埃森哲中國(guó)鋁業(yè)公司發(fā)展戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)發(fā)展策略最終報(bào)告2

公司發(fā)展戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)發(fā)展策略

第二階段報(bào)告

2001年4月10日初稿2001年4月28日定稿聲明本報(bào)告所提出的分析和戰(zhàn)略是根據(jù)公司公司提供給埃森哲公司的數(shù)據(jù)資料分析而得。這些數(shù)據(jù)在項(xiàng)目進(jìn)行期間經(jīng)多次更新，報(bào)告中的分析也是采用更新后的數(shù)據(jù)，最終更新時(shí)間和本文件顯示日期一致公司公司，以及其他公司公司向其提供本資料的對(duì)象應(yīng)注意：埃森哲公司認(rèn)定公司公司提供的數(shù)據(jù)如實(shí)反映了目前和未來(lái)的產(chǎn)量、儲(chǔ)量、銷(xiāo)售額、成本、固定資本支出等，埃森哲公司并未考核這些數(shù)據(jù)的正確性。如果本報(bào)告中所采用的數(shù)據(jù)在未來(lái)發(fā)生變動(dòng)，或者出現(xiàn)更多的資料，公司公司須要核實(shí)這些數(shù)據(jù)的變動(dòng)是否會(huì)改變埃森哲公司在本報(bào)告中提出的結(jié)論和建議。如果數(shù)據(jù)的改動(dòng)幅度很大，公司公司和其他有關(guān)方面應(yīng)重新評(píng)估本報(bào)告中的相關(guān)策略建議并作必要的調(diào)整。Content綜述市場(chǎng)吸引力和公司的競(jìng)爭(zhēng)地位公司的資產(chǎn)利用效率和現(xiàn)有財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)公司發(fā)展策略（初步）氧化鋁電解鋁鋁加工總結(jié)策略實(shí)施的關(guān)鍵措施附件內(nèi)容公司的最佳發(fā)展戰(zhàn)略是確立專(zhuān)業(yè)化資源性公司的發(fā)展方向，突出其在氧化鋁和電解鋁領(lǐng)域的核心業(yè)務(wù)能力。市場(chǎng)吸引力高中低公司的競(jìng)爭(zhēng)能力定位弱中強(qiáng)策略定位–綜述電解鋁注:圓圈的大小表示市場(chǎng)的總需求價(jià)值（美元）氧化鋁板帶型材、棒、管及線

箔

模具鑄造產(chǎn)品公司的最佳戰(zhàn)略是定位于專(zhuān)業(yè)化的資源性公司Content第二階段的重點(diǎn)在第一階段對(duì)市場(chǎng)吸引力和公司的競(jìng)爭(zhēng)地位進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，分析公司由于低投資成本而獲得的優(yōu)勢(shì)，并評(píng)測(cè)因此公司所獲得的財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)在建立的基準(zhǔn)模型，即假定公司未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展處于保守條件下，評(píng)測(cè)在各子公司盡職報(bào)告中闡述的策略所帶來(lái)的價(jià)值（凈現(xiàn)值）。并確定是否還存在其它的策略選擇以使現(xiàn)有的運(yùn)營(yíng)和新建設(shè)施創(chuàng)造更大的價(jià)值如果保守模型中不包含一些對(duì)公司有利，且公司可以達(dá)到的機(jī)會(huì)，則確定這些策略是否不同或需要改變，例如由于電力體制改革而獲得較低的電價(jià)，拜爾選礦法的技術(shù)突破可以獲得廣泛推廣，及其它的可以達(dá)到的指標(biāo)性的成本降低確定公司成功實(shí)施策略所需要的各種運(yùn)營(yíng)方式的改變，而對(duì)于組織設(shè)置，管理流程所需要的改變則包括在另外的報(bào)告中。在第二階段的工作中，我們主要著眼于確定公司應(yīng)該采取的策略方案，以及支持策略實(shí)施的措施。Content摘要中國(guó)的氧化鋁和電解鋁市場(chǎng)前景喜人，公司在這個(gè)市場(chǎng)上具有相對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。然而它在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的成本優(yōu)勢(shì)不會(huì)有助于它尋求向國(guó)際市場(chǎng)的擴(kuò)張。鋁加工行業(yè)前景不如氧化鋁和電解鋁，公司也不具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不論采用何種經(jīng)營(yíng)策略，現(xiàn)有生產(chǎn)成本的降低都是最重要的。根據(jù)我們的分析，除了降低成本以外，公司的發(fā)展策略將是： (1) 對(duì)氧化鋁業(yè)務(wù)采取積極的增長(zhǎng)策略，集中注意力于擴(kuò)大產(chǎn)能，控制資 源，降低成本和提高質(zhì)量

(2) 力爭(zhēng)從政府那里得到優(yōu)惠的電力價(jià)格 (3) 在得到具有競(jìng)爭(zhēng)性的條件的時(shí)候發(fā)展電解鋁

(4) 注視鋁加工業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，在條件具備的時(shí)候伺機(jī)進(jìn)入高附加值的板塊為了實(shí)施這些發(fā)展策略，我們提出了一系列事關(guān)策略的關(guān)鍵性舉措和粗線條的實(shí)施方案，包括投資計(jì)劃，降低成本計(jì)劃，以及支持實(shí)現(xiàn)這些策略的基礎(chǔ)設(shè)施方面的舉措Content綜述市場(chǎng)吸引力和公司的競(jìng)爭(zhēng)地位公司的資產(chǎn)利用效率和現(xiàn)有財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)公司發(fā)展策略（初步）氧化鋁電解鋁鋁加工總結(jié)策略實(shí)施的關(guān)鍵措施附件內(nèi)容公司在以下三個(gè)方面具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。接近或低于世界水平的占用資本–如果公司與西方競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手具有同樣的息稅前利潤(rùn)水平，由于其接近或較低的占用資本，公司將具有相近或較高的占用資本回報(bào)率低的折舊–與西方競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，如果雙方具有同樣的噸現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)成本，公司將因其較低的折舊而使噸息稅前利潤(rùn)提高在同樣的經(jīng)營(yíng)成本下，公司將比世界其它電解鋁廠以較小投入獲得相同新建生產(chǎn)能力擴(kuò)張。注:1.固定資產(chǎn)包括土地,廠房,機(jī)器設(shè)備及其它資本投資凈值

2.流動(dòng)資本=庫(kù)存+應(yīng)收帳款-應(yīng)付帳款目前,公司的每噸氧化鋁經(jīng)營(yíng)資本指標(biāo)略高于世界平均水平，但有兩家廠低于世界平均水平。美元/噸AL2O3流動(dòng)資本固定資產(chǎn)占用經(jīng)營(yíng)資本241500491557343450503637683751資料來(lái)源：Alcoa及Alcan年報(bào)；公司財(cái)務(wù)部

在電解鋁板塊，主要的資源優(yōu)勢(shì)在于較低的占用經(jīng)營(yíng)資本，包括固定資產(chǎn)以及流動(dòng)資本。數(shù)據(jù)來(lái)源:1.JamesF.King,1999;2.公司公司財(cái)務(wù)部，1999;3.埃森哲分析注:1.固定資產(chǎn)包括廠房、設(shè)備以及其它資本投資凈值等;2.流動(dòng)資本=存貨+應(yīng)收帳款–應(yīng)付帳款流動(dòng)資本固定資產(chǎn)世界平均105313198541165占用經(jīng)營(yíng)資本103983711871512696美元/噸AL2001世界界平平均均即使使考考慮慮到到可可能能增增加加的的環(huán)環(huán)保保投投入入，，這這種種優(yōu)優(yōu)勢(shì)勢(shì)仍仍將將繼繼續(xù)續(xù)保保持持。。環(huán)保保投投入入數(shù)據(jù)據(jù)來(lái)來(lái)源源:1.埃埃森森哲哲分分析析;2.JamesF.King,1999;3.公司司盡盡職職調(diào)調(diào)查查報(bào)報(bào)告告注:1.假假定定長(zhǎng)長(zhǎng)城城和和山山東東有有相相同同的的資資本本資資出出，，貴貴州州、、平平果果和和青青海海有有相相同同的的資資本本資資出出；；2.以以下下為為1999年年數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)：：世世界界平平均均、、美美國(guó)國(guó)Aloca平均均、、加加拿拿大大Alcan平均均流動(dòng)動(dòng)資資本本固定定資資產(chǎn)產(chǎn)10531319854116510521036101510071006預(yù)測(cè)測(cè)環(huán)保保投投入入20052004200320021999美元元/噸噸AL公司司的的每每噸噸氧氧化化鋁鋁只只需需多多賺賺9.9美美元元就就可可以以達(dá)達(dá)到到與與世世界界平平均均水水平平相相同同的的占占用用經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)資資本本回回報(bào)報(bào)率率(ROCE)。。有兩兩個(gè)個(gè)廠廠好好于于世世界界平平均均水水平平。。經(jīng)營(yíng)營(yíng)資資本本/每每噸噸氧氧化化鋁鋁*平果果63795.6貴州州45067.5長(zhǎng)城城34351.5中州州751112.7山東東50375.5683102.555783.649173.7世界界最最佳佳24136.1山西西中鋁鋁平平均均世界界平平均均與世世界界平平均均水水平平之之差差別別21.9-6.2-22.2391.828.89.90-37.6與世世界界最最佳佳水水平平之之差差別別59.531.415.476.639.466.447.537.60注:經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)資資本本數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)基基于于1999年年中中鋁鋁財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)報(bào)告告及及埃埃森森哲哲分分析析結(jié)結(jié)果果.占用用資資本本回回報(bào)報(bào)率率為為15%的的息息稅稅前前利利潤(rùn)潤(rùn)在電電解解鋁鋁板板塊塊，，平平均均而而言言，，世世界界其其它它的的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手手需需要要在在每每噸噸電電解解鋁鋁多多賺賺40美美元元的的息息稅稅前前利利潤(rùn)潤(rùn)才才能能帶帶來(lái)來(lái)與與公公司司同同樣樣的的占占用用資資本本回回報(bào)報(bào)率率。。經(jīng)營(yíng)營(yíng)資資本本/噸噸占用用資資本本回回報(bào)報(bào)率率為為15%的的息息稅稅前前利利潤(rùn)潤(rùn)青海海696104平果果1512227貴州州1187178長(zhǎng)城837126山東103915610531581319198美國(guó)Alcoa平均854128公司平均均世界平均均與世界平平均的差差值-9329-20-72-42-400-70與美國(guó)Alcoa平均的差差值-249950-32830700數(shù)據(jù)來(lái)源源:1.JamesF.King,1999;2.公司公司司財(cái)務(wù)部部,1999;3.埃森哲分分析與國(guó)際競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手相比,公司司的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之之一在于于其較低低的折舊舊水平(氧化鋁鋁)。折舊*美元/噸噸AL2O3*注：：為便于于比較對(duì)對(duì)公司的的折舊進(jìn)進(jìn)行了調(diào)調(diào)整。調(diào)調(diào)整后公公司六家家氧化鋁鋁廠采用用相同的的折舊方方法資料來(lái)源源：Alcoa及Alcan年報(bào)；公公司財(cái)務(wù)務(wù)部公司較低低的折舊舊水平(電解鋁鋁)*。。美元/噸噸公司折舊舊折舊世界平均均折舊*注:公司司1999財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)表折折舊數(shù)字字為107,此此處折折舊是為為作比較較而進(jìn)行行調(diào)整后后的數(shù)據(jù)據(jù)，調(diào)整整時(shí)公司司五家電電解鋁廠廠采用同同樣的折折舊方法法數(shù)據(jù)來(lái)源源:1.JamesF.King,1999;2.公司公司司財(cái)務(wù)部部,1999;3.埃埃森哲分分析低的折舊舊因此，與與世界平平均水平平相比，，在現(xiàn)金金經(jīng)營(yíng)成成本相同同的情況況下，公公司將由由于提取取較低的的折舊而而使息稅稅前利潤(rùn)潤(rùn)增高。。銷(xiāo)售收入入單位:美美元/噸現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)營(yíng)成本折舊息稅前利利潤(rùn)現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)營(yíng)成本折舊息稅前利利潤(rùn)公司平均均世界平均均注:假假定公司司和世界界其它電電解鋁廠廠噸售價(jià)價(jià)及現(xiàn)金金經(jīng)營(yíng)成成本相同同增加的息息稅前利利潤(rùn)較低的折折舊使息息稅前利利潤(rùn)增加加示意在同樣的的經(jīng)營(yíng)成成本下，，公司將將比世界界其它電電解鋁廠廠以較小小投入獲獲得相同同新建生生產(chǎn)能力力擴(kuò)張。。美元/噸世界平平均投投資2350美美元元/噸噸新建生生產(chǎn)能能力投投資數(shù)據(jù)來(lái)來(lái)源:1.JPMorganSecurities,2000年12月;2.公公司““十五五”投投資計(jì)計(jì)劃以上的的這些些優(yōu)勢(shì)勢(shì)以及及在國(guó)國(guó)內(nèi)鋁鋁業(yè)市市場(chǎng)中中的地地位均均體現(xiàn)現(xiàn)出公公司較較為樂(lè)樂(lè)觀的的財(cái)務(wù)務(wù)業(yè)績(jī)績(jī)。除中州廠外,所有其它它廠的現(xiàn)金經(jīng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(EBITDA)在2000年年均有大幅增增長(zhǎng)除中州外,公公司各氧化化鋁廠之息稅稅前利潤(rùn)(EBIT)在2000年年也是增長(zhǎng)迅迅猛在2000年年,中鋁氧化化鋁廠之占用用資本回報(bào)率率(ROCE)高于國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)手。這一一結(jié)果在較大大程度上來(lái)自自當(dāng)年國(guó)內(nèi)市市場(chǎng)上氧化鋁鋁價(jià)格大幅上上揚(yáng)氧化鋁電解鋁從現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)利利潤(rùn)(EBITDA)水平來(lái)看，公公司1999年的電解鋁鋁業(yè)務(wù)是盈利利的，這主要要是由于青海海、平果和貴貴州的利潤(rùn)貢貢獻(xiàn)。不過(guò)，，長(zhǎng)城和山東東的電解鋁業(yè)業(yè)務(wù)處于虧損損，并因此使使公司電解鋁鋁板塊整體盈盈利水平下降降?？紤]息稅前利利潤(rùn)(EBIT)，，公司整體而言言1999年年現(xiàn)金收入大大于現(xiàn)金支出出，這主要是是青海、平果果和貴州的現(xiàn)現(xiàn)金利潤(rùn)貢獻(xiàn)獻(xiàn)。不過(guò)，長(zhǎng)長(zhǎng)城和山東的的電解鋁業(yè)務(wù)務(wù)仍不容樂(lè)觀觀，他們的現(xiàn)現(xiàn)金利潤(rùn)為負(fù)負(fù)比較占用資本本回報(bào)率(ROCE)，，公司比較世界界平均水平獲獲得較高的占占用資本回報(bào)報(bào)率。由于山山東和長(zhǎng)城的的虧損，使公公司回報(bào)率有有所降低。2000年經(jīng)經(jīng)營(yíng)成本的上上升，使得公公司電解鋁廠廠的息稅前利利潤(rùn)較上年下下降，導(dǎo)致公公司2000年占用資本本回報(bào)率下降降至–11%*注:1.占用資本本回報(bào)率=息稅前利利潤(rùn)/占占用經(jīng)營(yíng)資本本;2.占用經(jīng)經(jīng)營(yíng)資本=固定資產(chǎn)產(chǎn)+存貨貨+應(yīng)收收帳款–應(yīng)應(yīng)付帳款除中州之外,中鋁其余余各廠現(xiàn)金經(jīng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)在2000年均均有大幅增長(zhǎng)長(zhǎng)?，F(xiàn)金金經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)利利潤(rùn)潤(rùn)(EBITDA)199819992000美元元/噸噸AL2O3在電電解解鋁鋁板板塊塊，，考考慮慮到到息息稅稅前前利利潤(rùn)潤(rùn)，，盡盡管管長(zhǎng)長(zhǎng)城城和和山山東東處處于于現(xiàn)現(xiàn)金金支支出出大大于于收收入入的的狀狀況況，，由由于于青青海海、、平平果果和和貴貴州州的的貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)，，公公司司電電解解鋁鋁總總體體現(xiàn)現(xiàn)金金收收入入在在1999年年大大于于支支出出。。美元元/噸噸AL長(zhǎng)城城山東東青海海平果果貴州州公司司平平均均數(shù)據(jù)據(jù)來(lái)來(lái)源源:1.公公司司公公司司財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)部部;2.埃埃森森哲哲分分析析注:1.由由于于公公司司電電解解鋁鋁廠廠2000年年經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)成成本本大大幅幅上上升升，，導(dǎo)導(dǎo)致致2000年年息息稅稅前前利利潤(rùn)潤(rùn)大大幅幅下下降降。。由由于于公公司司2000年年成成本本的的巨巨大大波波動(dòng)動(dòng)，，我我們們采采用用1999年年數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)作作分分析析和和比比較較;2.氧氧化化鋁鋁和和電電解解鋁鋁價(jià)價(jià)格格均均調(diào)調(diào)整整為為市市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)價(jià)格格現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)潤(rùn)(EBITDA)EBITDA/CapitalEmployed38% 22% 26%-5%-21%24%在氧化鋁板塊塊，除中州廠廠外,中鋁鋁上市公司下下屬其余各廠廠之息稅前利利潤(rùn)在2000年也是增增長(zhǎng)迅猛。近三年息稅前前利潤(rùn)(EBIT)199819992000美元/噸AL2O3美元/噸AL長(zhǎng)城山東青海平果貴州公司平均電解鋁板塊，，盡管由于長(zhǎng)長(zhǎng)城和山東鋁鋁廠虧損而抵抵銷(xiāo)了公司部部分現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)營(yíng)利潤(rùn)，但由由于青海、平平果和貴州的的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，，公司的電解解鋁業(yè)務(wù)在1999年盈盈利性很好。。數(shù)據(jù)來(lái)源:1.公司公公司財(cái)務(wù)部;2.埃埃森哲分析注:1.由由于公司電電解鋁廠2000年經(jīng)營(yíng)營(yíng)成本大幅上上升，導(dǎo)致2000年現(xiàn)現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)潤(rùn)大幅下降。。由于公司2000年成成本的巨大波動(dòng)，我們采采用1999年數(shù)據(jù)作分分析和比較;2.氧氧化鋁和電解解鋁價(jià)格均調(diào)調(diào)整為市場(chǎng)價(jià)價(jià)格近三年息稅前前利潤(rùn)(EBIT)中鋁上市公司司氧化鋁廠之之占用資本回報(bào)報(bào)率高于世界平均均水平。199819992000占用資本回報(bào)報(bào)率(ROCE)美元/噸AL2O3在計(jì)算公司的的占用資本回回報(bào)率時(shí),我我們所選用的的是：存貨+應(yīng)收帳款-應(yīng)付帳款+固定資產(chǎn)凈凈值，以便于于同世界水平平相比較。這這種計(jì)算沒(méi)有有包括公司各各氧化鋁廠所所占用的其他他資本，如：：其他應(yīng)收/應(yīng)付款、應(yīng)應(yīng)收/應(yīng)付票票據(jù)等。如果果將這些項(xiàng)目目占用的資本本考慮進(jìn)去，，那么占用資資本回報(bào)率會(huì)會(huì)有較大的降降低評(píng)述電解鋁板塊，，比較占用資資本回報(bào)率，，山東和長(zhǎng)城城處于不利地地位?？傮w而而言，由于青青海、平果和和貴州的貢獻(xiàn)獻(xiàn)，公司在1999年還還是取得了令令人滿(mǎn)意的占占用資本回報(bào)報(bào)率。占用資本回報(bào)報(bào)率(ROCE)長(zhǎng)城山東青海平果貴州公司平均數(shù)據(jù)來(lái)源:1.公司公公司財(cái)務(wù)部;2.埃埃森哲分析注:1.由由于公司電電解鋁廠2000年經(jīng)營(yíng)營(yíng)成本大幅上上升，導(dǎo)致2000年息息稅前利潤(rùn)大大幅下降。由由于公司2000年成本本的巨大波動(dòng)動(dòng)，我們采用用1999年年數(shù)據(jù)作分析析和比較;2.氧化化鋁和電解鋁鋁價(jià)格均調(diào)整整為市場(chǎng)價(jià)格格美元/噸AL同時(shí)，與世界界平均水平相相比，公司電電解鋁擁有較較高的占用資資本回報(bào)率，，但仍然低于于世界先進(jìn)的的電解鋁廠加加拿大Alcan。。占用資本回報(bào)報(bào)率(ROCE)加拿大Alcan平均公司平均世界平均世界平均公司平均5%3.2%加拿大Alcan平均數(shù)據(jù)來(lái)源:1.公司公公司財(cái)務(wù)部;2.埃埃森哲分析;3.JamesF.King,1999注:1.由由于公司電電解鋁廠2000年經(jīng)營(yíng)營(yíng)成本大幅上上升，導(dǎo)致2000年息息稅前利潤(rùn)大大幅下降。由由于公司2000年成本本的巨大波動(dòng)動(dòng)，我們采用用1999年年數(shù)據(jù)作分析析和比較;2.氧化化鋁和電解鋁鋁價(jià)格均調(diào)整整為市場(chǎng)價(jià)格格美元/噸ALContent綜述市場(chǎng)吸引力和和公司的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)地位公司發(fā)展策略略（初步）氧化鋁電解鋁鋁加工總結(jié)策略實(shí)施的關(guān)關(guān)鍵措施附件內(nèi)容世界優(yōu)秀鋁業(yè)業(yè)公司都通過(guò)過(guò)優(yōu)化影響價(jià)價(jià)值的因素以以使資本投資資的經(jīng)濟(jì)回報(bào)報(bào)最大化。價(jià)值樹(shù)占用資本回報(bào)報(bào)率息稅前利潤(rùn)占用經(jīng)營(yíng)資本本資產(chǎn)和設(shè)施運(yùn)營(yíng)成本收入股東權(quán)益+-(息稅前利潤(rùn)潤(rùn)/占用經(jīng)營(yíng)資資本)為了保證投資資的經(jīng)濟(jì)性，，我們對(duì)于公公司的氧化鋁鋁和電解鋁板板塊分別進(jìn)行行了如下評(píng)估估：各氧化化鋁和和電解解鋁廠廠在不不作任任何擴(kuò)擴(kuò)產(chǎn)、、技改改、節(jié)節(jié)能降降耗項(xiàng)項(xiàng)目而而僅維維持現(xiàn)現(xiàn)有產(chǎn)產(chǎn)量和和成本本水平平的情情況下下所產(chǎn)產(chǎn)生的的現(xiàn)金金流量量現(xiàn)值值以及及未來(lái)來(lái)若干干年的的EVA、ROCE等指標(biāo)標(biāo)公司““十五五”計(jì)計(jì)劃中中的各各項(xiàng)投投資投投資項(xiàng)項(xiàng)目對(duì)對(duì)相關(guān)關(guān)各廠廠以及及公司司整體體的股股東價(jià)價(jià)值的的作用用（增增加還還是減減少公公司價(jià)價(jià)值））埃森哲哲項(xiàng)目目組通通過(guò)策策略層層面的的分析析提出出的一一些具具體投投資方方案對(duì)對(duì)相關(guān)關(guān)各廠廠以及及公司司整體體的股股東價(jià)價(jià)值的的作用用另外，，該財(cái)財(cái)務(wù)模模型還還用于于分析析各種種可能能的有有利因因素（（如材材料價(jià)價(jià)格下下降等等）對(duì)對(duì)公司司價(jià)值值的作作用，，以及及如果果這樣樣的有有利因因素成成為現(xiàn)現(xiàn)實(shí)，，公司司是否否需要要調(diào)整整埃森森哲項(xiàng)項(xiàng)目組組提出出的以以上投投資方方案以以及指指導(dǎo)這這些投投資方方案的的發(fā)展展策略略財(cái)務(wù)分析模型型主要用于分分析投資項(xiàng)目目的回報(bào)前景景以及可能的的有利因素（（如成本降低低）對(duì)公司價(jià)價(jià)值的影響。。分析過(guò)程中中作了如下假假設(shè)：一般假設(shè)在評(píng)估公司““十五”計(jì)劃劃中的投資項(xiàng)項(xiàng)目以及一些些我們建議的的投資方案時(shí)時(shí)，假設(shè)有充充足的資金來(lái)來(lái)實(shí)施這些計(jì)計(jì)劃對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流流量的預(yù)測(cè)到到2020年年，假設(shè)2020年以后后的現(xiàn)金流量量與2020年相同對(duì)市場(chǎng)條件的的假設(shè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的電電解鋁價(jià)格（（2001-2005））采用項(xiàng)目前前期報(bào)告中的的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，，假設(shè)2005年后的價(jià)價(jià)格等于2005年的價(jià)價(jià)格國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的氧氧化鋁價(jià)格（（2001-2005））采用項(xiàng)目前前期報(bào)告中的的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，，假設(shè)2005年后的價(jià)價(jià)格等于2005年的價(jià)價(jià)格；內(nèi)部轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移價(jià)采用市市場(chǎng)價(jià)格除非個(gè)別項(xiàng)目目評(píng)估報(bào)告中中另有說(shuō)明，，假設(shè)各電解解鋁廠的電價(jià)價(jià)從2000年后保持不不變假設(shè)市場(chǎng)需求求足夠旺盛，，公司的氧化化鋁和電解鋁鋁產(chǎn)品產(chǎn)量等等于銷(xiāo)售量對(duì)公司的假設(shè)設(shè)資本加權(quán)平均均成本（WACC））假定為12.2%在基準(zhǔn)準(zhǔn)模型型（假假設(shè)不不做任任何投投資項(xiàng)項(xiàng)目））中，，未來(lái)來(lái)各廠廠經(jīng)營(yíng)營(yíng)成本本由過(guò)過(guò)去三三年（（1998-2000））的平平均經(jīng)經(jīng)營(yíng)成成本水水平?jīng)Q決定在評(píng)估估公司司“十十五””計(jì)劃劃中的的投資資項(xiàng)目目時(shí)，，除個(gè)個(gè)別明明顯不不合理理處以以外，，假設(shè)設(shè)公司司提供供的這這些項(xiàng)項(xiàng)目概概要評(píng)評(píng)價(jià)文文檔中中的投投資額額、成成本水水平、、項(xiàng)目目投資資期、、達(dá)產(chǎn)產(chǎn)期等等可以以直接接輸入入到財(cái)財(cái)務(wù)模模型中中財(cái)務(wù)模模型中中使用用的一一些基基本假假設(shè)Content對(duì)于氧化鋁和和電解鋁在中中國(guó)的市場(chǎng)，，我們建立了了基準(zhǔn)模型，，以評(píng)測(cè)公司司的現(xiàn)有和潛潛在增加的/其它的策略略通過(guò)我們的分分析，除了成成本的降低，，我們認(rèn)為公公司的優(yōu)先策策略發(fā)展重點(diǎn)點(diǎn)為：選擇性地?cái)U(kuò)張張具有低成本本的氧化鋁廠廠的產(chǎn)能，以以爭(zhēng)取目前占占30%的進(jìn)進(jìn)口氧化鋁的的市場(chǎng)份額-需要對(duì)現(xiàn)有子子公司的投資資和擴(kuò)張計(jì)劃劃進(jìn)行調(diào)整積極地爭(zhēng)取政政府在電力領(lǐng)領(lǐng)域改革的決決心，以允許許公司與獨(dú)立立的發(fā)電廠簽簽訂長(zhǎng)期合同同，以獲得具具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力的電力供供應(yīng)價(jià)格。有有選擇地在可可以獲得國(guó)際際競(jìng)爭(zhēng)成本的的條件下考慮慮產(chǎn)能的擴(kuò)張張和新增-同樣，需要要對(duì)現(xiàn)有子子公司的投投資和擴(kuò)張張計(jì)劃進(jìn)行行調(diào)整高度謹(jǐn)慎在在鋁加工領(lǐng)領(lǐng)域的投資資，對(duì)最終終會(huì)發(fā)展為為具有吸引引力的市場(chǎng)場(chǎng)，密切注注意，等待待其進(jìn)一步步發(fā)展付出更大的的努力和資資源于改善善環(huán)保效果果，因而彌彌補(bǔ)公司和和西方的運(yùn)運(yùn)作差距。。如果西方方資源公司司有意投資資，這是其其重點(diǎn)關(guān)心心的內(nèi)容之之一根據(jù)我們的的分析:Content綜述市場(chǎng)吸引力力和公司的的競(jìng)爭(zhēng)地位位公司司發(fā)發(fā)展展策策略略（（初初步步））氧化化鋁鋁電解解鋁鋁鋁加加工工總結(jié)結(jié)策略略實(shí)實(shí)施施的的關(guān)關(guān)鍵鍵措措施施附件件內(nèi)容容為了了滿(mǎn)滿(mǎn)足足強(qiáng)強(qiáng)勁勁的的市市場(chǎng)場(chǎng)增增長(zhǎng)長(zhǎng)需需求求和和利利用用其其自自身身的的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)勢(shì)，，公公司司應(yīng)應(yīng)該該確確立立積積極極的的增增長(zhǎng)長(zhǎng)戰(zhàn)戰(zhàn)略略，，大大力力發(fā)發(fā)展展氧氧化化鋁鋁。。預(yù)計(jì)計(jì)在在未未來(lái)來(lái)五五年年內(nèi)內(nèi)中中國(guó)國(guó)的的氧氧化化鋁鋁市市場(chǎng)場(chǎng)將將以以6.3%的的年年平平均均速速度度增增長(zhǎng)長(zhǎng)，，增增長(zhǎng)長(zhǎng)速速度度將將超超過(guò)過(guò)國(guó)國(guó)際際市市場(chǎng)場(chǎng)同同期期水水平平。。對(duì)對(duì)氧氧化化鋁鋁的的需需求求將將持持續(xù)續(xù)強(qiáng)強(qiáng)勁勁從1983年年以以來(lái)來(lái)，，國(guó)國(guó)內(nèi)內(nèi)氧氧化化鋁鋁即即供供不不應(yīng)應(yīng)求求。。這這種種局局面面在在未未來(lái)來(lái)相相當(dāng)當(dāng)一一段段時(shí)時(shí)間間內(nèi)內(nèi)還還將將繼繼續(xù)續(xù)。。即即使使增增加加產(chǎn)產(chǎn)能能也也未未必必能能彌彌合合供供需需缺缺口口作為為國(guó)國(guó)內(nèi)內(nèi)唯唯一一生生產(chǎn)產(chǎn)氧氧化化鋁鋁的的企企業(yè)業(yè)，，公公司司具具有有獨(dú)獨(dú)特特的的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)地地位位新建建氧氧化化鋁鋁廠廠需需要要大大規(guī)規(guī)模模，，高高投投入入，，以以及及可可靠靠的的鋁鋁土土礦礦資資源源。。這這些些條條件件形形成成了了高高的的進(jìn)進(jìn)入入門(mén)門(mén)檻檻，，新新的的國(guó)國(guó)內(nèi)內(nèi)廠廠家家進(jìn)進(jìn)入入這這一一行行業(yè)業(yè)的的可可能能性性微微乎乎其其微微公司司主主要要的的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)威威脅脅來(lái)來(lái)自自進(jìn)進(jìn)口口氧氧化化鋁鋁。。盡盡管管公公司司氧氧化化鋁鋁的的經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)成成本本略略高高于于海海外外同同業(yè)業(yè)，，但但它它靠靠近近中中國(guó)國(guó)市市場(chǎng)場(chǎng)則則使使它它有有能能力力與與進(jìn)進(jìn)口口產(chǎn)產(chǎn)品品一一爭(zhēng)爭(zhēng)高高下下公司司應(yīng)應(yīng)該該防防患患于于未未然然，，采采取取積積極極主主動(dòng)動(dòng)的的措措施施鞏鞏固固自自己己的的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)地地位位。。根根據(jù)據(jù)有有利利的的市市場(chǎng)場(chǎng)狀狀況況和和自自身身的的優(yōu)優(yōu)勢(shì)勢(shì)，，公公司司應(yīng)應(yīng)該該加加大大投投入入，，擴(kuò)擴(kuò)展展氧氧化化鋁鋁業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)為什什么么要要確確立立氧氧化化鋁鋁增增長(zhǎng)長(zhǎng)戰(zhàn)戰(zhàn)略略?氧化化鋁鋁增增長(zhǎng)長(zhǎng)戰(zhàn)戰(zhàn)略略要要求求公公司司從從四四個(gè)個(gè)方方面面采采取取行行動(dòng)動(dòng)：：擴(kuò)擴(kuò)大大產(chǎn)產(chǎn)能能，，保保障障資資源源，，降降低低成成本本，，以以及及提提高高產(chǎn)產(chǎn)品品質(zhì)質(zhì)量量。。增長(zhǎng)長(zhǎng)戰(zhàn)戰(zhàn)略略的的有有機(jī)機(jī)組組成成部部分分增長(zhǎng)戰(zhàn)戰(zhàn)略首首先要要求公公司擴(kuò)擴(kuò)大產(chǎn)產(chǎn)能市場(chǎng)吸吸引力力和公公司的的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)勢(shì)要求求積極極的擴(kuò)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)計(jì)劃如果公公司不不大規(guī)規(guī)模擴(kuò)擴(kuò)產(chǎn)，，勢(shì)必必給進(jìn)進(jìn)口產(chǎn)產(chǎn)品以以可乘乘之機(jī)機(jī)擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)應(yīng)該優(yōu)優(yōu)先考考慮那那些資資源有有保障障，經(jīng)經(jīng)營(yíng)成成本低低，以以及產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)質(zhì)量好好的廠廠成功的的增長(zhǎng)長(zhǎng)有賴(lài)賴(lài)于低低的經(jīng)經(jīng)營(yíng)成成本來(lái)來(lái)保證證現(xiàn)金金流降低成成本是是公司司鞏固固競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)地位位，與與進(jìn)口口氧化化鋁抗抗衡的的最重重要手手段產(chǎn)能成本資源質(zhì)量增長(zhǎng)并并不單單純意意味著著量的的擴(kuò)張張，而而且也也包括括質(zhì)的的提高高盡管從從目前前狀況況看氧氧化鋁鋁質(zhì)量量還不不是一一個(gè)突突出問(wèn)問(wèn)題題，但但隨著著需求求逐步步得到到滿(mǎn)足足，更更嚴(yán)格格的環(huán)環(huán)境保保護(hù)措措施到到位，，公司司參與與國(guó)際際競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)，質(zhì)質(zhì)量會(huì)會(huì)成為為一個(gè)個(gè)重要要因素素一個(gè)資資源性性公司司若要要增長(zhǎng)長(zhǎng)，有有保障障的資資源供供應(yīng)至至關(guān)重重要公司應(yīng)應(yīng)該控控制采采礦權(quán)權(quán)，加加強(qiáng)采采礦管管理，，并且且實(shí)施施全面面的礦礦產(chǎn)資資源設(shè)設(shè)計(jì)和和規(guī)劃劃美元(百萬(wàn)萬(wàn))價(jià)值增增長(zhǎng):評(píng)述中鋁氧氧化鋁鋁業(yè)務(wù)務(wù)總體體上會(huì)會(huì)給股股東帶帶來(lái)超超過(guò)21億億美金金的價(jià)價(jià)值基準(zhǔn)情情形預(yù)預(yù)測(cè)基基于各各氧化化鋁廠廠過(guò)去去三年年的調(diào)調(diào)整后后的平平均成成本(例例如:做中中州廠廠贏利利預(yù)測(cè)測(cè)時(shí)未未將其其管理理費(fèi)用用中的的潛虧虧包括括在內(nèi)內(nèi)以使使預(yù)測(cè)測(cè)結(jié)果果更為為準(zhǔn)確確)長(zhǎng)城廠較高的的價(jià)值增長(zhǎng)主主要是通過(guò)相相對(duì)其它廠而而言較低的固固定資產(chǎn)折舊舊來(lái)實(shí)現(xiàn)的2001年年面值:注:折現(xiàn)率率(加權(quán)平均均資本成本)=12.2%研究分析各氧氧化鋁廠的現(xiàn)現(xiàn)值對(duì)于探索索具有真正價(jià)價(jià)值的產(chǎn)能擴(kuò)擴(kuò)張機(jī)會(huì)是非非常重要的。。公司氧化鋁的的現(xiàn)值(3%)12%98%43%78%28%39%資料來(lái)源：公公司“十五””規(guī)劃；公司司投資規(guī)劃各氧化鋁廠目目前投資規(guī)劃劃一覽到2005年年增加產(chǎn)能總產(chǎn)能*山東0.141.00山西0.552.15合計(jì)2.478.31*目前產(chǎn)能(百萬(wàn)噸)0.631.204.01總投資額公司需要重新新審查公司的的投資計(jì)劃，，達(dá)到最大限限度地增加股股東價(jià)值的目目的。美元/噸1.選精精礦燒結(jié)法法技術(shù)改造造2.選精礦燒結(jié)結(jié)法擴(kuò)產(chǎn)0.1467.631.436.11.引進(jìn)進(jìn)大型設(shè)備備國(guó)產(chǎn)化2.三期工程0.150.40425.623.8401.8平果0.501.300.401.一期期技術(shù)改造造2.二期工程3.三期工程492.119.8227.2245.10.050.45中州0.581.060.481.強(qiáng)化化燒結(jié)法技技術(shù)改造2.5#、6#窯磨建設(shè)3.選礦-拜耳耳法產(chǎn)業(yè)化化示范工程程0.100.180.30長(zhǎng)城0.402.000.801.節(jié)能能降耗技術(shù)術(shù)改造2.技術(shù)創(chuàng)新改改造(管道道化溶出)3.增產(chǎn)節(jié)能能技術(shù)改改造配套套工程4.生產(chǎn)工藝藝優(yōu)化升升級(jí)工程程0.200.20478.731.421.824.1401.4209.815.643.1151.1546.8361.7182.7378.8447.41892.0400.22005年以后增增加產(chǎn)能能0.230.401.830.230.400.400.400.800.80*包括括2005年以以后增加加的183萬(wàn)噸噸2001-05投資資額(百萬(wàn)美元元)28.022.06.02264.923.8241.1335.019.8227.288.064.817.721.824.11.2201.27.043.1151.11005.4貴州0.300.800.50218.21.節(jié)節(jié)能改造造2.原生產(chǎn)系系統(tǒng)設(shè)備備改造(“三機(jī)機(jī)一槽””)3.技術(shù)改造造4.燒結(jié)法擴(kuò)擴(kuò)建項(xiàng)目目0.3063.423.571.160.2237.0111.516.318.171.16.02396.0504.9612.8237.0156.0239.4503.7224.3157.0157.0109.0501.8158.7501.3絕大部分分的投資資都與增增加產(chǎn)能能有關(guān)。。各氧化鋁鋁廠投資資使用情情況百萬(wàn)美元元項(xiàng)目按類(lèi)類(lèi)別劃分分的數(shù)量量注：所有有帶來(lái)產(chǎn)產(chǎn)能增加加的項(xiàng)目目都劃歸歸“增加加產(chǎn)能””類(lèi)，盡盡管其中中有些項(xiàng)項(xiàng)目也同同時(shí)降低低成本用于降低低成本和和技術(shù)改改造的投投資用于增加加產(chǎn)能的的投資資料來(lái)源源：公司司投資計(jì)計(jì)劃233312增加產(chǎn)能能001030降低成本本和技術(shù)術(shù)改造中州鄭州平果山西貴州山東各廠總投投資額58.2165.7201.2465.0492.1447.4投資的結(jié)結(jié)果是產(chǎn)產(chǎn)能到2005年穩(wěn)步步增長(zhǎng)以以滿(mǎn)足不不斷增長(zhǎng)長(zhǎng)的需求求，并且且在2005年年以后有有更大的的增長(zhǎng)。。各氧化鋁鋁廠產(chǎn)能能增加計(jì)計(jì)劃平果山西貴州鄭州山東百萬(wàn)噸4.014.314.835.736.036.488.315.906.206.607.007.508.00?公司產(chǎn)能市場(chǎng)需求中州年以后491023855154571674629VIVIIIIVIIIIXXXIIXIIIIIIVV983869如果能夠?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)成本目標(biāo),中鋁上市市公司氧化鋁鋁各廠計(jì)劃中中的投資擴(kuò)容容項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)濟(jì)上能給股東東創(chuàng)造新的價(jià)價(jià)值。數(shù)據(jù)來(lái)源:1.中鋁投資計(jì)劃劃;2.埃森哲分析能產(chǎn)生新價(jià)值值的項(xiàng)目機(jī)會(huì)會(huì)2001-2005及未來(lái)大部分項(xiàng)目是是關(guān)于削減成成本以及擴(kuò)大大產(chǎn)能所有關(guān)于技術(shù)術(shù)升級(jí),設(shè)備備改造的項(xiàng)目目均能產(chǎn)生較較高的價(jià)值美元(百萬(wàn))無(wú)投資項(xiàng)目前提下企業(yè)之凈現(xiàn)值投資項(xiàng)目增值有投資項(xiàng)目前提下企業(yè)之凈現(xiàn)值資金投放:(美元/百萬(wàn)萬(wàn))(I)31.44;(II)71.1;(III)15.6;(IV)43.1;(V)151.1;(VI)31.3;(VII)21.8;(VIII)19.8;(IX)227.2;(X)245.1;(XI)23.78;(XII)402評(píng)述IRR：(I)21%;(II)15%;(III)58%;(IV)29%;(V)15%(VI)28%:(VII)36%;(VIII)41%;(IX)20%;(X)17%;(XI)24%;(XII)17.3%資源基于前面的分分析和公司發(fā)發(fā)展氧化鋁的的策略，我們們建議采用下下列標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)評(píng)價(jià)投資機(jī)會(huì)會(huì)。評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)基于于資源、成本本、質(zhì)量和客客戶(hù)等方面1.有足夠夠高質(zhì)量的鋁鋁土礦，能滿(mǎn)滿(mǎn)足拜耳法生生產(chǎn)的需求成本2.盡可能能低的經(jīng)營(yíng)成成本3.原廠規(guī)劃布局局合理，有足足夠擴(kuò)展空間間擴(kuò)產(chǎn)首先應(yīng)應(yīng)考慮現(xiàn)代代化、大規(guī)規(guī)模、和低低能耗的廠廠公司現(xiàn)有廠廠的產(chǎn)能從從40萬(wàn)噸噸到120萬(wàn)噸，相相比世界水水平顯得規(guī)規(guī)模不夠，，例如：Wagerup210萬(wàn)噸，正在在擴(kuò)為310萬(wàn)噸Pinjarra330萬(wàn)噸Wor