利率債周報(bào)：發(fā)展提質(zhì)增量債市更重票息-解讀中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議

證券研究報(bào)告閱讀正文之后的信息披露和法律聲明收益率指標(biāo)(2022/12/16)1Y2.322Y2.433Y2.535Y2.717Y2.8510Y2.8915Y3.02十年國開債收益率(%)22/222/422/622/822/1022/12相關(guān)研究12.04《贖回壓力逐漸緩解，短債配臵價(jià)值顯:姜珮珊shaitongcomS850517070004麗萍slphaitongcomS850522080001:藏多dhaitongcom發(fā)展提質(zhì)增量，債市更重票息——解讀中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議債市展望：提質(zhì)增量關(guān)鍵在質(zhì)、量要合理，債市更重票息央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)將“恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)放在優(yōu)先位臵”，地產(chǎn)方面仍提“房住不炒”，強(qiáng)調(diào)“防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)”和推進(jìn)保交樓工作。各類政策形成發(fā)展合力，貨幣政策“保持流動(dòng)性合理充?！保@意味著經(jīng)濟(jì)改善之前貨幣政策難言轉(zhuǎn)向，政策重點(diǎn)或在加強(qiáng)與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合，結(jié)構(gòu)性與總量性政策搭配使用。債市高波動(dòng)、重票息。明年利率走勢或先下后上，利率中樞相較于222.7%~3.15%，樂觀情況2.6%~3.0%)。年底理財(cái)贖回負(fù)反饋導(dǎo)致債市(尤其是信用債短債)大跌，帶來票息資產(chǎn)的配臵機(jī)會(huì)。建議均衡配臵利率債與信用債，短久期票息資產(chǎn)打底輔以利率波段(騎乘、票息為主)。此外中資美元債、REITS投資機(jī)會(huì)同樣值得關(guān)注。關(guān)注短久期高等級(jí)信用債的配臵機(jī)會(huì)(如城投、二級(jí)資本債)。當(dāng)前短久期中高等級(jí)城投債是最優(yōu)策略。地產(chǎn)債以地方弱國企和混改國企地產(chǎn)債配臵為主，民企地產(chǎn)債適合做交易策略。金融債經(jīng)過此輪調(diào)整后配臵價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)?；久妫?1月經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底，12月產(chǎn)需環(huán)比弱改善但同比依舊不佳11月經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑。從生產(chǎn)法來看，工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速下降至今年6月以來新低，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)更是轉(zhuǎn)負(fù)至-1.9%。從三駕馬車看，出口和消費(fèi)降幅擴(kuò)大、投資增速繼續(xù)大幅放緩。從環(huán)比季調(diào)來看，工業(yè)、投資持續(xù)走弱，消費(fèi)反彈。12月以來，產(chǎn)需環(huán)比弱改善，同比表現(xiàn)依然差。12月以來中觀高頻數(shù)據(jù)顯示，百城土地成交面積月均值環(huán)比改善但同比增速大幅下降，30城商品房成交面積月均值環(huán)比企穩(wěn)但同比降幅擴(kuò)大，汽車批發(fā)零售銷量數(shù)據(jù)環(huán)比改善，鋼材周度產(chǎn)量環(huán)比小幅回升，沿海八省日耗煤量環(huán)比改善但同比降幅擴(kuò)大，行業(yè)開工率分化，但出口綜合指數(shù)環(huán)比依然兩位數(shù)負(fù)增?；ㄉa(chǎn)類指標(biāo)表現(xiàn)偏弱，庫存同比下降，價(jià)格指標(biāo)分化。物價(jià)方面，12月CPI同比或反彈，PPI同比降幅或縮小。上周回顧：資金利率上行，存單量跌價(jià)升，短債小跌、長債持平資金利率上行，票據(jù)利率下行。上周央行凈投放資金1890億元。RDR07均值22BP/-1BP。3M存單發(fā)行利率震蕩上行、FR007-1Y互換利率震蕩下行。國股銀票1M、3M、6M、1Y轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率較12月9日分別-42bp、-21bp、-11bp、-4bp。凈融資額增加，存單量跌價(jià)升。利率債凈融資額1888億元(不含特別國債7500億元)，環(huán)比增加3109億元。國債、國開債、進(jìn)出口行債上升；地方債計(jì)劃發(fā)行126億元，環(huán)比下降。上周短債小跌、長債持平。上周一公布的社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期但債市反應(yīng)平淡。配臵盤陸續(xù)進(jìn)場買債，債市情緒有所回暖。上周四央行超額續(xù)作MLF，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期升溫。國債、國開債期限利差整體收窄，國開債期限利差已被壓縮至歷史偏低位。10Y國開債隱含稅率上升至4.94%，位于5%分位數(shù)。固定收益研究—利率債周報(bào)2閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.政策聚焦&債市展望：政策合力共促經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，債市高波動(dòng)、重票息...............1.1解讀中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議....................................................................................1.2上周其他政策表態(tài)：加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)....2.基本面：11月經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底，12月產(chǎn)需環(huán)比弱改善........................................3.貨幣市場：資金利率上行，票據(jù)利率下行.........................................................4.一級(jí)市場：利率債凈融資額增加.......................................................................5.二級(jí)市場：短債小跌、長債持平.......................................................................目錄 4 表12020-2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議主要內(nèi)容 5表2信用債品種利率水平與利差分位數(shù)(%，截至12月16日) 6 表4中觀高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)(截至2022/12/16) 8表5基建高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)(截至2022/12/16) 9表6利率債已發(fā)行與未來一周計(jì)劃發(fā)行情況(截至12月16日) 11表7國開國債利率水平、期限利差及國開債隱含稅率(截至2022/12/16) 13固定收益研究—利率債周報(bào)3圖1工業(yè)、消費(fèi)、投資環(huán)比季調(diào)增速(%) 7 圖3CPI同比走勢與預(yù)測值(%) 9圖4每周公開市場投放規(guī)模(億元，更新至12月16日) 10 圖7三個(gè)月存單發(fā)行利率和FR007-1Y互換利率(%) 10圖8國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率(%) 10圖9國債、政金債、地方債發(fā)行規(guī)模對(duì)比(億元) 11圖10各期限固息國開債認(rèn)購倍數(shù)(倍) 11圖11各期限固息國債認(rèn)購倍數(shù)(倍) 11圖12同業(yè)存單發(fā)行量和凈融資額(億元) 12發(fā)行利率(%) 12 12固定收益研究—利率債周報(bào)4閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2023年政策基調(diào)：提振市場信心、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)、加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)配合。2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表示“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大”，政策定調(diào)為“更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展…大力提振市場信心…推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”，以及“要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)…加大宏觀政策調(diào)控力度。加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合，形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力”。發(fā)展提質(zhì)增量，關(guān)鍵在質(zhì)，量要合理，不搞強(qiáng)刺激。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”。從“改善社會(huì)心理預(yù)期、提振發(fā)展信心”入手，在內(nèi)需方面強(qiáng)調(diào)將“恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)放在優(yōu)先位臵”、外需方面“繼續(xù)發(fā)揮出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用”、產(chǎn)業(yè)方面強(qiáng)調(diào)發(fā)展新能源、人工智能、生物制造等前沿技術(shù)領(lǐng)域，地產(chǎn)方面仍提“房住不炒”，強(qiáng)調(diào)“防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)”和推進(jìn)保交樓工作。各類政策形成合力，貨幣政策“保持流動(dòng)性合理充?！?，這意味著在經(jīng)濟(jì)改善之前貨幣政策難言轉(zhuǎn)向，政策重點(diǎn)或在加強(qiáng)與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合，結(jié)構(gòu)性與總量性政策搭配使用，共同助力疫情防控政策調(diào)整后經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)能的修復(fù)。債市高波動(dòng)、重票息。23年經(jīng)濟(jì)因低基數(shù)或高于22年，從庫存周期和名義GDP走勢來看，明年利率走勢或先下后上，利率中樞相較于22年下半年或有所抬升?？紤]到疫情優(yōu)化后內(nèi)需波動(dòng)中修復(fù)，資金淤積狀況不斷改善，債市波動(dòng)率加大，從牛市尾部悲觀情況2.7%~3.15%，樂觀情況2.6%~3.0%)。年底理財(cái)贖回負(fù)反饋導(dǎo)致債市(尤其是信用債短債)大跌，帶來票息資產(chǎn)的配臵機(jī)會(huì)。建議均衡配臵利率債與信用債，短久期票息資產(chǎn)打底輔以利率波段(騎乘、票息為主)。此外中資美元債、REITS投資機(jī)會(huì)同樣值得關(guān)注。關(guān)注短久期高等級(jí)信用債的配臵機(jī)會(huì)(如城投、二級(jí)資本債)。23年資產(chǎn)荒或難以大幅出現(xiàn)，利差壓縮難以復(fù)制2022H1極致行情。受債市贖回負(fù)反饋影響，中高等級(jí)城投債跌出一定的性價(jià)比，當(dāng)前短久期中高等級(jí)城投債是最優(yōu)策略。我們認(rèn)為城投債修復(fù)路徑如下：高等級(jí)短久期→中高等級(jí)短久期→中高等級(jí)中長久期，隨后才是低等級(jí)弱資質(zhì)短久期城投債的緩慢修復(fù)。地產(chǎn)債以地方弱國企和混改國企地產(chǎn)債配臵為主，民企地產(chǎn)債適合做交易策略。金融債方面，二級(jí)資本債近期利差大幅走闊、2Y品種利差位于近三年99%分位數(shù)，5YAAA-二級(jí)資本債利差一度逼近20年11月包商銀行風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)的高點(diǎn)水平，經(jīng)過此輪調(diào)整后配臵價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)。建議逐步加大可轉(zhuǎn)債配臵比例。展望23年，權(quán)益市場處于周期底部向上，風(fēng)險(xiǎn)偏好制約因素有所改善，為轉(zhuǎn)債平價(jià)端帶來機(jī)會(huì)。但另一方面轉(zhuǎn)債估值近期雖有壓縮但仍不低，高估值制約賠率，同時(shí)也是回撤的來源，明年或更需要關(guān)注利率變化帶來的影響，利率中樞趨升或帶動(dòng)轉(zhuǎn)債估值中樞小幅下移。策略上，關(guān)注雙低抗跌+平衡偏股型品種，同時(shí)跟隨權(quán)益市場和債市的節(jié)奏旋律，關(guān)注估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)及帶來的機(jī)會(huì)。行業(yè)上，明年關(guān)注低碳經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國家安全等細(xì)分領(lǐng)域，另外復(fù)蘇邏輯相關(guān)方向或短期提供部分彈性，擴(kuò)內(nèi)需關(guān)注消費(fèi)相關(guān)機(jī)會(huì)。固定收益研究—利率債周報(bào)5表12020-2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議主要內(nèi)容年份基調(diào)財(cái)政政策貨幣政策房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)工作重點(diǎn)部署2023年經(jīng)濟(jì)工作(22年會(huì)議)更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展……大力提振市場信心……推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，為全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家開好局起好步。明年要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)……加大宏觀政策調(diào)控力度。加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合，形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力。更好統(tǒng)籌供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和擴(kuò)大內(nèi)需，更好統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)政策和其他政策……從改善社會(huì)心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手，綱舉目張，做好工作。優(yōu)化調(diào)整疫情防控政策……順利渡過流行期，確保平穩(wěn)轉(zhuǎn)段和社會(huì)秩序穩(wěn)定。。積極的財(cái)政政策要加力提效。保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，優(yōu)化組合赤字、專項(xiàng)債、貼息等工具，在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。要加大中央對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付力度，推動(dòng)財(cái)力下沉，做好基層“三?！惫ぷ?。穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。要保持流動(dòng)性合理充裕，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，強(qiáng)化金融穩(wěn)定保障體系。要確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況，同時(shí)要堅(jiān)決依法打擊違法犯罪行為。要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題，探索長租房市場建設(shè)。要堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。要防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，壓實(shí)各方責(zé)任，防止形成區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)黨中央對(duì)金融工作集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)。要防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決遏制增量、化解存量。加強(qiáng)金融、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。一是著力擴(kuò)大國內(nèi)需求。二是加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。三是切實(shí)落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”。四是更大力度吸引和利用外資。五是有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。部署2022年經(jīng)濟(jì)工作(21年會(huì)議)明年將召開黨的二十大，這是黨和國家政治生活中的一件大事……持續(xù)改善民生，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，保持社會(huì)大局穩(wěn)定，迎接黨的二十大勝利召開.明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。要正確認(rèn)識(shí)和把握實(shí)現(xiàn)共同富裕的戰(zhàn)略目標(biāo)和實(shí)踐途徑……要正確認(rèn)識(shí)和把握碳達(dá)峰碳中和。實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，要堅(jiān)定不移推進(jìn)，但不可能畢其功于一役。積極的財(cái)政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。要保證財(cái)政支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度。實(shí)施新的減稅降費(fèi)政策，強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶、制造業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)化解等的支持力度，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。黨政機(jī)關(guān)要堅(jiān)持過緊日子。嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律。堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。財(cái)政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合。實(shí)施好擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力。圍繞保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，加大宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)力度，提高宏觀調(diào)控的前瞻性針對(duì)性。要堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，探索新的發(fā)展模式，堅(jiān)持租購并舉，加快發(fā)展長租房市場，推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)要正確認(rèn)識(shí)和把握防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)。要繼續(xù)按照穩(wěn)定大局……壓實(shí)地方、金融監(jiān)管、行業(yè)主管等各方責(zé)任，壓實(shí)企業(yè)自救主體責(zé)任……化解風(fēng)險(xiǎn)要有充足資源，研究制定化解風(fēng)險(xiǎn)的政策，要廣泛配合，完善金融風(fēng)險(xiǎn)處臵機(jī)制。要堅(jiān)持全國統(tǒng)籌、節(jié)約優(yōu)先、雙輪驅(qū)動(dòng)、內(nèi)外暢通、防范風(fēng)險(xiǎn)的原則。一是宏觀政策要穩(wěn)健有效。二是微觀政策要持續(xù)激發(fā)市場主體活力。三是結(jié)構(gòu)政策要著力暢通國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)。四是科技政策要扎實(shí)落地。五是改革開放政策要激活發(fā)展動(dòng)力。六是區(qū)域政策要增強(qiáng)發(fā)展的平衡性協(xié)調(diào)性。七是社會(huì)政策要兜住兜牢民生底線。部署2021年經(jīng)濟(jì)工作(20年會(huì)議)明年是我國現(xiàn)代化建設(shè)進(jìn)程中具有特殊重要性的宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性。要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效。要用好寶貴時(shí)間窗口，集中精力推進(jìn)改革創(chuàng)新，以高質(zhì)量發(fā)展為“十四五”開好局。積極的財(cái)政政策要提質(zhì)增效、更可持續(xù)，保持適度支出強(qiáng)度，增強(qiáng)國家重大戰(zhàn)略任務(wù)財(cái)力保障，在促進(jìn)科技創(chuàng)新、加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、調(diào)節(jié)收入分配上主動(dòng)作為，抓實(shí)化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作，黨政機(jī)關(guān)要堅(jiān)持過緊日子。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，多渠道補(bǔ)充銀行資本金，完善債券市場法制，加大對(duì)科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展的金融支持，深化利率匯率市場化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)要堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因地制宜、多策并舉，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。要高度重視保障性租賃住房建設(shè)，加快完善長租房政策，逐步使租購住房在享受公共服務(wù)上具有同等權(quán)利，規(guī)范發(fā)展長租房市場。明年世界經(jīng)濟(jì)形勢仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，復(fù)蘇不穩(wěn)定不平衡，疫情沖擊導(dǎo)致的各類衍生風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。要增強(qiáng)憂患意識(shí)，堅(jiān)定必勝信心，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)和高質(zhì)量發(fā)展。要辦好自己的事，堅(jiān)持底線思維，提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)見預(yù)判能力，嚴(yán)密防范各種風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。要抓好發(fā)展和安全兩件大事，有效防范化解各類經(jīng)濟(jì)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，高度重視安全生產(chǎn)和防災(zāi)減災(zāi)工作，堅(jiān)決防范重特大事故發(fā)生。一是強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技力量。二是增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈自主可控能力。三是堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需這個(gè)戰(zhàn)略基點(diǎn)。四是全面推進(jìn)改革開放。五是解決好種子和耕地問題。六是強(qiáng)化反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張。七是解決好大城市住房突出問題。八是做好碳達(dá)峰、碳中和工作。12wwwcnARTIshtml12/2021/12/10/ARTI1639136209677195.shtml3/2020/12/18/ARTI1608287844045164.shtml閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益研究—利率債周報(bào)6閱讀正文之后的信息披露和法律聲明二級(jí)資本債AAA-AA+AAAAA-永續(xù)債AA+AAAAAAA+AAAAA城投債AA+AA年期當(dāng)前利率水2年當(dāng)前利率水4年期34年期平5年期3.173.493.663.793.803.283.573.763.923.943.563.854.033.814.083.864.004.214.404.504.583.003.353.483.523.633.293.683.833.873.983.573.9693.143.373.533.593.633.453.763.944.024.073.994.284.324.414.45與國開債利差所處分位數(shù)(3年)年期2年期3年期4年期5年期85.3096.9093.9094.6089.9088.1096.5093.3094.6092.3081.0091.5086.1084.2076.3099.1099.4099.1099.4099.4098.8099.7099.1099.4099.4077.50.0099.1096.1097.9086.3099.3099.4096.9095.5094.7099.5099.7097.1097.8092.9099.3097.5088.3085.0094.7099.1098.9097.7092.7099.5099.80.0099.8099.8099.7099.8099.8099.70.00與國開債利差所處分位數(shù)(1年)年期2年期3年期4年期5年期99.2099.2099.2098.4098.8098.0098.8096.8098.8098.4098.8098.4098.8098.4098.8098.8098.8099.2099.2099.2098.80.0098.8099.2098.4099.6098.8098.8098.8099.2099.2099.2099.2098.8098.8099.2099.2099.2099.2095.6098.8098.8098.8098.8098.8099.2094.8094.8080.0098.8097.2099.2099.2098.8099.2099.2099.6097.2098.8099.60.0099.6099.6099.2099.6099.6099.20.00AAA企業(yè)債AA+AA可續(xù)期產(chǎn)業(yè)債AAAAA+AA非公開產(chǎn)業(yè)債AAAAA+AA普通金融債AAAAA+AA年期當(dāng)前利率水2年當(dāng)前利率水4年期34年期平5年期3.023.383.463.543.623.283.663.783.853.953.533.914.044.174.273.263.633.773.813.923.583.943.864.254.424.594.723.123.553.713.763.873.433.864.084.154.303.814.364.514.634.752.792.973.0083.083.123.333.373.033.263.313.523.56與國開債利差所處分位數(shù)(3年)年期2年期3年期4年期5年期88.7099.4099.5097.5094.6095.0099.4099.7098.6096.9091.0098.1097.7087.1079.5078.9097.4096.9083.5086.2076.1086.9076.6053.8059.9045.1051.9045.3040.7037.3039.2081.1080.2066.7076.2056.8081.0085.8076.2083.4057.4089.3084.3066.8053.9056.4093.9065.8087.5075.0049.6087.4057.1067.1056.0058.7086.1050.0055.1041.70與國開債利差所處分位數(shù)(1年)年期2年期3年期4年期5年期98.8098.8098.8098.8099.2099.2099.2099.2099.2099.2099.2099.2099.2099.2099.2099.6099.2097.2093.2072.4099.2099.2098.4098.8099.2099.2099.2099.2099.2099.2099.2096.0096.0085.2098.8099.6099.2099.2086.8086.8098.8097.6098.8099.2099.2099.2099.2099.2097.2097.2074.4098.8098.4099.2099.2065.2097.2066.8086.0058.0074.0097.6082.4086.8061.6072.0093.2049.6069.6034.00中央銀行制度(認(rèn)真學(xué)習(xí)宣傳貫徹建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，要圍繞黨的二十大確立的金融改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)，做好以下工作。(一)完善貨幣保持正的利率，保持正常的、斜率向上的收益率曲線形態(tài)。健全貨幣政策調(diào)控機(jī)制...發(fā)揮貨幣政策的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，精準(zhǔn)加大對(duì)國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度...(二)深化金融體制改革，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力...需要進(jìn)一步深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革...提高直接融資比重，加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)...構(gòu)及股東的主體責(zé)任，提升金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健性...大規(guī)模的“他救”是特定歷史時(shí)期的特殊安排...“自救”應(yīng)成為當(dāng)前和今后應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的主要方式...(四)加強(qiáng)《“十四五”擴(kuò)大內(nèi)需對(duì)標(biāo)對(duì)表《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022-2035年)》提出的八個(gè)方面重點(diǎn)任務(wù)，針對(duì)“十四五”時(shí)期能夠落實(shí)或取得明顯進(jìn)展的工作，進(jìn)一步細(xì)化實(shí)化了相關(guān)政策舉措。一是全面促進(jìn)消費(fèi)，加快消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)...二是礎(chǔ)設(shè)施。三是推動(dòng)城鄉(xiāng)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，釋放內(nèi)需潛能...四是提高供給質(zhì)量，帶動(dòng)需求更好實(shí)現(xiàn)。要加快發(fā)展新產(chǎn)業(yè)新產(chǎn)品，積極促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升...五是健全現(xiàn)代市場和流通體系，促進(jìn)產(chǎn)需有機(jī)銜接...六是深《“十四五”擴(kuò)大內(nèi)需發(fā)言人就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展有關(guān)情況答記苦努力。下一步...我們將持續(xù)推進(jìn)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施落地見效，發(fā)揮推進(jìn)有效投資重要項(xiàng)目協(xié)調(diào)重點(diǎn)領(lǐng)域消費(fèi)加快恢復(fù)發(fā)展，加大對(duì)中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶的支持力度，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，強(qiáng)化 固定收益研究—利率債周報(bào)7閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2.基本面：11月經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底，12月產(chǎn)需環(huán)比弱改善11月經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑。從生產(chǎn)法來看，工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速下降2.8個(gè)百分點(diǎn)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)更是轉(zhuǎn)負(fù)至-1.9%、也為今年6月以來新低。從三駕馬車看，出口和消費(fèi)降幅擴(kuò)大、投資增速繼續(xù)大幅放緩。從環(huán)比季調(diào)來看，工業(yè)、投資持續(xù)走弱，消費(fèi)反彈。速(%)-1.0-3.0-5.0-1.0-3.0-5.0值-1.0:: 社消零售:社消零售:環(huán)比季調(diào)11月消費(fèi)增速降幅走闊、為今年6月以來新低。國內(nèi)疫情多發(fā)廣發(fā)對(duì)消費(fèi)形成負(fù)面影響較大，帶動(dòng)消費(fèi)繼續(xù)探底，11月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上行至5.7%，消費(fèi)當(dāng)月同比增速降幅擴(kuò)大5.4個(gè)百分點(diǎn)至-5.9%、季調(diào)環(huán)比增速轉(zhuǎn)正至0.15%，限額以上消費(fèi)增速降幅走闊至-5.8%。短期看疫情對(duì)消費(fèi)的沖擊或延續(xù)，需等到人口“正常”流動(dòng)時(shí)(或仍需3個(gè)月左右)，消費(fèi)才有望步入“正常化”。11月投資當(dāng)月同比增速大幅放緩、為2020年5月以來新低。1-11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速繼續(xù)回落0.5pct至5.3%。11月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比增速大幅減少 25%20%15%10%5%0%-5%-20%-25%21年11月兩年平均22年10月當(dāng)月同比22年11月當(dāng)月同比工業(yè)增加值服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)社消零售固定資產(chǎn)投資基建(新制造業(yè)投資地產(chǎn)投資21年11月兩年平均5.4%5.6%21.0%4.4%3.6%11.2%22年10月當(dāng)月同比5.0%-0.3%-0.5%5.0%9.4%6.9%22年11月當(dāng)月同比2.2%-8.7%-5.9%0.8%10.6%6.2%制造業(yè)投資壓力增大。出口&地產(chǎn)投資單月降幅均擴(kuò)大、庫存繼續(xù)主動(dòng)去化，制造業(yè)投資下行壓力大，11月制造業(yè)投資當(dāng)月同比增速下滑0.7pct至6.2%。地產(chǎn)投資降幅持續(xù)擴(kuò)大。11月地產(chǎn)投資增速降幅擴(kuò)大至-19.8%、降幅已超2020年2月。其中，商品房銷售面積、新開工、施工、竣工當(dāng)月同比增速分房地產(chǎn)積極政策頻出，但政策效果或仍需觀察，短期地產(chǎn)需求或依然疲軟?；ㄍ顿Y繼續(xù)托底經(jīng)濟(jì)。11月新、舊口徑基建投資當(dāng)月同比增速環(huán)比分別上升1.2pct、上升1.1pct至10.6%、13.9%?？紤]到年末項(xiàng)目進(jìn)度受寒冷天氣影固定收益研究—利率債周報(bào)844響加大，12月以來基建高頻指標(biāo)表現(xiàn)偏弱，預(yù)計(jì)12月基建單月投資增速或小韌性。4412月以來，產(chǎn)需環(huán)比弱改善，同比表現(xiàn)依然差。從12月以來中觀高頻數(shù)據(jù)來看，需求端環(huán)比表現(xiàn)分化，百城土地成交面積月均值環(huán)比改善但同比增速大幅下降，30城商品房成交面積月均值環(huán)比企穩(wěn)但同比降幅擴(kuò)大，汽車批發(fā)零售銷量數(shù)據(jù)環(huán)比改善(購臵稅補(bǔ)貼和新能源補(bǔ)貼等政策年末即將到期+防疫政策不斷優(yōu)化等提振汽車銷量)，出口SCFI和CCFI綜合指數(shù)環(huán)比依然兩位數(shù)負(fù)增。工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比弱改善，鋼材周度產(chǎn)量小幅回升，沿海八省日耗煤量環(huán)比改善但同比降幅擴(kuò)大，行業(yè)開工率分化。表4中觀高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)(截至2022/12/16)類別指標(biāo)頻次上周值環(huán)比(%)同比(%)11月月均值12月月均值12月環(huán)比(%)12月同比(%)近12周走勢圖同期分位數(shù)地產(chǎn)30大中城市:商品房成交面積(萬平方米)38.4038.402223.933.04175.175.183446.492.44-55.8248.700.82-44.047.310.18日周周42.4542.453329.042.35-27.842.1710.5349.69-0.690%100大中城市:成交土地面積(萬平方米)63%100大中城市:成交土地溢價(jià)率(%)6%汽車當(dāng)周銷量:乘用車:廠家零售(萬輛)周周5.67周周5.676.6849.8046.60-3.00-23.0021.006.004.534.2421.00-3.006.00-23.00-當(dāng)周銷量:乘用車:廠家批發(fā)(萬輛)-CCFI:綜合指數(shù)周-5.01-58.64-76.651339.431123.291683.881389.81-5.01-58.64-76.651339.431123.29-3.50--3.50-3.50-1404.771404.771144.25-56.98-76.5969%SCFI:綜合指數(shù)周 66%外貿(mào)集裝箱吞吐量:八大樞紐港口:同比(%)旬---%工業(yè)唐山鋼廠:高爐開工率(%)周57.1475.97657.1475.9764.8353.1877.3462.0315.878.10303.970.080.533.02-0.533.02-6.56-6.6612.70-2.4212.437.0657-6.97-8.94-2.925.0475.8265.0566.5571.2050.47202.09285.5747%高爐開工率(247家):全國周5%開工率:汽車輪胎:半鋼胎(%)周0%PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率:PTA工廠(%)73.7377.7657.1364.9970.8550.39-5.72-9.50-0.613%PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率:聚酯工廠(%)0%PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率:江浙織機(jī)(%)0%耗煤量(萬噸)日206.90284.930.730.58-0.944.22179.32292.6448%鋼材產(chǎn)量(萬噸)周%Wind上周基建生產(chǎn)類指標(biāo)表現(xiàn)偏弱，庫存同比下降，價(jià)格指標(biāo)分化。截至12月16日，最新的基建高頻數(shù)據(jù)顯示，上周螺紋鋼產(chǎn)量、石油瀝青裝臵開工率、全鋼胎開工率環(huán)比均降。庫存方面，瀝青期貨庫存環(huán)比持平同比大降、LME銅庫存同比環(huán)比均降。價(jià)格類指標(biāo)中，水泥和LME銅價(jià)均環(huán)比下降。螺紋鋼和瀝青價(jià)格均環(huán)比上升。固定收益研究—利率債周報(bào)9閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表5基建高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)(截至2022/12/16)類別指標(biāo)頻次上周值環(huán)比(%)同比(%)11月月均值12月月均值12月環(huán)比(%)12月同比近12周走(%)勢圖同期分位數(shù)水泥水泥發(fā)運(yùn)率(%)周338.11-0.67-4.70147.44147.44-1.01-22.7246.84153.8838.4538.45149.4570.7636.91-8.39 -2.88.40-6.98-2.80-22.227.13-3.200%水泥價(jià)格指數(shù)(點(diǎn))日33%水泥庫容比(%)周69.3669.3643.8971.1735.966.96-2.950.8300%磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率(%)周8%螺紋鋼螺紋鋼期貨收盤價(jià)(元/噸)日4022.00284.934022.00284.933657.41292.644.226.97-0.94.82-2.42.82-2.425.04285.5755%螺紋鋼主要鋼廠產(chǎn)量(萬噸)周22%石油瀝青石油瀝青裝臵開工率(%)周31.60-5.95-5.95-11.9800.00-91.3440.74.6132.602.173454.58-2.5034.4617.9317.930%瀝青期貨庫存(萬噸)周2.683% 瀝青期貨收盤價(jià)(元/噸)日36168.9221.264076.6894%銅LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)(美元/噸)日82328.4182328.418029.958.96-5.66-3.054.29-4.244.29-4.24.498.58%LME銅總庫存(萬噸)日6%全鋼胎全鋼胎開工率(%)日56.51-3.85-6.4954.1059.135.03-6.383% 。12月CPI同比或反彈，PPI同比降幅或縮小。12月以來豬價(jià)下降、環(huán)比降幅擴(kuò)大、鮮菜環(huán)比增速轉(zhuǎn)正、水果價(jià)格環(huán)比上漲，再疊加去年同期通脹基數(shù)走低，預(yù)計(jì)12月CPI同比增速或反彈；PPI方面，12月以來國內(nèi)產(chǎn)需偏弱依舊對(duì)漲價(jià)形成制約，國際原油價(jià)格震蕩收跌，國內(nèi)油價(jià)環(huán)比降幅走闊、但煤價(jià)環(huán)比增速抬升、鋼價(jià)環(huán)比增速明顯轉(zhuǎn)正，以及去年同期基數(shù)走低，因此我們預(yù)計(jì)12月PPI同比或維持負(fù)增、但降幅或大幅縮小。圖3CPI同比走勢與預(yù)測值(%).03.53.02.52.01.51.00.50.0CPI同比:預(yù)測值CPI同比:實(shí)際值20/1221/221/421/621/821/1021/1222/222/422/622/822/1022/12上周央行凈投放資金1890億元，MLF超額續(xù)作。具體來說，上周央行逆回購?fù)斗?90億元，逆回購到期100億元，MLF投放6500億元，MLF到期5000億元。資金利率整體上行，票據(jù)利率下行。具體來說，R001均值上行11BP至1.28%，至1.63%。3M存單發(fā)行利率震蕩上行、FR007-1Y互換利率震蕩下行；至12月15日，固定收益研究—利率債周報(bào)10閱讀正文之后的信息披露和法律聲明9000逆回購凈投放量OMO凈投放量(含MLF)0000000000000000000021/1222/222/422/622/822/1022/12DR001R002.22.0821/1222/222/422/622/822/1022/12FR1Y互換利率(%) 利率互換:FR007:1年同業(yè)存單:發(fā)行利率:3個(gè)月2.72.39522/222/422/622/822/222/422/622/822/1021/12資料來源：WIND，海通證券研究所圖6七天回購利率(%)DR007R007R007：20日移動(dòng)平均4.03.53.02.52.05021/1222/222/422/622/822/1022/125.0國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)收益率曲線:1個(gè)月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)收益率曲線:35.0國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)收益率曲線:1個(gè)月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)收益率曲線:3個(gè)月4.03.02.01.0國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)收益率曲線:6個(gè)月22/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/12資料來源：WIND，海通證券研究所上周，利率債凈融資額1888億元，環(huán)比增加3109億元。利率債總發(fā)行量3091億元(不含特別國債7500億元)，環(huán)比減少484億元。其中，記賬式國債發(fā)行2306億元(不含特別國債7500億元)，環(huán)比增加152億元；政金債發(fā)行617億元，環(huán)比減少計(jì)劃發(fā)行1650億元，環(huán)比上升；地方政府債計(jì)劃發(fā)行126億元，環(huán)比下降。900080007000600050004000300029000800070006000500040003000200010000圖9國債、政金債、地方債發(fā)行規(guī)模對(duì)比(億元)10000記記賬式國債地方政府債政策性金融債22/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/12圖10各期限固息國開債認(rèn)購倍數(shù)(倍)98765432106/166/236/307/77/147/217/288/48/118/188/259/19/89/159/229/2910/1310/206/166/236/307/77/147/217/288/48/118/188/259/19/89/159/229/2910/1310/2010/2711/1011/1711/2412/15圖11各期限固息國債認(rèn)購倍數(shù)(倍)554433221106/166/236/307/77/147/217/288/48/118/188/259/19/89/159/229/290/130/200/271/106/166/236/307/77/147/217/288/48/118/188/259/19/89/159/229/290/130/200/271/101/171/242/15上周，利率債一級(jí)市場招投標(biāo)需求一般，國債+政金債總計(jì)劃發(fā)行規(guī)模1400億元(不含特別國債)，實(shí)際發(fā)行規(guī)模2037億元。國債、國開債、進(jìn)出口行債需求均一般。表6利率債已發(fā)行與未來一周計(jì)劃發(fā)行情況(截至12月16日)發(fā)行起始日債券簡稱發(fā)行發(fā)行規(guī)模(年)率(%)(%)認(rèn)購倍數(shù)(倍)認(rèn)購倍數(shù)描述債+政金債(不含特別國債)：已發(fā)行/12/123--/12/137格/12/13003格/12/131格/12/135格/12/143格/12/14格/12/147/12/14格2/12/14/12/153格/12/15001格/12/15格2/12/1505格/12/157格.26/12/15格/12/16格2/12/16格劃發(fā)行0、0/12/21格閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益研究—利率債周報(bào)12/12/2300格9,0007,0005,0003,0001,000-1,000-3,000-5,000-7,000總發(fā)行量總償還量凈融資額3.53.02.52.02022/12/23229,0007,0005,0003,0001,000-1,000-3,000-5,000-7,000總發(fā)行量總償還量凈融資額3.53.02.52.0地方債地方債未來一周計(jì)劃發(fā)行126同業(yè)存單量跌價(jià)升。上周，同業(yè)存單發(fā)行3639億元，環(huán)比減少1287億元；到期5223億元；凈融資額-1583億元，環(huán)比減少3906億元；股份制銀行1年同業(yè)存單發(fā)行圖12同業(yè)存單發(fā)行量和凈融資額(億元)21/1222/03圖12同業(yè)存單發(fā)行量和凈融資額(億元)21/1222/0322/0622/0922/12同業(yè)存單:發(fā)行利率(股份制銀行):1年19/1220/620/1221/619/1220/620/1221/621/1222/12上周短債小跌、長債持平。上周一公布的社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期、但是債市反應(yīng)平淡，主要矛盾依然在于贖回負(fù)反饋和政策預(yù)期層面。在高配臵價(jià)值吸引下，配臵盤陸續(xù)進(jìn)場買債，債市情緒有所回暖，上周三10Y國債利率下行3BP。上周四央行超額續(xù)作MLF，市場降息預(yù)期落空；11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場對(duì)于政策將加碼帶動(dòng)明年經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期升溫帶動(dòng)當(dāng)天10Y國債利率小幅上行。上周五央行逆回購操作放量呵護(hù)流動(dòng)性，隔夜資金利率企穩(wěn)。10年期國債收益率持平于2.89%；1年期國開債收益率上行8BP至2.48%，10年期國開債收益率持平于3.04%。)變化(變化(bps,右軸)2022/12/09bp2022/12/16s2.852.903.013.0482.532.43642.522.30.5-2-42y3y5y7y10y2.862.642.706.04.02.00.0-2.0-4.0變化(bps,右軸)2022/12/092022/12/16變化(bps,右軸)2022/12/092022/12/16.062.958.043210-1-2-3-43y5y7y10y2.73y5y7y2.12.523.53bps10y2.322.482.662.892.772.712.392.52y2y.5%%%2311國債、國開債關(guān)鍵期限利率分化，短期利率上行，長債利率持平或下降。截至12月16日，3M/1Y/3Y國債利率所處分位數(shù)均上升，5Y/7Y/10Y/30Y國債利率所在分位數(shù)均下降；3M、1Y分別位于76%、62%分位數(shù)水平，其余位于17-54%分位數(shù)之間。國開債方面，3M/1Y國開債利率分位數(shù)有所上升，其余期限變化不大。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益研究—利率債周報(bào)13閱讀正文之后的信息披露和法律聲明國債、國開債期限利差整體收窄，國開債期限利差已被壓縮至歷史偏低位。國債方面，5Y-3Y國債期限利差收窄但仍為最陡(52%分位數(shù))，10Y-5Y走闊(43%分位數(shù))，其余關(guān)鍵期限利差均收窄或持平。國開債3Y-1Y利差收窄但仍最陡(6%分位數(shù))，10Y-5Y小幅走闊(5%分位數(shù))，其余關(guān)鍵期限利差均收窄。1Y、3Y隱含稅率分別位于72%、50%分位數(shù)水平，其余關(guān)鍵期限國開債隱含稅率均位于21%及以下分位數(shù)水平。其中，10Y國開債隱含稅率由4.78%上升至4.94%，位于5%分位數(shù)水平。表7國開國債利率水平、期限利差及國開債隱含稅率(截至2022/12/16)3y5y 8535年-3年10年-5年年 (bp)(bp)%)%)525243002 (bp)(bp)%)%)666229530024688555021年分位數(shù)固定收益研究—利率債周報(bào)14閱讀正文之后的信息披露和法律聲明信息披露明本人具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息本報(bào)告僅供海通證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，告中的任何內(nèi)容所引致、價(jià)值及投資收入可能在法律許可的情況下，海通證券及其所屬可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。本報(bào)告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)海通證券研究所書面授權(quán)，本研究報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或記均為本公處為海通證券研究所，且證券投資咨詢業(yè)務(wù)。固定收益研究—利率債周報(bào)15閱讀正文之后的信息披露和法律聲明海通證券股份有限公司研究所路穎所長(021)23219403luying@副所長(021)23219404dengyong@(021)23219658xyg6052@所長助理(021)23219747tll5535@余文心所長助理(0755)82780398ywx9461@宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)19820應(yīng)鎵嫻(021)23219394李俊(021)23154149侯歡(021)23154658聯(lián)系人3219674aitongcomyjx@hh3288@haitongcomwyq4704@金融工程研究團(tuán)隊(duì))23219732鄭雅斌(021)23219395羅蕾(021)23219984余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230黃雨薇(021)23154387張耿宇(021)23212231聯(lián)系人1)23154170金融產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)fengjr@hengybhaitongcomll@yhm591@ylq@ongcomzgy3303@zll@cjh@倪韻婷(021)23219419唐洋運(yùn)(021)23219004徐燕紅(021)23219326談鑫(021)23219686莊梓愷(021)23219370譚實(shí)宏(021)23219445江濤(021)23219819張弛(021)23219773聯(lián)系人23154167滕穎杰(021)23219433章畫意(021)23154168陳林文(021)23219068魏瑋(021)23219645gcomtangyy@xyh10763@tx10771@zzk0@tsh12355@jt13892@zc13338@wqy76@tyj3580@zhy13958@clw4331@ww4694@舒子宸szc14816@姜珮珊(021)23154121王巧喆(021)23154142孫麗萍(021)23154124聯(lián)系人多(021)23212041jps10296@wqz709@slp13219@zzr@wgj5@fxl957@zd14683@團(tuán)隊(duì)8高上(021)2315413254117鄭子勛(021)23219733聯(lián)系人余培儀(021)23219400楊錦(021)23154504王正鶴(021)23219812劉穎(021)23214131xyg052@gs10373@tongcomzzx12149@wxk2750@ypy768@yj3712@wzh978@ly4721@鈕宇鳴(021)23219420021)23154122ymniuhaitongcomaitongcomwyq745@政策研究團(tuán)隊(duì)3219434吳一萍(021)23219387朱蕾(021)23219946周洪榮(021)23219953聯(lián)系人myipinghaitongcomzl6@zhr381@紀(jì)堯jy14213@石油化工行業(yè))23219404朱軍軍(021)23154143胡歆(021)23154505聯(lián)系人219635yonghaitongcomzjj9@gcomzhr74@心(0755)82780398鄭琴(021)23219808賀文斌(010)68067998朱趙明(021)23154120梁廣楷(010)56760096聯(lián)系人周航(021)2321967106799819164ywx1@hwb50@zzm@lgk1@haitongcomzh@pp606@xzj2@(021)23154017wm10860@fqh12888@公用事業(yè)021)23154146傅逸帆(021)23154398154113聯(lián)系人余玫翰(021)23154141dyc@fyf8@wj21@ywh0@批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)李宏科(021)23154125高瑜(021)23219415康璐(021)23212214汪立亭(021)23219399gy362@kl78@wanglt@aitongcom聯(lián)系人zbq@0)58067907陳星光(021)23219104孫小雯