權(quán)證市場(chǎng)投資策略

權(quán)證市場(chǎng)投資策略主要內(nèi)容權(quán)證基本概念海外權(quán)證發(fā)展?fàn)顩r權(quán)證價(jià)值權(quán)證定價(jià)如何選擇權(quán)證權(quán)證投資策略權(quán)證制度權(quán)證基本概念權(quán)證定義(Warrants)權(quán)證是一種權(quán)利，賦予持有者在預(yù)定的到期日以約定的行權(quán)價(jià)購買或沽出相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)：股票、指數(shù)、貨幣、商品等

權(quán)證要素行權(quán)價(jià)行權(quán)比例到期日結(jié)算方式權(quán)證要素-行權(quán)價(jià)指發(fā)行人在發(fā)行權(quán)證所約定的，權(quán)證到期時(shí)，權(quán)證持有人向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格。權(quán)證要素-行權(quán)比例行權(quán)比例指一份權(quán)證可以購買或出售標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量。例如：寶鋼認(rèn)購證行權(quán)比例為1：1，表示1份權(quán)證可以購買1股寶鋼股票；50ETF認(rèn)購證行權(quán)比例為10：1，表示10份50ETF認(rèn)購權(quán)證才可以換1份50ETF。

行權(quán)要素-結(jié)算方式實(shí)物結(jié)算

--發(fā)行人按照行權(quán)價(jià)格向權(quán)證持有人購買或出售證券?，F(xiàn)金結(jié)算

--發(fā)行人按照約定向權(quán)證持有人支付行權(quán)價(jià)和標(biāo)的證券價(jià)格之間的差額。已上市權(quán)證要素已經(jīng)上市權(quán)證及其條款

寶鋼武鋼鞍鋼新扎新鋼釩萬科權(quán)證類型歐式認(rèn)購歐式認(rèn)購歐式認(rèn)沽歐式認(rèn)購歐式認(rèn)沽百慕大式認(rèn)沽續(xù)存期1年1年1年366天18個(gè)月9個(gè)月行權(quán)價(jià)格(元）4.52.903.133.604.853.73行權(quán)比例1：11：11：11：11：11：1結(jié)算方式股票給付股票給付股票給付股票給付股票給付股票給付規(guī)模（億份）4.74.744.741.132.3321.40行權(quán)期到期日行權(quán)2006年11月16日至2006年11月22日,共計(jì)5個(gè)交易日2006年11月16日至2006年11月22日,共計(jì)5個(gè)交易日到期日行權(quán)到期日行權(quán)權(quán)證的續(xù)存期最后5個(gè)交易日可以行權(quán)上市日期2005-8-222005-11-232005-11-232005-12-52005-12-52005-12-5交易簡(jiǎn)稱寶鋼JTB1武鋼JTB1武鋼JTP1鞍鋼JTC1鋼釩PGP1萬科HRP1交易代碼580000580001580999030001038001038002權(quán)證分類–發(fā)行人股本權(quán)證(Equitywarrants)--認(rèn)股權(quán)證由上市公司發(fā)行，主要是用來融資。行使時(shí)，公司需發(fā)行新的股票。如：長(zhǎng)電認(rèn)購證、華僑城認(rèn)購證。衍生權(quán)證(Derivatewarrants)--由第三方發(fā)行，標(biāo)的資產(chǎn)為個(gè)股股票、股價(jià)指數(shù)、一籃子股票等。行使時(shí)，可以以實(shí)物或現(xiàn)金的方式進(jìn)行結(jié)算。權(quán)證分分類-持有有人權(quán)權(quán)利認(rèn)購權(quán)權(quán)證（（callwarrants））---寶鋼鋼、鞍鞍綱、、武鋼鋼、長(zhǎng)長(zhǎng)電、、華僑僑城認(rèn)沽權(quán)權(quán)證(putwarrants)---萬科科、武武鋼、、新鋼鋼帆、、白云云機(jī)場(chǎng)場(chǎng)權(quán)證分分類--權(quán)權(quán)證執(zhí)執(zhí)行期期根據(jù)權(quán)權(quán)證執(zhí)執(zhí)行期期不同同美式權(quán)權(quán)證---到期期前的的任何何時(shí)間間執(zhí)行行權(quán)證證歐式權(quán)權(quán)證---到期期日才才能執(zhí)執(zhí)行權(quán)權(quán)證百慕大大式權(quán)權(quán)證---歐式式+美美式

備兌權(quán)證

股本權(quán)證

股票期權(quán)

交易系統(tǒng)

股票交易體統(tǒng)

股票交易體系

期貨期權(quán)交易系統(tǒng)

交割結(jié)算系統(tǒng)

股票交割結(jié)算系統(tǒng)

股票交割結(jié)算系統(tǒng)

期貨期權(quán)交割結(jié)算系統(tǒng)

發(fā)行人

券商投資銀行等第三方發(fā)行機(jī)構(gòu)

標(biāo)的證券發(fā)行公司

一般由交易所根據(jù)市場(chǎng)需求確定

發(fā)行條款

據(jù)發(fā)行人和權(quán)證種類的不同而不同

具有最基的權(quán)證條款

可交易的期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化的，由交易所制定

產(chǎn)品類型

多種

主要是認(rèn)購證

主要是股票或者指數(shù)買賣權(quán)

期限6－２４個(gè)月

１－５年

３－９個(gè)月

市場(chǎng)流動(dòng)性

發(fā)行人擔(dān)任做市商角色只需提供至少一個(gè)買價(jià)，有較好流動(dòng)性

投資者流動(dòng)性受到一定限制

做市商必須提供報(bào)價(jià)和持續(xù)市場(chǎng)價(jià)差與數(shù)量備兌權(quán)權(quán)證、、股本本權(quán)證證與股股票期期權(quán)海外權(quán)權(quán)證發(fā)發(fā)展情情況環(huán)球權(quán)權(quán)證發(fā)發(fā)展?fàn)顮顩r香港權(quán)權(quán)證發(fā)發(fā)展?fàn)顮顩r（（一））香港權(quán)權(quán)證發(fā)發(fā)展?fàn)顮顩r（（二））歐洲與與香港港的權(quán)權(quán)證交交易特特征

香港歐洲發(fā)行成本高低投資權(quán)證集中度高低投資者散戶機(jī)構(gòu)投資期限短長(zhǎng)權(quán)證價(jià)價(jià)值權(quán)證價(jià)價(jià)值（（Warrantspremium）權(quán)證價(jià)價(jià)值=權(quán)權(quán)證證內(nèi)在在價(jià)值值（intrinsicvalue））+時(shí)間價(jià)價(jià)值（（timevalue）權(quán)證內(nèi)內(nèi)在價(jià)價(jià)值(IntrinsicValue)權(quán)證內(nèi)內(nèi)在價(jià)價(jià)值：：權(quán)證證的執(zhí)執(zhí)行價(jià)價(jià)格和和標(biāo)的的資產(chǎn)產(chǎn)的實(shí)實(shí)際價(jià)價(jià)格之之差認(rèn)購權(quán)權(quán)證內(nèi)在價(jià)價(jià)值=權(quán)證證執(zhí)行行時(shí)的的標(biāo)的的資產(chǎn)產(chǎn)市價(jià)價(jià)-權(quán)權(quán)證執(zhí)執(zhí)行價(jià)價(jià)認(rèn)沽權(quán)權(quán)證內(nèi)在價(jià)價(jià)值=權(quán)證證執(zhí)行行價(jià)格格-權(quán)權(quán)證執(zhí)執(zhí)行時(shí)時(shí)的標(biāo)標(biāo)的資資產(chǎn)市市價(jià)權(quán)證的的價(jià)格格至少少應(yīng)該該等于于其內(nèi)內(nèi)在價(jià)價(jià)值,對(duì)對(duì)于價(jià)價(jià)外權(quán)權(quán)證和和平價(jià)價(jià)權(quán)證證內(nèi)在在價(jià)值值均為為0權(quán)證內(nèi)內(nèi)在價(jià)價(jià)值(二)價(jià)內(nèi)(inthemoney),If權(quán)權(quán)證證內(nèi)在在價(jià)值值>0平價(jià)(atthemoney),If權(quán)權(quán)證證內(nèi)在在價(jià)值值=0價(jià)外(OutofMoney),If權(quán)權(quán)證內(nèi)內(nèi)在價(jià)價(jià)值<0權(quán)證內(nèi)內(nèi)在價(jià)價(jià)值(三)認(rèn)購權(quán)證認(rèn)沽權(quán)證價(jià)內(nèi)權(quán)證執(zhí)行價(jià)格<標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)權(quán)證執(zhí)行價(jià)格>標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)

平價(jià)權(quán)證執(zhí)行價(jià)格=標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)權(quán)證執(zhí)行價(jià)格=標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)價(jià)外權(quán)證執(zhí)行價(jià)格>標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)權(quán)證執(zhí)行價(jià)格>標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)

權(quán)證三種狀態(tài)時(shí)間價(jià)價(jià)值(TimeValue)權(quán)證時(shí)時(shí)間價(jià)價(jià)值，，又稱稱為權(quán)權(quán)證外外在價(jià)價(jià)值，，代表表的是是投資資者對(duì)對(duì)未來來股價(jià)價(jià)波動(dòng)動(dòng)的期期望。。離到期期日的的時(shí)間間越短短，權(quán)權(quán)證的的時(shí)間間價(jià)值值將會(huì)會(huì)變得得越小小。在權(quán)證證到期期日時(shí)時(shí)，權(quán)權(quán)證時(shí)時(shí)間價(jià)價(jià)值將將會(huì)等等于0，此此時(shí)的的權(quán)證證價(jià)格格等于于權(quán)證證的內(nèi)內(nèi)在價(jià)價(jià)值權(quán)證時(shí)時(shí)間價(jià)價(jià)值衰衰減圖圖到期日T時(shí)間值時(shí)間權(quán)證價(jià)價(jià)格、、內(nèi)在在價(jià)值值與時(shí)時(shí)間價(jià)價(jià)值變變動(dòng)

G武鋼(元）2.852.762.82.812.78認(rèn)購權(quán)證（行權(quán)價(jià)2.9元）價(jià)格（元）1.2731.11.3461.331.355內(nèi)在價(jià)值（元）00000時(shí)間價(jià)值（元）1.2731.11.3461.331.355認(rèn)沽權(quán)證（行權(quán)價(jià)3.13元）價(jià)格（元）1.1611.0621.1391.1081.084內(nèi)在價(jià)值（元）0.280.370.330.320.35時(shí)間價(jià)值（元）0.8810.6920.8090.7880.734權(quán)證定定價(jià)執(zhí)行價(jià)價(jià)格正股價(jià)價(jià)格權(quán)證續(xù)續(xù)存期期無風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率率正股波波動(dòng)性性權(quán)證理理論價(jià)價(jià)值Black––Scholes模模型型（歐式式權(quán)證證）二叉樹樹（美美式或或百慕慕大式式權(quán)證證）MonteCarlo模模擬權(quán)證定定價(jià)因因素權(quán)證定定價(jià)因因素（（二））定價(jià)因素認(rèn)購權(quán)證價(jià)格認(rèn)沽權(quán)證價(jià)格行使價(jià)格↑↓↑正股價(jià)格↑↑↓權(quán)證到期日↑↑↑無風(fēng)險(xiǎn)利率↑↑↓標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)性↑↑↑上市權(quán)權(quán)證理理論價(jià)價(jià)格-寶鋼鋼權(quán)證證股價(jià)(元)權(quán)證價(jià)格(元)杠桿比率(倍)股價(jià)(元）權(quán)證價(jià)格(元)杠桿比率(倍)3.360.10731.314.560.5997.613.460.13126.494.660.6617.053.560.15722.694.760.7256.573.660.18619.654.860.7926.143.760.21917.164.960.8615.763.860.25515.135.060.9325.433.960.29513.445.161.0065.134.060.33712.035.261.0824.864.160.38310.855.361.1604.624.260.4339.855.461.2404.404.360.4858.995.561.3214.214.460.5418.255.661.4044.03股價(jià)（元）認(rèn)購權(quán)證（元）杠桿比率（倍）認(rèn)沽權(quán)證（元）杠桿比率（倍）1.960.06629.881.1591.692.060.0923.601.081.922.160.1119.120.992.172.260.1415.790.922.462.360.1813.300.842.792.460.2211.370.783.172.560.269.860.713.602.660.318.660.654.092.760.3597.690.5944.652.960.4746.250.4926.023.160.6035.240.4057.803.360.7454.510.33210.133.560.8983.960.27113.163.761.0603.550.22017.113.961.2293.220.17822.254.161.4052.960.14428.934.361.5852.750.11637.624.561.7692.580.09348.93上市權(quán)權(quán)證理理論價(jià)價(jià)格-武鋼鋼權(quán)證證上市權(quán)權(quán)證理理論價(jià)價(jià)格-鞍鋼鋼新扎扎股價(jià)(元)權(quán)證價(jià)格(元)杠桿比率(倍)股價(jià)(元）權(quán)證價(jià)格(元)杠桿比率(倍)2.790.17416.004.190.9414.452.890.20813.904.291.0164.222.990.24512.204.391.0934.013.090.28610.824.491.1723.833.190.3309.674.591.2533.663.290.3778.724.691.3353.513.390.4287.914.791.4193.373.490.4827.234.891.5043.253.590.5406.654.991.5913.143.690.6006.155.091.6783.033.790.6635.725.191.7672.943.890.7295.345.291.8572.853.990.7975.005.391.9472.774.090.8684.715.492.0392.69股價(jià)權(quán)證價(jià)格杠桿比率股價(jià)權(quán)證價(jià)格杠桿比率2.42.3141.043.51.3182.652.52.2171.133.61.2412.902.62.1201.233.71.1653.172.72.0241.333.81.0933.482.81.9301.453.91.0243.812.91.8371.5840.9584.1831.7451.724.10.8944.593.11.6551.874.20.8345.043.21.5682.044.30.7775.543.31.4822.234.40.7236.093.41.3992.43

上市權(quán)權(quán)證理理論價(jià)價(jià)格-新鋼鋼釩股票價(jià)格權(quán)證價(jià)格杠桿比率股票價(jià)格權(quán)證價(jià)格杠桿比率2.491.2232.044.090.25915.822.591.1352.284.190.23018.232.691.0502.564.290.20321.092.790.9682.884.390.18024.362.890.8893.254.490.16028.152.990.8153.674.590.14032.723.090.7444.154.690.12437.853.190.6774.714.790.10943.943.290.6155.354.890.09551.263.390.5576.094.990.08459.333.490.5026.955.090.07469.253.590.4527.945.190.06580.473.690.4079.085.290.05693.793.790.36410.405.390.049109.333.890.32611.955.490.043127.383.990.29013.765.590.038149.07上市權(quán)權(quán)證理理論價(jià)價(jià)格-萬科科權(quán)證評(píng)評(píng)估指指標(biāo)評(píng)估權(quán)權(quán)證指指標(biāo)--溢溢價(jià)率率溢價(jià)率率是指指在權(quán)權(quán)證到到期時(shí)時(shí),正正股價(jià)價(jià)格需需要變變動(dòng)多多大幅幅度,才能能使投投資者者達(dá)到到不盈盈不虧虧，或或達(dá)到到打和和點(diǎn)價(jià)價(jià)格水水平。認(rèn)購權(quán)權(quán)證的的溢價(jià)價(jià)={[行權(quán)權(quán)價(jià)+(認(rèn)認(rèn)購權(quán)權(quán)證價(jià)價(jià)格××行行權(quán)權(quán)比率率)]––標(biāo)標(biāo)的資資產(chǎn)價(jià)價(jià)格}/標(biāo)標(biāo)的資資產(chǎn)價(jià)價(jià)格××100%。。認(rèn)沽證證的溢溢價(jià)={標(biāo)標(biāo)的資資產(chǎn)價(jià)價(jià)格-[行行權(quán)價(jià)價(jià)-(認(rèn)認(rèn)沽權(quán)權(quán)證價(jià)價(jià)格××行行權(quán)權(quán)比率率)]}/標(biāo)標(biāo)的的資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格格×100%例如：：寶鋼鋼溢價(jià)價(jià)率：：51.4%評(píng)估權(quán)權(quán)證指指標(biāo)——對(duì)沖沖值(一））對(duì)沖值值（Delta):正股股價(jià)格格變動(dòng)動(dòng)一元元，權(quán)權(quán)證理理論價(jià)價(jià)格的的變動(dòng)動(dòng)量.Delta=(△每每份權(quán)權(quán)證價(jià)價(jià)格××行行權(quán)比比例)/△△正正股價(jià)價(jià)格例如：：武鋼認(rèn)認(rèn)購證證：：Delta為為0.684，表表明如如果武武鋼股股票價(jià)價(jià)格上上升1元元，相相對(duì)應(yīng)應(yīng)每份份權(quán)證證價(jià)格格會(huì)上上升0.684元。。武鋼鋼認(rèn)認(rèn)沽沽證證：：Delta為為-0.422，，表表明明如如果果武武鋼鋼股股票票價(jià)價(jià)格格上上升升1元元，，相相對(duì)對(duì)應(yīng)應(yīng)每每份份權(quán)權(quán)證證價(jià)價(jià)格格會(huì)會(huì)下下降降0.422元元。。評(píng)估估權(quán)權(quán)證證指指標(biāo)標(biāo)——對(duì)對(duì)沖沖值值(二二））價(jià)內(nèi)平價(jià)價(jià)外認(rèn)購權(quán)證+1+0.50認(rèn)沽權(quán)證-1-0.50評(píng)估估權(quán)權(quán)證證指指標(biāo)標(biāo)——杠杠桿桿比比率率杠桿桿比比率率(Gearing））：：標(biāo)標(biāo)的的資資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)價(jià)格格與與購購入入一一股股標(biāo)標(biāo)的的資資產(chǎn)產(chǎn)所所需需權(quán)權(quán)證證價(jià)價(jià)格格之之比比。。杠桿桿比比率率=標(biāo)標(biāo)的的資資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)價(jià)格格/（（權(quán)權(quán)證證價(jià)價(jià)格格*行行權(quán)權(quán)比比例例）例如如：：武武鋼鋼股股份份12月月8日日收收盤盤價(jià)價(jià)為為2.77元元，，相相對(duì)對(duì)應(yīng)應(yīng)武武鋼鋼認(rèn)認(rèn)購購權(quán)權(quán)證證收收盤盤價(jià)價(jià)為為1.290元元，，杠杠桿桿比比率率為為=2.77/1.290=2.15.評(píng)估估權(quán)權(quán)證證指指標(biāo)標(biāo)——有有效效杠杠桿桿比比率率有效效杠杠桿桿比比率率(EffectiveGearing)---有有效效杠杠桿桿比比率率=杠杠桿桿比比率率××對(duì)對(duì)沖沖值值評(píng)估估權(quán)權(quán)證證指指標(biāo)標(biāo)——引引伸伸波波幅幅（（一一））波幅幅（（VOLATILITY））---度度量量權(quán)權(quán)證證的的標(biāo)標(biāo)的的資資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)價(jià)格格變變動(dòng)動(dòng)的的頻頻率率和和幅幅度度。。以以百百分分比比表表示示在在一一定定時(shí)時(shí)間間內(nèi)內(nèi)價(jià)價(jià)格格變變動(dòng)動(dòng)的的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差差。。例如如：：長(zhǎng)長(zhǎng)江江電電力力現(xiàn)現(xiàn)價(jià)價(jià)8.5元元，，年年波波幅幅為為20%，，可可以以預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)在在為為未未來來一一年年內(nèi)內(nèi)約約有有68%的的概概率率，，價(jià)價(jià)格格會(huì)會(huì)位位于于6.8元元與與10.2元元之之間間。。評(píng)估估權(quán)權(quán)證證指指標(biāo)標(biāo)——引引伸伸波波幅幅（（二二））歷史史波波幅幅(HistoricalVolatility)引伸伸波波幅幅（（ImpliedVolatility））評(píng)估估權(quán)權(quán)證證指指標(biāo)標(biāo)——價(jià)價(jià)內(nèi)內(nèi)外外程程度度價(jià)內(nèi)內(nèi)外外程程度度=（（標(biāo)標(biāo)的的資資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)價(jià)格格/（（執(zhí)執(zhí)行行價(jià)價(jià)格格/行行權(quán)權(quán)比比例例））-1））*100%如何何選選擇擇權(quán)權(quán)證證？？選擇擇正正確確的的標(biāo)標(biāo)的的股股票票。。--股股票票方方向向、、波波動(dòng)動(dòng)幅幅度度、、資資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)價(jià)格格波波動(dòng)動(dòng)時(shí)時(shí)間間。。了解解權(quán)權(quán)證證的的杠杠桿桿和和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)特特性性。。--考考慮慮權(quán)權(quán)證證價(jià)價(jià)值值狀狀況況：：價(jià)價(jià)內(nèi)內(nèi)、、價(jià)價(jià)外外或或平平價(jià)價(jià)。。剩余余期期限限選選擇擇引伸伸波波幅幅選選擇擇流動(dòng)動(dòng)性性選選擇擇權(quán)證證投投資資策策略略權(quán)證證投投資資策策略略-權(quán)權(quán)證證到到期期盈盈虧虧圖圖圖1：武鋼認(rèn)購權(quán)證到期盈虧圖最大損失1.29元2．94.19權(quán)證打和點(diǎn)行使價(jià)武鋼認(rèn)購武鋼正股價(jià)盈虧圖2：武鋼認(rèn)沽權(quán)證到期盈虧圖最大損失1.068元3.132.062權(quán)證打和點(diǎn)行使價(jià)武鋼認(rèn)沽武鋼正股價(jià)盈虧?rùn)?quán)證證投投資資策策略略-保保本本型型(一一））經(jīng)過時(shí)間T經(jīng)過時(shí)間T總共投入資金WW采用W1=W—W2

投資于某權(quán)證采用W2=W/（1+r）T

投資固定收益品種。其中，r–預(yù)計(jì)在T時(shí)間內(nèi)的平均收益；T—投資期限。C1=W1*R1R1≥0，因此，權(quán)證收益大于等于0C2=W2×（1+r）T=W總共資本C=C1＋C2,C≥W權(quán)證證投投資資策策略略-保保本本型型(二二））例如如：：投投資資者者80萬萬元元閑閑置置現(xiàn)現(xiàn)金金，，一一年年定定期期存存款款利利率率（（稅稅后后））1.8%。。年初存入入銀行現(xiàn)現(xiàn)值=800000/（1+1.8%)=785854.62投資50ETF認(rèn)購權(quán)權(quán)證的金金額=800000-785854.62=14145.38年底基金金本金利利和=14145.38××(1+1.8%)=800000投資權(quán)證證收益=根根據(jù)投資資績(jī)效而而不同,最