儀器儀表行業(yè)專題報(bào)告：從是德科技看行業(yè)發(fā)展

儀器儀表行業(yè)專題報(bào)告：從是德科技看行業(yè)發(fā)展1.行業(yè)概況1.1.下游應(yīng)用廣泛，市場(chǎng)空間廣闊電子測(cè)量?jī)x器產(chǎn)業(yè)是電子信息產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分，是產(chǎn)業(yè)鏈信息化、自動(dòng)化、標(biāo)準(zhǔn)化的重要基礎(chǔ)。在通信、軍工、消費(fèi)電子、科研和教育等諸多領(lǐng)域中，電子測(cè)量?jī)x器都起著至關(guān)重要的作用。具體來(lái)看，1）通信領(lǐng)域涉及包括5G的商用、物聯(lián)網(wǎng)等，5G發(fā)展中的從標(biāo)準(zhǔn)制定、研發(fā)生產(chǎn)到規(guī)模化制造均高度依賴電測(cè)儀器，運(yùn)營(yíng)商、設(shè)備商、芯片商及終端解決方案商都產(chǎn)生了大量電測(cè)儀器需求，此外，隨5G發(fā)展，物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)展，M2M終端數(shù)大幅增長(zhǎng)，也推動(dòng)著電測(cè)儀器需求增長(zhǎng)；2）航空航天與國(guó)防領(lǐng)域，各類飛行器與導(dǎo)航制導(dǎo)設(shè)備的開發(fā)和試驗(yàn)都需要電測(cè)儀器全程參與，科技發(fā)展及地緣政治摩擦等因素也推動(dòng)著電測(cè)儀器需求增長(zhǎng)；3）汽車領(lǐng)域，新能源汽車蓬勃發(fā)展，電動(dòng)化、智能化持續(xù)推進(jìn)，過(guò)程中，汽車生產(chǎn)企業(yè)、電子元器件供應(yīng)商等都需要大量的電測(cè)儀器開展研發(fā)生產(chǎn)。至2025年，預(yù)計(jì)全球電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)規(guī)模將突破170億美元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將突破60億美元。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2019年，全球電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)規(guī)模為137.12億美元，中國(guó)為46.12億美元，2015-2019CAGR分別為8.0%和15.1%，整體穩(wěn)定增長(zhǎng)。據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測(cè)，至2025年，全球電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)將突破170億美元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將突破60億美元，預(yù)計(jì)2021-2025年復(fù)合增速分別為5.3%和6.5%。電測(cè)儀器主要產(chǎn)品品類包括射頻類儀器、示波器、電源與電子負(fù)載、波形發(fā)生器及其他產(chǎn)品。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，至2019年，全球市場(chǎng)中，射頻類產(chǎn)品、示波器、電源與電子負(fù)載、波形發(fā)生器和其他產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模分別為19.79、12、8.95和3.02、93.36億美元，占比分別為14.4%、8.8%、6.5%、2.2%和64.6%，中國(guó)市場(chǎng)占比基本一致。1.2.行業(yè)壁壘較高，海外廠商占據(jù)主要份額電測(cè)儀器行業(yè)具有較高的：1）技術(shù)壁壘：電測(cè)儀器行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，涉及多學(xué)科、多領(lǐng)域技術(shù)，具有技術(shù)門檻高、資源投入高、研制周期長(zhǎng)的特點(diǎn)；2）人才壁壘：電測(cè)儀器技術(shù)壁壘高，需要企業(yè)儲(chǔ)備充足的經(jīng)驗(yàn)豐富的跨學(xué)科高素質(zhì)研發(fā)人才，新進(jìn)入者短期內(nèi)難以完成人才隊(duì)伍組建和培養(yǎng)；3）客戶壁壘：下游采購(gòu)方通常會(huì)對(duì)電測(cè)儀器廠商進(jìn)行一系列認(rèn)證和考察以確保產(chǎn)品安全、準(zhǔn)確、可靠，電測(cè)儀器廠商也需要時(shí)間建立品牌在客戶間的認(rèn)可度，新進(jìn)入者有較高客戶壁壘。新進(jìn)入者在短期內(nèi)難以完成技術(shù)的突破、人才隊(duì)伍的組建以及客戶資源的積累。由此，目前市場(chǎng)份額主要被發(fā)展較早、積淀深厚的海外廠商占據(jù)。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2019年，全球電測(cè)儀器市場(chǎng)CR5依次為是德科技、羅德與施瓦茨、安立、泰克及力科，CR5全球市占率合計(jì)近50%，在中國(guó)超40%，其中，是德科技在全球電測(cè)儀器市場(chǎng)份額為25.9%，中國(guó)為17.8%，是當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)龍頭。2.是德科技概況2.1.八十余載積淀，全球測(cè)試測(cè)量領(lǐng)域龍頭是德科技始于1939年的美國(guó)惠普，經(jīng)惠普重組成為安捷倫科技后，再由安捷倫科技分拆上市而成立，深耕行業(yè)八十余年。目前，是德科技致力于面向通訊和電子產(chǎn)業(yè)提供電子測(cè)量解決方案，服務(wù)全球超過(guò)100個(gè)國(guó)家的32000余位客戶，在電測(cè)儀器市場(chǎng)占有率全球第一。是德科技發(fā)展可大致分為三個(gè)階段，經(jīng)過(guò)八十余載的積淀，是德科技由一家硬件廠商逐步成長(zhǎng)為一家面向通訊和電子產(chǎn)業(yè)的電子測(cè)量解決方案提供商：

惠普時(shí)期（1939~1999）：1934年，戴維?帕卡德和比爾?休利特相識(shí)并聯(lián)合創(chuàng)立了工作室，并于1938年研發(fā)制造出了公司的第一款產(chǎn)品——200A音頻振蕩器，為惠普的其他早期產(chǎn)品（如，諧波分析儀和多種失真分析儀等）奠定了基礎(chǔ)。1939年1月1日，惠普公司正式成立，依托A型信號(hào)發(fā)生器和雷達(dá)干擾設(shè)備，惠普成功打入微波領(lǐng)域，并逐步成為信號(hào)發(fā)生器領(lǐng)域公認(rèn)的領(lǐng)導(dǎo)者。后續(xù)，惠普公司陸續(xù)推出多款產(chǎn)品，切入醫(yī)療電子和分析儀器領(lǐng)域，并開始全球化布局，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大。安捷倫時(shí)期（1999~2013）：軟硬件業(yè)務(wù)并舉，名列全球測(cè)試與測(cè)量市場(chǎng)榜首。1999年，惠普分拆其

“醫(yī)療產(chǎn)品和儀器部門”，創(chuàng)建了獨(dú)立的測(cè)量公司——

安捷倫科技公司。安捷倫專注于通信、電子和生命科學(xué)領(lǐng)域的高增長(zhǎng)市場(chǎng)，軟硬件業(yè)務(wù)并舉，先后推出了首款全數(shù)字IF-PSA頻譜分析儀、首款微波矢量信號(hào)發(fā)生器、高性能信號(hào)發(fā)生器系列（PSG）以及、PCIe協(xié)議測(cè)試在線誤碼注入工具、89600矢量信號(hào)分析（VSA）軟件等。作為公認(rèn)的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，安捷倫在全球測(cè)試與測(cè)量市場(chǎng)中名列榜首。是德科技時(shí)期（2014至今）：加速并購(gòu)，轉(zhuǎn)型解決方案提供商。2013年，安捷倫科技宣布將分拆為兩家完全獨(dú)立的測(cè)量公司，新的電測(cè)公司名為是德科技。2014年11月1日，是德科技成為完全獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的電子測(cè)試測(cè)量公司，同年11月3日，于紐交所上市。是德科技成立后，陸續(xù)推出了PXIe儀器（促進(jìn)公司在5G、航空航天與國(guó)防以及量子技術(shù)方面的研究）、業(yè)界首創(chuàng)設(shè)計(jì)和測(cè)試軟件平臺(tái)PathWave，業(yè)界首款5G新空口（NR）信道仿真解決方案、110GHzInfiniiumUXR系列示波器等，并完成了十余起并購(gòu)（涉及校準(zhǔn)解決方案、軟件解決方案等）。管理層均具專業(yè)背景。是德科技董事長(zhǎng)、總裁兼首席執(zhí)行官RonNersesian具有理海大學(xué)電子工程學(xué)士學(xué)位、紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院工商管理碩士學(xué)位，從業(yè)數(shù)十年，曾任安捷倫總裁兼首席運(yùn)營(yíng)官；首席技術(shù)官JayAlexander具備美國(guó)西北大學(xué)電子工程學(xué)士學(xué)位、科羅拉多大學(xué)博爾德分校計(jì)算機(jī)科學(xué)碩士學(xué)位，曾任惠普制造和測(cè)試工程師、安捷倫電子測(cè)量集團(tuán)的多個(gè)領(lǐng)導(dǎo)職位；首席運(yùn)營(yíng)官SatishDhanasekaran具備佛羅里達(dá)州立大學(xué)電子工程碩士學(xué)位及沃頓商學(xué)院高管教育證書，有超過(guò)20年的通信行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)；各事業(yè)部總裁也均具備相關(guān)領(lǐng)域教育背景及數(shù)十年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。2.2.收入及利潤(rùn)規(guī)模整體增長(zhǎng)，毛利率及研發(fā)投入持續(xù)提升是德科技收入規(guī)模整體增長(zhǎng)。其中，2018年，受5G領(lǐng)域需求拉動(dòng)，實(shí)現(xiàn)上市以來(lái)最快同比增長(zhǎng)。至2021年，是德科技營(yíng)業(yè)收入規(guī)模達(dá)49.41億美元，2015至2021年CAGR約為9.6%。其中，2018年受5G領(lǐng)域需求拉動(dòng)，是德科技營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)同比21.6%的增長(zhǎng)，為上市以來(lái)最快。2020年，受新冠疫情影響，營(yíng)業(yè)收入同比下降1.9%，2021年，疫后反彈疊加下一代半導(dǎo)體和新能源汽車領(lǐng)域需求的拉動(dòng)，收入同比增長(zhǎng)17.1%。凈利潤(rùn)水平存在一定波動(dòng)，整體增長(zhǎng)。2015年至2021年，公司凈利潤(rùn)由5.13億美元增長(zhǎng)至8.94億美元，CAGR為9.70%。2018-2019年，5G需求爆發(fā)，帶動(dòng)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。按區(qū)域劃分，美國(guó)及中國(guó)貢獻(xiàn)主要收入。美國(guó)市場(chǎng)銷售收入占比長(zhǎng)期保持在30%以上，2020年占是德科技總收入比例為36.08%。中國(guó)大陸市場(chǎng)是是德科技的第二大市場(chǎng)，2020年占比為20.45%。日本2020年收入占比為8.7%。按行業(yè)劃分，是德科技收入主要來(lái)自商業(yè)通信、電子行業(yè)、航天國(guó)防和政府。2021年，商業(yè)通信收入占比約48.5%，其次是電子行業(yè)，占比28.7%，航天國(guó)防和政府占比22.8%（通信解決方案部分包括商業(yè)通信和航天國(guó)防終端市場(chǎng)，總收入占比約為71.3%）。2017年以來(lái)，毛利率水平持續(xù)提升。2015至2021年，是德科技毛利率從55.6%提升至62.1%（2017年以來(lái)持續(xù)提升），原因主要系出貨量提升帶來(lái)的收入提升，以及高利潤(rùn)率產(chǎn)品（如軟件）收入占比的提升。R&D投入持續(xù)增長(zhǎng)。2015至2021年，是德科技研發(fā)投入從3.87億美元上升至8.11億美元，CAGR為13.1%。3.是德科技成長(zhǎng)啟示3.1.是德科技成長(zhǎng)啟示（一）：把握下游機(jī)遇，前瞻性布局以對(duì)是德發(fā)展產(chǎn)生重大影響的5G領(lǐng)域?yàn)槔?，其發(fā)展帶來(lái)了前所未有的通信行業(yè)機(jī)遇?；谛碌耐ㄐ艆f(xié)議，無(wú)線通信產(chǎn)品需要進(jìn)行革新，相關(guān)企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)必須同步跟近采購(gòu)軟硬件輔助設(shè)備，帶來(lái)電子測(cè)量?jī)x器需求的激增。是德科技前瞻性布局5G領(lǐng)域，通過(guò)盡早與制定標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者合作，更全面、更深入地理解和掌握了復(fù)雜的5G技術(shù)，并開發(fā)了相應(yīng)的產(chǎn)品和解決方案，從而成為了值得信賴的顧問(wèn)和市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。5G需求爆發(fā)時(shí)，是德科技已有領(lǐng)先的技術(shù)積累和良好的客戶基礎(chǔ)。2018年，是德科技營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)21.6%（上市以來(lái)最快同比增速）。目前，是德科技該領(lǐng)域客戶已覆蓋了美國(guó)、歐洲、中國(guó)、日本、韓國(guó)、印度等國(guó)家/地區(qū)的主要移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商、無(wú)線制造商、測(cè)試和系統(tǒng)集成商、聯(lián)盟和高校等。3.2.是德科技成長(zhǎng)啟示（二）：完善產(chǎn)品譜系，提升收入及市場(chǎng)份額產(chǎn)品品類上來(lái)看，根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，至2019年全球電測(cè)儀器市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)約137億美元，占比最高的射頻類產(chǎn)品、示波器等均不超過(guò)20億美元，全面布局是提升收入和份額的必要條件。市場(chǎng)定位來(lái)看，高端市場(chǎng)價(jià)值量占比高，是提升收入和市場(chǎng)份額的必由之路。以示波器為例，其價(jià)值量分布大致為4GHz以下（不含4GHz）10%，4GHz-13GHz

（不含13GHz）約占20%，13GHz-33GHz（不含33GHz）約占30%；33GHz60GHz（不含60GHz）約占20%，60GHz-110GHz約占20%。市場(chǎng)價(jià)值分布呈現(xiàn)長(zhǎng)尾效應(yīng)，布局高端市場(chǎng)是提升收入和市場(chǎng)份額的必由之路。是德科技產(chǎn)品譜系完善。品類來(lái)看，是德科技產(chǎn)品覆蓋包括示波器、射頻類儀器、信號(hào)發(fā)生器、波形發(fā)生器、頻譜分析儀、網(wǎng)絡(luò)分析儀等在內(nèi)的所有主要儀器儀表品類，市場(chǎng)定位來(lái)看，高中低端全面覆蓋。高端方面，是德科技性能指標(biāo)全球領(lǐng)先，以示波器為例，是德科技通過(guò)自主磷化銦半導(dǎo)體工藝突破了110GHz，產(chǎn)品性能指標(biāo)目前處于全球最高水平，此外，是德科技的任意波形發(fā)生器、信號(hào)發(fā)生器、頻譜分析儀等產(chǎn)品性能指標(biāo)也均處于全球領(lǐng)先地位。中低端方面，是德科技也進(jìn)行了廣泛的布局。通過(guò)完善的產(chǎn)品譜系，是德科技得以充分捕獲各級(jí)細(xì)分市場(chǎng)需求，提升產(chǎn)品收入。3.3.是德科技成長(zhǎng)啟示（三）：產(chǎn)品軟件化，提升經(jīng)常性收入傳統(tǒng)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和開發(fā)工作流程中，存在著大量孤立的設(shè)計(jì)和測(cè)試環(huán)節(jié)、不必要的返工和落后的手工操作。目前，設(shè)計(jì)人員持續(xù)迎接著新的挑戰(zhàn)，例如，更長(zhǎng)的電池續(xù)航時(shí)間、體積更小的元器件以及更高的集成度等。隨著設(shè)計(jì)和測(cè)試復(fù)雜化，工程師面臨著設(shè)計(jì)及測(cè)試時(shí)間延長(zhǎng)，產(chǎn)品延遲上市等問(wèn)題。根據(jù)Frost&Sullivan《全球和中國(guó)電子測(cè)量?jī)x器行業(yè)獨(dú)立市場(chǎng)研究報(bào)告》，硬件產(chǎn)品軟件化和功能模塊化、系統(tǒng)平臺(tái)化是電測(cè)儀器行業(yè)的重要趨勢(shì)：

1）硬件產(chǎn)品軟件化：電測(cè)儀器的發(fā)展歷程總體上是體積不斷縮小、結(jié)構(gòu)不斷簡(jiǎn)化的過(guò)程，現(xiàn)在微處理器、數(shù)字信號(hào)處理器、可編程邏輯陣列等可編程器件日益融入電子測(cè)量?jī)x器。此外，在精簡(jiǎn)儀器的過(guò)程中提出了虛擬儀器的概念，虛擬儀器中，硬件僅完成信號(hào)采集和信號(hào)儲(chǔ)存，而由軟件完成信號(hào)分析和結(jié)果顯示，由此加速測(cè)量系統(tǒng)構(gòu)建、解決硬件條件制約導(dǎo)致的諸多難題。2）功能模塊化、系統(tǒng)平臺(tái)化：?jiǎn)我粶y(cè)量很難滿足用戶測(cè)量要求，越來(lái)越多企業(yè)要求將單個(gè)測(cè)量功能分模塊封裝，再根據(jù)需求進(jìn)行模塊化調(diào)用。模塊化結(jié)構(gòu)通過(guò)共享元器件、高速總線和用戶自定義開放式軟件，將整個(gè)系統(tǒng)打造成多功能平臺(tái)，從而縮短開發(fā)周期，提高使用效率、增強(qiáng)技術(shù)復(fù)用性，滿足自動(dòng)化的測(cè)量要求。獨(dú)立運(yùn)營(yíng)以來(lái)，是德科技持續(xù)發(fā)力軟件業(yè)務(wù)，并于2018年推出了業(yè)界第一款設(shè)計(jì)和測(cè)試軟件平臺(tái)——PathWave平臺(tái)。PathWave平臺(tái)是一個(gè)可擴(kuò)展、可預(yù)測(cè)的開放式軟件平臺(tái)，它支持在產(chǎn)品開發(fā)流程的各個(gè)階段施速高效的數(shù)據(jù)處理、共享和分析，該平臺(tái)結(jié)合了設(shè)計(jì)軟件、儀器控件和專用測(cè)試軟件，可以幫助工程師應(yīng)對(duì)日益復(fù)雜的設(shè)計(jì)、測(cè)試和測(cè)量任務(wù)，開發(fā)出優(yōu)質(zhì)的電子產(chǎn)品。是德科技軟件組合收入增長(zhǎng)迅速。2015至2019年，是德科技軟件收入從3.6億美元增長(zhǎng)到8億美元，CAGR約為22.1%，軟件組合總收入占比從12.6%提升至18.6%左右。3.4.是德科技成長(zhǎng)啟示（四）：通過(guò)外延并購(gòu)?fù)卣箻I(yè)務(wù)范圍是德科技獨(dú)立運(yùn)營(yíng)以來(lái)，完成了十余起并購(gòu)，涉及5G無(wú)線解決方案、核心