基金專題研究：公募量化主動增強策略優(yōu)選

證券研究報告基金研究專題研究證券研究報告基金研究專題研究2.23基金研究報告作者公募量化主動增強策略優(yōu)選孫雨(分析師)3976934本報告導(dǎo)讀：國內(nèi)公募量化主動增強基金已經(jīng)發(fā)展18余年，截至2022年基金“光大保德信量化核心證券投資基金子值較高的基金進行了業(yè)績、風(fēng)格、行業(yè)等方面的進一步分析。A195；C類8)。文末列示了單因子測試結(jié)果以及統(tǒng)計日成立滿2年的量化主動增強證書編號sunyu5238@證書編號王繼恒(分析師)證書編號3976934證書編號相關(guān)報告私募基金市場運行周報2022.12.222022.12.21私募基金市場運行周報2022.12.15品防御性較好2022.12.12賽道型基金發(fā)展格局及思考2022.12.11請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分專題研究ofof21 3 專題研究ofof1.公募量化主動增強策略數(shù)量逐年增長大。圖1量化主動增強策略規(guī)模及數(shù)量6005004003002000主動增強數(shù)量(右軸)主動增強規(guī)模(億元，左軸)8060402002004-12-12007-3-12009-6-12011-9-12013-12-12016-3-12018-6-12020-9-11.2.年化超額平均5.03%全表1滬深300指數(shù)增強策略分年度超額統(tǒng)計20172018量化主動增強10.47%年化超額收益量化主動增強d專題研究ofof21圖2量化主動增強策略走勢情況主動增強收益率中證全指主動增強超額收益率4.03.53.02.52.00.50.0d1.3.跟蹤基準(zhǔn)分布較廣本文將量化主動增強策略的跟蹤基準(zhǔn)提取并再分類，發(fā)現(xiàn)該類別基金跟們只對權(quán)重占比最大的基準(zhǔn)進行類別統(tǒng)計。統(tǒng)計結(jié)果發(fā)現(xiàn)，基金跟蹤基能完全反應(yīng)主動增強基金的實際類型：由于國內(nèi)基金規(guī)則的特殊性，許多基金并不完全依照跟蹤基準(zhǔn)進行投資策略的構(gòu)建與運作。例如，在主動表2量化主動增強策略基準(zhǔn)分布統(tǒng)計基準(zhǔn)類別數(shù)量5.73%其它9中證全指6%創(chuàng)業(yè)板6%科技5.92%股5.92%中證10004.34%4.34%4.34%新能源218%18%合計d專題研究2.公募量化主動增強策略優(yōu)選框架量化主動增強策略增強目標(biāo)差異較大，分類下有不少以行業(yè)、風(fēng)格為增強基準(zhǔn)的基金，因此對不同基金，使用同一基準(zhǔn)計算超額收益及跟蹤誤并不科學(xué)?；诖耍疚氖紫炔捎枚嘁蜃涌蚣?，對主動增強型基金建立了統(tǒng)一的評價標(biāo)準(zhǔn)。該標(biāo)準(zhǔn)下，復(fù)合因子值較高的圖3公募量化主動增強策略優(yōu)選框架2.1.單因子釋義多為組合風(fēng)險收益比，基金收益延續(xù)性較好，因此基于動量因子與風(fēng)險收益比類因子對基金進行分組的表現(xiàn)較好。但與此同時，量化主動增強策略中不同基金實際基準(zhǔn)的不同導(dǎo)致部分基金收益風(fēng)險比存在天然的ha專題研究ff文采表3量化主動增強策略優(yōu)選單因子釋義因子類別因子名稱釋義收益金在的收益率計收益率計收益率部收益風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)差基金收益率為負時，基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差(下行最大幅度風(fēng)險收益比與無風(fēng)險收益之差的期望值，除以收益益之差的期望值，除以最大與無風(fēng)險收益之差的期望值，除以下行凈值的平滑程度alpha格指數(shù)對基金收益率進行回歸拆解，獲得a業(yè)指數(shù)對基金收益率進行拆解，獲得拆解2.2.復(fù)合因子表現(xiàn)較好子IC值較高，且對基金的分層效果良好，具有不錯的選基效果。單因子測試中發(fā)現(xiàn)，動量、夏普比率、卡瑪比率、索提諾比率、收益率平滑度等使用累計或年化收益率計算的因子間相關(guān)性較高，暴露風(fēng)險同質(zhì)化，因此將其視作同一類型大類因子，適當(dāng)調(diào)低相關(guān)因子權(quán)重。而頭復(fù)合因子=動量*7.5%+夏普比率*15%+卡瑪比率*10%+索提諾比率*10%+頭尾部收益比*20%+收益率平滑度*7.5%+風(fēng)格拆解lpha專題研究ofof季度超額收益(單位：bp)圖4單因子相關(guān)性季度超額收益(單位：bp)動量夏普比率卡瑪比率索提諾比率頭尾部收益比收益平滑度風(fēng)格拆解alpha行業(yè)拆解alpha動量夏普比率卡瑪比率索提諾比率頭尾部收益比收益平滑度風(fēng)格拆解alpha行業(yè)拆解alpha.0.69.64dt月的。表4復(fù)合因子統(tǒng)計量結(jié)果.83%6%d圖5季度超額收益柱狀圖圖6累計超額收益走勢圖：預(yù)測周期6個月806040200-20-40-60-80預(yù)測周期：3個月預(yù)測周期：6個月第1組第2組第3組第4組第5組1.151.0510.950.9數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間：2018.01.01–2022.11.30。數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間：2018.01.01–2022.11.30。專題研究5復(fù)合因子值排名：前10基金代碼復(fù)合因子值基金簡稱成立日期剔除原因4申購，基金凈值變動異常3金元順安元啟，股票倉位較低智慧動力3.公募量化主動增強策略進一步分析3.1.業(yè)績表現(xiàn)情況本文整理了部分公募量化主動增強策略近2年走勢及業(yè)績表現(xiàn)情況。金金元順安元啟(004685)業(yè)績指標(biāo)大幅優(yōu)于其它基金，但其凈值在2020露較多；華安事件驅(qū)動量化策略(002179)雖然累計收益表現(xiàn)較好，但于其它同類基金。國金量化多因子A(006195)、招農(nóng)銀匯理量化智慧動力(005638)業(yè)績走勢略遜于其它基金。專題研究ofof圖7公募量化主動增強策略走勢圖國金量化多因子A華安事件驅(qū)動量化策略同類平均國金量化多因子A華安事件驅(qū)動量化策略華夏智勝價值成長A招商量化精選A農(nóng)銀匯理量化智慧動力210.82020-12-12021-3-12021-6-12021-9-12021-12-12022-3-12022-6-12022-9-1表6公募量化主動增強策略近2年業(yè)績表現(xiàn)情況基金簡稱累計收益率年化波動率最大回撤最大回撤開始時間最大回撤結(jié)束時間最大回撤持續(xù)天數(shù)夏普比率金元順安元啟%-13.19%04-0604-28國金量化多因子A61%07%03-0304-26招商量化精選A07%2021-09-1304-26華夏智勝價值成長A67%2021-09-1304-26華安事件驅(qū)動量化策略59%11-2204-26農(nóng)銀匯理量化智慧動力-31.18%2021-12-1404-26同類平均08%-28.18%2021-09-1004-268中證全指.20%00%2021-12-1304-2623.2.收益靠前的基金風(fēng)格及行業(yè)暴露也相對較大我們統(tǒng)計了基金相對中證全指指數(shù)的暴露程度，發(fā)現(xiàn)收益靠前的基金風(fēng)報告期數(shù)據(jù)，計算個股風(fēng)格暴露與中信一級行業(yè)所屬情況；(2)使用基金報告期個股持倉權(quán)重，將風(fēng)格值與所屬行業(yè)加總，得到基金在各風(fēng)格將基金暴露與基準(zhǔn)暴露在各風(fēng)格與行業(yè)上差值的絕對值進行加總，得到金元順安元啟(004685)的暴露程度持續(xù)較大，國金量化多因子A (006195)、華安事件驅(qū)動量化策略(002179)的暴露敞口在時序上變專題研究表7量化主動增強策略主動風(fēng)險暴露絕對值加總統(tǒng)計日期金元順安元啟國金量化招商量化精選A華夏智勝價值成長A華安事件驅(qū)動量化策略農(nóng)銀匯理量化智慧動力風(fēng)格行業(yè)風(fēng)格行業(yè)風(fēng)格行業(yè)風(fēng)格行業(yè)風(fēng)格行業(yè)風(fēng)格行業(yè)42%%1%%69%25%785%3%%2%052%95%88%42%9753%3803%02%8%0%69%4%風(fēng)格/行業(yè)偏離均值471%557%0%3.3.近兩年表現(xiàn)優(yōu)異基金持倉市值偏小(399303.SZ)漲幅為10.72%，小市值股票表現(xiàn)較好。金元順安元啟暴露，市值風(fēng)格的暴露為基金帶來了正向超額收益貢獻。華安事件驅(qū)動量化策略(002179)、農(nóng)銀匯理量化智慧動力(005638)在市值上沒有做A圖8金元順安元啟:風(fēng)格暴露圖9國金量化多因子A:風(fēng)格暴露2.01.51.00.50.02018/6/302019/12/312021/6/302018/12/312020/6/302021/12/312019/6/302020/12/312022/6/30同期中證全指均值2.00.50.02018/12/312020/6/302021/12/312019/6/302020/12/312022/6/302019/12/312021/6/30同期中證全指均值數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間：2019.12.31–2022.06.30數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間：2018.12.31–2022.06.30專題研究AA露2016/6/302017/12/312019/6/302020/12/312016/12/312018/6/302019/12/312021/6/302017/6/302018/12/312020/6/302021/12/312016/12/312019/6/302020/12/312022/6/302018/6/302019/12/312021/6/302018/12/312020/6/302021/12/31同期中證全指均值2.01.51.00.50.02022/6/30同期中證全指均值2.52.00.50.0數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間：2016.06.30–2022.06.30數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間：2016.12.31–2022.06.30圖12華安事件驅(qū)動量化策略:風(fēng)格暴露圖13農(nóng)銀匯理量化智慧動力:風(fēng)格暴露3.02.00.02017/6/302018/12/312020/6/302021/12/312017/12/312019/6/302020/12/312022/6/302018/6/302019/12/312021/6/30同期中證全指均值3.02.00.02018/6/302019/12/312021/6/302018/12/312020/6/302021/12/312019/6/302020/12/312022/6/30同期中證全指均值數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間：2017.06.30–2022.06.30數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間：2018.06.30–2022.06.303.4.整體低配銀行、非銀金融行業(yè)本文計算了基金與中證全指在中信一級行業(yè)上占比的差值，優(yōu)選標(biāo)的整體低配金融、非銀金融等偏周期板塊，超配行業(yè)沒有明顯規(guī)律。我們畫出了不同基金持倉行業(yè)時序圖，發(fā)現(xiàn)所觀察基金均明顯低配銀行、非銀金融板塊，但在其它行業(yè)上沒有明顯的偏好。所觀察的基金整體行業(yè)持倉每期變動都較大，其中，華安事件驅(qū)動量化策略(002179)的行業(yè)超專題研究圖14金元順安元啟:行業(yè)暴露圖15國金量化多因子A:行業(yè)暴露2022/6/302021/12/312021/6/302020/12/312020/6/302019/12/312019/6/302018/12/312018/6/302022/6/302021/12/312021/6/302020/12/312020/6/302019/12/312019/6/302018/12/31非銀行金融銀行食品飲料電子計算機國防軍工有色金屬通信電力設(shè)備及新能源鋼鐵醫(yī)藥石油石化綜合金融煤炭家電綜合傳媒消費者服務(wù)農(nóng)林牧漁電力及公用事業(yè)交通運輸房地產(chǎn)輕工制造建材建筑汽車紡織服裝基礎(chǔ)化工商貿(mào)零售機械-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%非銀行金融銀行食品飲料醫(yī)藥電力設(shè)備及新能源農(nóng)林牧漁石油石化家電交通運輸房地產(chǎn)消費者服務(wù)綜合鋼鐵電力及公用事業(yè)國防軍工建筑傳媒綜合金融商貿(mào)零售建材汽車煤炭有色金屬紡織服裝電子通信輕工制造基礎(chǔ)化工計算機機械-10%-5%0%5%10%15%20%數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間：2019.12.31–2022.06.30數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間：2018.12.31–2022.06.30A7華夏智勝價值成長A:行業(yè)暴露2022/6/302021/12/312021/6/302020/12/312020/6/302019/12/312022/6/302021/12/312021/6/302020/12/312020/6/302019/12/312019/6/302018/12/312018/6/302016/12/312019/12/312019/6/302018/12/312018/6/302017/12/312017/6/302016/12/312016/6/30非銀行金融銀行非銀行金融銀行-5%0%5%10%食品飲料非銀行金融家電銀行通信電子交通運輸房地產(chǎn)消費者服務(wù)汽車農(nóng)林牧漁計算機綜合有色金屬醫(yī)藥石油石化商貿(mào)零售綜合金融建筑紡織服裝國防軍工傳媒煤炭輕工制造電力設(shè)備及新能源電力及公用事業(yè)建材鋼鐵機械基礎(chǔ)化工國防軍工食品飲料交通運輸有色金屬電力及公用事業(yè)通信建筑計算機傳媒商貿(mào)零售石油石化綜合電力設(shè)備及新能源綜合金融消費者服務(wù)汽車電子煤炭紡織服裝農(nóng)林牧漁鋼鐵家電建材輕工制造機械醫(yī)藥基礎(chǔ)化工-10%-5%0%5%10%15%20%25%數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間：2016.06.30–2022.06.30數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間：2016.12.31–2022.06.30專題研究圖18華安事件驅(qū)動量化策略:行業(yè)暴露圖19農(nóng)銀匯理量化智慧動力:行業(yè)暴露2022/6/302021/12/312021/6/302020/12/312020/6/302019/12/312019/6/302018/12/312022/6/302021/12/312021/6/302020/12/312020/6/302022/6/302021/12/312021/6/302020/12/312020/6/302019/12/312019/6/302018/12/312018/6/302017/12/312017/6/30銀行銀行非銀行金融食品飲料房地產(chǎn)交通運輸銀行非銀行金融食品飲料房地產(chǎn)交通運輸石油石化機械建筑輕工制造商貿(mào)零售汽車紡織服裝電力及公用事業(yè)綜合消費者服務(wù)鋼鐵綜合金融傳媒煤炭農(nóng)林牧漁家電國防軍工計算機建材通信醫(yī)藥基礎(chǔ)化工有色金屬電力設(shè)備及新能源電子電力及公用事業(yè)有色金屬農(nóng)林牧漁鋼鐵建材煤炭石油石化商貿(mào)零售輕工制造消費者服務(wù)綜合汽車紡織服裝家電綜合金融通信醫(yī)藥機械傳媒計算機房地產(chǎn)電子基礎(chǔ)化工國防軍工食品飲料電力設(shè)備及新能源-5%0%5%10%-15%-10%-5%0%5%-5%0%5%10%數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間：2017.06.30–2022.06.30數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間：2018.06.30–2022.06.303.5.優(yōu)選基金超額收益相關(guān)性A精選了較小的市值風(fēng)格，其收益率之間相關(guān)性較高。而華安事件驅(qū)動量化策略(002179)、農(nóng)銀匯理量化智慧動力(005638)暴露市值風(fēng)格偏大，其專題研究招商量化精選A華安事件驅(qū)動量化策略圖20優(yōu)選基金收益率相關(guān)性招商量化精選A華安事件驅(qū)動量化策略招商量化精華安事件驅(qū)華夏智勝價金元順安元農(nóng)銀匯理量國金量化多選A動量化策略值成長A啟化智慧動力因子A0.76華夏智勝價值成長A0華夏智勝價值成長A0.770.690.400.690.690.400.69啟0.810.900.8500.810.900.850.49化智慧動力0.890.670.8900.890.670.890.800.74因子A d4.基金優(yōu)選(1)依據(jù)系列報告《公募量化基金2022年盤點》中的方式挑選出公募(4)在前10的基金中剔除：基金經(jīng)理任期不滿2年；規(guī)?；虿呗越谏塘炕xA(001917)、華安事件驅(qū)動量化策略(002179)、農(nóng)銀匯理量化智慧動力(005638)；專題研究表8優(yōu)選基金基本信息基金代碼(A/C)基金名稱基金經(jīng)理前十大持股策略規(guī)模管理規(guī)?；鸾?jīng)理機構(gòu)管理人員工數(shù)量(億元)(億元)接任日期持有比例持有比例0-09-03%81%4.93%248-03-262%%5.附錄5.1.單因子測試結(jié)果表9單因子測試結(jié)果動量窗口期預(yù)測期%3.78%9.35%10.55%9.70%9.99%5.90%9%6%25.55%39.66%45.76%35.28%42.22%21.64%1.002.863.302.543.041.56上行捕獲率窗口期預(yù)測期0%%3%4.93%%0%%2下行捕獲率窗口期預(yù)測期4.35%%3%%%%4%48.84%4頭部收益窗口期預(yù)測期.35%4.80%%%5%尾部收益窗口期預(yù)測期-3.42%1.71%-0.93%3.42%2.04%4.86%4.34%IC_IR1.17%-9.99%4.66%-2.51%9.33%5.48%13.02%11.94%專題研究t值0.08-0.720.34-0.180.670.400.940.86波動率窗口期預(yù)測期3.52%-0.32%-1.94%.44%8.95%-0.85%-5.03%3.72%0.65-0.060.360.27下行風(fēng)險窗口期預(yù)測期9%4.08%4%%6%%7%最大回撤窗口期預(yù)測期-2.05%-6.08%-0.06%-0.65%6.28%9.57%10.71%-7.98%-23.97%-0.19%-2.25%24.28%34.72%37.71%-0.58-1.73-0.01-0.161.752.502.72夏普比率窗口期預(yù)測期7.49%8.30%11.26%11.05%13.64%6.60%5.69%37.50%45.75%65.71%53.68%69.14%29.29%4%2.703.304.743.874.992.110卡瑪比率窗口期預(yù)測期4%6.70%8.22%11.08%10.23%13.16%6.43%3%34.34%44.80%56.68%51.62%70.04%30.30%%52.483.234.093.725.052.189索提諾比率窗口期預(yù)測期6%5.84%8.22%10.81%9.56%11.01%5.33%9%24.07%39.14%50.78%37.60%49.90%20.96%1.742.823.662.713.601.51收益平滑度窗口期預(yù)測期0%5.04%7.45%8.99%8.13%8.65%4.68%%20.56%35.33%40.53%32.66%39.34%18.58%1.482.552.922.362.841.34盈利效率2年3年3個月6個月3個月6個月80%4.95%%%2.57%9%頭部尾部收益比窗口期預(yù)測期7%59%1風(fēng)格拆解alpha窗口期預(yù)測期5.62%6.22%5.89%6.68%10.65%8.67%%29.59%34.89%33.22%31.14%36.72%63.85%47.55%32.522.402.252.654.603.439行業(yè)拆解alpha窗口期預(yù)測期80%7.69%8.56%8.61%8.16%12.27%7.68%54.00%56.30%60.68%50.73%89.85%37.95%53.864.064.383.666.482.741d表10近2年公募量化主動增強策略表現(xiàn)情況一覽基金簡稱累計收益率年化收益率年化波動率最大回撤最大回撤持續(xù)天數(shù)夏普比率金元順安元啟%8國金量化多因子A%7%%87%1%%%7%招商量化精選A65%%7%6.64%67%5%%%29.56%59%3%%2.99%55%金信量化精選%3%5.61%%%A11.66%5.67%32.34%-42.12%1470.11農(nóng)銀匯理量化智慧動力11.56%5.62%22.99%-31.18%1330.161%24.56%8%5%9%8%.78%36%4.50%%0.74%9%57%2.06%4%4.80%%.67%4.67%59%%7.04%50%.04%60%%.85%3%50%.84%3%1.34%67%9%%1.71%33%%%%6%7%化活力84%8%.89%89%4%51%50%012.07%6%%%%27.81%.80%68%3%9.00%%0.04%54%%%8%子4%3%61%%%5.09%.82%%%0.00%68%同類平均%%8%1.74%9%0北信瑞豐研究精選-6.77%-3.45%25.14%-40.42%225-0.22ESG-42.17%223-0.23%6%3%7%2.01%62%%%6%00%82%1.00%34%84%60%7%%3%0%%1.98%66%%34%6%4%0%2%3%%33%0%%20.83%6%7.66%5%中證全指0%%0%%5%0%9%.81%%23.86%7%04%08.76%60%0.30%9%1%7%55%92%52%2%3%6%0%0%81%%4%6%8.66%1%0.70%3%0%1%%4.71%84%6%.85%%57%1.39%33%1.69%53%09%0%0%1