試論期鋁投資技巧

期鋁投資技巧國信期貨蔡丹青一、套期保值二、套利交易一、套保1、牛市中鋁生產(chǎn)商的套期保值交易

（1）鋁價處于漲勢之中，企業(yè)可以在確保利潤的價格水平之上根據(jù)市場情況逐步在期貨市場進(jìn)行賣出保值。（2）但對于大多數(shù)原料不足的冶煉廠來說，企業(yè)就需要通過期貨市場對其現(xiàn)貨市場上的貿(mào)易活動進(jìn)行保值。案例一：某鋁業(yè)公司2009年6月與國外某金屬集團(tuán)公司簽定一份金屬含量為3000噸的鋁土礦供應(yīng)合同，合同清算價為計價月LME三個月鋁平均結(jié)算價。該公司在簽定合同后，擔(dān)心連續(xù)、大規(guī)模的限產(chǎn)活動可能會引發(fā)鋁價的大幅上漲，因此決定對這筆鋁土礦貿(mào)易進(jìn)行套期保值。當(dāng)時，LME三個月鋁期貨合約價為1470美元/噸。（后來鋁價果然出現(xiàn)大幅上漲，到計價月時，LME三月鋁期貨合約價已漲至1860美元/噸，三月鋁平均結(jié)算價為1805美元/噸。）于是該公司在合同簽定后，立即以1470美元/噸的價格在期貨市場上買入3000噸期貨合約，到計價月后，1805美元/噸清算價被確定的同時，該公司即在期貨市場上以1880美元/噸的價格，賣出平倉3000噸期貨合約。2、熊市中鋁生產(chǎn)商的保值交易

(1)對于自有礦山的企業(yè)來說，企業(yè)仍然必須在期貨市場進(jìn)行賣出保值以減少損失；當(dāng)出現(xiàn)極端的情況，鋁價跌破企業(yè)的成本價乃至社會的平均成本價時，企業(yè)可以采用——風(fēng)險保值策略。案例二：假設(shè)，國內(nèi)鋁價不僅跌破某鋁業(yè)公司的最低成本線，而且國際鋁價也跌破了人們公認(rèn)的社會平均成本價，在這樣的市況面前，該公司判斷國際上大規(guī)模的限產(chǎn)活動必將會導(dǎo)致鋁價的大幅上揚。基于這種判斷，該公司為減少虧損，決定開始采用“限售存庫”的營銷策略。2個月后，該公司的庫存已接近2萬噸，而鋁價并沒有出現(xiàn)他們所期盼的大幅上升。在這種背景條件下，公司的流動資金越來越困難。于是公司進(jìn)一步采取了風(fēng)險保值策略，首先他們在現(xiàn)貨市場上開始加大銷售庫存的力度，并每日在期貨市場上買入與現(xiàn)貨市場上所銷售庫存數(shù)量相等的遠(yuǎn)期期貨合約，以保持其資源保有量不變。幾個月后，當(dāng)期貨市場價格達(dá)到其預(yù)設(shè)的目標(biāo)銷售價時，該公司立即將其買入的期貨合約全部平掉，從而使該公司有效地擺脫了虧損困境。2、熊市中鋁生產(chǎn)商的保值交易(2)對于來料冶煉的電解鋁生產(chǎn)商來說，他們必須考慮到利用期貨市場的避險功能將銷售風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。案例三：某鋁業(yè)公司在2008年初根據(jù)資料分析，擔(dān)心鋁價會有較大幅度的下跌。于是該公司決定按每月4000噸的計劃銷售量，對其產(chǎn)品—電解鋁進(jìn)行套期保值交易。假設(shè)，該公司在期貨市場上分別以19250元/噸，19450元/噸，19650元/噸，19850元/噸，20000元/噸的價格賣出5，6，7，8，9月份期貨合約各4000噸。并且該公司將當(dāng)時的現(xiàn)貨價格為19000元/噸作為其目標(biāo)銷售價。在進(jìn)入二季度后，現(xiàn)貨鋁價果然跌至18000元/噸，該公司按預(yù)定的交易策略，從4月1日起，對應(yīng)其每周的實際銷售銷售量對5月份期貨合約進(jìn)行買入平倉。3、牛市中鋁加工企業(yè)的套期保值交易加工企業(yè)在鋁價上漲的過程中，他們進(jìn)行套期保值交易的出發(fā)點與鋁生產(chǎn)企業(yè)是一樣的。4、熊市中鋁加工企業(yè)的套期保值交易在鋁價下跌的過程中，鋁加工企業(yè)往往會通過商品期貨市場進(jìn)行套期保值交易，以規(guī)避未來產(chǎn)品的價格風(fēng)險。案例四：假設(shè)某鋁材廠到2008年底仍有庫存鋁材3000噸，生產(chǎn)這批鋁材的電解鋁成本平均價為18500元/噸，而這批鋁材最低目標(biāo)利潤的銷售價=鋁價+2000元/噸。（正常利潤的銷售價=鋁價+3000元/噸）而當(dāng)時的鋁材價格仍隨鋁價的下跌而下跌，已跌至了20500元/噸，如果跌勢持續(xù)的話，該廠的庫存鋁材將無法實現(xiàn)其最低目標(biāo)利潤。于是該廠決定利用期貨市場進(jìn)行套期保值，當(dāng)即在期貨市場上以17500元/噸的期貨價賣出3月期鋁合約3000噸。第一周周末清算時，該廠共銷售庫存鋁材600噸，平均銷售價為20300元/噸，同時該廠又在期貨市場上以17250元/噸的期貨價格買入600噸期貨合約對所持期貨合約進(jìn)行平倉。第二周周末清算時，該廠又銷售庫存鋁材700噸，平均銷售價為20000元/噸，同時該廠再在期貨市場上以16950元/噸的期貨價買入700噸期貨合約繼續(xù)對所持的期貨合約進(jìn)行平倉。第三周、第四周該廠分別以19900元/噸和19800元/噸的平均銷售價銷售庫存鋁材800噸和900噸，并且分別在周末清算的同時，等量的在期貨市場上以16850元/噸和16750元/噸的價格在期貨市場上進(jìn)行買入平倉。二、套利（一）鋁品種跨市套利假設(shè)，SHFE與LME之間的三月期鋁期貨價格的比價關(guān)系為8：1。（如當(dāng)SHFE鋁價為16000元/噸時：LME鋁價為2000美元/噸）但是，某金屬進(jìn)口貿(mào)易商判斷：隨著美國鋁業(yè)公司的氧化鋁生產(chǎn)能力的恢復(fù)，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)緊張的局勢將會得到緩解，這種比價關(guān)系也可能會恢復(fù)到正常值7.5：1。于是，該金屬進(jìn)口貿(mào)易商決定在LME以2000美元/噸的價格買入3000噸三月期鋁期貨合約，并同時在SHFE以16000元/噸的價格賣出3000噸三月期鋁期貨合約。一個月以后，兩市場的三月期鋁的價格關(guān)系果然出現(xiàn)了縮小的情況，比價僅為7.6：1（分別為14820元/噸，1950美元/噸）。于是，該金屬進(jìn)出口貿(mào)易商決定在LME以1950美元/噸的價格賣出平倉3000噸三月期鋁期貨合約，并同時在SHFE以14820元/噸的價格買入平倉3000噸三月期鋁期貨合約。這樣該金屬進(jìn)出口貿(mào)易商就完成了一個跨市套利的交易過程，這也是跨市套利交易的基本方法，通過這樣的交易過程，該金屬進(jìn)出口貿(mào)易商獲利（16000-14820）+（1950-2000）*6.8=840元/噸元。（不計手續(xù)費和財務(wù)費用）期現(xiàn)套利在正向的市場中，未來某月期貨價格往往比現(xiàn)在的現(xiàn)貨價格高出一定的數(shù)值（基差），這高出的價格不是空穴來風(fēng)的，而是包含了現(xiàn)貨的“持有成本”和“風(fēng)險溢價”。在正向期現(xiàn)套利中，“持有成本”可以用來支付企業(yè)的現(xiàn)貨倉單成本，而“風(fēng)險溢價”的高低則直接決定了期現(xiàn)套利的收益率。無套利區(qū)間。在期現(xiàn)套利中，確定了“無套利區(qū)間”，便可以據(jù)此監(jiān)控期現(xiàn)價差，尋找套利機(jī)會。（二）鋁品種期現(xiàn)套利套利交易以買入現(xiàn)貨賣出滬鋁三個月期合約為主，該交易項目囊括了現(xiàn)貨交割的步驟。套利成本（即持倉成本）=倉儲費用+入庫費用+交割手續(xù)費+交易費+增值稅+資金成本 期現(xiàn)套利的注意事項——增值稅風(fēng)險的規(guī)避

對于進(jìn)行正向套利的投資者，最后進(jìn)行現(xiàn)貨交割時，需要向買方提供增值稅發(fā)票。大多數(shù)商品的增值稅率為15%-17%。增值稅風(fēng)險的規(guī)避

比如：某企業(yè)以17300元買進(jìn)鋁現(xiàn)貨，17800元賣出下一月的鋁期貨，進(jìn)行期現(xiàn)套利。扣掉注冊、入庫、利息、倉儲等固定費用后，有近400元的利潤?？墒瞧陂g鋁大幅上漲，最終期貨以19200元結(jié)算價摘盤，結(jié)果增值稅暴漲到276元，吃掉了大部分利潤，后來只剩下一點利潤。如果價格再漲1000元，這單貿(mào)易就要出現(xiàn)虧損了。增值稅風(fēng)險的規(guī)避

假設(shè)：鋁的增值稅率為17%，占全價約14.53%。投資者在鎖定價格的時候只賣出總數(shù)量的85%，留下15%放在最后幾天甚至最后交易日再賣出。這樣就可以基本規(guī)避增值稅風(fēng)險了。（1）按照計劃，100噸鋁，假設(shè)17300元成本，17800元賣出，預(yù)計毛利（17800-17300）×100-（17800-17300）×100×14.5%，為42750元。（2）假如17800賣出85噸，最后19200賣出15噸，那么最后利潤是（19200