企業(yè)資本金制度與籌資管理課件

資本融通學(xué)習(xí)目的與要求籌集資金是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的基礎(chǔ)和前提。企業(yè)融資應(yīng)該建立在合理的分析基礎(chǔ)之上。本章將全面介紹有關(guān)資本融通的資本成本、杠桿利益、資本結(jié)構(gòu)等重要理論與實(shí)踐問題。在此基礎(chǔ)上說明各種融資方式通過本章的學(xué)習(xí)，掌握有關(guān)資本成本、資本結(jié)構(gòu)、杠桿利益等基本理論問題，能夠運(yùn)用這些理論指導(dǎo)各種籌資活動(dòng)12/23/20221《公司理財(cái)》第四章劉軍主講資本融通學(xué)習(xí)目的與要求12/20/20221《公司理財(cái)》資本融通學(xué)習(xí)內(nèi)容權(quán)益性資本籌集——股票籌資權(quán)益性資本籌集——內(nèi)部籌資負(fù)債性資本籌集——債券籌資負(fù)債性資本籌集——借款/租賃其他方式籌資籌資決策基礎(chǔ)——資本成本籌資決策基礎(chǔ)——杠桿利益籌資決策基礎(chǔ)——資本結(jié)構(gòu)12/23/20222《公司理財(cái)》第四章劉軍主講資本融通學(xué)習(xí)內(nèi)容12/20/20222《公司理財(cái)》第一、籌資動(dòng)機(jī)（一）新建籌資動(dòng)機(jī)（二）擴(kuò)張籌資動(dòng)機(jī)（三）償債籌資動(dòng)機(jī)（四）調(diào)整籌資動(dòng)機(jī)（五）混合性籌資動(dòng)機(jī)

第一節(jié)籌資管理概述12/23/20223《公司理財(cái)》第四章劉軍主講一、籌資動(dòng)機(jī)第一節(jié)籌資管理概述12/20/20223《公二、籌資原則（一）規(guī)模適度原則（二）比例合理原則（三）及時(shí)性原則（四）合法性原則三、籌資渠道與籌資方式四、籌資類型五、籌資數(shù)量的預(yù)測(cè)第一節(jié)籌資管理概述12/23/20224《公司理財(cái)》第四章劉軍主講二、籌資原則第一節(jié)籌資管理概述12/20/20224《公企業(yè)資本金制度是國(guó)家對(duì)有關(guān)資本金的籌集、管理以及企業(yè)所有者的責(zé)權(quán)利等所作的規(guī)范。一、法定資本金二、資本金的意義三、資本金的籌集（一）籌集方式（二）籌集期限第二節(jié)企業(yè)資本金制度12/23/20225《公司理財(cái)》第四章劉軍主講企業(yè)資本金制度是國(guó)家對(duì)有關(guān)資本金的籌集、管理以及企業(yè)所有者的授權(quán)資本，又稱核準(zhǔn)資本、設(shè)定資本、名義資本，是指公司依公司章程規(guī)定有權(quán)發(fā)行的資本總額。發(fā)行資本，指公司實(shí)際已發(fā)行的、由股東已認(rèn)購(gòu)的資本額。實(shí)收資本，指公司實(shí)際收到的或者股東實(shí)際繳納的出資額總和。未收資本、催繳資本，指股東已認(rèn)購(gòu)但尚未繳納股款，公司可以隨時(shí)向股東催繳的資本。第二節(jié)企業(yè)資本金制度12/23/20226《公司理財(cái)》第四章劉軍主講授權(quán)資本，又稱核準(zhǔn)資本、設(shè)定資本、名義資本，是指公司依公司章1.法定注冊(cè)資本金制指公司在設(shè)立時(shí)，必須在章程中對(duì)公司的注冊(cè)資本總額做出明確的規(guī)定，必須由發(fā)起人全部繳足，否則，公司不能成立。第二節(jié)企業(yè)資本金制度12/23/20227《公司理財(cái)》第四章劉軍主講1.法定注冊(cè)資本金制第二節(jié)企業(yè)資本金制度12/20/2022.授權(quán)資本制指公司設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本數(shù)額雖已記載于章程，但發(fā)起人不必在公司成立時(shí)認(rèn)足和繳足，發(fā)起人認(rèn)定并繳付注冊(cè)資本總額中的一部分，公司即可成立；未認(rèn)足部分，授權(quán)董事會(huì)在公司成立后，根據(jù)業(yè)務(wù)需要分次發(fā)行，在授權(quán)資本的數(shù)額之內(nèi)發(fā)行新股，不必由股東大會(huì)批準(zhǔn)。第二節(jié)企業(yè)資本金制度12/23/20228《公司理財(cái)》第四章劉軍主講2.授權(quán)資本制第二節(jié)企業(yè)資本金制度12/20/20228《3.折衷資本制，要求公司成立時(shí)確定資本金總額，并規(guī)定首期出資額，且對(duì)第一期出資額或出資比例作出限制。4．我國(guó)《公司法》關(guān)于資本金籌集期限的規(guī)定（三）資本金驗(yàn)證（四）出資者的責(zé)任及違約處罰四、資本金的管理（一）資本金的保全（二）投資者的權(quán)利與義務(wù)第二節(jié)企業(yè)資本金制度12/23/20229《公司理財(cái)》第四章劉軍主講3.折衷資本制，要求公司成立時(shí)確定資本金總額，并規(guī)定首期出資第三節(jié)資金融通方式與渠道一、吸收直接投資（一）吸收直接投資的種類1、吸收國(guó)家投資2、吸收法人投資3、吸收個(gè)人投資4、吸收外商投資（二）吸收直接投資的方式1、以現(xiàn)金出資2、以實(shí)物出資3、以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資4、以土地使用權(quán)出資12/23/202210《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第三節(jié)資金融通方式與渠道一、吸收直接投資12/20/第三節(jié)資金融通方式與渠道二、股票融資（一）普通股融資1、股票的種類2、股票的發(fā)行程序3、股票的銷售方式4、股票發(fā)行價(jià)格的確定關(guān)系到發(fā)行人與投資者的根本利益及股票上市后的表現(xiàn)。12/23/202211《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第三節(jié)資金融通方式與渠道二、股票融資12/20/20第三節(jié)資金融通方式與渠道（二）新股發(fā)行價(jià)格的確定市盈率反映了投資者對(duì)每元稅后凈利所愿支付的價(jià)格。市盈率與股票價(jià)格成正比，與每股凈利潤(rùn)成反比。市盈率可用于股票市場(chǎng)的估價(jià)。

每股價(jià)格＝市盈率×每股稅后凈利12/23/202212《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第三節(jié)資金融通方式與渠道（二）新股發(fā)行價(jià)格的確定12第三節(jié)資金融通方式與渠道（三）配股融資①配股認(rèn)購(gòu)價(jià)比除權(quán)前的價(jià)格低，這樣原有股東可以獲得利益，該利益是由配股的理論除權(quán)價(jià)和配股認(rèn)購(gòu)價(jià)決定的；②配股籌資的費(fèi)用比發(fā)行新股低；③如果原有股東認(rèn)購(gòu)配股，那么配股不會(huì)改變?cè)摴蓶|在公司的持股比例，對(duì)大股東而言，這將不會(huì)影響其在公司的控制地位。12/23/202213《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第三節(jié)資金融通方式與渠道（三）配股融資12/20/2第三節(jié)資金融通方式與渠道三、留存收益融資留存收益就是留在企業(yè)的凈利潤(rùn)。

四、認(rèn)股權(quán)證融資（一）權(quán)證的定義及分類按發(fā)行人劃分，權(quán)證可分為備兌權(quán)證、認(rèn)股權(quán)證兩大類。備兌權(quán)證又分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。12/23/202214《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第三節(jié)資金融通方式與渠道三、留存收益融資12/20/第三節(jié)資金融通方式與渠道認(rèn)購(gòu)權(quán)證是指持有人有權(quán)（非義務(wù)）于契約期內(nèi)或到期時(shí)，以事先約定的價(jià)格，向發(fā)行人買進(jìn)事先約定數(shù)量的標(biāo)的證券或以現(xiàn)金結(jié)算等方式收取結(jié)算差價(jià)。認(rèn)沽權(quán)證是指持有人有權(quán)（非義務(wù)）于契約期內(nèi)或到期時(shí)，以事先約定的價(jià)格，向發(fā)行人賣出事先約定數(shù)量的標(biāo)的證券或以現(xiàn)金結(jié)算等方式收取結(jié)算差價(jià)。

12/23/202215《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第三節(jié)資金融通方式與渠道認(rèn)購(gòu)權(quán)證是指持有人有權(quán)（非義第三節(jié)資金融通方式與渠道五、籌集債務(wù)資本（一）借款融資

流動(dòng)資金貸款是為滿足借款人在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中臨時(shí)性、季節(jié)性的資金需求，保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常進(jìn)行而發(fā)放的貸款。項(xiàng)目貸款是指商業(yè)銀行發(fā)放的，用于借款人新建、擴(kuò)建、改造、開發(fā)、購(gòu)置固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的貸款。12/23/202216《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第三節(jié)資金融通方式與渠道五、籌集債務(wù)資本12/20第三節(jié)資金融通方式與渠道（二）長(zhǎng)期債券融資

公司債券的基本要素1、票面價(jià)值2、債券期限3、票面利率4、付息方式12/23/202217《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第三節(jié)資金融通方式與渠道（二）長(zhǎng)期債券融資12/2第三節(jié)資金融通方式與渠道六、租賃融資

租賃的特征：所有權(quán)與使用權(quán)相分離：所有并不重要，使用創(chuàng)造價(jià)值。融資與融物相結(jié)合

租金分期支付

一、經(jīng)營(yíng)租賃二、融資租賃在國(guó)外大型施工機(jī)械實(shí)行融資租賃和以租代售的比例最高達(dá)到80%，而目前我國(guó)施工機(jī)械實(shí)行融資租賃和以租代售的還占不到10%。12/23/202218《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第三節(jié)資金融通方式與渠道六、租賃融資12/20/2第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)一、資本成本（一）一般涵義資本成本是財(cái)務(wù)管理的重要基礎(chǔ)，現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理核心理論從籌資角度看，是企業(yè)籌措資金所必須支付的代價(jià)；從投資角度看，是企業(yè)投資所要求的最低報(bào)酬率資本成本通常由兩部分費(fèi)用構(gòu)成用資費(fèi)用：與資本使用時(shí)間相關(guān)的股利、利息等費(fèi)用籌資費(fèi)用：籌資中一次性發(fā)生的手續(xù)費(fèi)等，可視為籌資額的扣除12/23/202219《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)一、資本成本12/20/202219（二）企業(yè)財(cái)務(wù)決策的依據(jù)是綜合資本成本資本成本的基礎(chǔ)是資金時(shí)間價(jià)值，同時(shí)包括風(fēng)險(xiǎn)因素資本成本分為個(gè)別資本成本和綜合資本成本（WACC）WACC=個(gè)別資本成本×該類資本在全部資本中占比重特定投資決策的貼現(xiàn)率應(yīng)獨(dú)立于當(dāng)次特定籌資方式所決定的資本成本,應(yīng)該取決于WACC第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)12/23/202220《公司理財(cái)》第四章劉軍主講（二）企業(yè)財(cái)務(wù)決策的依據(jù)是綜合資本成本第四節(jié)籌資決策基第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)1.個(gè)別資本成本的估算（1）個(gè)別資本成本是各單項(xiàng)籌資方式取得資本的成本（債券等債務(wù)資本成本；股票等權(quán)益資本成本）（2）債券成本的估算債券資本成本可定義為債權(quán)人所要求的收益率（Kd）（3）銀行借款成本的估算銀行借款成本的估算與債券成本的估算基本相同，由于銀行借款手續(xù)費(fèi)較低而忽略不計(jì)。（4）優(yōu)先股資本成本的估算優(yōu)先股籌資，需要支付籌資費(fèi)用和按固定利率支付股利，且股利不具減稅效應(yīng)，也無固定到期日，由于優(yōu)先股股利不具有減稅效應(yīng)，因此優(yōu)先股成本通常明顯高于債券成本。12/23/202221《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)1.個(gè)別資本成本的估算12/20/第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（5）普通股資本成本估算（股利折現(xiàn)模型；現(xiàn)金紅利定增模型）普通股股權(quán)資本有兩個(gè)來源：發(fā)行新股；留存收益理論上普通股資本成本是為保持企業(yè)普通股市價(jià)不變，公司必須為投資項(xiàng)目的權(quán)益融資部分賺取的最低收益率(Ks)。若企業(yè)投資項(xiàng)目的期望收益率低于這一必要的收益率水平，長(zhǎng)期看，股票市價(jià)將會(huì)下跌。（6）留存利潤(rùn)成本的估算留存利潤(rùn)也稱保留盈余，相當(dāng)于股東的追加投資，也要求一定的報(bào)酬率留存利潤(rùn)成本（Ke）的估算，與普通股資本成本（Ks）基本一致，只是不考慮籌資費(fèi)用。12/23/202222《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（5）普通股資本成本估算（股利折現(xiàn)模第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)股票籌資與留存利潤(rùn)均屬于權(quán)益資本。特別是普通股股東，在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)的受償權(quán)位于債權(quán)人、優(yōu)先股股東之后，因而比其他投資者承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要求更高的報(bào)酬。從融資者角度看，即付出的資本使用代價(jià)也最高。

12/23/202223《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)股票籌資與留存利潤(rùn)均屬于權(quán)益資本。特第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)2.綜合資本成本的估算（1）一般涵義企業(yè)籌集資金具有許多渠道和方式。綜合資本成本是以每一種資本成本為基礎(chǔ)，以該種資本所占比重為相對(duì)數(shù)計(jì)算的企業(yè)加權(quán)平均資本成本（WACC）。它是企業(yè)一定資本結(jié)構(gòu)下的綜合的資本成本水平（2）綜合資本成本的估算Kw=∑KjWj12/23/202224《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)2.綜合資本成本的估算12/20/第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)3.邊際資本成本（MCC，MarginalCostofCapital)（1）一般涵義綜合資本成本是一個(gè)相對(duì)靜態(tài)的指標(biāo)，反映過去或當(dāng)前現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)情況下的加權(quán)平均的資本成本現(xiàn)狀。由于多方面原因資本結(jié)構(gòu)將發(fā)生一定的變化，從而改變當(dāng)前的綜合資本成本。邊際資本成本即每增加單位的資本而相應(yīng)增加的成本，可與投資項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率比較，用于追加籌資決策分析12/23/202225《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)3.邊際資本成本（MCC，Marg第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（2）邊際資本成本MCC計(jì)算與應(yīng)用一般步驟估計(jì)資本成本分界點(diǎn)：根據(jù)資本市場(chǎng)及自身?xiàng)l件確定確定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：保持原結(jié)構(gòu)還是改變?yōu)樾碌馁Y本結(jié)構(gòu)12/23/202226《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（2）邊際資本成本MCC計(jì)算與應(yīng)用1第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)二、杠桿利益1.杠桿原理（1）一般杠桿原理與財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理杠桿原理企業(yè)經(jīng)營(yíng)與理財(cái)活動(dòng)中的杠桿效應(yīng)，是指通過對(duì)固定成本的利用以增加獲利能力的現(xiàn)象（2）成本性態(tài)與邊際貢獻(xiàn)總成本模型：y=a+bx利潤(rùn)模型邊際貢獻(xiàn)：M=(p-b)Q=m·Q利潤(rùn)（息稅前）：EBIT=m-a（3）財(cái)務(wù)管理中杠桿種類經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、聯(lián)合杠桿12/23/202227《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)二、杠桿利益12/20/202227第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)2.經(jīng)營(yíng)杠桿（OperatingLeverage）（1）基本涵義企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本可以按其與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的關(guān)系，分為固定成本和變動(dòng)成本在其他條件既定的情況下，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增加將降低單位固定成本，從而提高單位利潤(rùn)如果不存在固定成本，總成本將隨著產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而成比例變動(dòng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率就會(huì)與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率一致這種由于固定成本的存在而形成的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（EBIT）變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量(Q)變動(dòng)率的現(xiàn)象，即為經(jīng)營(yíng)杠桿作用（2）計(jì)量方法12/23/202228《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)2.經(jīng)營(yíng)杠桿（Operating第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（4）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)固有的未來經(jīng)營(yíng)效益的不確定性,通常以EBIT表示。它也是決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要因素企業(yè)固定成本比率越高，銷售量變動(dòng)將導(dǎo)致EBIT以更大幅度變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)反映了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)產(chǎn)銷量變動(dòng)的敏感性。系數(shù)的大小能夠描述企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，但所描述的還只是其中的一部分，而不是全部。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)只是放大了成本不確定性導(dǎo)致營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不確定性的作用當(dāng)企業(yè)保持固定的銷售水平和固定的固定成本結(jié)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的高或者低就沒有實(shí)質(zhì)性作用。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)反映的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的“潛在風(fēng)險(xiǎn)”，它只有在銷售和生產(chǎn)成本的變動(dòng)性存在的條件下才會(huì)發(fā)生作用12/23/202229《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（4）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)12/20/第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)3.財(cái)務(wù)杠桿（FinancialLeverage）（1）基本涵義負(fù)債利息和優(yōu)先股股息是企業(yè)的固定支付義務(wù)，與企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)多少無直接關(guān)系一定條件下，固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用保持不變,EBIT的增加將減少單位EBIT所負(fù)擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而提高普通股每股盈余(EPS)這種由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而形成的EPS變動(dòng)率大于EBIT變動(dòng)率的現(xiàn)象，即為財(cái)務(wù)杠桿作用。（2）計(jì)量方法企業(yè)每股收益對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)的敏感性量化指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

12/23/202230《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)3.財(cái)務(wù)杠桿（Financial第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（4）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)為了獲得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債、優(yōu)先股等方式籌資而給企業(yè)帶來的增加喪失償債能力甚至破產(chǎn)，以及導(dǎo)致EPS劇烈波動(dòng)的不確定性。在資本總額和EBIT相同情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大，意味著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。企業(yè)負(fù)債比率的大小涉及企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的安排，是可以調(diào)節(jié)的。企業(yè)必須認(rèn)真權(quán)衡負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利弊得失12/23/202231《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（4）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)12/20/第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)4.聯(lián)合杠桿（CombinedLeverage）（1）基本涵義由于經(jīng)營(yíng)杠桿作用，使EBIT的變動(dòng)率大于Q變動(dòng)率由于財(cái)務(wù)杠桿作用，使EPS的變動(dòng)率大于EBIT變動(dòng)率二者聯(lián)合發(fā)揮作用，結(jié)果使EPS變動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于Q變動(dòng)率。這種現(xiàn)象即聯(lián)合杠桿作用（2）計(jì)量方法

普通股每股盈余變動(dòng)率聯(lián)合杠桿系數(shù)=產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率△EPS/EPSDCL==DOL·DFL△Q/Q12/23/202232《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)4.聯(lián)合杠桿（Combined第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（3）應(yīng)用舉例DCL（A）=1.167×1.19=1.39DCL（B）=1.333×

2.78=3.71（4）聯(lián)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在聯(lián)合杠桿的作用下，固定性費(fèi)用比率越高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)導(dǎo)致普通股每股盈余以更大的幅度變動(dòng)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以按許多種方式聯(lián)合，以得到一個(gè)理想的聯(lián)合杠桿系數(shù)和聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也可以實(shí)現(xiàn)以較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抵消較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，或者反之12/23/202233《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（3）應(yīng)用舉例12/20/20223第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)三、資本結(jié)構(gòu)1.資本結(jié)構(gòu)及其最優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)（1）資本結(jié)構(gòu)的涵義資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種長(zhǎng)期資本來源占總資本的比率。資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)、當(dāng)代財(cái)務(wù)理論的核心內(nèi)容企業(yè)采用不同的籌資方式形成一定的資本結(jié)構(gòu)，并可在后續(xù)的籌資活動(dòng)中加以保持或改變資本結(jié)構(gòu)問題的根本是債務(wù)資本比率的安排問題。保持合理的債務(wù)資本比率，可以降低綜合資本成本、獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由于債務(wù)資本的“雙刃劍”作用，企業(yè)必須在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本之間慎重權(quán)衡，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（2）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)資本成本最低；EPS最大；股票市價(jià)和企業(yè)總體價(jià)值最大12/23/202234《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)三、資本結(jié)構(gòu)12/20/202234第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)2.影響資本結(jié)構(gòu)決策的主要因素（1）國(guó)別差異國(guó)與國(guó)之間的資本結(jié)構(gòu)差異顯著。其原因在于各國(guó)金融市場(chǎng)的差異，導(dǎo)致籌資環(huán)境的差異（2）行業(yè)性質(zhì)制造業(yè)的負(fù)債率通常低于非制造業(yè)，并與行業(yè)利潤(rùn)率特征有較強(qiáng)的相關(guān)性12/23/202235《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)2.影響資本結(jié)構(gòu)決策的主要因素12第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（3）利益關(guān)系人態(tài)度股東：當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好時(shí)偏向于提高負(fù)債率，以不分散控制權(quán)，并可獲取財(cái)務(wù)杠桿利益經(jīng)營(yíng)者：取決于在公司的所有權(quán)。較低的所有權(quán)使他們對(duì)財(cái)務(wù)杠桿無興趣。銷售增加的得利者是股東，而銷售下降時(shí)，股東損失的是部分股份，而經(jīng)營(yíng)者卻失去100%的工作。債權(quán)人：企業(yè)信譽(yù)等級(jí)不高時(shí)，債權(quán)人將要求較高的利率，甚至不愿意提供貸款，從而使企業(yè)難以達(dá)到理想的負(fù)債水平（4）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)存在著因利用財(cái)務(wù)杠桿而進(jìn)一步被放大的客觀必然性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)確定資本結(jié)構(gòu)應(yīng)降低負(fù)債比率12/23/202236《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（3）利益關(guān)系人態(tài)度12/20/20第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（5）盈利能力與成長(zhǎng)性企業(yè)獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的前提是息稅前收益率大于其權(quán)益資金收益率。否則，提高負(fù)債比率將對(duì)企業(yè)有害無益。確定資本結(jié)構(gòu)不能不考慮盈利能力和成長(zhǎng)能力（6）綜合財(cái)務(wù)狀況企業(yè)綜合財(cái)務(wù)狀況良好，可以承受更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（7）其他企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值：企業(yè)資產(chǎn)的類型影響資本結(jié)構(gòu)的選擇稅率與利率：負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)的存在，所得稅率越高企業(yè)越傾向高負(fù)債12/23/202237《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（5）盈利能力與成長(zhǎng)性12/20/2第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)3.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定（1）綜合資本成本比較法原理在初始或后續(xù)籌資中，以綜合資本成本最低作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，并依此進(jìn)行籌資的一種分析方法特點(diǎn)通俗易懂、計(jì)算簡(jiǎn)單，但有片面性，容易喪失好的投資機(jī)會(huì)12/23/202238《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)3.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定12/20/第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（2）EBIT-EPS分析法原理在初始或后續(xù)籌資中，以每股收益最大,作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，并依此進(jìn)行籌資的一種分析方法在股東看來,凡能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)都是合理的。確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)即確定能使EPS達(dá)到最大的負(fù)債比率。12/23/202239《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（2）EBIT-EPS分析法12/2第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（3）公司總價(jià)值分析法原理比較資本成本法和EPS/EBIT分析法因其均具有一定片面性（或喪失投資機(jī)會(huì)或忽略財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)），依此確定的資本結(jié)構(gòu)未必是最佳公司總價(jià)值綜合考慮了資本成本和風(fēng)險(xiǎn)因素，以公司總價(jià)值最大為目標(biāo)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策，確定籌資資結(jié)構(gòu)企業(yè)市場(chǎng)總價(jià)值(V)=自有資本總價(jià)值(S)+債務(wù)資本總價(jià)值(B)12/23/202240《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（3）公司總價(jià)值分析法12/20/2關(guān)于CAPM證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）持有證券的多樣化與股票的相關(guān)性（r）r=-1.0（完全負(fù)相關(guān)）分散了全部風(fēng)險(xiǎn)r=+1.0（完全正相關(guān)）未抵消任何風(fēng)險(xiǎn)隨機(jī)兩種股票的相關(guān)系數(shù)在0.6左右，一般在0.5-0.7之間證券組合能降低風(fēng)險(xiǎn)不有完全消除,除非持有全部股票不可分散風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小程度：β系數(shù)

某證券風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率β=證券市場(chǎng)上所有證券平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率12/23/202241《公司理財(cái)》第四章劉軍主講關(guān)于CAPM證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬12/20/202241《公司關(guān)于CAPM兩種完全負(fù)相關(guān)股票的報(bào)酬兩種完全正相關(guān)股票的報(bào)酬12/23/202242《公司理財(cái)》第四章劉軍主講關(guān)于CAPM兩種完全負(fù)相關(guān)股票的報(bào)酬兩種完全正相關(guān)股票的報(bào)酬關(guān)于CAPM

n證券組合的β系數(shù)βp=∑xi

βii=1可分散風(fēng)險(xiǎn)與不可分散風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系證券組合中股票的種數(shù)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)012/23/202243《公司理財(cái)》第四章劉軍主講關(guān)于CAPM關(guān)于CAPM證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是對(duì)不可分散風(fēng)險(xiǎn)要求的補(bǔ)償Rp=βp（Km-RF）調(diào)整證券組合結(jié)構(gòu)，將改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)及其報(bào)酬率證券組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（Rp）主要取決于其風(fēng)險(xiǎn)程度（βp

）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率的關(guān)系CapitalAseetPricingModel（CAPM）Kp=RF+βp（Km-RF）某股票β系數(shù)=1.5，RF=6%，Km=8%。則該股票的必要報(bào)酬率（Kp）=6%+1.5×(8%-6%)=9%即該股票的報(bào)酬率大于等于9%時(shí),才具備投資價(jià)值12/23/202244《公司理財(cái)》第四章劉軍主講關(guān)于CAPM證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬12/20/202244《公司三、籌資決策基礎(chǔ)——資本結(jié)構(gòu)應(yīng)用某公司現(xiàn)有資本全部為普通股，賬面價(jià)值為1000萬(wàn)元，EBIT=400萬(wàn)元，Rf=6%,Km=10%,Km=10%，T=40%。擬通過發(fā)行債券調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。已知其不同負(fù)債水平下的債務(wù)成本率及β系數(shù)情況如表所列有關(guān)普通股成本ks、普通股市場(chǎng)價(jià)值S、公司總價(jià)值V及綜合資本成本KW的計(jì)算上表中：債務(wù)資本從無到逐步增加，得出了不同的企業(yè)總價(jià)值（V）及相應(yīng)的綜合資本成本（

KW

）B=0時(shí)，V=S隨著B逐步增加，公司總價(jià)值上升，綜合資本成本下降；當(dāng)B達(dá)到800萬(wàn)元時(shí)，二者達(dá)到頂點(diǎn)；當(dāng)B超過800萬(wàn)元時(shí)，公司總價(jià)值下降，綜合資本成本上升。800萬(wàn)元成為最佳資本結(jié)構(gòu)的發(fā)行債券的額度特點(diǎn)：通過逐步增加債務(wù)資本，測(cè)試得出最佳資本結(jié)構(gòu)下的債務(wù)籌資的額度，結(jié)果可靠，過程麻煩。12/23/202245《公司理財(cái)》第四章劉軍主講三、籌資決策基礎(chǔ)——資本結(jié)構(gòu)應(yīng)用12/20/202245《公三、籌資決策基礎(chǔ)——資本結(jié)構(gòu)債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值B（萬(wàn)元）債務(wù)利率Kb(%)β系數(shù)普通股成本Ks(%)普通股市場(chǎng)價(jià)值S(萬(wàn)元)公司總價(jià)值V（萬(wàn)元）綜合資本成本KW（%）001.512200020001220081.612.41858.12058.111.97800102.114.41333.32133.39.271000122.315.21105.32105.313.681200152.516825202515.4普通股成本ks、普通股市場(chǎng)價(jià)值S、公司總價(jià)值V及綜合資本成本KW的計(jì)算12/23/202246《公司理財(cái)》第四章劉軍主講三、籌資決策基礎(chǔ)——資本結(jié)構(gòu)債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值B（萬(wàn)元）債務(wù)利率K三、籌資決策基礎(chǔ)——資本結(jié)構(gòu)（4）因素分析法原理一種定性分析方法，在充分考慮影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的諸因素的基礎(chǔ)上，對(duì)資本結(jié)構(gòu)作出合理的安排影響因素企業(yè)營(yíng)銷業(yè)績(jī)及其增長(zhǎng)情況公司所有者或投資者與經(jīng)營(yíng)者的態(tài)度貸款人或金融機(jī)構(gòu)及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差異企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況利率與稅率作用特點(diǎn)定性分析的方法缺乏量化依據(jù)。需與前述方法結(jié)合使用12/23/202247《公司理財(cái)》第四章劉軍主講三、籌資決策基礎(chǔ)——資本結(jié)構(gòu)（4）因素分析法12/20/20資本融通學(xué)習(xí)目的與要求籌集資金是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的基礎(chǔ)和前提。企業(yè)融資應(yīng)該建立在合理的分析基礎(chǔ)之上。本章將全面介紹有關(guān)資本融通的資本成本、杠桿利益、資本結(jié)構(gòu)等重要理論與實(shí)踐問題。在此基礎(chǔ)上說明各種融資方式通過本章的學(xué)習(xí)，掌握有關(guān)資本成本、資本結(jié)構(gòu)、杠桿利益等基本理論問題，能夠運(yùn)用這些理論指導(dǎo)各種籌資活動(dòng)12/23/202248《公司理財(cái)》第四章劉軍主講資本融通學(xué)習(xí)目的與要求12/20/20221《公司理財(cái)》資本融通學(xué)習(xí)內(nèi)容權(quán)益性資本籌集——股票籌資權(quán)益性資本籌集——內(nèi)部籌資負(fù)債性資本籌集——債券籌資負(fù)債性資本籌集——借款/租賃其他方式籌資籌資決策基礎(chǔ)——資本成本籌資決策基礎(chǔ)——杠桿利益籌資決策基礎(chǔ)——資本結(jié)構(gòu)12/23/202249《公司理財(cái)》第四章劉軍主講資本融通學(xué)習(xí)內(nèi)容12/20/20222《公司理財(cái)》第一、籌資動(dòng)機(jī)（一）新建籌資動(dòng)機(jī)（二）擴(kuò)張籌資動(dòng)機(jī)（三）償債籌資動(dòng)機(jī)（四）調(diào)整籌資動(dòng)機(jī)（五）混合性籌資動(dòng)機(jī)

第一節(jié)籌資管理概述12/23/202250《公司理財(cái)》第四章劉軍主講一、籌資動(dòng)機(jī)第一節(jié)籌資管理概述12/20/20223《公二、籌資原則（一）規(guī)模適度原則（二）比例合理原則（三）及時(shí)性原則（四）合法性原則三、籌資渠道與籌資方式四、籌資類型五、籌資數(shù)量的預(yù)測(cè)第一節(jié)籌資管理概述12/23/202251《公司理財(cái)》第四章劉軍主講二、籌資原則第一節(jié)籌資管理概述12/20/20224《公企業(yè)資本金制度是國(guó)家對(duì)有關(guān)資本金的籌集、管理以及企業(yè)所有者的責(zé)權(quán)利等所作的規(guī)范。一、法定資本金二、資本金的意義三、資本金的籌集（一）籌集方式（二）籌集期限第二節(jié)企業(yè)資本金制度12/23/202252《公司理財(cái)》第四章劉軍主講企業(yè)資本金制度是國(guó)家對(duì)有關(guān)資本金的籌集、管理以及企業(yè)所有者的授權(quán)資本，又稱核準(zhǔn)資本、設(shè)定資本、名義資本，是指公司依公司章程規(guī)定有權(quán)發(fā)行的資本總額。發(fā)行資本，指公司實(shí)際已發(fā)行的、由股東已認(rèn)購(gòu)的資本額。實(shí)收資本，指公司實(shí)際收到的或者股東實(shí)際繳納的出資額總和。未收資本、催繳資本，指股東已認(rèn)購(gòu)但尚未繳納股款，公司可以隨時(shí)向股東催繳的資本。第二節(jié)企業(yè)資本金制度12/23/202253《公司理財(cái)》第四章劉軍主講授權(quán)資本，又稱核準(zhǔn)資本、設(shè)定資本、名義資本，是指公司依公司章1.法定注冊(cè)資本金制指公司在設(shè)立時(shí)，必須在章程中對(duì)公司的注冊(cè)資本總額做出明確的規(guī)定，必須由發(fā)起人全部繳足，否則，公司不能成立。第二節(jié)企業(yè)資本金制度12/23/202254《公司理財(cái)》第四章劉軍主講1.法定注冊(cè)資本金制第二節(jié)企業(yè)資本金制度12/20/2022.授權(quán)資本制指公司設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本數(shù)額雖已記載于章程，但發(fā)起人不必在公司成立時(shí)認(rèn)足和繳足，發(fā)起人認(rèn)定并繳付注冊(cè)資本總額中的一部分，公司即可成立；未認(rèn)足部分，授權(quán)董事會(huì)在公司成立后，根據(jù)業(yè)務(wù)需要分次發(fā)行，在授權(quán)資本的數(shù)額之內(nèi)發(fā)行新股，不必由股東大會(huì)批準(zhǔn)。第二節(jié)企業(yè)資本金制度12/23/202255《公司理財(cái)》第四章劉軍主講2.授權(quán)資本制第二節(jié)企業(yè)資本金制度12/20/20228《3.折衷資本制，要求公司成立時(shí)確定資本金總額，并規(guī)定首期出資額，且對(duì)第一期出資額或出資比例作出限制。4．我國(guó)《公司法》關(guān)于資本金籌集期限的規(guī)定（三）資本金驗(yàn)證（四）出資者的責(zé)任及違約處罰四、資本金的管理（一）資本金的保全（二）投資者的權(quán)利與義務(wù)第二節(jié)企業(yè)資本金制度12/23/202256《公司理財(cái)》第四章劉軍主講3.折衷資本制，要求公司成立時(shí)確定資本金總額，并規(guī)定首期出資第三節(jié)資金融通方式與渠道一、吸收直接投資（一）吸收直接投資的種類1、吸收國(guó)家投資2、吸收法人投資3、吸收個(gè)人投資4、吸收外商投資（二）吸收直接投資的方式1、以現(xiàn)金出資2、以實(shí)物出資3、以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資4、以土地使用權(quán)出資12/23/202257《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第三節(jié)資金融通方式與渠道一、吸收直接投資12/20/第三節(jié)資金融通方式與渠道二、股票融資（一）普通股融資1、股票的種類2、股票的發(fā)行程序3、股票的銷售方式4、股票發(fā)行價(jià)格的確定關(guān)系到發(fā)行人與投資者的根本利益及股票上市后的表現(xiàn)。12/23/202258《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第三節(jié)資金融通方式與渠道二、股票融資12/20/20第三節(jié)資金融通方式與渠道（二）新股發(fā)行價(jià)格的確定市盈率反映了投資者對(duì)每元稅后凈利所愿支付的價(jià)格。市盈率與股票價(jià)格成正比，與每股凈利潤(rùn)成反比。市盈率可用于股票市場(chǎng)的估價(jià)。

每股價(jià)格＝市盈率×每股稅后凈利12/23/202259《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第三節(jié)資金融通方式與渠道（二）新股發(fā)行價(jià)格的確定12第三節(jié)資金融通方式與渠道（三）配股融資①配股認(rèn)購(gòu)價(jià)比除權(quán)前的價(jià)格低，這樣原有股東可以獲得利益，該利益是由配股的理論除權(quán)價(jià)和配股認(rèn)購(gòu)價(jià)決定的；②配股籌資的費(fèi)用比發(fā)行新股低；③如果原有股東認(rèn)購(gòu)配股，那么配股不會(huì)改變?cè)摴蓶|在公司的持股比例，對(duì)大股東而言，這將不會(huì)影響其在公司的控制地位。12/23/202260《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第三節(jié)資金融通方式與渠道（三）配股融資12/20/2第三節(jié)資金融通方式與渠道三、留存收益融資留存收益就是留在企業(yè)的凈利潤(rùn)。

四、認(rèn)股權(quán)證融資（一）權(quán)證的定義及分類按發(fā)行人劃分，權(quán)證可分為備兌權(quán)證、認(rèn)股權(quán)證兩大類。備兌權(quán)證又分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。12/23/202261《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第三節(jié)資金融通方式與渠道三、留存收益融資12/20/第三節(jié)資金融通方式與渠道認(rèn)購(gòu)權(quán)證是指持有人有權(quán)（非義務(wù)）于契約期內(nèi)或到期時(shí)，以事先約定的價(jià)格，向發(fā)行人買進(jìn)事先約定數(shù)量的標(biāo)的證券或以現(xiàn)金結(jié)算等方式收取結(jié)算差價(jià)。認(rèn)沽權(quán)證是指持有人有權(quán)（非義務(wù)）于契約期內(nèi)或到期時(shí)，以事先約定的價(jià)格，向發(fā)行人賣出事先約定數(shù)量的標(biāo)的證券或以現(xiàn)金結(jié)算等方式收取結(jié)算差價(jià)。

12/23/202262《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第三節(jié)資金融通方式與渠道認(rèn)購(gòu)權(quán)證是指持有人有權(quán)（非義第三節(jié)資金融通方式與渠道五、籌集債務(wù)資本（一）借款融資

流動(dòng)資金貸款是為滿足借款人在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中臨時(shí)性、季節(jié)性的資金需求，保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常進(jìn)行而發(fā)放的貸款。項(xiàng)目貸款是指商業(yè)銀行發(fā)放的，用于借款人新建、擴(kuò)建、改造、開發(fā)、購(gòu)置固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的貸款。12/23/202263《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第三節(jié)資金融通方式與渠道五、籌集債務(wù)資本12/20第三節(jié)資金融通方式與渠道（二）長(zhǎng)期債券融資

公司債券的基本要素1、票面價(jià)值2、債券期限3、票面利率4、付息方式12/23/202264《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第三節(jié)資金融通方式與渠道（二）長(zhǎng)期債券融資12/2第三節(jié)資金融通方式與渠道六、租賃融資

租賃的特征：所有權(quán)與使用權(quán)相分離：所有并不重要，使用創(chuàng)造價(jià)值。融資與融物相結(jié)合

租金分期支付

一、經(jīng)營(yíng)租賃二、融資租賃在國(guó)外大型施工機(jī)械實(shí)行融資租賃和以租代售的比例最高達(dá)到80%，而目前我國(guó)施工機(jī)械實(shí)行融資租賃和以租代售的還占不到10%。12/23/202265《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第三節(jié)資金融通方式與渠道六、租賃融資12/20/2第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)一、資本成本（一）一般涵義資本成本是財(cái)務(wù)管理的重要基礎(chǔ)，現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理核心理論從籌資角度看，是企業(yè)籌措資金所必須支付的代價(jià)；從投資角度看，是企業(yè)投資所要求的最低報(bào)酬率資本成本通常由兩部分費(fèi)用構(gòu)成用資費(fèi)用：與資本使用時(shí)間相關(guān)的股利、利息等費(fèi)用籌資費(fèi)用：籌資中一次性發(fā)生的手續(xù)費(fèi)等，可視為籌資額的扣除12/23/202266《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)一、資本成本12/20/202219（二）企業(yè)財(cái)務(wù)決策的依據(jù)是綜合資本成本資本成本的基礎(chǔ)是資金時(shí)間價(jià)值，同時(shí)包括風(fēng)險(xiǎn)因素資本成本分為個(gè)別資本成本和綜合資本成本（WACC）WACC=個(gè)別資本成本×該類資本在全部資本中占比重特定投資決策的貼現(xiàn)率應(yīng)獨(dú)立于當(dāng)次特定籌資方式所決定的資本成本,應(yīng)該取決于WACC第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)12/23/202267《公司理財(cái)》第四章劉軍主講（二）企業(yè)財(cái)務(wù)決策的依據(jù)是綜合資本成本第四節(jié)籌資決策基第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)1.個(gè)別資本成本的估算（1）個(gè)別資本成本是各單項(xiàng)籌資方式取得資本的成本（債券等債務(wù)資本成本；股票等權(quán)益資本成本）（2）債券成本的估算債券資本成本可定義為債權(quán)人所要求的收益率（Kd）（3）銀行借款成本的估算銀行借款成本的估算與債券成本的估算基本相同，由于銀行借款手續(xù)費(fèi)較低而忽略不計(jì)。（4）優(yōu)先股資本成本的估算優(yōu)先股籌資，需要支付籌資費(fèi)用和按固定利率支付股利，且股利不具減稅效應(yīng)，也無固定到期日，由于優(yōu)先股股利不具有減稅效應(yīng)，因此優(yōu)先股成本通常明顯高于債券成本。12/23/202268《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)1.個(gè)別資本成本的估算12/20/第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（5）普通股資本成本估算（股利折現(xiàn)模型；現(xiàn)金紅利定增模型）普通股股權(quán)資本有兩個(gè)來源：發(fā)行新股；留存收益理論上普通股資本成本是為保持企業(yè)普通股市價(jià)不變，公司必須為投資項(xiàng)目的權(quán)益融資部分賺取的最低收益率(Ks)。若企業(yè)投資項(xiàng)目的期望收益率低于這一必要的收益率水平，長(zhǎng)期看，股票市價(jià)將會(huì)下跌。（6）留存利潤(rùn)成本的估算留存利潤(rùn)也稱保留盈余，相當(dāng)于股東的追加投資，也要求一定的報(bào)酬率留存利潤(rùn)成本（Ke）的估算，與普通股資本成本（Ks）基本一致，只是不考慮籌資費(fèi)用。12/23/202269《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（5）普通股資本成本估算（股利折現(xiàn)模第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)股票籌資與留存利潤(rùn)均屬于權(quán)益資本。特別是普通股股東，在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)的受償權(quán)位于債權(quán)人、優(yōu)先股股東之后，因而比其他投資者承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要求更高的報(bào)酬。從融資者角度看，即付出的資本使用代價(jià)也最高。

12/23/202270《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)股票籌資與留存利潤(rùn)均屬于權(quán)益資本。特第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)2.綜合資本成本的估算（1）一般涵義企業(yè)籌集資金具有許多渠道和方式。綜合資本成本是以每一種資本成本為基礎(chǔ)，以該種資本所占比重為相對(duì)數(shù)計(jì)算的企業(yè)加權(quán)平均資本成本（WACC）。它是企業(yè)一定資本結(jié)構(gòu)下的綜合的資本成本水平（2）綜合資本成本的估算Kw=∑KjWj12/23/202271《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)2.綜合資本成本的估算12/20/第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)3.邊際資本成本（MCC，MarginalCostofCapital)（1）一般涵義綜合資本成本是一個(gè)相對(duì)靜態(tài)的指標(biāo)，反映過去或當(dāng)前現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)情況下的加權(quán)平均的資本成本現(xiàn)狀。由于多方面原因資本結(jié)構(gòu)將發(fā)生一定的變化，從而改變當(dāng)前的綜合資本成本。邊際資本成本即每增加單位的資本而相應(yīng)增加的成本，可與投資項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率比較，用于追加籌資決策分析12/23/202272《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)3.邊際資本成本（MCC，Marg第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（2）邊際資本成本MCC計(jì)算與應(yīng)用一般步驟估計(jì)資本成本分界點(diǎn)：根據(jù)資本市場(chǎng)及自身?xiàng)l件確定確定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：保持原結(jié)構(gòu)還是改變?yōu)樾碌馁Y本結(jié)構(gòu)12/23/202273《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（2）邊際資本成本MCC計(jì)算與應(yīng)用1第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)二、杠桿利益1.杠桿原理（1）一般杠桿原理與財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理杠桿原理企業(yè)經(jīng)營(yíng)與理財(cái)活動(dòng)中的杠桿效應(yīng)，是指通過對(duì)固定成本的利用以增加獲利能力的現(xiàn)象（2）成本性態(tài)與邊際貢獻(xiàn)總成本模型：y=a+bx利潤(rùn)模型邊際貢獻(xiàn)：M=(p-b)Q=m·Q利潤(rùn)（息稅前）：EBIT=m-a（3）財(cái)務(wù)管理中杠桿種類經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、聯(lián)合杠桿12/23/202274《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)二、杠桿利益12/20/202227第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)2.經(jīng)營(yíng)杠桿（OperatingLeverage）（1）基本涵義企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本可以按其與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的關(guān)系，分為固定成本和變動(dòng)成本在其他條件既定的情況下，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增加將降低單位固定成本，從而提高單位利潤(rùn)如果不存在固定成本，總成本將隨著產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而成比例變動(dòng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率就會(huì)與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率一致這種由于固定成本的存在而形成的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（EBIT）變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量(Q)變動(dòng)率的現(xiàn)象，即為經(jīng)營(yíng)杠桿作用（2）計(jì)量方法12/23/202275《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)2.經(jīng)營(yíng)杠桿（Operating第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（4）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)固有的未來經(jīng)營(yíng)效益的不確定性,通常以EBIT表示。它也是決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要因素企業(yè)固定成本比率越高，銷售量變動(dòng)將導(dǎo)致EBIT以更大幅度變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)反映了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)產(chǎn)銷量變動(dòng)的敏感性。系數(shù)的大小能夠描述企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，但所描述的還只是其中的一部分，而不是全部。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)只是放大了成本不確定性導(dǎo)致營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不確定性的作用當(dāng)企業(yè)保持固定的銷售水平和固定的固定成本結(jié)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的高或者低就沒有實(shí)質(zhì)性作用。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)反映的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的“潛在風(fēng)險(xiǎn)”，它只有在銷售和生產(chǎn)成本的變動(dòng)性存在的條件下才會(huì)發(fā)生作用12/23/202276《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（4）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)12/20/第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)3.財(cái)務(wù)杠桿（FinancialLeverage）（1）基本涵義負(fù)債利息和優(yōu)先股股息是企業(yè)的固定支付義務(wù)，與企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)多少無直接關(guān)系一定條件下，固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用保持不變,EBIT的增加將減少單位EBIT所負(fù)擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而提高普通股每股盈余(EPS)這種由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而形成的EPS變動(dòng)率大于EBIT變動(dòng)率的現(xiàn)象，即為財(cái)務(wù)杠桿作用。（2）計(jì)量方法企業(yè)每股收益對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)的敏感性量化指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

12/23/202277《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)3.財(cái)務(wù)杠桿（Financial第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（4）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)為了獲得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債、優(yōu)先股等方式籌資而給企業(yè)帶來的增加喪失償債能力甚至破產(chǎn)，以及導(dǎo)致EPS劇烈波動(dòng)的不確定性。在資本總額和EBIT相同情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大，意味著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。企業(yè)負(fù)債比率的大小涉及企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的安排，是可以調(diào)節(jié)的。企業(yè)必須認(rèn)真權(quán)衡負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利弊得失12/23/202278《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（4）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)12/20/第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)4.聯(lián)合杠桿（CombinedLeverage）（1）基本涵義由于經(jīng)營(yíng)杠桿作用，使EBIT的變動(dòng)率大于Q變動(dòng)率由于財(cái)務(wù)杠桿作用，使EPS的變動(dòng)率大于EBIT變動(dòng)率二者聯(lián)合發(fā)揮作用，結(jié)果使EPS變動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于Q變動(dòng)率。這種現(xiàn)象即聯(lián)合杠桿作用（2）計(jì)量方法

普通股每股盈余變動(dòng)率聯(lián)合杠桿系數(shù)=產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率△EPS/EPSDCL==DOL·DFL△Q/Q12/23/202279《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)4.聯(lián)合杠桿（Combined第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（3）應(yīng)用舉例DCL（A）=1.167×1.19=1.39DCL（B）=1.333×

2.78=3.71（4）聯(lián)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在聯(lián)合杠桿的作用下，固定性費(fèi)用比率越高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)導(dǎo)致普通股每股盈余以更大的幅度變動(dòng)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以按許多種方式聯(lián)合，以得到一個(gè)理想的聯(lián)合杠桿系數(shù)和聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也可以實(shí)現(xiàn)以較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抵消較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，或者反之12/23/202280《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（3）應(yīng)用舉例12/20/20223第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)三、資本結(jié)構(gòu)1.資本結(jié)構(gòu)及其最優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)（1）資本結(jié)構(gòu)的涵義資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種長(zhǎng)期資本來源占總資本的比率。資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)、當(dāng)代財(cái)務(wù)理論的核心內(nèi)容企業(yè)采用不同的籌資方式形成一定的資本結(jié)構(gòu)，并可在后續(xù)的籌資活動(dòng)中加以保持或改變資本結(jié)構(gòu)問題的根本是債務(wù)資本比率的安排問題。保持合理的債務(wù)資本比率，可以降低綜合資本成本、獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由于債務(wù)資本的“雙刃劍”作用，企業(yè)必須在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本之間慎重權(quán)衡，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（2）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)資本成本最低；EPS最大；股票市價(jià)和企業(yè)總體價(jià)值最大12/23/202281《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)三、資本結(jié)構(gòu)12/20/202234第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)2.影響資本結(jié)構(gòu)決策的主要因素（1）國(guó)別差異國(guó)與國(guó)之間的資本結(jié)構(gòu)差異顯著。其原因在于各國(guó)金融市場(chǎng)的差異，導(dǎo)致籌資環(huán)境的差異（2）行業(yè)性質(zhì)制造業(yè)的負(fù)債率通常低于非制造業(yè)，并與行業(yè)利潤(rùn)率特征有較強(qiáng)的相關(guān)性12/23/202282《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)2.影響資本結(jié)構(gòu)決策的主要因素12第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（3）利益關(guān)系人態(tài)度股東：當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好時(shí)偏向于提高負(fù)債率，以不分散控制權(quán)，并可獲取財(cái)務(wù)杠桿利益經(jīng)營(yíng)者：取決于在公司的所有權(quán)。較低的所有權(quán)使他們對(duì)財(cái)務(wù)杠桿無興趣。銷售增加的得利者是股東，而銷售下降時(shí)，股東損失的是部分股份，而經(jīng)營(yíng)者卻失去100%的工作。債權(quán)人：企業(yè)信譽(yù)等級(jí)不高時(shí)，債權(quán)人將要求較高的利率，甚至不愿意提供貸款，從而使企業(yè)難以達(dá)到理想的負(fù)債水平（4）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)存在著因利用財(cái)務(wù)杠桿而進(jìn)一步被放大的客觀必然性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)確定資本結(jié)構(gòu)應(yīng)降低負(fù)債比率12/23/202283《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（3）利益關(guān)系人態(tài)度12/20/20第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（5）盈利能力與成長(zhǎng)性企業(yè)獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的前提是息稅前收益率大于其權(quán)益資金收益率。否則，提高負(fù)債比率將對(duì)企業(yè)有害無益。確定資本結(jié)構(gòu)不能不考慮盈利能力和成長(zhǎng)能力（6）綜合財(cái)務(wù)狀況企業(yè)綜合財(cái)務(wù)狀況良好，可以承受更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（7）其他企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值：企業(yè)資產(chǎn)的類型影響資本結(jié)構(gòu)的選擇稅率與利率：負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)的存在，所得稅率越高企業(yè)越傾向高負(fù)債12/23/202284《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（5）盈利能力與成長(zhǎng)性12/20/2第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)3.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定（1）綜合資本成本比較法原理在初始或后續(xù)籌資中，以綜合資本成本最低作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，并依此進(jìn)行籌資的一種分析方法特點(diǎn)通俗易懂、計(jì)算簡(jiǎn)單，但有片面性，容易喪失好的投資機(jī)會(huì)12/23/202285《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)3.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定12/20/第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（2）EBIT-EPS分析法原理在初始或后續(xù)籌資中，以每股收益最大,作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，并依此進(jìn)行籌資的一種分析方法在股東看來,凡能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)都是合理的。確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)即確定能使EPS達(dá)到最大的負(fù)債比率。12/23/202286《公司理財(cái)》第四章劉軍主講第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（2）EBIT-EPS分析法12/2第四節(jié)籌資決策基礎(chǔ)（3）公司總價(jià)值分析法原理比較資本成本法和EPS/EBIT分析法因其均具有一定片面性（或喪失投資機(jī)會(huì)或忽略財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)），依此確定的資本