某市場二季度策略報告

2005年二季度策略報告

馬靜如

主要內(nèi)容市場焦點問題分析市場走勢判斷投資策略選擇行業(yè)配置

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute市場焦點問題分析

焦點問題1：宏觀調(diào)控仍將延續(xù)

1、從2004年的調(diào)控鋼鐵、水泥和電解鋁，到2005年的控制房產(chǎn)價格的過快上漲，預(yù)示著宏觀調(diào)控從治標(biāo)階段進(jìn)入了治本階段。治本的調(diào)控將是一個系統(tǒng)工程，預(yù)計后續(xù)還會有一系列控制房地產(chǎn)價格的政策出臺。

2、后續(xù)央行對控制房地產(chǎn)價格上漲的政策動作會逐步加大，可能會更多的使用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控，不排除對基礎(chǔ)利率再次調(diào)整，當(dāng)然調(diào)整的幅度將是溫和的和漸進(jìn)的（央行在3月調(diào)整了房貸利率和調(diào)低超額存款準(zhǔn)備金利率，該項政策緩解了投資者對短期加息的預(yù)期）。

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市場焦點問題分析

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焦點問題2：股權(quán)分置問題的解決時機已經(jīng)成熟

1、證監(jiān)會發(fā)言人稱：“目前已經(jīng)具備啟動試點的條件”，這是監(jiān)管部門第一次對解決股權(quán)分置的時間進(jìn)行明確表態(tài)。這意味著,解決股權(quán)分置問題的方案，從現(xiàn)在開始，可以在任何時候隨時推出。2、中長期看，解決股權(quán)分置問題將掃除困擾資本市場發(fā)展多年的最大制度性缺陷,為資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。但短期看,關(guān)鍵在于試點方案能否有效地實現(xiàn)重點保護(hù)公眾投資者利益的原則，使其在解決問題的過程中不受到傷害。

市場焦點問題分析

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焦點問題3：和諧社會同樣需要和諧股市黨的十六屆四中全會鮮明的提出了“建設(shè)社會主義的新目標(biāo)，其標(biāo)準(zhǔn)是：民主法制、公平正義、誠信友愛、充滿活力、安定有序、人與自然的和諧相處的社會。近幾年來證券市場持續(xù)低迷，不僅沒有能夠很好地發(fā)揮出證券市場應(yīng)有的基本功能，而且還增添了社會的不穩(wěn)定因素，所以建設(shè)穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場是建設(shè)和諧社會的必然要求，和諧社會需要和諧股市.市場焦點問題分析

結(jié)論：

雖然二季度宏觀調(diào)控不會結(jié)束，而且在未來的發(fā)展中仍會有許多不確定的因素，如國際油價在高振蕩、美國利率持續(xù)上調(diào)、美元繼續(xù)貶值、基礎(chǔ)原材料價格繼續(xù)大幅攀升，通貨膨脹的壓力是否會從上游傳導(dǎo)到下游產(chǎn)業(yè)等；但處于建立和諧社會的需要和中央建立健康穩(wěn)定發(fā)展資本市場的需要，股權(quán)分置問題的試點有可能在二季度推出，未來的走勢更多程度上取決于試點方案是否符合市場預(yù)期。

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute市場走勢判斷

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute對市場現(xiàn)狀的反思

回顧2004年中后期和05年一季度的大盤走勢，我們發(fā)現(xiàn)：（1）盡管每一次反彈都是超跌類股票漲幅較大，但反彈之后又是新一輪更大程度的下跌；（2）當(dāng)指數(shù)再次回到6、7年的低位1200點（滬指）時，當(dāng)一批股票跌破面值時，有一部分所謂的二線藍(lán)籌股卻在不斷的創(chuàng)出新高。

市場走勢判斷對市場現(xiàn)狀的反思我們認(rèn)為這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因在于：（1）這是機構(gòu)投資者時代的必然結(jié)果。以前在散戶時代，更多的是看技術(shù)分析和市場走勢，但現(xiàn)在機構(gòu)時代更多的是看基本面，業(yè)績能否持續(xù)增長是股價上升與否的主要動力。（2）這是由于市場可投資標(biāo)的的稀缺，而理性的機構(gòu)投資人對這類稀缺性品種的追捧所致。這類品種由于長期穩(wěn)定的基本面支持和稀缺性，決定了市場對其估值從“稀缺性”價值發(fā)現(xiàn)－－“稀缺性”溢價。

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute市場走勢判斷對市場走勢的判斷1、2005年是證券市場的轉(zhuǎn)折年A股市場正在面臨轉(zhuǎn)折。（1）主流投資者的投資理念正在更加趨于理性，開始投資具有行業(yè)競爭力和信息透明的公司來獲得可預(yù)期的回報；（2）分類表決機制和嚴(yán)格監(jiān)管將緩慢而深刻地改變上市公司大股東及其公司管理層的行為方式；（3）政府為建立有國際競爭力的資本市場的所有制度性改革，將使政府利益和投資者利益更加一致。

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute市場走勢判斷對市場走勢的判斷2、2005年未必是指數(shù)的轉(zhuǎn)折年？

轉(zhuǎn)折進(jìn)程中的風(fēng)險和機會是對等的。我們無法預(yù)測轉(zhuǎn)折的過程還需要有多少風(fēng)險以什么樣方式進(jìn)行釋放。在一個結(jié)構(gòu)性泡沫的市場，去泡沫化是一個長期而緩慢的過程。

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute市場走勢判判斷對市場走勢勢的判斷我們?nèi)匀粓詧猿?004年底資資產(chǎn)配置策策略報告的的觀點“系系統(tǒng)性風(fēng)險險，結(jié)構(gòu)性性機會“。。我們認(rèn)為為股價結(jié)構(gòu)的的調(diào)整已經(jīng)經(jīng)繼續(xù)了兩兩年，但還還會繼續(xù)下下去，二季季度市場的的機會仍然然在于品種種的選擇。。

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute投資策略選選擇－－股股票市場

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute關(guān)于投資策策略的爭論論－買入并并持有？時時機抉擇？？時機機抉抉擇擇（（波波段段操操作作））：：曾曾經(jīng)經(jīng)是是我我國國A股股市市場場重重要要的的投投資資策策略略，，在在2004年年上上半半年年再再次次發(fā)發(fā)揮揮其其生生命命力力。。買入入并并持持有有：：在在2003年年表表現(xiàn)現(xiàn)的的十十分分出出色色，，在在2004年年上上半半年年曾曾一一度度遭遭到到質(zhì)質(zhì)疑疑。。但但在在2004年年底底和和2005年年初初再再度度展展現(xiàn)現(xiàn)出出其其旺旺盛盛的的生生命命力力。。買入入并并持持有有還還是是時時機機抉抉擇擇，，關(guān)關(guān)鍵鍵是是看看（（1））上上市市公公司司的的持持續(xù)續(xù)增增長長是是否否能能為為買買入入并并持持有有策策略略提提供供好好的的投投資資標(biāo)標(biāo)的的；；（（2））資資金金的的來來源源是是否否具具有有足足夠夠長長的的忍忍受受寂寂寞寞的的時時間間。。投資資策策略略－－－－股股票票市市場場

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute策略略一一：：以以五五分分之之二二的的股股市市資資金金介介入入稀缺缺性性品品種種，這這些些品品種種可可能能目目前前市市場場表表現(xiàn)現(xiàn)較較好好，，目目前前價價位位相相對對較較高高，，但但這這些些公公司司長長期期增增長長潛潛力力大大，，成成長長預(yù)預(yù)期期清清晰晰，，從從估估值值角角度度看看并并沒沒有有被被高高估估，，如如果果再再考考慮慮到到稀缺缺性性溢溢價價，這這些些個個股股未未來來仍仍然然存存在在上上漲漲空空間間。。對對于于這這些些稀缺缺性性品品種種每一一次次回回調(diào)調(diào)都都是是一一次次逐逐步步介介入入的的機機會會。。尤尤其其是是這這些些品品種種除除權(quán)權(quán)下下來來以以后后，，可可能能是是較較好好的的介介入入時時機機。。策略略二二：：五五分分之之二二的的股股市市資資金金可可以以參參與與再再融融資資的的個個股股，，由由于于對對再再融融資資的的厭厭惡惡，，市市場場往往往往對對有有再再融融資資傾傾向向的的個個股股用用腳腳投投票票，，尤尤其其是是對對于于一一些些稀缺缺性性品品種種的的再再融融資資，，經(jīng)過過非非理理性性的的下下跌跌之之后后，，正正好好給給投投資資人人提提供供介介入入的的時時機機。。策略略三三：：余余下下五五分分之之一一股股市市資資金金參參與與周周期期性性行行業(yè)業(yè)中中個個股股，，此此時時時時機機選選擇擇是是成成功功的的關(guān)關(guān)鍵鍵。。行業(yè)業(yè)配配置置主主線線

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute行業(yè)業(yè)選選擇擇主主線線：：穩(wěn)定定和和成成長長影響響行行業(yè)業(yè)穩(wěn)穩(wěn)定定性性與與成成長長性性的的主主要要因因素素包包括括生生產(chǎn)產(chǎn)資資料料上上漲漲、、宏宏觀觀調(diào)調(diào)控控、、加加息息、、人人民民幣幣升升值值、、國國家家的的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)扶扶持持政政策策等等。。為了了規(guī)規(guī)避避這這些些不不確確定定性性，，本期期的的行行業(yè)業(yè)選選擇擇我我們們更更加加注注重重對對經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)風(fēng)風(fēng)險險的的控控制制，我們們重重點點關(guān)關(guān)注注能能夠夠規(guī)規(guī)避避生生產(chǎn)產(chǎn)資資料料上上漲漲、、宏宏觀觀調(diào)調(diào)控控和和加加息息等等風(fēng)風(fēng)險險因因素素的的行行業(yè)業(yè)；；同同時時我我們們對對國國家家重重點點扶扶持持的的行行業(yè)業(yè)也也給給與與高高度度的的關(guān)關(guān)注注。。行業(yè)業(yè)配配置置標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute1、、宏宏觀觀調(diào)調(diào)控控彰彰顯顯消消費費品品的的防防御御性性價價值值（1）服服務(wù)務(wù)性性行行業(yè)業(yè)；；（（2））基基礎(chǔ)礎(chǔ)消消費費品品；；（3））消費費品品的的輔輔助助行行業(yè)業(yè)。。2、、““生生產(chǎn)產(chǎn)資資料料上上漲漲””下下的的資資源源價價值值和和壟壟斷斷價價值值此類類行行業(yè)業(yè)主主要要有有兩兩類類：：一一是是產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈鏈的的上上游游行行業(yè)業(yè)，，如如采采礦礦業(yè)業(yè)、、鋼鋼鐵鐵業(yè)業(yè)（（具具有有高高附附加加值值產(chǎn)產(chǎn)品品或或礦礦產(chǎn)產(chǎn)資資料料的的生生產(chǎn)產(chǎn)商商））、、有有色色金金屬屬業(yè)業(yè)等等；；二二是是市市場場表表現(xiàn)現(xiàn)為為壟壟斷斷特特征征的的行行業(yè)業(yè)，，此此類類行行業(yè)業(yè)的的壟壟斷斷公公司司可可將將成成本本上上漲漲的的壓壓力力轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移移至至下下游游或或消消費費終終端端，，以以保保持持行行業(yè)業(yè)毛毛利利率率水水平平。。行業(yè)業(yè)配配置置標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute3、、共共建建和和諧諧社社會會的的乘乘數(shù)數(shù)效效應(yīng)應(yīng)凸凸現(xiàn)現(xiàn)農(nóng)農(nóng)資資主主題題的的價價值值4、、經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)增增長長預(yù)預(yù)期期下下的的瓶瓶頸頸價價值值在瓶瓶頸頸行行業(yè)業(yè)中中，，我我們們建建議議關(guān)關(guān)注注具具有有壟壟斷斷特特征征的的交交通通運運輸輸基基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)設(shè)施施類類子子行行業(yè)業(yè)，，如如機機場場、、港港口口、、高高速速公公路路等等。。此此類類行行業(yè)業(yè)具具有有競競爭爭少少、、壟壟斷斷度度高高、、需需求求穩(wěn)穩(wěn)定定增增長長的的特特點點。。而煤煤炭炭行行業(yè)業(yè)由由于于近近期期的的過過熱熱傾傾向向及及進(jìn)進(jìn)口口關(guān)關(guān)稅稅的的下下調(diào)調(diào)，，行行業(yè)業(yè)增增速速可可能能會會受受到到影影響響，，我我們們調(diào)調(diào)低低其