股票內(nèi)在價(jià)值計(jì)算講解課件

股票內(nèi)在價(jià)值計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值計(jì)算1（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

基本模型——貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是運(yùn)用收入資本化定價(jià)方法來(lái)決定普通股股票的內(nèi)在價(jià)值的。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值都是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來(lái)時(shí)期中所收到的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來(lái)時(shí)期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，也就是說(shuō)，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

基本模型2——對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來(lái)時(shí)期預(yù)期支付的股利。因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，即通過(guò)收入資本定價(jià)方法所建立的模型被稱為股利貼現(xiàn)模型DDMs。最一般的形式是——對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來(lái)時(shí)期預(yù)期支付的股利3式中，Dt為在時(shí)間t內(nèi)與某一特定普通股相聯(lián)系的預(yù)期的現(xiàn)金流，即在未來(lái)時(shí)期以現(xiàn)金形式表示的每股股票的股利；k為在一定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率；V為股票的內(nèi)在價(jià)值。在公式中，假定在所有時(shí)期內(nèi)，貼現(xiàn)率都是一樣的。由該方程我們可以引出凈現(xiàn)值（NetPresentValue,NPV)這個(gè)概念。凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價(jià)值與成本之差，式中，Dt為在時(shí)間t內(nèi)與某一特定普通股相聯(lián)系的預(yù)期的現(xiàn)金流，4如果NPV>0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票價(jià)格被低估，因此購(gòu)買這種股票可行如果NPV<0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票價(jià)格被高估，因此不宜購(gòu)買這種股票。如果NPV>0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和大于投資5內(nèi)部收益率（InternalRateofReturn,IRR)在了解了凈現(xiàn)值之后，我們便可引出內(nèi)部收益率這個(gè)概念。內(nèi)部收益率就是使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。如果用代表內(nèi)部收益率，通過(guò)公式（2.2.2），可得內(nèi)部收益率（InternalRateofReturn,6可以解出內(nèi)部收益率。把與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平的股票的必要收益率（用k表示）相比較。如果，則可以購(gòu)買這種股票；如果，則不適宜購(gòu)買這種股票?？梢越獬鰞?nèi)部收益率。把與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平的股票的7在運(yùn)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)公式?jīng)Q定股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí)存在一個(gè)麻煩，即投資者必須預(yù)測(cè)所有未來(lái)時(shí)期支付的股利。由于普通股股票沒(méi)有一個(gè)固守的的生命周期，因此建議使用無(wú)限時(shí)期的股利流，這就需要加上一些假定。這些假定始終圍繞著股利增長(zhǎng)率。一般來(lái)說(shuō)，在時(shí)點(diǎn)t，每股股利被看成是在時(shí)刻t-1時(shí)的每股股利乘以股利增長(zhǎng)率g，不同類型的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型反映了不同的股利增長(zhǎng)率的假定。在運(yùn)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)公式?jīng)Q定股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí)存在一個(gè)麻煩，即投資8零增長(zhǎng)模型是最為簡(jiǎn)化的DDMs，它假定股利增長(zhǎng)率等于零，即g=0，也就是說(shuō)未來(lái)的股利按一個(gè)固定數(shù)量支付。根據(jù)這個(gè)假定，我們用D0來(lái)改換公式中的Dt可得因?yàn)閗>0，根據(jù)數(shù)學(xué)中無(wú)窮級(jí)數(shù)的性質(zhì)，可知零增長(zhǎng)模型是最為簡(jiǎn)化的DDMs，它假定股利增長(zhǎng)率等于零，即g9式子中，V為股票的內(nèi)在價(jià)值，D0為在未來(lái)無(wú)限時(shí)期支付的每股股利，k為必要收益率。假定某公司在未來(lái)無(wú)限時(shí)期支付的每股股利為8元，該公司的必要收益率為10%，可知1股該公司股票的價(jià)值為8/0.10=80（元），而當(dāng)時(shí)1股股票價(jià)格為65元，則每股股票凈現(xiàn)值為80-65=15（元），因此該股股票的價(jià)格被低估了15元，故可購(gòu)買股票式子中，V為股票的內(nèi)在價(jià)值，D0為在未來(lái)無(wú)限時(shí)期支付的每股股10應(yīng)用。零增長(zhǎng)模型的應(yīng)用似乎受到相當(dāng)多的限制，畢竟假定某一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股利是不合理的。但在特定的情況下，在決定普通股股票的價(jià)值時(shí)，這種模型也是相當(dāng)有用的，尤其是在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)。因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股利不會(huì)因每股收益的變化而發(fā)生變化，而且由于優(yōu)先股沒(méi)有固定的生命期，預(yù)期支付顯然是能永遠(yuǎn)進(jìn)行下去的。應(yīng)用。11不變?cè)鲩L(zhǎng)模型（ConstantGrowthModel)一般形式。假定股利永遠(yuǎn)按不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，那么就可以建立不變?cè)鲩L(zhǎng)模型，也就是說(shuō)運(yùn)用數(shù)學(xué)中無(wú)窮級(jí)數(shù)的性質(zhì)，如果k>g，可知不變?cè)鲩L(zhǎng)模型（ConstantGrowthModel)12假如上年某公司支付每股股利1.80元，預(yù)計(jì)在未來(lái)期限該公司股票的股利按每年5%的速率增長(zhǎng)。因此，預(yù)期下一年股利為1.80*（1+0.05）=1.89（元）。假定必要的收益率是11%。那么，該公司的股票價(jià)格等于1.8*（1+0.05）/（11%-5%）=31.5（元）而當(dāng)今每股股票價(jià)格是40元，因此，股票價(jià)格被高估8.50元。故當(dāng)前持有該股票的投資者可售出該股票假如上年某公司支付每股股利1.80元，預(yù)計(jì)在未來(lái)期限該公司股13零增長(zhǎng)模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L(zhǎng)沒(méi)頂?shù)囊粋€(gè)特例。特別是，假定增長(zhǎng)率g等于零，股利將永遠(yuǎn)按固定數(shù)量支付，這時(shí)，不變?cè)鲩L(zhǎng)模型就是零增長(zhǎng)模型。從這兩種模型看來(lái)，雖然不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的假設(shè)比零增長(zhǎng)模型的假設(shè)有較少的應(yīng)用限制，但在許多情況下仍然被認(rèn)為是不現(xiàn)實(shí)的。零增長(zhǎng)模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L(zhǎng)沒(méi)頂?shù)囊粋€(gè)特例。特別是，假定增長(zhǎng)率14多元增長(zhǎng)模型（MultipleGrowthModel)多元增長(zhǎng)模型（MultipleGrowthModel15但目前投資者是在t=0時(shí)刻，而不是在t=T時(shí)刻，來(lái)決定股票現(xiàn)金流的現(xiàn)值。于是在t=0時(shí)，T時(shí)刻以后的所有股利的貼現(xiàn)值為但目前投資者是在t=0時(shí)刻，而不是在t=T時(shí)刻，來(lái)決定股票現(xiàn)16有限持有股票條件下股票內(nèi)在價(jià)值的決定無(wú)論是零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型還是多元增長(zhǎng)模型都是對(duì)所有未來(lái)的股利進(jìn)行貼現(xiàn)，預(yù)期投資者接受未來(lái)所有的鼓勵(lì)流。如果投資者只計(jì)劃在一定期限內(nèi)持有該種股票，該股票的內(nèi)在價(jià)值該如何變化呢？如果投資者計(jì)劃在一年后出售這種股票，他所接受的現(xiàn)金流等于從現(xiàn)在起的一年內(nèi)預(yù)期的股利（假定普通股每年支付一次股利）再加上預(yù)期出售價(jià)格。因此，該股票的內(nèi)在價(jià)值的決定是用必要收益率對(duì)這兩種現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)。其表達(dá)式為有限持有股票條件下股票內(nèi)在價(jià)值的決定17t=1時(shí),股票出售價(jià)格的決定是基于出售以后預(yù)期支付的股利。即t=1時(shí),股票出售價(jià)格的決定是基于出售以后預(yù)期支付的股利。18股票內(nèi)在價(jià)值計(jì)算講解課件19股票內(nèi)在價(jià)值計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值計(jì)算20（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

基本模型——貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是運(yùn)用收入資本化定價(jià)方法來(lái)決定普通股股票的內(nèi)在價(jià)值的。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值都是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來(lái)時(shí)期中所收到的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來(lái)時(shí)期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，也就是說(shuō)，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

基本模型21——對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來(lái)時(shí)期預(yù)期支付的股利。因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，即通過(guò)收入資本定價(jià)方法所建立的模型被稱為股利貼現(xiàn)模型DDMs。最一般的形式是——對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來(lái)時(shí)期預(yù)期支付的股利22式中，Dt為在時(shí)間t內(nèi)與某一特定普通股相聯(lián)系的預(yù)期的現(xiàn)金流，即在未來(lái)時(shí)期以現(xiàn)金形式表示的每股股票的股利；k為在一定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率；V為股票的內(nèi)在價(jià)值。在公式中，假定在所有時(shí)期內(nèi)，貼現(xiàn)率都是一樣的。由該方程我們可以引出凈現(xiàn)值（NetPresentValue,NPV)這個(gè)概念。凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價(jià)值與成本之差，式中，Dt為在時(shí)間t內(nèi)與某一特定普通股相聯(lián)系的預(yù)期的現(xiàn)金流，23如果NPV>0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票價(jià)格被低估，因此購(gòu)買這種股票可行如果NPV<0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票價(jià)格被高估，因此不宜購(gòu)買這種股票。如果NPV>0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和大于投資24內(nèi)部收益率（InternalRateofReturn,IRR)在了解了凈現(xiàn)值之后，我們便可引出內(nèi)部收益率這個(gè)概念。內(nèi)部收益率就是使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。如果用代表內(nèi)部收益率，通過(guò)公式（2.2.2），可得內(nèi)部收益率（InternalRateofReturn,25可以解出內(nèi)部收益率。把與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平的股票的必要收益率（用k表示）相比較。如果，則可以購(gòu)買這種股票；如果，則不適宜購(gòu)買這種股票?？梢越獬鰞?nèi)部收益率。把與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平的股票的26在運(yùn)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)公式?jīng)Q定股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí)存在一個(gè)麻煩，即投資者必須預(yù)測(cè)所有未來(lái)時(shí)期支付的股利。由于普通股股票沒(méi)有一個(gè)固守的的生命周期，因此建議使用無(wú)限時(shí)期的股利流，這就需要加上一些假定。這些假定始終圍繞著股利增長(zhǎng)率。一般來(lái)說(shuō)，在時(shí)點(diǎn)t，每股股利被看成是在時(shí)刻t-1時(shí)的每股股利乘以股利增長(zhǎng)率g，不同類型的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型反映了不同的股利增長(zhǎng)率的假定。在運(yùn)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)公式?jīng)Q定股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí)存在一個(gè)麻煩，即投資27零增長(zhǎng)模型是最為簡(jiǎn)化的DDMs，它假定股利增長(zhǎng)率等于零，即g=0，也就是說(shuō)未來(lái)的股利按一個(gè)固定數(shù)量支付。根據(jù)這個(gè)假定，我們用D0來(lái)改換公式中的Dt可得因?yàn)閗>0，根據(jù)數(shù)學(xué)中無(wú)窮級(jí)數(shù)的性質(zhì)，可知零增長(zhǎng)模型是最為簡(jiǎn)化的DDMs，它假定股利增長(zhǎng)率等于零，即g28式子中，V為股票的內(nèi)在價(jià)值，D0為在未來(lái)無(wú)限時(shí)期支付的每股股利，k為必要收益率。假定某公司在未來(lái)無(wú)限時(shí)期支付的每股股利為8元，該公司的必要收益率為10%，可知1股該公司股票的價(jià)值為8/0.10=80（元），而當(dāng)時(shí)1股股票價(jià)格為65元，則每股股票凈現(xiàn)值為80-65=15（元），因此該股股票的價(jià)格被低估了15元，故可購(gòu)買股票式子中，V為股票的內(nèi)在價(jià)值，D0為在未來(lái)無(wú)限時(shí)期支付的每股股29應(yīng)用。零增長(zhǎng)模型的應(yīng)用似乎受到相當(dāng)多的限制，畢竟假定某一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股利是不合理的。但在特定的情況下，在決定普通股股票的價(jià)值時(shí)，這種模型也是相當(dāng)有用的，尤其是在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)。因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股利不會(huì)因每股收益的變化而發(fā)生變化，而且由于優(yōu)先股沒(méi)有固定的生命期，預(yù)期支付顯然是能永遠(yuǎn)進(jìn)行下去的。應(yīng)用。30不變?cè)鲩L(zhǎng)模型（ConstantGrowthModel)一般形式。假定股利永遠(yuǎn)按不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，那么就可以建立不變?cè)鲩L(zhǎng)模型，也就是說(shuō)運(yùn)用數(shù)學(xué)中無(wú)窮級(jí)數(shù)的性質(zhì)，如果k>g，可知不變?cè)鲩L(zhǎng)模型（ConstantGrowthModel)31假如上年某公司支付每股股利1.80元，預(yù)計(jì)在未來(lái)期限該公司股票的股利按每年5%的速率增長(zhǎng)。因此，預(yù)期下一年股利為1.80*（1+0.05）=1.89（元）。假定必要的收益率是11%。那么，該公司的股票價(jià)格等于1.8*（1+0.05）/（11%-5%）=31.5（元）而當(dāng)今每股股票價(jià)格是40元，因此，股票價(jià)格被高估8.50元。故當(dāng)前持有該股票的投資者可售出該股票假如上年某公司支付每股股利1.80元，預(yù)計(jì)在未來(lái)期限該公司股32零增長(zhǎng)模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L(zhǎng)沒(méi)頂?shù)囊粋€(gè)特例。特別是，假定增長(zhǎng)率g等于零，股利將永遠(yuǎn)按固定數(shù)量支付，這時(shí)，不變?cè)鲩L(zhǎng)模型就是零增長(zhǎng)模型。從這兩種模型看來(lái)，雖然不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的假設(shè)比零增長(zhǎng)模型的假設(shè)有較少的應(yīng)用限制，但在許多情況下仍然被認(rèn)為是不現(xiàn)實(shí)的。零增長(zhǎng)模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L(zhǎng)沒(méi)頂?shù)囊粋€(gè)特例。特別是，假定增長(zhǎng)率33多元增長(zhǎng)模型（MultipleGrowthModel)多元增長(zhǎng)模型（MultipleGrowthModel34但目前投資者是在t=0時(shí)刻，而不是在t=T時(shí)刻，來(lái)決定股票現(xiàn)金流的現(xiàn)值。于是在t=0時(shí)，T時(shí)刻以后的所有股利的貼現(xiàn)值為但目前投資者是在t=0時(shí)刻，而不是在t=T時(shí)刻，來(lái)決定股票現(xiàn)35有限持有股票條件下股票內(nèi)在價(jià)值的決定無(wú)論是零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型還是多元增長(zhǎng)模型都是對(duì)所有未