期貨交易2課件

第11講期貨交易11.1期貨的交易策略11.2股指期貨概念和定價(jià)第11講期貨交易11.1期貨的交易策略11.什么是套利？最常見的套利——貿(mào)易商：低買高賣2.3期貨套利現(xiàn)在玉米價(jià)格1600元/噸有人愿意出1700元/噸的價(jià)格在1個(gè)月后買入價(jià)差100元>買入玉米存儲到1個(gè)月之后的費(fèi)用+合理利潤（共60元）套利就是利用不合理價(jià)差向合理價(jià)差回歸的一種交易。不合理價(jià)差套利11.1期貨的交易策略1.什么是套利？最常見的套利——貿(mào)易商：低買高賣2.32期貨市場的價(jià)差現(xiàn)貨與期貨的價(jià)差不同期貨合約的價(jià)差－－例如玉米811合約價(jià)格和玉米901合約價(jià)格之間的價(jià)差不同品種間的價(jià)差－－例如豆油809合約價(jià)格和棕櫚油809合約價(jià)格之間的價(jià)差

不同期貨交易所間的價(jià)差－－例如大連商品交易所大豆和CME大豆之間的價(jià)差期貨市場套利

期現(xiàn)套利現(xiàn)貨與期貨的不合理價(jià)差跨期套利不同期貨合約的不合理價(jià)差跨品種套利不同品種間的不合理價(jià)差2.期貨市場價(jià)差與套利類型期貨市場的價(jià)差2.期貨市場價(jià)差與套利類型3現(xiàn)貨市場玉米1600元/噸期貨市場玉米807合約價(jià)格1700元/噸套利機(jī)會？

價(jià)差100元是否合理？怎樣判斷價(jià)差是否合理？標(biāo)準(zhǔn)：從現(xiàn)貨市場買入現(xiàn)貨至期貨市場賣出（交割）的費(fèi)用包括：運(yùn)輸費(fèi)用、質(zhì)檢費(fèi)用、入庫費(fèi)用、倉儲費(fèi)用、交易交割手續(xù)費(fèi)、增值稅、資金成本等等

合理價(jià)差：807月合約=現(xiàn)貨價(jià)格＋運(yùn)輸費(fèi)用＋質(zhì)檢費(fèi)用+入庫費(fèi)用＋倉儲費(fèi)用+交易交割手續(xù)費(fèi)+增值稅+資金成本3.期現(xiàn)套利－現(xiàn)貨與期貨的價(jià)差現(xiàn)貨市場玉米1600元/噸3.期現(xiàn)套利－現(xiàn)貨與期貨的價(jià)差4例子不合理價(jià)差：807月合約>現(xiàn)貨價(jià)格＋運(yùn)輸費(fèi)用＋質(zhì)檢費(fèi)用+入庫費(fèi)用＋倉儲費(fèi)用+交易交割手續(xù)費(fèi)+增值稅+資金成本運(yùn)輸費(fèi)用：取決于現(xiàn)貨買入的地點(diǎn)到交易所倉庫的交通狀況5元/噸質(zhì)檢費(fèi)用：1元/噸入庫成本：包括入出庫費(fèi)用+雜項(xiàng)作業(yè)費(fèi)用10元/噸交易交割費(fèi)用：期貨交易手續(xù)費(fèi)1元/噸+交割費(fèi)1元/噸2元/噸倉儲費(fèi)：0.5元/噸天10元/噸理論增值稅：9元/噸資金成本：持倉資金成本+現(xiàn)貨資金成本+合理收益40元/噸總計(jì)77元/噸存在套利機(jī)會實(shí)際價(jià)差100>合理價(jià)差77例子不合理價(jià)差：807月合約>現(xiàn)貨價(jià)格＋運(yùn)輸費(fèi)用＋質(zhì)檢費(fèi)用51．現(xiàn)貨市場買入玉米同時(shí)在期貨市場賣出玉米807合約2．將現(xiàn)貨市場買來的玉米運(yùn)輸至交易所倉庫入庫變成倉單3．辦理玉米807合約的實(shí)物交割（賣出）獲得100-77＝23元每噸的超額收益實(shí)際操作過程1．現(xiàn)貨市場買入玉米同時(shí)在期貨市場賣出玉米807合約2．將現(xiàn)608年11月份交割的玉米1890元/噸09年1月份交割的玉米1978元/噸套利機(jī)會？價(jià)差88元是否合理？怎樣判斷價(jià)差是否合理？標(biāo)準(zhǔn)：買入811玉米在08年11月份交割接貨儲存至09年1月份賣出（交割）的費(fèi)用包括：交易交割手費(fèi)、倉儲費(fèi)用、增值稅、以及資金成本等等合理價(jià)差：1月合約>11月合約＋交易交割費(fèi)用＋倉儲費(fèi)+增值稅＋資金成本4.跨期套利－不同日期期貨合約的價(jià)差08年11月份交割的玉米1890元/噸4.跨期套利－不同日7案例：811玉米與901玉米價(jià)差與套利1．買入玉米811同時(shí)賣出玉米901合約2．若至11月底，價(jià)差沒有出現(xiàn)縮小就準(zhǔn)備實(shí)物交割3．辦理811合約的實(shí)物交割（買入）4.在1月底對901合約交割（賣出）2．利用對價(jià)差的統(tǒng)計(jì)分析擇機(jī)獲利平倉了結(jié)交易交割費(fèi)用：期貨交易手續(xù)費(fèi)2元/噸+交割費(fèi)2元/噸4元/噸倉儲費(fèi)：0.5元/噸天30元/噸理論增值稅：9元/噸9元/噸資金成本：持倉資金成本+接貨資金成本+合理收益40元/噸

總計(jì)83元/噸

存在套利機(jī)會實(shí)際價(jià)差88>合理價(jià)差83實(shí)際操作：不合理價(jià)差：1月合約>11月合約＋交易交割費(fèi)用＋倉儲費(fèi)+增值稅＋資金成本案例：811玉米與901玉米價(jià)差與套利1．買入玉米811同時(shí)85.跨品種套利－不同品種間的價(jià)差（參考內(nèi)容）跨品種套利是指利用不同品種間的不合理價(jià)差的套利行為。相關(guān)商品間的套利（豆油和棕櫚油）原料與成品間的套利（大豆和豆粕）價(jià)差是否合理的判斷

相關(guān)商品間價(jià)差的判斷主要依據(jù)相關(guān)商品間的某種關(guān)系，比如豆油和棕櫚油都是作為食用油，存在消費(fèi)上的替代關(guān)系，這種替代關(guān)系就決定了它們之間的價(jià)差有一個(gè)合理的區(qū)間。（由于這種替代關(guān)系難以量化，所以利用價(jià)差的統(tǒng)計(jì)規(guī)律來判斷）

原料和它的制成品之間的價(jià)差主要依據(jù)原材料和制成品之間的轉(zhuǎn)化關(guān)系以及企業(yè)的利潤來判斷。5.跨品種套利－不同品種間的價(jià)差（參考內(nèi)容）跨品種套利是指9第11講期貨交易2課件1011.2股指期貨概念和定價(jià)11.2股指期貨概念和定價(jià)11金融期貨交易分布金融期貨交易分布12

股票指數(shù)期貨指期貨交易所同期貨買賣者簽訂的、約定在將來某個(gè)特定的時(shí)期，買賣者向交易所結(jié)算公司收付等于股價(jià)指數(shù)若干倍金額的合約?！锕芍钙谪浭且阅撤N股價(jià)指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。

★買賣雙方交易的是一定時(shí)期的股價(jià)水平。在合約到期后，股指期貨通過現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)的方式來進(jìn)行交割。★股指期貨是金融期貨的一種，其標(biāo)的資產(chǎn)能夠反映股市整體價(jià)格水平的股價(jià)指數(shù)。11.2.1股指期貨的概念股票指數(shù)期貨指期貨交易所同期貨買賣者簽訂的、約定在將來某13國際上主要股指期貨合約S&P500期貨芝加哥商業(yè)交易所（CME）250美元×S&P500股價(jià)指數(shù)NYSE綜合指數(shù)期貨紐約期貨交易所（NYFE）500美元×NYFE綜合指數(shù)點(diǎn)價(jià)值線指數(shù)期貨合約堪薩斯期貨交易所（KCBT）500美元×價(jià)值線指數(shù)點(diǎn)主要市場指數(shù)期貨芝加哥交易所（CBOT）250美元×主要市場指數(shù)點(diǎn)金融時(shí)報(bào)指數(shù)期貨倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE）25英鎊×FT-SE100指數(shù)點(diǎn)日本證券市場指數(shù)期貨大阪證券交易所（OSE）1000日元×日經(jīng)255平均數(shù)國際上主要股指期貨合約S&P500期貨芝加哥商業(yè)交易所（CM14全球主要股指期貨交易排名全球主要股指期貨交易排名15指數(shù)名稱新華富時(shí)A50指數(shù)期貨上市地點(diǎn)新加坡交易所上市時(shí)間2006/9/5標(biāo)的指數(shù)新華富時(shí)A50指數(shù)，50只A股合約價(jià)值10美元×新華富時(shí)A50指數(shù)期貨點(diǎn)合約月份2個(gè)連續(xù)近月，4個(gè)接續(xù)的季月最小變動(dòng)價(jià)位1點(diǎn)每日價(jià)格波動(dòng)限制10%—冷卻10分鐘—15%—冷卻10分鐘—無限制最后交易日無限制交易時(shí)間AM9:15-11:35//PM13:00-15:05//15:40-19:30最后交易日合約到期的最后倒數(shù)第二個(gè)工作日最后結(jié)算價(jià)最后交易日新華富時(shí)A50指數(shù)收盤價(jià)持倉限制5000張凈多頭或凈空頭限制11.2.2中國的股指期貨市場指數(shù)名稱新華富時(shí)A50指數(shù)期貨上市地點(diǎn)新加坡交易所上市時(shí)間216新華富時(shí)中國A50指數(shù)新華富時(shí)中國A50指數(shù)由新華富時(shí)指數(shù)公司編制，以2003年7月21日為基期，于2004年1月正式對外公開發(fā)布。A50指數(shù)是根據(jù)新華富時(shí)A股指數(shù)編制規(guī)則,從A股市場選擇合格的最大50家公司組成的指數(shù)。

其各項(xiàng)指標(biāo)包括業(yè)績表現(xiàn)、流動(dòng)性、波動(dòng)性、行業(yè)分布和市場代表性均處於市場領(lǐng)先水平。A50指數(shù)占有A股市場流通市值的33.2％，新華富時(shí)中國A50指數(shù)與上證50指數(shù)高度相關(guān)，屬于競爭性指數(shù)。包括了中國聯(lián)通、招商銀行、中石化、寶鋼、深圳發(fā)展銀行、長江電力、上海汽車等大盤股?；ㄆ旒瘓F(tuán)以此指數(shù)建立了首個(gè)涵蓋中國A股、針對個(gè)人投資者的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，并即將向海外投資者公開發(fā)售。

新華富時(shí)指數(shù)有限公司是根據(jù)境外合格投資者(QFII)的需求編制的。以方便QFII全面參與中國A股市場的投資。

新華富時(shí)中國A50指數(shù)成份股前10名及權(quán)重分別為：招商銀行（9.0627％）、中國銀行（5.6025％）、大秦鐵路（5.4295％）、中國石化（5.1959％）、寶鋼股份（5.1884％）、長江電力（5.0562％）、民生銀行（5.0302％）、深萬科A（4.8303％）、中國聯(lián)通（3.5077％）、貴州茅臺（3.0063％）。新華富時(shí)中國A50指數(shù)新華富時(shí)中國A50指數(shù)由新華富時(shí)指數(shù)公17指數(shù)名稱恒生中國企業(yè)指數(shù)期貨新華富時(shí)中國25指數(shù)期貨CBOE中國股指期貨上市地點(diǎn)香港交易所香港交易所芝加哥期權(quán)交易所上市時(shí)間2003/12/82005/5/232004/10/18標(biāo)的指數(shù)恒生中國企業(yè)指數(shù)，32只H股新華富時(shí)中國25指數(shù)，25只H股和紅籌股等權(quán)重編制的中國指數(shù)，20只美國上市的中國股票合約價(jià)值50港元×恒生中國企業(yè)指數(shù)期貨點(diǎn)50港元×新華富時(shí)中國25指數(shù)期貨點(diǎn)100美元×CBOE中國股指期貨點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后2個(gè)季月當(dāng)月、下月及隨后2個(gè)季月最多3個(gè)月近期合約，各個(gè)季月最小價(jià)位1點(diǎn)1點(diǎn)0.05點(diǎn)波動(dòng)限制無無無交易時(shí)間AM9:45-12:30PM14:30-16:15AM9:45-12:30PM14:30-16:158:30-15:15最后交易日合約到期的最后第二個(gè)工作日合約到期的最后第二個(gè)工作日合約月份第3個(gè)周五之前的周四最后結(jié)算價(jià)最后交易日恒指每5分鐘報(bào)價(jià)平均值的整數(shù)指數(shù)點(diǎn)最后交易日恒指每5分鐘報(bào)價(jià)平均值的整數(shù)指數(shù)點(diǎn)最后結(jié)算日CBOE股指的開盤價(jià)持倉限制未平倉合約不多于6000張所有合約月份持倉合計(jì)6000為限5000張凈多頭或凈空頭限制指數(shù)名稱恒生中國企業(yè)指數(shù)期貨新華富時(shí)中國25指數(shù)期貨CBOE18滬深300指數(shù)期貨合約要素

合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元合約價(jià)值滬深300指數(shù)點(diǎn)×300元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.1點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月非最后交易日交易時(shí)間9:15-11:30,13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間9:15-11:30,13:00-15:00漲跌停板幅度限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)10%合約交易保證金合約價(jià)值的15%-18%交割方式現(xiàn)金交割最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇法定節(jié)假日順延最后結(jié)算日

同最后交易日手續(xù)費(fèi)100元/手（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）?交易代碼IF滬深300指數(shù)期貨合約要素 合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每1911.2.3滬深300股指期貨交易規(guī)則交易保證金漲跌停板交易指令撮合機(jī)制交易時(shí)間交易方向當(dāng)日結(jié)算價(jià)交割結(jié)算價(jià)持倉限制強(qiáng)行平倉11.2.3滬深300股指期貨交易規(guī)則交易保證金當(dāng)日結(jié)算價(jià)201.交易保證金滬深300股指期貨首批上市合約為2010年5月、6月、9月和12月合約。交易保證金：5月、6月合約暫定為合約價(jià)值的15%，9月、12月合約暫定為合約價(jià)值的18%。交易保證金是已被合約占用的保證金。投資者期貨保證金賬戶中的客戶權(quán)益超過交易保證金的那部分為可用資金,可用資金不可為負(fù),否則將面臨強(qiáng)行平倉的風(fēng)險(xiǎn)。1.交易保證金212.漲跌停板漲跌停板幅度通常為上一交易日結(jié)算價(jià)的±10％，最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±20％。上市當(dāng)日漲跌停板幅度：5月、6月合約為掛盤基準(zhǔn)價(jià)的±10％：9月、12月合約為掛盤基準(zhǔn)價(jià)的±20％。2.漲跌停板223.撮合機(jī)制

集合競價(jià)：集合競價(jià)采用最大成交量原則。連續(xù)競價(jià)：連續(xù)競價(jià)交易按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則撮合成交?！詽q跌停板價(jià)申報(bào)的指令，按照平倉優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則撮合成交；——限價(jià)指令連續(xù)競價(jià)交易時(shí)，以價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則排序，當(dāng)買入價(jià)大于、等于賣出價(jià)則自動(dòng)撮合成交。撮合成交價(jià)等于買入價(jià)(bp)、賣出價(jià)(sp)和前一成交價(jià)(cp)三者中居中的一個(gè)價(jià)格。當(dāng)bp≥sp≥cp時(shí),最新成交價(jià)=sp當(dāng)bp≥cp≥sp時(shí),最新成交價(jià)=cp當(dāng)cp≥bp≥sp時(shí),最新成交價(jià)=bp。集合競價(jià)未產(chǎn)生成交價(jià)的，以上一交易日收盤價(jià)為前一成交價(jià)，按照上述辦法確定第一筆成交價(jià)。3.撮合機(jī)制234.交易時(shí)間

開盤最后交易日收盤收盤申報(bào)時(shí)間撮合時(shí)間4.交易時(shí)間開盤最后交易日收盤收盤申報(bào)時(shí)間撮合時(shí)間245.當(dāng)日結(jié)算價(jià)當(dāng)日結(jié)算價(jià)是指某一期貨合約最后一小時(shí)成交價(jià)格按成交量的加權(quán)平均價(jià)。當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算：每日收市后，交易所按照當(dāng)日結(jié)算價(jià)對結(jié)算會員所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費(fèi)、稅金等費(fèi)用進(jìn)行清算，對應(yīng)收應(yīng)付的款項(xiàng)實(shí)行凈額一次劃轉(zhuǎn)。5.當(dāng)日結(jié)算價(jià)256.當(dāng)日盈虧

當(dāng)日盈虧=∑[（賣出成交價(jià)-當(dāng)日結(jié)算價(jià)）×合約乘數(shù)×賣出量]+∑[（當(dāng)日結(jié)算價(jià)-買入成交價(jià)）×合約乘數(shù)×買入量]+（上一交易日結(jié)算價(jià)-當(dāng)日結(jié)算價(jià)）×合約乘數(shù)×（上一交易日賣出持倉量-上一交易日買入持倉量）當(dāng)日盈虧在每日結(jié)算時(shí)進(jìn)行劃轉(zhuǎn)，盈利劃入結(jié)算會員結(jié)算準(zhǔn)備金，虧損從結(jié)算會員結(jié)算準(zhǔn)備金中扣劃。6.當(dāng)日盈虧26例：計(jì)算期貨交易賬戶的資金

某客戶在期貨公司開戶后存入保證金50萬元，在2006年12月2日買入滬深300股指期貨0703合約5手，成交價(jià)2000點(diǎn)，每點(diǎn)300元。同一天平倉2手，成交價(jià)為2100點(diǎn)，當(dāng)日結(jié)算價(jià)為2150點(diǎn)，假定保證金比例為15%，手續(xù)費(fèi)為0.01%。則客戶賬戶情況為：

當(dāng)日平倉盈余=(2100-2000)*300*2=60000當(dāng)日持倉盈余=(2150-2000)*300*3=135000當(dāng)日盈余=60000+135000=195000手續(xù)費(fèi)=2000*300*5*0.0001+2100*300*2*0.0001=426當(dāng)日權(quán)益=500000+195000-426=694574保證金占用=2150*300*3*15%=290250可用資金=694574-290250=404324

例：計(jì)算期貨交易賬戶的資金277.交割結(jié)算價(jià)股指期貨交割結(jié)算價(jià)為最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后二小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)。現(xiàn)金交割：股指期貨合約最后交易日收市后，交易所以交割結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)，劃付持倉雙方的盈虧，了結(jié)所有未平倉合約。7.交割結(jié)算價(jià)288.持倉限制持倉限額是指交易所規(guī)定的會員或者客戶在某一合約單邊持倉的最大數(shù)量。進(jìn)行投機(jī)交易的客戶號某一合約單邊持倉限額為100手。進(jìn)行套期保值交易和套利交易的客戶號的持倉按照交易所有關(guān)規(guī)定執(zhí)行，不受此項(xiàng)限制。某一合約結(jié)算后單邊總持倉量超過10萬手的，結(jié)算會員下一交易日該合約單邊持倉量不得超過該合約單邊總持倉量的25％。會員和客戶超過持倉限額的，不得同方向開倉交易。8.持倉限制299.強(qiáng)行平倉強(qiáng)行平倉是指交易所按有關(guān)規(guī)定對會員、客戶持倉實(shí)行平倉的一種強(qiáng)制措施。強(qiáng)行平倉條件客戶持倉超出持倉限額標(biāo)準(zhǔn)，且未能在該交易日結(jié)束前平倉。因違規(guī)、違約受到交易所強(qiáng)行平倉處罰。根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予以強(qiáng)行平倉。交易所規(guī)定應(yīng)當(dāng)予以強(qiáng)行平倉的其他情形。9.強(qiáng)行平倉30

假設(shè)某年8月8日，香港恒生指數(shù)為8644.17點(diǎn)，那么同年9月份到期的恒生指數(shù)的當(dāng)日價(jià)格應(yīng)該為多少？假設(shè):(1）市場利率為2.8%;(2)在交割日收到9.8*50港幣的股票紅利；（3）股指從購買到交割的時(shí)間為28天；

我們在計(jì)算價(jià)格的過程中不考慮交易費(fèi)用因素，可以通過前面反復(fù)使用的無套利定價(jià)方法構(gòu)造無套利投資組合，確定股指期貨的價(jià)格。11.2.4股指期貨定價(jià)假設(shè)某年8月8日，香港恒生指數(shù)為864431（1）融資：以年利率2.8%借入資金8644.17*50=432208.5港幣（2）構(gòu)造包含對應(yīng)期間股指期貨的投資組合：

用借入的432208.5港幣買進(jìn)恒生指數(shù)33只成分股票的資產(chǎn)組合，組合中的股票比例等同于計(jì)算恒生指數(shù)的各個(gè)股票的權(quán)重市值比例；賣出1份9月份到期的恒生指數(shù)股指期貨合約，假設(shè)價(jià)格為F(t,T).1-套利組合構(gòu)建（1）融資：以年利率2.8%借入資金1-套利組合構(gòu)建32（1）借入現(xiàn)金到期日的需要?dú)w還：8644.17*50*(1+0.028*21/360)（2）購買的恒指成分股票，到了期末的價(jià)值變?yōu)镻(T)*50，再加上收到的現(xiàn)金分紅9.8*50，其中P(T)為到期日的股指點(diǎn)數(shù)（恒生股指現(xiàn)貨價(jià)格）。（3）賣出1份恒指期貨的現(xiàn)金流，假設(shè)沒有交易成本，而且對于期貨交易不考慮保證金的利息費(fèi)用。所以賣出1份恒指期貨，我們不考慮它的期初和期末費(fèi)用，而只計(jì)算它的盈利，因此賣出1份恒指期貨的收益為-[P(T)-F(t,T)]*50.2-套利組合收益計(jì)算（1）借入現(xiàn)金到期日的需要?dú)w還：2-套利組合收益計(jì)算33所以投資組合的凈收益為：恒生股指的總價(jià)值+紅利總價(jià)值=F(t,T)*50+9.8*50根據(jù)無套利原則：F(t,T)*50+9.8*50=432914.44所以F(t,T)=8648.493-利用無套利方程計(jì)算股指期貨價(jià)格所以投資組合的凈收益為：3-利用無套利方程計(jì)算股指期貨價(jià)格34上述股指期貨定價(jià)在單利計(jì)算方法下可以一般化為如下公式：（連續(xù)復(fù)利下的定價(jià)公式，同學(xué)可以自己推導(dǎo)）F=S*[1+（r-y）*△t/360]F：股指期貨的理論價(jià)格S：現(xiàn)貨資產(chǎn)的市價(jià)（現(xiàn)在的股指點(diǎn)數(shù)）r：融資年利率y：持有現(xiàn)貨資產(chǎn)而取得的年收益率（與股指對應(yīng)樣本股分紅相關(guān)）△t：距合約到期的天數(shù)上述股指期貨定價(jià)在單利計(jì)算方法下可以一般化為如下公式：（連續(xù)35Thankyou!第11講期貨交易2課件36第11講期貨交易11.1期貨的交易策略11.2股指期貨概念和定價(jià)第11講期貨交易11.1期貨的交易策略371.什么是套利？最常見的套利——貿(mào)易商：低買高賣2.3期貨套利現(xiàn)在玉米價(jià)格1600元/噸有人愿意出1700元/噸的價(jià)格在1個(gè)月后買入價(jià)差100元>買入玉米存儲到1個(gè)月之后的費(fèi)用+合理利潤（共60元）套利就是利用不合理價(jià)差向合理價(jià)差回歸的一種交易。不合理價(jià)差套利11.1期貨的交易策略1.什么是套利？最常見的套利——貿(mào)易商：低買高賣2.338期貨市場的價(jià)差現(xiàn)貨與期貨的價(jià)差不同期貨合約的價(jià)差－－例如玉米811合約價(jià)格和玉米901合約價(jià)格之間的價(jià)差不同品種間的價(jià)差－－例如豆油809合約價(jià)格和棕櫚油809合約價(jià)格之間的價(jià)差

不同期貨交易所間的價(jià)差－－例如大連商品交易所大豆和CME大豆之間的價(jià)差期貨市場套利

期現(xiàn)套利現(xiàn)貨與期貨的不合理價(jià)差跨期套利不同期貨合約的不合理價(jià)差跨品種套利不同品種間的不合理價(jià)差2.期貨市場價(jià)差與套利類型期貨市場的價(jià)差2.期貨市場價(jià)差與套利類型39現(xiàn)貨市場玉米1600元/噸期貨市場玉米807合約價(jià)格1700元/噸套利機(jī)會？

價(jià)差100元是否合理？怎樣判斷價(jià)差是否合理？標(biāo)準(zhǔn)：從現(xiàn)貨市場買入現(xiàn)貨至期貨市場賣出（交割）的費(fèi)用包括：運(yùn)輸費(fèi)用、質(zhì)檢費(fèi)用、入庫費(fèi)用、倉儲費(fèi)用、交易交割手續(xù)費(fèi)、增值稅、資金成本等等

合理價(jià)差：807月合約=現(xiàn)貨價(jià)格＋運(yùn)輸費(fèi)用＋質(zhì)檢費(fèi)用+入庫費(fèi)用＋倉儲費(fèi)用+交易交割手續(xù)費(fèi)+增值稅+資金成本3.期現(xiàn)套利－現(xiàn)貨與期貨的價(jià)差現(xiàn)貨市場玉米1600元/噸3.期現(xiàn)套利－現(xiàn)貨與期貨的價(jià)差40例子不合理價(jià)差：807月合約>現(xiàn)貨價(jià)格＋運(yùn)輸費(fèi)用＋質(zhì)檢費(fèi)用+入庫費(fèi)用＋倉儲費(fèi)用+交易交割手續(xù)費(fèi)+增值稅+資金成本運(yùn)輸費(fèi)用：取決于現(xiàn)貨買入的地點(diǎn)到交易所倉庫的交通狀況5元/噸質(zhì)檢費(fèi)用：1元/噸入庫成本：包括入出庫費(fèi)用+雜項(xiàng)作業(yè)費(fèi)用10元/噸交易交割費(fèi)用：期貨交易手續(xù)費(fèi)1元/噸+交割費(fèi)1元/噸2元/噸倉儲費(fèi)：0.5元/噸天10元/噸理論增值稅：9元/噸資金成本：持倉資金成本+現(xiàn)貨資金成本+合理收益40元/噸總計(jì)77元/噸存在套利機(jī)會實(shí)際價(jià)差100>合理價(jià)差77例子不合理價(jià)差：807月合約>現(xiàn)貨價(jià)格＋運(yùn)輸費(fèi)用＋質(zhì)檢費(fèi)用411．現(xiàn)貨市場買入玉米同時(shí)在期貨市場賣出玉米807合約2．將現(xiàn)貨市場買來的玉米運(yùn)輸至交易所倉庫入庫變成倉單3．辦理玉米807合約的實(shí)物交割（賣出）獲得100-77＝23元每噸的超額收益實(shí)際操作過程1．現(xiàn)貨市場買入玉米同時(shí)在期貨市場賣出玉米807合約2．將現(xiàn)4208年11月份交割的玉米1890元/噸09年1月份交割的玉米1978元/噸套利機(jī)會？價(jià)差88元是否合理？怎樣判斷價(jià)差是否合理？標(biāo)準(zhǔn)：買入811玉米在08年11月份交割接貨儲存至09年1月份賣出（交割）的費(fèi)用包括：交易交割手費(fèi)、倉儲費(fèi)用、增值稅、以及資金成本等等合理價(jià)差：1月合約>11月合約＋交易交割費(fèi)用＋倉儲費(fèi)+增值稅＋資金成本4.跨期套利－不同日期期貨合約的價(jià)差08年11月份交割的玉米1890元/噸4.跨期套利－不同日43案例：811玉米與901玉米價(jià)差與套利1．買入玉米811同時(shí)賣出玉米901合約2．若至11月底，價(jià)差沒有出現(xiàn)縮小就準(zhǔn)備實(shí)物交割3．辦理811合約的實(shí)物交割（買入）4.在1月底對901合約交割（賣出）2．利用對價(jià)差的統(tǒng)計(jì)分析擇機(jī)獲利平倉了結(jié)交易交割費(fèi)用：期貨交易手續(xù)費(fèi)2元/噸+交割費(fèi)2元/噸4元/噸倉儲費(fèi)：0.5元/噸天30元/噸理論增值稅：9元/噸9元/噸資金成本：持倉資金成本+接貨資金成本+合理收益40元/噸

總計(jì)83元/噸

存在套利機(jī)會實(shí)際價(jià)差88>合理價(jià)差83實(shí)際操作：不合理價(jià)差：1月合約>11月合約＋交易交割費(fèi)用＋倉儲費(fèi)+增值稅＋資金成本案例：811玉米與901玉米價(jià)差與套利1．買入玉米811同時(shí)445.跨品種套利－不同品種間的價(jià)差（參考內(nèi)容）跨品種套利是指利用不同品種間的不合理價(jià)差的套利行為。相關(guān)商品間的套利（豆油和棕櫚油）原料與成品間的套利（大豆和豆粕）價(jià)差是否合理的判斷

相關(guān)商品間價(jià)差的判斷主要依據(jù)相關(guān)商品間的某種關(guān)系，比如豆油和棕櫚油都是作為食用油，存在消費(fèi)上的替代關(guān)系，這種替代關(guān)系就決定了它們之間的價(jià)差有一個(gè)合理的區(qū)間。（由于這種替代關(guān)系難以量化，所以利用價(jià)差的統(tǒng)計(jì)規(guī)律來判斷）

原料和它的制成品之間的價(jià)差主要依據(jù)原材料和制成品之間的轉(zhuǎn)化關(guān)系以及企業(yè)的利潤來判斷。5.跨品種套利－不同品種間的價(jià)差（參考內(nèi)容）跨品種套利是指45第11講期貨交易2課件4611.2股指期貨概念和定價(jià)11.2股指期貨概念和定價(jià)47金融期貨交易分布金融期貨交易分布48

股票指數(shù)期貨指期貨交易所同期貨買賣者簽訂的、約定在將來某個(gè)特定的時(shí)期，買賣者向交易所結(jié)算公司收付等于股價(jià)指數(shù)若干倍金額的合約?！锕芍钙谪浭且阅撤N股價(jià)指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。

★買賣雙方交易的是一定時(shí)期的股價(jià)水平。在合約到期后，股指期貨通過現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)的方式來進(jìn)行交割。★股指期貨是金融期貨的一種，其標(biāo)的資產(chǎn)能夠反映股市整體價(jià)格水平的股價(jià)指數(shù)。11.2.1股指期貨的概念股票指數(shù)期貨指期貨交易所同期貨買賣者簽訂的、約定在將來某49國際上主要股指期貨合約S&P500期貨芝加哥商業(yè)交易所（CME）250美元×S&P500股價(jià)指數(shù)NYSE綜合指數(shù)期貨紐約期貨交易所（NYFE）500美元×NYFE綜合指數(shù)點(diǎn)價(jià)值線指數(shù)期貨合約堪薩斯期貨交易所（KCBT）500美元×價(jià)值線指數(shù)點(diǎn)主要市場指數(shù)期貨芝加哥交易所（CBOT）250美元×主要市場指數(shù)點(diǎn)金融時(shí)報(bào)指數(shù)期貨倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE）25英鎊×FT-SE100指數(shù)點(diǎn)日本證券市場指數(shù)期貨大阪證券交易所（OSE）1000日元×日經(jīng)255平均數(shù)國際上主要股指期貨合約S&P500期貨芝加哥商業(yè)交易所（CM50全球主要股指期貨交易排名全球主要股指期貨交易排名51指數(shù)名稱新華富時(shí)A50指數(shù)期貨上市地點(diǎn)新加坡交易所上市時(shí)間2006/9/5標(biāo)的指數(shù)新華富時(shí)A50指數(shù)，50只A股合約價(jià)值10美元×新華富時(shí)A50指數(shù)期貨點(diǎn)合約月份2個(gè)連續(xù)近月，4個(gè)接續(xù)的季月最小變動(dòng)價(jià)位1點(diǎn)每日價(jià)格波動(dòng)限制10%—冷卻10分鐘—15%—冷卻10分鐘—無限制最后交易日無限制交易時(shí)間AM9:15-11:35//PM13:00-15:05//15:40-19:30最后交易日合約到期的最后倒數(shù)第二個(gè)工作日最后結(jié)算價(jià)最后交易日新華富時(shí)A50指數(shù)收盤價(jià)持倉限制5000張凈多頭或凈空頭限制11.2.2中國的股指期貨市場指數(shù)名稱新華富時(shí)A50指數(shù)期貨上市地點(diǎn)新加坡交易所上市時(shí)間252新華富時(shí)中國A50指數(shù)新華富時(shí)中國A50指數(shù)由新華富時(shí)指數(shù)公司編制，以2003年7月21日為基期，于2004年1月正式對外公開發(fā)布。A50指數(shù)是根據(jù)新華富時(shí)A股指數(shù)編制規(guī)則,從A股市場選擇合格的最大50家公司組成的指數(shù)。

其各項(xiàng)指標(biāo)包括業(yè)績表現(xiàn)、流動(dòng)性、波動(dòng)性、行業(yè)分布和市場代表性均處於市場領(lǐng)先水平。A50指數(shù)占有A股市場流通市值的33.2％，新華富時(shí)中國A50指數(shù)與上證50指數(shù)高度相關(guān)，屬于競爭性指數(shù)。包括了中國聯(lián)通、招商銀行、中石化、寶鋼、深圳發(fā)展銀行、長江電力、上海汽車等大盤股?；ㄆ旒瘓F(tuán)以此指數(shù)建立了首個(gè)涵蓋中國A股、針對個(gè)人投資者的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，并即將向海外投資者公開發(fā)售。

新華富時(shí)指數(shù)有限公司是根據(jù)境外合格投資者(QFII)的需求編制的。以方便QFII全面參與中國A股市場的投資。

新華富時(shí)中國A50指數(shù)成份股前10名及權(quán)重分別為：招商銀行（9.0627％）、中國銀行（5.6025％）、大秦鐵路（5.4295％）、中國石化（5.1959％）、寶鋼股份（5.1884％）、長江電力（5.0562％）、民生銀行（5.0302％）、深萬科A（4.8303％）、中國聯(lián)通（3.5077％）、貴州茅臺（3.0063％）。新華富時(shí)中國A50指數(shù)新華富時(shí)中國A50指數(shù)由新華富時(shí)指數(shù)公53指數(shù)名稱恒生中國企業(yè)指數(shù)期貨新華富時(shí)中國25指數(shù)期貨CBOE中國股指期貨上市地點(diǎn)香港交易所香港交易所芝加哥期權(quán)交易所上市時(shí)間2003/12/82005/5/232004/10/18標(biāo)的指數(shù)恒生中國企業(yè)指數(shù)，32只H股新華富時(shí)中國25指數(shù)，25只H股和紅籌股等權(quán)重編制的中國指數(shù)，20只美國上市的中國股票合約價(jià)值50港元×恒生中國企業(yè)指數(shù)期貨點(diǎn)50港元×新華富時(shí)中國25指數(shù)期貨點(diǎn)100美元×CBOE中國股指期貨點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后2個(gè)季月當(dāng)月、下月及隨后2個(gè)季月最多3個(gè)月近期合約，各個(gè)季月最小價(jià)位1點(diǎn)1點(diǎn)0.05點(diǎn)波動(dòng)限制無無無交易時(shí)間AM9:45-12:30PM14:30-16:15AM9:45-12:30PM14:30-16:158:30-15:15最后交易日合約到期的最后第二個(gè)工作日合約到期的最后第二個(gè)工作日合約月份第3個(gè)周五之前的周四最后結(jié)算價(jià)最后交易日恒指每5分鐘報(bào)價(jià)平均值的整數(shù)指數(shù)點(diǎn)最后交易日恒指每5分鐘報(bào)價(jià)平均值的整數(shù)指數(shù)點(diǎn)最后結(jié)算日CBOE股指的開盤價(jià)持倉限制未平倉合約不多于6000張所有合約月份持倉合計(jì)6000為限5000張凈多頭或凈空頭限制指數(shù)名稱恒生中國企業(yè)指數(shù)期貨新華富時(shí)中國25指數(shù)期貨CBOE54滬深300指數(shù)期貨合約要素

合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元合約價(jià)值滬深300指數(shù)點(diǎn)×300元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.1點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月非最后交易日交易時(shí)間9:15-11:30,13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間9:15-11:30,13:00-15:00漲跌停板幅度限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)10%合約交易保證金合約價(jià)值的15%-18%交割方式現(xiàn)金交割最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇法定節(jié)假日順延最后結(jié)算日

同最后交易日手續(xù)費(fèi)100元/手（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）?交易代碼IF滬深300指數(shù)期貨合約要素 合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每5511.2.3滬深300股指期貨交易規(guī)則交易保證金漲跌停板交易指令撮合機(jī)制交易時(shí)間交易方向當(dāng)日結(jié)算價(jià)交割結(jié)算價(jià)持倉限制強(qiáng)行平倉11.2.3滬深300股指期貨交易規(guī)則交易保證金當(dāng)日結(jié)算價(jià)561.交易保證金滬深300股指期貨首批上市合約為2010年5月、6月、9月和12月合約。交易保證金：5月、6月合約暫定為合約價(jià)值的15%，9月、12月合約暫定為合約價(jià)值的18%。交易保證金是已被合約占用的保證金。投資者期貨保證金賬戶中的客戶權(quán)益超過交易保證金的那部分為可用資金,可用資金不可為負(fù),否則將面臨強(qiáng)行平倉的風(fēng)險(xiǎn)。1.交易保證金572.漲跌停板漲跌停板幅度通常為上一交易日結(jié)算價(jià)的±10％，最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±20％。上市當(dāng)日漲跌停板幅度：5月、6月合約為掛盤基準(zhǔn)價(jià)的±10％：9月、12月合約為掛盤基準(zhǔn)價(jià)的±20％。2.漲跌停板583.撮合機(jī)制

集合競價(jià)：集合競價(jià)采用最大成交量原則。連續(xù)競價(jià)：連續(xù)競價(jià)交易按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則撮合成交?！詽q跌停板價(jià)申報(bào)的指令，按照平倉優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則撮合成交；——限價(jià)指令連續(xù)競價(jià)交易時(shí)，以價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則排序，當(dāng)買入價(jià)大于、等于賣出價(jià)則自動(dòng)撮合成交。撮合成交價(jià)等于買入價(jià)(bp)、賣出價(jià)(sp)和前一成交價(jià)(cp)三者中居中的一個(gè)價(jià)格。當(dāng)bp≥sp≥cp時(shí),最新成交價(jià)=sp當(dāng)bp≥cp≥sp時(shí),最新成交價(jià)=cp當(dāng)cp≥bp≥sp時(shí),最新成交價(jià)=bp。集合競價(jià)未產(chǎn)生成交價(jià)的，以上一交易日收盤價(jià)為前一成交價(jià)，按照上述辦法確定第一筆成交價(jià)。3.撮合機(jī)制594.交易時(shí)間

開盤最后交易日收盤收盤申報(bào)時(shí)間撮合時(shí)間4.交易時(shí)間開盤最后交易日收盤收盤申報(bào)時(shí)間撮合時(shí)間605.當(dāng)日結(jié)算價(jià)當(dāng)日結(jié)算價(jià)是指某一期貨合約最后一小時(shí)成交價(jià)格按成交量的加權(quán)平均價(jià)。當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算：每日收市后，交易所按照當(dāng)日結(jié)算價(jià)對結(jié)算會員所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費(fèi)、稅金等費(fèi)用進(jìn)行清算，對應(yīng)收應(yīng)付的款項(xiàng)實(shí)行凈額一次劃轉(zhuǎn)。5.當(dāng)日結(jié)算價(jià)616.當(dāng)日盈虧

當(dāng)日盈虧=∑[（賣出成交價(jià)-當(dāng)日結(jié)算價(jià)）×合約乘數(shù)×賣出量]+∑[（當(dāng)日結(jié)算價(jià)-買入成交價(jià)）×合約乘數(shù)×買入量]+（上一交易日結(jié)算價(jià)-當(dāng)日結(jié)算價(jià)）×合約乘數(shù)×（上一交易日賣出持倉量-上一交易日買入持倉量）當(dāng)日盈虧在每日結(jié)算時(shí)進(jìn)行劃轉(zhuǎn)，盈利劃入結(jié)算會員結(jié)算準(zhǔn)備金，虧損從結(jié)算會員結(jié)算準(zhǔn)備金中扣劃。6.當(dāng)日盈虧62例：計(jì)算期貨交易賬戶的資金

某客戶在期貨公司開戶后存入保證金50萬元，在2006年12月2日買入滬深300股指期貨0703合約5手，成交價(jià)2000點(diǎn)，每點(diǎn)300元。同一天平倉2手，成交價(jià)為2100點(diǎn)，當(dāng)日結(jié)算價(jià)為2150點(diǎn)，假定保證金比例為15%，手續(xù)費(fèi)為0.01%。則客戶賬戶情況為：

當(dāng)日平倉盈余=(2100-2000)*300*2=60000當(dāng)日持倉盈余=(2150-2000)*300*3=135000當(dāng)日盈余=60000+135000=195000手續(xù)費(fèi)=2000*300*5*0.0001+2100*300*2*0.0001=426當(dāng)日權(quán)益=