同比增長45.65%，同比增速創(chuàng)近年來新高，新一輪資本開支開啟，目前大部分化工品產(chǎn)能有序增長。細(xì)分子行業(yè)來看，化工多數(shù)子行業(yè)資本開支高增長，2022H1同比增速中位數(shù)為39.33%。2021年，改性塑料、氨綸、橡膠助劑、錦綸、炭黑、煤化工等行子在建工程增速較快，表明多數(shù)化工子行業(yè)在持續(xù)擴(kuò)張，增加資本開支及投入力度。2022H1資本開支增長趨勢延續(xù)，改性塑料、有機(jī)硅、橡膠助劑、煤化工等子行業(yè)在建工程持續(xù)增長，同比增長超過100%。PPI有所下降，化工品價(jià)格有所回落但仍處于歷史高位。今年6月PPI同比為+6.1%，市場普遍預(yù)測的為+5.99%，PPI增長速度略高于市場預(yù)期。2021年由于海外疫情進(jìn)一步得到控制，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，工業(yè)品價(jià)格呈現(xiàn)大幅增長，2022年由于國內(nèi)疫情反復(fù)，俄烏戰(zhàn)爭等影響，PPI有所回落；上游石化能源價(jià)格高位震蕩，供需矛盾突出等因素影響，化工品價(jià)格目前有所回落但仍處于歷史高位。CCPI指數(shù)及主要化工品價(jià)格均有所回落，但均位于歷史高位。2022年9月2日，中國化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)（CCPI）報(bào)收5000點(diǎn)，較2021年初的4153點(diǎn)漲幅為21.01%，較今年年初的5187點(diǎn)跌幅為4.40%。在基礎(chǔ)化工及石油化工574種主要產(chǎn)品中，價(jià)格上漲的有396種，漲幅靠前的有泛酸鈣、制冷劑142b、三甲基一氯硅烷、甲基萘、甲酸等，目前主要化工品價(jià)格均有所回落但仍處于歷史高位。化工行業(yè)供給端邏輯由環(huán)保向安全延伸，安全政策繼續(xù)對供給形成制約。政策從嚴(yán)將加大合規(guī)生產(chǎn)壓力與環(huán)保設(shè)備投資壓力，強(qiáng)監(jiān)管下的環(huán)保處罰使得不合規(guī)企業(yè)停產(chǎn)停工，甚至倒閉，達(dá)到優(yōu)化行業(yè)參與者結(jié)構(gòu)，淘汰落后產(chǎn)能的效果，產(chǎn)業(yè)政策短期內(nèi)可能導(dǎo)致行業(yè)經(jīng)營規(guī)模下降，但從長期來看，由于一些不達(dá)標(biāo)的中小企業(yè)的退出，加速行業(yè)出清，行業(yè)集中度進(jìn)一步增強(qiáng)，競爭格局進(jìn)一步優(yōu)化，同時(shí)，由于頭部企業(yè)本身具有規(guī)模優(yōu)勢，預(yù)計(jì)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的趨勢將逐漸形成。2基礎(chǔ)化工供需格局向好，高景氣有望延續(xù)2.1合成生物學(xué)：生物基材料有望迎來需求爆發(fā)期在雙碳政策的推動(dòng)下，生物基材料有望獲得高速成長窗口。碳中和目標(biāo)下，化石基材料或在局部面臨顛覆性沖擊，低耗能的產(chǎn)品或產(chǎn)業(yè)有望獲得更長成長窗口。隨著生物基材料成本下降以及“非糧”原料的生物基材料的突破，實(shí)現(xiàn)在生物制造規(guī)模化時(shí)“不與人爭糧、不與糧爭地”，生物基材料有望迎來需求爆發(fā)期，同時(shí)國內(nèi)新材料國產(chǎn)替代進(jìn)程加速，通過加強(qiáng)合成生物學(xué)全產(chǎn)業(yè)鏈高通量研發(fā)設(shè)施建設(shè)，選擇有相對競爭力、前瞻性、社會(huì)意義和商業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目進(jìn)行系統(tǒng)性重點(diǎn)研發(fā)，未來將成為需求超預(yù)期的高景氣賽道。合成生物學(xué)項(xiàng)目獲政府大力支持，行業(yè)科研成果不斷推進(jìn)。近日，科技部發(fā)布的國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃“合成生物學(xué)”重點(diǎn)專項(xiàng)2022年度項(xiàng)目申報(bào)指南的通知，根據(jù)2022年度申報(bào)指南的介紹，本次的

“合成生物學(xué)”

重點(diǎn)專項(xiàng)，將圍繞

“人工基因組合成與高版本底盤細(xì)胞”、“人工元器件與基因回路”、“特定功能的合成生物系統(tǒng)”

等3個(gè)任務(wù)進(jìn)行部署，擬支持8個(gè)項(xiàng)目，其中包括2個(gè)部市聯(lián)動(dòng)項(xiàng)目，擬安排國撥經(jīng)費(fèi)概算1.46億元。同時(shí)，本次專項(xiàng)還擬支持10個(gè)青年科學(xué)家項(xiàng)目，其中包括4個(gè)部市聯(lián)動(dòng)項(xiàng)目，擬安排國撥經(jīng)費(fèi)概算4000萬元，每個(gè)項(xiàng)目400萬元。即總計(jì)18個(gè)項(xiàng)目，國撥經(jīng)費(fèi)1.86億元。此次合成生物學(xué)重點(diǎn)專項(xiàng)項(xiàng)目范圍涵蓋研究系統(tǒng)（單細(xì)胞、多細(xì)胞、無細(xì)胞），技術(shù)維度（功能元件、基因回路、生命體系）及應(yīng)用場景（制造、醫(yī)療、食品、農(nóng)業(yè)等）多層次內(nèi)容，以期實(shí)現(xiàn)針對人工合成生物創(chuàng)建的重大科學(xué)問題，圍繞物質(zhì)轉(zhuǎn)化、生態(tài)環(huán)境保護(hù)、醫(yī)療水平提高、農(nóng)業(yè)增產(chǎn)等重大需求，突破合成生物學(xué)的基本科學(xué)問題，構(gòu)建幾個(gè)實(shí)用性的重大人工生物體系，創(chuàng)新合成生物前沿技術(shù)，為促進(jìn)生物產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展與經(jīng)濟(jì)綠色增長等做出重大科技支撐的總體目標(biāo)。2022年上半年合成生物學(xué)行業(yè)營收增速維系。國內(nèi)合成生物學(xué)行業(yè)上市公司較少，主要有凱賽生物、華恒生物、安琪酵母、諾唯贊、華大基因、東方盛虹等，2021年合成生物學(xué)板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入741.84億元，同比增長69.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤87.68億元，同比增長69.31%，實(shí)現(xiàn)毛利率24.51%，同比減少2.59個(gè)百分點(diǎn)；

2022H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入430.31億元，同比增長60.62%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤39.89億元，同比增長3.84%，實(shí)現(xiàn)毛利率20.53%，同比減少6.65個(gè)百分點(diǎn)。合成生物學(xué)行業(yè)毛利下降的主要是上游原材料價(jià)格增長所致，預(yù)計(jì)下半年隨著上游原材料價(jià)格回落至合理區(qū)間，行業(yè)毛利有望得到修復(fù)。2.2聚氨酯：海外能源價(jià)格高增，下游需求有望修復(fù)海外能源成本高企，聚氨酯板塊產(chǎn)品出口向好。2022年開始，由于原油、天然氣等傳統(tǒng)能源長期受到供需關(guān)系影響，短期受到俄烏局勢惡化以及歐盟對俄羅斯制裁影響，原油和歐洲天然氣價(jià)格出現(xiàn)暴漲，導(dǎo)致歐洲化工品成本激增，而歐洲MDI產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能27%，在此背景下，國內(nèi)MDI出口量增加。從月度數(shù)據(jù)看，3月份，聚合MDI出口量為10.03萬噸，4月受國內(nèi)疫情影響，物流受阻，聚合MDI出口量減少到8.32萬噸，5月份國內(nèi)疫情恢復(fù)，聚合MDI出口量為11.42萬噸，同比增長1.31%，環(huán)比增長37.29%，6月份聚合MDI出口量達(dá)到11.69萬噸，同比增長53.16%，環(huán)比增長2.32%，7月聚合MDI出口量為8.25萬噸，同比增長4.8%，環(huán)比下降29.4%，主要是7月為傳統(tǒng)淡季疊加海外客戶6月疫情解封后有備貨導(dǎo)致。從出口目的地看，中國出口至歐洲的聚合MDI同比和環(huán)比增長顯著，7月單月出口到荷蘭產(chǎn)量為1.72萬噸，同比增長37.7%，環(huán)比增長10.5%；7月單月出口至俄羅斯產(chǎn)量為0.98噸，同比增長180.1%，環(huán)比增長140.6%，MDI出口歐洲邏輯進(jìn)一步顯現(xiàn)。需求處于景氣低點(diǎn)，后續(xù)聚氨酯價(jià)格有望修復(fù)。受俄烏局勢惡化，2022年上半年原油價(jià)格上漲明顯，聚氨酯板塊上游原料出現(xiàn)明顯上漲。2022年上半年純苯均價(jià)8,461元/噸，同比上漲30.15%，5000大卡煤炭均價(jià)1,090元/噸，同比上漲52.23%，目前原油處于高位震蕩。而聚氨酯下游處于需求淡季中，截止9月初，純MDI價(jià)差達(dá)到11.72%歷史分位，聚合MDI達(dá)到8.42%歷史分位，TDI達(dá)到16.72%歷史分位。TDI受供給短缺影響，目前價(jià)格已經(jīng)從底部反彈，TDI景氣度有望改善。MDI和傳統(tǒng)大宗商品不同，具有明顯的技術(shù)壁壘和壟斷屬性，我們認(rèn)為MDI價(jià)差下跌空間不大，后續(xù)隨著國內(nèi)需求邊際改善，MDI價(jià)格有望修復(fù)。2021年，聚氨酯板塊整體業(yè)績表現(xiàn)亮眼，整體板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1579.58億元，同比增長93.32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤253.62億元，同比增長135.08%，整個(gè)聚氨酯板塊均實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入的正增長，但盈利方面分化嚴(yán)重，以萬華化學(xué)和滄州大化為代表的聚氨酯上游歸母凈利潤分別同比增長145.47%和496.39%，而聚氨酯下游公司表現(xiàn)一般。2022年上半年，受原油上漲和疫情對需求沖擊雙重影響，聚氨酯板塊整體營收增速放緩，毛利率同比出現(xiàn)下降，整體板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入961.16億元，同比增長30.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤107.50億元，同比減少23.19%，從具體公司看，歸母凈利潤方面，聚氨酯板塊均出現(xiàn)不同程度的下滑，其中萬華化學(xué)同比下降23.26%，滄州大化同比下降8.9%。2.3催化劑：技術(shù)革新打破行業(yè)壁壘，國產(chǎn)替代加速進(jìn)行國六標(biāo)準(zhǔn)全面實(shí)施加速汽車更新迭代，尾氣催化劑市場需求廣闊。目前全球共形成了歐盟、美國、日本三大汽車排放標(biāo)準(zhǔn)體系，我國汽車排放標(biāo)準(zhǔn)主要延續(xù)了歐盟排放標(biāo)準(zhǔn)框架。國六標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)于國五向國六的過度標(biāo)準(zhǔn)，而國六標(biāo)準(zhǔn)是真正意義上的國六標(biāo)準(zhǔn)，2019年7月1日起，我國重型天然汽車已率先在全國范圍內(nèi)實(shí)施國六a排放標(biāo)準(zhǔn)，并于2021年1月1日起施行國六b排放標(biāo)準(zhǔn)，所有重型汽車將于2023年1月1日前達(dá)到國六b標(biāo)準(zhǔn)，所有輕型汽車將在2023年7月1日前達(dá)到國六b標(biāo)準(zhǔn)。此外，我國的國六b標(biāo)準(zhǔn)也是目前全球范圍內(nèi)最為嚴(yán)苛的排放標(biāo)準(zhǔn)之一，從國內(nèi)層面看，重卡方面，相對于國五標(biāo)準(zhǔn)，國六標(biāo)準(zhǔn)的限值為460/，相比于國五下降77%，輕卡方面，國六的限值為35/，相比于國五下降42%；從全球?qū)用婵矗瑢?biāo)國際體系，歐六標(biāo)準(zhǔn)對柴油機(jī)排放氮氧化物的限值為80/，松于我國國六標(biāo)準(zhǔn)，美國3對氮氧化物排放的限值為12.4/，低于我國國六標(biāo)準(zhǔn)近65%。未來未達(dá)到國六排放標(biāo)準(zhǔn)的柴油車將逐步退出市場，該部分市場空間將由滿足國六排放標(biāo)準(zhǔn)的柴油車承接，因此新增柴油車對分子篩尾氣凈化催化劑的需求旺盛，總體來看，汽車尾氣催化劑市場空間巨大。尾氣催化劑市場行業(yè)集中度高，國際企業(yè)壟斷市場，國內(nèi)企業(yè)奮力追趕，國產(chǎn)替代加速進(jìn)行。根據(jù)MarketsandMarkets發(fā)布的研究報(bào)告，全球主要的污染排放控制催化劑廠商包括德國的巴斯夫、英國的莊信萬豐、比利時(shí)的優(yōu)美科、日本的科特拉以及我國的貴研鉑業(yè)子公司貴研催化和中自科技等。全球環(huán)保催化劑市場集中度較高，根據(jù)中自科技招股書，目前巴斯夫、莊信萬豐、優(yōu)美科三家國際巨頭占據(jù)了全球超過70%的份額，我國主要涉足環(huán)保催化劑的廠商包括中觸媒、中自科技、萬潤股份等。由于環(huán)保催化劑技術(shù)門檻高，而歷史上我國的尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)落后于美國、日本、歐盟等的排放標(biāo)準(zhǔn)，使得外資巨頭的技術(shù)和產(chǎn)品儲(chǔ)備往往領(lǐng)先國內(nèi)排放標(biāo)準(zhǔn)一代及以上，并且實(shí)行嚴(yán)格的技術(shù)封鎖。但隨著我國排放法規(guī)經(jīng)過快速升級后由跟隨國外先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展成為同步甚至領(lǐng)先于國外先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)經(jīng)過長期的技術(shù)積累和產(chǎn)品追趕，國內(nèi)催化劑廠商的技術(shù)、產(chǎn)品與外資巨頭的差距已逐漸縮小，部分國內(nèi)廠商的部分產(chǎn)品的性能已能夠比肩甚至超過外資巨頭同類產(chǎn)品，并在我國領(lǐng)先的發(fā)動(dòng)機(jī)廠商的產(chǎn)品中得到更加廣泛的應(yīng)用，目前國內(nèi)環(huán)保催化劑廠商的市場競爭力逐漸提升，環(huán)保催化劑市場的國產(chǎn)化進(jìn)程將逐漸加快。催化劑行業(yè)受到國家各級政府的高度重視和國家產(chǎn)業(yè)政策的重點(diǎn)扶持。國際市場競爭格局的快速變化，以及居民日益提升的對生態(tài)環(huán)境和健康的認(rèn)知程度，對產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展、節(jié)能減排、去低端產(chǎn)能及產(chǎn)業(yè)升級等方面提出了更高的要求。國家陸續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)政策，提升催化劑行業(yè)的戰(zhàn)略地位，鼓勵(lì)催化劑行業(yè)的發(fā)展與創(chuàng)新?！懂a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年表）》《新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南》《“十三五”國家基礎(chǔ)研究專項(xiàng)規(guī)劃》等產(chǎn)業(yè)政策為催化劑行業(yè)的發(fā)展提供了明確、廣闊的市場前景。2.4磷化工：依托一體化優(yōu)勢，開啟新能源材料第二增長曲線依托一體化成本優(yōu)勢，磷化工向新能源材料進(jìn)軍。磷化工主要產(chǎn)品景氣度持續(xù)上行，磷肥等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需求較為剛性，且盈利實(shí)現(xiàn)大幅增長，是公司發(fā)展的堅(jiān)實(shí)后盾。2021年新能源汽車爆發(fā)式增長，全年全球新能源汽車銷量高達(dá)675萬輛，同比增長108%，滲透率達(dá)8.3%，較20年提高4.1個(gè)百分點(diǎn)。磷化工企業(yè)依托資源成本優(yōu)勢入局新能源，有望估值和業(yè)績雙重提升。隨著新能源行業(yè)的發(fā)展和磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量憑借成本及性能等多重優(yōu)勢下裝機(jī)量的提升，磷化工企業(yè)加速入局，切入磷酸鐵及磷酸鐵鋰高景氣賽道，磷化工企業(yè)依托上游資源優(yōu)勢，向高附值新材料下游延伸。若化工企業(yè)自備磷源或鐵源生產(chǎn)磷酸鐵可以分別單噸減少1563元和836元，化工一體化企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸至磷酸鐵鋰具有較強(qiáng)成本競爭力。由于制造中對磷酸鐵產(chǎn)品質(zhì)量要求較高，預(yù)計(jì)實(shí)際產(chǎn)能釋放有限，而下游新能源高速發(fā)展而需求激增，未來有望盈利估值和業(yè)績雙重提升。磷肥及磷化工行業(yè)供需緊張，行業(yè)高景氣延續(xù)。磷肥及磷化工板塊2021年?duì)I業(yè)收入合計(jì)為1197.63億元，同比增長27.40%；歸母凈利潤為148.28億元，同比增長671.45%；銷售毛利率為20.96%，同比增加7.68個(gè)百分點(diǎn)。2022H1磷肥及磷化工板塊營業(yè)收入合計(jì)為778.02億元，同比增長41.47%；歸母凈利潤為120.09億元，同比增加149.02%。由于戰(zhàn)略性保護(hù)礦產(chǎn)資源和環(huán)保政策力度加大，導(dǎo)致上游磷礦石供給受限，另一方面，磷肥的剛性需求以及新能源汽車銷量不斷攀升，磷酸鐵鋰電池逐步替代三元電池成為占比最多的動(dòng)力電池，導(dǎo)致下游需求爆發(fā)，供需矛盾使得磷化工行業(yè)量價(jià)齊升，目前磷肥及復(fù)合肥市場價(jià)有小幅震蕩，總體呈上升趨勢。2.5氟化工：三代制冷劑配額爭奪接近尾聲，看好景氣反轉(zhuǎn)帶來行業(yè)增長制冷劑已經(jīng)歷四代更替，零ODP和低GWP是制冷劑發(fā)展方向。目前曾在或已在全球范圍內(nèi)廣泛使用的制冷劑包括CFCs、HCFCs、HFCs、HFOs和HCs四代制冷劑，歷代制冷劑的差別主要體現(xiàn)在ODP值（大氣臭氧消耗潛能值）與GWP值

（全球變暖潛能值）。ODP值越小，對臭氧層的破壞性越小，制冷劑的環(huán)境特性越好；GWP值越低，該溫室氣體的CO2當(dāng)量越小，溫室效應(yīng)越低。三、四代制冷劑對臭氧層已經(jīng)不具備破壞作用，同時(shí)，四代制冷劑的溫室效應(yīng)極低，但安全性存在隱患。二代制冷劑正在加速削減，三代制冷劑即將進(jìn)入凍結(jié)期。《蒙特利爾議定書》及其《基加利修正案》對制冷劑供給端進(jìn)行了限制。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，發(fā)達(dá)國家于1996年開始凍結(jié)二代制冷劑的生產(chǎn)，目前已完全淘汰使用，第5條款國（含中國）對HCFCs的生產(chǎn)和消費(fèi)已經(jīng)削減了35%，到2030年實(shí)現(xiàn)全面淘汰。發(fā)達(dá)國家在2019年便開始了對三代制冷劑的削減，目前已經(jīng)削減了10%的生產(chǎn)配額，計(jì)劃到2036年削減85%配額；包括中國在內(nèi)的第一組發(fā)展中國家計(jì)劃以2020年-2022年為基準(zhǔn)線年于2024年開始對三代制冷劑生產(chǎn)配額進(jìn)行凍結(jié)，到2045年累計(jì)削減配額80%。我們預(yù)測2025年制冷劑行業(yè)將出現(xiàn)4.6萬噸的供需缺口。制冷劑需求主要來自下游空調(diào)、車用空調(diào)和冰箱的新增需求和維修需求，以及滿足海外國家制冷劑使用的出口需求。我們假設(shè)單臺(tái)空調(diào)、車用空調(diào)和冰箱的的注氟量分別為0.9kg、0.5kg和0.1kg，據(jù)測算，2025年國內(nèi)制冷劑需求為41.7萬噸?？紤]到隨著海外發(fā)達(dá)國家制冷劑配額的削減，出口量會(huì)逐步減少，我們預(yù)測2025年出口需求為24.6萬噸，2025年制冷劑總需求將達(dá)到66.2萬噸。供給方面，我們將內(nèi)用配額記作二代制冷劑的最大供給量，三代制冷劑在配額凍結(jié)之前供給量使用產(chǎn)量來代替，進(jìn)入凍結(jié)期之后則使用配額來計(jì)算。經(jīng)測算，到達(dá)2025年，制冷劑市場供給約61.6萬噸，將出現(xiàn)4.5萬噸的供需缺口。三代制冷劑價(jià)格觸底回升在即。我們認(rèn)為三代制冷劑行業(yè)接下來會(huì)經(jīng)歷短期價(jià)格回暖和長期價(jià)格趨勢上漲兩個(gè)階段。短期來看，由于制冷劑仍供過于求，不會(huì)出現(xiàn)價(jià)格突飛猛漲的局面，但按照2022年市場平均價(jià)（截至2022年8月31日）計(jì)算，R32價(jià)格與成本差額為-6458.46元/噸（含其他加工制造費(fèi)用），R134A價(jià)格與成本差額為-4075.35元/噸（含其他加工制造費(fèi)用）。市場存在“負(fù)利潤”搶占三代制冷劑配額的情況。配額爭奪結(jié)束后，我們認(rèn)為短期內(nèi)制冷劑廠商會(huì)縮減產(chǎn)量直至市場恢復(fù)正常利潤水平，假設(shè)市場正常毛利率為12.74%（根據(jù)2018年R32市場行情計(jì)算，該計(jì)算值假設(shè)原材料全部外購，不考慮一體化優(yōu)勢），那么R32存在9226.43元/噸的漲價(jià)空間，R134A存在8283.90元/噸的漲價(jià)空間。短期內(nèi)三代制冷劑行業(yè)迎來業(yè)績修復(fù)。長期來看，隨著三代制冷劑配額落地，二代制冷劑配額進(jìn)一步縮減，制冷劑行業(yè)將出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，屆時(shí)價(jià)格將進(jìn)一步上漲，制冷劑價(jià)格迎來景氣上漲行情。我們認(rèn)為以下事實(shí)能夠支撐這一觀點(diǎn)：（1）三代制冷劑配額基準(zhǔn)線相對較低。新冠疫情貫穿整個(gè)三代制冷劑配額基線年，對制冷劑產(chǎn)銷量產(chǎn)生一定的影響。（2）四代制冷劑的替代作用不明顯。由于第四代制冷劑的原材料成本高昂，加上在專利保護(hù)下第四代制冷劑的供給有限，導(dǎo)致四代制冷劑價(jià)格高昂，目前售價(jià)在60-100萬元人民幣/噸之間。且四代制冷劑對于三代制冷劑的替代目前主要集中在車用空調(diào)，市場空間較小。因此四代制冷劑對三代制冷劑的替代作用較小，三代制冷劑市場將長期維持供不應(yīng)求局面。2021年氟制冷劑行業(yè)高景氣發(fā)展，2022上半年景氣度延續(xù)。2021年氟制冷劑板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入249.33億元，同比增長20.30%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.23億元，同比359.00%，實(shí)現(xiàn)毛利率16.70%，同比增長5.57個(gè)百分點(diǎn)；2022上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入148.39億元，同比增長32.34%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.34億元，同比增長305.46%，實(shí)現(xiàn)毛利率18.87%，同比增長5.13個(gè)百分點(diǎn)。2.6硅化工：上游品類價(jià)格預(yù)計(jì)穩(wěn)中有增，下游光伏新能源汽車用膠需求增速迅猛帶動(dòng)行業(yè)業(yè)績增長硅化工行業(yè)市場價(jià)格穩(wěn)定，預(yù)計(jì)下半年價(jià)格略有上升。目前硅化工行業(yè)主要品類價(jià)格穩(wěn)定，截至9月6日，光伏級三氯氫硅市場均價(jià)為20000元/噸，較年初增長17.65%，普通級三氯氫硅市場均價(jià)為13250元/噸，較年初上漲10.42%，金屬硅市場價(jià)格為19658元/噸，較年初減少3.78%，有機(jī)硅DMC市場價(jià)格為19800元/噸，同比減少23.26%。隨著下半年下游多家企業(yè)產(chǎn)能釋放，需求增加，有望帶動(dòng)硅化工產(chǎn)品價(jià)格小幅上升。中國是全球工業(yè)硅產(chǎn)量最大的國家，目前下游有機(jī)硅開工率良好。中國的工業(yè)硅產(chǎn)量全球占比由2020年的66%提升至2021年的77%，是目前全球工業(yè)硅產(chǎn)量最大的國家，根據(jù)百川盈孚資訊，截至2021年，工業(yè)硅下游有機(jī)硅DMC產(chǎn)能為187.5萬噸，同比增長11.94%，產(chǎn)量為141.98萬噸，同比增長11.20%，近幾年DMC開工率保持在75%左右。下游光伏新能源汽車等應(yīng)用領(lǐng)域需求增速迅猛，有望帶動(dòng)上游硅化工企業(yè)業(yè)績增長。光伏行業(yè)方面，國際層面看，據(jù)國際能源署（IEA）發(fā)布的2021年全球光伏報(bào)告，2021年全球光伏新增裝機(jī)量達(dá)175GW，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)942GW，根據(jù)CPIA預(yù)計(jì)，2025年全球光伏新增裝機(jī)量可達(dá)330GW，全球光伏市場飛速發(fā)展，將帶動(dòng)光伏膠需求同步提升。國內(nèi)層面看，政策重點(diǎn)支持引導(dǎo)我國光伏行業(yè)持續(xù)發(fā)展帶動(dòng)國內(nèi)光伏用膠需求增速迅猛，2022年5月底國家發(fā)改委及國家能源局發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》旨在錨定2030年我國風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到12億干瓦以上的目標(biāo)，到2025年，公共機(jī)構(gòu)新建建筑屋頂光伏覆蓋率力爭達(dá)到50%，2021年中國全年光伏發(fā)電量為3259億千瓦時(shí)，同比增長25.1%，約占全國全年總發(fā)電量的4.0%，國際能源署（IEA）預(yù)計(jì)2022-2025年中國新增光伏裝機(jī)CAGR為25%，2025年中國光伏新增裝機(jī)量將達(dá)195.31GW，國內(nèi)光伏膠市場需求也將同步大幅增長。新能源汽車方面，截至2021年底，全國新能源汽車保有量達(dá)784萬輛，同比增長59.35%。近五年新注冊登記新能源汽車數(shù)量從2017年的65萬輛到2021年的295萬輛，呈高速增長態(tài)勢。根據(jù)工業(yè)和信息化部《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》（征求意見稿）的發(fā)展愿景，到2025年，我國新能源汽車市場競爭力明顯提高，動(dòng)力電池、驅(qū)動(dòng)電機(jī)、車載操作系統(tǒng)等關(guān)鍵技術(shù)取得重大突破，新能源汽車新車銷量占比達(dá)到25%左右，智能網(wǎng)聯(lián)汽車新車銷量占比達(dá)到30%。新能源汽車市場快速發(fā)展以及汽車輕量化、智能化發(fā)展等將帶動(dòng)汽車用膠的需求大幅增長，上游有機(jī)硅密封膠企業(yè)將集中受益。2.7鋰電材料：新能源汽車銷量環(huán)比持續(xù)回升，電解液溶質(zhì)需求旺盛新能源汽車銷量高增長，鋰電池需求旺盛。在“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)下，國家大力倡導(dǎo)使用綠色能源，相比傳統(tǒng)燃油汽車，新能源汽車由于綠色環(huán)保等特性受到國家政策上大力支持。同時(shí)，隨著國內(nèi)充電樁等公共充電基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善，充電快捷性提升，以及油價(jià)持續(xù)上漲等因素，新能源汽車性價(jià)比逐漸凸顯。在國家政策和市場熱度的雙重推動(dòng)下，近年來我國新能源汽車銷售量快速上升。2021年我國新能源汽車銷售總量達(dá)350.7萬輛，同比上漲165.5%。同時(shí)，根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的新能源汽車最新月度銷量數(shù)據(jù)，2022年7月我國新能源汽車銷量達(dá)59.3萬輛，同比上漲118.9%，環(huán)比基本持平。預(yù)計(jì)隨著我國疫情防控不斷向好，新能源汽車需求將維持高增長態(tài)勢，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)預(yù)計(jì)，2022年我國全年新能源車銷量有望超過600萬輛。新能源汽車行業(yè)強(qiáng)勁增長也帶動(dòng)鋰離子電池的需求高增，根據(jù)中國動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟披露的數(shù)據(jù)，2022年7月，我國動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到24.2GWh，同比增長134.34%，環(huán)比減少10%。電解液作為動(dòng)力電池四大關(guān)鍵材料之一，行業(yè)依舊維持高景氣。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，2018年-2021年我國電解液出貨量持續(xù)上漲，4年GAGR高達(dá)28.61%。2022年，在動(dòng)力電池需求依舊維持高增長，國內(nèi)儲(chǔ)能政策頻繁出臺(tái)推動(dòng)儲(chǔ)能電池進(jìn)入快速放量階段的背景下，電解液出貨量保持較高增長，前七月出貨總量達(dá)37.5萬噸，占2021年度出貨總量的78%。電解液的關(guān)鍵在于六氟磷酸鋰，需求持續(xù)高增長。電解液主要由溶質(zhì)、溶劑和各項(xiàng)添加劑組成，其中溶質(zhì)是電解液最為關(guān)鍵的部分，直接決定了電解液的性能。六氟磷酸鋰是目前應(yīng)用最廣的電解液溶質(zhì)鋰鹽，電解液的需求直接帶動(dòng)六氟磷酸鋰的需求。在電解液需求高位下，六氟磷酸鋰需求量保持高速增長。2021年我國六氟磷酸鋰全年消費(fèi)量達(dá)4.12萬噸，同比增長103.36%，2022年上半年六氟磷酸鋰月消費(fèi)量保持持續(xù)增長，7月份消費(fèi)量達(dá)到6992.75噸，預(yù)計(jì)未來需求量還將持續(xù)高增長態(tài)勢。電解液溶質(zhì)企業(yè)2021年盈利大幅增長，2022H1維持高增長。電解液溶質(zhì)板塊代表性企業(yè)為多氟多。2021年電解液溶質(zhì)行業(yè)板塊營業(yè)收入為256.11億元，同比增長104.54%，歸母凈利潤為44.93億元，同比大幅增長550.54%，銷售毛利率為35.57%，同比增長11.10個(gè)百分點(diǎn)；2022H1板塊營業(yè)收入為213.33億元，同比增長128.61%，歸母凈利潤為53.05億元，同比增長281.43%，銷售毛利率為40.17%，同比增長7.68個(gè)百分點(diǎn)。2.8吸附材料：碳酸鋰價(jià)格高位回升，吸附法鹽湖提鋰性價(jià)比凸顯全球鋰資源種類豐富，鹽湖占比超50%。根據(jù)美國地調(diào)局（USGS）公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2022年全球已探明的鋰資源量增至8856萬金屬噸，但是分布極其不均勻，南美鋰三角（玻利維亞、阿根廷和智利）總儲(chǔ)量就達(dá)到5047.92金屬噸，全球占比高達(dá)57%，緊隨其后的是美國和澳大利亞，分別占比10%和8%。從全球鋰資源的儲(chǔ)備類型來看，全球鋰資源種類豐富，包括封閉盆地鹵水、偉晶巖、鋰黏土等，其中封閉盆地鹵水（鹽湖）占比超50%。南美鋰三角的鋰資源儲(chǔ)備多以鹽湖為主，且該類型鹽湖鋰離子含量高，鎂鋰比較低，開發(fā)難度小。澳洲的鋰資源儲(chǔ)備則多以偉晶巖礦石（鋰輝石）為主，同時(shí)澳洲也是全球鋰輝石礦的主要提供商。我國鋰資源儲(chǔ)量位居全球第六，以鹽湖為主，以鋰輝石和鋰云母為輔。整體而言，我國鹽湖資源較為豐富，未來我國也將加大對鹽湖鹵水資源的開發(fā)力度，鹽湖提鋰行業(yè)將進(jìn)入快速發(fā)展期。電池級碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)達(dá)到49.3萬元/噸。根據(jù)安泰科披露的數(shù)據(jù)，截止至2022.09.06，電池級碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)達(dá)到49.3萬元/噸，相比于去年同期上漲417.36%，體現(xiàn)了目前碳酸鋰供不應(yīng)求的市場格局。而且隨著新能源車滲透率不斷提升，鋰電池裝車量持續(xù)增長，碳酸鋰價(jià)格預(yù)計(jì)將維持高位。吸附法鹽湖提鋰工藝制備碳酸鋰具備成本優(yōu)勢。目前，制備碳酸鋰主流工藝一共有三種，分別是鋰輝石煅燒、云母提鋰和鹽湖提鋰，三種制備工藝的成本差距極大。鋰輝石煅燒法提鋰，其成本主要來自鋰輝石礦。按照澳洲主力鋰礦公司Pilbara在BMX電子平臺(tái)進(jìn)行2022年最新的鋰輝石精礦拍賣的最終價(jià)格6350USD/t，按比例調(diào)整鋰含量和運(yùn)費(fèi)后，按SC6.0CIF中國價(jià)格計(jì)算，此次鋰精礦拍賣價(jià)格約7017美元/噸，再加上鋰鹽加工企業(yè)的折舊和其他制造費(fèi)用，則單噸碳酸鋰成本達(dá)到45萬元，創(chuàng)下歷史新高。云母提鋰的成本，如果企業(yè)自有鋰云母礦石，以永興材料為例，其單噸碳酸鋰完全成本約4-5萬元；如需外購鋰云母礦石，則單噸成本將更高。而目前吸附法鹽湖提鋰單噸碳酸鋰成本能控制在3萬元及以下，相對于鋰輝石和云母提鋰，吸附法鹽湖提鋰工藝成本優(yōu)勢顯著。未來吸附法鹽湖提鋰滲透率有望快速提升，將帶動(dòng)吸附分離材料需求快速增長。2.9風(fēng)電材料：四季度風(fēng)電景氣度提升，風(fēng)電材料有望量價(jià)齊升雙碳背景下風(fēng)電行業(yè)持續(xù)高景氣。雙碳背景下可再生能源發(fā)展進(jìn)入快車道，風(fēng)電是我國僅次于煤電和水電的第三大發(fā)電來源，也是發(fā)展最快的可再生能源之一。截至2021年底，中國風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模328GW，占全球比例為39.2%，其中2021年新增47.57GW。根據(jù)《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》，到2025年，可再生能源發(fā)電量達(dá)到3.3萬億千瓦時(shí)，風(fēng)電發(fā)電量較2020年實(shí)現(xiàn)翻倍，5年復(fù)合增速達(dá)到15%。陸上風(fēng)電近年來增速較快，近幾年海上風(fēng)電呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。相比陸上風(fēng)電，海上風(fēng)電具有資源豐富、可開發(fā)量大、風(fēng)湍流強(qiáng)度小、開發(fā)可以避免土地資源浪費(fèi)、減少噪音污染等優(yōu)點(diǎn)近年來得到廣泛發(fā)展。根據(jù)最新估算，海上風(fēng)能資源技術(shù)可開發(fā)潛力超過35億千瓦，仍有很大的發(fā)展空間。這些海域距離電力負(fù)荷中心即沿海經(jīng)濟(jì)帶很近，具有良好的市場條件和巨大資源潛力。根據(jù)ClarksonsResearch2022年7月15日最新發(fā)布的專題報(bào)告《聚焦中國海上風(fēng)電市場》顯示，截至目前，中國總計(jì)投運(yùn)了102個(gè)海上風(fēng)場，裝機(jī)規(guī)模達(dá)24GW，涵蓋約5000臺(tái)海上風(fēng)機(jī)，占全球海上風(fēng)電投運(yùn)規(guī)模的45%以上。2021年，我國新增海