精密溫控行業(yè)之英維克研究報(bào)告：溫控龍頭乘風(fēng)而起

精密溫控行業(yè)之英維克研究報(bào)告：溫控龍頭，乘風(fēng)而起1.

技術(shù)領(lǐng)先的精密溫控龍頭厚積薄發(fā)，打造技術(shù)領(lǐng)先的精密溫控龍頭。公司成立于

2005

年，公司于

2016

年

成功在深交所上市，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的精密溫控節(jié)能產(chǎn)品和解決方案提供商。公司技

術(shù)領(lǐng)先，注重產(chǎn)品研發(fā)，致力于為云計(jì)算數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器機(jī)房、通信網(wǎng)絡(luò)、電

力電網(wǎng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)、電源轉(zhuǎn)換等領(lǐng)域提供設(shè)備散熱解決方案，為客車(chē)、重卡、冷

藏車(chē)、地鐵等車(chē)輛提供相關(guān)車(chē)用的空調(diào)、冷機(jī)等產(chǎn)品及服務(wù)，并為人居健康空氣

環(huán)境推出系列的空氣環(huán)境機(jī)。1.1

公司股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定公司實(shí)控人持股比例較高，股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定。公司的實(shí)際控制人為董事長(zhǎng)齊勇先生，

直接持股

6.19%，通過(guò)深圳市英維克投資有限公司間接持股

26.62%，合計(jì)持股比

例為

32.81%。1.2

管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富公司管理團(tuán)隊(duì)有著深厚的行業(yè)背景，管理經(jīng)驗(yàn)豐富，并持有公司股份，與公司發(fā)展深度綁定。多名核心高管曾就職于華為、艾默生等知名企業(yè)，對(duì)于本行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)有著深刻的理解。1.3

營(yíng)收和利潤(rùn)高速增長(zhǎng)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)保持高速增長(zhǎng)，盈利能力表現(xiàn)良好。2013-2020

年?duì)I業(yè)收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)

34%。2021

年

Q3

實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

15.04

億元，同比增長(zhǎng)

41.4%。主要是由于機(jī)房溫控一些大項(xiàng)目驗(yàn)收確認(rèn)，以及應(yīng)用

于儲(chǔ)能的機(jī)柜溫控節(jié)能產(chǎn)品收入增長(zhǎng)。受益于整個(gè)行業(yè)的景氣度，2013-2020年歸母凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率為27.6%，

2021

年

Q3

公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

1.51

億元，同比增長(zhǎng)

20.39%。1.4

公司重視研發(fā)投入公司重視技術(shù)積累和自主研發(fā)能力，研發(fā)投入逐年增長(zhǎng)，專(zhuān)利數(shù)量持續(xù)增加。研發(fā)費(fèi)用從

2013

年的

0.12

億元增長(zhǎng)至

2020

年的

1.16

億元，2021Q3

公司研發(fā)支出達(dá)到

1

億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為

6.65%，截至到

2020

年末，公司擁有研

發(fā)人員

853

人，占公司員工比例為

36.34%。公司參與多項(xiàng)國(guó)內(nèi)外標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的編寫(xiě)，分別在深圳、北京設(shè)立了英維克新技術(shù)

研究院，截止

2020

年末，公司共獲得軟件著作權(quán)

67

項(xiàng)、專(zhuān)利權(quán)

380

項(xiàng)，其中

發(fā)明專(zhuān)利

32

項(xiàng)。公司成本控制良好，三費(fèi)比例控制在一定范圍之內(nèi)。隨著公司整體營(yíng)收的提升，

銷(xiāo)售費(fèi)用率自

2017

年開(kāi)始呈逐年下降的趨勢(shì)。管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率控制在一

定范圍之內(nèi)，公司2021Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率有小幅增長(zhǎng)，主要原因系融資費(fèi)用增加和利

息收入減少所致。1.5

業(yè)務(wù)多元化布局產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定公司目前已經(jīng)布局了機(jī)房溫控節(jié)能設(shè)備、戶(hù)外機(jī)柜溫控節(jié)能設(shè)備、軌道交通列車(chē)空調(diào)及服務(wù)、新能源車(chē)用空調(diào)四大主要業(yè)務(wù)板塊。公司第一大業(yè)務(wù)為機(jī)房溫控節(jié)能設(shè)備，2020

年占比超過(guò)了

50%，主要用于數(shù)據(jù)

中心、通信機(jī)房、高精度實(shí)驗(yàn)室等領(lǐng)域。公司的機(jī)柜溫控節(jié)能產(chǎn)品主要針對(duì)無(wú)線(xiàn)通信基站、智能電網(wǎng)輸配電設(shè)備柜、儲(chǔ)

能電站、電動(dòng)汽車(chē)充電樁、ETC門(mén)架系統(tǒng)等，公司在

2020

年推出系列的水冷機(jī)

組并應(yīng)用于國(guó)內(nèi)外各種儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景。公司的客車(chē)空調(diào)主要是針對(duì)中、大型電動(dòng)客車(chē)的電空調(diào)產(chǎn)品，包括在公交、通

勤、旅運(yùn)等具體的應(yīng)用場(chǎng)合。公司于

2018

年完成上?？铺┑氖召?gòu)，進(jìn)入軌道交通列車(chē)空調(diào)領(lǐng)域，增加了地鐵

列車(chē)空調(diào)及架修服務(wù)的業(yè)務(wù)，在上海地鐵、蘇州地鐵的市場(chǎng)份額居前列，并拓

展了鄭州地鐵、無(wú)錫地鐵的新市場(chǎng)。我們認(rèn)為隨著公司有著較強(qiáng)的成本控制能力，隨著公司持續(xù)拓展更多應(yīng)用場(chǎng)景，

技術(shù)平臺(tái)得到復(fù)用，規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)顯著，公司未來(lái)毛利率有望進(jìn)一步提升。2.

數(shù)據(jù)中心高速發(fā)展提振精密溫控需求2.1

數(shù)據(jù)中心耗電量巨大國(guó)家推動(dòng)綠色節(jié)能發(fā)展云計(jì)算行業(yè)飛速發(fā)展，帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心整體投資建設(shè)。近年來(lái)云計(jì)算行業(yè)取得了令

人矚目的成績(jī)，已經(jīng)逐漸成長(zhǎng)為萬(wàn)億規(guī)模的巨大市場(chǎng)，為各個(gè)行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型

提供賦能。全球云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)，超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心數(shù)量不斷增加。全球云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模從

2016

年的

999

億美元增長(zhǎng)到

2020

年的

2083

億美元，年

均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到

20.2%。全球超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心數(shù)量從

2015

年的

259

億美元增長(zhǎng)到

2020

年的

597

億美

元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到

18.2%。未來(lái)隨著整個(gè)行業(yè)的快速發(fā)展，全球數(shù)據(jù)中心的規(guī)模有望得到進(jìn)一步的提升。數(shù)據(jù)中心耗電量巨大，電力成本超過(guò)運(yùn)營(yíng)成本的

50%。據(jù)

Bloomberg數(shù)據(jù)顯示，

2020

年我國(guó)數(shù)據(jù)中心后期運(yùn)維成本中，電力成本、折舊及房租為前三大成本支出

領(lǐng)域。電力成本仍為首要支出，占總運(yùn)營(yíng)成本的

56.7%。數(shù)據(jù)中心單機(jī)柜平均功率密度持續(xù)提高，整體耗電量不斷提升。數(shù)據(jù)中心依賴(lài)大量電力設(shè)施，后期電力成本支出水平持續(xù)上升，能耗水平居高

不下。傳統(tǒng)

IDC市場(chǎng)托管服務(wù)器需長(zhǎng)時(shí)間運(yùn)行，主流機(jī)柜能耗不斷提高至

5-

8kW，2020

年，全球數(shù)據(jù)中心單機(jī)柜平均功率密度達(dá)

8.2kW。數(shù)據(jù)中心建設(shè)需配備大量基礎(chǔ)設(shè)施，同時(shí)運(yùn)行時(shí)要求空調(diào)等制冷設(shè)備實(shí)時(shí)供應(yīng)

冷能以保證數(shù)據(jù)中心散熱水平，造成電能消耗量過(guò)高。2018

年以來(lái)，中國(guó)數(shù)據(jù)中心耗電量日益上升，2020

年全國(guó)數(shù)據(jù)中心共耗電

2045

億千瓦時(shí)，占全社會(huì)用電的

2.7%，且有進(jìn)一步提升的趨勢(shì)，數(shù)據(jù)中心節(jié)能

降耗勢(shì)在必行。數(shù)據(jù)中心

PUE值逐年降低，但仍有較大下降空間。國(guó)際通行使用

PUE（電源使用效率）作為數(shù)據(jù)中心電力使用效率衡量指標(biāo),指代

數(shù)據(jù)中心總設(shè)備能耗與

IT設(shè)備能耗的比值，PUE值越接近于

1

表示數(shù)據(jù)中心的

綠色化程度越高。根據(jù)

UptimeInstitute研究顯示，2007-2015

年，全球數(shù)據(jù)中心平均

PUE值逐步

降低，從

2007

年的

2.5

下降到

2020

年的

1.59，但

PUE值仍處于較高位置，未

來(lái)有進(jìn)一步下降的空間。國(guó)家推動(dòng)數(shù)據(jù)中心綠色節(jié)能發(fā)展，能耗指標(biāo)管控成為重點(diǎn)。國(guó)家逐步加大對(duì)數(shù)據(jù)中心能耗指標(biāo)的管控工作。2017-2020年，工信部和地方政

府針對(duì)數(shù)據(jù)中心

PUE值標(biāo)準(zhǔn)控制進(jìn)行多次發(fā)文，要求行業(yè)整體把控用電成本，

提高能源使用效率。2021

年

11

月，工信部發(fā)布《關(guān)于“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，要求到

2025

年，新建大型和超大型數(shù)據(jù)中心

PUE達(dá)到

1.3

以下。我們認(rèn)為，在碳達(dá)峰碳中和的大背景下，國(guó)家對(duì)于數(shù)據(jù)中心的平均電能利用率提

出了更高的要求，加快高能耗數(shù)據(jù)中心逐步改造、騰退、出清勢(shì)在必行。與此同

時(shí)國(guó)家支持?jǐn)?shù)據(jù)中心采用精密空調(diào)、液冷等先進(jìn)節(jié)能技術(shù)，降低相關(guān)能耗，推動(dòng)

相關(guān)制冷設(shè)備的升級(jí)改造，上游制冷溫控行業(yè)有望持續(xù)受益，促進(jìn)整個(gè)精密溫控

行業(yè)的快速發(fā)展。2.2

公司機(jī)房溫控業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)公司產(chǎn)品線(xiàn)完整，技術(shù)領(lǐng)先。公司的機(jī)房溫控節(jié)能產(chǎn)品主要針對(duì)數(shù)據(jù)中心、服務(wù)

器機(jī)房、通信機(jī)房、高精度實(shí)驗(yàn)室等領(lǐng)域，用于對(duì)設(shè)備機(jī)房或?qū)嶒?yàn)室空間的精密

溫濕度和潔凈度的控制調(diào)節(jié)。公司在

2020

年連續(xù)推出了包括蒸發(fā)冷卻在內(nèi)的多技術(shù)融合產(chǎn)品用于大型數(shù)據(jù)中

心的高能效制冷：XEC高效復(fù)合蒸發(fā)冷卻冷水系統(tǒng)、XMint高效蒸發(fā)復(fù)合多聯(lián)空

調(diào)系統(tǒng)、XSource蒸發(fā)冷集成冷源方案。公司

2020

年末與合作伙伴聯(lián)手獲得中國(guó)移動(dòng)新型末端集采項(xiàng)目的大份額、2021

年一季度第一份額中標(biāo)中國(guó)移動(dòng)冷凍水型機(jī)房專(zhuān)用空調(diào)集采。2021

年

5

月大份額中標(biāo)阿里巴巴數(shù)據(jù)中心冷凍水型精密空調(diào)項(xiàng)目、2021

年

6

月

中標(biāo)“MCS北京馬駒橋數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”的大型總包項(xiàng)目。2021

年

5

月和

7

月作為騰訊間接蒸發(fā)冷卻機(jī)組主要供應(yīng)商繼續(xù)中標(biāo)騰訊該產(chǎn)品

的直采招標(biāo)。2021

年

7

月大份額中標(biāo)中國(guó)電信模塊化

DC艙的首次規(guī)模集采，這些重大項(xiàng)目

的中標(biāo)和后續(xù)交付，將為機(jī)房溫控業(yè)務(wù)的后續(xù)營(yíng)業(yè)收入提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司機(jī)房溫控業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比最高，達(dá)到了

50%左右，受

益于整個(gè)行業(yè)的景氣度，呈現(xiàn)出了高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。從2013年的0.89億元增長(zhǎng)到2020年的8.67億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到38.43%，

呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2021

年

H1，公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到

5.3

億元，同比大幅增長(zhǎng)

75.67%，主要是

由于

2020

年四季度密集發(fā)貨的一些大型項(xiàng)目在

2021

年二季度完成驗(yàn)收并實(shí)現(xiàn)

收入確認(rèn)。3.

機(jī)柜溫控設(shè)備發(fā)展迎來(lái)新機(jī)遇3.1

5G新基建帶動(dòng)溫控節(jié)能設(shè)備需求提升基站規(guī)模建設(shè)帶動(dòng)溫控節(jié)能設(shè)備需求，5G所需基站數(shù)量高于

4G基站。3G和

4G基站的規(guī)模建設(shè)都直接帶來(lái)了溫控節(jié)能設(shè)備和散熱產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)，

拉動(dòng)溫控節(jié)能設(shè)備和散熱產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)入景氣周期。由于

5G基站比

4G基站頻率更高、覆蓋半徑更小，意味著覆蓋同樣的區(qū)域需要

更多的基站支持，所以未來(lái)

5G基站建設(shè)數(shù)量顯著高于

4G基站，5G基站對(duì)溫控

節(jié)能設(shè)備和散熱產(chǎn)品市場(chǎng)拉動(dòng)作用會(huì)更顯著。5G基站功率遠(yuǎn)高于

4G基站，對(duì)散熱產(chǎn)品的需求更大。與

4G基站相比，5G基站的功率更高，5G基站功耗約為

4G基站功耗的

3

倍左

右，因此

5G基站對(duì)溫控節(jié)能設(shè)備和散熱產(chǎn)品的市場(chǎng)需求更大。5G基站能耗的大幅提升原因主要有兩個(gè)：1）天線(xiàn)數(shù)量增加，4G基站天線(xiàn)形態(tài)

基本是

4T4R或者

8T8R，而目前

5G基站一般使用

64T64R的矩陣天線(xiàn)，天線(xiàn)

數(shù)量的提升將大幅提升能耗；2）5G基站強(qiáng)大算法的支持需要用到高性能的

FPGA及處理器，耗電量將顯著提升。3.2

儲(chǔ)能提升機(jī)柜溫控設(shè)備市場(chǎng)空間碳中和概念下，中國(guó)新能源發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘勘戎刂鹉晏嵘?，且具有很大增長(zhǎng)空間，提振儲(chǔ)能設(shè)備需求。2020年中國(guó)宣布“碳中和”目標(biāo)：力爭(zhēng)

2030年前二氧化碳排放達(dá)到峰值，努力

爭(zhēng)取

2060

年前實(shí)現(xiàn)碳中和；到

2030

年，風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到

12

億千瓦以上。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2020

年水電、核電、風(fēng)電、光伏發(fā)電四項(xiàng)清潔發(fā)電裝機(jī)容量

合計(jì)

9.5

億千瓦時(shí)，占總裝機(jī)容量比重為

43.4%，近十年比重均保持增長(zhǎng)。電化學(xué)儲(chǔ)能是目前最具發(fā)展前景的儲(chǔ)能技術(shù)，與之對(duì)應(yīng)配套的精準(zhǔn)溫控設(shè)備需求將迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)。儲(chǔ)能分為熱儲(chǔ)能、電儲(chǔ)能和氫儲(chǔ)能等，其中電化學(xué)儲(chǔ)能安裝靈活，應(yīng)用范圍更

廣，是目前最具發(fā)展前景的儲(chǔ)能技術(shù)。由于電化學(xué)儲(chǔ)能的核心在于電池，電池模塊及電池架內(nèi)的熱量要及時(shí)散出，需

要配套相應(yīng)的溫控系統(tǒng)，否則會(huì)影響電池壽命，因此電化學(xué)儲(chǔ)能的產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)將

會(huì)提振儲(chǔ)能溫控行業(yè)需求。3.3

公司深度布局該項(xiàng)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升公司戶(hù)外機(jī)柜溫控節(jié)能設(shè)備業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。受益于整個(gè)行業(yè)的景氣度，呈現(xiàn)

出了高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)從

2013

年的

1.29

億元增長(zhǎng)到

2020

年的

3.78

億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)

率達(dá)到

16.6%，呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2021

年

H1，公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到

2.92

億元，同比大幅增長(zhǎng)

61.68%。2021

年

H1

受到

5G建設(shè)進(jìn)度整體偏慢的影響，來(lái)自通信行業(yè)的機(jī)柜溫控業(yè)務(wù)同比下

降。但隨著公司來(lái)自國(guó)內(nèi)外儲(chǔ)能行業(yè)客戶(hù)在手訂單的陸續(xù)發(fā)貨，機(jī)柜溫控業(yè)務(wù)

的整體營(yíng)業(yè)收入較上年同期取得了高速的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)

2021

年全年的儲(chǔ)能應(yīng)用配套需求將持續(xù)旺盛，結(jié)合下半年的

5G建設(shè)高峰，

2021

年度公司的機(jī)柜溫控業(yè)務(wù)有望取得高速增長(zhǎng)，同時(shí)該業(yè)務(wù)的行業(yè)分布也將

更加多元化。圖片上傳中......公司積極布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，提升儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的整體發(fā)展。公司于

2020

年來(lái)自?xún)?chǔ)能應(yīng)用的營(yíng)業(yè)收入近

1

億元，2021

年

1-6

月儲(chǔ)能應(yīng)用相

關(guān)營(yíng)業(yè)收入約

1.5

億元，實(shí)現(xiàn)持續(xù)的高速增長(zhǎng)，在公司機(jī)柜溫控業(yè)務(wù)的行業(yè)貢獻(xiàn)

顯著提升。公司儲(chǔ)能客戶(hù)包括比亞迪、寧德時(shí)代、海博思創(chuàng)、平高儲(chǔ)能、科陸、陽(yáng)光電源。目前，公司儲(chǔ)能溫控系統(tǒng)已成熟應(yīng)用在杭州未來(lái)科技城儲(chǔ)能項(xiàng)目、國(guó)家電網(wǎng)三

站合一示范項(xiàng)目、長(zhǎng)沙電池儲(chǔ)能站一期示范工程等國(guó)內(nèi)外眾多儲(chǔ)能項(xiàng)目中。我們認(rèn)為，隨著

5G基站建設(shè)的推進(jìn)和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)有望持續(xù)受

益，帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)的發(fā)展。隨著新能源裝機(jī)量激增，對(duì)于儲(chǔ)能的需求迅速提

升，帶動(dòng)散熱設(shè)備需求上行，成為近年重要增長(zhǎng)點(diǎn)。4.

復(fù)用技術(shù)平臺(tái)享受新能源賽道紅利4.1

新能源市場(chǎng)火爆國(guó)內(nèi)新能源客車(chē)不斷銷(xiāo)量提升，但近年受到了退補(bǔ)政策的影響。國(guó)內(nèi)新能源客車(chē)的產(chǎn)量從

2014

年的

1.73

萬(wàn)輛增長(zhǎng)到了

2017

年的

10.99

萬(wàn)輛，

從

2017

年開(kāi)始由于國(guó)家新能源領(lǐng)域退補(bǔ)政策的影響，產(chǎn)量和銷(xiāo)量逐步下滑。

2020

年新能源客車(chē)的產(chǎn)量為

7.59

萬(wàn)輛，同比減少

17.9%。從滲透率方面來(lái)看，新能源客車(chē)滲透率從

2014

年的

3.3%增長(zhǎng)到了

2020

年的

17.5%，隨著國(guó)家推動(dòng)整個(gè)新能源行業(yè)的高速發(fā)展，整個(gè)新能源客車(chē)的滲透率還

有很大的提升空間。四部委聯(lián)合發(fā)布新能源汽車(chē)

2020~2022

年財(cái)政補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)原則上為上一年基礎(chǔ)上

分別退坡

10%、20%、30%；城市公交等符合要求的車(chē)輛在上一年基礎(chǔ)上分別

為不退坡、退坡

10%、退坡

20%；地方可繼續(xù)對(duì)新能源公交車(chē)給予購(gòu)置補(bǔ)貼。

補(bǔ)貼的退坡有負(fù)面影響，但造成電動(dòng)客車(chē)銷(xiāo)量連續(xù)下降的主要原因是公交車(chē)電

動(dòng)化比例已逐年提升，而且早期電動(dòng)公交的更新高峰還未到來(lái)。4.2

緊抓歷史機(jī)遇全面進(jìn)軍新能源賽道公司高瞻遠(yuǎn)矚，全力布局新能源賽道。為了抓住國(guó)家大力發(fā)展公共交通和推廣新

能源車(chē)的契機(jī)，擴(kuò)大公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，公司于

2015

年

1

月

23

日設(shè)立子公司深

圳科泰，專(zhuān)業(yè)從事新能源車(chē)用空調(diào)研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。目前公司的客車(chē)空調(diào)主要是針對(duì)中、大型電動(dòng)客車(chē)的電空調(diào)產(chǎn)品，包括在公交、

通勤、旅運(yùn)等具體的應(yīng)用場(chǎng)合。通過(guò)將產(chǎn)品應(yīng)用于比亞迪、申通、南龍、宇通

等客車(chē)廠(chǎng)，公司的電動(dòng)客車(chē)空調(diào)先后使用于上海、深圳、天津等中心城市，以

及廣州、重慶、南昌、?？诘仁?huì)城市的公交集團(tuán)。公司在電動(dòng)客車(chē)空調(diào)領(lǐng)域不斷堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新，低溫增焓熱泵技術(shù)、電池PACK與

車(chē)廂空調(diào)合并冷源等新技術(shù)在相關(guān)產(chǎn)品中得到規(guī)?；瘧?yīng)用推廣。冷鏈運(yùn)輸車(chē)、重型卡車(chē)（牽引車(chē)、載貨車(chē)、自卸車(chē)等）銷(xiāo)量快速上升，且處于

不同程度的電動(dòng)化進(jìn)程，提供了車(chē)用空調(diào)產(chǎn)品的迭代性需求機(jī)會(huì)。公司加大對(duì)

電動(dòng)重卡等特種電動(dòng)車(chē)以及壓縮機(jī)等電動(dòng)車(chē)核心零部件的投入，期望在電動(dòng)汽

車(chē)領(lǐng)域有更寬廣的產(chǎn)品組合和應(yīng)用領(lǐng)域。公司自

2015

年進(jìn)軍新能源客車(chē)專(zhuān)用空調(diào)領(lǐng)域，伴隨著整個(gè)新能源行業(yè)的發(fā)展，業(yè)務(wù)規(guī)模得到了較大提升，營(yíng)業(yè)收入從

2015

年的

0.17

億元增長(zhǎng)到了

2020

年的

0.94

億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到

40.8%。2021

年

H1

該項(xiàng)將業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到

0.26

億元，

同比減少

42.7%。務(wù)規(guī)模得到了較大提升，營(yíng)業(yè)收入從

2015

年的

0.17

億元增長(zhǎng)到了

2020

年的

0.94

億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到

40.8%。2021

年

H1

該項(xiàng)將業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到

0.26

億元，

同比減少

42.7%。5.

搭乘國(guó)內(nèi)軌交系統(tǒng)投資之風(fēng)5.1

國(guó)內(nèi)軌道交通投資規(guī)模大幅提升軌道交通投資呈高速增長(zhǎng)，城軌交通持續(xù)保持快速發(fā)展趨勢(shì)。國(guó)家推動(dòng)軌交新基

建項(xiàng)目，大量城市獲批新建軌交系統(tǒng)。截至

2020

年底，國(guó)內(nèi)共有

57

個(gè)城市在建

線(xiàn)路

297

條，在建線(xiàn)路總規(guī)模

6797.5

公里，在建項(xiàng)目的可研批復(fù)投資累計(jì)

45289

億元。國(guó)內(nèi)城市軌道交通投資規(guī)模大幅提升，從

2016

年的

3847

億元提升到了

2020

年

的

6286

億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到

13.06%。其中

2020

年車(chē)輛購(gòu)置完成投資

426.9

億元，占年度完成建設(shè)投資總額的

6.8%。國(guó)內(nèi)城市軌道交通累計(jì)運(yùn)營(yíng)里程快速增長(zhǎng)，從

2016

年的

4153

公里增長(zhǎng)到了

2020

年的

7970

公里，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到

17.7%，共有

45

個(gè)城市開(kāi)通城軌交通

運(yùn)營(yíng)線(xiàn)路

244

條。5.2

布局軌交空調(diào)業(yè)務(wù)尋找公司增長(zhǎng)的新動(dòng)能公司收購(gòu)上海科泰，全面進(jìn)軍軌交空調(diào)領(lǐng)域。2018

年公司通過(guò)收購(gòu)上?？铺┻M(jìn)入了軌道交通列車(chē)空調(diào)的領(lǐng)域，增加了地鐵列

車(chē)空調(diào)及架修服務(wù)的業(yè)務(wù)。公司通過(guò)將列車(chē)空調(diào)產(chǎn)品銷(xiāo)售給包括中車(chē)長(zhǎng)客、中車(chē)浦鎮(zhèn)、申通北車(chē)等主機(jī)廠(chǎng)，

最終使用于地鐵公司用戶(hù)單位。公司在上海地鐵、蘇州地鐵的軌交列車(chē)空調(diào)市

場(chǎng)份額居前列，并拓展了鄭州地鐵、無(wú)錫地鐵的新市場(chǎng)。公司的地鐵空調(diào)架修業(yè)務(wù)是國(guó)內(nèi)最大的軌交空調(diào)維護(hù)平臺(tái)之一，累計(jì)維修量和

維護(hù)時(shí)間亦居國(guó)內(nèi)前列，服務(wù)于上海、深圳、廣州等地鐵公司。我們認(rèn)為輕量化和節(jié)能是軌交空調(diào)技術(shù)發(fā)展的兩大主題。對(duì)于軌交空調(diào)廠(chǎng)商的生

產(chǎn)資質(zhì)要求較高，除了必須獲得相應(yīng)的產(chǎn)品認(rèn)證與測(cè)試證書(shū)外，還需要獲得實(shí)際

運(yùn)行報(bào)告與用戶(hù)單位的認(rèn)可，公司能提供高質(zhì)量的產(chǎn)品和高效的服務(wù)，具有明顯

的競(jìng)爭(zhēng)力。軌交業(yè)務(wù)快速發(fā)展，毛利率保持較高水平。公司的軌交空調(diào)及架修業(yè)務(wù)連續(xù)在

2019

年和

2020

年獲得大幅增長(zhǎng)，2020

年?duì)I

收達(dá)到

2.87

億元，同比增長(zhǎng)

38.65%。2021

年

H1該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到

1.09

億元，同比下降

6.12%，毛利率為

42.03%，

同比增長(zhǎng)

1.34%。營(yíng)收下降的主要原因是所在城市的新建項(xiàng)目啟動(dòng)滯后、在手

訂單的執(zhí)行受制于整機(jī)廠(chǎng)的需求節(jié)奏。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的城市軌道交通目前仍然處于高速擴(kuò)張時(shí)期，軌道交通項(xiàng)目需要

歷經(jīng)論證、規(guī)劃、報(bào)批、建設(shè)等環(huán)節(jié)，項(xiàng)目投資金額較大，流程周期較長(zhǎng)。隨著

國(guó)家推動(dòng)地鐵等軌道交通的建設(shè)，整個(gè)行業(yè)的景氣度有望持續(xù)延續(xù)，公司在該行

業(yè)的深度布局，有望打開(kāi)公司增長(zhǎng)的第二曲線(xiàn)，拉動(dòng)整個(gè)公司業(yè)務(wù)的高速發(fā)展。6.

前瞻布局電子散熱和液冷業(yè)務(wù)6.1

電子散熱業(yè)務(wù)構(gòu)建公司增長(zhǎng)新引擎電子行業(yè)的快速發(fā)展提升了熱管理的復(fù)雜性，對(duì)熱管理提出了更高的要求。電子行業(yè)目前發(fā)展方向?yàn)閼?yīng)用技術(shù)高頻化、集成化、模