建筑信息化-廣聯(lián)達研究報告：造價筑底施工決勝

建筑信息化-廣聯(lián)達研究報告：造價筑底，施工決勝1.廣聯(lián)達：國產(chǎn)建筑信息化龍頭企業(yè)的不平凡之路從單一的工程造價軟件廠商到建筑業(yè)數(shù)字化平臺服務(wù)的領(lǐng)頭羊。廣聯(lián)達成立于1998年，是國內(nèi)最早的建筑工程軟件供應(yīng)商之一。成立之初，公司著眼于工程概預(yù)算領(lǐng)域，先后開發(fā)清單計價軟件、企業(yè)定額管理工具、清單算量軟件，逐步形成廣聯(lián)達工程量清單及招投標(biāo)整體解決方案。開啟

“二次創(chuàng)業(yè)”，目標(biāo)升級，由建筑產(chǎn)業(yè)發(fā)展的協(xié)助者到成為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的核心引擎。2017年，廣聯(lián)達提出“二次創(chuàng)業(yè)”戰(zhàn)略，并確立“讓每一個工程項目成功”

的新使命。二次創(chuàng)業(yè)的核心任務(wù)之一即云化，實現(xiàn)造價業(yè)務(wù)的訂閱制轉(zhuǎn)型。截至2021年，廣聯(lián)達已在全國29個地區(qū)實施全面云轉(zhuǎn)型，前期轉(zhuǎn)型的區(qū)域客戶轉(zhuǎn)化率、續(xù)費率等均超過8成，轉(zhuǎn)型成果顯著。在施工業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司著力打造BIM+智慧工地產(chǎn)品線，助力建筑施工企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級。得益于公司在建筑行業(yè)多年的深耕、對行業(yè)需求的深刻理解，在造價領(lǐng)域建立起的市場推廣渠道及底層數(shù)據(jù)解析、圖形引擎等關(guān)鍵技術(shù)上的積累，廣聯(lián)達已逐步成為工程建設(shè)信息化領(lǐng)域的引領(lǐng)者。廣聯(lián)達主營業(yè)務(wù)涵蓋數(shù)字造價、數(shù)字施工、數(shù)字設(shè)計、海外及創(chuàng)新業(yè)務(wù)單元等5個模塊。其中：數(shù)字造價業(yè)務(wù)板塊（成熟業(yè)務(wù)）：早期的工程概預(yù)算工作模式中，造價技術(shù)人員需對著紙質(zhì)圖紙，通過計算器等工具進行工程量的手動計算。而以廣聯(lián)達為代表的算量計價軟件的出現(xiàn)讓工程人員從這種模式中解放出來。通過計算機完成項目的建模，自動統(tǒng)計材料用量（水泥砂漿、混凝土量、鋼筋量、用鋼量等），并套用國家、地方或企業(yè)自身定額，得到對應(yīng)工序或分項工程在社會勞動力平均水平下所需消耗的人力、材料、機械，并以此為基礎(chǔ)完成項目建造成本的預(yù)估。廣聯(lián)達造價業(yè)務(wù)線主要包括工程計價業(yè)務(wù)線、工程算量業(yè)務(wù)線、工程信息業(yè)務(wù)線及電子政務(wù)業(yè)務(wù)線。其中，工程信息業(yè)務(wù)線以廣材網(wǎng)為核心，連接上游建材及機械等供應(yīng)商，為客戶提供最新的市場價格信息。算量、計價及工程信息業(yè)務(wù)天然具備一定的關(guān)聯(lián)性。同時，針對電力、水力、石油、民航等細分行業(yè)廣聯(lián)達也推出適配的造價產(chǎn)品。造價業(yè)務(wù)模式以SaaS模式為主，通過年度訂閱制為用戶提供服務(wù)。數(shù)字施工業(yè)務(wù)板塊（重點突破的成長業(yè)務(wù)）：業(yè)務(wù)主要聚焦于施工過程，面向施工總承包客戶，通過融合BIM、IoT、云計算等數(shù)字化技術(shù)為企業(yè)打造更加精細化的勞務(wù)、物料、進度和成本的管理，提供基于項目或“項企一體化”的整體解決方案。數(shù)字設(shè)計業(yè)務(wù)板塊（新興業(yè)務(wù)）:主要面向設(shè)計院客戶，為專業(yè)設(shè)計人員提供工具類的設(shè)計軟件產(chǎn)品。海外業(yè)務(wù)：主要依托于覆蓋歐美市場的MagiCAD產(chǎn)品線及開拓東南亞市場的數(shù)字化造價國際化產(chǎn)品Cubicost。創(chuàng)新業(yè)務(wù)單元：涵蓋數(shù)字城市（CIM）,數(shù)字供采，園區(qū)智慧化建設(shè)，智慧水務(wù)等。廣聯(lián)達營收持續(xù)保持高速增長,凈利潤進入成長兌現(xiàn)期。2021年，廣聯(lián)達全年總營收達到56.19億元，同比增長40.3%。營收高增長率背后一定程度上是由于2020年的低基數(shù)效應(yīng)，隨著全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，2021年廣聯(lián)達大幅修復(fù)了2020年疫情對于經(jīng)營業(yè)績增長的負面影響。若以2019年營收業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，年復(fù)合增長率也達到26%。凈利潤方面，公司2021年歸母公司凈利潤6.61億元，同比增長100.3%。2016~2020年期間，凈利潤呈現(xiàn)一定波動，2018和2019年一度呈現(xiàn)負增長的情況，主要原因在于公司從2017年開始著手推進造價業(yè)務(wù)云轉(zhuǎn)型，其市場推廣和渠道的重構(gòu)導(dǎo)致營銷費用增加以及公司持續(xù)加大的研發(fā)投入費用。2018和2019年，公司期間費用同比增長分別為27%和26.5%，均大幅高于同期營收漲幅，導(dǎo)致凈利潤下滑。而2020年隨著云轉(zhuǎn)型不斷的深入，公司逐步將焦點從推進業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)移到聚焦盈利業(yè)績，加強控費，提升管理效能，凈利潤逐步進入恢復(fù)通道。2021年隨著轉(zhuǎn)型接近尾聲，期間費用率繼續(xù)大幅改善，凈利潤進一步進入成長兌現(xiàn)期。數(shù)字造價和數(shù)字施工業(yè)務(wù)是撐起營收的主力軍。2021年，數(shù)字造價和數(shù)字施工業(yè)務(wù)在營收中的占比達到69%和22%，同比2020年均有所下滑。而除造價和施工業(yè)務(wù)外的其他業(yè)務(wù)（設(shè)計+海外+創(chuàng)新業(yè)務(wù)單元）營收占比達到10%，提升明顯。其他業(yè)務(wù)占比提升的原因有兩個，一是公司于2020年10月收購了鴻業(yè)科技并在此基礎(chǔ)上整合設(shè)立了數(shù)字設(shè)計BG，新的數(shù)字設(shè)計業(yè)務(wù)貢獻了約2%的總營收，二是公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)單元2021年營收達到2.59億元，同比增長294%，其主要來源于公司智慧城市業(yè)務(wù)中的智慧廣陽島（一期）建設(shè)項目確認的1.205億元的營收。我們認為，智慧城市目前并非是廣聯(lián)達當(dāng)前業(yè)務(wù)拓廣的重點，公司也未披露除廣陽島項目外其他重大智慧城市項目，因此該項業(yè)務(wù)營收增長可能暫不具備很強的可持續(xù)性。公司整體毛利率水平隨著數(shù)字施工業(yè)務(wù)毛利率的下行而有所下滑，而凈利率則隨造價業(yè)務(wù)云轉(zhuǎn)型的逐步完成而進入快速恢復(fù)通道。廣聯(lián)達

2021年整體毛利率為84%，較2020年下滑4.5pct。其中數(shù)字造價及數(shù)字施工業(yè)務(wù)的毛利率均有所下降。造價業(yè)務(wù)毛利率為92.3%，較2020年下降1.9pct，主要原因在于電子政務(wù)業(yè)務(wù)線解決方案類產(chǎn)品的采購成本增加。而數(shù)字施工業(yè)務(wù)層面，廣聯(lián)達從早期為客戶提供單一軟件產(chǎn)品轉(zhuǎn)為目前軟硬一體化的解決方案，而隨著硬件的加入，數(shù)字施工業(yè)務(wù)的毛利率繼續(xù)下行，2021年降至65.8%，較上一年度下降6.3pct。凈利率層面，造價業(yè)務(wù)從2017開啟加速訂閱制轉(zhuǎn)型，短期盈利能力一度承壓，2019年凈利率下滑至低點7.2%。之后隨著轉(zhuǎn)型的逐步完成，凈利率開始恢復(fù)，2021年已達到11.8%。公司控費能力提升，費率下降趨勢顯著。2021年，廣聯(lián)達全年期間費用率約71.3%，較2020年下降近10pct，期間費用率大幅下降，其中：銷售費率：云轉(zhuǎn)型趨近尾聲，銷售費用率迎來轉(zhuǎn)折。公司2021年銷售費用率為28.2%，較2020年下降3.2pct。云轉(zhuǎn)型期間，尤其在2019年，廣聯(lián)達轉(zhuǎn)型加速，同時在10個重點區(qū)域展開造價業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，營銷成本同比增加39%，銷售費率快速上升至31.1%。而2020年，由于疫情影響，營銷活動受到限制，總體營銷費用同比漲幅相較2019大幅回落，但由于2020年總營收水平亦受疫情影響，故銷售費率與2019年相當(dāng)。進入2021年，作為業(yè)務(wù)規(guī)模最大的造價業(yè)務(wù)云轉(zhuǎn)型接近尾聲，傳統(tǒng)銷售模式下的營銷驅(qū)動逐漸將轉(zhuǎn)為SaaS模式下的“產(chǎn)品+服務(wù)”驅(qū)動，營銷費用的增長將一定程度趨緩，銷售費用率伴隨營收的大幅上漲開始呈現(xiàn)下降趨勢。研發(fā)費率：研發(fā)投入持續(xù)增加，高資本化程度側(cè)面帶來低研發(fā)費用率。公司研發(fā)投入自2017年起持續(xù)快速增加，2021年研發(fā)投入16.26億元，同比增加21.4%。研發(fā)費用率2021年為23.7%，較2020年下降3.3pct。研發(fā)費用率的大幅下降一定程度上是由于公司近兩年較高的研發(fā)支出資本化率，分別達到19.7%和21.8%。追根溯源，公司2019年底通過定增募投27億元，其中約11.6億元用于4項平臺項目的研發(fā)，包括造價大數(shù)據(jù)及AI應(yīng)用項目、數(shù)字項目集成管理平臺項目、BIMDeco裝飾一體化平臺項目及BIM三維圖形平臺項目。原計劃所有項目研發(fā)周期均為3年，預(yù)計項目完成時間為2022年12月。這部分的研發(fā)投入公司采用資本化的會計處理形式，在研發(fā)期間內(nèi)側(cè)面上降低了公司研發(fā)費用率。管理費率：股權(quán)激勵成本助增管理費用，但費率下降趨勢不變。2021年公司管理費用為10.99億元，同比增加25%。其中，公司用于股權(quán)激勵的成本大幅提升，2021年為1.46億元，同比增加171%，扣除股權(quán)激勵成本后，還原管理費用同比增長15.5%。公司的管理費率依然延續(xù)2018年以來的下降趨勢，2021年管理費率為19.6%，較2020年下降2.4pct，公司管理效能依舊在提升?；刭徴蔑@信心。過去一年，廣聯(lián)達先后發(fā)布了兩輪回購計劃。于2021年4月2日至6月30日以自有資金通過集中競價的方式回購公司約519.8萬股股票，占公司股份總數(shù)約0.44%，總價值接近3.5億元，用于股權(quán)激勵或員工持股計劃。同年9月，廣聯(lián)達再度宣布回購計劃，回購資金總額在人民幣8億元至10億元，同樣用于股權(quán)激勵或員工持股計劃。連續(xù)的大額回購彰顯了公司對于未來發(fā)展前景的持續(xù)看好，同時也反映公司希望與管理層及核心團隊深度綁定，共同創(chuàng)造并共享價值。股權(quán)激勵聚焦凈利潤，加強控費成為關(guān)鍵。根據(jù)公司2021年9月披露的最新一期股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃，公司明確對于業(yè)績的考核指標(biāo)為歸屬母公司所有者凈利潤。給出的公司業(yè)績考核目標(biāo)，2021、2022、2023年凈利潤目標(biāo)分別不低于6.5億、9.5億、12.5億。公司業(yè)績考核的導(dǎo)向已徹底從云轉(zhuǎn)型期的關(guān)注業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型核心指標(biāo)轉(zhuǎn)向能夠真正體現(xiàn)公司盈利能力和成長性的凈利潤。聚焦凈利潤倒逼管理層在穩(wěn)營收的同時，進一步加強控費和管理能效，降低費用率，提升凈利率水平。2.建筑行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的巨大機遇2.1國家數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略堅定不移2.1.1數(shù)字建筑是落實國家數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的重要載體我國建筑產(chǎn)業(yè)規(guī)模依然不斷擴大。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2016-2021年全國建筑業(yè)總產(chǎn)值從19.36萬億元增長至29.31萬億元，年復(fù)合增長率為8.6%，建筑業(yè)房屋建筑施工面積由126.42億平方米增加至157.55億平米，年復(fù)合增長率約4.5%，有力支撐了國民經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。凈利潤率水平逐年下滑，行業(yè)亟需轉(zhuǎn)型升級。建筑業(yè)是我國國民經(jīng)濟的重要支柱產(chǎn)業(yè)，但同時也是勞動密集、建造方式相對粗放的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。行業(yè)的整體利潤率水平連續(xù)5年下降，2021年跌破3%，達到2.92%。同時，相比同為勞動密集型行業(yè)的制造業(yè)，其利潤率水平也顯著偏低。行業(yè)亟需通過信息化的手段增強管理水平、降低成本、提升生產(chǎn)效率、實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。特別地，自2020年新冠疫情爆發(fā)以來，整個建筑行業(yè)面臨著開工率降低、施工進度延期、供應(yīng)鏈斷裂、勞動力成本顯著提高等危機。在這樣的背景下，建筑業(yè)企業(yè)采用信息化及數(shù)字化手段代替相關(guān)業(yè)務(wù)的需求更加凸顯。智能建造是全球建筑業(yè)新時代下的主旋律。在數(shù)字科技迅猛發(fā)展的新時代下，主要發(fā)達國家在工程建設(shè)領(lǐng)域相繼發(fā)布了新一輪的國家戰(zhàn)略，如美國制定了《基礎(chǔ)設(shè)施重建戰(zhàn)略規(guī)劃》、英國制定了《建造2025》戰(zhàn)略、日本實施了建設(shè)工地生產(chǎn)力革命戰(zhàn)略等。與發(fā)達國家智能建造技術(shù)相比，我國還存在不小差距，迫切需要將推動智能建造與建筑工業(yè)化協(xié)同發(fā)展作為搶占建筑業(yè)未來科技發(fā)展高地的戰(zhàn)略選擇，通過推動建筑工業(yè)化、數(shù)字化、智能化升級。政策助推，方向指引。2020年7月，住建部會同國務(wù)院有關(guān)部門制定并印發(fā)《關(guān)于推動智能建造與建筑工業(yè)化協(xié)同發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確提出要圍繞建筑業(yè)高質(zhì)量發(fā)展總體目標(biāo)，以大力發(fā)展建筑工業(yè)化為載體，以數(shù)字化、智能化升級為動力，形成涵蓋科研、設(shè)計、生產(chǎn)加工、施工裝配、運營等全產(chǎn)業(yè)鏈融合一體的智能建造產(chǎn)業(yè)體系。到2025年，我國智能建造與建筑工業(yè)化協(xié)同發(fā)展的政策體系和產(chǎn)業(yè)體系基本建立，建筑產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺初步建立，推動形成一批智能建造龍頭企業(yè)，打造“中國建造”升級版。到2035年，我國智能建造與建筑工業(yè)化協(xié)同發(fā)展取得顯著進展，建筑工業(yè)化全面實現(xiàn)，邁入智能建造世界強國行列。2.1.2中國建筑行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型蘊含巨大的市場潛力我國建筑業(yè)信息化率、建筑業(yè)信息化市場規(guī)?？焖偬嵘８鶕?jù)智研咨詢的推算，2012-2018年間中國建筑業(yè)信息化滲透率（企業(yè)在設(shè)計、采購、建造、運維等各個階段的信息化建設(shè)投入總和占建筑業(yè)總產(chǎn)值比率）從0.045%逐步上升至0.108%，建筑業(yè)信息化投入從62億元提升至245億元，年復(fù)合增長率25.7%。但整體信息化滲透率與發(fā)達國家（1%的滲透比率）相比，仍有較大差距。而考慮到我國龐大的建筑產(chǎn)業(yè)體量，信息化率每增加0.1%，都將帶來超過百億元規(guī)模的建筑業(yè)信息化市場，可謂潛力巨大。預(yù)計2025年建筑業(yè)信息化投入規(guī)模將超千億元。從當(dāng)前時間點出發(fā)，假定至2025年，我國建筑業(yè)總產(chǎn)值依然維持約8%的增速，同時隨著政策端+企業(yè)需求端的雙驅(qū)動，信息化率繼續(xù)提升至0.3%的水平。據(jù)此推算，2025年我國建筑業(yè)信息化投入規(guī)模將達到約1200億元的水平，相比2018年依然保持25%的增速。2.2國人觀念轉(zhuǎn)變國產(chǎn)軟件迎來發(fā)展契機建筑業(yè)數(shù)字化科技企業(yè)在資本市場引起關(guān)注。據(jù)36氪給出的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，近10年，建筑業(yè)有資本運作且未IPO上市的企業(yè)達6,836家，其中2021年參與融資的企業(yè)達1,046家，金額在千萬級以上的有232家，分布在生產(chǎn)制造、工程SaaS、軟硬件服務(wù)等多個領(lǐng)域。另，中望軟件（國產(chǎn)CAD/CAE龍頭軟件商）、盈建科（國產(chǎn)建筑結(jié)構(gòu)設(shè)計分析軟件商），及品茗股份（數(shù)字建造技術(shù)和產(chǎn)品提供商）均于2021年完成科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市。資本的介入彰顯了對于建筑行業(yè)信息化賽道的看好，也將極大的促進行業(yè)創(chuàng)新技術(shù)的發(fā)展。用戶對于國產(chǎn)軟件的態(tài)度愈發(fā)積極。根據(jù)BIMBOX最近一份中國BIM草根調(diào)研報告，針對企業(yè)對建筑工程領(lǐng)域國產(chǎn)軟件的傾向性調(diào)查，結(jié)果顯示，對軟件已經(jīng)有明確國產(chǎn)化要求的比例已明顯提升，由2020年的5.9%上升至13.2%，而在沒有明確要求下，企業(yè)和個人傾向使用國產(chǎn)軟件的比例也在攀升。盡管大部分用戶在選擇軟件時仍然以功能或易用性為先導(dǎo)，但用戶對國產(chǎn)軟件秉持開放的態(tài)度，希望能夠看到國產(chǎn)軟件的進步并將持續(xù)關(guān)注。由此可以看到，國人對于國產(chǎn)軟件的迫切需求在加強，同時對于國產(chǎn)軟件的認同和寬容度亦在增加。資本的關(guān)注和用戶觀念的改變給國產(chǎn)軟件營造了更加寬松的發(fā)展環(huán)境，國產(chǎn)軟件正迎來了前所未有的契機。3.造價+施工+設(shè)計鍛造廣聯(lián)達數(shù)字建筑全產(chǎn)業(yè)“生態(tài)圈”3.1數(shù)字造價：云轉(zhuǎn)型進入收尾期

廣聯(lián)達基本盤持續(xù)穩(wěn)固3.1.1全面訂閱制進入沖刺階段造價業(yè)務(wù)營收、云合同額雙豐收。2021年數(shù)字造價業(yè)務(wù)營收達到38.13億元，同比增加36.6%。全年簽署云合同31億元，同比同口徑增長38.8%?；厥渍麄€業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期，由于云轉(zhuǎn)型采用分地區(qū)、逐步分階段式實施，總體上數(shù)字造價業(yè)務(wù)營收并未因銷售模式的轉(zhuǎn)變而出現(xiàn)短暫下滑的情況，而始終保持增長趨勢，以2017年轉(zhuǎn)型為基點，其2017~2020年年復(fù)合增長率達到23.4%。云收入在數(shù)字造價營收中的占比已接近70%。2021年，廣聯(lián)達的云收入達25.61億元，占總數(shù)字造價業(yè)務(wù)營收的67.2%。如以還原后云收入（當(dāng)年新簽的造價云合同價值）統(tǒng)計，云收入占還原后數(shù)字造價總營收（表觀收入+期末合同負債-期初合同負債）的比例為71%。云收入比例的持續(xù)攀升，反映了廣聯(lián)達造價云轉(zhuǎn)型的順利實施。3.1.2造價突破天花板正向業(yè)務(wù)飛輪為客戶再創(chuàng)更大價值短期內(nèi)，數(shù)字造價業(yè)務(wù)的營收增長將直接源自存量客戶滲透率的提升及盜版用戶的轉(zhuǎn)正。根據(jù)廣聯(lián)達

2021年7月投資者關(guān)系活動紀(jì)要披露，其上半年在轉(zhuǎn)型區(qū)域（江蘇、浙江、安徽、福建），造價營收實現(xiàn)了正增長。而最后轉(zhuǎn)型的4個區(qū)域非廣聯(lián)達傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域，轉(zhuǎn)型同時必須面對來自專注于當(dāng)?shù)厥袌龅脑靸r軟件供應(yīng)商的競爭，如浙江的品茗股份（2020年其銷售收入60%來自浙江省內(nèi)）和福建晨曦信息科技。另外，軟件訂閱制模式下年費相較于授權(quán)下軟件初裝的價格下降較多。在這些不利因素下，廣聯(lián)達能夠在轉(zhuǎn)型期實現(xiàn)營收的正向增長，表明其在存量客戶中的滲透率仍然在提升。云模式下盜版復(fù)刻幾乎成為歷史。據(jù)廣聯(lián)達

2019年年度投資者大會中披露，公司造價軟件正版與盜版的比例約為1：0.8。僅以2019年數(shù)字造價營收24.5億進行粗略估算，假定未來50%比率的盜版用戶轉(zhuǎn)化，將帶來近10億的市場增長空間。造價業(yè)務(wù)的另一驅(qū)動增長因子在于軟件的增值服務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，進而提升ARPU。伴隨云轉(zhuǎn)型的完成，廣聯(lián)達需尋找新的造價業(yè)務(wù)市場空間。中期看，其增長將逐步由“量”驅(qū)動轉(zhuǎn)為“質(zhì)”驅(qū)動，軟件能否在體驗、內(nèi)容等多方面給用戶創(chuàng)造新的價值。傳統(tǒng)的模式下，軟件廠商往往難以獲取用戶對于軟件的真實使用反饋。而SaaS化的產(chǎn)品能夠精準(zhǔn)地將用戶的使用習(xí)慣以數(shù)據(jù)化的形式反饋給廠商。這樣，在不同場景下積累的數(shù)據(jù)越多，由此對不同類型客戶需求的理解就越深刻，進而可以不斷優(yōu)化數(shù)據(jù)模型和算法，改善用戶體驗，增強用戶黏性。因此，以用戶為中心，以數(shù)據(jù)和算法驅(qū)動應(yīng)用更新，研、營、銷、服形成閉環(huán)的正向業(yè)務(wù)飛輪，為用戶和企業(yè)實現(xiàn)價值的共創(chuàng)。預(yù)期到2025年，數(shù)字造價總體市場規(guī)模將接近90億元，廣聯(lián)達云收入有望超過65億元。市場端假設(shè)：根據(jù)工程造價事業(yè)發(fā)展十三五規(guī)劃中公布的數(shù)據(jù)，截至十二五末（2015年末），我國從事工程造價的專業(yè)技術(shù)人員數(shù)量達到145萬。另據(jù)工程造價咨詢統(tǒng)計公報，2015年-2020年末，我國在專業(yè)工程造價咨詢機構(gòu)從事造價工作的專業(yè)技術(shù)人數(shù)從28.3萬人增加至47.3萬人。假定以同等比例推算全國總的造價專業(yè)技術(shù)人員數(shù)量，則預(yù)計2020年末全國范圍內(nèi)造價專業(yè)技術(shù)人員約240萬人，假定該數(shù)量之后以每年5%的增速增加。考慮部分高級的造價技術(shù)人員不再親自使用軟件進行建模算量等基礎(chǔ)工作，同時企業(yè)購置軟件往往是根據(jù)軟件資源動態(tài)分配下的使用峰值確定需求而非依據(jù)實際的技術(shù)員工數(shù)，因此假定專業(yè)人員數(shù)量與造價軟件的需求數(shù)比例為2：1。考慮盜版用戶的逐步轉(zhuǎn)化，依據(jù)廣聯(lián)達披露的2019年用戶正盜版用戶比例，假定市場中2020年正版用戶比例約60%，至2025年正版率提升至80%。根據(jù)廣聯(lián)達

2020年11月的投資者關(guān)系活動調(diào)研紀(jì)要，當(dāng)時其造價軟件客單價為4000-5000元。假定市場總體的軟件的訂閱價格2020年為4500元，之后每年按10%的增長率計算。廣聯(lián)達造價收入端假定：假定數(shù)字造價業(yè)務(wù)隨著云轉(zhuǎn)型完成收入增長逐步趨緩，未來4年增長率23%/21%/19%/17%。假定云業(yè)務(wù)收入占比繼續(xù)上升，2022年達到75%，并逐步上升至2025年的85%。假定轉(zhuǎn)型期中的2020-2022年，廣聯(lián)達數(shù)字造價非云業(yè)務(wù)營收分別依50%、25%、10%的比例還原于為云業(yè)務(wù)收入用于測算和比較。3.1.3造價融合AI大數(shù)據(jù)讓數(shù)據(jù)活起來成本大數(shù)據(jù)解決方案為造價業(yè)務(wù)的未來帶來遐想空間。AI+大數(shù)據(jù)將打破造價業(yè)務(wù)的局限，讓過往海量項目工程量數(shù)據(jù)“活”起來。通過對已完成項目的工程量數(shù)據(jù)進行整理，建立數(shù)據(jù)庫，打造企業(yè)造價大數(shù)據(jù)云平臺，由AI+智能化分析，釋放數(shù)據(jù)力量，輔助企業(yè)的項目決策與投資分析。智能造價業(yè)務(wù)是相對獨立的商業(yè)模式。與公司傳統(tǒng)的算量計價軟件作為工具類產(chǎn)品相比，智能造價是基于項目的，貫穿設(shè)計、采購、建造全過程的平臺式整體解決方案。它的主要客戶對象是建設(shè)方或EPC設(shè)計施工總承包商。EPC模式下，工程造價的控制提前到初步設(shè)計甚至是可行性研究階段的項目立項或者可行性研究報告階段，原來承包模式下的設(shè)計變更等調(diào)整工程價款的因素，也由于工程總承包單位負責(zé)設(shè)計、采購等外在條件的變化，不再進行工程價款的調(diào)整。因此，工程造價控制任務(wù)的前置更加需要用數(shù)據(jù)決策，用數(shù)據(jù)進行科學(xué)管理。展望成本大數(shù)據(jù)的潛在市場空間，以每年20-30萬個應(yīng)用項目，2-3萬元的平臺單價粗略估算，整體的規(guī)模約40-90億元。廣聯(lián)達對于智能造價的布局是長遠戰(zhàn)略的考慮，短期還是聚焦于平臺方案的打磨。根據(jù)公司年報披露的2019年增資募投項目的執(zhí)行進度，造價大數(shù)據(jù)和AI應(yīng)用平臺預(yù)計2022年底開發(fā)完成?？紤]平臺開發(fā)完成后尚需1-2年的項目測試與迭代完善的時間，預(yù)計未來3年內(nèi)該項業(yè)務(wù)暫時無法給廣聯(lián)達帶來實際營收。3.2數(shù)字施工：打造二次增長曲線3.2.1數(shù)字施工業(yè)務(wù)持續(xù)拓展建筑業(yè)數(shù)字化低起點意味著大空間以數(shù)字項目集成管理平臺為底，支撐上部崗位級，項目級和企業(yè)級產(chǎn)品。崗位級產(chǎn)品主要是單點的應(yīng)用軟件或協(xié)作平臺，包括廣聯(lián)達的施工BIM建模軟件BIMMAKE,斑馬進度計劃軟件，工作項目協(xié)作云平臺協(xié)筑以及將算量以施工過程進行拆解實現(xiàn)成本精細化管理的施工算量產(chǎn)品等。崗位級產(chǎn)品定位于引流的功能，主要以免費形式向用戶開放使用。項目級產(chǎn)品是施工業(yè)務(wù)的核心產(chǎn)品，主要是BIM+智慧工地解決方案。通過“平臺+組件”的模式，融合IoT，BIM,云計算，大數(shù)據(jù)、AI等關(guān)鍵技術(shù)，以進度為主線，成本為核心，集成項目軟硬件系統(tǒng)，為項目提供技術(shù)、生產(chǎn)、勞務(wù)、物料、機械等多方面的管理。企業(yè)級產(chǎn)品是項目級產(chǎn)品在企業(yè)級業(yè)務(wù)層面的拓展，通過縱向打通項目與子公司、集團數(shù)據(jù)，業(yè)務(wù)與財務(wù)數(shù)據(jù)以及橫向各組織部門的數(shù)據(jù)，實現(xiàn)企業(yè)和項目之間的全過程、全要素、全參與方的業(yè)務(wù)協(xié)同。數(shù)字施工業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打。2021年廣聯(lián)達數(shù)字施工業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收12.06億元，同比增幅為27.9%。全年新增項目1.6萬個，新增客戶1600家。截至2021年底施工業(yè)務(wù)項目級產(chǎn)品已累計服務(wù)超過5.5萬個項目，覆蓋超過5000家客戶。公司于2020年在項目級平臺基礎(chǔ)上推出項企一體化1.0解決方案。這部分業(yè)務(wù)在2021年得到積極推進。2021年新簽合同中，項企一體化解決方案合同占比達到15%，項目級BIM+智慧工地合同占比約85%。公司在2021年年報中未披露新簽署合同額的增幅，但借鑒前三季度披露的數(shù)據(jù)，期間合同額同比實現(xiàn)了翻倍增長，對比2020年70%的合同額增幅，增長幅度進一步擴大。因此，總體上看，施工業(yè)務(wù)在交付和合同端均實現(xiàn)了的規(guī)?；瘮U張。數(shù)字施工市場仍處于成長期，潛在規(guī)模超百億。目前全國每年新開工項目數(shù)量約50-60萬個，廣聯(lián)達數(shù)字施工業(yè)務(wù)的核心目標(biāo)客戶是特級或一級資質(zhì)的施工企業(yè)，其數(shù)量約在7,000家左右，每年擁有的項目數(shù)量約在20-30萬個。以單項目5-10萬元估算，廣聯(lián)達數(shù)字施工業(yè)務(wù)的潛在市場空間超過百億。3.2.2造價市場上的絕對地位與平臺化的發(fā)展思路構(gòu)筑廣聯(lián)達數(shù)字施工核心競爭力造價市場上的絕對地位，確保廣聯(lián)達贏在數(shù)字施工賽道起跑線。造價市場上，多年以來，廣聯(lián)達已經(jīng)建立起來強大的客戶基礎(chǔ)及區(qū)域優(yōu)勢。同時，廣聯(lián)達在工程造價領(lǐng)域積累了大量的原始數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)與施工、BIM的深度融合將極有可能創(chuàng)造更大的價值，因此也將成為廣聯(lián)達在施工業(yè)務(wù)中的利器和壁壘。平臺化發(fā)展，滿足施工企業(yè)管理的系統(tǒng)化需求。施工企業(yè)項目管理的需求是系統(tǒng)化需求，圍繞

“人、機、料、法、環(huán)”等關(guān)聯(lián)性要素展開。而碎片化的供應(yīng)，如成本管理、勞務(wù)實名制、物料數(shù)字化、設(shè)備數(shù)字化等，往往只能滿足企業(yè)的單點信息化需求。只有將各種單點需求進行有效融合，才能從根本上滿足施工企業(yè)系統(tǒng)性的數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求，并創(chuàng)造價值。廣聯(lián)達的施工業(yè)務(wù)也是從單品軟件逐步發(fā)展到解決方案。廣聯(lián)達在20多款施工單品軟件的基礎(chǔ)上解構(gòu)再重構(gòu)，形成BIM+智慧工地數(shù)字項目管理平臺，且已升級為能夠支持項目企業(yè)一體化的數(shù)字項目集成管理平臺。綜合系統(tǒng)的門檻相比單點應(yīng)用顯著提高，從而也構(gòu)建了廣聯(lián)達在施工業(yè)務(wù)上的壁壘。3.2.3預(yù)計施工業(yè)務(wù)將于2024到2025年實現(xiàn)盈虧平衡當(dāng)前數(shù)字施工業(yè)務(wù)受周期影響程度有限。理論上，施工業(yè)務(wù)與新開工項目數(shù)量直接關(guān)聯(lián)，易受經(jīng)濟周期的影響。不過，考慮目前廣聯(lián)達服務(wù)的客戶多為行業(yè)龍頭的施工總承包商，其業(yè)務(wù)受經(jīng)濟波動性的影響相對較小，同時施工業(yè)務(wù)目前總體滲透率依然偏低，存量的項目數(shù)量基數(shù)大，而施工企業(yè)數(shù)字化的總體趨勢不會改變，尤其在上游房地產(chǎn)行業(yè)總體下行的背景下通過數(shù)字化手段實現(xiàn)降本增效的意愿和需求將更加強烈。因此，我們認為，廣聯(lián)達的數(shù)字施工業(yè)務(wù)依然能夠維持高速的增長。以當(dāng)前施工業(yè)務(wù)毛利率水平預(yù)計，我們推斷，公司將于2024至2025年實現(xiàn)施工業(yè)務(wù)盈虧平衡。收入端假定：施工業(yè)務(wù)營收未來5年內(nèi)隨著市場的不斷開拓，能夠維持至少30%比率的增長。施工業(yè)務(wù)毛利率水平隨著2019年BIM建造和智慧工地產(chǎn)品的融合，軟硬一體化的業(yè)務(wù)方向的明確，而一路下滑至2021上半年的低點61.6%。2021年下半年有所恢復(fù)，至67.3%。橫向?qū)Ρ葦?shù)字施工業(yè)務(wù)與品茗的智慧工地業(yè)務(wù)，廣聯(lián)達的規(guī)模大致是品茗的6倍。而品茗的智慧工地業(yè)務(wù)毛利率17~19年間維持在67%左右的水平，而在2020年出現(xiàn)一定下滑，目前61%的水平。我們認為，相比品茗廣聯(lián)達的業(yè)務(wù)應(yīng)該具有一定的規(guī)?；瘍?yōu)勢，且廣聯(lián)達對于客戶需求的把握度將不斷提升同時采購層面進一步規(guī)?；?yīng)釋放。因此，我們假定，公司施工業(yè)務(wù)毛利率未來能夠穩(wěn)定在65%的水平。成本端假定：根據(jù)我們的調(diào)研，截至2022年一季度廣聯(lián)達數(shù)字施工BG的人數(shù)規(guī)模已達到3000余人。假定2021年底人員數(shù)量約2900人，保持繼續(xù)增長，但隨著人員對業(yè)務(wù)的不斷熟悉及效率的提高，增速在未來5年內(nèi)逐步由18%減少至10%。施工業(yè)務(wù)的人均薪酬成本的變化與公司整體保持同步。公司的主要費用成本中，不管是銷售、管理和研發(fā)費用，薪酬成本均占據(jù)較大比例。2016年~2021年間，公司的人均薪酬成本從26.9萬元上升至30.4萬元，年復(fù)合增長率2.5%，相對穩(wěn)定。同時期，薪酬成本占營業(yè)總成本（扣除營業(yè)成本）的比例維持在72%~74%的區(qū)間，波幅較小。3.3數(shù)字設(shè)計:

“半跨界”設(shè)計領(lǐng)域打造建筑全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)布局“半跨界”設(shè)計領(lǐng)域，競逐設(shè)計信息化市場。回顧廣聯(lián)達過往20年的發(fā)展史，公司始終精耕于造價及施工領(lǐng)域。2021年公司對組織架構(gòu)進行調(diào)整，在已有的數(shù)字造價、數(shù)字施工兩大BG之外，增加了數(shù)字設(shè)計BG。此番廣聯(lián)達進軍設(shè)計軟件領(lǐng)域，是廣聯(lián)達落實打造BIM全產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈布局的戰(zhàn)略。設(shè)計是施工的上游產(chǎn)業(yè)，是整個產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)據(jù)源頭。廣聯(lián)達的全產(chǎn)業(yè)布局，為打通設(shè)計軟件與施工軟件的數(shù)據(jù)壁壘提供了一種有效的解決方式，促進了多專業(yè)、多部門的協(xié)同。以數(shù)據(jù)驅(qū)動全流程，對于企業(yè)，對于行業(yè)都有深遠的價值。3.3.1收購、整合、推出自主可控的設(shè)計軟件廣聯(lián)達逐級布局?jǐn)?shù)字設(shè)計收購MagiCAD和鴻業(yè)，彌補設(shè)計短板廣聯(lián)達在設(shè)計領(lǐng)域的布局最早可追溯于2014年收購芬蘭Progman公司的機電專業(yè)深化設(shè)計軟件MagiCAD。MagiCAD是基于Autodesk的AutoCAD和Revit產(chǎn)品的設(shè)計插件。盡管廣聯(lián)達在收購MagiCAD的同時進行了針對性的本地化開發(fā)，但目前MagiCAD主要應(yīng)用仍在歐洲市場。2020年10月，廣聯(lián)達公告以4.08億元現(xiàn)金收購鴻業(yè)科技90.6%的股權(quán)，公司原持有鴻業(yè)科技9.3%的股權(quán)，本次交易完成后，鴻業(yè)科技將成為公司的全資子公司，納入公司合并范圍。與MagiCAD類似，鴻業(yè)科技的產(chǎn)品也是在AutoCAD及Revit平臺上做的二次開發(fā)，是國內(nèi)最早一批專注于機電設(shè)計專業(yè)模塊的軟件。收購鴻業(yè)，廣聯(lián)達在產(chǎn)品和渠道端都將獲利。對于專業(yè)設(shè)計軟件，底層的圖形引擎是核心，上部的產(chǎn)品設(shè)計同樣關(guān)鍵。盡管廣聯(lián)達在圖形技術(shù)領(lǐng)域有深厚的積累，但在設(shè)計端的軟件產(chǎn)品層面，廣聯(lián)達本身并不具備知識儲備。而對鴻業(yè)的收購能夠有效彌補不足，讓廣聯(lián)達Know-How,真正了解如何建立起符合國內(nèi)設(shè)計人員習(xí)慣的專業(yè)應(yīng)用軟件。另外，設(shè)計軟件的核心客戶群是設(shè)計院，與造價及施工業(yè)務(wù)客戶群交集不多，而通過收購，廣聯(lián)達直接獲得了這部分的客戶渠道，為之后的業(yè)務(wù)拓展奠定了基礎(chǔ)。整合鴻業(yè)，發(fā)布BIMSpace，重磅推出廣聯(lián)達數(shù)維設(shè)計2021年廣聯(lián)達數(shù)字設(shè)計BG重點在推進鴻業(yè)的整合工作，在市場端、服務(wù)端，為鴻業(yè)賦能。全年，廣聯(lián)達數(shù)字設(shè)計業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.31億元，同比增長250.12%。根據(jù)公司2021年上半年披露的數(shù)據(jù)，設(shè)計收入中95%以上來源于鴻業(yè)。在產(chǎn)品端，廣聯(lián)達在原鴻業(yè)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上于6月正式發(fā)布了BIMSpace2021。BIMSpace仍然是基于Revit軟件平臺下的一款設(shè)計插件，但考慮了更加符合國內(nèi)設(shè)計師習(xí)慣的流程和方法，融入了本地構(gòu)件庫，匯集了建筑、結(jié)構(gòu)、給排水、暖通、電氣、管線綜合、性能分析及云協(xié)同等產(chǎn)品，形成了一整套BIM解決方案。2021年10月，廣聯(lián)達推出了在自身圖形引擎下研發(fā)的數(shù)維建筑專業(yè)設(shè)計軟件的公開測試版本。廣聯(lián)達數(shù)維建筑設(shè)計是一款面向建筑設(shè)計師的新一代建筑施工圖設(shè)計軟件，遵循國內(nèi)設(shè)計規(guī)范，具備從三維建模到快速出圖的全階段能力。同廣聯(lián)達面向施工領(lǐng)域的BIMMAKE軟件一樣，這是一款真正自主核心的軟件產(chǎn)品。建筑、結(jié)構(gòu)、機電設(shè)計專業(yè)基于廣聯(lián)達的云協(xié)同設(shè)計平臺進行協(xié)作，而底層的廣聯(lián)達的構(gòu)件塢支撐起各個專業(yè)的模型創(chuàng)建。截至2021年底，數(shù)維建筑設(shè)計產(chǎn)品公測版裝機量超過1700個。3.3.2

廣聯(lián)達能否彌補國產(chǎn)BIM設(shè)計軟件的空白？建筑設(shè)計領(lǐng)域主流三維建模軟件基本由國外軟件所壟斷國產(chǎn)商業(yè)軟件在核心自主的BIM設(shè)計軟件領(lǐng)域中幾乎是一片空白。美國Autodesk

（業(yè)界稱為A平臺）的Revit系列軟件在民用建筑設(shè)計領(lǐng)域繼承了其在二維CAD的壟斷地位，美國Bentley（業(yè)界稱為B平臺）的MicroStation及Open系列牢牢占據(jù)了大型基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的軟件市場份額，英國Aveva的PDMS軟件在石油、化工、天然氣等領(lǐng)域依然不可替代，美國Trimble的Tekla軟件在鋼結(jié)構(gòu)深化設(shè)計領(lǐng)域無人企及，匈牙利Graphisoft的ArchiCAD深受建筑師青睞。國內(nèi)的建筑行業(yè)軟件廠商主要圍繞著這些主流的國外建模軟件進行二次開發(fā)。二次開發(fā)的技術(shù)門檻不高，據(jù)不完全統(tǒng)計，國內(nèi)目前在Revit上進行二次開發(fā)的軟件企業(yè)超過40家。這些二開企業(yè)的產(chǎn)品在很大程度上幫助國外的軟件平臺完善了本地化功能，進而形成更加穩(wěn)固的應(yīng)用生態(tài)。但最終，真正的利潤依然被國外的軟件廠商賺取，核心技術(shù)也依然掌握在對方手中。自主化浪潮下，廣聯(lián)達也需要面對來自國內(nèi)廠商的競爭。在BIM基礎(chǔ)平臺領(lǐng)域，除廣聯(lián)達外，由中國建筑科學(xué)研究院主導(dǎo)的北京構(gòu)力科技有限公司于2021年3月推出了自主研發(fā)的PKPMBIMBase平臺。借助于建科院的技術(shù)底蘊，PKPMBIMBase也是基于完全自主知識產(chǎn)權(quán)的圖形支撐平臺，并致力于打造BIM全專業(yè)的協(xié)同設(shè)計系統(tǒng)，探索BIM全產(chǎn)業(yè)鏈的整體解決方案。相較于廣聯(lián)達，建科院在設(shè)計領(lǐng)域的軟件開發(fā)和信息化應(yīng)用方面具有更加悠久的歷史和厚實的技術(shù)積累，其PKPM產(chǎn)品涵蓋了建筑、結(jié)構(gòu)、機電、綠色建筑全專業(yè)應(yīng)用，尤其是在結(jié)構(gòu)設(shè)計軟件市場，PKPM的覆蓋度曾達95%以上。而廣聯(lián)達的優(yōu)勢在于其在產(chǎn)業(yè)鏈下游尤其算量、施工領(lǐng)域的深耕，進而能夠便捷地實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下數(shù)據(jù)的流通及數(shù)據(jù)價值的利用。因此，以廣聯(lián)達為代表的民營企業(yè)和以構(gòu)力為代表的國家隊，將共同推動BIM軟件領(lǐng)域的國產(chǎn)替代，同時彼此也將相互角力。實現(xiàn)國產(chǎn)替代，并非一朝一夕。工業(yè)軟件領(lǐng)域具有很高的轉(zhuǎn)換成本(SwitchingCost)，由一種方案轉(zhuǎn)換到其他解決方案除需額外購置新的軟件外，還需要大量人力和時間的投入?，F(xiàn)有方案已經(jīng)形成穩(wěn)固的應(yīng)用、社區(qū)及內(nèi)容生態(tài)，各種插件的支持，軟件間數(shù)據(jù)接口的互通，軟件操作的教育培訓(xùn)，本地構(gòu)件庫等，形成堅固的壁壘。我們認為，廣聯(lián)達目前在設(shè)計領(lǐng)域仍然處于早期的布局和探索階段，完整自主的BIM協(xié)同設(shè)計解決方案尚未正式推出，其產(chǎn)品還需要較長時間的項目實踐、和研發(fā)迭代，在短期內(nèi)設(shè)計業(yè)務(wù)的盈利仍將依仗于鴻業(yè)的軟件產(chǎn)品BIMSpace，而擁有

自主核心的數(shù)維設(shè)計軟件在未來三年內(nèi)較難帶來實質(zhì)性的商業(yè)利益回報。4.盈利預(yù)測4.1營收與毛利預(yù)測數(shù)字造價業(yè)務(wù)：伴隨全面訂閱制轉(zhuǎn)型進入收尾期，軟件滲透率的提升及盜版的轉(zhuǎn)化，廣聯(lián)達數(shù)字造價業(yè)務(wù)有望繼續(xù)維持一定時期的高速增長，但增長速率隨著滲透率和轉(zhuǎn)換率的逐漸飽和而將逐步放緩，因此我們預(yù)計數(shù)字造價業(yè)務(wù)2022-2024年收入增速分別為23%/21%/19%,達到46.90/56.75/67.53億元。造價業(yè)務(wù)毛利率水平因電子政務(wù)線呈現(xiàn)小幅波動，近似取