證券投資決策培訓課件

證券投資決策第3章Copyright?2010bytheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin證券投資決策第3章Copyright?2010by0關(guān)鍵概念與技能了解債券的重要特點和債券類型掌握債券價值的構(gòu)成，理解為什么債券價值會波動知道債券的評級和它們的含義理解通貨膨脹對利率的影響理解利率的期限結(jié)構(gòu)和債券收益率的影響因素理解股票價格為什么決定于未來股利和股利增長會用股利增長模型計算股票價值知道股票市場是如何運作的關(guān)鍵概念與技能了解債券的重要特點和債券類型13.1債券與債券估價債券是借款人和資金出借人就以下事項達成一致的一種法定協(xié)議：面值票面利率利息的支付方式到期日到期收益率（yieldtomaturity）是指債券的必要市場利率。3.1債券與債券估價債券是借款人和資金出借人就以下事項達成2ValuingaLevel-CouponBond012tr...基本原理：金融證券的價值=其預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值因此，債券的價值是由其利息和本金的現(xiàn)值所決定的。而利率與現(xiàn)值（例如債券的價值）是呈反向變動的。CFCBond’sValueCValuingaLevel-CouponBond0123債券定價等式VB=I(PVIFA

i,n)+M(PVIF

i,n)債券定價等式VB=I(PVIFAi,n)+M(PV4例：債券估價假定一種美國政府債券的票面利率為6.375%，將于2013年12月到期。該債券的面值為$1000利息支付為半年一次（每年6月30日和12月31日）按6.375%的票面年利率，每期支付利息應為$31.875.該債券在2014年1月1日前的現(xiàn)金流量規(guī)模和發(fā)生時間為：例：債券估價假定一種美國政府債券的票面利率為6.375%，將5例：債券估價2009年1月1日，投資者所要求的必要報酬率為5%。則債券的當前價值為：VB=$31.875

PVIFA(.025,10)

+$1000

PVIF(.025,10)

=$31.875

PVIFA(.025,10)

+$1000PVIF(.025,10)

=$278.97+$781.20=$1060.17例：債券估價2009年1月1日，投資者所要求的必要報酬率為56例：債券估價現(xiàn)在假定必要報酬率為11%。債券價格會如何變化呢？例：債券估價現(xiàn)在假定必要報酬率為11%。7到期收益率（YTM）與債券估價800100011001200130000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1折現(xiàn)率債券估價63/8當YTM<票面利率時，債券溢價交易當YTM=票面利率時，債券平價交易.當YTM>票面利率時，債券折價交易到期收益率（YTM）與債券估價8001000110018債券的概念債券價格和市場利率是反向波動的當票面利率=YTM時，價格=面值當票面利率>YTM時,價格>面值(溢價債券)當票面利率<YTM,價格<面值(折價債券)債券的概念債券價格和市場利率是反向波動的9利率風險價格風險指由于利率變動而導致價格發(fā)生變動的風險長期債券的價格風險比短期債券的更大票面利率低的債券比票面利率高的債券具有更高的價格風險再投資風險指將現(xiàn)金流量用于再投資時的不確定性風險短期債券的再投資風險比長期債券的更大票面利率高的債券比票面利率低的債券具有更高的再投資風險利率風險價格風險10到期日與債券價格波動假設兩種債券的其他條件相同，相對折現(xiàn)率的變動，長期債券價值的波動水平更高。到期日與債券價格波動假設兩種債券的其他條件相同，相對折現(xiàn)率的11到期日與債券價格波動C假設兩種債券的其他條件相同，相對折現(xiàn)率的變動，長期債券價值的波動水平更高。折現(xiàn)率債券價值面值短期債券長期債券到期日與債券價格波動C假設兩種債券的其他條件相同，相對折現(xiàn)率12ThepricepathofabondWhatwouldhappentothevalueofthisbond(couponinterestrate10%)ifitsrequiredrateofreturnremainedat10%,orat13%,orat7%untilmaturity?YearstoMaturity1,3721,2111,00083777530 25 20 15 10 5 0r=7%.r=13%.r

=10%.VBThepricepathofabondWhatw13計算到期收益率到期收益率是隱含在當前債券價格中的利率。如果沒有專門的財務計算器，求解到期收益率需要用到試算測誤法，類似于求解年金問題中的r。計算到期收益率到期收益率是隱含在當前債券價格中的利率。14每年計息時的YTM假定有一種15年期、年息10%的債券，面值$1000，目前價格為$928.09。該債券的到期收益率比10%高還是低？可求出YTM=11%。每年計息時的YTM假定有一種15年期、年息10%的債券，面值15每半年計息時的YTM假定有一種年息10%、每半年付息一次，面值$1000、20年期，現(xiàn)在的交易價格為$1197.93。該債券的到期收益率比10%高還是低？每半年的利息支付應為多少？一共涉及多少個計息期？利率為4%(這是否就是YTM?)YTM=4%×2=8%每半年計息時的YTM假定有一種年息10%、每半年付息一次，面16債券定價理論無論票面利率為多少，只要風險（及到期日）相似，債券的到期收益率就很接近。如果知道一種債券的價格，就可估算其YTM，然后用該YTM信息來為其他債券估價。這種方法還推廣應用于對債券之外的其他資產(chǎn)進行估價。債券定價理論無論票面利率為多少，只要風險（及到期日）相似，債17零息券不進行定期的利息支付(票面利率為0%)全部的到期收益率來自購買價格與債券面值之差不可能以高于面值的價格出售有時被稱為零息券，高折價券或原始折價發(fā)行券（OIDs）一些短期國庫券就是典型的零息券例子零息券不進行定期的利息支付(票面利率為0%)18純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券估價時所需的信息如下：到期時間(T)=到期的日期–今天的日期面值(F)折現(xiàn)率(r)純貼現(xiàn)債券在0時刻的現(xiàn)值為：純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券估價時所需的信息如下：純貼現(xiàn)債券在0時刻19例：純貼現(xiàn)債券有一種15年期、面值為$1000的零息券，在市場利率為12%的條件下，該債券的價值為：例：純貼現(xiàn)債券有一種15年期、面值為$1000的零息券，203.2政府債券與公司債券國庫券是一種聯(lián)邦政府債務短期國庫券（T-bills）是一種到期日短于1年的純貼現(xiàn)債券中期國庫券（T-notes）是一種到期日在1～10年之間的帶息債券長期國庫券（T-bonds）是一種到期時間在10年以上的帶息債券市政債券（MunicipalSecurities）是一種由州政府或當?shù)卣l(fā)行的債務具有不同的違約風險，可按類似于公司債的辦法進行評級投資這類債券的利息可免聯(lián)邦稅3.2政府債券與公司債券國庫券21公司債券相對政府債券來說，公司債券的違約風險更大由于違約風險增加了，公司債券往往會承諾給投資者更高的期望報酬率（TTM）公司債券相對政府債券來說，公司債券的違約風險更大22債券評級–投資級高等級穆迪（Moody）的Aaa和標準普爾（S&P）AAA，支付能力特別強Moody的Aa和S&P的AA，支付能力強中等級Moody的A和S&P的A，支付能力強，但隨環(huán)境改變可能會受到影響Moody的Baa和S&P的BBB，支付能力比較強，但若環(huán)境發(fā)生不利改變，會影響公司的支付能力債券評級–投資級高等級23債券評級–投機級低等級Moody的Ba和BS&P的BB和B就支付能力來說被認為是投機級別的。很低等級Moody的CS&P的C和D償債能力高度不確定，而且，在多數(shù)情況下，可能已經(jīng)有應付未付的本金和利息累積，已經(jīng)出現(xiàn)違約跡象了。債券評級–投機級低等級243.3債券市場通常由經(jīng)紀商通過電子網(wǎng)絡進行場外交易(Over-the-Counter)每天都有大量的債券交易，但是相對債券總量來說，每天真正交易的債券卻只占所有債券的一小部分特定債券的實時報價很難取得，特別是小公司債券和市政債券的但國庫券例外3.3債券市場通常由經(jīng)紀商通過電子網(wǎng)絡進行場外交易(Ove25國庫券的報價8Nov25 132:23 132:24 -12 5.14該債券的票面利率是多少？該債券什么時候到期？該債券的購買價格（bidprice）是多少？這個價格的意思是什么？該債券的出售價格（askprice）是多少？這個價格的意思是什么？該債券價格相對前一交易日的變動幅度有多大？按賣家出價來計算，債券的收益率為多少？國庫券的報價8Nov25 132:23 132:24263.4通貨膨脹與利率真實利率，指購買力的變動。名義利率，指報價利率的變動，即包含了購買力變動的影響，也包括通貨膨脹的影響。事前名義利率等于我們想得到的真實報酬率加上對預計通貨膨脹率的調(diào)整。3.4通貨膨脹與利率真實利率，指購買力的變動。27真實利率與名義利率(1+R)=(1+r)(1+h)式中，R是名義利率；r是真實利率；h是預期通貨膨脹率。也可概算如下：R=r+h真實利率與名義利率(1+R)=(1+r)(1+28通脹掛勾債券大部分的政府債券都有通貨膨脹風險不過，通脹保值債券(treasuryinflation-protectedsecurities，TIPS)通過承諾真實而不是名義的支付來抵消通貨膨脹風險的影響通脹掛勾債券大部分的政府債券都有通貨膨脹風險293.5普通股的現(xiàn)值任何資產(chǎn)的價值都是其預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。股東可得到的現(xiàn)金流量有：股利資本收益（未來的賣價）不同類型股票的估值：零增長固定增長非常規(guī)增長3.5普通股的現(xiàn)值任何資產(chǎn)的價值都是其預計未來現(xiàn)金流量的30第1種情形:零增長假定股利永遠都保持目前的水平由于未來現(xiàn)金流量為常數(shù)，零增長股票的價值就是年金的現(xiàn)值:第1種情形:零增長假定股利永遠都保持目前的水平由于未來現(xiàn)金31第2種情形:固定增長由于未來現(xiàn)金流量按固定比率持續(xù)增長，固定增長股票的價值就是增長年金的現(xiàn)值：假定股利將以一固定比率g持續(xù)增長下去，則：...第2種情形:固定增長由于未來現(xiàn)金流量按固定比率持續(xù)增長，固32固定增長的例題假定比格D公司最近一期支付的股利為每股$0.50。預計該公司的股利每年能增長2%。如果市場對這類風險程度的資產(chǎn)所要求的報酬率為15%，該股票的出售價格應當為多少？P0=0.50(1+0.02)/(0.15-0.02)=$3.92固定增長的例題假定比格D公司最近一期支付的股利為每股$0.533第3種情形:非常規(guī)增長假定在可預見到的將來股利會先按不同的比率增長，然后從此按某個固定比率增長。要為非常規(guī)增長的股票估值，我們需要：估計在可預見到的未來期間的股利；估算當股票變?yōu)槌?shù)增長類型后的未來股票價值（第2種情形）；按適當?shù)恼郜F(xiàn)率計算估計未來股利和未來股票價格的現(xiàn)值之和。第3種情形:非常規(guī)增長假定在可預見到的將來股利會先按不同的34第3種情形:非常規(guī)增長將這兩個值合計起來：或者也可以用現(xiàn)金流量圖來進行計算。第3種情形:非常規(guī)增長將這兩個值合計起來：或者也可以用現(xiàn)金35例：非常規(guī)增長股票一種普通股剛剛支付的股利為每股$2，預計在未來3年內(nèi)股利可按8%增長，然后轉(zhuǎn)為按4%的比率固定增長。如果折現(xiàn)率為12%，這只股票的價值是多少？例：非常規(guī)增長股票一種普通股剛剛支付的股利為每股$2，預計36用公式求解用公式求解37用現(xiàn)金流量圖求解…0 1 2 3 40 1 2 3 從第4年開始固定增長這一概念可按時期3時開始的增長年金來進行估值。用現(xiàn)金流量圖求解…0 1 2 338用股利增長模型來求解R已知股利增長模型為：整理，求解R：用股利增長模型來求解R已知股利增長模型為：整理，求解R：393.6股票市場交易商(dealers)與經(jīng)紀商(brokers)紐約證券交易所(NYSE)是全球最大的股票市場注冊持有人(LicenseHolders,以前稱“會員”）可在交易層進行買賣傭金經(jīng)紀商（commissionbrokers）專業(yè)會員（specialists）交易廳經(jīng)紀商（floorbrokers）交易廳交易員（floortraders）運作交易廳活動3.6股票市場交易商(dealers)與經(jīng)紀商(broke40納斯達克市場（NASDAQ）沒有交易所實體，是一個完全基于電腦網(wǎng)絡的報價系統(tǒng)要求多個做市商電子溝通網(wǎng)絡報價信息的三種層次I級信息——可看到中間報價，由經(jīng)注冊的代表做出II級信息——可看到報價，由經(jīng)紀商和交易商做出III級信息——可看到并更新報價，只能由交易商做出大部分上市的為科技股納斯達克市場（NASDAQ）沒有交易所實體，是一個完全基于電41股票市場報告Gap公司在過去一年中的最高價為$21.89Gap公司在過去一年中的最低價為$9.41Gap的股利是34美分/股按目前的市價水平計算，股利報酬率應為3.1%。按當前市價水平，市盈率是8。昨天的交易量是8829800股。Gap的收盤價為$11.06,比昨天上漲了45美分。股票市場報告Gap公司在過去一年中的最高價為$21.89G42加強做責任心，責任到人，責任到位才是長久的發(fā)展。12月-2212月-22Thursday,December29,2022人生得意須盡歡，莫使金樽空對月。22:54:4422:54:4422:5412/29/202210:54:44PM安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把弓弦繃。12月-2222:54:4422:54Dec-2229-Dec-22重于泰山，輕于鴻毛。22:54:4422:54:4422:54Thursday,December29,2022安全在于心細，事故出在麻痹。12月-2212月-2222:54:4422:54:44December29,2022加強自身建設，增強個人的休養(yǎng)。2022年12月29日10:54下午12月-2212月-22追求至善憑技術(shù)開拓市場，憑管理增創(chuàng)效益，憑服務樹立形象。29十二月202210:54:44下午22:54:4412月-22專業(yè)精神和專業(yè)素養(yǎng)，進一步提升離退休工作的質(zhì)量和水平。十二月2210:54下午12月-2222:54December29,2022時間是人類發(fā)展的空間。2022/12/2922:54:4422:54:4429December2022科學，你是國力的靈魂；同時又是社會發(fā)展的標志。10:54:44下午10:54下午22:54:4412月-22每天都是美好的一天，新的一天開啟。12月-2212月-2222:5422:54:4422:54:44Dec-22人生不是自發(fā)的自我發(fā)展，而是一長串機緣。事件和決定，這些機緣、事件和決定在它們實現(xiàn)的當時是取決于我們的意志的。2022/12/2922:54:44Thursday,December29,2022感情上的親密，發(fā)展友誼；錢財上的親密，破壞友誼。12月-222022/12/2922:54:4412月-22謝謝大家！加強做責任心，責任到人，責任到位才是長久的發(fā)展。12月-2243證券投資決策第3章Copyright?2010bytheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin證券投資決策第3章Copyright?2010by44關(guān)鍵概念與技能了解債券的重要特點和債券類型掌握債券價值的構(gòu)成，理解為什么債券價值會波動知道債券的評級和它們的含義理解通貨膨脹對利率的影響理解利率的期限結(jié)構(gòu)和債券收益率的影響因素理解股票價格為什么決定于未來股利和股利增長會用股利增長模型計算股票價值知道股票市場是如何運作的關(guān)鍵概念與技能了解債券的重要特點和債券類型453.1債券與債券估價債券是借款人和資金出借人就以下事項達成一致的一種法定協(xié)議：面值票面利率利息的支付方式到期日到期收益率（yieldtomaturity）是指債券的必要市場利率。3.1債券與債券估價債券是借款人和資金出借人就以下事項達成46ValuingaLevel-CouponBond012tr...基本原理：金融證券的價值=其預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值因此，債券的價值是由其利息和本金的現(xiàn)值所決定的。而利率與現(xiàn)值（例如債券的價值）是呈反向變動的。CFCBond’sValueCValuingaLevel-CouponBond01247債券定價等式VB=I(PVIFA

i,n)+M(PVIF

i,n)債券定價等式VB=I(PVIFAi,n)+M(PV48例：債券估價假定一種美國政府債券的票面利率為6.375%，將于2013年12月到期。該債券的面值為$1000利息支付為半年一次（每年6月30日和12月31日）按6.375%的票面年利率，每期支付利息應為$31.875.該債券在2014年1月1日前的現(xiàn)金流量規(guī)模和發(fā)生時間為：例：債券估價假定一種美國政府債券的票面利率為6.375%，將49例：債券估價2009年1月1日，投資者所要求的必要報酬率為5%。則債券的當前價值為：VB=$31.875

PVIFA(.025,10)

+$1000

PVIF(.025,10)

=$31.875

PVIFA(.025,10)

+$1000PVIF(.025,10)

=$278.97+$781.20=$1060.17例：債券估價2009年1月1日，投資者所要求的必要報酬率為550例：債券估價現(xiàn)在假定必要報酬率為11%。債券價格會如何變化呢？例：債券估價現(xiàn)在假定必要報酬率為11%。51到期收益率（YTM）與債券估價800100011001200130000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1折現(xiàn)率債券估價63/8當YTM<票面利率時，債券溢價交易當YTM=票面利率時，債券平價交易.當YTM>票面利率時，債券折價交易到期收益率（YTM）與債券估價80010001100152債券的概念債券價格和市場利率是反向波動的當票面利率=YTM時，價格=面值當票面利率>YTM時,價格>面值(溢價債券)當票面利率<YTM,價格<面值(折價債券)債券的概念債券價格和市場利率是反向波動的53利率風險價格風險指由于利率變動而導致價格發(fā)生變動的風險長期債券的價格風險比短期債券的更大票面利率低的債券比票面利率高的債券具有更高的價格風險再投資風險指將現(xiàn)金流量用于再投資時的不確定性風險短期債券的再投資風險比長期債券的更大票面利率高的債券比票面利率低的債券具有更高的再投資風險利率風險價格風險54到期日與債券價格波動假設兩種債券的其他條件相同，相對折現(xiàn)率的變動，長期債券價值的波動水平更高。到期日與債券價格波動假設兩種債券的其他條件相同，相對折現(xiàn)率的55到期日與債券價格波動C假設兩種債券的其他條件相同，相對折現(xiàn)率的變動，長期債券價值的波動水平更高。折現(xiàn)率債券價值面值短期債券長期債券到期日與債券價格波動C假設兩種債券的其他條件相同，相對折現(xiàn)率56ThepricepathofabondWhatwouldhappentothevalueofthisbond(couponinterestrate10%)ifitsrequiredrateofreturnremainedat10%,orat13%,orat7%untilmaturity?YearstoMaturity1,3721,2111,00083777530 25 20 15 10 5 0r=7%.r=13%.r

=10%.VBThepricepathofabondWhatw57計算到期收益率到期收益率是隱含在當前債券價格中的利率。如果沒有專門的財務計算器，求解到期收益率需要用到試算測誤法，類似于求解年金問題中的r。計算到期收益率到期收益率是隱含在當前債券價格中的利率。58每年計息時的YTM假定有一種15年期、年息10%的債券，面值$1000，目前價格為$928.09。該債券的到期收益率比10%高還是低？可求出YTM=11%。每年計息時的YTM假定有一種15年期、年息10%的債券，面值59每半年計息時的YTM假定有一種年息10%、每半年付息一次，面值$1000、20年期，現(xiàn)在的交易價格為$1197.93。該債券的到期收益率比10%高還是低？每半年的利息支付應為多少？一共涉及多少個計息期？利率為4%(這是否就是YTM?)YTM=4%×2=8%每半年計息時的YTM假定有一種年息10%、每半年付息一次，面60債券定價理論無論票面利率為多少，只要風險（及到期日）相似，債券的到期收益率就很接近。如果知道一種債券的價格，就可估算其YTM，然后用該YTM信息來為其他債券估價。這種方法還推廣應用于對債券之外的其他資產(chǎn)進行估價。債券定價理論無論票面利率為多少，只要風險（及到期日）相似，債61零息券不進行定期的利息支付(票面利率為0%)全部的到期收益率來自購買價格與債券面值之差不可能以高于面值的價格出售有時被稱為零息券，高折價券或原始折價發(fā)行券（OIDs）一些短期國庫券就是典型的零息券例子零息券不進行定期的利息支付(票面利率為0%)62純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券估價時所需的信息如下：到期時間(T)=到期的日期–今天的日期面值(F)折現(xiàn)率(r)純貼現(xiàn)債券在0時刻的現(xiàn)值為：純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券估價時所需的信息如下：純貼現(xiàn)債券在0時刻63例：純貼現(xiàn)債券有一種15年期、面值為$1000的零息券，在市場利率為12%的條件下，該債券的價值為：例：純貼現(xiàn)債券有一種15年期、面值為$1000的零息券，643.2政府債券與公司債券國庫券是一種聯(lián)邦政府債務短期國庫券（T-bills）是一種到期日短于1年的純貼現(xiàn)債券中期國庫券（T-notes）是一種到期日在1～10年之間的帶息債券長期國庫券（T-bonds）是一種到期時間在10年以上的帶息債券市政債券（MunicipalSecurities）是一種由州政府或當?shù)卣l(fā)行的債務具有不同的違約風險，可按類似于公司債的辦法進行評級投資這類債券的利息可免聯(lián)邦稅3.2政府債券與公司債券國庫券65公司債券相對政府債券來說，公司債券的違約風險更大由于違約風險增加了，公司債券往往會承諾給投資者更高的期望報酬率（TTM）公司債券相對政府債券來說，公司債券的違約風險更大66債券評級–投資級高等級穆迪（Moody）的Aaa和標準普爾（S&P）AAA，支付能力特別強Moody的Aa和S&P的AA，支付能力強中等級Moody的A和S&P的A，支付能力強，但隨環(huán)境改變可能會受到影響Moody的Baa和S&P的BBB，支付能力比較強，但若環(huán)境發(fā)生不利改變，會影響公司的支付能力債券評級–投資級高等級67債券評級–投機級低等級Moody的Ba和BS&P的BB和B就支付能力來說被認為是投機級別的。很低等級Moody的CS&P的C和D償債能力高度不確定，而且，在多數(shù)情況下，可能已經(jīng)有應付未付的本金和利息累積，已經(jīng)出現(xiàn)違約跡象了。債券評級–投機級低等級683.3債券市場通常由經(jīng)紀商通過電子網(wǎng)絡進行場外交易(Over-the-Counter)每天都有大量的債券交易，但是相對債券總量來說，每天真正交易的債券卻只占所有債券的一小部分特定債券的實時報價很難取得，特別是小公司債券和市政債券的但國庫券例外3.3債券市場通常由經(jīng)紀商通過電子網(wǎng)絡進行場外交易(Ove69國庫券的報價8Nov25 132:23 132:24 -12 5.14該債券的票面利率是多少？該債券什么時候到期？該債券的購買價格（bidprice）是多少？這個價格的意思是什么？該債券的出售價格（askprice）是多少？這個價格的意思是什么？該債券價格相對前一交易日的變動幅度有多大？按賣家出價來計算，債券的收益率為多少？國庫券的報價8Nov25 132:23 132:24703.4通貨膨脹與利率真實利率，指購買力的變動。名義利率，指報價利率的變動，即包含了購買力變動的影響，也包括通貨膨脹的影響。事前名義利率等于我們想得到的真實報酬率加上對預計通貨膨脹率的調(diào)整。3.4通貨膨脹與利率真實利率，指購買力的變動。71真實利率與名義利率(1+R)=(1+r)(1+h)式中，R是名義利率；r是真實利率；h是預期通貨膨脹率。也可概算如下：R=r+h真實利率與名義利率(1+R)=(1+r)(1+72通脹掛勾債券大部分的政府債券都有通貨膨脹風險不過，通脹保值債券(treasuryinflation-protectedsecurities，TIPS)通過承諾真實而不是名義的支付來抵消通貨膨脹風險的影響通脹掛勾債券大部分的政府債券都有通貨膨脹風險733.5普通股的現(xiàn)值任何資產(chǎn)的價值都是其預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。股東可得到的現(xiàn)金流量有：股利資本收益（未來的賣價）不同類型股票的估值：零增長固定增長非常規(guī)增長3.5普通股的現(xiàn)值任何資產(chǎn)的價值都是其預計未來現(xiàn)金流量的74第1種情形:零增長假定股利永遠都保持目前的水平由于未來現(xiàn)金流量為常數(shù)，零增長股票的價值就是年金的現(xiàn)值:第1種情形:零增長假定股利永遠都保持目前的水平由于未來現(xiàn)金75第2種情形:固定增長由于未來現(xiàn)金流量按固定比率持續(xù)增長，固定增長股票的價值就是增長年金的現(xiàn)值：假定股利將以一固定比率g持續(xù)增長下去，則：...第2種情形:固定增長由于未來現(xiàn)金流量按固定比率持續(xù)增長，固76固定增長的例題假定比格D公司最近一期支付的股利為每股$0.50。預計該公司的股利每年能增長2%。如果市場對這類風險程度的資產(chǎn)所要求的報酬率為15%，該股票的出售價格應當為多少？P0=0.50(1+0.02)/(0.15-0.02)=$3.92固定增長的例題假定比格D公司最近一期支付的股利為每股$0.577第3種情形:非常規(guī)增長假定在可預見到的將來股利會先按不同的比率增長，然后從此按某個固定比率增長。要為非常規(guī)增長的股票估值，我們需要：估計在可預見到的未來期間的股利；估算當股票變?yōu)槌?shù)增長類型后的未來股票價值（第2種情形）；按適當?shù)恼郜F(xiàn)率計算估計未來股利和未來股票價格的現(xiàn)值之和。第3種情形:非常規(guī)增長假定在可預見到的將來股利會先按不同的78第3種情形:非常規(guī)增長將這兩個值合計起來：或者也可以用現(xiàn)金流量圖來進行計算。第3種情形:非常規(guī)增長將這兩個值合計起來：或者也可以用現(xiàn)金79例：非常規(guī)增長股票一種普通股剛剛支付的股利為每股$2，預計在未來3年內(nèi)股利可按8%增長，然后轉(zhuǎn)為按4%的比率固定增長。如果折現(xiàn)率為12%，這只股票的價值是多少？例：非常規(guī)增長股票一種普通股剛剛支付的股利為每股$2，預計80用公式求解用公式求解81用現(xiàn)金流量圖求解…0 1 2 3 40 1 2 3 從第4年開始固定增長這一概念可按時期3時開始的增長年金來進行估值。用現(xiàn)金流量圖求解…0 1 2 382用股利增長模型來求解R已知股利增長模型為：整理，求解R：用股利增長模型來求解R已知股利增長模型為：整理，求解R：833.6股票市場交易商(dealers)與經(jīng)紀商(brokers)紐約證券交易所(NYSE)是全球最大的股票市場注冊持有人(LicenseHol