圖南股份研究報(bào)告：擁有航發(fā)爆款單品的稀缺性企業(yè)

圖南股份研究報(bào)告：擁有航發(fā)爆款單品的稀缺性企業(yè)1.

圖南股份：布局“材料+精鑄”的優(yōu)秀高溫合金企業(yè)圖南股份深耕高溫合金產(chǎn)業(yè)超

20

年，是國(guó)內(nèi)少數(shù)能同時(shí)批量化生產(chǎn)變形高溫合金、鑄

造高溫合金（母合金、精密鑄件）產(chǎn)品的企業(yè)之一，尤其是其“精鑄機(jī)匣”代表性產(chǎn)品

使其成為國(guó)內(nèi)少有的航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈具有爆款產(chǎn)品的民參軍企業(yè)。公司早期生產(chǎn)高電阻電熱

合金，1994

年開始研發(fā)試制高溫合金，2000

年批產(chǎn)高溫合金，2007

年取得軍品資質(zhì)并

與中科院金屬所合作研制高溫合金，由于產(chǎn)品性能穩(wěn)定并且熔煉技術(shù)領(lǐng)先，公司逐步參

與航發(fā)高溫合金研制工作。2015

年，經(jīng)過多年配套研制工作及技術(shù)沉淀，公司精密鑄件

多個(gè)型號(hào)產(chǎn)品通過驗(yàn)證并批量供貨。目前公司具備特種熔煉、鍛造、熱軋、軋拔、鑄造

的全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)流程，可自主生產(chǎn)高溫合金、特種不銹鋼等特種合金，并通過冷、熱加

工工藝形成棒材、絲材、管材、鑄件等完整的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。隨著

2015

年公司精密鑄件多個(gè)型號(hào)產(chǎn)品批量供貨，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

2016~2020年公司營(yíng)收和歸母凈利CAGR分別為15.54%和63.38%。2021年前三季度，

公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收（5.21

億元，+27.23%），歸母凈利潤(rùn)（1.31

億元，+69.31%）。目前我

國(guó)兩機(jī)“航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)”進(jìn)入快速發(fā)展階段，公司將邁入高確定性的成長(zhǎng)階段。規(guī)模效應(yīng)下圖南股份的盈利能力持續(xù)提升。公司毛利率由

2016

年的

25.62%提至

2021

年前三季度的

37.92%，凈利率由

2016

年的

4.99%提至

2021

年前三季度的

25.25%，

我們認(rèn)為核心原因是：高毛利率的鑄造高溫合金產(chǎn)品占比不斷提升；產(chǎn)品需求放量帶來

的規(guī)模效應(yīng)凸顯。1、高毛利率的鑄造高溫合金產(chǎn)品營(yíng)收占比不斷提升。由于公司的鑄造高溫合金基本全

為軍品，而變形高溫合金以民品為主，因此隨著

2015

年公司鑄造高溫合金相關(guān)產(chǎn)品在

航發(fā)領(lǐng)域批量供貨，其增速遠(yuǎn)快于其他產(chǎn)品，占公司營(yíng)收比例由

2016

年的

21.40%增至

2021H1

的

45.45%。而鑄造高溫合金的毛利率遠(yuǎn)高于其他產(chǎn)品，2021H1

公司鑄造高溫

合金毛利率高達(dá)

50.73%，變形高溫合金、特種不銹鋼、其他合金分別為

30.78%、44.01%、

19.89%。我們判斷，隨著下游航發(fā)放量列裝，未來軍品鑄造高溫合金在公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

中占比有望進(jìn)一步提升，帶動(dòng)公司整體毛利率水平提升。2、規(guī)模效應(yīng)下制造費(fèi)用占比下降明顯。2016-2020

年隨著公司營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)，制造費(fèi)

用占營(yíng)收比例呈逐年下降趨勢(shì)，由

2016

年的

26.49%降至

2020

年的

16.79%，目前制

造費(fèi)用仍是公司第二大營(yíng)業(yè)成本（2020

年占營(yíng)業(yè)成本

25.63%），未來仍有下降空間。

以精密鑄件產(chǎn)品為例，2015

年其主要規(guī)格型號(hào)產(chǎn)品通過前期實(shí)驗(yàn)論證長(zhǎng)試考核后量產(chǎn)，

帶動(dòng)毛利率由

2016

年的

47.03%增至

2019

年的

67.94%。我們認(rèn)為未來隨著公司營(yíng)收

規(guī)模增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)下公司毛利率仍有望提升。公司是典型的民參軍企業(yè)。圖南股份實(shí)際控制人為萬柏方、萬金宜，兩人是父子關(guān)系也

是一致行動(dòng)人，合計(jì)持有上市公司股權(quán)比例

33.26%。2007

年公司取得軍工行業(yè)準(zhǔn)入資

質(zhì)后與中科院金屬研究所合作共同開展高溫合金等產(chǎn)品的研制和生產(chǎn)。2021

年

3

月

16

日，公司發(fā)布向

2021

年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票

的公告，授予激勵(lì)對(duì)象的限制性股票

268

萬股。我們認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施將公司管理層

和股東的利益充分綁定，有利于提升公司管理層和核心人員的積極性。2.

為什么航發(fā)高溫合金鏈條需要重視圖南股份？2.1

航空發(fā)動(dòng)機(jī)賽道長(zhǎng)坡厚雪，4

大成長(zhǎng)邏輯催生萬億賽道航空發(fā)動(dòng)機(jī)是軍工中最為長(zhǎng)坡厚雪賽道，擁有

4

大成長(zhǎng)邏輯。1、批產(chǎn)型號(hào)放量列裝：以

WS-10

為代表的三代機(jī)批產(chǎn)提速，工藝趨于成熟，大批量采

購(gòu)下尤其是對(duì)于像圖南股份這樣擁有“精鑄機(jī)匣”大單品的企業(yè)容易形成很好的規(guī)模效

應(yīng)，從而帶來盈利能力的提升。WS-10

是我國(guó)主力戰(zhàn)機(jī)的主力發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)，2021Q3

航

發(fā)動(dòng)力營(yíng)收同比、環(huán)比均增長(zhǎng)

30%以上，我們認(rèn)為這足以說明其進(jìn)入批產(chǎn)提速階段。自

2020

年中央提出全面?zhèn)鋺?zhàn)能力建設(shè)以來，主力型號(hào)施行大單制采購(gòu)，2021H1

半年報(bào)大

額預(yù)收款落地，不僅預(yù)示航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)未來

3~5

年擁有非常高確定性的高景氣度，而

且大單制對(duì)于配套企業(yè)來說可以獲得大批量生產(chǎn)從而擁有很好的規(guī)模效應(yīng)。2、新型號(hào)進(jìn)入密集定型批產(chǎn)階段：正如航發(fā)動(dòng)力

2021

半年報(bào)所述，四代機(jī)關(guān)鍵技術(shù)能

力大幅提升；五代機(jī)預(yù)研技術(shù)持續(xù)突破瓶頸。我們預(yù)計(jì)新機(jī)型在我國(guó)飛發(fā)分離體制與兩

機(jī)專項(xiàng)政策等支持下，研制定型或再提速，眾多航發(fā)產(chǎn)品線將陸續(xù)進(jìn)入定型批產(chǎn)節(jié)奏。

具體來看，既有戰(zhàn)斗機(jī)、運(yùn)輸機(jī)的大推力發(fā)動(dòng)機(jī)，也有如無人機(jī)、艦載機(jī)、高教機(jī)等中

等推力發(fā)動(dòng)機(jī)等進(jìn)入定型批產(chǎn)階段，后續(xù)新型號(hào)在豐富我國(guó)軍用航發(fā)產(chǎn)品線的同時(shí)也會(huì)

給航發(fā)產(chǎn)業(yè)帶來長(zhǎng)足的發(fā)展動(dòng)力。3、航發(fā)維修市場(chǎng)逐步打開：一方面，隨著軍機(jī)存量與新增規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，航空發(fā)動(dòng)

機(jī)維修市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)大；另一方面，實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練加劇導(dǎo)致軍機(jī)訓(xùn)練強(qiáng)度的增大，進(jìn)而

導(dǎo)致航空發(fā)動(dòng)機(jī)耗損加大。

航空發(fā)動(dòng)機(jī)全壽命周期中，研發(fā)、制造、維護(hù)的價(jià)值量比例分別為

10%~20%、40%、

50%左右。航空發(fā)動(dòng)機(jī)全生命周期包括研究發(fā)展階段、發(fā)動(dòng)機(jī)采購(gòu)階段和使用維護(hù)階段，

在和平時(shí)期，由于武器系統(tǒng)服役的時(shí)間更長(zhǎng)，維護(hù)費(fèi)用在發(fā)動(dòng)機(jī)整個(gè)生命周期內(nèi)的總費(fèi)

用占比越來越大。因此相對(duì)于航發(fā)新機(jī)采購(gòu)價(jià)值，航發(fā)維修市場(chǎng)天花板更高。2012-2019

年羅羅公司的軍、民用航發(fā)的售后服務(wù)（包括維修、服務(wù)等費(fèi)用）營(yíng)收占比均超過

50%。2.2

圖南股份所處的“高溫合金材料、精密鑄造”等環(huán)節(jié)擁有極高壁壘航發(fā)是一條擁有極高壁壘的賽道，各環(huán)節(jié)研制難度極高，鑄就很好的競(jìng)爭(zhēng)格局。航空發(fā)

動(dòng)機(jī)被譽(yù)為“工業(yè)皇冠上的明珠”，需要在高溫、高壓、高轉(zhuǎn)速和高負(fù)載的特殊環(huán)境中長(zhǎng)

期反復(fù)工作，其對(duì)設(shè)計(jì)、加工及制造能力都有極高要求，因此具有研制周期長(zhǎng)，技術(shù)難

度大，耗費(fèi)資金多等特點(diǎn)。目前許多國(guó)家都可以自主研制生產(chǎn)飛機(jī)，但具備獨(dú)立研制航

空發(fā)動(dòng)機(jī)能力并形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模的國(guó)家卻只有美、俄、英、法、中等少數(shù)幾個(gè)。航空發(fā)動(dòng)

機(jī)的超高研發(fā)、制造難度，集中考驗(yàn)了一國(guó)工業(yè)技術(shù)所能達(dá)到的極限。航發(fā)產(chǎn)業(yè)諸多環(huán)節(jié)中，“高溫合金材料、精密鑄造”等環(huán)節(jié)擁有極高壁壘，競(jìng)爭(zhēng)格局極

為清晰、確定。

從技術(shù)的角度來看：主要體現(xiàn)在成分、設(shè)備與工藝三方面。1）成分：高溫合金一般含

有多種稀有、難熔金屬，其成分組成直接決定了熔煉結(jié)果和后續(xù)工序。材料的純凈程度、

晶粒的細(xì)化及均勻化程度，以及宏觀偏析情況都會(huì)影響后續(xù)的產(chǎn)品質(zhì)量。2）設(shè)備：加

工設(shè)備決定了產(chǎn)品最終的品質(zhì)，越是尖端先進(jìn)的材料越是需要先進(jìn)的設(shè)備，對(duì)各類設(shè)備

的熟練程度也非常關(guān)鍵。3）工藝：工藝對(duì)高溫合金性能的影響越來越重要，如定向凝

固柱晶合金、單晶合金、粉末冶金、機(jī)械合金化、等溫鍛造、陶瓷過濾等多種新型工藝

的研究開發(fā)，可以提高材料的高溫強(qiáng)度、或者減少合金的偏析等。從工作環(huán)境的角度來看：高溫合金材料和精密鑄件等廣泛用于航發(fā)發(fā)動(dòng)機(jī)的熱端部件（導(dǎo)

向器、渦輪盤、渦輪葉片、燃燒室），需面對(duì)高溫、高壓、高轉(zhuǎn)速等極端惡劣的工作環(huán)境。

比如燃燒室，其作為發(fā)動(dòng)機(jī)各部件中溫度最高的區(qū)域，溫度可高達(dá)

1500-2000℃；再比

如渦輪精鑄葉片，其在承受高溫的同時(shí)要承受很大的離心應(yīng)力、振動(dòng)應(yīng)力、熱應(yīng)力等。從產(chǎn)品要求的角度來看：航空航天用高溫合金材料及制品領(lǐng)域，對(duì)于質(zhì)量可靠性、性能

穩(wěn)定性、產(chǎn)品外觀尺寸精確性等方面都有著非?？量痰囊?。此外為了保障產(chǎn)品的質(zhì)量

可靠性，還必須有相應(yīng)的完整質(zhì)量控制體系和檢測(cè)體系，如果沒有一定的技術(shù)儲(chǔ)備和研

發(fā)實(shí)力，一般企業(yè)很難進(jìn)入該領(lǐng)域。同時(shí)一旦進(jìn)入用戶供應(yīng)鏈體系，基于對(duì)質(zhì)量穩(wěn)定性

的高要求，一般不會(huì)輕易被更換。我們按照高溫合金工藝路線分析高溫合金產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)格局。高溫合金是制造航空航天

發(fā)動(dòng)機(jī)熱端部件的關(guān)鍵材料，先進(jìn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)高溫合金用量達(dá)到

50%以上，被譽(yù)為“先

進(jìn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的基石”。高溫合金既是航空發(fā)動(dòng)機(jī)熱端部件、航天火箭發(fā)動(dòng)機(jī)各種高溫部

件的關(guān)鍵材料，又是工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)、能源、化工等工業(yè)部門所需的高溫耐蝕部件材料，

是國(guó)民經(jīng)濟(jì)不可缺少的一類重要材料。高溫合金按照工藝路線分類有三大類：變形高溫

合金、鑄造高溫合金、粉末高溫合金。1、變形高溫合金鏈條：變形高溫合金是可以進(jìn)行熱、冷變形加工，具有良好的力學(xué)性

能和綜合的強(qiáng)、韌性指標(biāo)的一類合金，可用于制造航空航天發(fā)動(dòng)機(jī)和核反應(yīng)堆等高溫環(huán)

境下應(yīng)用的各種關(guān)鍵零件。變形高溫合金產(chǎn)品是對(duì)鑄錠進(jìn)行開坯、鍛造、軋制、擠壓、

拉拔、沖壓和特殊的熱處理技術(shù)，以獲得不同形狀和尺寸的各種鍛件與零件，制品通常

包括板材、棒材和渦輪盤等。變形高溫合金在我國(guó)高溫合金領(lǐng)域應(yīng)用最廣，占比約

70%，已經(jīng)形成了由研發(fā)到制品

的完整產(chǎn)業(yè)鏈。國(guó)內(nèi)從事變形高溫合金系列產(chǎn)品的廠家分類：2、鑄造高溫合金鏈條：鑄造高溫合金是可以或只能用鑄造方法成型零件的一類高溫合

金，具有合金化程度高、成分范圍高、應(yīng)用領(lǐng)域廣闊等特點(diǎn)，廣泛用于航空航天、能源

等領(lǐng)域高端裝備核心熱部件的高溫母合金、精鑄件以及高溫合金葉片等。其工藝流程較

為復(fù)雜，包括精選、組裝和熔煉等多個(gè)步驟，復(fù)雜的工藝流程也使產(chǎn)品更加精細(xì)化。鑄

造高溫合金后續(xù)的工藝難點(diǎn)在于精密鑄造工藝，也是提升鑄造母合金產(chǎn)品附加值的重要

工藝環(huán)節(jié)，以圖南股份為例，2019

年其鑄造母合金和精密鑄件單價(jià)分別為

24.41

萬元

/噸和

1061.78

萬元/噸。鑄造高溫合金產(chǎn)業(yè)鏈中主要企業(yè)分兩類：

1）鑄造高溫合金母合金企業(yè)：主要包括航材院、鋼研高納、中科院金屬所、圖南股份、

江蘇隆達(dá)等。

2）精密鑄造企業(yè)：一類是黎明、黎陽(yáng)等航發(fā)體系內(nèi)的精密鑄造廠；另一類是圖南股份、

應(yīng)流股份、鋼研高納、安吉鑄造等體系外的企業(yè)。體系外企業(yè)往往會(huì)側(cè)重某一產(chǎn)品，比

如應(yīng)流股份主要聚焦精鑄葉片，而圖南股份主要聚焦精鑄機(jī)匣。3、粉末高溫合金鏈條：粉末高溫合金在我國(guó)高溫合金領(lǐng)域應(yīng)用占比約

10%，鋼研高納

為該領(lǐng)域市場(chǎng)占有率達(dá)

60%。粉末鍛造技術(shù)是將傳統(tǒng)的粉末冶金和精密鍛造相結(jié)合的

一種近凈成形工藝，具有相當(dāng)于傳統(tǒng)鑄件甚至超過傳統(tǒng)鑄件的力學(xué)性能。我國(guó)粉末高溫

合金產(chǎn)業(yè)鏈中，鋼研院、航材院等為粉末高溫合金研發(fā)做出重要貢獻(xiàn)。其中鋼研高納是

國(guó)內(nèi)最早開始研發(fā)和生產(chǎn)粉末高溫合金制品的企業(yè)，目前已研制出

10

余種型號(hào)，其中

FGH4091、FGH4095、FGH4096、FGH4097、FGH4098

等粉末高溫合金盤鍛件滿足國(guó)家

多個(gè)重點(diǎn)型號(hào)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的設(shè)計(jì)和應(yīng)用需求，市場(chǎng)占有率達(dá)

60%。航材院是鋼研高納的

主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，除這兩家外國(guó)內(nèi)暫無其他企業(yè)具備粉末高溫合金產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)能力。2.3

圖南股份精鑄機(jī)匣大單品非常優(yōu)秀，有望迎來量?jī)r(jià)齊升的成長(zhǎng)邏輯圖南股份是少有的布局鑄造高溫母合金+精密鑄件的民企。公司的精密鑄件產(chǎn)品主要是

精鑄機(jī)匣，作為國(guó)內(nèi)主要生產(chǎn)機(jī)匣類大型高溫合金復(fù)雜薄壁精密鑄件的兩家企業(yè)之一（另

一家是安吉精鑄），圖南股份的精鑄大機(jī)匣已經(jīng)在多個(gè)航發(fā)型號(hào)上批量供貨，同時(shí)帶動(dòng)公

司的精鑄母合金也在多個(gè)航發(fā)型號(hào)上批量應(yīng)用，公司的母合金+精鑄鑄造一體化可實(shí)現(xiàn)

內(nèi)部工序高效協(xié)同降低成本，提升產(chǎn)品質(zhì)量，我們認(rèn)為這在國(guó)內(nèi)航發(fā)民參軍配套企業(yè)里

面非常稀有。精鑄機(jī)匣需要滿足高強(qiáng)度和壁薄等要求，對(duì)材料和加工工藝要求非常高，圖南股份的精

鑄機(jī)匣工藝水平在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。機(jī)匣是航空發(fā)動(dòng)機(jī)主要承力部件，將發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)生

的推力傳到飛機(jī)以維持正常飛行，其工作時(shí)需要承受扭矩、軸向力、慣性力、內(nèi)外壓差

及溫差引起的熱負(fù)荷等，因此機(jī)匣需要有足夠的強(qiáng)度，同時(shí)為了達(dá)到發(fā)動(dòng)機(jī)設(shè)計(jì)的推重

比，在滿足強(qiáng)度的前提下，其壁厚越薄越好，導(dǎo)致對(duì)于機(jī)匣的材料和加工工藝要求非常

高。目前國(guó)內(nèi)具備生產(chǎn)機(jī)匣類大型高溫合金復(fù)雜薄壁精密鑄件的企業(yè)主要是圖南股份和

安吉鑄造，其中圖南股份引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)工藝，并在其基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)技術(shù)再創(chuàng)新，在國(guó)內(nèi)率

先實(shí)現(xiàn)直徑大于

1000mm、壁厚小于

2mm的大型高溫合金精鑄件批量生產(chǎn)，其領(lǐng)先技

術(shù)將保證其在軍用航發(fā)領(lǐng)域穩(wěn)定供貨。目前公司的精鑄機(jī)匣的制作工序長(zhǎng)、環(huán)節(jié)和控制

點(diǎn)多，每一道工序都會(huì)影響產(chǎn)品的質(zhì)量，因此其技術(shù)難度非常高。綜上，在精鑄大機(jī)匣具備很高的壁壘的情況下，公司的精鑄大機(jī)匣技術(shù)水平已經(jīng)處于國(guó)

內(nèi)領(lǐng)先，預(yù)計(jì)在已經(jīng)批產(chǎn)以及即將定型批產(chǎn)的航發(fā)型號(hào)上會(huì)應(yīng)用且份額還會(huì)有所提升，

并且我們判斷三代機(jī)向四代機(jī)升級(jí)單機(jī)價(jià)值量會(huì)提升，未來快速成長(zhǎng)確定性很高。3.

未來成長(zhǎng)：深耕兩機(jī)產(chǎn)業(yè)，軍民融合快速成長(zhǎng)3.1

新型號(hào)滲透+產(chǎn)能擴(kuò)充，繼續(xù)深耕兩機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)有軍品業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)邏輯：1、鑄造業(yè)務(wù)條線：鑄造母合金牌號(hào)不斷開發(fā)，裝備應(yīng)用不

斷滲透；精鑄機(jī)匣爆款單品在新型發(fā)動(dòng)機(jī)持續(xù)滲透，且份額、單機(jī)價(jià)值量等均有望提升；

2、變形及其他軍品條線：在軍品上持續(xù)應(yīng)用。公司積極擴(kuò)產(chǎn)，應(yīng)對(duì)兩機(jī)需求快速增長(zhǎng)。

過去：隨著公司的高溫合金材料+精密鑄件在航發(fā)多個(gè)型號(hào)批量供貨，公司的高溫合金

處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。2017~2019年公司高溫合金產(chǎn)能1445噸，但是產(chǎn)量分別為1489、

1581、1759

噸，產(chǎn)能利用率分別為

103.06%、109.45%、121.72%，高溫合金產(chǎn)能已

經(jīng)無法下游需求的增長(zhǎng)。此外特種不銹鋼等非高溫合金產(chǎn)品產(chǎn)能相對(duì)比較充裕，

2017~2019

年產(chǎn)能利用率分別為

90.49%、84.35%、68.54%。新產(chǎn)能的投入不僅將會(huì)帶來收入體量的增長(zhǎng)，同時(shí)公司盈利能力也有望繼續(xù)提升。一方

面，高毛利率的鑄造高溫母合金+精密鑄件下游主要是軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)，未來增速較其

他民品變形高溫合金等更快。另一方面，規(guī)模效應(yīng)下精密鑄件規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，從圖南股

份的精密鑄件來看，隨著收入由

2016

年的

0.24

億元增至

2019

年的

0.81

億元，其毛利

率由

47.03%增至

67.94%（2018

年鑄造母合金毛利率下滑主要系電解鎳等直接材料成

本上升幅度較大）。此外除圖南股份外，比如應(yīng)流股份的兩機(jī)精鑄葉片和鋼研高納的鑄造

高溫合金業(yè)務(wù)，均呈現(xiàn)明顯的規(guī)模效應(yīng)，毛利率實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。3.2

設(shè)立沈陽(yáng)圖南，拓展航發(fā)領(lǐng)域產(chǎn)品線2021

年

7

月圖南股份在沈陽(yáng)設(shè)立子公司沈陽(yáng)圖南，建設(shè)完成將形成完整的航空零部件

的研發(fā)與制造能力。從產(chǎn)業(yè)角度來看，“小核心大協(xié)作”的軍事工業(yè)體系可提高軍品研制

效率，是適應(yīng)當(dāng)前全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)的軍事工業(yè)體系，中國(guó)航發(fā)集團(tuán)在

2018

年即提出，

要加快“小核心、大協(xié)作、專業(yè)化、開放型”科研生產(chǎn)體系建設(shè)公司設(shè)立，沈陽(yáng)圖南是

這一產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的自然結(jié)果。從公司角度來看，沈陽(yáng)圖南的設(shè)立有助于公司進(jìn)一步深

耕航發(fā)賽道，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線的拓展，未來公司有望依托其特種熔煉、鍛造、熱軋、軋拔、

鑄造的全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力，助力沈陽(yáng)圖南快速成長(zhǎng)。3.3

燃?xì)廨啓C(jī)、核電等領(lǐng)域同樣給民品帶來快速成長(zhǎng)機(jī)會(huì)除鑄造高溫合金外，公司的變形高溫合金和特種不銹鋼業(yè)務(wù)也保持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，

2019

年以來收入增長(zhǎng)的同時(shí)毛利率實(shí)現(xiàn)大幅提升，其中變形高溫合金大部分用于燃?xì)?/p>

輪機(jī)、核電等領(lǐng)域，我們認(rèn)為這些領(lǐng)域有望給公司民品帶來快速成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。1）燃?xì)廨啓C(jī)：燃?xì)廨啓C(jī)是以連續(xù)流動(dòng)的氣體為介質(zhì)帶動(dòng)葉輪高速旋轉(zhuǎn)，將燃料的能量

轉(zhuǎn)變?yōu)橛杏霉Φ膬?nèi)燃式動(dòng)力機(jī)械，是一種旋轉(zhuǎn)葉輪式熱力發(fā)動(dòng)機(jī)，由于其主要用于地面

發(fā)電機(jī)組和船舶動(dòng)力，因此工作時(shí)需要承受高硫燃?xì)夂秃Ｋ}分的腐蝕，同時(shí)燃?xì)廨啓C(jī)

的渦輪盤在工作時(shí)轉(zhuǎn)數(shù)接近

10000

轉(zhuǎn)/分鐘，要求材料耐用溫度達(dá)到

600℃以上，因此部

件材料必須使用具有耐高溫、耐腐蝕性的高溫合金材料。下游燃?xì)獍l(fā)電、艦船驅(qū)動(dòng)燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)。根據(jù)

GRANDVIEWRESERRCH，

預(yù)計(jì)全球燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)規(guī)模將由

2020

年的

203.8

億美元增至

2028

年的

350.2

億美元，

其中燃?xì)獍l(fā)電是燃?xì)廨啓C(jī)的主要應(yīng)用場(chǎng)景（2020

年占比超

85%），“碳中和”背景下燃

氣發(fā)電作為清潔能源有望進(jìn)一步發(fā)展，根據(jù)《WorldEnergyOutlook2019》，預(yù)計(jì)全球燃

氣發(fā)電量將由

2018

年的

61180

億千瓦時(shí)增至

2040

年的

88990

億千瓦時(shí)。同時(shí)就我國(guó)

來看，未來隨著我國(guó)大型護(hù)衛(wèi)艦、大型驅(qū)逐艦和新型兩棲登陸艦等水面艦艇的不斷生產(chǎn)，

國(guó)內(nèi)艦船領(lǐng)域燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)規(guī)模也不斷擴(kuò)大。燃?xì)廨啓C(jī)國(guó)產(chǎn)化將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)燃?xì)廨啓C(jī)用高溫合金市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)。目前全球重型燃?xì)廨啓C(jī)

主要由三菱重工、通用電氣、西門子等公司開發(fā)，輕型燃?xì)廨啓C(jī)主要由羅羅、通用電氣、

普惠等由航發(fā)企業(yè)在航發(fā)基礎(chǔ)上改型生產(chǎn)，我國(guó)燃?xì)廨啓C(jī)主要集中在中國(guó)航發(fā)、船舶、

機(jī)械等工業(yè)部門和科研院所。我國(guó)

1993

年引進(jìn)烏克蘭

UGT-25000

燃?xì)廨啓C(jī)后開始了國(guó)

產(chǎn)化研究，目前已具備輕型燃?xì)廨啓C(jī)自主化能力，在重型燃?xì)廨啓C(jī)取得一定進(jìn)展，比如

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