社會服務(wù)行業(yè)2023年度策略：政策東風(fēng)已至行業(yè)生機(jī)漸起

板塊復(fù)盤：板塊業(yè)績觸底反彈，預(yù)期驅(qū)動股價修復(fù)股價表現(xiàn)：行業(yè)跌幅顯著，整體跑贏大盤社會服務(wù)行業(yè)跌幅顯著，整體跑贏大盤。從年初至12月5日申萬一級行業(yè)的漲跌幅中除煤炭合、建筑裝飾以外均呈負(fù)增長態(tài)勢。宏觀經(jīng)濟(jì)整體略顯疲態(tài)，疊加疫情頻發(fā)，社會服務(wù)行業(yè)受到較大影響眾多公司業(yè)績恢復(fù)不及預(yù)期申萬社服指數(shù)累計跌76在申萬31個一級行業(yè)中排名第7，總體跑贏滬深300指數(shù)（累計跌0.11）。下半年由于近期防控精準(zhǔn)化出現(xiàn)較大利好，板塊跌幅縮小，自7月1日至12月5日，申萬社服指數(shù)累計跌1.39，在申萬31個一級行業(yè)中排名第9。圖表申萬一級行業(yè)累計漲跌（1-202.1.05）圖表申萬一級行業(yè)累計漲跌幅（22.7.1-222.12.05）3020100(10)(20)(30)(40)

()300電子300

20151050(5)(10)(15)(20)

()300電力300服牧設(shè)

電設(shè)

服制

護(hù)

設(shè)輸務(wù)漁備物

備

輸飾造

理

備資料來：萬， 資料來：萬，全年出行鏈板塊實(shí)現(xiàn)正增長下旬教育板塊表現(xiàn)較佳從年初至12月5日受疫情管控精準(zhǔn)化預(yù)期影響社服各子板塊中旅游景區(qū)和酒店餐飲實(shí)現(xiàn)正向增長依次漲跌幅為旅游景區(qū)（+7.54店餐飲（+31）、教育（-85）、專業(yè)服務(wù)（-0.75）；此外，旅游零售板塊累計跌46。下旬教育板塊受政策利好影響有所回暖自7月1日至12月5日子板塊漲跌幅依次為教（+4.44專業(yè)服務(wù)（-2.40）、旅游及景區(qū)（-3.19）、酒店餐飲（-3.92）、旅游零售（-11.39）。圖表社服子板塊累計漲跌幅（1-202.1.05） 圖表社服子板塊累計漲跌幅（1-202.1.05）20151050(5)(10)(15)(20)(25)

（）區(qū)飲 售 教育

6420(2)(4)(6)(8)(10)(12)(14)

()

教育 專業(yè)服務(wù)旅游及景區(qū)酒店餐飲 旅游零售資料來：萬， 資料來：萬，板塊業(yè)績：Q3出行鏈環(huán)比好轉(zhuǎn)，人服表現(xiàn)穩(wěn)定22Q13總結(jié)：疫承壓績整體下滑細(xì)分板化顯著疫情承壓業(yè)績同比下表現(xiàn)不及20年同申萬社會服務(wù)板塊22Q1-3共實(shí)現(xiàn)營收734.71億同比降6.49恢復(fù)至19年同期的58.08受疫情擾動影實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損9.91億同比降705，恢復(fù)情況不及20年同期（20Q1-3板塊實(shí)現(xiàn)營收865.07億元，歸母凈利潤15.85億元）。圖表.Q-3申萬社會服務(wù)板塊營收及增長 圖表.Q-3申萬社會服務(wù)板塊歸母凈利及增長（億元）

（億元） 1,4001,2001,0008006004002000

2018-32019-320201-32021-32022-3

50(5)(10)(15)(20)(25)(30)(35)

140120100806040200(20)

2018-32019-32020-320211-32022-3

500(50)(100)(150)(200)營業(yè)收入（左軸） YO營業(yè)收入（左軸） YOY（右軸）歸母凈利潤（左軸） YOY（右軸）資料來：萬， 資料來：萬，細(xì)分板塊分化顯酒店餐飲業(yè)績跌幅居（1收同比增速方21-3專業(yè)服務(wù)板塊增速放其他板塊均同比下專業(yè)服（+86.53>酒店餐（-8.2>體（-6.32>旅游零（-0.74）>旅游景（-36.71>教（-65.00（2歸母凈利同比增速方21-3酒店餐飲業(yè)績下跌最為顯專業(yè)服（+31.86>旅游零（-45.49>旅游景區(qū)(-165.17>教（-805>體（-423.74）>酒店餐飲（-733.21）。圖表.Q-3社服子板塊及旅游零售營收同比增速 圖表.Q-3社服子板塊及旅游零售歸母凈利同比增速() 歸母凈利潤同比增速同比增速%)Q1-3Q-3Q-3體育(371)9.34374)旅游及景區(qū)7.2)1813)1517)專業(yè)服務(wù)3.923913.6酒店餐飲1023)8.57321)教育1.4)7.0)2305)旅游零售2.8)18354.9)150100500(50)(100)

2019-3 2020-3 2021-3 2022-3專業(yè)服專業(yè)服旅游零 旅游及景區(qū)教育 體育酒店餐飲資料來：萬得 資料來：萬，22Q3總結(jié)：板業(yè)績比好轉(zhuǎn)，環(huán)比2明顯善板塊業(yè)績同比好轉(zhuǎn)，環(huán)比2改善明顯。申萬社會服務(wù)板塊23共實(shí)現(xiàn)營收8.7億元，同比降3.67，環(huán)比22實(shí)現(xiàn)小幅增長14.32，恢復(fù)至19年同期水平的61.45；實(shí)現(xiàn)歸母潤8億同比增長252環(huán)比22Q2增長36.80同比增幅大主要系21Q3疫情影響嚴(yán)重疊加“雙減”政策頒布實(shí)施，出行及教育行業(yè)發(fā)展受挫導(dǎo)致基數(shù)較低。圖表.Q3申萬社會服務(wù)板塊營收及增長 圖表.Q3申萬社會服務(wù)板塊歸母凈利及增長） 60050040030020010002018Q3 2019Q3 2020Q3 2021Q3 2022Q3

0(2)(4)(6)(8)(10)(12)(14)(16)(18)

億元) 45 35040 30035 25030 20025 15010020 5015 010 (50)5 (100)0 (150)20183 20193 20203 20213 2022營業(yè)收） 營業(yè)收） YY）歸母凈利（左軸） YOY（右軸）資料來：萬， 資料來：萬，出行板塊利潤大幅回專業(yè)服務(wù)板塊平穩(wěn)增（1營收同比增速方23專業(yè)服務(wù)板塊保穩(wěn)定增長：專業(yè)服務(wù)（+9.03）>酒店餐飲（+1.78）>旅游零售（-6.17）>旅游景區(qū)（-8.54）>體育（-38.09）>教育（-65.80）。（2）歸母凈利同比增速方面，2Q3本地消費(fèi)領(lǐng)先恢復(fù)，酒店餐飲出現(xiàn)較大幅度提升，酒店餐飲（+3949.00）>教育（+263.08）>旅游景區(qū)（+27.83）>專業(yè)服務(wù)（+307）>旅游零售（-77.6）>體育(-295.90）。圖表.Q3社服子板塊及旅游零售營收同比增速 圖表.Q3社服子板塊及旅游零售歸母凈利同比增速體育13體育130.2)12072590)200150100500(50)(100)

體育酒店餐飲 旅游及景區(qū)教育專業(yè)服旅游零20193 體育酒店餐飲 旅游及景區(qū)教育專業(yè)服旅游零

同比增速%) 223 223 22專業(yè)服務(wù)8.116443.7旅游及景區(qū) 595專業(yè)服務(wù)8.116443.7教育13021060)2308酒店餐飲 9.2教育13021060)2308旅游零售 1375 4.2 7.6)資料來：萬得 資料來：萬，消費(fèi)環(huán)境變化：疫情防控逐步精準(zhǔn)化，消費(fèi)信心緩慢恢復(fù)疫情防控邊際放松，出行板塊迎來利好防控措施不斷優(yōu)化調(diào)整文旅行業(yè)有望加快恢復(fù)步伐6月后國內(nèi)疫情整體趨于穩(wěn)定為適應(yīng)新病傳播特點(diǎn)，并最大限度統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，我國疫情防控措施不斷調(diào)整，6月28日，國發(fā)布《新型冠狀病毒肺炎防控方案（第九版）》，將風(fēng)險人員的隔離管控時間縮短，并調(diào)整風(fēng)險區(qū)劃定范圍11月11日國家衛(wèi)健委再次出臺文件優(yōu)化防控措施對密切接觸者入境人員的管理措施調(diào)整為“5天集中隔離+3天居家隔離”，不再判定密接的密接，將風(fēng)險區(qū)調(diào)整為“高、低”兩類并取消入境航班熔斷11月17日文旅部發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好文化和旅游行業(yè)防控工作的通知》，表明跨省旅游經(jīng)營活動不再與風(fēng)險區(qū)實(shí)施聯(lián)動管理，利好旅行社組織跨省跟團(tuán)游業(yè)務(wù)，12月7日，國家衛(wèi)健委再次出臺優(yōu)化措施，取消查驗跨地區(qū)流動人員的核酸陰性證明和健康碼，不再開展落地檢。防控措施持續(xù)優(yōu)化，跨地區(qū)出游阻礙進(jìn)一步減小。圖表疫情防控政策及文旅行業(yè)相關(guān)防控措施調(diào)整時間 文件會議 相關(guān)要點(diǎn)調(diào)整熔斷范圍對出現(xiàn)中高險地區(qū)的（市區(qū)旗直轄市的（縣立即月1日 關(guān)于加強(qiáng)疫情防控科學(xué)精準(zhǔn)實(shí)跨省旅游“熔斷”機(jī)制的通知

暫停旅行社及在線旅游企業(yè)經(jīng)營進(jìn)出該地的跨省團(tuán)隊旅游及“機(jī)票+酒店”業(yè)務(wù)。無中高風(fēng)險地區(qū)后恢復(fù)旅行社及在線旅游企業(yè)經(jīng)營進(jìn)出該地的跨省團(tuán)隊旅游“票+酒店”業(yè)務(wù)。調(diào)整隔離期限：密切接觸者入境人員隔離管控時間從“4天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察+7《新型冠狀病毒肺炎防控方（第天居家健康監(jiān)測調(diào)整“7天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察+3天居家健康監(jiān)測密接的密接月8日

九版）》

管控措施從“7天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察”調(diào)整為“7天居家隔離醫(yī)學(xué)觀察”。調(diào)整風(fēng)險區(qū)劃分明確高風(fēng)區(qū)原則上以居住小（村為單位劃定中高風(fēng)險區(qū)在縣（市、區(qū)、旗）的其他地區(qū)為低風(fēng)險區(qū)。月7日 關(guān)于將旅游專列業(yè)務(wù)納入跨省游“熔斷”機(jī)制統(tǒng)一管理的通關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情

恢復(fù)旅游專列恢復(fù)旅行社在線旅游企業(yè)經(jīng)營旅游專列業(yè)務(wù)將旅游專列業(yè)務(wù)納跨省旅游“熔斷”機(jī)制統(tǒng)一管理。調(diào)整隔離期限對密切接觸者管理措施調(diào)整“5天集中隔離+3天居家隔離不判定密接的密接，將高風(fēng)險區(qū)外溢人員管理措施調(diào)整為“7天居家隔離”，將結(jié)束1月1月7

控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作通知關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情控措施科學(xué)精準(zhǔn)做文化和旅行業(yè)防控工作的通知

環(huán)作業(yè)的高風(fēng)險崗位從業(yè)人員管理措施調(diào)整為“5天居家健康監(jiān)測”。調(diào)整風(fēng)險區(qū)劃分：將風(fēng)險區(qū)“高、中、低”三類調(diào)整為“高、低”兩類取消入境航班熔斷機(jī)制。取消跨省游熔斷：跨省旅游營活動不再與風(fēng)險區(qū)實(shí)施聯(lián)動管理?？缡∮慰托钁{小時內(nèi)核酸檢測陰性證明乘坐跨省交通工具。按照面向跨省流動人員開展“落地檢要求。避免過度防疫：加大“一刀”、層層加碼問題整治力度。優(yōu)化核酸檢除部分醫(yī)療學(xué)校等特殊場所不要求供核酸檢測陰性證不月7日 關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎情防控措施的通知資料來：國衛(wèi)健，國文部，

查驗健康重要機(jī)大企業(yè)及一些特定場所可由屬地自行確定防控措不對跨地區(qū)流動人員查驗核酸檢測陰性證明和健康碼，不再開展落地檢。優(yōu)化隔離方式具備居家隔離件的密接采取5天居家隔離也可自愿選擇集中隔離。海外游客量快速反彈看好疫后國內(nèi)出游潛力據(jù)UWTO數(shù)據(jù)統(tǒng)計22年1-9月全球國際游客數(shù)量達(dá)7.05億人次，整體呈增長趨勢，同比21年增加133，恢復(fù)至19年同期的63。分區(qū)域來，歐洲及中東地區(qū)領(lǐng)先恢復(fù)22年1-9月國際游客數(shù)量分別恢復(fù)至19年同期的8177亞太地區(qū)整體落后，僅達(dá)到19年同期的17，但恢復(fù)情況逐漸向好。據(jù)海外經(jīng)驗，韓國觀光公社數(shù)據(jù)顯示，3月下旬入境隔離政策放寬后，4月出境旅游人數(shù)達(dá)21.52萬人次同比增長09接待入境游客12.79萬人次，同比增長2.4；TTC數(shù)據(jù)顯示，美國自6月放寬入境政策以來，前往美國的機(jī)票預(yù)訂量與前一年同期相比激增3可以看出政策放寬后長期積壓的出游需求將逐步釋放疫情之前，中國是全球最大的出境游市場，據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)游達(dá)60.06億人次，入境游達(dá)14531萬人次，疫情防控措施優(yōu)化調(diào)整利好下，我國文旅行業(yè)仍有較大恢復(fù)空間。圖表全球國際游客數(shù)量逐步恢復(fù) 圖表全球國際游客數(shù)量同比9年水平180160140120100806040200

百萬人次)22-0922-0822-0722-0622-0522-0422-0322-0222-0121-1221-1121-1021-0921-0821-0721-0621-0521-0421-0321-0221-0120-1220-1120-1020-0920-0820-0720-0620-0520-0420-0320-02月月月月月月月月月月月月22-0922-0822-0722-0622-0522-0422-0322-0222-0121-1221-1121-1021-0921-0821-0721-0621-0521-0421-0321-0221-0120-1220-1120-1020-0920-0820-0720-0620-0520-0420-0320-02

200(20)(40)(60)(80)20-01(100)20-01

()21219 220 221 222資料來：NT， 資料來：NT，圖表各區(qū)域國際旅客同比9年水平 圖表各區(qū)域國際旅客恢復(fù)至9年水平0(10)(20)(30)(40)(50)(60)(70)(80)(90)(100)

()非洲 美洲 亞太 歐洲 中東 全球

120100806040200

() 非洲 歐洲美洲 中東亞太 全球2-012-022-032-042-052-06 非洲 歐洲美洲 中東亞太 全球22219資料來：N， 資料來：NT，疫情散發(fā)客運(yùn)受阻，中長線出游有望加速恢復(fù)國內(nèi)客運(yùn)季節(jié)性回暖，防疫優(yōu)化后中長線旅游復(fù)蘇在望。國內(nèi)民航客運(yùn)方面，6月份國內(nèi)疫情相對平穩(wěn)后出現(xiàn)回暖，疊加7月份暑期出游旺季，國內(nèi)客運(yùn)短暫回暖。根據(jù)中國民航局?jǐn)?shù)據(jù)與國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)7月份國內(nèi)民航客運(yùn)和鐵路客運(yùn)量均已恢復(fù)至2019年同期的6成以上8月之后隨著疫情發(fā)再度回落8-10月國內(nèi)民航客運(yùn)量同比分別恢復(fù)至19年的59.24/0.84/30.87鐵路客運(yùn)同比恢復(fù)至57.37/9.38/37.29。當(dāng)前形勢下，出游仍主要受疫情影響，隨著防疫政策優(yōu)化，風(fēng)險人員隔離期限縮短，不再判定次密接，同時文旅部取消跨省游“熔斷”機(jī)制，防控邊際放寬將減少出行顧慮，釋放人員流動性。攜程數(shù)據(jù)顯示，取消跨省游熔斷機(jī)制的通知發(fā)布后，跨省游產(chǎn)品搜索量達(dá)到國慶假期以來的峰值，自由行產(chǎn)品搜索量較前一日增長超2倍。10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

萬人)

250200150100500(50)(100)

6,0005,0004,0003,0002,0001,0000

萬人)

250200150100500-50-100-150:當(dāng)值旅客運(yùn)輸量:國際航線當(dāng)同比旅客運(yùn)輸:線當(dāng)值旅客運(yùn)輸:國內(nèi)航線當(dāng)同比航空客運(yùn)量:當(dāng)月值 航空客運(yùn)量:當(dāng)月同比2018-012018-10:當(dāng)值旅客運(yùn)輸量:國際航線當(dāng)同比旅客運(yùn)輸:線當(dāng)值旅客運(yùn)輸:國內(nèi)航線當(dāng)同比航空客運(yùn)量:當(dāng)月值 航空客運(yùn)量:當(dāng)月同比資料來：中民用空 資料來：中民用空局圖表鐵路客運(yùn)量恢復(fù)情況40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000

萬人)

350300250200150100500(0)((508-108-909-500-100-901-502-102-鐵路客運(yùn)量:當(dāng)月值鐵路客運(yùn)量:當(dāng)月值 鐵路客運(yùn)量:當(dāng)月同比資料來：n，國統(tǒng)計，取消入境航班熔斷，助推國際商旅恢復(fù)。Q3國際民航客運(yùn)進(jìn)入恢復(fù)通道，Q3較Q2增長3，7-10月同比分別增長11.0/28.8/72.0/6.7據(jù)攜程商旅數(shù)據(jù)今年1月至10月出入境商旅機(jī)票訂單量同比增長45根據(jù)優(yōu)化調(diào)整后的疫情防控措施我國將取消入境航班熔斷機(jī)制入境人員隔離期限縮短至“5天集中隔離+3天居家隔離”。攜程數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)化政策發(fā)布后2小時內(nèi)，國內(nèi)和際航班搜索量均實(shí)現(xiàn)倍增，平臺上中國入境機(jī)票訂單量較前一日同時段翻倍。入境政策放寬將有利于加快國際航運(yùn)修復(fù)進(jìn)程，推動國際商旅恢復(fù)，出入境散客游復(fù)蘇在望。20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002222112222210232220923222082422207252220625222052622204262220327222022522201262211227221112722110282210928221082922107302210630221053122105012210401

5004504003503002502001501005022122132220923222082422207252220625222052622204262220327222022522201262211227221112722110282210928221082922107302210630221053122105012210401 計劃總數(shù) 計劃總數(shù)國內(nèi)航班 執(zhí)行航班國內(nèi)航班 計劃總數(shù)國際航班 執(zhí)行航班國際航班資料來：n， 資料來：n，2.3消費(fèi)信心緩慢恢復(fù)，社零增速小幅回升消費(fèi)者信心恢復(fù)較慢儲蓄傾向仍處高位自34月國內(nèi)疫情大范圍爆發(fā)以來消費(fèi)信心和消費(fèi)意愿持續(xù)處于較低水平。其中6月份出現(xiàn)小幅回升，分別達(dá)到88.9/87.1倍，但社會整體預(yù)期偏弱，消費(fèi)信心恢復(fù)較為緩慢，不及20年疫情平穩(wěn)后的快速回升態(tài)勢。Q3環(huán)比再度回落，7-9月消費(fèi)者信息指數(shù)分別為87.987.087.2倍此外據(jù)央行的調(diào)查報告顯示22Q3愿意進(jìn)行更多消費(fèi)的居民占22.8，同比下降3t環(huán)比Q2下降1.0t愿意進(jìn)行更多儲蓄的居民占58.1同比增加7.3t隨著近期存款利率下調(diào)，Q3居民儲蓄傾向較Q2有所回落，環(huán)比-2t，但仍處高位水平。圖表消費(fèi)者信心波動恢復(fù) 圖表我國居民消費(fèi)意愿持續(xù)下降，投資意愿小幅回升13012512011511010510095908580

(倍)

1009080706050403020100

() 消費(fèi)者信心指數(shù) 消費(fèi)者信心指數(shù):消費(fèi)愿更多消費(fèi)占比 更多儲蓄占比 更多投資占比2019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07 20171201742018320192202012020 消費(fèi)者信心指數(shù) 消費(fèi)者信心指數(shù):消費(fèi)愿更多消費(fèi)占比 更多儲蓄占比 更多投資占比資料來：n，國統(tǒng)計， 資料來：n，中人民行疫情平穩(wěn)后社零增速回正，部分可選消費(fèi)恢復(fù)較快。6月國內(nèi)疫情平穩(wěn)后，社零增速回正，6-9月零總額同比分別+3.1+2.7+5.4+2.510月再度回同比-5，1-10月社零總額累計同比+0.6商品零售總額增速在6月份之后轉(zhuǎn)為正6-10月份分別同比+3.9+3.2+5.1+3.0、+0.5餐飲收入除8月份同比增加4其他月份均不及去年同從限額以上單位表現(xiàn)來看，可選消費(fèi)品恢復(fù)程度弱于必選消費(fèi)品，但體育娛樂、汽車等隨政策等利好同比實(shí)現(xiàn)增長。22年1-10限額以上累計零售額增速前三行業(yè)分別為石油制中西藥糧油食同比+12.59.3、9.03；家具、服裝、金銀珠寶等可選品增速較為乏力。圖表6月起社零增速回正 圖表餐飲收入波動較大403020100(10)(20)(30)

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100806040200(20)(40)(60)

() 社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比社會消費(fèi)品零售總額累計同餐飲收入當(dāng)月同比商品零售當(dāng)月同比 21904219102020042201022104221102220422210 2190421910220042201022104221102220 社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比社會消費(fèi)品零售總額累計同餐飲收入當(dāng)月同比商品零售當(dāng)月同比 資料來：n，國統(tǒng)計， 資料來：n，國統(tǒng)計，圖表必選消費(fèi)品社零恢復(fù)優(yōu)于可選消費(fèi)品（）151050(5)(10) 石中糧飲書文 煙建日體汽家 通化紡金服家油西油料報化 酒筑用育車用 訊妝織銀裝具及藥食雜辦裝品娛電 器品品珠制品品志公潢樂器 材寶品2022年1-10月限額以上單位累計零售額同比資料來：n，國統(tǒng)計，免稅：市場擴(kuò)容再注活力，中免龍頭地位穩(wěn)固免稅行業(yè)：長期消費(fèi)回流助推需求增長，離島免稅擴(kuò)容煥新活力Q3疫情反復(fù)致經(jīng)營承壓，新店開業(yè)推動免稅市場回暖。8月疫情反復(fù)致海南客流量延續(xù)下滑趨勢，線下免稅階段性閉店整體經(jīng)營承壓7-10月海南接待過夜游客人次同比分別+26-3.69-4.23、-47.85；根據(jù)美蘭機(jī)場數(shù)據(jù)，7、8、9月機(jī)場旅客吞吐量同比-0.64、-5.99、-2.15。離島免稅購物人次同比-2.72、-3.03，-4.61，銷售金額同比+71、-3.22、-9.09。10月28日df?？趪H免稅城開業(yè)，當(dāng)日海南離島免稅店總銷售額超7億元，創(chuàng)免稅單日銷售額歷史新高，接近歷史最高值的2倍雙十一購物節(jié)11月1日至11月11日期間離島免稅總銷售額2.6億元同比+3，其中，11日離島免稅總銷售額3.48億元。海南政府發(fā)放消費(fèi)券疊加經(jīng)營主體推出主題促銷活動，激發(fā)離島免稅市場活力，市場整體呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。圖表海南省接待游客人次及過夜游客人次 圖表美蘭機(jī)場和鳳凰機(jī)場旅客吞吐量資料來：海省文， 資料來：三市統(tǒng)局，蘭場官網(wǎng)圖表海南離島免稅銷售額 圖表海南離島免稅購物人次（萬元） ） （萬人） （）700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000

2021-12021-42021-72021-102022-12022-42022-7

1,2001,0008006004002000(200)

807060504030201002021-12021-42021-72021-102022-12022-42022-7

6005004003002001000(100)(200)離島免稅購物金額左軸） 離島免稅購物金額左軸） y（右軸）離島免稅購物實(shí)際人左軸） y（右）資料來：海海 資料來：海海關(guān)高端消費(fèi)長期回流趨勢不改，國內(nèi)外市場規(guī)模持續(xù)增長。近年疫情致海外出游受限以及免稅政策放寬，加速了海外奢侈品消費(fèi)回流進(jìn)程。2020年中國消費(fèi)者在境內(nèi)消費(fèi)比例已超0，境內(nèi)奢侈品消費(fèi)在全球市場的占比較019年幾乎翻番達(dá)到0，2021年該比重進(jìn)一步走高。受疫情影響，2年國內(nèi)奢侈品市場表現(xiàn)低于201年水平，但消費(fèi)群體持續(xù)擴(kuò)大，貝恩咨詢公司與gmma基金會預(yù)計到2030年將擴(kuò)大至5億。此外，據(jù)BG《中國奢侈品市場數(shù)字化趨勢洞察報告》，者在境內(nèi)進(jìn)行奢侈品消費(fèi)的原因，34為被動回流，38為主動回流，28為國內(nèi)消費(fèi)的主動增長。盡管疫情緩和出境游恢復(fù)會造成結(jié)構(gòu)性的消費(fèi)外流但伴隨政策利好的釋放奢侈品境內(nèi)外價差的縮小疫情下消費(fèi)習(xí)慣的培養(yǎng)等未來境內(nèi)奢侈品消費(fèi)市場仍有較大成長空間據(jù)貝恩預(yù)計2025年中國有望成為全球最大的奢侈品消費(fèi)市場。圖表我國消費(fèi)者為奢侈品消費(fèi)主力 圖表海外奢侈品消費(fèi)逐漸回流 億歐元) 100% 4%億歐元) 100% 4%3,000 40%90% 27%2,500 35%80%30%70%73% 68%2,000 25%60% 77% 76%1,500 20%50% 96%1,000 15%40% 73%30%10%20% 32%0

23%24%23%24%27%

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5%0%2021E

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2021E中國消費(fèi)者消費(fèi)規(guī)模(左軸)全球消費(fèi)規(guī)中國消費(fèi)者消費(fèi)規(guī)模(左軸)全球消費(fèi)規(guī)(左) 中國消費(fèi)者占(右軸)境內(nèi)消費(fèi) 海外消費(fèi)資料來：貝咨詢 資料來：貝咨詢免稅市場持續(xù)擴(kuò)容，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢顯現(xiàn)。海南地區(qū)免稅經(jīng)營主體加速入局，?？诿舛惓且延?0月28日正式開業(yè)成為世界最大單體免稅店王府井國際免稅港計劃于2023年1月開業(yè)三亞國際免稅城一期二號地建設(shè)工作穩(wěn)步推進(jìn)中。涉及市縣將增為?？凇⑷齺?、瓊海、萬寧4個，離島免稅店增至12家全省離島免稅店經(jīng)營面積增加一倍以上各免稅門店品牌數(shù)量超1500個為免稅市注入新活力。市場擴(kuò)容弱化經(jīng)營牌照優(yōu)勢，規(guī)模壁壘、地理區(qū)位、渠道及供應(yīng)鏈、管理運(yùn)營等方面競爭加劇，龍頭企業(yè)行業(yè)地位穩(wěn)固，后續(xù)預(yù)計將維持一超多強(qiáng)的競爭格局。圖表海南離島免稅主體運(yùn)營狀況運(yùn)營主體 免稅店 城市 項目期 商業(yè)面積 開業(yè)時間三亞國際免稅城 三亞 一期 72萬㎡ 21.9.01中免 二期 34萬㎡ 0.17三亞鳳凰機(jī)場免稅店 三亞 0㎡計劃增0㎡） 22.2.30?？趪H免稅城 ?？?1.5萬㎡ 22.0.28博鰲免稅店 瓊海 0㎡ 21.1.19海免 ?？谌赵聫V場免稅店 ?？?22萬㎡ 21.1.19?？诿捞m機(jī)場免稅店 海口 一期 14萬㎡ 21.2.21二期 3㎡ 22.2.02一期 0㎡ 22.1.31海發(fā)控 全球精品?？诿舛惓?海口

二期 0㎡ 22.8.30三期 0㎡ 22.1.30海旅投 三亞海旅投免稅城 三亞 95萬㎡ 22.2.20深免 ?？谟^瀾湖免稅店 海口 一期 2萬㎡規(guī)劃共0萬㎡)

22.1.31二期25萬㎡22.0.01王府井王府井國際免稅港萬寧1.5萬㎡二期25萬㎡22.0.01王府井王府井國際免稅港萬寧1.5萬㎡預(yù)計3年1月資料來：中中免網(wǎng)，商，民用空網(wǎng)新華，海網(wǎng)中新網(wǎng)魅力南，南人政，中國濟(jì)網(wǎng)中國中免疫情沖擊Q3業(yè)績承毛利率小幅下8月海南疫情沖擊下免稅門店線下經(jīng)營受22Q3公司收承壓，同比降16.17；去年同期海南子公司享受稅收優(yōu)惠，以及機(jī)場租金減讓導(dǎo)致基數(shù)較高歸母凈利同比下滑77.96。Q3毛利率269同比-5p主要由于公司推進(jìn)線上業(yè)務(wù)緩解疫情沖擊，線上銷售占比變大且線上毛利率低于線下。項目擴(kuò)容強(qiáng)化規(guī)模壁壘，龍頭地位持續(xù)鞏固。公司與太古地產(chǎn)合資競得位于海棠灣的新地塊，卡優(yōu)質(zhì)地理位臵。兩者擬強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手推進(jìn)三亞國際免稅城三期項目建設(shè)，發(fā)揮太古地產(chǎn)在開發(fā)招商，頂奢資源等領(lǐng)域的優(yōu)勢，并與三亞國際免稅城的一二期協(xié)同互動，豐富有稅業(yè)態(tài)。新項目落地有望增厚公司業(yè)績，進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。公司作為免稅行業(yè)龍頭，短期內(nèi)受益于海南客流恢復(fù)及出入境客流復(fù)蘇的紅利，中期看好新項目?？趪H免稅城和三亞國際免稅城一期二號地快速爬坡帶來的確定性增量，長期來看，公司具備強(qiáng)大的渠道和供應(yīng)鏈優(yōu)勢和規(guī)模壁壘，龍頭競爭優(yōu)勢將持續(xù)放大，市場地位穩(wěn)固。圖表中國中免營收、歸母凈利潤變化 圖表中國中免毛利率、凈利率變化（億元） （）800 80

()607006005004003002001000

2017 2018 2019

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6040200(20)(40)(60)

504030201002017 2018 2019 2020 2021 22Q1-3歸母凈利潤（左軸） 歸母y歸母凈利潤（左軸） 歸母yy（右軸）營業(yè)總收入（左軸） 營收yy（右） 銷售毛利率 銷售凈利率資料來：公公 資料來：公公告酒店：行業(yè)加速出清，供給格局改善供給側(cè)：行業(yè)出清供給優(yōu)化，龍頭酒店恢復(fù)分化疫情壓力下單體中小型酒店加速出中高端酒店連鎖化規(guī)模上自2019年起國內(nèi)酒店存量持續(xù)下滑，截至2021年末酒店數(shù)達(dá)25.2萬家，同比減少.7，客房數(shù)達(dá)1424萬家，同比減少1。其中單體酒店、中小規(guī)模酒店抗風(fēng)險能力弱，較難維持經(jīng)營，據(jù)國家文旅局?jǐn)?shù)據(jù)，23一星級、二星級酒店數(shù)量較2019年同期分別降7.6、5.2。行業(yè)整合下部分單體酒店轉(zhuǎn)入連鎖市場，連鎖化率提升，根據(jù)盈蝶咨詢數(shù)據(jù)，2021年我國酒店連鎖化率已達(dá)5，較2020年提升pt；其中，中高端酒店連鎖規(guī)模保持正向增長但2019年后經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖規(guī)模呈下降趨勢主要系經(jīng)濟(jì)型酒店整體規(guī)模下降所致。圖表我國酒店數(shù)量持續(xù)下滑 圖表我國客房數(shù)量持續(xù)下滑） （）40 20

（萬間） （）2,000 15353025201510502016

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1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000

2016 2017

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1050(5)(10)(15)酒店左軸)酒店左軸) yy右軸)客房數(shù)左軸） yy右軸)資料來：盈咨詢中國店會， 資料來：盈咨詢中國店會，圖表我國連鎖酒店及客房數(shù)持續(xù)上升 圖表我國各類酒店連鎖化規(guī)模同比變化率300（萬間）25020015010050

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%02018 2019 2020 2021

-20%

218 219 220 221高端連鎖客房數(shù)數(shù)高端連鎖客房數(shù)數(shù)數(shù)）中端酒店（按客房數(shù)）高端酒店（按客房數(shù)）店）資料來：盈咨詢中國店會， 資料來：盈咨詢中國店會，龍頭企業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，疫后中端市場集中度提升。疫情下頭部酒店集團(tuán)不改拓店步伐，22年前三季度錦華住分別擴(kuò)店638570錦華首旅保持三大龍頭集團(tuán)地2021年3市占率達(dá)8.14，酒店集團(tuán)CR10持續(xù)增長，2021年達(dá)9.46，較2020年提升1pt。頭部企業(yè)持續(xù)進(jìn)行中高端布截至22Q錦首華住的中高端酒店數(shù)占比分別為552541中高端客房數(shù)占比分別為63、35、50。中端酒店品牌行業(yè)集中度高于高端酒店和經(jīng)濟(jì)型酒店，且疫情后集中度持續(xù)提2021年中端酒店品牌C0市占率為717較2019年提高2pc維也納酒店、全季酒店、麗楓酒店為三大中端酒店品牌，CR3市占率維持在0以上。高端酒店品牌市場集中度較2021年出現(xiàn)較大提3市占率為7.94同比增加1p經(jīng)濟(jì)型酒店品牌集中度在2018年后持續(xù)提升，2021年3市占率為8.68，C0市占率為7.48。圖表我國酒店市場集中度逐步提升()排名1錦江2.5錦江1.1錦江1.0錦江2.8錦江2.12首旅1.0華住1.9華住1.9華住1.1華住1.63華住1.0首旅933首旅927首旅922首旅1.74.53.34.64.14.4106.35.65.66.56.6資料來：盈咨詢中國店會，圖表高端、中端、經(jīng)濟(jì)型酒店品牌集中度CR3 圖表高端、中端、經(jīng)濟(jì)型酒店品牌集中度CR1060%50%40%30%20%10%0%

217 218 219 220 221

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

217 218 219 220 221高端酒店 中端酒店 經(jīng)濟(jì)型酒店高端酒店 中端酒店 經(jīng)濟(jì)型酒店高端酒店 中端酒店 經(jīng)濟(jì)型酒店資料來：盈咨詢中國店會， 資料來：盈咨詢中國店會，中高端化優(yōu)勢顯現(xiàn)，龍頭企業(yè)發(fā)展分化。錦江酒店疫情后持續(xù)在輕資產(chǎn)管理和中端酒店拓展方面加速布局，一方面轉(zhuǎn)讓其持有的鄭州、西安、天津等多地酒店公司股權(quán)，釋放資產(chǎn)增值收益，實(shí)施輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，另一方面積極對原有錦江之星酒店項目的中端化改造，中高端發(fā)展迎合市場消費(fèi)需求，疫情平穩(wěn)階段業(yè)績恢復(fù)較快。首旅酒店在疫情前率先開啟輕資產(chǎn)的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，完善資產(chǎn)管理策略，以特許加盟模式為拓展酒店業(yè)務(wù)的主要方式，降低對自營酒店的投入，增強(qiáng)公司盈利能力，但由于其前期經(jīng)濟(jì)型酒店基礎(chǔ)較截至23中高端酒店占比僅為5中高端發(fā)展不及錦江和華，疫后階段恢復(fù)較緩。華住酒店2020年在香港二次上市，一方面通過“千城萬店”策略深耕下沉市場，另一方面在中高端酒店領(lǐng)域發(fā)力，加速高端品牌施柏閣、花間堂等布局，并開發(fā)宋品、永樂半山等高端奢華酒店品牌，截至23，其RevPR恢復(fù)至2019年同期0以上。圖表三大酒店集團(tuán)疫情以來公司策略及股價表現(xiàn)復(fù)盤錦江酒店提出“一中心三平臺”建設(shè)。德國法蘭克福錦江飯店開業(yè)，開啟海外星級酒店布局。中端品牌強(qiáng)勁擴(kuò)張。

錦江酒店全面啟動海外業(yè)務(wù)整合轉(zhuǎn)讓多地酒店股權(quán)，實(shí)施輕資產(chǎn)發(fā)展戰(zhàn)略組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，錦江酒店（中國區(qū)）成立將錦江之星改造升級，加速中端酒店布局

錦江酒店建立有限服務(wù)型酒店品牌矩陣。發(fā)布新品牌薈語，向中高端市場發(fā)力。上海中心J酒店開業(yè)，打造高端奢華品牌

錦江酒店增持WeHte股份，加強(qiáng)會員生態(tài)布局推進(jìn)GDR事項，加速全球化戰(zhàn)略。華住集團(tuán)0 1月，收購德意志酒店集團(tuán)100%的股權(quán)，進(jìn)行中端、高端、豪華酒店的全面布局投資酒店及公寓等居住類不動產(chǎn)物業(yè)，打造城市公寓。

華住集團(tuán)9月，在香港二次上市。推行“千城萬店”策略下沉低線市場

華住集團(tuán)與融創(chuàng)文旅集團(tuán)成立合資公司永樂華住店管理有限公司，加速高端品牌布局，開發(fā)宋品等高端奢華酒店品牌。

華住集團(tuán)建立屬地化管理組織，成立六大區(qū)域公司。0 首旅酒店與凱悅酒店合資設(shè)立酒店管理公司，推品牌逸扉酒店，布局中端市場。22191221922219322194221952219622197221982219922191/22191/22191/22201222022220322204222052220622207222082220922201/22201/22201/22211222122221322214222152221622217222182221922211/22211/22211/22221222222222322224222252222622227222282222922221/22221/2

首旅酒店提出“三年萬店”目標(biāo)，加速擴(kuò)張酒店務(wù)規(guī)模。推出華驛品牌推進(jìn)管酒的張

首旅酒店定增募資30億元擬用于酒店擴(kuò)張和裝修級。首旅安諾酒店理公正式立運(yùn)。

首旅酒店加快推進(jìn)輕管理模式。收購諾金酒店管理公司 錦江酒店 首旅酒店 華住集團(tuán)S資料來：n各司公，需求側(cè)：經(jīng)營數(shù)據(jù)向好恢復(fù)，彰顯經(jīng)營韌性疫情平穩(wěn)業(yè)務(wù)恢中高端酒店業(yè)績增長更（1據(jù)文旅部統(tǒng)計數(shù)23全國星級酒店DRRevAR同比分別-83+9.12+3.30中高檔酒店RevAR恢復(fù)優(yōu)于其他酒其2三星級酒店RevAR同比增長31五星級酒店RevAR同比增長76從2022年星級酒店前三季度經(jīng)營狀況來22年QQ2受疫情承壓嚴(yán)RevPAR同比分別下降137.41Q3疫情相對平穩(wěn)疊加出游旺季，DR、、RePR分別恢復(fù)至219年同期的7.04/75.97/3.72整看價格恢復(fù)優(yōu)于入住率。（2）從三大酒店集團(tuán)經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2Q3錦江、首旅、華住全部店RevPR同比分別-3-5+9.0恢復(fù)至2019年同期的0.46.389.8。若23年疫情擾動減少，管控政策精準(zhǔn)化程度提高，則有望增加商旅需求釋放休閑度假潛力推動C逐步回升同時行業(yè)供給出清，中高端供給匹配住宿市場需求，ADR有望繼續(xù)提高，酒店經(jīng)營向好恢復(fù)。圖表全國星級酒店RevPR變動 圖表全國各等級星級酒店RevPR同比變動

元)

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020)40)60)

()150100500(50)0 8) ReAR同比增速（右軸）RvPAR左軸）同比（右軸）219Q1219Q3220Q1220Q3221Q12 ReAR同比增速（右軸）RvPAR左軸）同比（右軸）

(100) 三星級 二星級 五星級 一星級 四星級219Q1219Q3220Q1220Q3221Q12 三星級 二星級 五星級 一星級 四星級資料來：文部， 資料來：文部，圖表三大酒店集團(tuán)同店RevPR同比變動 圖表三大酒店集團(tuán)混合店RevPR同比變動100806040200(20)(40)(60)(80)

()1 3 1 3 1 3 1

100806040200(20)(40)(60)(80)

()1 3 1 3 1 3 1 2 江 旅 江 旅 資料來：各司公，注：錦為境酒店計值

資料來：各司公，注：錦為境酒店疫情平穩(wěn)階段業(yè)績反彈龍頭酒店恢復(fù)分。2Q2疫情擾動較為嚴(yán)酒店業(yè)集體承壓2全國范圍內(nèi)疫情相對平且為傳統(tǒng)出游旺酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增錦江酒店22Q1-3實(shí)現(xiàn)營收80.94億元，y-06，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.42億元，oy-56.71；2Q3實(shí)現(xiàn)營收30.52億元，y-15現(xiàn)歸母凈利潤1.60億y+754首旅酒店22Q1-3實(shí)現(xiàn)營收38.38億y-8.9實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-3.31億元，y-364.65；22Q3實(shí)現(xiàn)營收15.07億元，y-72，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.53億元，y-1.64。君亭酒店22Q1-3共實(shí)現(xiàn)營收48億元，y+6.79，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2592.27萬元，y-3.10；23公司實(shí)現(xiàn)營收1.07億元，o648，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1119.47萬元，+8.90。首旅酒店恢復(fù)不及錦江和華住，但未來中高端化拓展及輕資產(chǎn)管理趨勢下，業(yè)績有望繼續(xù)回升。圖表各公司營收及歸母凈利潤公司營業(yè)總收入22-3營收yoy 歸母凈利潤歸母yoy營業(yè)總收入22營收yoy 歸母凈利潤歸母yoy（億元）（） （億元）%)（億元）（） （億元）%)錦江酒店8.4306) 0425.1)3.2115) 1607.4首旅酒店3.81.9) 331)3465)1.7472) 0531.4)君亭酒店2481.9 0262.0)1076.8 0114.0資料來：n，錦江酒店疫情平穩(wěn)業(yè)務(wù)復(fù)境外酒店恢復(fù)較境內(nèi)酒店業(yè)務(wù)在疫情緩和階段逐步復(fù)Q3境內(nèi)酒店Rev為135.95元/恢復(fù)至019年同期的0.41DR較213增長09CC恢復(fù)至2019年同期的7.25，若新版疫情管控方案有效實(shí)施，境內(nèi)酒店業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步復(fù)蘇。境外酒店業(yè)務(wù)維持較快的恢復(fù)速21-3公司境外實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.02億同比增長4.67其中Q3實(shí)現(xiàn)境外營業(yè)收入10.21億同比增長0.3323境外酒店RevDC同比分別增長6.36、15.05、10.41%，Revr和DR已超過2019年同期水國外疫情管控趨于放民眾出行恢復(fù)較境外業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)價量雙增。100806040200(20)(40)1919191919Q420202020212121Q321222222

(

150100500(50)(100)

( R RvAR AR OCC RvAR AR OCC19191919202020191919192020202021212121222222堅持中高端擴(kuò)張，穩(wěn)固龍頭地位。22年前三季度公司共新開店948家，凈開店638家，其中23共新開店361凈開店276包括259家中端酒店與17家經(jīng)濟(jì)型酒公司繼續(xù)堅持中高端布局，截至23已有中端酒店15同比增加8.71占公司酒店總數(shù)的4.71占比同比增加3.85。截至22Q3，公司已開業(yè)酒店11,251家，已開業(yè)客房065萬間；加盟為當(dāng)前主要拓店式盟門店數(shù)和客房數(shù)占比均超過0，且呈現(xiàn)增長趨勢。圖表.2Q3錦江酒店開業(yè)狀況開業(yè)酒店家數(shù)開業(yè)客房間酒店數(shù)（家）占比%)客房數(shù)（萬間）占比%)中端酒店 6155.16.36.0經(jīng)濟(jì)型酒店 5064.93.23.0其中：直營店 763953886加盟店 1,929.79.19.4總計 1,51100017651000資料來：公公告著力完善會員體賦能旅行服務(wù)產(chǎn)業(yè)公司公告擬變更部分原酒店裝修升級項目的募集資金億元用于實(shí)施收購WeHote65的股權(quán)，本次收購收購?fù)瓿珊?，公司將持有WeHotel75股權(quán)。WeHotel主要聚焦于酒店線上直銷，搭建會員生態(tài)體系，為公司提供中央預(yù)訂系統(tǒng)等服務(wù)，本次收購有助于公司會員體系的整合升級，為錦江打造以酒店為核心的旅行服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈賦能。君亭酒店對產(chǎn)度。圖表君亭酒店營收及歸母凈利潤變化 圖表君亭酒店RevPR和DR（億元） （）5 30

500

元間)4433221102019 2020 2021

20100(10)(20)(30)(40)(50)(60)

450400350300250200150100500

21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3歸母凈利潤（左軸） 歸母yo歸母凈利潤（左軸） 歸母yo（右軸）營業(yè)收入（左軸） 營收yy（右軸） RvAR AR資料來：公公告 資料來：公公告把握行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整機(jī)會，定增募資實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。長期來看我國消費(fèi)升級趨勢將帶動中高端酒店行業(yè)快速發(fā)公司繼續(xù)在中高端領(lǐng)域發(fā)擬在未來三年定增募資不超過5.17億未來3年內(nèi)，將在杭北深無錫等全國各大核心城市建設(shè)15家直營酒均為公司直營中高端精選服務(wù)酒店；并在未來3年內(nèi)，對旗下6家直營酒店進(jìn)行升級改造。本次定增將進(jìn)一步提升公司品牌值，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，提高公司在市場上的競爭力。首旅酒店高端酒店資產(chǎn)將注未來增量可。首旅集團(tuán)公告承諾2022年12月31日前將諾金公司00股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上市公司首旅酒店，轉(zhuǎn)讓完成后，諾金公司管理的環(huán)球影城大酒店和諾金度假酒店的同業(yè)競爭事項將一并解決。諾金公司管理著環(huán)球影城酒店、諾金度假酒店等在內(nèi)的4處優(yōu)質(zhì)酒店資產(chǎn)，次收購帶來的高端酒店資產(chǎn)注入將助力公司在中高端市場的拓展，同時，依托環(huán)球影城的優(yōu)質(zhì)流量和強(qiáng)大影響力，酒店管理業(yè)務(wù)將為公司帶來可觀收益。輕管理擴(kuò)張速度加，維持行業(yè)龍頭地。22Q3公司新開店279，其中新開中高端酒店63比2.58，呈現(xiàn)出穩(wěn)步提升趨勢；新開輕管理酒店193家，占比9.18。凈增店-54家，主要系經(jīng)濟(jì)型酒店閉店所致。截至2Q3，公司已開業(yè)酒店5,888家，已開業(yè)客房46.58萬間，其中中高端酒店數(shù)1,496家，占比5.41，同比增長4.02，輕管理酒店2,287家，占比8.84，同比增長0.93。此外，公司已簽約未開業(yè)和正在簽約的儲備項目達(dá)到06家，公司仍具有較大的擴(kuò)張潛力。圖表Q3首旅酒店開業(yè)狀況開業(yè)酒店家數(shù)開業(yè)客房間酒店數(shù)（家）占比%)客房數(shù)（萬間）占比%)中高端酒店 1462.11.893.7經(jīng)濟(jì)型酒店 2083.91.754.8輕管理酒店 2273.41.672.3其他 0460104032其中：直營店 1.284091.3加盟店 5168.83.828.7總計 58810004.891000資料來：公公告餐飲：本地消費(fèi)需求穩(wěn)定，行業(yè)修復(fù)已入進(jìn)行時行業(yè)復(fù)盤：疫情管控逐步寬松，看好本土消費(fèi)持續(xù)修復(fù)消費(fèi)半徑較小，行業(yè)成長性充足。餐飲服務(wù)的正常運(yùn)營受出行半徑影響較小，在與本地綁定的嚴(yán)格的疫情管控措施取消后就得以快速回復(fù)。據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會發(fā)布的《2022年中國連鎖餐飲行業(yè)報告數(shù)據(jù)，因疫情因素干擾2020年餐飲市場規(guī)模從2019年的4.7萬億元下滑14至4.0萬億元，但2021年在疫情影響減弱的背景下實(shí)現(xiàn)快速修復(fù)，餐飲市場規(guī)模同比增長16，基本恢復(fù)至219年同等水平。此外2014-2019年GR為11，體現(xiàn)了行業(yè)持續(xù)成長的生命力。本地化消費(fèi)需求持續(xù)存在，疫情常態(tài)化管理下依舊有所增長。Q2疫情擴(kuò)散后行業(yè)受影響較為嚴(yán)重，當(dāng)前Q4疫情有多地散發(fā)頻發(fā)態(tài)勢除此之外的月份內(nèi)餐飲社零在全年疫情防控較大壓力下依然表現(xiàn)較佳，體現(xiàn)了行業(yè)需求的穩(wěn)定性和較強(qiáng)的經(jīng)營韌性、恢復(fù)彈性。在疫情影響下，線下的場景觸及類消費(fèi)有時難以正常開展，部分地區(qū)的線下餐飲受到一定影響，但餐企積極開展線上業(yè)務(wù)，助推線上餐飲進(jìn)程加速據(jù)中國烹飪協(xié)會發(fā)布《2021年度餐飲企業(yè)百強(qiáng)和餐飲五百強(qiáng)門店分析報告顯示榜單內(nèi)超7成餐企已上線外賣。后續(xù)隨著出行限制措施緩和，線下餐飲也有望持續(xù)修復(fù)，使得行業(yè)進(jìn)入線上線下并進(jìn)發(fā)展的狀態(tài)。圖表長期：1年疫情趨穩(wěn)后餐飲市場快速修復(fù) 圖表.短期：疫情消極影響消退后短期存在修復(fù)億元) 5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.50

2520151050-5-10-15

億元) 6,0005,0004,0003,0002,0001,000

100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.000.00

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

-20

02020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08

-40.00餐飲市場規(guī)模（萬億元）yy 餐飲市場規(guī)模（萬億元）yy社會消費(fèi)品零售總額:飲收:當(dāng)月值社會消費(fèi)品零售總額:飲收:當(dāng)月資料來：02年國連餐飲業(yè)報告 資料來：萬，婚禮宴會短期受阻疫后需求有望集中釋放婚禮宴會與其他聚會中的餐飲服務(wù)長期來看增長穩(wěn)定但在疫情多地散發(fā)頻發(fā)的態(tài)勢下，此類活動多被劃分為群體性聚集活動，并由各地管理防疫措施而決定是否能正常開展，且部分地區(qū)出現(xiàn)過宴會聚餐成為本地疫情重要傳播途徑的情況，整體來看疫情期間婚宴酒席等業(yè)務(wù)的經(jīng)營受到一定影響。但婚宴酒席、聚餐等需求因為可以延期進(jìn)行，故具備較好的復(fù)蘇彈性，在疫情影響緩和的前提下相關(guān)需求有望集中釋放。圖表婚慶市場規(guī)模疫后有望持續(xù)增長 圖表香港婚宴開支在疫情管控邊際放寬后快速增長億元) 25,00020,00015,00010,0005,000

403020100-10-20-30

港幣元) ()390,000 10380,000 8370,000 64360,0002350,000 0340,000 -202016 2017 2018 2019 2020

-40

330,000

-42018 2019 2020 2021 2022婚慶市場規(guī)模 增速 港人結(jié)婚平均開支婚慶市場規(guī)模 增速港人結(jié)婚平均開支 增幅資料來：華產(chǎn)業(yè)究 資料來：結(jié)產(chǎn)業(yè)察，未來展望：連鎖化構(gòu)建品牌壁壘，餐企資本化進(jìn)程加速展望2023年我們認(rèn)為在隨著政策擺動期過去精準(zhǔn)防疫逐步落實(shí)疫情影響逐步消退等因素疊下，餐飲行業(yè)經(jīng)營情況有望進(jìn)一步修復(fù)，因其受出行距離限制不大，因此政策和宏觀環(huán)境只要足以保障基礎(chǔ)消費(fèi)條件餐廳行業(yè)就有望迎來反彈。菜系多元門店分散，連鎖化或成行業(yè)發(fā)展重要推動力。我國餐飲菜系豐富菜品多元且加工復(fù)雜、行業(yè)內(nèi)參與者眾多、各餐飲服務(wù)機(jī)構(gòu)覆蓋半徑受限，市場較為分散。在此基礎(chǔ)上連鎖化經(jīng)營有望幫助經(jīng)營者快速復(fù)制成熟且成功的單店模型、共享供應(yīng)鏈發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，從而實(shí)現(xiàn)降本增效。同時對于消費(fèi)者來說，成熟的品牌和規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)也是質(zhì)量和消費(fèi)體驗的保證。據(jù)艾媒咨詢和中國商報網(wǎng)我國2021年餐飲連鎖化率為18對標(biāo)同期年美國58.3日本0.8的連鎖化率仍有提升空間。長遠(yuǎn)來看連鎖化或?qū)⑹遣惋嫎I(yè)重要的發(fā)展邏輯。此外，疫情期間餐飲業(yè)正常展業(yè)有所受阻，部分經(jīng)營不善或現(xiàn)金流存在問題的中小餐飲主體被出清，相比之下連鎖餐飲品牌更具經(jīng)營韌性，疫情影響消退之后連鎖化率有望繼續(xù)提升。圖表我國餐飲連鎖化率穩(wěn)步提升 圖表連鎖餐企數(shù)量與營收長期為增長態(tài)勢（）

（個） （億元）201816141210864202018 2019 2020 2021

50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000

連鎖餐飲企業(yè):合計:門總數(shù)左)連鎖餐飲企業(yè):合計:門總數(shù)左) 連鎖餐飲企業(yè):合計:營收入右)

300025002000150010005000我國餐飲連鎖化率 我國餐飲連鎖化率資料來：美研究，艾咨， 資料來：國統(tǒng)計，餐企加速資本化進(jìn)程，餐飲市場或?qū)⒏佣嘣S富。近年來，餐飲行業(yè)在大眾創(chuàng)業(yè)、消費(fèi)升級等浪潮的助推下，在資本市場表現(xiàn)較為活躍。從長期角度出發(fā)，城鎮(zhèn)化進(jìn)程、居民收入與消費(fèi)能力等因素都使得餐飲是長期的較好的投資賽道2021年的交易量和規(guī)模雙重增長下總體交易金額顯著增長221因疫情等因素干擾，餐飲行業(yè)交易金額出現(xiàn)一定回落。部分優(yōu)質(zhì)餐飲公司在經(jīng)過多年打磨經(jīng)營和資本加持下已初備成熟商業(yè)模式并已經(jīng)開始嘗試上市，如成功上市有望助推餐飲行業(yè)二級市場更加多元豐富。圖表餐飲行業(yè)在資本市場表現(xiàn)較活躍 圖表部分?jǐn)M上市餐企進(jìn)度梳理和府撈面 中式快餐 待定公司名稱 和府撈面 中式快餐 待定楊國福 中式快餐 港股老鄉(xiāng)雞老鄉(xiāng)雞 中式快餐 A股鄉(xiāng)村基 中式快餐 港股老娘舅 中式快餐鄉(xiāng)村基 中式快餐 港股和府撈面 中式快餐 待定達(dá)勢股份達(dá)勢股份 披薩 港股七欣天 火鍋 港股撈王七欣天 火鍋 港股蜜雪冰城 茶飲 A股綠茶集團(tuán)綠茶集團(tuán) 中式正餐 港股資料來：中連鎖營協(xié)、中數(shù)據(jù)私募、企片、查查未披露金交易統(tǒng)計

西貝莜面村 中式正餐 待定資料來：各司招書，商，新茅，雷財經(jīng)同慶樓經(jīng)營韌性修復(fù)能力較好公司品牌歷史悠長久經(jīng)時間考驗在疫情影響下展現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營韌性據(jù)公司今年公布的逐月預(yù)算達(dá)成情況1-2月預(yù)算完成率為0213-5月預(yù)算完成率分別為7.68、7.36.6；6月疫情趨穩(wěn)公司業(yè)務(wù)恢復(fù)迅預(yù)算完成率054在Q3疫情繼續(xù)緩和的背景先前部分暫?；蜓悠谂e辦的婚酒聚餐等需求集中釋23公司實(shí)現(xiàn)營收+2.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤o68.57，隨疫情影響減弱公司邊際恢復(fù)趨勢較為明體現(xiàn)了公司經(jīng)營韌性較足，修復(fù)邏輯已得驗證。預(yù)計在23年疫情影響逐步緩和的假設(shè)下公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長。圖表同慶樓經(jīng)營穩(wěn)定具備韌性且長期盈利 圖表同慶樓凈利潤率穩(wěn)定（百萬元）6005004003002001000(100)

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%

(6050403020100凈利潤左凈利潤左) 凈利潤同比右軸)營業(yè)總收入左軸) 營業(yè)總收入同比右軸) 銷售毛利) )資料來：公公告萬 資料來：公公告萬得毛利率變涉及計準(zhǔn)變更長期來看，公司在多業(yè)態(tài)疊加下成長空間較足。公司主要業(yè)務(wù)為餐飲服務(wù)，其門店數(shù)量是業(yè)績的基石，據(jù)公司對外披露信息，公司旗下酒樓、婚禮宴會、賓館、新餐飲等各業(yè)務(wù)版塊或?qū)⒃谌珖焖偻氐暾碱I(lǐng)市場，計劃五年內(nèi)開業(yè)百家門店是其目標(biāo)任務(wù)。門店數(shù)量的快速增長為公司整體營收體量和利潤規(guī)模提供保此公司酒店與婚宴板塊仍在持續(xù)發(fā)公司成熟的純婚慶酒店會賓樓2021年凈利率為284玫瑰莊園為凈利率24其優(yōu)秀的盈利能力或以印證了其單店模型商業(yè)模式的正確性，有望以此為基石擴(kuò)展門店擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。公司酒店品牌富茂Fmre或?qū)⒃?023年全面開始對外輸出酒店管理業(yè)開拓公司業(yè)務(wù)新增長值得關(guān)預(yù)制菜領(lǐng)域公司也在持續(xù)發(fā)2021年公司食品業(yè)務(wù)營收為511萬元，02H1實(shí)現(xiàn)營收398萬元，增長明顯，同時公司積極投入鼓勵食品研并打造線上+線下銷售渠道后續(xù)食品業(yè)務(wù)的快速增長有望持公司新餐飲業(yè)務(wù)上鮮肉大包業(yè)務(wù)已成重要項目，公司尚在打磨模型，預(yù)計22年開設(shè)50家，并借助其銷售渠道向預(yù)制菜銷售引流。整體來看，公司以餐飲為核心持續(xù)擴(kuò)展賓館、食品、婚宴等業(yè)務(wù)，各業(yè)務(wù)間互聯(lián)互通，多業(yè)態(tài)聯(lián)動有望提升經(jīng)營效率提高資源利用率，助推公司業(yè)績進(jìn)一步爬坡，長期有望成為優(yōu)秀的參與綜合體。圖表同慶樓歷年門店數(shù)量)625962595658535455515143605550454035302013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1資料來：公招股，公年，發(fā)現(xiàn)，藍(lán)財經(jīng)旅游&景區(qū)：政策放寬行業(yè)迎利好，產(chǎn)能擴(kuò)張貢獻(xiàn)新增量行業(yè)復(fù)盤：Q3國內(nèi)接待游客人次回升，多點(diǎn)景區(qū)客流短暫回暖暑期客流加速修復(fù)，多點(diǎn)景區(qū)短暫回暖。暑期前半程國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，旅游景區(qū)行業(yè)迅速恢復(fù)，后期受多地疫情擾減緩復(fù)蘇進(jìn)（1從節(jié)假日數(shù)據(jù)來2022年中秋國慶節(jié)假期國內(nèi)游客人次為0.73億4.22億同比-6.7-8.2恢復(fù)至19年同期的7667實(shí)現(xiàn)旅游收入286.8億2872.1億同-2.8-6.2恢復(fù)至19年同期的6642旺季表現(xiàn)不及預(yù)（2）從重點(diǎn)景區(qū)數(shù)據(jù)來看，多地客流大幅上漲。國慶期間長白山全域接待游客228萬人次，恢復(fù)至19年同期的17.53；7月玉龍雪山景區(qū)接待游客613萬人，日均接待量達(dá)2萬人，同比+9.67；黃山Q3接待游客量達(dá)76.6萬人同比+393疫情影響減弱疊加暑期旺景區(qū)客流呈回暖態(tài)。圖表-2年我國節(jié)假日旅游人次 圖表-2年我國節(jié)假日旅游收入（億人） 6543210

160140120100806040200(20)(40)(60)

4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000

（億元） （）250200150100500(50)(100)春清五端中國節(jié)明一午秋慶

清五端中明一午秋

春清五端節(jié)明一午

國春慶節(jié)

五端中國一午秋慶接待游客數(shù)（左軸） 同比（右軸）恢復(fù)至疫前同期（右軸）接待游客數(shù)（左軸） 同比（右軸）恢復(fù)至疫前同期（右軸）旅游收入（左軸） 同比（右軸）恢復(fù)至疫前同期（右軸）資料來：文部， 資料來：文部，圖表重點(diǎn)景區(qū)游客接待量景區(qū)長白山黃山玉龍雪山烏鎮(zhèn)古北水鎮(zhèn)上海海昌海洋公園2國慶假期游客接待（萬人次）2.81.0581yoy)22731.8)4.8)恢復(fù)至9年同)17535.53.2223游客接待量（萬人次）5.17.06.15.8yoy)345)10932.5)471恢復(fù)至9年同)3.62.05.2資料來：長山管會，山景區(qū)管會，龍雪管委，券日報，各司公，行業(yè)展望：出行政策邊際放寬，長線出游迎來利好出行政策放寬，多條國際航線恢復(fù)及增班，利好長線出游市場。（1）11月15日家文旅部發(fā)布知，取消跨省游熔斷機(jī)制，對文旅場所及人員管理、過度防疫、滯留游客安臵等方面做出要求。據(jù)北京商報報導(dǎo)截至11月16日上午10點(diǎn)美團(tuán)跟團(tuán)游訂單量環(huán)比增長178跨省跟團(tuán)游訂單量增長30精準(zhǔn)防疫政策有望提升游客出行意愿與信心助推跨省組團(tuán)游恢復(fù)進(jìn)而促進(jìn)國內(nèi)游市場復(fù)蘇。（2）香港自9月26日起放寬海外或臺灣經(jīng)機(jī)場抵港檢疫安排，取消酒店檢疫改為居家或酒店3日醫(yī)學(xué)監(jiān)測；出入境管理局決定，自11月1日起啟用智能簽注設(shè)備受理內(nèi)地居民澳游簽注申請落實(shí)逐步恢復(fù)內(nèi)地旅行團(tuán)來澳政策國內(nèi)航空公司的國際航線加速恢復(fù)10月30日起施行的冬春航季中國航南航東航分別計劃執(zhí)行52條42條42條國際航線多條航線進(jìn)一步增班政策開放及航班恢復(fù)增設(shè)引起出境游關(guān)注熱潮，為出境游市場復(fù)蘇釋放積極信號。景區(qū)演藝：業(yè)績修復(fù)進(jìn)行時，關(guān)注新項目落地貢獻(xiàn)增量業(yè)績修復(fù)進(jìn)行時建議關(guān)注產(chǎn)能擴(kuò)張貢獻(xiàn)的業(yè)績增量Q3單季度在暑期和小長假的推動下景區(qū)流回升疊加降本增效，各公司業(yè)績回暖歸母凈利潤同比均實(shí)現(xiàn)大幅上漲全年來看，1國內(nèi)疫沖擊較大Q3單季度的貢獻(xiàn)對全年的拉動作用有限整體業(yè)績尚處于緩慢修復(fù)的過程中部分公在疫情期間逆勢擴(kuò)張增加產(chǎn)能供給，兼具疫后修復(fù)高彈性和成長潛力。圖表各公司營收及歸母凈利潤22-3 22公司營業(yè)總收入營收yoy歸母凈利潤歸母yoy營業(yè)總收入營收yoy歸母凈利潤歸母yoy（億元）（）（億元）%)（億元）（）（億元）%)麗江股份2561.4)0271352177119108087415中青旅4.42.3)171)5896)1.22.9)0348118宋城演藝3886.8)0768.8)276166)1059.1天目湖2432.6)0029.4)1547.105648987長白山161157026)1332.0046967資料來：n，圖表各公司新項目概況運(yùn)營主體 項目名稱 城市 項目期 面積及規(guī)模 開業(yè)時間 項目進(jìn)展宋城演藝

珠海宋城演藝 珠海 一度假區(qū)

核心面積0畝，包含2個劇院及室內(nèi)外表演場所5臺各類預(yù)計4型劇目、2個文化主題區(qū)。

2年7月珠海斗門演藝中心建工程獲批，大規(guī)模建設(shè)中三峽千古情目

宜昌 / 占地約6畝 預(yù)計4年 簽訂合作協(xié)議0年竹溪谷酒（+10間客天目湖

酒店住宿擴(kuò)張 溧陽 /

房、遇?十四瀾酒店+14間客房) / 1年?天目湖酒（+81間客房）預(yù)南山小寨項目 常州 二期 涵蓋50間客房各式中西餐廳預(yù)各類開放式文化景點(diǎn)

4年 目前仍處于前期準(zhǔn)備階段動物王國項目 溧陽 / / 預(yù)計6年9月9日發(fā)布開展項目地塊拆遷安臵商議活動中青旅

濮院國際旅游 桐鄉(xiāng) / 總建筑面積約1萬平方米 待度假區(qū)普德賦上海光

0月8日召開門票及交通工具價格核定聽證會核心景區(qū)建設(shè)基完成正在進(jìn)行開業(yè)籌備相關(guān)工明之城沉浸演藝項目

上海 / 總面積超過46萬平方米 待定 籌備過程中東方海洋項目 上海 二期 開發(fā)總建筑面積達(dá)4余萬平米，將增加0間酒店客房

預(yù)計2底

建設(shè)完成海昌海洋公

鄭州海昌海公園

鄭州 一期 規(guī)劃建筑面積2.3萬平方米預(yù)計3中旬

六大主力場館均已完成了結(jié)構(gòu)頂精品小小海館

全國各地 / 預(yù)計2年內(nèi)開業(yè)0家3年業(yè)0家

/ 已有8家落地長灘島新海項目咨詢甘海子游客

菲律賓 / 占地0公頃 / 簽訂合作協(xié)議麗江 / 用地規(guī)模2.6畝 2年底完目前完成屋面澆筑工作土建部分麗江股份

散中心

工 已基本完成3月已完成全部行政許可審批手摩梭小鎮(zhèn)英迪 麗江 / 規(guī)劃總占地面積6.5畝 預(yù)計4年續(xù)具備全面招商開發(fā)的條件其格酒店項目資料來：騰網(wǎng)，狐焦，鄉(xiāng)市人政府每經(jīng)，新報各公司告，

建成 中酒店樣板房主體及外立面已完成宋城演藝演出場次逐步恢復(fù)，降本控費(fèi)成效顯著。23公司實(shí)現(xiàn)營收2.76億元，y-66；歸母凈利潤1.05億元+3.51Q3公司營收同比小幅下滑利潤同比顯著回升主要得益于演出場次逐步恢復(fù)。杭州三亞麗江等項目于7月2日恢復(fù)營業(yè)暑期麗江千古情客流量及營收大幅增長恢復(fù)至2019年的七成以上杭州宋城暑期夜游狂歡活動反響熱烈公司持續(xù)優(yōu)化管理降低運(yùn)營成本，Q3毛利率為8.8同比增2.3pt一方面是由于營收端逐步恢復(fù)另一方面是由于公司將景區(qū)閉園期間的營業(yè)成本列入管理費(fèi)用。Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)率分別為6/27.5/1.9/-9%，同比分別-4.8p+8/-5/-8t，期間費(fèi)用率同比-3t，盈利能力穩(wěn)步提升。持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品優(yōu)化升級，調(diào)整組織架構(gòu)強(qiáng)化管理，看好新項目成長性。產(chǎn)品升級上，公司重點(diǎn)對海、西安、佛山千古情等劇目進(jìn)行劇本結(jié)構(gòu)、音樂舞美等方面的全面優(yōu)化；組織架構(gòu)上，公司進(jìn)行系統(tǒng)性、集成式改革，管理流程標(biāo)準(zhǔn)化、垂直化、扁平化，提升管理效率；項目建設(shè)上，珠海項目由重轉(zhuǎn)輕，預(yù)計將于2024年開業(yè)，大體量、多劇院特征有望打開多日游市場。圖表宋城演藝營收、歸母凈利潤變化（億元） （）40 1503020100(((0)

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100500(0)((5(0(5歸屬母公司股東的凈利歸屬母公司股東的凈利（左） 歸母yy（右軸）營業(yè)總收入（左） 營收y（右軸）資料來：公公告天目湖區(qū)域疫情緩和迎來業(yè)績快速增長降本增效毛利率顯著提高23公司實(shí)現(xiàn)營收歸母凈利潤50.56億元，同比分別+761/+4,8287；分別恢復(fù)至013的2.27/91.73。據(jù)攜程數(shù)據(jù)，長三角地區(qū)的上海、江蘇、浙江均為中秋熱門周邊游客源省份，在新的出游特征下，公司承接長三角地區(qū)旺盛的周邊休閑度假游市場，并通過減免門票、開發(fā)夜游夜航新產(chǎn)品等多樣化營銷手段吸引游客，接待游客人次得到顯著提升公司23毛利率為55.19同比提高9.14pt期間費(fèi)用率為6.89，同比下降6.47t，費(fèi)用管控效果顯著，盈利水平提高。項目擴(kuò)容增加中高端酒店供給，“動物王國”完善一站式模式布局。公司持續(xù)推進(jìn)落地新項目，情期間豐富酒店供給，竹溪谷酒店、遇系列酒店等項目開業(yè)，完善野奢度假和親子場景的細(xì)分市場布局。南山小寨二期目前處于前期籌備階段，預(yù)計2024年投運(yùn)，建成后將涵蓋500間客房、各式中西餐廳、各類開放式文化景點(diǎn)，擴(kuò)容中高端酒店供給，將為公司帶來確定性增量。公司與溧陽市政府的合作項目動物王國已啟動，該項目旨在打造“動物+酒店+演藝”綜合性主題樂園，預(yù)計在年落地，有助于開拓研學(xué)、親子客源市場，完善公司產(chǎn)業(yè)布局，帶來新的盈利點(diǎn)。圖表天目湖營收、歸母凈利潤變化6（億元） （）405432102017 2018 2019 2020 2021

200(0)(0)(0)(0)(0(2）歸母yy（右軸）營收y（右軸）資料來：公公告中青旅Q3景區(qū)業(yè)務(wù)扭虧為毛利率穩(wěn)定提23公司實(shí)現(xiàn)營收19.52億o-7.99歸母凈利潤0.34億元，+318。景區(qū)業(yè)務(wù)扭虧為盈，烏鎮(zhèn)景區(qū)把握暑期、中秋小長假等旺季打造特色活動，Q3共接待游客60.31萬人次，同比降22.35，實(shí)現(xiàn)營收2.7億元，同比增4.79，凈潤7，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為古北水鎮(zhèn)依托景區(qū)特色進(jìn)行熱點(diǎn)營Q3共接待游客52.88萬人同比增4.71，實(shí)現(xiàn)營收3.08億元，同比增147，凈利潤1.24億元，同比增460。公司持續(xù)推本，毛利率平穩(wěn)上升，223整體毛利率為153，同比+6pt。積極布局新業(yè)務(wù)，靜待濮院項目開業(yè)。公司2022年10月18日召開濮院國際旅游度假區(qū)門票及交工具價格核定聽證會，目前核心景區(qū)建設(shè)部分已基本完成，若疫情企穩(wěn)計劃于年內(nèi)開放。該項目總建筑面積約71萬平方匯集古鎮(zhèn)旅時尚品牌與地產(chǎn)開發(fā)三位一打造以歷史文化和時尚購物為主題的小鎮(zhèn)，有望與烏鎮(zhèn)景區(qū)產(chǎn)生聯(lián)動，吸引差異化客群。圖表中青旅營收、歸母凈利潤變化200150100500(0)

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(0營收y營收y（右軸）歸母yy（右軸營業(yè)總收入（左軸）歸屬母公司股東的凈利（左）資料來：公公告海昌海洋公園上海旗艦項目表現(xiàn)亮二期項目穩(wěn)步推。上海海昌海洋公園國慶表現(xiàn)亮眼共接待游客超16人次同比增長15恢復(fù)至19年同期的90二期項目預(yù)計2024年可實(shí)現(xiàn)運(yùn)，建設(shè)內(nèi)容包括一座海洋主題酒店一座新溫泉式酒店一座海洋館以及商業(yè)，建成后將提高1100余間客房的旅游住宿接待能、增加1500余個車位的停車吞吐規(guī)模并將由上海海昌統(tǒng)籌運(yùn)營管理二期項目有于承接海洋公園及周邊文旅項目的消費(fèi)外溢，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。IP新零售業(yè)務(wù)初顯成效，靜待精品海洋館規(guī)?；涞?。公司著力打造IP體系提升公園核心競爭力奧特曼IP對上海項目拉動顯8月上海入園人次約36萬奧特曼主題館入館人次為21萬銷售額約為1,032萬元；在股東歐力士的助力下，公司于航海王等多個著名IP達(dá)成合作，后續(xù)變現(xiàn)價值可期。輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，今年全新推出的海昌海洋館”、“海昌海洋探索館”品牌表現(xiàn)優(yōu)異，首批開業(yè)的5個項目前3個月的入館人數(shù)同比增長約2.6收入同比增長8.67月份處于全月運(yùn)營的8個項目入館人數(shù)約為12萬人次同比增長1.4二消占比由8.0增至16.4該模式形成了模塊化的改造方案，具有高度可復(fù)制性。截至8月底已開業(yè)項目達(dá)10家，5家已簽約，超過10家處于正式協(xié)議洽談階段，超過20家有合作意向。公司預(yù)計年底管理運(yùn)營數(shù)量將達(dá)0余家，3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)管理運(yùn)營100家的目標(biāo)。圖表海昌海洋公園營收、歸母凈利潤變化（億元） ）35302520151050((0)((0)

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1,0000(00)(00)(00)(00)(0)(00)(00)）歸母yy（右軸）營收y（右軸）資料來：公公告長白山疫情態(tài)勢相對平穩(wěn)游客接待量穩(wěn)步恢復(fù)Q3經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)23實(shí)現(xiàn)營收1.33億元同比+269；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.46億元，同比+9.67。公司業(yè)績轉(zhuǎn)盈主要得益于暑期出游旺季和相對平穩(wěn)的疫情態(tài)勢據(jù)長白山管委會官網(wǎng)23景區(qū)共接待游客8.41萬人次較21Q3下降3.5，7-9月接待人次同比分別-3.0/+98/-49恢復(fù)至19年同期水平的6.5/48.7/22.3結(jié)合多渠道宣傳營銷，公司有效實(shí)現(xiàn)管理范圍內(nèi)的客流量回升，拉動游客在地消費(fèi)。隨近期疫情防控政策邊際放寬和邊境游政策利好，Q4游客需求有望穩(wěn)步釋放，實(shí)現(xiàn)業(yè)績持續(xù)復(fù)蘇。推進(jìn)冬季旅游項目開發(fā)，豐富業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)全季化發(fā)展，定增落地賦能交通及溫泉業(yè)務(wù)。公司加強(qiáng)冰旅游業(yè)態(tài)打造和產(chǎn)品研發(fā)，完善周邊托管景區(qū)進(jìn)行冬季旅游項目和游樂設(shè)施的布局，推出周邊大型雪場合作推出組合產(chǎn)品和銷售活動，如二道白河小鎮(zhèn)的冬季冰雪旅游體驗項目、野雪公園項目、雪地摩托車穿越項目等，豐富景區(qū)業(yè)態(tài)，推進(jìn)全季化發(fā)展賦能業(yè)績增長。公司定增落地，將主要用于長白山火山溫泉部落二期的酒店項目、旅游交通設(shè)備提升項目，整合周邊旅游度假資源，打造旅游消費(fèi)聚集區(qū)。隨冬季到來，溫泉度假、冰雪旅游等業(yè)態(tài)或?qū)⑹苡慰蜔崤?，成為公司的發(fā)展新動能，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)的四季均衡發(fā)展。圖表長白山營收、歸母凈利潤變化（億元） （）5 504 03 (0)21 (00 (5(

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(0歸屬母公司股東的凈利歸屬母公司股東的凈利（左歸母yy（右軸）營業(yè)總收入（左軸營收y（右軸）資料來：公公告麗江股份暑期旅游市場升溫，成本費(fèi)用縮減，盈利水平改善。2Q3公司實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤1.77、.0同+101.91+8,7615分別恢復(fù)至19年同期的99和92業(yè)績增長一方面是由于21年同期基數(shù)較低，另一方面則是得益于云南旅游市場回暖，在避暑需求推動下，云南省暑期旅游總訂單同比去年同期增長70，酒店預(yù)定總訂單增長15。公司降本控管控良好，22Q1-3公司的管理用率為26.01同比降12.12c主要系和府酒店折舊攤銷調(diào)整為營業(yè)成以及上年英迪格酒店開業(yè)開辦費(fèi)較21-3公司實(shí)現(xiàn)毛利率凈利率406、0.13，同比分別-16.67p、+8p均