金融經(jīng)濟(jì)學(xué)第一講課件

《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講11.1

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)Arrow(1921-)-Debreu(1921-2004)一般經(jīng)濟(jì)均衡存在定理

Arrow,K.,andG.Debreu,1954,Existenceofanequilibriumforacompetitiveeconomy,Econometrica,22:265-290.Markowitz(1927-)證券組合選擇理論

Markowitz,H.,1952,Portfolioselection,JournalofFinance,77-91.Markowitz,H.,1959,1991Seconded.,PortfolioSelection:EfficientDiversificationofInvestment,BasilBlackwell,Cambridge《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講11.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)Ar《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講21.1

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)關(guān)于公司理財(cái)?shù)腗odigliani(1918-2003)-Miller(1923-2000)定理(Modigliani-MillerTheorem,MMT)Modigliani,F.,andM.Miller,1958,Thecostofcapital,corporationfinance,andthetheoryofinvestment,AmericanEconomicReview,48:261-297.《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講21.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)關(guān)于《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講31.1

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)Sharpe(1934-),Lintner(1918-),Mossin等的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel,CAPM)Sharpe,W.,1964,Capitalassetprices:atheoryofmarketequilibriumunderconditionsofrisk,JournalofFinance,19:425-442.Lintner,J.,1965,Thevaluationofriskassetsandtheselectionofriskyinvestmentsinstockportfoliosandcapitalbudgets,ReviewofEconomicsandStatistics,47:13-37.Mossin,J.,1966,Equilibriuminacapitalassetmarket,Econometrica,34:768-783.《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講31.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)Sh《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講41.1

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)Fama(1939-)有效市場理論

Fama,E.F.,1965,Randomwalksinstockmarketprices,FinancialAnalystsJournal,September/October.Fama,E.F.,1970,EfficientCapitalMarkets:Areviewoftheoryandempiricalwork,JournalofFinance,25:383-417.《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講41.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)Fa《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講51.1

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)Black(1938-1995)-Scholes(1941-)-Merton(1944-)期權(quán)定價(jià)理論

Black,F.,andM.Scholes,1973,Thepricingofoptionsandcorporateliabilities,JournalofPoliticalEconomy,81:637-654.Merton,R.,1973,Thetheoryofrationaloptionpricing,BellJournalofEconomicsandManagementScience,4:141-183.Merton,R.C.,1992,Continuous-TimeFinance,Rev.ed.,Blackwell,Oxford.《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講51.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)Bl《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講61.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)Ross(1944-)套利定價(jià)理論(ArbitragePricingTheory,APT)和資產(chǎn)定價(jià)基本定理

Ross,S.A.,1976,Thearbitragetheoryofcapitalassetpricing,JournalofEconomicTheory,13:341-360.Ross,S.A.,1978,Asimpleapproachtothevaluationofriskystreams,JournalofBusiness,51:453-475.《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講61.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)Ro《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講71.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)

至此，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的大廈就完全成形。上述這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家，除了已故的Black以及Lintner,Mossin,Fama和Ross

外，都先后獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)。這一大廈是有共同基礎(chǔ)的整體。這門課希望能把這一整體進(jìn)行概括的邏輯描述。《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講71.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講81.2

數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭論

現(xiàn)代數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)是以1954年Arrow-Debreu一般經(jīng)濟(jì)均衡存在定理的出現(xiàn)為標(biāo)志的。1959年，Debreu

把他的學(xué)位論文以《價(jià)值理論》為標(biāo)題正式出版，從此開創(chuàng)了數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)新紀(jì)元。這一新紀(jì)元的特征在于它完全采用了數(shù)學(xué)公理化方法《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講81.2數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭論《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講91.2

數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭論

堅(jiān)持?jǐn)?shù)學(xué)嚴(yán)格性，使公理化已經(jīng)不止一次地引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對新研究的問題有更深刻的理解，并使適合這些問題的數(shù)學(xué)技巧用得更好。這就為向新方向開拓，建立了一個(gè)可靠的基地。它使研究者從必須推敲前人工作的每一細(xì)節(jié)的桎梏中脫身出來。嚴(yán)格性無疑滿足了許多當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家的智力需要，因此，他們?yōu)榱俗陨淼脑蚨非笏亲鳛橛行У乃枷牍ぞ?，它也是理論的?biāo)志。(1983,諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)演說)G.Debreu(1921-2004)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講91.2數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭論《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講101.2

數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭論

目前過多的數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)只是一種大雜燴，和它所依賴的初始假設(shè)一樣不精確，它使作者在矯揉造作的、無用的符號的迷宮喪失了對現(xiàn)實(shí)世界的復(fù)雜性和相互關(guān)系的洞察力。(1936)J.M.Keynes(1883-1946)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講101.2數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭論《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講111.2

數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭論

我首先想對經(jīng)濟(jì)學(xué)中的數(shù)學(xué)主題和一般的經(jīng)濟(jì)理論說幾句話。理論的作用事實(shí)上不大需要辯護(hù)；理論可以對任何主題給出更深的理解，看到精細(xì)的關(guān)系，揭露不一致的觀念，顯示新的視野。一種經(jīng)常會對經(jīng)濟(jì)理論作出的指責(zé)，是說它沒有預(yù)料到國家的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，或者沒有正確地預(yù)見失業(yè)或通貨膨脹。為了回答，我們必須警惕把社會科學(xué)與物理學(xué)相提并論。然而，與生理學(xué)科的某些比較似乎可用來與上述的指責(zé)掛鉤。在這類學(xué)科中，理論本身遠(yuǎn)沒有達(dá)到完美的地步，其局限性看來與經(jīng)濟(jì)理論很相似。(1980)S.Smale(1930-)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講111.2數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭論《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講121.3

我們的態(tài)度

首先，我們贊同

Debreu的說法即，數(shù)學(xué)公理化方法是一種“有效的思想工具，它也是理論的標(biāo)志”。馬克思：“一種科學(xué)只有成功地運(yùn)用數(shù)學(xué)時(shí)，才算達(dá)到了真正完善的地步。”《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講121.3我們的態(tài)度首先，我《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講131.3

我們的態(tài)度

科學(xué)理論是一種“全稱陳述”，因而是一種“記號或符號的系統(tǒng)”?！跋到y(tǒng)必須表述得足夠清楚和明確，使得我們易于辨認(rèn)出每一個(gè)新假定是一種系統(tǒng)的修改。”因此，“一個(gè)嚴(yán)密的系統(tǒng)的形式被作為目的來追求”。“這種形式”就是“公理化系統(tǒng)”。K.Popper(1902-1994)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講131.3我們的態(tài)度科學(xué)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講141.3

我們的態(tài)度Popper:

科學(xué)與偽科學(xué)、非科學(xué)的劃界在于它的“可檢驗(yàn)性”和“可證偽性”，其中最重要的是“通過能從理論推導(dǎo)出的結(jié)論的經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用來檢驗(yàn)理論”以及“經(jīng)驗(yàn)的科學(xué)系統(tǒng)必須有可能被經(jīng)驗(yàn)反駁”?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講141.3我們的態(tài)度Popper:《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講15Friedman

的觀點(diǎn)(1953)“理論作為一系列重要的假說的集合體，必須根據(jù)其對所要加以說明的一系列現(xiàn)象的預(yù)言能力加以判斷。只有實(shí)際證據(jù)才能表明它是‘正確的’還是‘錯(cuò)誤的’，或更正確地說，是試驗(yàn)性地被作為有效的理論而加以‘接受’，還是被‘否定’?！边@一觀點(diǎn)基本上與Popper

一致。MiltonFriedman(1912-2006)1976年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講15Friedman的觀點(diǎn)(1953)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講16Friedman

的諾貝爾獎(jiǎng)演說(1976)Inbothsocialandnaturalsciences,thebodyofpositiveknowledgegrowsbythefailureofatentativehypothesistopredictphenomenathehypothesisprofessestoexplain;bythepatchingupofthathypothesisuntilsomeonesuggestsanewhypothesisthatmoreelegantlyorsimplyembodiesthetroublesomephenomena,andsoonadinfinitum.無論是社會科學(xué)還是自然科學(xué)，實(shí)證知識是通過嘗試性的假設(shè)預(yù)言該假設(shè)宣稱可解釋的現(xiàn)象失靈來增長的；通過對那種假設(shè)的修修補(bǔ)補(bǔ)，直至某人提出更精致或者更簡單地體現(xiàn)使人困擾的現(xiàn)象的假設(shè)，如此等等，永無止境?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講16Friedman的諾貝爾獎(jiǎng)演說(1《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講17Friedman

的觀點(diǎn)(1953)（續(xù)）但是Friedman

又強(qiáng)調(diào)，對理論的假設(shè)前提的檢驗(yàn)是不必要的，甚至認(rèn)為假設(shè)前提的虛假不僅不是一個(gè)缺點(diǎn)，而且是實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)“優(yōu)點(diǎn)”。這一觀點(diǎn)引起強(qiáng)烈的反對和爭論。盡管如此，F(xiàn)riedman

的觀點(diǎn)卻在很大程度上是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的現(xiàn)實(shí)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究遇到困難時(shí)，常常以此來搪塞。CAPM

的研究就是一個(gè)例子。經(jīng)濟(jì)學(xué)家也常常因此受到各種嘲諷?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講17Friedman的觀點(diǎn)(1953)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講181.3

我們的態(tài)度

Popper和Friedman

的觀點(diǎn)我們都可接受一部分。只要不把它們的觀點(diǎn)推向極端，這樣的治學(xué)態(tài)度還是可取的。

其次，直到現(xiàn)在為止，“一般經(jīng)濟(jì)均衡理論仍然是唯一的對經(jīng)濟(jì)整體提出的理論”。其他“理論”都未達(dá)到那樣的高度。盡管一般經(jīng)濟(jì)均衡理論在“可檢驗(yàn)”、“可證偽”上并不令人十分滿意，但是基本上還是相容的?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講181.3我們的態(tài)度Popper《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講191.3

我們的態(tài)度（續(xù)）

第三，我們愿意在一定程度上接受“多元主義”的認(rèn)識論。如果我們以認(rèn)識在多大程度上“合乎邏輯”來作為感性認(rèn)識和理性認(rèn)識的衡量標(biāo)準(zhǔn)，那么除了極為簡單的事物以及力學(xué)或其他自然科學(xué)的某些分支以外，各種感性－理性程度的認(rèn)識對于人們把握事物、作出判斷都是有益的?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講191.3我們的態(tài)度（續(xù)）《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講201.3

我們的態(tài)度（續(xù)）公理化體系數(shù)學(xué)機(jī)理模型計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型統(tǒng)計(jì)分析數(shù)據(jù)圖表案例分析紀(jì)實(shí)文學(xué)小說“感性”－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－“理性”《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講201.3我們的態(tài)度（續(xù)）公理化體系《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講211.4商學(xué)院學(xué)生的知識結(jié)構(gòu)理論金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是代表人類對金融領(lǐng)域的最為“理性”的認(rèn)識。它賦予我們對金融現(xiàn)實(shí)進(jìn)行理性思考的基本框架。因此，為了深入揭示金融現(xiàn)實(shí)的本質(zhì)，這樣的理論框架是絕對必要的。作為一名商(管理)學(xué)院的學(xué)生，人們可以根據(jù)自己的知識結(jié)構(gòu)上的優(yōu)勢，來為自己設(shè)計(jì)認(rèn)識金融的途徑?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講211.4商學(xué)院學(xué)生的知識結(jié)構(gòu)理論金融《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講221.4商學(xué)院學(xué)生的知識結(jié)構(gòu)（續(xù)）即使信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、行為金融學(xué)等方面的研究正在不斷用“反?，F(xiàn)象”的實(shí)證分析來沖擊經(jīng)典金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的一些基本論斷，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本框架也仍然沒有動搖。在這樣的情況下，人們不但應(yīng)該把金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果作為一些分析技術(shù)方法來掌握，更應(yīng)該尋根問底地對它們問個(gè)為什么，以求更好地發(fā)揮這些工具的作用?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講221.4商學(xué)院學(xué)生的知識結(jié)構(gòu)（續(xù)）即《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講231.5“講道理”與邏輯問題所謂“講道理”就是“講邏輯”。但是什么叫做“合乎邏輯”是很有講究的?！按睬懊髟鹿?，疑是地上霜，舉頭望明月，低頭思故鄉(xiāng)?！边@樣的詩句也有邏輯。但是這種“文學(xué)邏輯”(聯(lián)想)并不是通常的形式邏輯。往往是把越不相干的事物能扯在一起的“文學(xué)邏輯”，其“魅力”就越大?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講231.5“講道理”與邏輯問題所謂“《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講241.5“講道理”與邏輯問題（續(xù)）數(shù)學(xué)公理化方法所使用的邏輯是最“極端”的形式邏輯。就這一意義來說，它是“最講道理”的邏輯。它首先是演繹邏輯，而不是歸納推理。波普爾認(rèn)為，休謨早已指出，歸納實(shí)際上“不合邏輯”，因而不可靠。但是歸納推理始終是人們認(rèn)識事物的主要手段。當(dāng)我們在進(jìn)行金融研究時(shí)一定要注意到歸納推理的兩面性?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講241.5“講道理”與邏輯問題（續(xù)）《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講251.5“講道理”與邏輯問題（續(xù)）然而，目前常用的數(shù)學(xué)公理化方法涉及的只是一階謂詞邏輯。而這種邏輯對于金融學(xué)研究來說是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。涉及信息、博弈、決策等許多問題本質(zhì)上來說都有高階邏輯問題。目前的許多研究成就都只是盡可能把這類問題“歸結(jié)”為一階邏輯的問題。這種“歸結(jié)”往往是“隔靴搔癢”?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講251.5“講道理”與邏輯問題（續(xù)）《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講261.5“講道理”與邏輯問題（續(xù)）在Nash

的傳記《美麗心靈》中說到：“策略行為提出一個(gè)表面看來難以克服的問題：‘我認(rèn)為他認(rèn)為我認(rèn)為他認(rèn)為如何如何’······如此等等可以一直追究下去?！?strategicbehaviorraisesaseeminglyinsolubleproblem:“IthinkthathethinksthatIthinkthathethinks,”andsoforth.)

這就是典型的高階邏輯問題?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講261.5“講道理”與邏輯問題（續(xù)）《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講271.5“講道理”與邏輯問題（續(xù)）數(shù)學(xué)公理化方法用的是外延邏輯，而不是內(nèi)涵邏輯。所謂外延邏輯是指它所涉及的對象和集合都是由它們的外延(即由它們的成員)來確定的。兩個(gè)集合由同樣的成員所組成，就認(rèn)為它們之間沒有區(qū)別。一個(gè)集合中的兩個(gè)元素被認(rèn)為它們有同樣的性質(zhì)。它們之間可以互相替代。同一個(gè)元素在任何場合都可以替代它自身。但是內(nèi)涵邏輯則要對這些根據(jù)對象規(guī)定的內(nèi)涵，根據(jù)不同的場合，加以區(qū)別?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講271.5“講道理”與邏輯問題（續(xù)）《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講281.6均衡定價(jià)和套利定價(jià)（續(xù)）現(xiàn)代理論金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的中心問題是金融資產(chǎn)的定價(jià)?！皞鹘y(tǒng)”的定價(jià)理論應(yīng)該建立在一般經(jīng)濟(jì)均衡的框架中。但是由于金融市場的最主要的特征在于未來的不確定性，沿“均衡定價(jià)論”的道路前進(jìn)步履十分艱難。1958年Modigliani和Miller

開始提出無套利假設(shè)作為“公理”來作為金融資產(chǎn)定價(jià)的出發(fā)點(diǎn)。從此就出現(xiàn)了“套利定價(jià)論”?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講281.6均衡定價(jià)和套利定價(jià)（續(xù)）現(xiàn)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講29“無套利假設(shè)”無套利假設(shè)類似于普通商品定價(jià)問題中的“無投入就無產(chǎn)出”假設(shè)。由于在金融市場中最后都會以錢來結(jié)算，所以投入和產(chǎn)出都將是錢。所謂無套利假設(shè)就是“無錢投入就無錢產(chǎn)出”。這就是現(xiàn)代理論金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一條“公理”?！巴暾臒o套利假設(shè)”目前已經(jīng)受到理論和實(shí)證的嚴(yán)重挑戰(zhàn)。但“廣義的無套利假設(shè)”看來將總是定價(jià)理論的基石?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講29“無套利假設(shè)”無套利假設(shè)類似于普通商《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講30“無套利假設(shè)”（續(xù)）這里所說的“完整的無套利假設(shè)”和“廣義的無套利假設(shè)”在一定的理論框架中它們分別是指“正線性定價(jià)法則”和“線性定價(jià)法則”?，F(xiàn)在已經(jīng)搞清楚，經(jīng)典的金融資產(chǎn)定價(jià)理論最后就歸結(jié)為這兩條，甚至有可能只有后一條。以下用簡單的期權(quán)定價(jià)問題作為例子來說明這點(diǎn)?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講30“無套利假設(shè)”（續(xù)）這里所說的“完整《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講31怎樣建立數(shù)學(xué)模型使“公理”具體化我們考慮期權(quán)定價(jià)問題，建立數(shù)學(xué)模型來使“公理”具體化。我們來考慮一個(gè)最簡單的股市數(shù)學(xué)模型。這個(gè)模型中一共只有“當(dāng)前”與“未來”兩個(gè)時(shí)刻，并且“未來”時(shí)刻就是期權(quán)的執(zhí)行時(shí)刻?！爱?dāng)前”的股價(jià)是已知的，而“未來”的股價(jià)可能有兩種情況，或是變成或是變成其中而“錢”的價(jià)值不變?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講31怎樣建立數(shù)學(xué)模型使“公理”具體化我們《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講32三種期權(quán)定價(jià)的觀點(diǎn)期權(quán)定價(jià)問題就是對未來價(jià)格為的“未定權(quán)益”確定其當(dāng)前的價(jià)格。有三種表面上不同的觀點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)對沖、復(fù)制和等價(jià)概率“鞅測度”?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講32三種期權(quán)定價(jià)的觀點(diǎn)期權(quán)定價(jià)問題就是對《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講33公理的“細(xì)化”《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講33公理的“細(xì)化”《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講341.“風(fēng)險(xiǎn)對沖”觀點(diǎn)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講341.“風(fēng)險(xiǎn)對沖”觀點(diǎn)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講352.“復(fù)制”觀點(diǎn)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講352.“復(fù)制”觀點(diǎn)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講363.“等價(jià)概率鞅測度”觀點(diǎn)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講363.“等價(jià)概率鞅測度”觀點(diǎn)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講373.“等價(jià)概率鞅測度”觀點(diǎn)(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講373.“等價(jià)概率鞅測度”觀點(diǎn)(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講38三種觀點(diǎn)的異同《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講38三種觀點(diǎn)的異同《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講39經(jīng)典的Black-Scholes模型《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講39經(jīng)典的Black-Scholes《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講40“完全市場”與“復(fù)制”《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講40“完全市場”與“復(fù)制”《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講41“資產(chǎn)定價(jià)基本定理”《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講41“資產(chǎn)定價(jià)基本定理”《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講42“線性定價(jià)”與“存在套利”不矛盾《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講42“線性定價(jià)”與“存在套利”不矛盾《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講43相對定價(jià)與絕對定價(jià)所有這些定價(jià)的觀點(diǎn)都是“相對定價(jià)”的觀點(diǎn)，即根據(jù)某些商品(證券)的已知價(jià)格來定出另一些商品(證券)的價(jià)格?，F(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)主要論述怎樣對金融商品進(jìn)行相對定價(jià)。一般經(jīng)濟(jì)均衡定價(jià)在理論上是“絕對定價(jià)”，它論述怎樣在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中對所有商品進(jìn)行“總體定價(jià)”?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講43相對定價(jià)與絕對定價(jià)所有這些定價(jià)的觀點(diǎn)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講441.7一個(gè)簡單的投資－消費(fèi)模型《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講441.7一個(gè)簡單的投資－消費(fèi)模型《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講45一個(gè)簡單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講45一個(gè)簡單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講46一個(gè)簡單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講46一個(gè)簡單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講47一個(gè)簡單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講47一個(gè)簡單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講48一個(gè)簡單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講48一個(gè)簡單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講49一個(gè)簡單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講49一個(gè)簡單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講50一個(gè)簡單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講50一個(gè)簡單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講51一個(gè)簡單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講51一個(gè)簡單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講52幾點(diǎn)結(jié)論1950-1980年代建立的經(jīng)典金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是一種以數(shù)學(xué)公理化方法為特征的理論金融學(xué)。數(shù)學(xué)公理化方法是“有效的思想工具”和“理論的標(biāo)志”，代表一種極端的“科學(xué)文化”。它能用來有力地改造世界，但也有其固有的局限?！拔膶W(xué)文化”用“聯(lián)想”、“歸納”來認(rèn)識世界，而“科學(xué)文化”用“邏輯”、“演繹”來認(rèn)識世界。它們都隨著人類社會的發(fā)展而發(fā)展?！爸髁骼碚撃Ｊ健埃杭僭O(shè)（公理）－－模型（數(shù)學(xué)形式化）－－演繹（可檢驗(yàn)、可證偽的成果）《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講52幾點(diǎn)結(jié)論1950-1980年代建立的《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講53金融經(jīng)濟(jì)學(xué)基本思想金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的中心問題為金融資產(chǎn)（未來價(jià)值不確定的商品）定價(jià)（確定其前價(jià)值）。其主要內(nèi)容是“相對定價(jià)”，即用一部分金融資產(chǎn)的價(jià)格來確定另一部分金融資產(chǎn)的價(jià)格。出發(fā)的假設(shè)是“無套利”，模型是“未定權(quán)益”所形成的數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)以及其上的運(yùn)算（定價(jià)）法則，演繹成果就是證券組合選擇理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、B-S

期權(quán)定價(jià)公式等等。它們經(jīng)受金融實(shí)踐的檢驗(yàn)、證偽等等?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講53金融經(jīng)濟(jì)學(xué)基本思想金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的中心問《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講54經(jīng)典金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的不足金融資產(chǎn)“相對定價(jià)”的主要不足在于其中不考慮投資人行為、市場信息、非平穩(wěn)時(shí)變的作用。1980年代以后的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展就在于考慮這些因素的作用。以下的寓言充分說明信息等在金融市場演變中的作用?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講54經(jīng)典金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的不足金融資產(chǎn)“相對定《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講55狂怒的大女子主義者的寓言和股票市場《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講55狂怒的大女子主義者的寓言和股票市場《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講56《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講56《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講57《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講57《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講58《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講58《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講591.1

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)Arrow(1921-)-Debreu(1921-2004)一般經(jīng)濟(jì)均衡存在定理

Arrow,K.,andG.Debreu,1954,Existenceofanequilibriumforacompetitiveeconomy,Econometrica,22:265-290.Markowitz(1927-)證券組合選擇理論

Markowitz,H.,1952,Portfolioselection,JournalofFinance,77-91.Markowitz,H.,1959,1991Seconded.,PortfolioSelection:EfficientDiversificationofInvestment,BasilBlackwell,Cambridge《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講11.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)Ar《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講601.1

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)關(guān)于公司理財(cái)?shù)腗odigliani(1918-2003)-Miller(1923-2000)定理(Modigliani-MillerTheorem,MMT)Modigliani,F.,andM.Miller,1958,Thecostofcapital,corporationfinance,andthetheoryofinvestment,AmericanEconomicReview,48:261-297.《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講21.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)關(guān)于《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講611.1

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)Sharpe(1934-),Lintner(1918-),Mossin等的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel,CAPM)Sharpe,W.,1964,Capitalassetprices:atheoryofmarketequilibriumunderconditionsofrisk,JournalofFinance,19:425-442.Lintner,J.,1965,Thevaluationofriskassetsandtheselectionofriskyinvestmentsinstockportfoliosandcapitalbudgets,ReviewofEconomicsandStatistics,47:13-37.Mossin,J.,1966,Equilibriuminacapitalassetmarket,Econometrica,34:768-783.《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講31.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)Sh《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講621.1

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)Fama(1939-)有效市場理論

Fama,E.F.,1965,Randomwalksinstockmarketprices,FinancialAnalystsJournal,September/October.Fama,E.F.,1970,EfficientCapitalMarkets:Areviewoftheoryandempiricalwork,JournalofFinance,25:383-417.《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講41.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)Fa《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講631.1

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)Black(1938-1995)-Scholes(1941-)-Merton(1944-)期權(quán)定價(jià)理論

Black,F.,andM.Scholes,1973,Thepricingofoptionsandcorporateliabilities,JournalofPoliticalEconomy,81:637-654.Merton,R.,1973,Thetheoryofrationaloptionpricing,BellJournalofEconomicsandManagementScience,4:141-183.Merton,R.C.,1992,Continuous-TimeFinance,Rev.ed.,Blackwell,Oxford.《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講51.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)Bl《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講641.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)Ross(1944-)套利定價(jià)理論(ArbitragePricingTheory,APT)和資產(chǎn)定價(jià)基本定理

Ross,S.A.,1976,Thearbitragetheoryofcapitalassetpricing,JournalofEconomicTheory,13:341-360.Ross,S.A.,1978,Asimpleapproachtothevaluationofriskystreams,JournalofBusiness,51:453-475.《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講61.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)Ro《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講651.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)

至此，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的大廈就完全成形。上述這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家，除了已故的Black以及Lintner,Mossin,Fama和Ross

外，都先后獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)。這一大廈是有共同基礎(chǔ)的整體。這門課希望能把這一整體進(jìn)行概括的邏輯描述?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講71.1金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡史及其基本文獻(xiàn)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講661.2

數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭論

現(xiàn)代數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)是以1954年Arrow-Debreu一般經(jīng)濟(jì)均衡存在定理的出現(xiàn)為標(biāo)志的。1959年，Debreu

把他的學(xué)位論文以《價(jià)值理論》為標(biāo)題正式出版，從此開創(chuàng)了數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)新紀(jì)元。這一新紀(jì)元的特征在于它完全采用了數(shù)學(xué)公理化方法《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講81.2數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭論《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講671.2

數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭論

堅(jiān)持?jǐn)?shù)學(xué)嚴(yán)格性，使公理化已經(jīng)不止一次地引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對新研究的問題有更深刻的理解，并使適合這些問題的數(shù)學(xué)技巧用得更好。這就為向新方向開拓，建立了一個(gè)可靠的基地。它使研究者從必須推敲前人工作的每一細(xì)節(jié)的桎梏中脫身出來。嚴(yán)格性無疑滿足了許多當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家的智力需要，因此，他們?yōu)榱俗陨淼脑蚨非笏?，但是作為有效的思想工具，它也是理論的?biāo)志。(1983,諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)演說)G.Debreu(1921-2004)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講91.2數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭論《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講681.2

數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭論

目前過多的數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)只是一種大雜燴，和它所依賴的初始假設(shè)一樣不精確，它使作者在矯揉造作的、無用的符號的迷宮喪失了對現(xiàn)實(shí)世界的復(fù)雜性和相互關(guān)系的洞察力。(1936)J.M.Keynes(1883-1946)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講101.2數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭論《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講691.2

數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭論

我首先想對經(jīng)濟(jì)學(xué)中的數(shù)學(xué)主題和一般的經(jīng)濟(jì)理論說幾句話。理論的作用事實(shí)上不大需要辯護(hù)；理論可以對任何主題給出更深的理解，看到精細(xì)的關(guān)系，揭露不一致的觀念，顯示新的視野。一種經(jīng)常會對經(jīng)濟(jì)理論作出的指責(zé)，是說它沒有預(yù)料到國家的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，或者沒有正確地預(yù)見失業(yè)或通貨膨脹。為了回答，我們必須警惕把社會科學(xué)與物理學(xué)相提并論。然而，與生理學(xué)科的某些比較似乎可用來與上述的指責(zé)掛鉤。在這類學(xué)科中，理論本身遠(yuǎn)沒有達(dá)到完美的地步，其局限性看來與經(jīng)濟(jì)理論很相似。(1980)S.Smale(1930-)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講111.2數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭論《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講701.3

我們的態(tài)度

首先，我們贊同

Debreu的說法即，數(shù)學(xué)公理化方法是一種“有效的思想工具，它也是理論的標(biāo)志”。馬克思：“一種科學(xué)只有成功地運(yùn)用數(shù)學(xué)時(shí)，才算達(dá)到了真正完善的地步?！薄督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講121.3我們的態(tài)度首先，我《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講711.3

我們的態(tài)度

科學(xué)理論是一種“全稱陳述”，因而是一種“記號或符號的系統(tǒng)”?！跋到y(tǒng)必須表述得足夠清楚和明確，使得我們易于辨認(rèn)出每一個(gè)新假定是一種系統(tǒng)的修改?！币虼?，“一個(gè)嚴(yán)密的系統(tǒng)的形式被作為目的來追求”?！斑@種形式”就是“公理化系統(tǒng)”。K.Popper(1902-1994)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講131.3我們的態(tài)度科學(xué)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講721.3

我們的態(tài)度Popper:

科學(xué)與偽科學(xué)、非科學(xué)的劃界在于它的“可檢驗(yàn)性”和“可證偽性”，其中最重要的是“通過能從理論推導(dǎo)出的結(jié)論的經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用來檢驗(yàn)理論”以及“經(jīng)驗(yàn)的科學(xué)系統(tǒng)必須有可能被經(jīng)驗(yàn)反駁”?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講141.3我們的態(tài)度Popper:《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講73Friedman

的觀點(diǎn)(1953)“理論作為一系列重要的假說的集合體，必須根據(jù)其對所要加以說明的一系列現(xiàn)象的預(yù)言能力加以判斷。只有實(shí)際證據(jù)才能表明它是‘正確的’還是‘錯(cuò)誤的’，或更正確地說，是試驗(yàn)性地被作為有效的理論而加以‘接受’，還是被‘否定’?！边@一觀點(diǎn)基本上與Popper

一致。MiltonFriedman(1912-2006)1976年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講15Friedman的觀點(diǎn)(1953)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講74Friedman

的諾貝爾獎(jiǎng)演說(1976)Inbothsocialandnaturalsciences,thebodyofpositiveknowledgegrowsbythefailureofatentativehypothesistopredictphenomenathehypothesisprofessestoexplain;bythepatchingupofthathypothesisuntilsomeonesuggestsanewhypothesisthatmoreelegantlyorsimplyembodiesthetroublesomephenomena,andsoonadinfinitum.無論是社會科學(xué)還是自然科學(xué)，實(shí)證知識是通過嘗試性的假設(shè)預(yù)言該假設(shè)宣稱可解釋的現(xiàn)象失靈來增長的；通過對那種假設(shè)的修修補(bǔ)補(bǔ)，直至某人提出更精致或者更簡單地體現(xiàn)使人困擾的現(xiàn)象的假設(shè)，如此等等，永無止境?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講16Friedman的諾貝爾獎(jiǎng)演說(1《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講75Friedman

的觀點(diǎn)(1953)（續(xù)）但是Friedman

又強(qiáng)調(diào)，對理論的假設(shè)前提的檢驗(yàn)是不必要的，甚至認(rèn)為假設(shè)前提的虛假不僅不是一個(gè)缺點(diǎn)，而且是實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)“優(yōu)點(diǎn)”。這一觀點(diǎn)引起強(qiáng)烈的反對和爭論。盡管如此，F(xiàn)riedman

的觀點(diǎn)卻在很大程度上是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的現(xiàn)實(shí)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究遇到困難時(shí)，常常以此來搪塞。CAPM

的研究就是一個(gè)例子。經(jīng)濟(jì)學(xué)家也常常因此受到各種嘲諷?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講17Friedman的觀點(diǎn)(1953)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講761.3

我們的態(tài)度

Popper和Friedman

的觀點(diǎn)我們都可接受一部分。只要不把它們的觀點(diǎn)推向極端，這樣的治學(xué)態(tài)度還是可取的。

其次，直到現(xiàn)在為止，“一般經(jīng)濟(jì)均衡理論仍然是唯一的對經(jīng)濟(jì)整體提出的理論”。其他“理論”都未達(dá)到那樣的高度。盡管一般經(jīng)濟(jì)均衡理論在“可檢驗(yàn)”、“可證偽”上并不令人十分滿意，但是基本上還是相容的?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講181.3我們的態(tài)度Popper《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講771.3

我們的態(tài)度（續(xù)）

第三，我們愿意在一定程度上接受“多元主義”的認(rèn)識論。如果我們以認(rèn)識在多大程度上“合乎邏輯”來作為感性認(rèn)識和理性認(rèn)識的衡量標(biāo)準(zhǔn)，那么除了極為簡單的事物以及力學(xué)或其他自然科學(xué)的某些分支以外，各種感性－理性程度的認(rèn)識對于人們把握事物、作出判斷都是有益的?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講191.3我們的態(tài)度（續(xù)）《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講781.3

我們的態(tài)度（續(xù)）公理化體系數(shù)學(xué)機(jī)理模型計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型統(tǒng)計(jì)分析數(shù)據(jù)圖表案例分析紀(jì)實(shí)文學(xué)小說“感性”－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－“理性”《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講201.3我們的態(tài)度（續(xù)）公理化體系《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講791.4商學(xué)院學(xué)生的知識結(jié)構(gòu)理論金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是代表人類對金融領(lǐng)域的最為“理性”的認(rèn)識。它賦予我們對金融現(xiàn)實(shí)進(jìn)行理性思考的基本框架。因此，為了深入揭示金融現(xiàn)實(shí)的本質(zhì)，這樣的理論框架是絕對必要的。作為一名商(管理)學(xué)院的學(xué)生，人們可以根據(jù)自己的知識結(jié)構(gòu)上的優(yōu)勢，來為自己設(shè)計(jì)認(rèn)識金融的途徑?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講211.4商學(xué)院學(xué)生的知識結(jié)構(gòu)理論金融《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講801.4商學(xué)院學(xué)生的知識結(jié)構(gòu)（續(xù)）即使信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、行為金融學(xué)等方面的研究正在不斷用“反?，F(xiàn)象”的實(shí)證分析來沖擊經(jīng)典金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的一些基本論斷，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本框架也仍然沒有動搖。在這樣的情況下，人們不但應(yīng)該把金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果作為一些分析技術(shù)方法來掌握，更應(yīng)該尋根問底地對它們問個(gè)為什么，以求更好地發(fā)揮這些工具的作用?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講221.4商學(xué)院學(xué)生的知識結(jié)構(gòu)（續(xù)）即《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講811.5“講道理”與邏輯問題所謂“講道理”就是“講邏輯”。但是什么叫做“合乎邏輯”是很有講究的?！按睬懊髟鹿?，疑是地上霜，舉頭望明月，低頭思故鄉(xiāng)?！边@樣的詩句也有邏輯。但是這種“文學(xué)邏輯”(聯(lián)想)并不是通常的形式邏輯。往往是把越不相干的事物能扯在一起的“文學(xué)邏輯”，其“魅力”就越大?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講231.5“講道理”與邏輯問題所謂“《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講821.5“講道理”與邏輯問題（續(xù)）數(shù)學(xué)公理化方法所使用的邏輯是最“極端”的形式邏輯。就這一意義來說，它是“最講道理”的邏輯。它首先是演繹邏輯，而不是歸納推理。波普爾認(rèn)為，休謨早已指出，歸納實(shí)際上“不合邏輯”，因而不可靠。但是歸納推理始終是人們認(rèn)識事物的主要手段。當(dāng)我們在進(jìn)行金融研究時(shí)一定要注意到歸納推理的兩面性?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講241.5“講道理”與邏輯問題（續(xù)）《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講831.5“講道理”與邏輯問題（續(xù)）然而，目前常用的數(shù)學(xué)公理化方法涉及的只是一階謂詞邏輯。而這種邏輯對于金融學(xué)研究來說是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。涉及信息、博弈、決策等許多問題本質(zhì)上來說都有高階邏輯問題。目前的許多研究成就都只是盡可能把這類問題“歸結(jié)”為一階邏輯的問題。這種“歸結(jié)”往往是“隔靴搔癢”?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講251.5“講道理”與邏輯問題（續(xù)）《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講841.5“講道理”與邏輯問題（續(xù)）在Nash

的傳記《美麗心靈》中說到：“策略行為提出一個(gè)表面看來難以克服的問題：‘我認(rèn)為他認(rèn)為我認(rèn)為他認(rèn)為如何如何’······如此等等可以一直追究下去?！?strategicbehaviorraisesaseeminglyinsolubleproblem:“IthinkthathethinksthatIthinkthathethinks,”andsoforth.)

這就是典型的高階邏輯問題。《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講261.5“講道理”與邏輯問題（續(xù)）《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講851.5“講道理”與邏輯問題（續(xù)）數(shù)學(xué)公理化方法用的是外延邏輯，而不是內(nèi)涵邏輯。所謂外延邏輯是指它所涉及的對象和集合都是由它們的外延(即由它們的成員)來確定的。兩個(gè)集合由同樣的成員所組成，就認(rèn)為它們之間沒有區(qū)別。一個(gè)集合中的兩個(gè)元素被認(rèn)為它們有同樣的性質(zhì)。它們之間可以互相替代。同一個(gè)元素在任何場合都可以替代它自身。但是內(nèi)涵邏輯則要對這些根據(jù)對象規(guī)定的內(nèi)涵，根據(jù)不同的場合，加以區(qū)別?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講271.5“講道理”與邏輯問題（續(xù)）《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講861.6均衡定價(jià)和套利定價(jià)（續(xù)）現(xiàn)代理論金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的中心問題是金融資產(chǎn)的定價(jià)?！皞鹘y(tǒng)”的定價(jià)理論應(yīng)該建立在一般經(jīng)濟(jì)均衡的框架中。但是由于金融市場的最主要的特征在于未來的不確定性，沿“均衡定價(jià)論”的道路前進(jìn)步履十分艱難。1958年Modigliani和Miller

開始提出無套利假設(shè)作為“公理”來作為金融資產(chǎn)定價(jià)的出發(fā)點(diǎn)。從此就出現(xiàn)了“套利定價(jià)論”?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講281.6均衡定價(jià)和套利定價(jià)（續(xù)）現(xiàn)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講87“無套利假設(shè)”無套利假設(shè)類似于普通商品定價(jià)問題中的“無投入就無產(chǎn)出”假設(shè)。由于在金融市場中最后都會以錢來結(jié)算，所以投入和產(chǎn)出都將是錢。所謂無套利假設(shè)就是“無錢投入就無錢產(chǎn)出”。這就是現(xiàn)代理論金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一條“公理”?！巴暾臒o套利假設(shè)”目前已經(jīng)受到理論和實(shí)證的嚴(yán)重挑戰(zhàn)。但“廣義的無套利假設(shè)”看來將總是定價(jià)理論的基石?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講29“無套利假設(shè)”無套利假設(shè)類似于普通商《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講88“無套利假設(shè)”（續(xù)）這里所說的“完整的無套利假設(shè)”和“廣義的無套利假設(shè)”在一定的理論框架中它們分別是指“正線性定價(jià)法則”和“線性定價(jià)法則”?，F(xiàn)在已經(jīng)搞清楚，經(jīng)典的金融資產(chǎn)定價(jià)理論最后就歸結(jié)為這兩條，甚至有可能只有后一條。以下用簡單的期權(quán)定價(jià)問題作為例子來說明這點(diǎn)。《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講30“無套利假設(shè)”（續(xù)）這里所說的“完整《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講89怎樣建立數(shù)學(xué)模型使“公理”具體化我們考慮期權(quán)定價(jià)問題，建立數(shù)學(xué)模型來使“公理”具體化。我們來考慮一個(gè)最簡單的股市數(shù)學(xué)模型。這個(gè)模型中一共只有“當(dāng)前”與“未來”兩個(gè)時(shí)刻，并且“未來”時(shí)刻就是期權(quán)的執(zhí)行時(shí)刻?！爱?dāng)前”的股價(jià)是已知的，而“未來”的股價(jià)可能有兩種情況，或是變成或是變成其中而“錢”的價(jià)值不變。《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講31怎樣建立數(shù)學(xué)模型使“公理”具體化我們《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講90三種期權(quán)定價(jià)的觀點(diǎn)期權(quán)定價(jià)問題就是對未來價(jià)格為的“未定權(quán)益”確定其當(dāng)前的價(jià)格。有三種表面上不同的觀點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)對沖、復(fù)制和等價(jià)概率“鞅測度”。《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講32三種期權(quán)定價(jià)的