輪胎行業(yè)之森麒麟研究報(bào)告

輪胎行業(yè)之森麒麟研究報(bào)告1.陰云逐漸消散賽道強(qiáng)勁復(fù)蘇1.1謀求變革的輪胎行業(yè)上游按結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)劃分，輪胎可以分為斜交輪胎和子午線輪胎。斜交輪胎具有胎面和胎側(cè)強(qiáng)度大的特點(diǎn)，但胎側(cè)剛度較大，舒適性差，不適合高速行駛；子午線輪胎滾動(dòng)阻力小，附著性能好，彈性大，緩沖力強(qiáng)，承載能力大。目前歐美、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的轎車胎子午化率已接近100%，中國(guó)也將新建斜交胎被列入國(guó)家限制類產(chǎn)業(yè)，未來子午輪胎將成為輪胎的主流產(chǎn)品。而子午線輪胎又細(xì)分為半鋼子午胎、全鋼子午胎，它們的應(yīng)用領(lǐng)域和結(jié)構(gòu)上均存在差異，前者主要應(yīng)用于乘用車及輕卡，其胎體骨架材料為纖維材料，其它骨架材料為鋼絲材料；后者主要應(yīng)用于重卡和大客車，其胎體與帶束層骨架材料均為鋼絲材料。隨著中國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，體驗(yàn)感與舒適度更佳的車型逐漸得到大眾消費(fèi)者青睞，城市多功能車、SUV車型銷量占比逐漸提升，將帶動(dòng)半鋼子午胎需求攀升。近年來，國(guó)內(nèi)輪胎子午化率逐年提高。根據(jù)中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)輪胎分會(huì)的數(shù)據(jù)，過去幾年中國(guó)輪胎產(chǎn)量增速緩慢，年均復(fù)合增速不到1%，但是子午化率從91%提升到94%。其中2020年中國(guó)實(shí)現(xiàn)輪胎總產(chǎn)量6.34億條，同比-2.8%，子午化率94%。根據(jù)中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的橡膠行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃指導(dǎo)綱要，到2025年末，中國(guó)輪胎的年產(chǎn)量規(guī)劃目標(biāo)為7.04億條，子午化率提升到96%。我們認(rèn)為，隨著國(guó)產(chǎn)輪胎品牌的崛起以及雙碳戰(zhàn)略的實(shí)施，未來輪胎行業(yè)供應(yīng)端有望迎來新一輪變革。1.1.1國(guó)貨崛起推動(dòng)進(jìn)口替代加速輪胎工業(yè)屬于勞動(dòng)、技術(shù)、資金密集型產(chǎn)業(yè)，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的勞動(dòng)力成本一直居高不下，而亞洲地區(qū)具有低成本、較高素質(zhì)的勞動(dòng)力資源，同時(shí)更加靠近原料產(chǎn)地和輪胎消費(fèi)市場(chǎng)。因此，從20世紀(jì)90年代開始，跨國(guó)輪胎企業(yè)紛紛通過建立區(qū)域工廠、并購(gòu)或設(shè)立銷售代理的方式進(jìn)入以中國(guó)為主的亞洲市場(chǎng)。由于跨國(guó)企業(yè)基本屬于輪胎行業(yè)的第一梯隊(duì)和第二梯隊(duì)，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)中高端市場(chǎng)基本被外資和合資企業(yè)占據(jù)，本土企業(yè)僅分得約30%的市場(chǎng)份額，并且主要集中在替換市場(chǎng)，這也為國(guó)產(chǎn)替代提供巨大的市場(chǎng)空間。近些年來，隨著國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)對(duì)技術(shù)研發(fā)、裝備工藝等方面的重視，部分頭部企業(yè)已形成較為先進(jìn)和完整的輪胎技術(shù)研發(fā)體系，這些企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)趕上或超過第二梯隊(duì)企業(yè)。另外，受疫情影響，近兩年外資輪胎企業(yè)放慢了擴(kuò)張步伐，投資更為謹(jǐn)慎，而中國(guó)輪胎企業(yè)逆勢(shì)擴(kuò)張。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年全球輪胎企業(yè)投資金額超過230億元，其中中國(guó)企業(yè)投資占比超過65%，推動(dòng)市場(chǎng)份額逐步提升。根據(jù)美國(guó)輪胎商業(yè)全球輪胎75強(qiáng)名單，全球CR3和CR5銷售額占比從2011年的43.9%、53.8%分別下滑到38.3%、49.6%。與此同時(shí)，中國(guó)企業(yè)銷售額占比從17.5%增長(zhǎng)到21.1%，中國(guó)輪胎上榜企業(yè)數(shù)量也從2011年的29家（包括5家中國(guó)臺(tái)灣企業(yè)）攀升到2021年的35家（包括5家中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)企業(yè)）。隨著技術(shù)積累以及海外項(xiàng)目的投放，國(guó)產(chǎn)品牌的替代速度有望進(jìn)一步加快。1.1.2雙碳戰(zhàn)略助力行業(yè)集中度提升相比歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)集中度偏低，目前擁有規(guī)模以上輪胎企業(yè)有600多家，但是大多數(shù)廠商規(guī)模普遍偏小、技術(shù)水平低、產(chǎn)品集中在中低端領(lǐng)域。我們認(rèn)為，雙碳政策的出臺(tái)疊加頭部企業(yè)海外擴(kuò)產(chǎn)加快將推動(dòng)輪胎行業(yè)集中度逐步提升。1）雙碳戰(zhàn)略的提出使得落后產(chǎn)能加速淘汰。早在2010年，國(guó)家工信息部就頒布

輪胎產(chǎn)業(yè)政策，鼓勵(lì)輪胎企業(yè)加大兼并重組力度，加速僵尸企業(yè)清退等“去產(chǎn)能”進(jìn)程。而雙碳戰(zhàn)略在2020年提出以后，產(chǎn)業(yè)改革進(jìn)一步加碼。以山東省為例，2021年4月印發(fā)的全省落實(shí)“三個(gè)堅(jiān)決”行動(dòng)方案（2021—2022年）明確提出年產(chǎn)能120萬條以下的全鋼子午胎（除工程、航空和寬斷面無內(nèi)胎外）、500萬條以下的半鋼子午胎（除缺氣保用輪胎、賽車胎高端產(chǎn)品外）企業(yè)全部整合退出。根據(jù)文件，山東省輪胎行業(yè)本輪涉及到的企業(yè)共計(jì)18家，本輪清退將在2022年完成。其中涉及全鋼胎企業(yè)8家，共計(jì)產(chǎn)能556萬條;半鋼胎企業(yè)10家，共計(jì)產(chǎn)能2561萬條。隨著落后輪胎企業(yè)的加速淘汰，行業(yè)龍頭的市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升。2）在資金優(yōu)勢(shì)之下，國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)的海外擴(kuò)張步伐在加快。從項(xiàng)目分布來看，海外擴(kuò)產(chǎn)主要集中在越南和泰國(guó)：一方面，可以利用東南亞地區(qū)豐富的天然橡膠資源，降低原料成本。另一方面，也可以規(guī)避歐美貿(mào)易壁壘的影響。但是2020年以來，美國(guó)雙反政策開始波及到東南亞地區(qū)，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)的新項(xiàng)目也逐步轉(zhuǎn)向歐洲的塞爾維亞、西班牙等地。從規(guī)劃項(xiàng)目的規(guī)模來看，海外擴(kuò)能以中策輪胎、玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟等國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)為主，這些企業(yè)的項(xiàng)目規(guī)模均超過1000萬條，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，而其他中小企業(yè)進(jìn)軍海外較晚，并且規(guī)劃產(chǎn)能在500萬噸以下，甚至不到200萬噸，未來與頭部企業(yè)的差距將進(jìn)一步拉大。1.2汽車行業(yè)回暖推動(dòng)輪胎需求復(fù)蘇輪胎需求分為配套需求和替換需求。根據(jù)米其林年報(bào)數(shù)據(jù)，2020年全球輪胎總銷量15.77億條，其中配套市場(chǎng)和替換市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)3.99億條和11.78億條，分別占比25%和75%。對(duì)于新車而言，轎車與輪胎的配套比例為1:5，因此配套需求與汽車工業(yè)景氣度高度相關(guān)。而替換需求與汽車保有量有關(guān)，在汽車保有量持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，即使汽車銷量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，替換胎需求依舊強(qiáng)勁。不同類型車輛的配套輪胎數(shù)和替換系數(shù)差異比較大，對(duì)于轎車而言，每輛轎車1年需替換1.5條輪胎，輪胎行業(yè)70%以上的需求由汽車保有量創(chuàng)造。我們認(rèn)為，輪胎行業(yè)景氣度有望底部回升，主要基于以下考慮：1）配套胎和替換胎市場(chǎng)需求前景向好。配套胎需求方面，根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)分析，2021年中國(guó)汽車產(chǎn)銷同比呈現(xiàn)增長(zhǎng)，結(jié)束了2018年以來連續(xù)三年的下降局面。其中新能源汽車成為最大亮點(diǎn)，全年銷量超過350萬輛，市場(chǎng)占有率提升至13.4%。隨著汽車缺芯問題的解決以及新能源車滲透率的提升，汽車行業(yè)有望持續(xù)回暖。根據(jù)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035），到2025年，新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量20%左右，高度自動(dòng)駕駛汽車實(shí)現(xiàn)限定區(qū)域和特定場(chǎng)景商業(yè)化應(yīng)用；美國(guó)政府也于2021年8月5日簽署行政令，設(shè)定到2030年美國(guó)新出售的汽車中將有50%為零排放的目標(biāo)，助力新能源汽車發(fā)展進(jìn)一步提速，從而帶動(dòng)配套胎市場(chǎng)需求提升。替換胎需求方面，從全球來看，過去5年替換胎銷售占比逐步提升，從72%附近攀升到75%左右。而作為全球最大的汽車生產(chǎn)國(guó)和最大的新車消費(fèi)市場(chǎng)，汽車保有量的提升也將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)替換胎市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，2021年的汽車保有量達(dá)到3億輛，過去5年年均復(fù)合增速高達(dá)6.4%，但是從國(guó)內(nèi)家庭用車的人均保有量來看，2021年中國(guó)千人汽車擁有量約為216輛，僅是美國(guó)千人汽車擁有量的1/4，相比歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家有比較大的提升空間。2)海運(yùn)費(fèi)高位回落有助于輪胎出口需求恢復(fù)。由于輪胎這種利潤(rùn)微薄、體積龐大，超長(zhǎng)距離運(yùn)輸主要依靠海運(yùn)。但是從2020年下半年開始，海運(yùn)需求的增速遠(yuǎn)大于集裝箱船運(yùn)力的增速，造成短期供需錯(cuò)配，集裝箱運(yùn)價(jià)不斷攀升，從2020初開始上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFI）漲幅接近5倍，直接影響輪胎出口量。然而，2022年初以來，海運(yùn)費(fèi)偏高的情況有望逐步緩解:一方面，隨著海外疫情緩解，之前轉(zhuǎn)移到中國(guó)的部分訂單會(huì)回流，使得海運(yùn)需求壓力邊際降低。另一方面，全球集裝箱船的運(yùn)力也在穩(wěn)步提升，會(huì)推動(dòng)海運(yùn)費(fèi)逐步減低。海運(yùn)費(fèi)降低以后，出口需求逐步恢復(fù)，其中2021年四季度累計(jì)出口橡膠輪胎195萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)6.5%，出口持續(xù)向好，對(duì)整體銷量有較大支撐。除了汽車輪胎以外，我們同樣看好以航空輪胎為代表的特種輪胎的需求前景。1）全球范圍來看，隨著疫情緩解，全球旅行有望逐步恢復(fù)，民用航空機(jī)隊(duì)規(guī)模的擴(kuò)大將帶動(dòng)航空輪胎需求增加。2）從國(guó)內(nèi)航空產(chǎn)業(yè)來看，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)2022年開始逐步交付，疊加之前投產(chǎn)的ARJ21、新舟系列支線客機(jī)規(guī)?；a(chǎn)，將對(duì)國(guó)內(nèi)航空輪胎的需求量提供強(qiáng)勁的支撐。一般而言，飛機(jī)輪胎一般起降150次左右即需要更換，平均每架飛機(jī)1年需替換輪胎10次左右。按照目前國(guó)內(nèi)運(yùn)行的民用航空客機(jī)3800架左右，全球運(yùn)行的民用航空客機(jī)25000架左右，粗略估算目前全國(guó)1年民用客機(jī)輪胎需求量38萬條左右，全球航空輪胎需求量約250萬條。隨著國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919將于2022年正式交付，目前C919已有超1000架訂單，按照前期100架/年交付（波音年產(chǎn)量超過500架），后期逐步擴(kuò)張生產(chǎn)線估算，有望在10年內(nèi)全部交付。而航程更遠(yuǎn)，載客量更高的CR929寬體客機(jī)預(yù)計(jì)將于2030年前后投產(chǎn)，由于該客機(jī)是中俄聯(lián)合研制，即使只考慮中國(guó)的市場(chǎng)和俄羅斯的自用需求，CR929寬體客機(jī)的需求就有望超過2000架，未來市場(chǎng)空間巨大，與之配套的國(guó)內(nèi)航空輪胎公司迎來了發(fā)展契機(jī)。未來20年內(nèi)，中國(guó)民用航空機(jī)隊(duì)規(guī)模將保持4.5%的年均增長(zhǎng)率，相比全球民用航空機(jī)隊(duì)規(guī)模每年平均3.4%的增速偏高，預(yù)計(jì)到2032年，中國(guó)民用航空約59萬條，相比目前有55%的需求提升空間，這將為國(guó)內(nèi)相關(guān)航空輪胎企業(yè)提供巨大的市場(chǎng)空間。1.3橡膠回歸弱勢(shì)帶動(dòng)原料成本下移輪胎行業(yè)的主要原材料為天然橡膠、合成橡膠、鋼絲、簾布（線）及炭黑等。對(duì)于以半鋼子午胎為主的生產(chǎn)企業(yè)而言，天然橡膠、合成橡膠約占輪胎生產(chǎn)成本的35%。而對(duì)于全鋼胎而言，全鋼胎的重量在60-70公斤，約是半鋼胎的10倍，同時(shí)全鋼子午胎使用天然橡膠比重更高，因此天然橡膠對(duì)輪胎成本的影響在各類原材料中較為突出。我們認(rèn)為，無論是從長(zhǎng)周期來看，還是短周期來看，天然橡膠價(jià)格重心仍然有望下移，帶動(dòng)整體原料價(jià)格出現(xiàn)一定程度的下滑。長(zhǎng)周期來看，天然橡膠的產(chǎn)量具有一定的周期性，上一輪種植高峰期可以追溯到2010-2012年，當(dāng)時(shí)天然橡膠價(jià)格飆升到43500元/噸的歷史高位，推動(dòng)橡膠新種植面積大幅提升，其中5大天膠主產(chǎn)國(guó)新種植面積在2012年達(dá)到約45萬公頃高點(diǎn)，隨后逐年遞減。按照7-10年的生長(zhǎng)周期估算，這些橡膠樹在2017年以后逐步進(jìn)入割膠期，但初期單產(chǎn)較低，從第10年開始才實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定產(chǎn)出，并將持續(xù)多年。從割膠情況來看，由于天然橡膠90%左右的產(chǎn)區(qū)位于東南亞，而該地區(qū)以小農(nóng)場(chǎng)形式經(jīng)營(yíng)，割膠是當(dāng)?shù)啬z農(nóng)主要的經(jīng)濟(jì)來源，且膠園的后期維護(hù)成本低，出現(xiàn)棄割的情況較少，因此在沒有自然災(zāi)害等不可抗因素干擾下，未來幾年的天然橡膠產(chǎn)量有望維持高位。從短周期來看，天然橡膠的產(chǎn)量有一定的季節(jié)性。一般5月前后，泰國(guó)、越南等東南亞主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進(jìn)入割膠季節(jié)，10月達(dá)到最高點(diǎn)，高產(chǎn)持續(xù)到次年1月。這也與天然橡膠的月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)相匹配，一季度是天然橡膠產(chǎn)量的低位，二季度以后產(chǎn)量逐漸攀升，四季度會(huì)達(dá)到產(chǎn)能高峰。因此，不論是長(zhǎng)周期還是短周期，天然橡膠的產(chǎn)量均呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)，價(jià)格有望持續(xù)走弱，帶動(dòng)輪胎原材料價(jià)格下滑。2.智能制造領(lǐng)跑行業(yè)盈利能力彎道超車2.1公司領(lǐng)跑國(guó)產(chǎn)高性能輪胎市場(chǎng)公司深耕輪胎行業(yè)接近十五年，成立以來長(zhǎng)期致力于綠色、高品質(zhì)、高性能子午線輪胎及航空輪胎的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，其中在汽車輪胎領(lǐng)域，公司擁有森麒麟

（Sentury）、路航（Landsail）、德林特（Delinte）、吉翔速（Groundspeed）四大輪胎品牌，目前已建成中國(guó)青島、泰國(guó)羅勇兩大輪胎生產(chǎn)基地；在航空輪胎領(lǐng)域，公司歷經(jīng)逾10多年的持續(xù)研發(fā)投入，成為國(guó)際少數(shù)航空輪胎制造企業(yè)之一。未來，公司將持續(xù)推進(jìn)全球化布局，加快實(shí)施“833plus”戰(zhàn)略規(guī)劃，公司的全球競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。公司產(chǎn)品主要分為乘用車輪胎、輕卡輪胎、特種輪胎以及其他業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以輪輞尺寸17寸及以上的大尺寸高性能乘用車、輕卡輪胎產(chǎn)品為主，輪輞尺寸最大可達(dá)全球領(lǐng)先的32寸，為全球兩家以大尺寸高性能產(chǎn)品為主的企業(yè)之一，可以適配中型轎車、越野車、城市SUV、皮卡及商務(wù)車等車型。乘用車輪胎，包括經(jīng)濟(jì)性乘用車輪胎（主要用于A級(jí)車、B級(jí)車等）、高性能乘用車輪胎（主要用于C級(jí)車、D級(jí)車、SUV、MPV等），其中高性能乘用車輪胎是公司的核心產(chǎn)品，銷售收入占比在50%以上。輕卡輪胎，包括適用于皮卡、輕型載重貨車等車型的輪胎。過去幾年，公司輕卡輪胎主要受益于北美市場(chǎng)，銷售收入占比15%左右。特種輪胎，包括賽車輪胎、航空輪胎等，公司可生產(chǎn)適配國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)、波音、空客等飛機(jī)機(jī)型的多規(guī)格航空輪胎產(chǎn)品，正在穩(wěn)步推進(jìn)航空輪胎應(yīng)用領(lǐng)域的客戶開發(fā)，未來特種論壇有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。2.2公司主營(yíng)業(yè)務(wù)和盈利表現(xiàn)突出從營(yíng)收來看，過去5年公司營(yíng)收保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)到7%。主要由于泰國(guó)工廠2016年投產(chǎn)，產(chǎn)能逐步投放，2017-2019年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增幅為168.7%、31.6%及17.4%，推動(dòng)公司營(yíng)收節(jié)節(jié)攀升。公司營(yíng)收增速持續(xù)走弱主要受汽車行業(yè)景氣度拖累，2017年以后，汽車產(chǎn)銷持續(xù)走低，輪胎需求增速放緩。到了2021年，汽車產(chǎn)銷止跌反彈，同時(shí)青島工廠成功完成技術(shù)改造，產(chǎn)量同比增加262.32萬條，營(yíng)收增速出現(xiàn)拐點(diǎn)。從歸母凈利潤(rùn)來看，除了2021年外，近幾年公司歸母凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)到15%。其中2017-2019年，泰國(guó)工廠產(chǎn)能逐步釋放，同時(shí)，公司對(duì)青島工廠持續(xù)進(jìn)行智能化改造，推動(dòng)公司凈利潤(rùn)增速較快，但是近兩年全球疫情反復(fù)引發(fā)的海運(yùn)集裝箱緊張、原材料價(jià)格暴漲以及美國(guó)對(duì)泰國(guó)原產(chǎn)地轎車胎加征反傾銷稅等不利因素給公司帶來了較大的成本壓力，公司凈利潤(rùn)增速放緩，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。從主營(yíng)業(yè)務(wù)來看，公司主力產(chǎn)品為高性能乘用車輪胎、經(jīng)濟(jì)型乘用車輪胎以及輕卡輪胎，三者合計(jì)銷售收入占比接近99%，主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出。其中高性能乘用車輪胎作為核心產(chǎn)品，銷售收入占比50%附近，而特殊性能輪胎和特種輪胎占比相對(duì)較小，未來隨著應(yīng)用場(chǎng)景的成熟以及國(guó)內(nèi)C919、CR929等民用客機(jī)的量產(chǎn)，公司這部分業(yè)務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)有望顯著提升。從毛利率來看，除了2021年以外，過去5年公司毛利率保持上升態(tài)勢(shì)，主要是由于公司的智能化降低了生產(chǎn)成本、提升了生產(chǎn)效率，推動(dòng)公司凈利潤(rùn)增速較快。而2021則受到海運(yùn)集裝箱緊張及原材料價(jià)格暴漲的不利影響，毛利率有所下滑。但是相比同行而言，公司毛利率仍然笑傲群雄，一方面，公司“智能制造”在業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了降本增效的目的。另一方面，公司高端化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和海外銷售渠道優(yōu)勢(shì)明顯，推動(dòng)整體毛利率提升。3.高端布局志存高遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)愈發(fā)凸顯3.1生產(chǎn)智能化助力公司降本增效對(duì)于國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)輪胎行業(yè)而言，生產(chǎn)工藝主要包括密煉工序，輪胎部件生產(chǎn)工序，輪胎成型工序，硫化工序，成品檢測(cè)工序等5大工序，其生產(chǎn)工藝復(fù)雜，勞動(dòng)強(qiáng)度偏大，智能化程度非常低，導(dǎo)致生產(chǎn)效率偏低、產(chǎn)品質(zhì)量堪憂。而智能制造剛好可以解決以上痛點(diǎn)，通過運(yùn)用信息通信技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行改造，從而加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高生產(chǎn)過程的可控性、減少生產(chǎn)線上人工干預(yù)，實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)、高效率、低成本的目標(biāo)。作為業(yè)內(nèi)率先引入智能制造的輪胎企業(yè)，公司已經(jīng)先后對(duì)泰國(guó)工廠和青島工廠進(jìn)行智能化改造，技術(shù)已經(jīng)趨于成熟。公司依靠智能制造將整個(gè)生產(chǎn)工藝流程串聯(lián)起來：

通過自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)“自動(dòng)化”；借助現(xiàn)代傳感技術(shù)及大數(shù)據(jù)分析技術(shù)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)“信息化”；借助“森麒麟智能管理系統(tǒng)”及人工智能算法實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)“智能化”，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)過程控制“數(shù)字化”及“可視化”；通過條形碼標(biāo)識(shí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品“可溯化。憑借智能制造成果，公司連續(xù)入選“2016年智能制造綜合標(biāo)準(zhǔn)化與新模式應(yīng)用”、“2017年智能制造試點(diǎn)示范項(xiàng)目”、“2018年制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)融合發(fā)展試點(diǎn)示范項(xiàng)目”，2019年，榮獲國(guó)家工信部“綠色工廠及綠色產(chǎn)品”示范項(xiàng)目，標(biāo)志著公司具備行業(yè)領(lǐng)先的智能制造地位。此外，智能化布局的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)也幫助公司在競(jìng)爭(zhēng)激烈的傳統(tǒng)輪胎行業(yè)中脫穎而出：可以大幅減少用工人數(shù)，推動(dòng)用工效率提升。2015-2021年，公司人均創(chuàng)收從104萬元攀升到192萬元，特別是2015-2018年，雖然公司營(yíng)收增幅高達(dá)106%，但是員工人數(shù)僅增加13%。而可比公司玲瓏輪胎和賽輪輪胎

2020年人均創(chuàng)收分別為105萬元和121萬元，相比公司明顯偏低?？梢杂行岣吖镜漠a(chǎn)品合格率及產(chǎn)能利用率。從過去5年來看，除了2019年由于青島工廠部分產(chǎn)能用于新產(chǎn)品開發(fā)，導(dǎo)致整體產(chǎn)能利用率略有下降外，其他年份產(chǎn)能利用率均超過90%，其中2021年產(chǎn)能利用率高達(dá)102%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。同時(shí)，智能改造使得生產(chǎn)過程中的人工干預(yù)大幅減少、產(chǎn)品的均一性及穩(wěn)定性得到提升，其中2017-2019年，公司泰國(guó)工廠和青島工廠的產(chǎn)品合格率均高達(dá)99.5%以上。3.2差異化競(jìng)爭(zhēng)下的高端化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)3.2.1專攻高端細(xì)分汽車輪胎市場(chǎng)面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，公司尋求差異化競(jìng)爭(zhēng)。從過去幾年來看，公司17寸及以上的大尺寸高性能乘用車、輕卡輪胎產(chǎn)品銷售金額占比近年來持續(xù)保持在65%左右，推動(dòng)公司毛利率高于同行5個(gè)百分點(diǎn)左右。公司將中高端大尺寸半鋼子午線輪胎作為主打產(chǎn)品，主要基于以下考慮：中高端半鋼子午線輪胎需求旺盛，已成為輪胎行業(yè)的未來發(fā)展趨勢(shì)。考慮到隨著中國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，乘用車消費(fèi)習(xí)慣趨同于北美市場(chǎng)，體驗(yàn)感與舒適度更佳的車型逐漸得到大眾消費(fèi)者青睞，城市多功能車、SUV車型銷量占比逐漸提升，高端半鋼子午線輪胎的市場(chǎng)空間有望繼續(xù)擴(kuò)大。而公司汽車輪胎中，半鋼子午胎占絕對(duì)主導(dǎo)地位，而可比公司玲瓏輪胎產(chǎn)品包括半鋼子午胎、全鋼子午胎和斜交胎，其中2020年半鋼子午胎產(chǎn)能占比約為83%。大尺寸半鋼子午線輪胎品質(zhì)要求高、技術(shù)難度大、利潤(rùn)水平較高。大尺寸輪胎一般指輪胎內(nèi)徑17英寸及以上的輪胎，主要適用于中型轎車、越野車、城市SUV、皮卡及商務(wù)車等車型，復(fù)雜路面適用性要求更廣、載重負(fù)荷要求更大、對(duì)輪胎性能的要求更苛刻、輪胎研發(fā)程度更難、制造工藝更復(fù)雜，適用車型檔次提升，平均售價(jià)更高。公司高性能乘用車輪胎（輪輞尺寸主要在17寸及以上）銷售收入占比超過50%，其毛利率在33%左右，較經(jīng)濟(jì)型乘用車輪胎高逾6-10個(gè)百分點(diǎn)，使得銷售溢價(jià)能力提升。3.2.2切入航空輪胎優(yōu)質(zhì)賽道作為輪胎制造領(lǐng)域尖端產(chǎn)品，目前全球航空輪胎生產(chǎn)企業(yè)僅十余家，絕大部分的市場(chǎng)份額法國(guó)米其林集團(tuán)公司、日本普利司通公司和美國(guó)固特異輪胎橡膠公司三家公司占據(jù)，呈現(xiàn)明顯的寡頭壟斷格局，主要由以下幾個(gè)原因?qū)е拢杭夹g(shù)壁壘較高，為了滿足民用航空對(duì)于輪胎安全性與可靠性的要求，其載荷能力要求達(dá)到普通卡車輪胎的10倍以上；變形率要達(dá)到普通車用輪胎的3-4倍；轉(zhuǎn)動(dòng)速度要能達(dá)到每小時(shí)450公里以上，超過F1方程式賽車。航空輪胎還必須耐沖擊、耐刺扎、耐高溫，能夠經(jīng)受住高速起飛產(chǎn)生的強(qiáng)大離心力和著陸接地瞬間的巨大沖擊力，這些高技術(shù)指標(biāo)也使得航空輪胎技術(shù)門檻較高。品牌壁壘較高，民用航空制造行業(yè)長(zhǎng)期被波音和空客公司主導(dǎo)，已經(jīng)與米其林、普利司通等歐美企業(yè)形成了成熟的配套體系，處于民用航空安全性和穩(wěn)定性的考慮，新廠商切入比較困難。認(rèn)證周期漫長(zhǎng)。所有航空輪胎產(chǎn)品必須得到所在國(guó)家民航局的適航審定，只有在取得適航批準(zhǔn)（CTSOA）后才能獲得航空輪胎產(chǎn)品的生產(chǎn)資質(zhì)。同時(shí)，航空輪胎還必須通過相關(guān)的飛機(jī)主機(jī)廠供應(yīng)商資質(zhì)認(rèn)證程序，才能取得飛機(jī)廠商的裝機(jī)批準(zhǔn)資格；針對(duì)改裝類別的產(chǎn)品，除了需要取得CTSOA外，還必須在民航當(dāng)局申請(qǐng)，獲得民航當(dāng)局的重要改裝設(shè)計(jì)批準(zhǔn)書（MDA）。這些相關(guān)的資質(zhì)認(rèn)證對(duì)于輪胎行業(yè)的新進(jìn)入者構(gòu)成較強(qiáng)的資質(zhì)壁壘。作為國(guó)內(nèi)少數(shù)布局航空輪胎制造企業(yè)之一，公司在航空輪胎領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。早在2011年就開始自主研發(fā)航空輪胎產(chǎn)品，擁有10余項(xiàng)航空輪胎相關(guān)專利，推動(dòng)在新材料及新配方的研究及應(yīng)用等多方面有所突破，進(jìn)而有效促進(jìn)輪胎整體技術(shù)提升。公司的技術(shù)實(shí)力也受到中國(guó)民航局認(rèn)可，受中國(guó)民航局委托，負(fù)責(zé)制定CTSO-C62e航空輪胎行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。通過多年的技術(shù)積累和資質(zhì)認(rèn)證，公司成功開發(fā)出適配于波音

737系列和中國(guó)商飛ARJ21等機(jī)型的多規(guī)格航空輪胎產(chǎn)品，其中研制的波音737NG飛機(jī)輪胎于2016年底成功試飛，獲取中國(guó)民航總局頒發(fā)的重要改裝設(shè)計(jì)批準(zhǔn)書（MDA），標(biāo)志公司正式具備航空輪胎裝機(jī)使用資格和銷售資質(zhì)；ARJ21-700飛機(jī)主輪胎獲得中國(guó)民航局頒發(fā)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定項(xiàng)目批準(zhǔn)書（CTSOA證書），這也使得公司在2019年成為中國(guó)商飛ARJ21-700航空輪胎合格供應(yīng)商。此外，公司與中國(guó)商飛簽署相關(guān)合作研發(fā)協(xié)議，已進(jìn)入CR929潛在供應(yīng)商名錄、C909及C919培育供應(yīng)商名錄。3.3立足歐美主流市場(chǎng)的高端銷售渠道半鋼子午線輪胎的替換市場(chǎng)對(duì)輪胎舒適度、安全性、綠色環(huán)保等性能指標(biāo)更為敏感，對(duì)于輪胎制造企業(yè)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)及制造水平要求高，而配套市場(chǎng)上整車廠商的供應(yīng)商考核所需周期較長(zhǎng)。因此，公司結(jié)合自身海外銷售渠道資源優(yōu)勢(shì)，制定了以海外替換市場(chǎng)為核心，持續(xù)培育國(guó)內(nèi)替換市場(chǎng)，重點(diǎn)攻堅(jiān)全球中高端主機(jī)廠配套市場(chǎng)的銷售格局。3.3.1海外高端渠道領(lǐng)跑國(guó)內(nèi)品牌對(duì)于國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)而言，海外市場(chǎng)拓展成本相對(duì)較高：一方面，歐美經(jīng)銷商長(zhǎng)期合作的品牌均為米其林、固特異等國(guó)際知名品牌，建立合作需經(jīng)歷漫長(zhǎng)考核過程。以美國(guó)最大的輪胎零售商之一DISCOUNTTIRE為例，公司與其2012年起接洽合作，歷經(jīng)產(chǎn)品小批量送檢、批量送檢、實(shí)地驗(yàn)廠、商務(wù)談判等階段，2015年起開始銷售，又經(jīng)過幾年的穩(wěn)定合作，才躍升為公司最大的客戶。另一方面，半鋼子午線輪胎領(lǐng)域主要市場(chǎng)需求根源于普通大眾的汽車消費(fèi)及保養(yǎng)，普通大眾對(duì)輪胎品牌容易形成固有消費(fèi)觀念及習(xí)慣，對(duì)于國(guó)內(nèi)新進(jìn)企業(yè)打開市場(chǎng)知名度需要一定培育周期。然而，公司憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和高端化戰(zhàn)略，已經(jīng)將海外市場(chǎng)變成公司的主要市場(chǎng)。過去3年，公司海外營(yíng)收占比徘徊在93-97%，相比賽輪輪胎和玲瓏分別高20%和40%左右。公司海外渠道遍布美洲、歐洲、亞太及非洲等區(qū)域，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷150多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，尤其是在歐美市場(chǎng)深耕多年，擁有完善的境外替換市場(chǎng)銷售體系。公司與眾多國(guó)際知名輪胎經(jīng)銷商合作長(zhǎng)期穩(wěn)定。從過去5年來看，DISCOUNTTIRE，TURBOWHOLESALE，INTER-SPRINT等是公司海外的主要經(jīng)銷商，前五大客戶合計(jì)銷售金額占年度銷售總額比例穩(wěn)定在44%-48%。由于多數(shù)客戶與公司簽署長(zhǎng)期框架協(xié)議，并且有自動(dòng)續(xù)期條款，合作關(guān)系穩(wěn)定，部分客戶合作時(shí)間超過10年。在此基礎(chǔ)上，公司繼續(xù)加大海外客戶的開發(fā)力度，尤其是2018-2019年，經(jīng)銷商數(shù)量增長(zhǎng)較快，從179家增加到201家，推動(dòng)海外營(yíng)收占比從2017年的90%提升到2019年的97%。公司在海外市場(chǎng)，尤其是歐美市場(chǎng)的渠道優(yōu)勢(shì)也提升了公司整體的競(jìng)爭(zhēng)力：可以提升公司在海外的品牌影響力。2014-2021年，在美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)激烈的超高性能輪胎（UHP）市場(chǎng)，公司旗下“德林特Delinte”品牌輪胎已連續(xù)8年保持2.5%的市場(chǎng)份額，為唯一榜上有名的中國(guó)品牌，顯示出公司在高性能輪胎市場(chǎng)強(qiáng)勁的國(guó)際品牌競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)影響力；2021年，公司旗下“森麒麟”、“路航”、“德林特”

三大自主品牌在美國(guó)替換市場(chǎng)的占有率達(dá)到2%，公司全部輪胎產(chǎn)品在美國(guó)替換市場(chǎng)的占有率約4.5%、在歐洲替換市場(chǎng)的占有率超4%。隨著公司“833Plus”

全球化戰(zhàn)略的推進(jìn)，公司在海外的品牌影響力有望繼續(xù)擴(kuò)大。可以提升公司整體的毛利率。作為公司最大的海外市場(chǎng)，美國(guó)營(yíng)收占海外比重在60%以上，而公司銷往美國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)品中，大尺寸、高性能輪胎數(shù)量占比為62.8%，而同期銷往其他市場(chǎng)的同類型輪胎數(shù)量占比為43.6%，由于大尺寸、高性能輪胎售價(jià)較高，較整體產(chǎn)品銷售均價(jià)高22%左右，高端市場(chǎng)渠道推動(dòng)公司盈利水平保持在較高水平。3.3.2國(guó)內(nèi)渠道有望彎道超車公司國(guó)內(nèi)銷售渠道主要集中于替換胎市場(chǎng)，有望借助海外經(jīng)營(yíng)的品牌效應(yīng)以及“新零售”實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)內(nèi)替換市場(chǎng)的彎道超車。其中2020年4月，公司自主研發(fā)的汽車后服務(wù)市場(chǎng)銷售平臺(tái)“麒麟云店”上線運(yùn)行，打破傳統(tǒng)輪胎銷售模式，通過對(duì)生產(chǎn)制造、產(chǎn)品流通、產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)的信息化升級(jí)，深度鏈接生產(chǎn)商、經(jīng)銷商、零售商及終端消費(fèi)者。在“新零售”戰(zhàn)略加持下，國(guó)內(nèi)替換胎市場(chǎng)取得明顯突破。2020年，公司國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商同比增加至約170家，到了2021年底，“麒麟云店”累計(jì)注冊(cè)門店用戶近3.2萬家，銷售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步擴(kuò)大優(yōu)化，幫助公司2021年國(guó)內(nèi)替換市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售收入6.03億元，同比增長(zhǎng)101.81%。在立足替換胎市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，公司在中高端主機(jī)廠配套胎市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力。目前已成為德國(guó)大眾集團(tuán)、廣州汽車、長(zhǎng)城汽車、吉利汽車、北汽汽車、奇瑞汽車等整車廠商的合格供應(yīng)商，并正與奧迪、福特、大眾、寶馬、東風(fēng)日產(chǎn)等國(guó)內(nèi)外一線品牌整車廠商保持交流，推動(dòng)配套網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，未來在國(guó)內(nèi)配套胎市場(chǎng)的份額有望繼續(xù)提升。從布局時(shí)間來看，公司在國(guó)內(nèi)配套胎領(lǐng)域的布局最早可以追溯到2013年，但是直到2018年才將配套市場(chǎng)開發(fā)重點(diǎn)定位于國(guó)內(nèi)外一線汽車廠商?？紤]到配套市場(chǎng)開發(fā)流程相對(duì)較長(zhǎng)，需要經(jīng)過嚴(yán)格的供應(yīng)商資質(zhì)認(rèn)定程序，進(jìn)入其合格供應(yīng)商體系方能形成供貨，按照耗時(shí)3-5年來測(cè)算，未來公司有望為更多的一線廠商供貨。比如2021年，經(jīng)過德國(guó)大眾集團(tuán)總部的嚴(yán)格審核，公司一次性獲得德國(guó)大眾集團(tuán)的全球正式供應(yīng)商資質(zhì)，實(shí)現(xiàn)了高端主機(jī)廠配套的重大突破。從產(chǎn)品質(zhì)量來看，公司的高端化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將有助于國(guó)內(nèi)配套市場(chǎng)的開發(fā)，尤其是在新能源汽車配套領(lǐng)域具備絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力。公司產(chǎn)品在保證輪胎高抗?jié)窕?、高耐磨的基礎(chǔ)上，還可兼顧低滾阻性能，打破性能不可兼顧的“魔鬼三角定律”，可以使新能源汽車?yán)m(xù)航里程增加約6%，是真正意義上更低排放、更低噪音、更輕重量、更低滾阻的“綠色輪胎”。同時(shí)，由于新能源汽車品牌壁壘、渠道壁壘相對(duì)較弱，供應(yīng)鏈和行業(yè)布局并未像傳統(tǒng)燃油車市場(chǎng)那樣根深蒂固，這也為公司切入配套胎市場(chǎng)提供契機(jī)。目前已經(jīng)為廣汽新能源、北汽新能源的多個(gè)車型供貨?？紤]到新能源汽車滲透率仍有較大提升空間，并且國(guó)內(nèi)品牌眾多，公司在新能源汽車配套胎市場(chǎng)領(lǐng)域有望取得突破。4.募投項(xiàng)目相繼落地未來業(yè)績(jī)依舊可期在現(xiàn)有業(yè)務(wù)布局的基礎(chǔ)上，公司制定了

“833Plus”長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，即在“一帶一路”沿線及主要大洲建設(shè)并運(yùn)營(yíng)8座數(shù)字化輪胎智能制造基地（中國(guó)3座，泰國(guó)2座，歐洲、非洲、北美各1座），充分利用公司智能化制造實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步打造全球行業(yè)領(lǐng)先的智能制造模式；全球化產(chǎn)能布局的同時(shí)打造3座全球化研發(fā)中心（中國(guó)、歐洲、北美各一座），保障輪胎產(chǎn)品的高品質(zhì)、高性能、高定位；建立3座全球用戶體驗(yàn)中心（產(chǎn)品展示中心、制造體驗(yàn)中心、駕乘體驗(yàn)中心），Plus即擇機(jī)并購(gòu)一家全球知名輪胎制造商。在長(zhǎng)期戰(zhàn)略確定之后，公司堅(jiān)持步步為營(yíng)，未來兩年將加快重點(diǎn)項(xiàng)目的落地：1）森麒麟（泰國(guó)）年產(chǎn)600萬條高性能半鋼子午線輪胎及200萬條高性能全鋼子午線輪胎擴(kuò)建項(xiàng)目。作為泰國(guó)工廠二期項(xiàng)目，該項(xiàng)目已經(jīng)在2021年四季度建成，2022年產(chǎn)能將逐步釋放。由于2020年美國(guó)市場(chǎng)收入占比高達(dá)62%，并且主要由泰國(guó)工廠貢獻(xiàn)，該項(xiàng)目投產(chǎn)后，可以更好滿足美國(guó)市場(chǎng)的需求。雖然2020年12月30日，美國(guó)公示對(duì)泰國(guó)進(jìn)口半鋼輪胎征收反傾銷稅的初裁結(jié)果，公司泰國(guó)工廠在初裁中適用的反傾銷稅率為16.66%。我們認(rèn)為反傾銷政策對(duì)于公司的泰國(guó)二期項(xiàng)目實(shí)際影響較為有限。本次反傾銷稅只針對(duì)半鋼子午線輪胎，對(duì)于未來的全鋼子午線輪胎擴(kuò)建項(xiàng)目沒有影響。對(duì)于半鋼子午線輪胎，2020年，森麒麟（泰國(guó)）出口至美國(guó)的毛利率為39.71%，即使按照泰國(guó)工廠承擔(dān)反傾銷稅率影響的25%測(cè)算，毛利率僅下降2個(gè)百分點(diǎn)至37%附近。而實(shí)際影響更為樂觀，2021年1季度，泰國(guó)工