公司估價與基于價值的企業(yè)管理模式課件

公司估價與基于價值的管理理財學(xué)教授汪平博士后首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)會計學(xué)院副院長首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)理財學(xué)研究所所長《理財者》雜志副總編輯公司估價與基于價值的管理理財學(xué)教授汪平博士后汪平博士后，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)理財學(xué)教授，理財學(xué)研究所所長，會計學(xué)院副院長，《理財者》雜志副總編輯。1963年出生。1993年破格晉升為副教授，1995年破格晉升為教授。2000年5月于天津財經(jīng)學(xué)院取得管理學(xué)博士學(xué)位，隨后進(jìn)入南開大學(xué)工商管理博士后流動站進(jìn)行博士后研究,2002年11月出站。

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汪平博士后，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)理財學(xué)教授，理財學(xué)研究所所長，會本講的三個主要內(nèi)容公司估價基于價值的企業(yè)管理公司治理與價值的最大化本講的三個主要內(nèi)容公司估價與時俱進(jìn)的企業(yè)管理自20世紀(jì)以來，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的幾個階段：生產(chǎn)、技術(shù)經(jīng)濟(jì)時期、營銷經(jīng)濟(jì)時期、金融經(jīng)濟(jì)時期。與宏觀經(jīng)濟(jì)特征協(xié)調(diào)，企業(yè)管理也經(jīng)歷了生產(chǎn)、技術(shù)導(dǎo)向模式、營銷導(dǎo)向模式與財務(wù)導(dǎo)向模式。我國在經(jīng)濟(jì)體制改革以前，政治因素壓到一切，可稱之謂政治導(dǎo)向管理模式。與時俱進(jìn)的企業(yè)管理自20世紀(jì)以來，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的幾個階段：生生產(chǎn)、技術(shù)導(dǎo)向管理模式在這一時期，企業(yè)管理的一切皆圍繞著生產(chǎn)或技術(shù)問題來運行。典型者如著名的泰羅制管理。企業(yè)的最高管理層大多由專業(yè)技術(shù)人員所構(gòu)成。我國自1980年代以后，受“科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力”觀念的影響，企業(yè)管理極為關(guān)注生產(chǎn)、技術(shù)管理。至今，技術(shù)人員仍是我國企業(yè)界管理人員的主體。生產(chǎn)、技術(shù)導(dǎo)向管理模式在這一時期，企業(yè)管理的一切皆圍繞著生產(chǎn)營銷導(dǎo)向管理模式營銷導(dǎo)向的確立標(biāo)志著人們對企業(yè)機(jī)能認(rèn)識的飛躍，是財務(wù)導(dǎo)向企業(yè)管理模式形成的前奏和基礎(chǔ)。銷售額對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有極為重大的意義。銷售額增長速度的不同標(biāo)志著企業(yè)發(fā)展區(qū)間的不同。銷售額的巨大差異決定了企業(yè)不同的運營特征。因此，按照銷售額劃分企業(yè)類型便成為國際上通行的慣例。營銷導(dǎo)向管理模式營銷導(dǎo)向的確立標(biāo)志著人們對企業(yè)機(jī)能認(rèn)識的飛躍鮑莫爾理論與銷售額最大化威廉·鮑莫爾（WilliamJ.Baumol）為普林斯頓大學(xué)教授，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他習(xí)慣于用基礎(chǔ)性的理論去驗證實際的問題?，F(xiàn)金管理的所謂鮑莫爾模型即為他創(chuàng)建。鮑莫爾認(rèn)為，公司應(yīng)追求其總銷量的重大化而不是利潤的最大化。鮑氏理論可視為營銷導(dǎo)向的一種經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。鮑莫爾理論與銷售額最大化威廉·鮑莫爾（WilliamJ.B鮑莫爾模型追求最大銷售額的企業(yè)的產(chǎn)量水平高于追求利潤最大化的企業(yè)；最大銷售額企業(yè)的產(chǎn)品價格低于最大利潤企業(yè)；最大銷售額企業(yè)的利潤低于最大利潤企業(yè)的水平；固定成本的增加將影響最大銷售額企業(yè)的均衡狀態(tài)。鮑氏認(rèn)為，固定成本增加時，最大銷售額企業(yè)通過提高價格，把增加的固定成本轉(zhuǎn)嫁給消費者。鮑莫爾模型追求最大銷售額的企業(yè)的產(chǎn)量水平高于追求利潤最大化的鮑莫爾模型的庸俗解釋有證據(jù)表明，經(jīng)理階層的工資和其他報酬與銷售額的相關(guān)度大于與利潤的相關(guān)度；銀行和其他金融機(jī)構(gòu)密切關(guān)注的往往是企業(yè)的銷售額，只要銷售額能夠持續(xù)增加，就樂意向企業(yè)提供各項服務(wù)；銷售額增加，各級雇員的收入相應(yīng)增加，人際關(guān)系也較易處理；經(jīng)理寧愿穩(wěn)步實現(xiàn)令人滿意的銷售額，而不愿首先實現(xiàn)引人注目的最大利潤指標(biāo)；如果銷售額下降，企業(yè)的市場份額必然下降，競爭力也將遭受重創(chuàng)。鮑莫爾模型的庸俗解釋有證據(jù)表明，經(jīng)理階層的工資和其他報酬與銷利潤最大化假設(shè)利潤最大化是傳統(tǒng)廠商理論的基本假設(shè)之一。所謂利潤最大化企業(yè)，是指投入量與產(chǎn)出量的選擇均以獲得最大限度的利潤——總營業(yè)收入與總營業(yè)成本的差額——為唯一目標(biāo)。利潤最大化與的邊際主義（marginalism）有著密切的聯(lián)系。利潤最大化假設(shè)利潤最大化是傳統(tǒng)廠商理論的基本假設(shè)之一。Modigliani教授論利潤最大化“我想說的是，企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)不是利潤最大化，因為利潤是一種不確定的預(yù)計的可能性……。利潤的標(biāo)準(zhǔn)沒有經(jīng)過很好的規(guī)定，說某某利潤是90%是不足以使人信服的。所以，利潤不是一個有價值的觀念你應(yīng)該做的是使公司的價值最大化，那是MM理論最重要的貢獻(xiàn)，即指出了經(jīng)營管理的核心是什么：不應(yīng)是基于這毫無意義的利潤最大化的觀念，而是更有意義的觀念，即努力使股東所擁有的公司的價值最大?！盡odigliani教授論利潤最大化“我想21世紀(jì)的世界：經(jīng)濟(jì)金融化現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)完成形態(tài)的標(biāo)志有三：各類金融機(jī)構(gòu)的大量設(shè)立和以經(jīng)營獲利為目的；金融工具的不斷涌現(xiàn)并稱為金融商品；金融商品的價格形成服從市場規(guī)律。經(jīng)濟(jì)的金融化程度可定義為金融工具或金融資產(chǎn)與國民財富的比率即金融相關(guān)比率。經(jīng)濟(jì)金融化對企業(yè)的重大影響：便于企業(yè)融資，提高融資效率；金融市場的完善和不斷發(fā)展為，企業(yè)經(jīng)營績效的評價提供了一個極其科學(xué)的定價機(jī)制。21世紀(jì)的世界：經(jīng)濟(jì)金融化現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)完成形態(tài)的標(biāo)志有三：各新經(jīng)濟(jì)與企業(yè)經(jīng)營績效評價企業(yè)經(jīng)營績效評價趨于市場化；在企業(yè)績效評價過程中，風(fēng)險成為一個極其關(guān)鍵的要素；對企業(yè)績效的評價更加關(guān)注企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。新經(jīng)濟(jì)與企業(yè)經(jīng)營績效評價企業(yè)經(jīng)營績效評價趨于市場化；公司估價:

公司擁有的兩類資產(chǎn)經(jīng)營中資產(chǎn)金融，非經(jīng)營中資產(chǎn)公司估價:

公司擁有的兩類資產(chǎn)經(jīng)營中資產(chǎn)經(jīng)營中資產(chǎn)經(jīng)營中資產(chǎn)是有形資產(chǎn),比如建筑物、機(jī)器，存貨等.一般會隨著時間的延續(xù)增加.它們會創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量.以企業(yè)的加權(quán)平均資本成本（WACC）對經(jīng)營活動的自由現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，以得出企業(yè)的經(jīng)營價值。經(jīng)營中資產(chǎn)經(jīng)營中資產(chǎn)是有形資產(chǎn),比如建筑物、機(jī)器，存貨等.企業(yè)經(jīng)營價值企業(yè)經(jīng)營價值非經(jīng)營中資產(chǎn)有價證券以非控制為目的的在其他企業(yè)中的投資。非經(jīng)營中資產(chǎn)的價值極為接近于資產(chǎn)負(fù)債表中所披露的價值.非經(jīng)營中資產(chǎn)有價證券公司總價值公司總價值包括:企業(yè)經(jīng)營價值非經(jīng)營資產(chǎn)價值公司總價值公司總價值包括:對企業(yè)價值的索償權(quán)債權(quán)人具有第一索償權(quán).優(yōu)先股對企業(yè)價值的索償權(quán)次之.任何剩余價值均屬于普通股股東.對企業(yè)價值的索償權(quán)債權(quán)人具有第一索償權(quán).公司估價模型的應(yīng)用編制預(yù)測財務(wù)報表.計算預(yù)期的自由現(xiàn)金流量.公司估價模型的實際應(yīng)用需要一定的假設(shè)條件，比如公司不支付現(xiàn)金股利，等等.公司估價模型的應(yīng)用編制預(yù)測財務(wù)報表.估價所用數(shù)據(jù)自由現(xiàn)金流量（FCF0）=$20百萬加權(quán)平均資本成本（WACC）=10%增長率（g）=5%有價證券=$100百萬債務(wù)=$200百萬優(yōu)先股=$50百萬股權(quán)資本帳面價值=$210百萬估價所用數(shù)據(jù)自由現(xiàn)金流量（FCF0）=$20百萬經(jīng)營價值估價:

固定增長情況下如果公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量按照g固定增長.經(jīng)營價值估價:

固定增長情況下如果公司經(jīng)營活動現(xiàn)金固定增長估價公式注意括號內(nèi)的數(shù)據(jù)小于1，且t越大，該值越小.當(dāng)t足夠大時，該數(shù)值趨于0.固定增長估價公式注意括號內(nèi)的數(shù)據(jù)小于1，且t越大，該值越固定增長估價公式固定增長估價公式可調(diào)整為下式（即戈登模型）:固定增長估價公式固定增長估價公式可調(diào)整為下式（即戈登模型）:經(jīng)營價值的計算經(jīng)營價值的計算股權(quán)資本價值公司價值的來源經(jīng)營活動價值=$420百萬非經(jīng)營資產(chǎn)價值=$100百萬對公司價值的索償權(quán)債務(wù)價值=$200百萬優(yōu)先股價值=$50百萬股權(quán)資本價值=?股權(quán)資本價值公司價值的來源股權(quán)資本價值公司總價值=經(jīng)營活動價值+有價證券價值. =$420+$100=$520百萬股權(quán)資本價值=總價值–債務(wù)價值–優(yōu)先股價值. =$520-$200-$50 =$270百萬股權(quán)資本價值公司總價值=經(jīng)營活動價值+有價證券價值.市場價值增量(MVA)MVA=公司總價值－公司總帳面價值總帳面價值=股權(quán)資本帳面價值+債務(wù)帳面價值+優(yōu)先股帳面價值MVA=$520-($210+$200+$50)=$60百萬市場價值增量(MVA)MVA=公司總價值－公司總帳面公司價值的構(gòu)成公司價值的構(gòu)成擴(kuò)張計劃:非固定增長公司通過貸款4000萬和停止發(fā)放現(xiàn)金股利來實現(xiàn)財務(wù)擴(kuò)張.預(yù)測自由現(xiàn)金流量(FCF):第一年FCF=-$5百萬.第二年FCF=$10百萬.第三年FCF=$20百萬。第三年后，自由現(xiàn)金流量將以6％的固定增長率增長.(…)擴(kuò)張計劃:非固定增長公司通過貸款4000萬和停止發(fā)放現(xiàn)金股公司加權(quán)平均資本成本,kc,為10%.公司發(fā)行在外的普通股份為1000萬股.公司加權(quán)平均資本成本,kc,為10%.終點價值在本例中,自由現(xiàn)金流量的具體估計期間為3年，故估計終點為3年.在具體估計期間內(nèi),自由現(xiàn)金流量不按固定的增長率增長，因此在經(jīng)營活動的起點不能按照固定增長公式計算價值.終點價值在本例中,自由現(xiàn)金流量的具體估計期間為3年，故估計終點價值3年后，公司現(xiàn)金流量按照固定的增長率增長，因而可以按照固定增長計算公式來估價第三年時的公司價值，即終點價值。終點價值3年后，公司現(xiàn)金流量按照固定的增長率增長，因而可以按終點價值估價終點價值又被稱為可持續(xù)價值.終點價值估價Vopat3運用資本成本對自由現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，估價經(jīng)營活動價值0-4.5458.26415.026398.1971234kc=10%416.942=Vopg=6%FCF= -5.00 10.0020.0021.2$21.2..$530.100060Vopat3運用資本成本對自由現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，0-4計算普通股每股價格股權(quán)資本價值=經(jīng)營價值 -債務(wù)價值 =$416.94-$40 =$376.94百萬.每股價格=$376.94/10=$37.69.計算普通股每股價格股權(quán)資本價值=經(jīng)營價值以價值為基礎(chǔ)的管理模式

（Value-BasedManagement，VBM）所謂以價值基礎(chǔ)的企業(yè)管理模式，實際上是將公司估價的有關(guān)理論與技術(shù)應(yīng)用于公司管理的各個環(huán)節(jié)，從而確保公司各類投資者財富的不斷增加。以價值為基礎(chǔ)的企業(yè)管理的直接目的就是為了市場價值增量(MVA)的最大化。以價值為基礎(chǔ)的管理模式

（Value-BasedManag基于價值的企業(yè)管理模式以財務(wù)管理為導(dǎo)向的企業(yè)管理成為經(jīng)濟(jì)金融化條件下最為合乎形勢發(fā)展的新的企業(yè)管理模式。企業(yè)價值最大化成為企業(yè)管理活動所追求的基本目標(biāo)?，F(xiàn)金流量至高無上。財務(wù)管理活動居于企業(yè)管理活動的核心。理財人員在很大程度上控制著企業(yè)發(fā)展的脈搏?；趦r值的企業(yè)管理模式以財務(wù)管理為導(dǎo)向的企業(yè)管理成為經(jīng)濟(jì)金融企業(yè)價值理論嚴(yán)謹(jǐn)、現(xiàn)代意義上的企業(yè)價值理論源于Miller與Modigliani兩教授在1958年所提出的MM無公司稅資本結(jié)構(gòu)模型。MM企業(yè)價值理論的重大貢獻(xiàn)在于揭示了企業(yè)經(jīng)營的實質(zhì)，同時，指出了決定企業(yè)價值的關(guān)鍵因素以及政策建議。有學(xué)者評價，MM理論是截止到目前，在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中與現(xiàn)實世界最為接近的一種理論。企業(yè)價值理論嚴(yán)謹(jǐn)、現(xiàn)代意義上的企業(yè)價值理論源于Miller與MM企業(yè)價值理論MM企業(yè)價值模型：FV=FCF/rMM認(rèn)為，企業(yè)價值是以一恰當(dāng)折現(xiàn)率對企業(yè)未來經(jīng)營活動所創(chuàng)造現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)而得到的數(shù)值。企業(yè)價值取決于：（1）未來期間企業(yè)經(jīng)營活動所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的多少以及（2）這些現(xiàn)金流量的風(fēng)險程度的大小。MM企業(yè)價值理論MM企業(yè)價值模型：FV=FCF/r市場價值增量及其四大決定因素市場價值增量決定于如下四大因素:銷售額增長率經(jīng)營活動獲利水平(OP,經(jīng)營活動獲利水平=稅后經(jīng)營活動凈利/銷售額)資本需求(CR,資本需求=經(jīng)營用資本/銷售額)加權(quán)平均資本成本(WACC)市場價值增量及其四大決定因素市場價值增量決定于如下四大因素:固定增長企業(yè)的市場價值增量固定增長企業(yè)的市場價值增量固定增長模型的說明第一項括號內(nèi)是企業(yè)的市場價值增量，且假設(shè)該企業(yè)的營業(yè)活動利潤邊際為100％，同時，不增加新的投資.固定增長模型的說明第一項括號內(nèi)是企業(yè)的市場價值增量，且假設(shè)固定增長模型的說明第二項是企業(yè)所維持的營業(yè)利潤水平(如a%),減去投資者投資于本企業(yè)的要求報酬率.固定增長模型的說明第二項是企業(yè)所維持的營業(yè)利潤水平(如a市場價值增量的增加市場價值增量會增加，如果:加權(quán)平均資本成本下降；營業(yè)利潤(OP)提高；資本需求(CR)下降。市場價值增量的增加市場價值增量會增加，如果:增長率的影響公式中的第二項可能為正，也可能為負(fù),取決于獲利水平,資本需求和投資者的要求報酬率.增長率的影響公式中的第二項可能為正，也可能為負(fù),取決于獲利增長率的影響如果第二項是負(fù)數(shù)，則增長率會減少市場價值增量.換言之，利潤不足于抵償投資者的要求報酬率.如果是正值，則增長率會增加企業(yè)的市場價值增量.增長率的影響如果第二項是負(fù)數(shù)，則增長率會減少市場價值增量.投入資本期望報酬率(EROIC)投入資本期望報酬率等于下期期望的稅后凈營業(yè)利潤除于本期投入的資本額:投入資本期望報酬率(EROIC)投入資本期望報酬率等于下以期望的投入資本報酬率表示的

市場價值增量如果期望報酬,EROICt,與要求報酬率,WACC,之間的差距為正值,則市場價值增量為正值，且增長率會使市場價值增量增加.反之亦反.以期望的投入資本報酬率表示的

市場價值增量如果期望報酬,E增長率對MVA的影響一個企業(yè)有兩個部門.當(dāng)期銷售額均為1000元，期望增長率為5％，加權(quán)平均資本成本為10％.A部門具有較高的獲利水平(OP=6%)但資本需求也較高(CR=78%).B部門獲利水平較低，(OP=4%)但資本需求也較少(CR=27%).增長率對MVA的影響一個企業(yè)有兩個部門.當(dāng)期銷售額均為如果增長率從5％提高至6％，對市場價值增量會產(chǎn)生什么影響?

A部門

B部門獲利水平 6% 6% 4% 4%資本需求 78% 78% 27% 27%增長率 5% 6% 5% 6%MVA (300.0) (360.0) 300.0 385.0如果增長率從5％提高至6％，對市場價值增量會產(chǎn)生什么影響?

期望投入資本報酬率和市場價值增量

A部門

B部門期初資本 $780 $780 $270 $270增長率 5% 6% 5% 6%1期銷售額 $1,050 $1,060 $1,050 $1,060NOPAT1 $63 $63.6 $42 $42.4EROIC0 8.1% 8.2% 15.6% 15.7%MVA (300.0) (360.0) 300.0 385.0期望投入資本報酬率和市場價值增量增長率戰(zhàn)略分析A部門的期望投入資本報酬率低于加權(quán)平均資本成本,則該部門應(yīng)當(dāng)停止增長，直至通過降低資本需求(如減少存貨)和提高獲利水平以促進(jìn)投入資本報酬率的改善.B部門的投入資本報酬率則高于加權(quán)平均資本成本,可以持續(xù)增長以增加價值.增長率戰(zhàn)略分析A部門的期望投入資本報酬率低于加權(quán)平均資本成本基于價值企業(yè)管理模式的具體實施

以價值為基礎(chǔ)的管理，是對經(jīng)營現(xiàn)金流、風(fēng)險以及調(diào)整時間進(jìn)行分析和管理的系統(tǒng)。意義：它可以改變公司員工的觀念，使原來的短期利潤目標(biāo)變?yōu)殚L期的價值增長目標(biāo)。 通過引導(dǎo)管理層為股東創(chuàng)造價值，從而深刻影響公司戰(zhàn)略、計劃和預(yù)算，為公司帶來未來成功。它為股東價值始終如一的強(qiáng)調(diào)和對個人行為的激勵都使得員工可一同努力來實現(xiàn)公司的目標(biāo)。目標(biāo)：股東總回報（股東價值最大化）?；趦r值企業(yè)管理模式的具體實施以價值為基礎(chǔ)的管理，是價值為基礎(chǔ)的管理的生命周期發(fā)展價值為基礎(chǔ)的管理尋求改進(jìn)機(jī)會概念發(fā)展為公司和業(yè)務(wù)經(jīng)營單位建立基準(zhǔn)為公司和經(jīng)營單位評值戰(zhàn)略決策制定群策群力尋找改進(jìn)機(jī)會為價值動因設(shè)立業(yè)績目標(biāo)資本投資操作決策制定發(fā)展業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)將價值管理滲透到業(yè)務(wù)規(guī)劃和預(yù)算過程中制度化新的業(yè)績報告系統(tǒng)文化變革個人激勵價值為基礎(chǔ)的管理的生命周期發(fā)展價值為基礎(chǔ)的管理尋求改進(jìn)機(jī)會概將價值管理變?yōu)楝F(xiàn)實的步驟清楚價值動因各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)對價值的貢獻(xiàn)：增加還是減少價值為基礎(chǔ)的決策制定價值管理的系統(tǒng)滲透

將價值管理變?yōu)楝F(xiàn)實的步驟清楚價值動因步驟一：清楚價值動因（1）公司價值=未來自由現(xiàn)金流量以加權(quán)資本平均資本成本來折現(xiàn)加權(quán)平均資本成本—權(quán)益資本—債務(wù)資本—資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出—銷售增長率—現(xiàn)金利潤現(xiàn)金稅—固定資產(chǎn)支出—營運資本支出股東價值=公司價值-負(fù)債步驟一：清楚價值動因（1）公司價值=未來自由現(xiàn)金流量以加權(quán)資步驟一：清楚價值動因（2）股東價值宏觀價值動因微觀價值動因（一些例子）未來自由現(xiàn)金流量總額以加權(quán)平均成本來折現(xiàn)減去負(fù)債銷售額增長現(xiàn)金利潤現(xiàn)金稅固定資產(chǎn)支出營運資本支出權(quán)益資本債務(wù)資本資本結(jié)構(gòu)競爭優(yōu)勢期間GDP增長市場份額價格上限價格計劃區(qū)域機(jī)構(gòu)工作實踐服務(wù)組合支持成本現(xiàn)金稅率遞延稅財產(chǎn)機(jī)構(gòu)JV機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)投資資產(chǎn)壽命租賃房地產(chǎn)借貸期間債務(wù)人存貨債權(quán)人某通訊商的微觀價值動因步驟一：清楚價值動因（2）股東價值宏觀價值動因微觀價值動因銷步驟二：確定價值增加或減少之所在股東價值分析的結(jié)果可以用價值圖來表示，把每個經(jīng)營單位的價值和投資分別在圖中畫出來。從價值圖中可以看到哪個業(yè)務(wù)創(chuàng)造價值，哪個業(yè)務(wù)減少價值。ABCD集團(tuán)創(chuàng)造價值的業(yè)務(wù)單位損害價值的業(yè)務(wù)單位總的股東價值資本投資價值步驟二：確定價值增加或減少之所在股東價值分析的結(jié)果可以用價值步驟三：以價值為基礎(chǔ)進(jìn)行決策通常公司需要做三種決策：投資決策、融資決策和經(jīng)營決策。價值在每個決策點上被創(chuàng)造或被毀滅掉。要通過一線的經(jīng)理們來改進(jìn)和維持價值的持續(xù)增長，就必須一個清晰的框架，讓所有層級的經(jīng)理們明白該如何以價值為基礎(chǔ)來制定決策。通過獲取一系列財務(wù)數(shù)據(jù)，把公司價值分解到各個價值中心，建立一個更低層的價值模型。公司可以發(fā)展一個業(yè)績評價的綜合系統(tǒng)來涵蓋所有的決策：投資決策、融資決策和經(jīng)營決策。價值管理周期的最后階段的順利進(jìn)行，還有賴于CFO將決策支持工具和價值模型結(jié)合起來。步驟三：以價值為基礎(chǔ)進(jìn)行決策通常公司需要做三種決策：投資決策步驟四：植入價值為基礎(chǔ)的管理系統(tǒng)在價值管理系統(tǒng)的執(zhí)行過程中會遇到很多困難。盡管它很有說服力，但還是需要一開始就取得董事會的最大可能支持。要讓系統(tǒng)最終變的可操作，必須將價值主線深入到公司的決策文化中。這是一個漸進(jìn)的變革過程。整合公司、經(jīng)營單位以及價值中心等各層級的價值模型，并使這些模型與經(jīng)營體系有機(jī)結(jié)合。盡可能地使它對參與者是可實現(xiàn)的，在他們的任務(wù)中體現(xiàn)價值基準(zhǔn)。步驟四：植入價值為基礎(chǔ)的管理系統(tǒng)在價值管理系統(tǒng)的執(zhí)行過程中會管理當(dāng)局行為與公司價值的最大化基于價值的企業(yè)管理模式旨在通過科學(xué)的管理活動提高企業(yè)的價值，并最終實現(xiàn)各類企業(yè)投資者財富的最大化?？茖W(xué)的公司治理的目的是要利用各種手段，緩解投資者與管理者之間的代理沖突，謀求企業(yè)價值、投資者財富與管理者報酬之間的協(xié)調(diào)和共進(jìn)。管理當(dāng)局行為與公司價值的最大化基于價值的企業(yè)管理模式旨在通過公司治理的兩種主要技術(shù)“大棒”影響兼并的有關(guān)條款.董事會的構(gòu)成.“胡蘿卜:補(bǔ)償計劃.公司治理的兩種主要技術(shù)“大棒”被驕寵的管理者如果管理者的無能管理不能受到懲罰，則會產(chǎn)生被驕寵的管理者.兩個原因:反兼并條款的保護(hù)董事會的弱化被驕寵的管理者如果管理者的無能管理不能受到懲罰，則會產(chǎn)生被驕被驕寵的管理者會傷害股東的利益嗎?管理者的過度享樂:過于奢華的辦公條件費用極高的出差各種俱樂部會員資格管理者會接受使企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大的投資和兼并項目，即使使市場價值增量下降也在所不惜.被驕寵的管理者會傷害股東的利益嗎?管理者的過度享樂:反兼并條款目標(biāo)股票回購(如綠色郵件)股東權(quán)利條款(如毒藥丸)限制投票權(quán)計劃反兼并條款目標(biāo)股票回購(如綠色郵件)董事會弱化的董事會通常內(nèi)部人超過外部人.互相牽制的董事會一般會弱化(比如B公司董事?lián)蜛公司的CEO,而A公司的董事又擔(dān)任B公司的CEO).董事會弱化的董事會通常內(nèi)部人超過外部人.補(bǔ)償計劃之股票期權(quán)補(bǔ)償計劃之股票期權(quán)給予管理者按照固定價格買入公司股票的權(quán)利，前提是完成了規(guī)定的管理任務(wù)，如股票價格上漲.這種股票期權(quán)通常在一定的年限內(nèi)不能行使，比如1～5年之內(nèi).補(bǔ)償計劃之股票期權(quán)補(bǔ)償計劃之股票期權(quán)給予管理者按照固定價格買股票期權(quán)超過某一特定年限，該種股票期權(quán)同樣不能行使，比如10年.股票期權(quán)超過某一特定年限，該種股票期權(quán)同樣不能行使，比如10公司估價與基于價值的管理理財學(xué)教授汪平博士后首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)會計學(xué)院副院長首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)理財學(xué)研究所所長《理財者》雜志副總編輯公司估價與基于價值的管理理財學(xué)教授汪平博士后汪平博士后，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)理財學(xué)教授，理財學(xué)研究所所長，會計學(xué)院副院長，《理財者》雜志副總編輯。1963年出生。1993年破格晉升為副教授，1995年破格晉升為教授。2000年5月于天津財經(jīng)學(xué)院取得管理學(xué)博士學(xué)位，隨后進(jìn)入南開大學(xué)工商管理博士后流動站進(jìn)行博士后研究,2002年11月出站。

聯(lián)系地址：100026北京朝陽區(qū)光華路東口6417信箱

汪平博士后，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)理財學(xué)教授，理財學(xué)研究所所長，會本講的三個主要內(nèi)容公司估價基于價值的企業(yè)管理公司治理與價值的最大化本講的三個主要內(nèi)容公司估價與時俱進(jìn)的企業(yè)管理自20世紀(jì)以來，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的幾個階段：生產(chǎn)、技術(shù)經(jīng)濟(jì)時期、營銷經(jīng)濟(jì)時期、金融經(jīng)濟(jì)時期。與宏觀經(jīng)濟(jì)特征協(xié)調(diào)，企業(yè)管理也經(jīng)歷了生產(chǎn)、技術(shù)導(dǎo)向模式、營銷導(dǎo)向模式與財務(wù)導(dǎo)向模式。我國在經(jīng)濟(jì)體制改革以前，政治因素壓到一切，可稱之謂政治導(dǎo)向管理模式。與時俱進(jìn)的企業(yè)管理自20世紀(jì)以來，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的幾個階段：生生產(chǎn)、技術(shù)導(dǎo)向管理模式在這一時期，企業(yè)管理的一切皆圍繞著生產(chǎn)或技術(shù)問題來運行。典型者如著名的泰羅制管理。企業(yè)的最高管理層大多由專業(yè)技術(shù)人員所構(gòu)成。我國自1980年代以后，受“科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力”觀念的影響，企業(yè)管理極為關(guān)注生產(chǎn)、技術(shù)管理。至今，技術(shù)人員仍是我國企業(yè)界管理人員的主體。生產(chǎn)、技術(shù)導(dǎo)向管理模式在這一時期，企業(yè)管理的一切皆圍繞著生產(chǎn)營銷導(dǎo)向管理模式營銷導(dǎo)向的確立標(biāo)志著人們對企業(yè)機(jī)能認(rèn)識的飛躍，是財務(wù)導(dǎo)向企業(yè)管理模式形成的前奏和基礎(chǔ)。銷售額對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有極為重大的意義。銷售額增長速度的不同標(biāo)志著企業(yè)發(fā)展區(qū)間的不同。銷售額的巨大差異決定了企業(yè)不同的運營特征。因此，按照銷售額劃分企業(yè)類型便成為國際上通行的慣例。營銷導(dǎo)向管理模式營銷導(dǎo)向的確立標(biāo)志著人們對企業(yè)機(jī)能認(rèn)識的飛躍鮑莫爾理論與銷售額最大化威廉·鮑莫爾（WilliamJ.Baumol）為普林斯頓大學(xué)教授，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他習(xí)慣于用基礎(chǔ)性的理論去驗證實際的問題?，F(xiàn)金管理的所謂鮑莫爾模型即為他創(chuàng)建。鮑莫爾認(rèn)為，公司應(yīng)追求其總銷量的重大化而不是利潤的最大化。鮑氏理論可視為營銷導(dǎo)向的一種經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。鮑莫爾理論與銷售額最大化威廉·鮑莫爾（WilliamJ.B鮑莫爾模型追求最大銷售額的企業(yè)的產(chǎn)量水平高于追求利潤最大化的企業(yè)；最大銷售額企業(yè)的產(chǎn)品價格低于最大利潤企業(yè)；最大銷售額企業(yè)的利潤低于最大利潤企業(yè)的水平；固定成本的增加將影響最大銷售額企業(yè)的均衡狀態(tài)。鮑氏認(rèn)為，固定成本增加時，最大銷售額企業(yè)通過提高價格，把增加的固定成本轉(zhuǎn)嫁給消費者。鮑莫爾模型追求最大銷售額的企業(yè)的產(chǎn)量水平高于追求利潤最大化的鮑莫爾模型的庸俗解釋有證據(jù)表明，經(jīng)理階層的工資和其他報酬與銷售額的相關(guān)度大于與利潤的相關(guān)度；銀行和其他金融機(jī)構(gòu)密切關(guān)注的往往是企業(yè)的銷售額，只要銷售額能夠持續(xù)增加，就樂意向企業(yè)提供各項服務(wù)；銷售額增加，各級雇員的收入相應(yīng)增加，人際關(guān)系也較易處理；經(jīng)理寧愿穩(wěn)步實現(xiàn)令人滿意的銷售額，而不愿首先實現(xiàn)引人注目的最大利潤指標(biāo)；如果銷售額下降，企業(yè)的市場份額必然下降，競爭力也將遭受重創(chuàng)。鮑莫爾模型的庸俗解釋有證據(jù)表明，經(jīng)理階層的工資和其他報酬與銷利潤最大化假設(shè)利潤最大化是傳統(tǒng)廠商理論的基本假設(shè)之一。所謂利潤最大化企業(yè)，是指投入量與產(chǎn)出量的選擇均以獲得最大限度的利潤——總營業(yè)收入與總營業(yè)成本的差額——為唯一目標(biāo)。利潤最大化與的邊際主義（marginalism）有著密切的聯(lián)系。利潤最大化假設(shè)利潤最大化是傳統(tǒng)廠商理論的基本假設(shè)之一。Modigliani教授論利潤最大化“我想說的是，企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)不是利潤最大化，因為利潤是一種不確定的預(yù)計的可能性……。利潤的標(biāo)準(zhǔn)沒有經(jīng)過很好的規(guī)定，說某某利潤是90%是不足以使人信服的。所以，利潤不是一個有價值的觀念你應(yīng)該做的是使公司的價值最大化，那是MM理論最重要的貢獻(xiàn)，即指出了經(jīng)營管理的核心是什么：不應(yīng)是基于這毫無意義的利潤最大化的觀念，而是更有意義的觀念，即努力使股東所擁有的公司的價值最大?！盡odigliani教授論利潤最大化“我想21世紀(jì)的世界：經(jīng)濟(jì)金融化現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)完成形態(tài)的標(biāo)志有三：各類金融機(jī)構(gòu)的大量設(shè)立和以經(jīng)營獲利為目的；金融工具的不斷涌現(xiàn)并稱為金融商品；金融商品的價格形成服從市場規(guī)律。經(jīng)濟(jì)的金融化程度可定義為金融工具或金融資產(chǎn)與國民財富的比率即金融相關(guān)比率。經(jīng)濟(jì)金融化對企業(yè)的重大影響：便于企業(yè)融資，提高融資效率；金融市場的完善和不斷發(fā)展為，企業(yè)經(jīng)營績效的評價提供了一個極其科學(xué)的定價機(jī)制。21世紀(jì)的世界：經(jīng)濟(jì)金融化現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)完成形態(tài)的標(biāo)志有三：各新經(jīng)濟(jì)與企業(yè)經(jīng)營績效評價企業(yè)經(jīng)營績效評價趨于市場化；在企業(yè)績效評價過程中，風(fēng)險成為一個極其關(guān)鍵的要素；對企業(yè)績效的評價更加關(guān)注企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。新經(jīng)濟(jì)與企業(yè)經(jīng)營績效評價企業(yè)經(jīng)營績效評價趨于市場化；公司估價:

公司擁有的兩類資產(chǎn)經(jīng)營中資產(chǎn)金融，非經(jīng)營中資產(chǎn)公司估價:

公司擁有的兩類資產(chǎn)經(jīng)營中資產(chǎn)經(jīng)營中資產(chǎn)經(jīng)營中資產(chǎn)是有形資產(chǎn),比如建筑物、機(jī)器，存貨等.一般會隨著時間的延續(xù)增加.它們會創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量.以企業(yè)的加權(quán)平均資本成本（WACC）對經(jīng)營活動的自由現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，以得出企業(yè)的經(jīng)營價值。經(jīng)營中資產(chǎn)經(jīng)營中資產(chǎn)是有形資產(chǎn),比如建筑物、機(jī)器，存貨等.企業(yè)經(jīng)營價值企業(yè)經(jīng)營價值非經(jīng)營中資產(chǎn)有價證券以非控制為目的的在其他企業(yè)中的投資。非經(jīng)營中資產(chǎn)的價值極為接近于資產(chǎn)負(fù)債表中所披露的價值.非經(jīng)營中資產(chǎn)有價證券公司總價值公司總價值包括:企業(yè)經(jīng)營價值非經(jīng)營資產(chǎn)價值公司總價值公司總價值包括:對企業(yè)價值的索償權(quán)債權(quán)人具有第一索償權(quán).優(yōu)先股對企業(yè)價值的索償權(quán)次之.任何剩余價值均屬于普通股股東.對企業(yè)價值的索償權(quán)債權(quán)人具有第一索償權(quán).公司估價模型的應(yīng)用編制預(yù)測財務(wù)報表.計算預(yù)期的自由現(xiàn)金流量.公司估價模型的實際應(yīng)用需要一定的假設(shè)條件，比如公司不支付現(xiàn)金股利，等等.公司估價模型的應(yīng)用編制預(yù)測財務(wù)報表.估價所用數(shù)據(jù)自由現(xiàn)金流量（FCF0）=$20百萬加權(quán)平均資本成本（WACC）=10%增長率（g）=5%有價證券=$100百萬債務(wù)=$200百萬優(yōu)先股=$50百萬股權(quán)資本帳面價值=$210百萬估價所用數(shù)據(jù)自由現(xiàn)金流量（FCF0）=$20百萬經(jīng)營價值估價:

固定增長情況下如果公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量按照g固定增長.經(jīng)營價值估價:

固定增長情況下如果公司經(jīng)營活動現(xiàn)金固定增長估價公式注意括號內(nèi)的數(shù)據(jù)小于1，且t越大，該值越小.當(dāng)t足夠大時，該數(shù)值趨于0.固定增長估價公式注意括號內(nèi)的數(shù)據(jù)小于1，且t越大，該值越固定增長估價公式固定增長估價公式可調(diào)整為下式（即戈登模型）:固定增長估價公式固定增長估價公式可調(diào)整為下式（即戈登模型）:經(jīng)營價值的計算經(jīng)營價值的計算股權(quán)資本價值公司價值的來源經(jīng)營活動價值=$420百萬非經(jīng)營資產(chǎn)價值=$100百萬對公司價值的索償權(quán)債務(wù)價值=$200百萬優(yōu)先股價值=$50百萬股權(quán)資本價值=?股權(quán)資本價值公司價值的來源股權(quán)資本價值公司總價值=經(jīng)營活動價值+有價證券價值. =$420+$100=$520百萬股權(quán)資本價值=總價值–債務(wù)價值–優(yōu)先股價值. =$520-$200-$50 =$270百萬股權(quán)資本價值公司總價值=經(jīng)營活動價值+有價證券價值.市場價值增量(MVA)MVA=公司總價值－公司總帳面價值總帳面價值=股權(quán)資本帳面價值+債務(wù)帳面價值+優(yōu)先股帳面價值MVA=$520-($210+$200+$50)=$60百萬市場價值增量(MVA)MVA=公司總價值－公司總帳面公司價值的構(gòu)成公司價值的構(gòu)成擴(kuò)張計劃:非固定增長公司通過貸款4000萬和停止發(fā)放現(xiàn)金股利來實現(xiàn)財務(wù)擴(kuò)張.預(yù)測自由現(xiàn)金流量(FCF):第一年FCF=-$5百萬.第二年FCF=$10百萬.第三年FCF=$20百萬。第三年后，自由現(xiàn)金流量將以6％的固定增長率增長.(…)擴(kuò)張計劃:非固定增長公司通過貸款4000萬和停止發(fā)放現(xiàn)金股公司加權(quán)平均資本成本,kc,為10%.公司發(fā)行在外的普通股份為1000萬股.公司加權(quán)平均資本成本,kc,為10%.終點價值在本例中,自由現(xiàn)金流量的具體估計期間為3年，故估計終點為3年.在具體估計期間內(nèi),自由現(xiàn)金流量不按固定的增長率增長，因此在經(jīng)營活動的起點不能按照固定增長公式計算價值.終點價值在本例中,自由現(xiàn)金流量的具體估計期間為3年，故估計終點價值3年后，公司現(xiàn)金流量按照固定的增長率增長，因而可以按照固定增長計算公式來估價第三年時的公司價值，即終點價值。終點價值3年后，公司現(xiàn)金流量按照固定的增長率增長，因而可以按終點價值估價終點價值又被稱為可持續(xù)價值.終點價值估價Vopat3運用資本成本對自由現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，估價經(jīng)營活動價值0-4.5458.26415.026398.1971234kc=10%416.942=Vopg=6%FCF= -5.00 10.0020.0021.2$21.2..$530.100060Vopat3運用資本成本對自由現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，0-4計算普通股每股價格股權(quán)資本價值=經(jīng)營價值 -債務(wù)價值 =$416.94-$40 =$376.94百萬.每股價格=$376.94/10=$37.69.計算普通股每股價格股權(quán)資本價值=經(jīng)營價值以價值為基礎(chǔ)的管理模式

（Value-BasedManagement，VBM）所謂以價值基礎(chǔ)的企業(yè)管理模式，實際上是將公司估價的有關(guān)理論與技術(shù)應(yīng)用于公司管理的各個環(huán)節(jié)，從而確保公司各類投資者財富的不斷增加。以價值為基礎(chǔ)的企業(yè)管理的直接目的就是為了市場價值增量(MVA)的最大化。以價值為基礎(chǔ)的管理模式

（Value-BasedManag基于價值的企業(yè)管理模式以財務(wù)管理為導(dǎo)向的企業(yè)管理成為經(jīng)濟(jì)金融化條件下最為合乎形勢發(fā)展的新的企業(yè)管理模式。企業(yè)價值最大化成為企業(yè)管理活動所追求的基本目標(biāo)?，F(xiàn)金流量至高無上。財務(wù)管理活動居于企業(yè)管理活動的核心。理財人員在很大程度上控制著企業(yè)發(fā)展的脈搏?；趦r值的企業(yè)管理模式以財務(wù)管理為導(dǎo)向的企業(yè)管理成為經(jīng)濟(jì)金融企業(yè)價值理論嚴(yán)謹(jǐn)、現(xiàn)代意義上的企業(yè)價值理論源于Miller與Modigliani兩教授在1958年所提出的MM無公司稅資本結(jié)構(gòu)模型。MM企業(yè)價值理論的重大貢獻(xiàn)在于揭示了企業(yè)經(jīng)營的實質(zhì)，同時，指出了決定企業(yè)價值的關(guān)鍵因素以及政策建議。有學(xué)者評價，MM理論是截止到目前，在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中與現(xiàn)實世界最為接近的一種理論。企業(yè)價值理論嚴(yán)謹(jǐn)、現(xiàn)代意義上的企業(yè)價值理論源于Miller與MM企業(yè)價值理論MM企業(yè)價值模型：FV=FCF/rMM認(rèn)為，企業(yè)價值是以一恰當(dāng)折現(xiàn)率對企業(yè)未來經(jīng)營活動所創(chuàng)造現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)而得到的數(shù)值。企業(yè)價值取決于：（1）未來期間企業(yè)經(jīng)營活動所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的多少以及（2）這些現(xiàn)金流量的風(fēng)險程度的大小。MM企業(yè)價值理論MM企業(yè)價值模型：FV=FCF/r市場價值增量及其四大決定因素市場價值增量決定于如下四大因素:銷售額增長率經(jīng)營活動獲利水平(OP,經(jīng)營活動獲利水平=稅后經(jīng)營活動凈利/銷售額)資本需求(CR,資本需求=經(jīng)營用資本/銷售額)加權(quán)平均資本成本(WACC)市場價值增量及其四大決定因素市場價值增量決定于如下四大因素:固定增長企業(yè)的市場價值增量固定增長企業(yè)的市場價值增量固定增長模型的說明第一項括號內(nèi)是企業(yè)的市場價值增量，且假設(shè)該企業(yè)的營業(yè)活動利潤邊際為100％，同時，不增加新的投資.固定增長模型的說明第一項括號內(nèi)是企業(yè)的市場價值增量，且假設(shè)固定增長模型的說明第二項是企業(yè)所維持的營業(yè)利潤水平(如a%),減去投資者投資于本企業(yè)的要求報酬率.固定增長模型的說明第二項是企業(yè)所維持的營業(yè)利潤水平(如a市場價值增量的增加市場價值增量會增加，如果:加權(quán)平均資本成本下降；營業(yè)利潤(OP)提高；資本需求(CR)下降。市場價值增量的增加市場價值增量會增加，如果:增長率的影響公式中的第二項可能為正，也可能為負(fù),取決于獲利水平,資本需求和投資者的要求報酬率.增長率的影響公式中的第二項可能為正，也可能為負(fù),取決于獲利增長率的影響如果第二項是負(fù)數(shù)，則增長率會減少市場價值增量.換言之，利潤不足于抵償投資者的要求報酬率.如果是正值，則增長率會增加企業(yè)的市場價值增量.增長率的影響如果第二項是負(fù)數(shù)，則增長率會減少市場價值增量.投入資本期望報酬率(EROIC)投入資本期望報酬率等于下期期望的稅后凈營業(yè)利潤除于本期投入的資本額:投入資本期望報酬率(EROIC)投入資本期望報酬率等于下以期望的投入資本報酬率表示的

市場價值增量如果期望報酬,EROICt,與要求報酬率,WACC,之間的差距為正值,則市場價值增量為正值，且增長率會使市場價值增量增加.反之亦反.以期望的投入資本報酬率表示的

市場價值增量如果期望報酬,E增長率對MVA的影響一個企業(yè)有兩個部門.當(dāng)期銷售額均為1000元，期望增長率為5％，加權(quán)平均資本成本為10％.A部門具有較高的獲利水平(OP=6%)但資本需求也較高(CR=78%).B部門獲利水平較低，(OP=4%)但資本需求也較少(CR=27%).增長率對MVA的影響一個企業(yè)有兩個部門.當(dāng)期銷售額均為如果增長率從5％提高至6％，對市場價值增量會產(chǎn)生什么影響?

A部門

B部門獲利水平 6% 6% 4% 4%資本需求 78% 78% 27% 27%增長率 5% 6% 5% 6%MVA (300.0) (360.0) 300.0 385.0如果增長率從5％提高至6％，對市場價值增量會產(chǎn)生什么影響?

期望投入資本報酬率和市場價值增量

A部門

B部門期初資本 $780 $780 $270 $270增長率 5% 6% 5% 6%1期銷售額 $1,050 $1,060 $1,050 $1,060NOPAT1 $63 $63.6 $42 $42.4EROIC0 8.1% 8.2% 15.6% 15.7%MVA (300.0) (360.0) 300.0 385.0期望投入資本報酬率和市場價值增量增長率戰(zhàn)略分析A部門的期望投入資本報酬率低于加權(quán)平均資本成本,則該部門應(yīng)當(dāng)停止增長，直至通過降低資本需求(如減少存貨)和提高獲利水平以促進(jìn)投入資本報酬率的改善.B部門的投入資本報酬率則高于加權(quán)平均資本成本,可以持續(xù)增長以增加價值.增長率戰(zhàn)略分析A部門的期望投入資本報酬率低于加權(quán)平均資本成本基于價值企業(yè)管理模式的具體實施

以價值為基礎(chǔ)的管理，是對經(jīng)營現(xiàn)金流、風(fēng)險以及調(diào)整時間進(jìn)行分析和管理的系統(tǒng)。意義：它可以改變公司員工的觀念，使原來的短期利潤目標(biāo)變?yōu)殚L期的價值增長目標(biāo)。 通過引導(dǎo)管理層為股東創(chuàng)造價值，從而深刻影響公司戰(zhàn)略、計劃和預(yù)算，為公司帶來未來成功。它為股東價值始終如一的強(qiáng)調(diào)和對個人行為的激勵都使得員工可一同努力來實現(xiàn)公司的目標(biāo)。目標(biāo)：股東總回報（股東價值最大化）?；趦r值企業(yè)管理模式的具體實施以價值為基礎(chǔ)的管理，是價值為基礎(chǔ)的管理的生命周期發(fā)展價值為基礎(chǔ)的管理尋求改進(jìn)機(jī)會概念發(fā)展為公司和業(yè)務(wù)經(jīng)營單位建立基準(zhǔn)為公司和經(jīng)營單位評值戰(zhàn)略決策制定群策群力尋找改進(jìn)機(jī)會為價值動因設(shè)立業(yè)績目標(biāo)資本投資操作決策制定發(fā)展業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)將價值管理滲透到業(yè)務(wù)規(guī)劃和預(yù)算過程中制度化新的業(yè)績報告系統(tǒng)文化變革個人激勵價值為基礎(chǔ)的管理的生命周期發(fā)展價值為基礎(chǔ)的管理尋求改進(jìn)機(jī)會概將價值管理變?yōu)楝F(xiàn)實的步驟清楚價值動因各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)對價值的貢獻(xiàn)：增加還是減少價值為基礎(chǔ)的決策制定價值管理的系統(tǒng)滲透

將價值管理變?yōu)楝F(xiàn)實的步驟清楚價值動因步驟一：清楚價值動因（1）公司價值=未來自由現(xiàn)金流量以加權(quán)資本平均資本成本來折現(xiàn)加權(quán)平均資本成本—權(quán)益資本—債務(wù)資本—資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)金流入現(xiàn)