望春花公司長(zhǎng)期投資決策【上】（案例）課件

Toknowhowtodorightthingsismoreimportantthantoknowhowtodothingsrightly（上）《公司理財(cái)》第七章Toknowhowtodorightthings1望春花公司長(zhǎng)期投資決策從79年產(chǎn)值30多萬(wàn)元的村辦企業(yè)（上?？h新涇鄉(xiāng)）到94年總資產(chǎn)2.8億元，凈利潤(rùn)3137萬(wàn)元的上市公司過(guò)去重大投資決策由李總（回鄉(xiāng)初中生）拍腦袋決定出租車公司房地產(chǎn)問(wèn)題：今后怎么辦以化工博士為首擬定公司未來(lái)發(fā)展方向新型建材專家評(píng)估董事會(huì)討論通過(guò)，交股東大會(huì)批準(zhǔn)《公司理財(cái)》第七章望春花公司長(zhǎng)期投資決策從79年產(chǎn)值30多萬(wàn)元的村辦企業(yè)（上海2望春花公司長(zhǎng)期投資決策（續(xù)）凈利潤(rùn)2001年252萬(wàn)(投資收益2181萬(wàn)），2000年4739萬(wàn)（5478萬(wàn)），1999年2568萬(wàn)（1088萬(wàn)）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)問(wèn)題1：備選方案的個(gè)數(shù)問(wèn)題2：決策參謀的知識(shí)背景問(wèn)題3：評(píng)估的方式《公司理財(cái)》第七章望春花公司長(zhǎng)期投資決策（續(xù)）凈利潤(rùn)2001年252萬(wàn)(投資收3結(jié)論投資決策是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程明確目標(biāo)——問(wèn)題確定備選方案評(píng)價(jià)選擇方案實(shí)施《公司理財(cái)》第七章結(jié)論投資決策是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程《公司理財(cái)》第七章4第七章投資決策評(píng)價(jià)方法第一節(jié)常見(jiàn)投資決策評(píng)價(jià)方法第二節(jié)投資決策評(píng)價(jià)方法的推廣與應(yīng)用《公司理財(cái)》第七章第七章投資決策評(píng)價(jià)方法第一節(jié)常見(jiàn)投資決策評(píng)價(jià)方法《5投資任何涉及犧牲一定水平即期消費(fèi)以換取未來(lái)更多預(yù)期消費(fèi)的活動(dòng)投資是未來(lái)收入貨幣而奉獻(xiàn)當(dāng)前的貨幣實(shí)質(zhì)：將一筆確定資金變成不確定的預(yù)期收入要素：風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間《公司理財(cái)》第七章投資任何涉及犧牲一定水平即期消費(fèi)以換取未來(lái)更多預(yù)期消費(fèi)的活動(dòng)62、資本投資決策特點(diǎn)占用企業(yè)大量的資金對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量及目標(biāo)產(chǎn)生重大影響存在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性決策做出后難以收回或代價(jià)很大《公司理財(cái)》第七章2、資本投資決策特點(diǎn)占用企業(yè)大量的資金《公司理財(cái)》第七章73、可能的資本投資決策進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域收購(gòu)其他公司對(duì)現(xiàn)有行業(yè)或市場(chǎng)的新投資關(guān)于如何提供更好服務(wù)的決策改變現(xiàn)有項(xiàng)目運(yùn)行方式的決策《公司理財(cái)》第七章3、可能的資本投資決策進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域《公司理財(cái)》第七章84、投資決策程序確定待選方案估計(jì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率選擇決策方法（評(píng)價(jià)及選擇項(xiàng)目）實(shí)施與績(jī)效評(píng)估《公司理財(cái)》第七章4、投資決策程序確定待選方案《公司理財(cái)》第七章95、投資決策的風(fēng)險(xiǎn)為什么要投入現(xiàn)金預(yù)期將來(lái)可以得到更多的現(xiàn)金未來(lái)充滿著不確定性或風(fēng)險(xiǎn)，且不確定性正在不斷加大風(fēng)險(xiǎn)=危機(jī)危險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存企業(yè)或決策者駕馭風(fēng)險(xiǎn)的能力能夠抓住預(yù)料之外的獲利機(jī)會(huì)能夠承受不期而遇的不利打擊《公司理財(cái)》第七章5、投資決策的風(fēng)險(xiǎn)為什么要投入現(xiàn)金《公司理財(cái)》第七章10第一節(jié)常見(jiàn)投資決策評(píng)價(jià)方法一、凈現(xiàn)值原則二、其他投資評(píng)價(jià)方法《公司理財(cái)》第七章第一節(jié)常見(jiàn)投資決策評(píng)價(jià)方法一、凈現(xiàn)值原則《公司理財(cái)》第七11一、凈現(xiàn)值原則耶魯大學(xué)教授費(fèi)雪1930年出版TheTheoryofInterest,提出“凈現(xiàn)值最大化原則”(PrincipleofMaximumPresentValue)，又稱為“回報(bào)高于成本原則”(ThePrincipleofReturnoverCost)，從而奠定了現(xiàn)代估值方法的理論基礎(chǔ)一項(xiàng)投資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值等于該項(xiàng)投資未來(lái)預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，貼現(xiàn)率為市場(chǎng)利率投資決策應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目《公司理財(cái)》第七章一、凈現(xiàn)值原則耶魯大學(xué)教授費(fèi)雪1930年出版TheTheo12凈現(xiàn)值（NPV）NPV=∑NCFt/(1+k)t

決策標(biāo)準(zhǔn)：NPV>0意義：項(xiàng)目?jī)r(jià)值與其成本之差找到NPV>0的項(xiàng)目非易事NPV是項(xiàng)目?jī)?nèi)在價(jià)值的估計(jì)一項(xiàng)投資的回報(bào)率超過(guò)同樣風(fēng)險(xiǎn)下其他項(xiàng)目的回報(bào)率，則其增加價(jià)值《公司理財(cái)》第七章凈現(xiàn)值（NPV）NPV=∑NCFt/(1+k)t13預(yù)期現(xiàn)金流序列{CFt}資本成本k預(yù)期現(xiàn)金流序列的風(fēng)險(xiǎn)凈現(xiàn)值NPV拒絕采納>0<0《公司理財(cái)》第七章預(yù)期現(xiàn)金流序列資本成本k預(yù)期現(xiàn)金流序列凈現(xiàn)值拒絕采納>014問(wèn)題基本假定是厭惡風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)越大，價(jià)值越小風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)意味著機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)有不同的決策思路投資決策分析的目標(biāo)不一定是確保每筆投資都獲得相應(yīng)的回報(bào)，因?yàn)樵诒ＷC不出現(xiàn)虧損的同時(shí)，也確定了回報(bào)的上限《公司理財(cái)》第七章問(wèn)題基本假定是厭惡風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)越大，價(jià)值越小《公司理財(cái)》第七15例A和B兩個(gè)公司分別投資10個(gè)項(xiàng)目A成功9個(gè)，失敗1個(gè)B成功1個(gè)，失敗9個(gè)問(wèn)題：誰(shuí)的投資回報(bào)高？風(fēng)險(xiǎn)投資的典型做法：從5000種想法中選擇10個(gè)進(jìn)行投資5個(gè)完全失敗3個(gè)成績(jī)一般1個(gè)使期初投資翻了一倍1個(gè)的回報(bào)是原始投資的50倍到100倍《公司理財(cái)》第七章例A和B兩個(gè)公司分別投資10個(gè)項(xiàng)目《公司理財(cái)》第七章16單期案例10000元11000元現(xiàn)在一年后一塊土地的現(xiàn)金流時(shí)間圖，如果可選投資為6%的銀行存款，是否進(jìn)行土地投資？《公司理財(cái)》第七章單期案例10000元11000元現(xiàn)在一年后一塊土地的現(xiàn)金流時(shí)17解是否接受的關(guān)鍵問(wèn)題是是否能夠創(chuàng)造價(jià)值?NPV=PV-I=11000/1.06-10000=377>0應(yīng)該接受！《公司理財(cái)》第七章解是否接受的關(guān)鍵問(wèn)題是是否能夠創(chuàng)造價(jià)值?《公司理財(cái)》第七章18多期案例如果投資期為2年，其間可以出租每年末獲1000元租金，在折現(xiàn)率為6%時(shí)，是否投資？10000元1000元12000元120《公司理財(cái)》第七章多期案例如果投資期為2年，其間可以出租每年末獲1000元租金19解NPV=PV-I=1000/1.06+12000/=1623元應(yīng)該接受！《公司理財(cái)》第七章解NPV=PV-I《公司理財(cái)》第七章20NPV的再投資假設(shè)問(wèn)題：各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流如何處理？再投資或分配再投資報(bào)酬率多少結(jié)論：NPV隱含假設(shè)為自由現(xiàn)金流用于再投資再投資報(bào)酬率為資本成本（貼現(xiàn)率）《公司理財(cái)》第七章NPV的再投資假設(shè)問(wèn)題：各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流如何處理？《公司理財(cái)21決策的剛性假設(shè)采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策分析還隱含著另一個(gè)假設(shè)，即對(duì)于手中的項(xiàng)目，要么立即采納（donow），要么永遠(yuǎn)拒絕（never）。這種剛性決策的假設(shè)既不符合實(shí)際情況，也不符合靈活性原則。

《公司理財(cái)》第七章決策的剛性假設(shè)采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策分析還隱含著另一個(gè)假設(shè)22NPV法則的優(yōu)點(diǎn)調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性考慮了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目?jī)r(jià)值具有可加性《公司理財(cái)》第七章NPV法則的優(yōu)點(diǎn)調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性《公司理財(cái)》第七章23調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性兩個(gè)互相排斥的投資項(xiàng)目A和B，初始投資都為100萬(wàn)元，資本成本也相同，都為10%，當(dāng)現(xiàn)金流序列不同《公司理財(cái)》第七章調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性兩個(gè)互相排斥的投資項(xiàng)目A和B，初始投資都24續(xù)NPV（A）=72.23萬(wàn)元NPV（B）=46.32萬(wàn)元《公司理財(cái)》第七章續(xù)NPV（A）=72.23萬(wàn)元《公司理財(cái)》第七章25考慮了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)互相排斥的項(xiàng)目C和D，初試投資相同，均為100萬(wàn)元，現(xiàn)金流序列也相同，但兩個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不同，項(xiàng)目C的資本的機(jī)會(huì)成本為15%，項(xiàng)目D的資本的機(jī)會(huì)成本為12%。年末投資C投資D130萬(wàn)30萬(wàn)NPV（C）=0.56230萬(wàn)30萬(wàn)330萬(wàn)30萬(wàn)NPV（D）=8.14430萬(wàn)30萬(wàn)530萬(wàn)30萬(wàn)現(xiàn)金流總和1500萬(wàn)1500萬(wàn)

《公司理財(cái)》第七章考慮了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)互相排斥的項(xiàng)目C和D，初試投資相同，均26NPV法則的局限現(xiàn)金流和資本成本的估計(jì)依賴于技術(shù)NPV時(shí)獲得的信息。忽略了隨時(shí)間的流逝和更多的信息獲得導(dǎo)致項(xiàng)目發(fā)生變化的機(jī)會(huì)導(dǎo)致“安全錯(cuò)覺(jué)”《公司理財(cái)》第七章NPV法則的局限現(xiàn)金流和資本成本的估計(jì)依賴于技術(shù)NPV時(shí)獲得27二、其他投資評(píng)價(jià)方法《公司理財(cái)》第七章二、其他投資評(píng)價(jià)方法《公司理財(cái)》第七章28非貼現(xiàn)指標(biāo)1、投資回收期PaybackPeriod,PP：收回投資所需的時(shí)間優(yōu)點(diǎn)簡(jiǎn)單風(fēng)險(xiǎn)小《公司理財(cái)》第七章非貼現(xiàn)指標(biāo)1、投資回收期《公司理財(cái)》第七章29計(jì)算投資回收期P滿足

其中為第t年的現(xiàn)金流入量，為第t年的現(xiàn)金流出量?！豆纠碡?cái)》第七章計(jì)算投資回收期P滿足《公司理財(cái)》第七章30續(xù)投資回收期更為使用的簡(jiǎn)化公式其中T為項(xiàng)目各年累計(jì)凈現(xiàn)金流首次為正的年份。

《公司理財(cái)》第七章續(xù)投資回收期更為使用的簡(jiǎn)化公式《公司理財(cái)》第七章31例PA=（3-1）+240/380=2.63年P(guān)B=（4-1）+252/368=3.68年《公司理財(cái)》第七章例PA=（3-1）+240/380=2.63年《公司理財(cái)》32問(wèn)題PP法能否提供對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的一定程度保護(hù)？正方：現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)的時(shí)間越遠(yuǎn)，其不確定性就越大反方：高收益率往往與高風(fēng)險(xiǎn)相伴，沒(méi)有免費(fèi)午餐《公司理財(cái)》第七章問(wèn)題PP法能否提供對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的一定程度保護(hù)？《公司理財(cái)》第七33缺點(diǎn)忽略時(shí)間價(jià)值：可能否定回報(bào)率大于資本成本的項(xiàng)目未考慮回收期后的收入：具有天生的短視性和對(duì)長(zhǎng)壽命項(xiàng)目的歧視性；標(biāo)準(zhǔn)回收期設(shè)定的任意性改進(jìn)：動(dòng)態(tài)回收期（DynamicPP）失去最大優(yōu)點(diǎn)——簡(jiǎn)單性《公司理財(cái)》第七章缺點(diǎn)忽略時(shí)間價(jià)值：可能否定回報(bào)率大于資本成本的項(xiàng)目《公司理財(cái)342、平均報(bào)酬率AverageRateofReturn,ARR基于現(xiàn)金流的計(jì)算：ARR=年平均NCF/I會(huì)計(jì)收益率法（AccountingRateofReturn）ARR=年平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)/平均資本占用《公司理財(cái)》第七章2、平均報(bào)酬率AverageRateofReturn,35例《公司理財(cái)》第七章例《公司理財(cái)》第七章36續(xù)《公司理財(cái)》第七章續(xù)《公司理財(cái)》第七章37特點(diǎn)簡(jiǎn)單、直觀定常現(xiàn)金流場(chǎng)合等于PP倒數(shù)未考慮時(shí)間價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)報(bào)酬率的設(shè)定具有隨意性《公司理財(cái)》第七章特點(diǎn)簡(jiǎn)單、直觀《公司理財(cái)》第七章38二、貼現(xiàn)指標(biāo)《公司理財(cái)》第七章二、貼現(xiàn)指標(biāo)《公司理財(cái)》第七章391、獲利能力指數(shù)（PI）獲利指數(shù)（profitabilityindex）是項(xiàng)目初始投資以后所有預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值和初始投資的比值。

ProfitabilityIndexPI=PV/I=1+NPV/I決策標(biāo)準(zhǔn)：PI>1，等價(jià)于NPV>0意義：反映投資效率《公司理財(cái)》第七章1、獲利能力指數(shù)（PI）獲利指數(shù)（profitability402、內(nèi)部收益率（IRR）使項(xiàng)目NPV等于0的折現(xiàn)率NPV=∑NCFt/(1+IRR)t=0決策標(biāo)準(zhǔn)：IRR>k，等價(jià)NPV>0意義：采納期望報(bào)酬率超過(guò)資本成本的項(xiàng)目人們習(xí)慣于用收益率來(lái)思考問(wèn)題大的IRR可以不需要k的確切信息《公司理財(cái)》第七章2、內(nèi)部收益率（IRR）使項(xiàng)目NPV等于0的折現(xiàn)率《公司理財(cái)41

kNPVIRR《公司理財(cái)》第七章kNPVIRR《公司理財(cái)》第七章42IRR的實(shí)質(zhì)及問(wèn)題實(shí)質(zhì)：項(xiàng)目能夠承受的最高利率可能的問(wèn)題規(guī)則悖反多重根規(guī)模問(wèn)題時(shí)間序列問(wèn)題《公司理財(cái)》第七章IRR的實(shí)質(zhì)及問(wèn)題實(shí)質(zhì)：項(xiàng)目能夠承受的最高利率《公司理財(cái)》第43IRR問(wèn)題（續(xù)）規(guī)則悖反kNPVkNPV《公司理財(cái)》第七章IRR問(wèn)題（續(xù)）規(guī)則悖反kNPVkNPV《公司理財(cái)》第七章44IRR問(wèn)題（續(xù)）多重根10013223020%10%《公司理財(cái)》第七章IRR問(wèn)題（續(xù)）多重根10013223020%10%《公司理45IRR問(wèn)題（續(xù)）規(guī)模問(wèn)題現(xiàn)在有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)：t=0t=1NPVIRR項(xiàng)目1-1.01.50.550%項(xiàng)目2-10111.010%如何選擇？

《公司理財(cái)》第七章IRR問(wèn)題（續(xù)）規(guī)模問(wèn)題《公司理財(cái)》第七章46對(duì)內(nèi)部收益率法的評(píng)價(jià)

與凈現(xiàn)值法相同，內(nèi)部收益率法是一種常用的貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法內(nèi)部收益率是一個(gè)收益率的概念，因而比較符合管理者的思考習(xí)慣，容易被他們接受。內(nèi)部收益率調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性，即其計(jì)算考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值。內(nèi)部收益率法實(shí)質(zhì)上是項(xiàng)目能夠承受的最高資本成本。當(dāng)項(xiàng)目的資本成本不確定時(shí)，估算項(xiàng)目的內(nèi)部收益率比估算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值容易得多。

《公司理財(cái)》第七章對(duì)內(nèi)部收益率法的評(píng)價(jià)與凈現(xiàn)值法相同，內(nèi)部收益率法是一種常用47資本預(yù)算特例綜合運(yùn)用貼現(xiàn)法則進(jìn)行投資決策評(píng)價(jià)投資限額問(wèn)題

壽命期不同的項(xiàng)目評(píng)價(jià)

《公司理財(cái)》第七章資本預(yù)算特例綜合運(yùn)用貼現(xiàn)法則進(jìn)行投資決策評(píng)價(jià)《公司理財(cái)》第七48資本限額例假定某公司目前有三個(gè)投資機(jī)會(huì)可供選擇，初始投資、預(yù)期現(xiàn)金流如下所示

《公司理財(cái)》第七章資本限額例假定某公司目前有三個(gè)投資機(jī)會(huì)可供選擇，初始投資、預(yù)49續(xù)如果公司沒(méi)有足夠的資本同時(shí)投資三個(gè)項(xiàng)目，應(yīng)該將凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目按照獲利指數(shù)的大小進(jìn)行排列，首先選擇獲利指數(shù)最高的項(xiàng)目投資，直到用完手中的資金預(yù)算。

公司應(yīng)該首先選擇項(xiàng)目C投資（每單位資本的支出獲得最高的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值）但是獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值的綜合運(yùn)用只解決了當(dāng)前資本的合理分配問(wèn)題，但沒(méi)有考慮到未來(lái)的投資需求。

《公司理財(cái)》第七章續(xù)如果公司沒(méi)有足夠的資本同時(shí)投資三個(gè)項(xiàng)目，應(yīng)該將凈現(xiàn)值大于零50續(xù)假設(shè)公司當(dāng)前有1000元現(xiàn)金，按照上面分析應(yīng)該投資項(xiàng)目B和C。但如果明年還有1000元的資本，而且明年還有項(xiàng)目D可以投資，它需要1800元的初始投資，可以為企業(yè)創(chuàng)造400元的凈現(xiàn)值。現(xiàn)在重新考慮項(xiàng)目A、B和C的選擇問(wèn)題。在公司的投入資本受到限制的情況下，當(dāng)前的投資決策必須考慮未來(lái)的投資計(jì)劃。

《公司理財(cái)》第七章續(xù)假設(shè)公司當(dāng)前有1000元現(xiàn)金，按照上面分析應(yīng)該投資項(xiàng)目B和51續(xù)如果選擇項(xiàng)目B和C投資，第2年可以為公司創(chuàng)造300元的現(xiàn)金流量，但是屆時(shí)公司只有1300元（300+1000）的現(xiàn)金，不夠項(xiàng)目D1800元的投資需求，只好將其放棄。如果選擇項(xiàng)目A投資，在第2年可以創(chuàng)造800元的現(xiàn)金流量，從而公司可以擁有1800元現(xiàn)金，剛好可以投資項(xiàng)目D。而投資項(xiàng)目A和D的NPV之和為540.4元（140.4+400），高于投資項(xiàng)目B和C的NPV之和（272.7元）。

《公司理財(cái)》第七章續(xù)如果選擇項(xiàng)目B和C投資，第2年可以為公司創(chuàng)造300元的現(xiàn)金52壽命期不同例當(dāng)在兩個(gè)壽命不同的項(xiàng)目之間進(jìn)行選擇時(shí)，存在著不可比的問(wèn)題。重復(fù)投資法約當(dāng)年度成本法

《公司理財(cái)》第七章壽命期不同例當(dāng)在兩個(gè)壽命不同的項(xiàng)目之間進(jìn)行選擇時(shí)，存在著不可53重復(fù)投資法NPV（2）+NPV（2）/(1+k)2+NPV（2）/(1+k)4而后者重復(fù)投資2次后的總凈現(xiàn)值為NPV（3）+NPV（3）/(1+k)3在對(duì)上述兩個(gè)值進(jìn)行比較后，選擇總NPV較大者對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目投資。

《公司理財(cái)》第七章重復(fù)投資法NPV（2）+NPV（2）/(1+k)2+N54約當(dāng)年度成本法當(dāng)兩個(gè)被評(píng)價(jià)的項(xiàng)目的壽命較長(zhǎng)時(shí)，或者重復(fù)投資假設(shè)明顯不符合實(shí)際時(shí)，則可以用約當(dāng)年度成本法進(jìn)行比較，選擇約當(dāng)成本年度較低的項(xiàng)目。

所謂約當(dāng)年度成本，是指將某項(xiàng)投資在整個(gè)壽命期間各年現(xiàn)金成本的現(xiàn)值之和折算成的等額年金。

《公司理財(cái)》第七章約當(dāng)年度成本法當(dāng)兩個(gè)被評(píng)價(jià)的項(xiàng)目的壽命較長(zhǎng)時(shí)，或者重復(fù)投資假55約當(dāng)年度成本的計(jì)算方法

估算項(xiàng)目壽命期間各期所有成本的現(xiàn)值之和TC，利用等額年金現(xiàn)值公式得到與TC對(duì)應(yīng)的年金，它就是約當(dāng)年度成本。其中r為貼現(xiàn)率

《公司理財(cái)》第七章約當(dāng)年度成本的計(jì)算方法估算項(xiàng)目壽命期間各期所有成本的現(xiàn)值之56例假設(shè)恒利公司正考慮購(gòu)買一臺(tái)機(jī)器，有兩種機(jī)器A或B可供其選擇，機(jī)器A購(gòu)買和安裝成本為49000元，壽命期為5年，機(jī)器B使用年限為10年，但購(gòu)買和安裝成本為72000元。公司應(yīng)該購(gòu)買哪一種設(shè)備呢？

《公司理財(cái)》第七章例假設(shè)恒利公司正考慮購(gòu)買一臺(tái)機(jī)器，有兩種機(jī)器A或B可供其選擇57續(xù)機(jī)器A以直線法折舊直到賬面價(jià)值變?yōu)?000元，則其每年折舊額為9000元。第5年末，恒利公司預(yù)期能以10000元轉(zhuǎn)讓機(jī)器A，相關(guān)稅率為40%，在期望的生產(chǎn)水平下，機(jī)器A的年?duì)I業(yè)成本為25000元。項(xiàng)目的資本成本為12%?！豆纠碡?cái)》第七章續(xù)機(jī)器A以直線法折舊直到賬面價(jià)值變?yōu)?000元，則其每年折舊58續(xù)機(jī)器B將在8年內(nèi)以直線法折舊直到帳面價(jià)值變?yōu)榱?，所以?年每年折舊額為9000元（=72000/8），最后兩年為0。預(yù)期機(jī)器B在第6年末需耗資18000元進(jìn)行大修理，這部分成本將予以費(fèi)用化。恒利公司預(yù)期第10年末機(jī)器B報(bào)廢時(shí)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格將等于它的搬運(yùn)和清理費(fèi)。機(jī)器B的年?duì)I業(yè)成本為24000元?！豆纠碡?cái)》第七章續(xù)機(jī)器B將在8年內(nèi)以直線法折舊直到帳面價(jià)值變?yōu)榱悖郧?年59續(xù)機(jī)器A的約當(dāng)年度成本為23797元機(jī)器B的約當(dāng)年度成本為24946元《公司理財(cái)》第七章續(xù)機(jī)器A的約當(dāng)年度成本為23797元《公司理財(cái)》第七章60Toknowhowtodorightthingsismoreimportantthantoknowhowtodothingsrightly（上）《公司理財(cái)》第七章Toknowhowtodorightthings61望春花公司長(zhǎng)期投資決策從79年產(chǎn)值30多萬(wàn)元的村辦企業(yè)（上?？h新涇鄉(xiāng)）到94年總資產(chǎn)2.8億元，凈利潤(rùn)3137萬(wàn)元的上市公司過(guò)去重大投資決策由李總（回鄉(xiāng)初中生）拍腦袋決定出租車公司房地產(chǎn)問(wèn)題：今后怎么辦以化工博士為首擬定公司未來(lái)發(fā)展方向新型建材專家評(píng)估董事會(huì)討論通過(guò)，交股東大會(huì)批準(zhǔn)《公司理財(cái)》第七章望春花公司長(zhǎng)期投資決策從79年產(chǎn)值30多萬(wàn)元的村辦企業(yè)（上海62望春花公司長(zhǎng)期投資決策（續(xù)）凈利潤(rùn)2001年252萬(wàn)(投資收益2181萬(wàn)），2000年4739萬(wàn)（5478萬(wàn)），1999年2568萬(wàn)（1088萬(wàn)）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)問(wèn)題1：備選方案的個(gè)數(shù)問(wèn)題2：決策參謀的知識(shí)背景問(wèn)題3：評(píng)估的方式《公司理財(cái)》第七章望春花公司長(zhǎng)期投資決策（續(xù)）凈利潤(rùn)2001年252萬(wàn)(投資收63結(jié)論投資決策是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程明確目標(biāo)——問(wèn)題確定備選方案評(píng)價(jià)選擇方案實(shí)施《公司理財(cái)》第七章結(jié)論投資決策是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程《公司理財(cái)》第七章64第七章投資決策評(píng)價(jià)方法第一節(jié)常見(jiàn)投資決策評(píng)價(jià)方法第二節(jié)投資決策評(píng)價(jià)方法的推廣與應(yīng)用《公司理財(cái)》第七章第七章投資決策評(píng)價(jià)方法第一節(jié)常見(jiàn)投資決策評(píng)價(jià)方法《65投資任何涉及犧牲一定水平即期消費(fèi)以換取未來(lái)更多預(yù)期消費(fèi)的活動(dòng)投資是未來(lái)收入貨幣而奉獻(xiàn)當(dāng)前的貨幣實(shí)質(zhì)：將一筆確定資金變成不確定的預(yù)期收入要素：風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間《公司理財(cái)》第七章投資任何涉及犧牲一定水平即期消費(fèi)以換取未來(lái)更多預(yù)期消費(fèi)的活動(dòng)662、資本投資決策特點(diǎn)占用企業(yè)大量的資金對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量及目標(biāo)產(chǎn)生重大影響存在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性決策做出后難以收回或代價(jià)很大《公司理財(cái)》第七章2、資本投資決策特點(diǎn)占用企業(yè)大量的資金《公司理財(cái)》第七章673、可能的資本投資決策進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域收購(gòu)其他公司對(duì)現(xiàn)有行業(yè)或市場(chǎng)的新投資關(guān)于如何提供更好服務(wù)的決策改變現(xiàn)有項(xiàng)目運(yùn)行方式的決策《公司理財(cái)》第七章3、可能的資本投資決策進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域《公司理財(cái)》第七章684、投資決策程序確定待選方案估計(jì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率選擇決策方法（評(píng)價(jià)及選擇項(xiàng)目）實(shí)施與績(jī)效評(píng)估《公司理財(cái)》第七章4、投資決策程序確定待選方案《公司理財(cái)》第七章695、投資決策的風(fēng)險(xiǎn)為什么要投入現(xiàn)金預(yù)期將來(lái)可以得到更多的現(xiàn)金未來(lái)充滿著不確定性或風(fēng)險(xiǎn)，且不確定性正在不斷加大風(fēng)險(xiǎn)=危機(jī)危險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存企業(yè)或決策者駕馭風(fēng)險(xiǎn)的能力能夠抓住預(yù)料之外的獲利機(jī)會(huì)能夠承受不期而遇的不利打擊《公司理財(cái)》第七章5、投資決策的風(fēng)險(xiǎn)為什么要投入現(xiàn)金《公司理財(cái)》第七章70第一節(jié)常見(jiàn)投資決策評(píng)價(jià)方法一、凈現(xiàn)值原則二、其他投資評(píng)價(jià)方法《公司理財(cái)》第七章第一節(jié)常見(jiàn)投資決策評(píng)價(jià)方法一、凈現(xiàn)值原則《公司理財(cái)》第七71一、凈現(xiàn)值原則耶魯大學(xué)教授費(fèi)雪1930年出版TheTheoryofInterest,提出“凈現(xiàn)值最大化原則”(PrincipleofMaximumPresentValue)，又稱為“回報(bào)高于成本原則”(ThePrincipleofReturnoverCost)，從而奠定了現(xiàn)代估值方法的理論基礎(chǔ)一項(xiàng)投資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值等于該項(xiàng)投資未來(lái)預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，貼現(xiàn)率為市場(chǎng)利率投資決策應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目《公司理財(cái)》第七章一、凈現(xiàn)值原則耶魯大學(xué)教授費(fèi)雪1930年出版TheTheo72凈現(xiàn)值（NPV）NPV=∑NCFt/(1+k)t

決策標(biāo)準(zhǔn)：NPV>0意義：項(xiàng)目?jī)r(jià)值與其成本之差找到NPV>0的項(xiàng)目非易事NPV是項(xiàng)目?jī)?nèi)在價(jià)值的估計(jì)一項(xiàng)投資的回報(bào)率超過(guò)同樣風(fēng)險(xiǎn)下其他項(xiàng)目的回報(bào)率，則其增加價(jià)值《公司理財(cái)》第七章凈現(xiàn)值（NPV）NPV=∑NCFt/(1+k)t73預(yù)期現(xiàn)金流序列{CFt}資本成本k預(yù)期現(xiàn)金流序列的風(fēng)險(xiǎn)凈現(xiàn)值NPV拒絕采納>0<0《公司理財(cái)》第七章預(yù)期現(xiàn)金流序列資本成本k預(yù)期現(xiàn)金流序列凈現(xiàn)值拒絕采納>074問(wèn)題基本假定是厭惡風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)越大，價(jià)值越小風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)意味著機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)有不同的決策思路投資決策分析的目標(biāo)不一定是確保每筆投資都獲得相應(yīng)的回報(bào)，因?yàn)樵诒ＷC不出現(xiàn)虧損的同時(shí)，也確定了回報(bào)的上限《公司理財(cái)》第七章問(wèn)題基本假定是厭惡風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)越大，價(jià)值越小《公司理財(cái)》第七75例A和B兩個(gè)公司分別投資10個(gè)項(xiàng)目A成功9個(gè)，失敗1個(gè)B成功1個(gè)，失敗9個(gè)問(wèn)題：誰(shuí)的投資回報(bào)高？風(fēng)險(xiǎn)投資的典型做法：從5000種想法中選擇10個(gè)進(jìn)行投資5個(gè)完全失敗3個(gè)成績(jī)一般1個(gè)使期初投資翻了一倍1個(gè)的回報(bào)是原始投資的50倍到100倍《公司理財(cái)》第七章例A和B兩個(gè)公司分別投資10個(gè)項(xiàng)目《公司理財(cái)》第七章76單期案例10000元11000元現(xiàn)在一年后一塊土地的現(xiàn)金流時(shí)間圖，如果可選投資為6%的銀行存款，是否進(jìn)行土地投資？《公司理財(cái)》第七章單期案例10000元11000元現(xiàn)在一年后一塊土地的現(xiàn)金流時(shí)77解是否接受的關(guān)鍵問(wèn)題是是否能夠創(chuàng)造價(jià)值?NPV=PV-I=11000/1.06-10000=377>0應(yīng)該接受！《公司理財(cái)》第七章解是否接受的關(guān)鍵問(wèn)題是是否能夠創(chuàng)造價(jià)值?《公司理財(cái)》第七章78多期案例如果投資期為2年，其間可以出租每年末獲1000元租金，在折現(xiàn)率為6%時(shí)，是否投資？10000元1000元12000元120《公司理財(cái)》第七章多期案例如果投資期為2年，其間可以出租每年末獲1000元租金79解NPV=PV-I=1000/1.06+12000/=1623元應(yīng)該接受！《公司理財(cái)》第七章解NPV=PV-I《公司理財(cái)》第七章80NPV的再投資假設(shè)問(wèn)題：各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流如何處理？再投資或分配再投資報(bào)酬率多少結(jié)論：NPV隱含假設(shè)為自由現(xiàn)金流用于再投資再投資報(bào)酬率為資本成本（貼現(xiàn)率）《公司理財(cái)》第七章NPV的再投資假設(shè)問(wèn)題：各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流如何處理？《公司理財(cái)81決策的剛性假設(shè)采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策分析還隱含著另一個(gè)假設(shè)，即對(duì)于手中的項(xiàng)目，要么立即采納（donow），要么永遠(yuǎn)拒絕（never）。這種剛性決策的假設(shè)既不符合實(shí)際情況，也不符合靈活性原則。

《公司理財(cái)》第七章決策的剛性假設(shè)采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策分析還隱含著另一個(gè)假設(shè)82NPV法則的優(yōu)點(diǎn)調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性考慮了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目?jī)r(jià)值具有可加性《公司理財(cái)》第七章NPV法則的優(yōu)點(diǎn)調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性《公司理財(cái)》第七章83調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性兩個(gè)互相排斥的投資項(xiàng)目A和B，初始投資都為100萬(wàn)元，資本成本也相同，都為10%，當(dāng)現(xiàn)金流序列不同《公司理財(cái)》第七章調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性兩個(gè)互相排斥的投資項(xiàng)目A和B，初始投資都84續(xù)NPV（A）=72.23萬(wàn)元NPV（B）=46.32萬(wàn)元《公司理財(cái)》第七章續(xù)NPV（A）=72.23萬(wàn)元《公司理財(cái)》第七章85考慮了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)互相排斥的項(xiàng)目C和D，初試投資相同，均為100萬(wàn)元，現(xiàn)金流序列也相同，但兩個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不同，項(xiàng)目C的資本的機(jī)會(huì)成本為15%，項(xiàng)目D的資本的機(jī)會(huì)成本為12%。年末投資C投資D130萬(wàn)30萬(wàn)NPV（C）=0.56230萬(wàn)30萬(wàn)330萬(wàn)30萬(wàn)NPV（D）=8.14430萬(wàn)30萬(wàn)530萬(wàn)30萬(wàn)現(xiàn)金流總和1500萬(wàn)1500萬(wàn)

《公司理財(cái)》第七章考慮了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)互相排斥的項(xiàng)目C和D，初試投資相同，均86NPV法則的局限現(xiàn)金流和資本成本的估計(jì)依賴于技術(shù)NPV時(shí)獲得的信息。忽略了隨時(shí)間的流逝和更多的信息獲得導(dǎo)致項(xiàng)目發(fā)生變化的機(jī)會(huì)導(dǎo)致“安全錯(cuò)覺(jué)”《公司理財(cái)》第七章NPV法則的局限現(xiàn)金流和資本成本的估計(jì)依賴于技術(shù)NPV時(shí)獲得87二、其他投資評(píng)價(jià)方法《公司理財(cái)》第七章二、其他投資評(píng)價(jià)方法《公司理財(cái)》第七章88非貼現(xiàn)指標(biāo)1、投資回收期PaybackPeriod,PP：收回投資所需的時(shí)間優(yōu)點(diǎn)簡(jiǎn)單風(fēng)險(xiǎn)小《公司理財(cái)》第七章非貼現(xiàn)指標(biāo)1、投資回收期《公司理財(cái)》第七章89計(jì)算投資回收期P滿足

其中為第t年的現(xiàn)金流入量，為第t年的現(xiàn)金流出量?！豆纠碡?cái)》第七章計(jì)算投資回收期P滿足《公司理財(cái)》第七章90續(xù)投資回收期更為使用的簡(jiǎn)化公式其中T為項(xiàng)目各年累計(jì)凈現(xiàn)金流首次為正的年份。

《公司理財(cái)》第七章續(xù)投資回收期更為使用的簡(jiǎn)化公式《公司理財(cái)》第七章91例PA=（3-1）+240/380=2.63年P(guān)B=（4-1）+252/368=3.68年《公司理財(cái)》第七章例PA=（3-1）+240/380=2.63年《公司理財(cái)》92問(wèn)題PP法能否提供對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的一定程度保護(hù)？正方：現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)的時(shí)間越遠(yuǎn)，其不確定性就越大反方：高收益率往往與高風(fēng)險(xiǎn)相伴，沒(méi)有免費(fèi)午餐《公司理財(cái)》第七章問(wèn)題PP法能否提供對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的一定程度保護(hù)？《公司理財(cái)》第七93缺點(diǎn)忽略時(shí)間價(jià)值：可能否定回報(bào)率大于資本成本的項(xiàng)目未考慮回收期后的收入：具有天生的短視性和對(duì)長(zhǎng)壽命項(xiàng)目的歧視性；標(biāo)準(zhǔn)回收期設(shè)定的任意性改進(jìn)：動(dòng)態(tài)回收期（DynamicPP）失去最大優(yōu)點(diǎn)——簡(jiǎn)單性《公司理財(cái)》第七章缺點(diǎn)忽略時(shí)間價(jià)值：可能否定回報(bào)率大于資本成本的項(xiàng)目《公司理財(cái)942、平均報(bào)酬率AverageRateofReturn,ARR基于現(xiàn)金流的計(jì)算：ARR=年平均NCF/I會(huì)計(jì)收益率法（AccountingRateofReturn）ARR=年平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)/平均資本占用《公司理財(cái)》第七章2、平均報(bào)酬率AverageRateofReturn,95例《公司理財(cái)》第七章例《公司理財(cái)》第七章96續(xù)《公司理財(cái)》第七章續(xù)《公司理財(cái)》第七章97特點(diǎn)簡(jiǎn)單、直觀定?，F(xiàn)金流場(chǎng)合等于PP倒數(shù)未考慮時(shí)間價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)報(bào)酬率的設(shè)定具有隨意性《公司理財(cái)》第七章特點(diǎn)簡(jiǎn)單、直觀《公司理財(cái)》第七章98二、貼現(xiàn)指標(biāo)《公司理財(cái)》第七章二、貼現(xiàn)指標(biāo)《公司理財(cái)》第七章991、獲利能力指數(shù)（PI）獲利指數(shù)（profitabilityindex）是項(xiàng)目初始投資以后所有預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值和初始投資的比值。

ProfitabilityIndexPI=PV/I=1+NPV/I決策標(biāo)準(zhǔn)：PI>1，等價(jià)于NPV>0意義：反映投資效率《公司理財(cái)》第七章1、獲利能力指數(shù)（PI）獲利指數(shù)（profitability1002、內(nèi)部收益率（IRR）使項(xiàng)目NPV等于0的折現(xiàn)率NPV=∑NCFt/(1+IRR)t=0決策標(biāo)準(zhǔn)：IRR>k，等價(jià)NPV>0意義：采納期望報(bào)酬率超過(guò)資本成本的項(xiàng)目人們習(xí)慣于用收益率來(lái)思考問(wèn)題大的IRR可以不需要k的確切信息《公司理財(cái)》第七章2、內(nèi)部收益率（IRR）使項(xiàng)目NPV等于0的折現(xiàn)率《公司理財(cái)101

kNPVIRR《公司理財(cái)》第七章kNPVIRR《公司理財(cái)》第七章102IRR的實(shí)質(zhì)及問(wèn)題實(shí)質(zhì)：項(xiàng)目能夠承受的最高利率可能的問(wèn)題規(guī)則悖反多重根規(guī)模問(wèn)題時(shí)間序列問(wèn)題《公司理財(cái)》第七章IRR的實(shí)質(zhì)及問(wèn)題實(shí)質(zhì)：項(xiàng)目能夠承受的最高利率《公司理財(cái)》第103IRR問(wèn)題（續(xù)）規(guī)則悖反kNPVkNPV《公司理財(cái)》第七章IRR問(wèn)題（續(xù)）規(guī)則悖反kNPVkNPV《公司理財(cái)》第七章104IRR問(wèn)題（續(xù)）多重根10013223020%10%《公司理財(cái)》第七章IRR問(wèn)題（續(xù)）多重根10013223020%10%《公司理105IRR問(wèn)題（續(xù)）規(guī)模問(wèn)題現(xiàn)在有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)：t=0t=1NPVIRR項(xiàng)目1-1.01.50.550%項(xiàng)目2-10111.010%如何選擇？

《公司理財(cái)》第七章IRR問(wèn)題（續(xù)）規(guī)模問(wèn)題《公司理財(cái)》第七章106對(duì)內(nèi)部收益率法的評(píng)價(jià)

與凈現(xiàn)值法相同，內(nèi)部收益率法是一種常用的貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法內(nèi)部收益率是一個(gè)收益率的概念，因而比較符合管理者的思考習(xí)慣，容易被他們接受。內(nèi)部收益率調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性，即其計(jì)算考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值。內(nèi)部收益率法實(shí)質(zhì)上是項(xiàng)目能夠承受的最高資本成本。當(dāng)項(xiàng)目的資本成本不確定時(shí)，估算項(xiàng)目的內(nèi)部收益率比估算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值容易得多。

《公司理財(cái)》第七章對(duì)內(nèi)部收益率法的評(píng)價(jià)與凈現(xiàn)值法相同，內(nèi)部收益率法是一種常用107資本預(yù)算特例綜合運(yùn)用貼現(xiàn)法則進(jìn)行投資決策評(píng)價(jià)投資限額問(wèn)題

壽命期不同的項(xiàng)目評(píng)價(jià)

《公司理財(cái)》第七章資本預(yù)算特例綜合運(yùn)用貼現(xiàn)法則進(jìn)行投資決策評(píng)價(jià)《公司理財(cái)》第七108資本限額例假定某公司目前有三個(gè)投資機(jī)會(huì)可供選擇，初始投資、預(yù)期現(xiàn)金流如下所示

《公司理財(cái)》第七章資本限額例假定某公司目前有三個(gè)投資機(jī)會(huì)可供選擇，初始投資、預(yù)109續(xù)如果公司沒(méi)有足夠的資本同時(shí)投資三個(gè)項(xiàng)目，應(yīng)該將凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目按照獲利指數(shù)的大小進(jìn)行排列，首先選擇獲利指數(shù)最高的項(xiàng)目投資，直到用完手中的資金預(yù)算。

公司應(yīng)該首先選擇項(xiàng)目C投資（每單位資本的支出獲得最高的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值）但是獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值的綜合運(yùn)用只解決了當(dāng)前資本的合理分配問(wèn)題，但沒(méi)有考慮到未來(lái)的投資需求。

《公司理財(cái)》第七章續(xù)如果公司沒(méi)有足夠的資本同時(shí)投資三個(gè)項(xiàng)目，應(yīng)該將凈現(xiàn)值大于零110續(xù)假設(shè)公司當(dāng)前有1000元現(xiàn)金，按照上面分析應(yīng)該投資項(xiàng)目B和C。但如