家電行業(yè)2023年度策略報(bào)告：需求復(fù)蘇柳暗花明

01請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明01請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告需需求復(fù)蘇，柳暗花明——家電行業(yè)2023年度策略報(bào)告22023年1月2日讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告要等因素影響。 輕松。 線(xiàn)。我們建立了轉(zhuǎn)型復(fù)合因子模型，從制造力外溢能力、投資擴(kuò)張能力、管理層戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)效率、品牌力、渠道建設(shè)能力6個(gè)維度量化評(píng)估請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告1壓，持續(xù)調(diào)整蘇，柳暗花明子模型險(xiǎn)提示錄CONTENTS請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告23301.2022復(fù)盤(pán)：01.需求承壓，持續(xù)調(diào)整請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告煤炭合社會(huì)服務(wù)通運(yùn)輸美容護(hù)理貿(mào)零售銀行房地產(chǎn)建筑裝飾農(nóng)林牧漁石油石化紡織服飾食品飲料信公用事業(yè)基礎(chǔ)化工有色金屬煤炭合社會(huì)服務(wù)通運(yùn)輸美容護(hù)理貿(mào)零售銀行房地產(chǎn)建筑裝飾農(nóng)林牧漁石油石化紡織服飾食品飲料信公用事業(yè)基礎(chǔ)化工有色金屬車(chē)輕工制造機(jī)械設(shè)備用電器滬深300銀金融鋼鐵保算機(jī)建筑材料媒05050001行情回顧：板塊走勢(shì)承壓，底部?jī)r(jià)值凸顯圖表2：22年家電細(xì)分板塊表現(xiàn)三座大山壓制，估值筑底。截至2022年12月30日，家電板塊下跌20.95%。受到2)地產(chǎn)低迷、3)地緣沖突及通脹加息背景下，海外需求下行等因素影響，家電板塊深度調(diào)整，PE估值已降至15.3倍，處于過(guò)去十年底部區(qū)間。賽道分化，家電零部件表現(xiàn)最優(yōu)。截至2022年12月30日，細(xì)分賽道中家電零部件板塊表現(xiàn)最優(yōu)(-3.14%)，小家電板塊承壓最重(-33.63%)。圖表1：22年家電行業(yè)漲跌幅位于22/31名圖表3：家電行業(yè)PE估值水平處于歷史較低分位請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告40101圖表5：大家電1-11月銷(xiāo)額、銷(xiāo)量增速(線(xiàn)上1-11月)多因素?cái)_動(dòng)，內(nèi)銷(xiāo)不及預(yù)期。22年外部環(huán)境壓力及疫情因素壓制了家電內(nèi)需。1-11月線(xiàn)上銷(xiāo)售額累計(jì)同比-0.48%，銷(xiāo)量累計(jì)同比-6.67%。5月和10月在618大促和雙11大促提前下有所反彈，銷(xiāo)售額均同比+27%，但銷(xiāo)量表現(xiàn)仍較為低迷。場(chǎng)景受限，線(xiàn)下受損嚴(yán)重。國(guó)內(nèi)多地疫情反復(fù)，實(shí)體消費(fèi)場(chǎng)景受損，線(xiàn)下表現(xiàn)弱于線(xiàn)上，1-11月大家電線(xiàn)下銷(xiāo)售額出現(xiàn)約10%-20%下滑。圖表4：家電全品類(lèi)1-11月需求較弱(月度)線(xiàn)上銷(xiāo)額YOY線(xiàn)上銷(xiāo)量YOY線(xiàn)下銷(xiāo)額YOY線(xiàn)下銷(xiāo)量YOY銷(xiāo)額YOY銷(xiāo)量YOY25%冰箱冰柜洗衣機(jī)空調(diào)彩電圖表6：大家電1-11月銷(xiāo)額、銷(xiāo)量增速(線(xiàn)下1-11月)銷(xiāo)額YOY銷(xiāo)量YOY冰箱冰柜洗衣機(jī)空調(diào)彩電源：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告50101圖表7：1-11月廚衛(wèi)電器銷(xiāo)額、銷(xiāo)量增速(線(xiàn)上)銷(xiāo)額同比銷(xiāo)額同比銷(xiāo)量同比22年廚電、小家電、環(huán)境電器板塊中傳統(tǒng)產(chǎn)品需求疲軟，新興品類(lèi)景氣度較持續(xù)提升：?廚電：傳統(tǒng)廚電同比下降，滲透率較低的集成灶和洗碗機(jī)銷(xiāo)額有所增加。?環(huán)境電器：掃地機(jī)器人高端化趨勢(shì)明顯，助推銷(xiāo)額逆勢(shì)增長(zhǎng)。?小家電：新晉品類(lèi)如空氣炸鍋、電蒸鍋依托新興渠道滲透率快速提升。圖表8：1-11月環(huán)境電器銷(xiāo)額、銷(xiāo)量增速(線(xiàn)上)圖表8：1-11月環(huán)境電器銷(xiāo)額、銷(xiāo)量增速(線(xiàn)上)銷(xiāo)額同比銷(xiāo)量同比銷(xiāo)額同比銷(xiāo)量同比-50%源：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告60101外銷(xiāo)：家電整體出口承壓，熱泵出口景氣度高外需疲軟，運(yùn)輸成本偏高，出口同比下滑。因宏觀(guān)環(huán)境變化、地緣沖突、海運(yùn)等因素影響，22年初至今家電出口數(shù)據(jù)承壓，11月出口數(shù)據(jù)較1月-10月進(jìn)一步下滑。據(jù)海關(guān)總署披露，家電11月單月出口額同比下滑14.8%，1-11月同比下滑10.7%。整體承壓，量減價(jià)增。分品類(lèi)來(lái)看，冰箱、吸塵器、微波爐受外部擾動(dòng)影響較大，但因均價(jià)提升同比銷(xiāo)額下滑速度低于銷(xiāo)量下滑速度；電扇、空調(diào)受影響相對(duì)較小。圖表10：11月及1-11月家電主要品類(lèi)出口承壓(銷(xiāo)量)品名稱(chēng)11月(萬(wàn)臺(tái))11月YOY1-11月(萬(wàn)臺(tái))1-11月YOY家用電器26,705-21.2%310,903-12.4%調(diào)273洗衣機(jī)微波爐65來(lái)源：海關(guān)總署，民生證券研究院圖表11：11月及1-11月家電主要品類(lèi)出口承壓(銷(xiāo)額)稱(chēng)11月(億元)11月YOY1-11月(億元)1-11月YOY家用電器458.67-14.8%5227.86-10.7%調(diào)1.531.52洗衣機(jī)微波爐源：海關(guān)總署，民生證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告70101外銷(xiāo)：家電整體出口承壓，熱泵出口景氣度高結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)存在，熱泵出口持續(xù)高景氣。2022年11月國(guó)內(nèi)熱泵及零部件海關(guān)出貨金額10.73億元，同比+30.2%；1-11月累計(jì)出貨金額112.37億元，同比+38%。歐洲為熱泵出口最大市場(chǎng)。圖表12：16-21年空氣源熱泵年度出口額 (單位：億元)出口額YOY00201620172018201920202021資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，民生證券研究院0%圖表13：21-22年空氣源熱泵月度出口額 (單位：億元)出口額YOY50-50%源：海關(guān)總署，民生證券研究院圖表14：歐洲為熱泵出口最大市場(chǎng)0%國(guó)澳大利亞蘭他大利國(guó)澳大利亞蘭他國(guó)20172018201920202021源：海關(guān)總署，民生證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告82022-32022-52022-32022-52022-32022-52022-32022-52022-32022-501白電內(nèi)銷(xiāo)景氣度低，海外需求快速下滑。受疫情及地產(chǎn)等因素影響，白電內(nèi)銷(xiāo)景氣度偏弱。歐美市場(chǎng)通脹高企，消費(fèi)能力有限，疊加去年高基數(shù)影響，外銷(xiāo)同比大幅下滑。其中，空調(diào)：受7、8月國(guó)內(nèi)高溫催化，內(nèi)銷(xiāo)空調(diào)景氣度有所復(fù)蘇，22M1-M10內(nèi)銷(xiāo)同比+0.16%，外銷(xiāo)同比-3.97%。冰箱：2月開(kāi)始內(nèi)銷(xiāo)下滑較快，22M1-M10內(nèi)銷(xiāo)同比-3.0%，外銷(xiāo)同比-19%。洗衣機(jī)：22M1-10內(nèi)銷(xiāo)同比-8.4%，外銷(xiāo)同比-6.4%。圖表15：M1-M10空調(diào)內(nèi)外銷(xiāo)情況內(nèi)銷(xiāo)(萬(wàn)臺(tái))外銷(xiāo)(萬(wàn)臺(tái)) 外銷(xiāo)YOY000-50%源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，民生證券研究院圖表16：M1-M10冰箱內(nèi)外銷(xiāo)情況內(nèi)銷(xiāo)(萬(wàn)臺(tái))外銷(xiāo)(萬(wàn)臺(tái)) 外銷(xiāo)YOY000-50%源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，民生證券研究院圖表17：M1-M10洗衣機(jī)內(nèi)外銷(xiāo)情況內(nèi)銷(xiāo)(萬(wàn)臺(tái))內(nèi)銷(xiāo)(萬(wàn)臺(tái)) 外銷(xiāo)YOY000200%150%100%50%0%-50%源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，民生證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告90%010%01集成灶：疫情、地產(chǎn)擾動(dòng)下增速放緩疫情+地產(chǎn)影響下，集成灶行業(yè)增速逐季放緩，滲透率爬升趨勢(shì)延續(xù)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)，22年Q1/Q2/Q3集成灶行業(yè)銷(xiāo)量季度同比增速分別為3.1%，增速出現(xiàn)放緩，但集成灶滲透率月度提升態(tài)勢(shì)不變，由22年2月的3.5%提升至19月份12.9%。圖表18：21-22年集成灶銷(xiāo)量月度滲透率持續(xù)提升(單位：萬(wàn)臺(tái))油煙機(jī)內(nèi)銷(xiāo)量集成灶內(nèi)銷(xiāo)量滲透率014.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%圖表19：22年集成灶上市公司銷(xiāo)量月度同比增速美大火星人帥豐億田源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，民生證券研究院資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，民生證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告0101智能微投：銷(xiāo)量提升，均價(jià)下跌智能投影銷(xiāo)量同比+53%，主因LCD產(chǎn)品放量。據(jù)奧維云網(wǎng)，22Q3中國(guó)家用智能投影(含激光)銷(xiāo)量為178.6萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)53%。在消費(fèi)需求疲軟背景下，行業(yè)銷(xiāo)量仍有不錯(cuò)表現(xiàn)，主要受主打性?xún)r(jià)比的LCD投影快速放量推動(dòng)。行業(yè)整體均價(jià)有所下滑。LCD產(chǎn)品占比不斷提升，智能微行業(yè)投均價(jià)受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響有所下滑，據(jù)奧維云網(wǎng)，22Q3均價(jià)較21全年平均水平下滑約10.6%。圖表20：近年來(lái)智能微投行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)智能微投(萬(wàn)臺(tái))YOY000201720182019202020212022H12022Q3源：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院0%圖表21：智能微投均價(jià)變化(單位：元)智能微投行業(yè)均價(jià)DLP投影均價(jià)LCD投影均價(jià)40003000200010000資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告智能微投銷(xiāo)量(萬(wàn)臺(tái))LCD投影銷(xiāo)量占比智能微投銷(xiāo)量(萬(wàn)臺(tái))LCD投影銷(xiāo)量占比 DLP投影集中度較高，格局穩(wěn)定。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，10月DLP投影市場(chǎng)份額為34.5%，TOP3品牌為極米、堅(jiān)果、當(dāng)貝，合計(jì)份額達(dá)81%，極米以近5成的份額居首。LCD產(chǎn)品性能迭代，占比持續(xù)提升。受需求推動(dòng)，LCD產(chǎn)品占比不斷提升，至22Q3銷(xiāo)量占比超過(guò)70%。同時(shí)LCD產(chǎn)品性能上不斷優(yōu)化：1)封閉式關(guān)機(jī)延長(zhǎng)使用壽命2)智能性提升提高使用體驗(yàn)3)設(shè)計(jì)感加強(qiáng)打造產(chǎn)品賣(mài)點(diǎn)。圖表22：DLP投影品牌份額圖表23：LCD占比持續(xù)提升極米堅(jiān)果當(dāng)貝峰米小米其他0%資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院0資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院0%請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告2021-32021-52022-32022-52021-32021-52022-32022-52022-32022-52021-32021-52022-32022-52021-32021-52022-32022-52022-32022-501掃地機(jī)：價(jià)增量減，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升明顯均價(jià)大幅提升帶動(dòng)銷(xiāo)額增長(zhǎng)。掃地機(jī)1-11月線(xiàn)上零售額94億元，同比+3.7%；出貨量299萬(wàn)臺(tái)，同比-21.9%；均價(jià)3159元/臺(tái)，同比+32.8%。自清潔產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升。目前行業(yè)3000元以上的產(chǎn)品基本配置自清潔功能，根據(jù)奧維云網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，3000元以上產(chǎn)品銷(xiāo)量占比提升至65%，銷(xiāo)額占比提升至81%。圖表25：掃地機(jī)品牌線(xiàn)上銷(xiāo)量增速圖表25：掃地機(jī)品牌線(xiàn)上銷(xiāo)量增速圖表26：自清潔產(chǎn)品占比大幅提升掃地機(jī)銷(xiāo)額(億元)YOY掃地機(jī)銷(xiāo)額(億元)YOYYOY3000元以上銷(xiāo)量占比3000元以上銷(xiāo)額占比0%0%0%0%50%204010000源：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院源：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告0101行業(yè)集中度進(jìn)一步提升：線(xiàn)上CR4從21年1月79.9%進(jìn)一步提升至86.3%。石頭科技持續(xù)高增，市占率快速提升。分公司來(lái)看，科沃斯/石頭科技/小米/云鯨1-11月線(xiàn)上銷(xiāo)額分別同比-8.3%/+64.5%/-12.7%/-4.4%。圖表27：掃地機(jī)行業(yè)CR4進(jìn)一步提升資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院圖表28：掃地機(jī)主要公司線(xiàn)上銷(xiāo)額增速小米石頭科技云鯨00%資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院0%0%0%0%0%圖表29：掃地機(jī)主要公司市占率變化小米石頭科技云鯨資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告02.2023展望：02.需求復(fù)蘇，柳暗花明請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告 02地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，地產(chǎn)后周期成長(zhǎng)信心修復(fù)地產(chǎn)鏈拐點(diǎn)已現(xiàn)，看好地產(chǎn)后周期進(jìn)入修復(fù)通道。自11月以來(lái)，各部門(mén)陸續(xù)出臺(tái)地產(chǎn)寬松政策，“三支箭齊發(fā)”，供給側(cè)為房地產(chǎn)企業(yè)排解融資問(wèn)題，需求側(cè)全面降準(zhǔn)為房地產(chǎn)需求加碼；“保交樓”政策有望改善地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)。展望2023年，我們認(rèn)為地產(chǎn)后周期板塊有望隨竣工回暖企穩(wěn)回升。圖表30：近期房地產(chǎn)政策梳理部門(mén)/會(huì)議政策內(nèi)容行央行宣布，自2022年10月1日起，下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率0.15個(gè)百分點(diǎn)，5年以下(含5年)和5年以上利率分別調(diào)整為2.6%和交易商協(xié)會(huì)金額約200億元。交易商協(xié)會(huì)央行、銀保監(jiān)會(huì)央行、銀保監(jiān)會(huì)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》(“金融十六條”)，以支持優(yōu)質(zhì)房企融資。行調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場(chǎng)上市政策；進(jìn)一步發(fā)揮REITs盤(pán)活房企存量資產(chǎn)作用；積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。會(huì)議源：國(guó)務(wù)院、人民網(wǎng)、央行、交易商協(xié)會(huì)、證監(jiān)會(huì)，民生證券研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告0202有望持續(xù)復(fù)蘇管控優(yōu)化，線(xiàn)下消費(fèi)場(chǎng)景有望復(fù)蘇。自11月11日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施，科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，各地相繼落實(shí)相關(guān)要求，優(yōu)化疫情防控政策。疫情期間，線(xiàn)下實(shí)體商戶(hù)受影響較大，此次疫情防控政策的精準(zhǔn)化，有望逐步推動(dòng)線(xiàn)下消費(fèi)回歸“疫前”，線(xiàn)下購(gòu)物場(chǎng)景逐步恢復(fù)，同時(shí)疫情期間具有安裝屬性的家電需求延后釋放。圖表31：各地優(yōu)化疫情防控政策部門(mén)/省份相關(guān)內(nèi)容聯(lián)控機(jī)制全員核酸等進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控工作的二十條措施。旅部交通運(yùn)輸部運(yùn)輸主管部門(mén)要落實(shí)“非高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)不得限制人員流動(dòng)”的要求，運(yùn)班車(chē)和省際旅游包車(chē)服務(wù)。聯(lián)控機(jī)制從“乙類(lèi)甲管”調(diào)整為“乙類(lèi)乙管”。聯(lián)控機(jī)制不再對(duì)入境人員實(shí)施全員核酸檢測(cè)，來(lái)華人員在行前48小時(shí)進(jìn)行核酸檢測(cè)，結(jié)果陰性者可碼。源：中國(guó)政府網(wǎng)，人民日?qǐng)?bào)，民生證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告 02消費(fèi)政策加碼，有望提振需求多省市消費(fèi)政策加碼，看好23年信心恢復(fù)。今年以來(lái)，全國(guó)近30個(gè)省市陸續(xù)發(fā)布了家電消費(fèi)刺激政策，同時(shí)12月以來(lái)不少城市開(kāi)啟新一輪的補(bǔ)貼政策，家電內(nèi)需有望迎來(lái)加速修復(fù)。圖表32：擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要內(nèi)容摘要涉及領(lǐng)域相關(guān)內(nèi)容傳統(tǒng)消費(fèi)促進(jìn)家庭裝修消費(fèi)，增加智能家電消費(fèi)，推動(dòng)數(shù)字家庭發(fā)展；更好滿(mǎn)足中高端消費(fèi)品消費(fèi)需求綠色低碳消費(fèi)綠色產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、標(biāo)識(shí)、認(rèn)證體系和生態(tài)產(chǎn)品價(jià)值實(shí)現(xiàn)機(jī)產(chǎn)品回收利用行業(yè)。農(nóng)村現(xiàn)代化積極推動(dòng)農(nóng)村現(xiàn)代化，推動(dòng)農(nóng)村居民汽車(chē)、家電、家具、家裝消費(fèi)升級(jí)。引導(dǎo)縣域引入城市消費(fèi)新業(yè)態(tài)新模式，充分滿(mǎn)足縣鄉(xiāng)居民個(gè)性化、多元化、中高端消費(fèi)需求。圖表33：近期各地消費(fèi)券發(fā)放情況政策名稱(chēng)相關(guān)內(nèi)容具消費(fèi)券廣州“羊城歡樂(lè)購(gòu)”11月29日上?！皹?lè)購(gòu)上?！卑鼉r(jià)值100元，共包含3張消費(fèi)券，分別為1張消費(fèi)滿(mǎn)100元以上抵深圳“樂(lè)購(gòu)深圳”件日北京“北京綠色節(jié)能消費(fèi)券”在14家參與企業(yè)的自有線(xiàn)上平臺(tái)，分六批次，發(fā)放綠色節(jié)能消費(fèi)券。在京消費(fèi)者每周可在同一參與企業(yè)線(xiàn)上平臺(tái)領(lǐng)取1份券包，共8張消日海南“海南離島免稅跨年狂歡季”會(huì)員購(gòu)”，消費(fèi)者無(wú)需離島機(jī)票也可選購(gòu)，商城爆品低至3折《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022－2035年)》，民生證券研究院資料來(lái)源：各地本地寶，各地商務(wù)局，民生證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告0202成本：原材料價(jià)格下行后區(qū)間震蕩原材料價(jià)格12月以來(lái)有所上漲，但整體來(lái)看已較高位有所回落。LME銅價(jià)、鋁價(jià)、冷軋以及中國(guó)塑料城指數(shù)相較于年初下跌14.94%、1.67%、20.55%、19.26%，價(jià)格已有大幅回落，近期呈震蕩趨勢(shì)，總體來(lái)看成本壓力已在釋放中。圖表34：22年LME銅價(jià)、鋁價(jià)下跌14.94%、20.55%圖表35：22年LME鋁價(jià)、中國(guó)塑料城指數(shù)均有所下跌現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME銅(美元/噸)現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME鋁(美元/噸)現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME銅(美元/噸)現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME鋁(美元/噸)00000000000請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告0202外需：外需疲軟，惡化空間有限美元區(qū)通脹同比回落，利好美國(guó)消費(fèi)復(fù)蘇。自7月美國(guó)CPI同比增速開(kāi)始有所回落，11月已回落至7.1%，為2021年12月以來(lái)的最低水平，低于市場(chǎng)預(yù)期的7.3%，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息收窄的預(yù)期有所強(qiáng)化，利好美國(guó)消費(fèi)復(fù)蘇。海外庫(kù)存同比出現(xiàn)拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)Q4旺季后庫(kù)存壓力將會(huì)緩解。22H2美國(guó)制造業(yè)和零售家電去庫(kù)存已進(jìn)入下半場(chǎng)，家電零售庫(kù)存同比從高點(diǎn)的27.93%回落至14.99%，23年補(bǔ)庫(kù)存需求下外銷(xiāo)承壓態(tài)勢(shì)或有所緩解。圖表36：22Q3美國(guó)CPI有所回落美國(guó)CPI美國(guó)核心CPI86420圖表37：美家電去庫(kù)存或進(jìn)入下半場(chǎng)存YOY零售家電庫(kù)存YOY0%請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告2020%0%%%0220%0%%%02外銷(xiāo)：盈利水平有望改善22H2低基數(shù)下，23年出口增速或優(yōu)于預(yù)期。22H2家電出口增速顯著下滑，10月冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)出口YOY分別為-40.7%、-9.8%、-1.07%，雖然23年海外需求壓力較大，但22年低基數(shù)下23年家電出口增速或好于預(yù)期。成本下行，家電外銷(xiāo)毛利存在改善空間。隨著疫情影響消退，全球供應(yīng)鏈恢復(fù)，海外需求降溫后運(yùn)力情況得到改善，海運(yùn)價(jià)格回復(fù)至歷史正常水平，家電出口業(yè)務(wù)盈利能力有望隨之回升。圖表39：22H2家電出口同比增速走低(月度)YOY空調(diào)YOY洗衣機(jī)YOY源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，民生證券研究院圖表40：中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)回落(周度)CCFI:綜合指數(shù)CCFI:美西航線(xiàn)CCFI:美東航線(xiàn)0002020-2020-2020-2021-2021-2021-2022-2022-0106100307120509源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，民生證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告21線(xiàn)0線(xiàn)03主線(xiàn)：請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告22 03投資主線(xiàn)圖表41：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值表盈利預(yù)測(cè)(元)司個(gè)股代碼股價(jià)EPS2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E田智能Z4星人Z電器*家967米科技輕松*3電9未覆蓋標(biāo)的，未覆蓋公司eps采用Wind一致預(yù)期，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告232424請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告0303轉(zhuǎn)型因子模型方法論傳統(tǒng)家電行業(yè)進(jìn)入成熟期后天花板漸現(xiàn)，部分企業(yè)積極在如光伏、儲(chǔ)能、新能源車(chē)等領(lǐng)域開(kāi)拓第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，我們希望能夠衡量并前瞻性的發(fā)現(xiàn)具有較強(qiáng)轉(zhuǎn)型潛力的公司。?模型邏輯：我們建立了轉(zhuǎn)型復(fù)合因子模型，從制造力外溢能力、投資擴(kuò)張能力、管理層戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)效率、品牌力、渠道行業(yè)平均數(shù)據(jù)以減少影響。的判斷基于模型結(jié)果，可能無(wú)法反映公司實(shí)際的轉(zhuǎn)型意愿及客觀(guān)綜合實(shí)力。25請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告 03管理層&戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型能力維度選取思路：?管理層賦予了企業(yè)組織生命力，異質(zhì)性強(qiáng)、靈活高效、有良好績(jī)效的管理層應(yīng)該具備研判行業(yè)大勢(shì)的能力。家電企業(yè)是否有機(jī)會(huì)乘轉(zhuǎn)型之風(fēng)，一方面是由企業(yè)的綜合實(shí)力決定，另一方面取決于管理層戰(zhàn)略上是否前瞻性的布局相關(guān)領(lǐng)域。細(xì)分指標(biāo)選取思路：?團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性：具有一定異質(zhì)性的團(tuán)隊(duì)更具創(chuàng)新能力，我們選取年齡跨度、任期時(shí)長(zhǎng)、獨(dú)立董事占比以及女性高管占比來(lái)衡量團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性。?管理層動(dòng)能：選取近兩年內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)情況以及管理層持股占比來(lái)衡量管理層團(tuán)隊(duì)動(dòng)能。?轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略：企業(yè)戰(zhàn)略上的轉(zhuǎn)型意愿較難量化，我們認(rèn)為目前已經(jīng)提及或有計(jì)劃轉(zhuǎn)型的企業(yè)具有更高的主觀(guān)轉(zhuǎn)型意愿，因此統(tǒng)計(jì)了最新一期公司年報(bào)中與轉(zhuǎn)型/轉(zhuǎn)型的方向相關(guān)詞頻，作為企業(yè)的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略評(píng)分依據(jù)。圖表42：管理層&戰(zhàn)略維度排名靠前的公司股票名稱(chēng)質(zhì)性評(píng)分管理層動(dòng)能評(píng)分轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略評(píng)分管理層&戰(zhàn)略評(píng)分毅昌科技8.8海立股份8.6海爾智家8.4海信家電8.4北鼎股份8.3公牛集團(tuán)8.3美的集團(tuán)8.3海信視像8.3德業(yè)股份8.2九陽(yáng)股份8.2奧普家居8.2智控8.2蘇泊爾8.2東貝集團(tuán)8.2倍輕松8.1金海高科8.18.1銀河電子8.1英飛特8.0虹華意8.0資料來(lái)源：Wind，各公司年報(bào)，民生證券研究院合評(píng)分請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告26 03經(jīng)營(yíng)效率轉(zhuǎn)型能力維度選取思路：?經(jīng)營(yíng)效率是指公司運(yùn)用資產(chǎn)的有效程度，衡量企業(yè)的投入產(chǎn)出比，反映企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況及管理質(zhì)量高低。我們認(rèn)為優(yōu)秀的、具備轉(zhuǎn)型潛力的公司往往在主營(yíng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)上已優(yōu)于行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。細(xì)分指標(biāo)選取思路：?ROE&ROIC：ROE是衡量資產(chǎn)運(yùn)作效率的指標(biāo)，是評(píng)估企業(yè)長(zhǎng)期盈利能力的最佳指標(biāo)之一，考慮到過(guò)高的杠桿會(huì)導(dǎo)致ROE不可持續(xù)，我們?cè)黾恿薘OIC指標(biāo)來(lái)綜合衡量企業(yè)的長(zhǎng)期盈利能力。?存貨周轉(zhuǎn)&總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度是衡量企業(yè)的營(yíng)運(yùn)效率的主要指標(biāo)，我們選取存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)觀(guān)察企業(yè)的存貨流動(dòng)性及存貨資金占用情況，選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)衡量公司的資產(chǎn)利用效率。圖表43：經(jīng)營(yíng)效率維度排名靠前的公司股票名稱(chēng)ROE評(píng)分ROIC評(píng)分存貨周轉(zhuǎn)評(píng)分總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)評(píng)分經(jīng)營(yíng)效率評(píng)分公牛集團(tuán)10.0德業(yè)股份10.0浙江美大9.8霸股份信9.5康冠科技9.5星人9.5德昌股份9.5榮泰健康9.5科沃斯9.39.3蘇泊爾9.3海信家電9.0億田智能9.0海信視像9.0得邦照明9.0極米科技8.8天際股份8.8Wind民生證券研究院合評(píng)分請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告27 03制造力外溢轉(zhuǎn)型能力維度選取思路：?我國(guó)家電行業(yè)具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，其帶來(lái)的自主性競(jìng)爭(zhēng)力、規(guī)模效應(yīng)及技術(shù)聚集性成為了我國(guó)家電企業(yè)強(qiáng)勁制造力的來(lái)源。近年來(lái)國(guó)產(chǎn)家電品牌在海外市占率不斷提高本質(zhì)上是制造力外溢的體現(xiàn)，制造力是企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)及質(zhì)控的集中體現(xiàn)，是家電企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，也是家電企業(yè)尋找新增長(zhǎng)極，向高景氣賽道轉(zhuǎn)型開(kāi)拓的必備能力。細(xì)分指標(biāo)選取思路：?研發(fā)：選取專(zhuān)利數(shù)、研發(fā)團(tuán)隊(duì)人員占比來(lái)衡量企業(yè)的研發(fā)能力。?創(chuàng)收：選取企業(yè)的人均創(chuàng)收能力來(lái)衡量企業(yè)的產(chǎn)品生產(chǎn)及變現(xiàn)效率。?制造規(guī)模：選取固定資產(chǎn)規(guī)模、在建工程規(guī)模來(lái)衡量企業(yè)的制造規(guī)模。圖表44：制造力外溢維度排名靠前的公司股票名稱(chēng)研發(fā)評(píng)分創(chuàng)收評(píng)分制造規(guī)模評(píng)分制造力外溢評(píng)分海爾智家10.0格力電器9.9美的集團(tuán)9.6老板電器9.4深康佳A9.39.2花智控9.2海信視像9.1馳股份9.1九陽(yáng)股份9.0海立股份8.8而浦8.8石頭科技8.7榮泰健康8.7公牛集團(tuán)8.7極米科技8.7佛山照明8.7海信家電8.7虹美菱8.6九聯(lián)科技8.6Wind民生證券研究院合評(píng)分請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告28 03投資擴(kuò)張轉(zhuǎn)型能力維度選取思路：?企業(yè)投資擴(kuò)張需要充足的現(xiàn)金流支持，我們希望通過(guò)這個(gè)指標(biāo)來(lái)綜合衡量企業(yè)現(xiàn)有的投資擴(kuò)張進(jìn)程及未來(lái)是否有足夠的現(xiàn)金流支撐企業(yè)的擴(kuò)張計(jì)劃。細(xì)分指標(biāo)選取思路：?長(zhǎng)期股權(quán)投資：公司跨領(lǐng)域擴(kuò)張時(shí)通常會(huì)選擇成立子公司來(lái)推進(jìn)，對(duì)子公司的權(quán)益類(lèi)投資報(bào)表端反映在長(zhǎng)期股權(quán)投資欄目中。為了減少公司規(guī)模的影響，我們對(duì)指標(biāo)進(jìn)行“長(zhǎng)股投/總資產(chǎn)”處理。?發(fā)債&經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流&籌資現(xiàn)金流：企業(yè)的現(xiàn)金流充裕能力一方面取決于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的獲現(xiàn)能力，另一方面取決于公司資本市場(chǎng)的融資能力，我們選取經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流、5年內(nèi)發(fā)債規(guī)模來(lái)評(píng)估公司的資金充裕程度。圖表45：投資擴(kuò)張維度排名靠前的公司股票名稱(chēng)股投評(píng)分發(fā)債評(píng)分經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流評(píng)分籌資現(xiàn)金流評(píng)分投資擴(kuò)張?jiān)u分海爾智家9.2格力電器8.9美的集團(tuán)8.9深康佳A8.9榮泰健康8.8光莆股份8.5金海高科8.5漢宇集團(tuán)8.4創(chuàng)維數(shù)字8.4星人8.3佳華8.2奧馬電器8.2智控8.2海立股份8.1飛科電器8能健康8盾安環(huán)境8石頭科技7.9康盛股份7.97.9Wind生證券研究院合評(píng)分請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告29 03品牌力轉(zhuǎn)型能力維度選取思路：?品牌力較強(qiáng)的公司有望在進(jìn)入新領(lǐng)域時(shí)降低獲客成本，擁有更穩(wěn)定的供應(yīng)鏈。品牌力是企業(yè)知名度、產(chǎn)品力、客戶(hù)反饋的有機(jī)統(tǒng)一，企業(yè)依靠品牌力在其客戶(hù)中塑造了良好的品牌形象后，轉(zhuǎn)型至領(lǐng)域易降低客戶(hù)拓展成本，有助于企業(yè)迅速開(kāi)拓新戰(zhàn)場(chǎng)。細(xì)分指標(biāo)選取思路：?市占率：占有更多的市場(chǎng)份額的公司通常標(biāo)志著更強(qiáng)品牌力。?品牌溢價(jià)：強(qiáng)品牌力較容易形成品牌溢價(jià)，因此我們選用“個(gè)股毛利-細(xì)分行業(yè)平均毛利”作為指標(biāo)衡量企業(yè)的品牌溢價(jià)效果。圖表46：品牌力維度排名靠前的公司股票名稱(chēng)率得分得分公牛集團(tuán)10.0海爾智家10.0科沃斯10.0智控10.0老板電器9.8美的集團(tuán)9.89.8石頭科技9.8飛科電器9.5格力電器9.5振邦智能9.5佳華9.3德業(yè)股份9.3盾安環(huán)境9.3海信視像9.3漢宇集團(tuán)9.3帝股份9.3星人9.3信9.3蘇泊爾9.3Wind民生證券研究院注：我們依據(jù)不同細(xì)分指標(biāo)的復(fù)雜程度及重要程度給予不同權(quán)重，并最終計(jì)算得出單維度綜合評(píng)分請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告30 03渠道建設(shè)能力轉(zhuǎn)型能力維度選取思路：?企業(yè)的渠道建設(shè)能力一定程度上反映了其在產(chǎn)業(yè)鏈中的對(duì)上下游的控制能力，強(qiáng)大的渠道建設(shè)能力是其能在新領(lǐng)域迅速開(kāi)疆拓土的基礎(chǔ)。細(xì)分指標(biāo)選取思路：?銷(xiāo)售人數(shù)&銷(xiāo)售費(fèi)用率：銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)人數(shù)占比及銷(xiāo)售費(fèi)用率一定程度上能反應(yīng)企業(yè)對(duì)渠道的重視程度。?供應(yīng)商集中度&客戶(hù)集中度：企業(yè)的渠道分為上游和下游。我們認(rèn)為較為分散的上游渠道給予了企業(yè)更強(qiáng)的議價(jià)能力；較為集中的下游渠道一定程度上反映了公司強(qiáng)產(chǎn)品力，但過(guò)于集中的下游渠道會(huì)給公司帶來(lái)一定的客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)，我們選取前五名供應(yīng)商采購(gòu)/客戶(hù)銷(xiāo)售占比來(lái)衡量企業(yè)的上下游渠道力。圖表47：渠道建設(shè)能力維度排名靠前的公司股票名稱(chēng)銷(xiāo)售人數(shù)評(píng)分銷(xiāo)售費(fèi)用率評(píng)分供應(yīng)商集中度評(píng)分客戶(hù)集中度評(píng)分渠道建設(shè)評(píng)分花智控9.3極米科技9.1海信家電9.1科沃斯9.1雄極光9.1小熊電器9.0奧佳華9.09.09.0海信視像9.0彩虹集團(tuán)8.98.9盾安環(huán)境8.9老板電器8.9北鼎股份8.8倍輕松8.8飛樂(lè)音響8.8金海高科8.8奧普家居8.7海爾智家8.7資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院合評(píng)分請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告31英飛特經(jīng)營(yíng)效率德業(yè)股份經(jīng)營(yíng)效率制造力投資擴(kuò)張制造力投資擴(kuò)張品牌力渠道建設(shè)品牌力英飛特經(jīng)營(yíng)效率德業(yè)股份經(jīng)營(yíng)效率制造力投資擴(kuò)張制造力投資擴(kuò)張品牌力渠道建設(shè)品牌力渠道建設(shè)管理層&戰(zhàn)略管理層&戰(zhàn)略 03轉(zhuǎn)型因子模型可視化雷達(dá)圖圖表48：部分轉(zhuǎn)型公司雷達(dá)圖制造力海信家電經(jīng)營(yíng)效率投資擴(kuò)張三花智控經(jīng)營(yíng)效率制造力投資擴(kuò)張品牌力管理層&戰(zhàn)略渠道建設(shè)品牌力渠道建設(shè)管理層&戰(zhàn)略資料來(lái)源：Wind，各公司年報(bào)，民生證券研究院觀(guān)性，我們對(duì)公司轉(zhuǎn)型潛力的判斷基于模型結(jié)果，可能無(wú)法反映公司實(shí)際的轉(zhuǎn)型意愿及客觀(guān)綜合實(shí)力，結(jié)果僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告32 03轉(zhuǎn)型因子模型可視化雷達(dá)圖力：圖表49：部分公司雷達(dá)圖海爾智家經(jīng)營(yíng)效率制造力投資擴(kuò)張制造力品牌力渠品牌力管理層&戰(zhàn)略美的集團(tuán)經(jīng)營(yíng)效率制造力投資擴(kuò)張制造力品牌力渠品牌力管理層&戰(zhàn)略科沃斯經(jīng)營(yíng)效率制造力投資擴(kuò)張制造力品牌力渠品牌力管理層&戰(zhàn)略公牛集團(tuán)經(jīng)營(yíng)效率制造力投資擴(kuò)張制造力品牌力渠品牌力管理層&戰(zhàn)略資料來(lái)源：Wind，各公司年報(bào)，民生證券研究院接下頁(yè)→風(fēng)險(xiǎn)提示：本模型指標(biāo)選取存在主觀(guān)性，我們對(duì)公司轉(zhuǎn)型潛力的判斷基于模型結(jié)果，可能無(wú)法反映公司實(shí)際的轉(zhuǎn)型意愿及客觀(guān)綜合實(shí)力，結(jié)果僅供參考，不構(gòu)成任