國(guó)際金融 任康鈺課件 第10章

1Chapter10

PoliciesonInternationalReserve

2I.GeneralIntroductiononI.R.1.1Conception1.DefinitionInternationalReserves:指一國(guó)政府所持有的，備用于彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字，維持本國(guó)貨幣匯率的國(guó)際間可以接受的一切資產(chǎn)。32.TwodifferentexplanationsInterferingAssets（干預(yù)資產(chǎn)）:從十國(guó)集團(tuán)的定義可以看出它將國(guó)際儲(chǔ)備視作干預(yù)資產(chǎn)，其職能在于充當(dāng)貨幣當(dāng)局(Monetaryauthorities)進(jìn)行外匯干預(yù)的手段，以維持本國(guó)貨幣的匯率。PaymentInstrument（支付手段）：用于對(duì)外支付的準(zhǔn)備金；一國(guó)貨幣當(dāng)局所實(shí)際持有的、不以本幣標(biāo)價(jià)的、流動(dòng)性較好的、可直接或通過(guò)有保證的同其他資產(chǎn)的兌換而在對(duì)外支付時(shí)為各國(guó)所普遍接受的金融資產(chǎn)。

43.RequirementsforI.R.必須是一國(guó)官方，尤其是貨幣當(dāng)局所持有的資產(chǎn)；必須是貨幣當(dāng)局實(shí)際持有的資產(chǎn)；不能是本幣資產(chǎn)；必須具有良好的流動(dòng)性，可以隨時(shí)用于對(duì)外支付，以執(zhí)行其作為準(zhǔn)備金的職能；必須具有可靠的可兌性，即在不能直接對(duì)外支付時(shí)可不受阻礙地兌換成收授方愿意接受的其他資產(chǎn)。54.Internationalliquidity（國(guó)際清償能力）

表示一國(guó)在不致使國(guó)民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)受到嚴(yán)重破壞的前提下獲得國(guó)際支付手段，以平衡國(guó)際收支的能力。與國(guó)際儲(chǔ)備的差異:一國(guó)的國(guó)際清償能力不限于該國(guó)所實(shí)際持有的、可以計(jì)量的國(guó)際儲(chǔ)備；國(guó)際儲(chǔ)備強(qiáng)調(diào)的是現(xiàn)實(shí)性，國(guó)際清償能力則側(cè)重于可能性。6TheCompositeofInternationalLiquidity(BesidesInternationalReserve)通過(guò)其他國(guó)家政府、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際金融市場(chǎng)籌措外債的能力；該國(guó)在必要時(shí)能夠動(dòng)員的本國(guó)商業(yè)銀行或其他私營(yíng)部門(mén)所持有的外匯和黃金以及對(duì)外長(zhǎng)期債權(quán)；在本國(guó)貨幣可以自由兌換的條件下，外國(guó)居民持有該種貨幣的意愿；通過(guò)提高利率水平或改變利率的期限結(jié)構(gòu)等方法以吸引資本流入的程度；刺激僑匯收入增加的各種可行的措施；潛在的出口能力等。71.2ComponentofI.R.1.貨幣性黃金（MonetaryGold）即一國(guó)貨幣當(dāng)局作為金融資產(chǎn)持有的黃金。在金本位制度下，黃金是全世界最主要的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)；各國(guó)貨幣當(dāng)局在動(dòng)用國(guó)際儲(chǔ)備時(shí)，并不能直接以黃金實(shí)物對(duì)外支付，而只能在黃金市場(chǎng)上出售黃金，換成可兌換的貨幣。所以黃金實(shí)際上已不是真正的國(guó)際儲(chǔ)備，而只是潛在的國(guó)際儲(chǔ)備。82.外匯儲(chǔ)備（ForeignExchangeReserve）

各國(guó)貨幣當(dāng)局所持有的以外國(guó)貨幣定值的短期金融資產(chǎn)，流動(dòng)性較高，主要包括銀行存款和國(guó)庫(kù)券等。

用作外匯儲(chǔ)備的貨幣也被叫做“儲(chǔ)備貨幣”。TheRequirementsforReserveCurrencies:必須是貿(mào)易大國(guó)的貨幣；幣值必須比較穩(wěn)定；必須是金融大國(guó)的貨幣，有發(fā)達(dá)的金融體系支持；發(fā)行國(guó)必須是政局穩(wěn)定的國(guó)家。國(guó)際貨幣的功能9103.在IMF的儲(chǔ)備頭寸（ReservePositioninFund）

在IMF普通帳戶中會(huì)員國(guó)可自由提取使用的資產(chǎn)，具體包括會(huì)員國(guó)向IMF繳納份額中的外匯部分和IMF用去的本國(guó)貨幣持有量部分；一國(guó)的凈儲(chǔ)備頭寸也就等于它的分額減去IMF對(duì)其貨幣的持有額；數(shù)額較小。

114.特別提款權(quán)（SpecialDrawingRights,SDRs）

是IMF對(duì)會(huì)員國(guó)根據(jù)其份額分配的，可以用作歸還IMF貸款和會(huì)員國(guó)政府之間償付國(guó)際收支赤字的一種帳面資產(chǎn)。IMF分配的而尚未使用完的特別提款權(quán)，就構(gòu)成一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的一部分。最早在1968年提出，在1970年由IMF分配1981年1月以前SDR是16個(gè)最大的貿(mào)易國(guó)的貨幣的加權(quán)平均值。1981年1月新的五種貨幣的SDR產(chǎn)生了。12CharactersofSDRs不具有內(nèi)在價(jià)值，是IMF人為創(chuàng)造的、純粹賬面上的資產(chǎn)；不象黃金和外匯那樣通過(guò)貿(mào)易或非貿(mào)易交往取得，也不象儲(chǔ)備頭寸那樣以所繳納的份額作為基礎(chǔ)，而是由IMF按份額比例無(wú)償分配給各會(huì)員國(guó)；只能在IMF及各國(guó)政府之間發(fā)揮作用，任何私人企業(yè)不得持有和運(yùn)用，不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付，因此具有嚴(yán)格限定的用途。1314SDR占國(guó)際儲(chǔ)備總量的比重：發(fā)達(dá)國(guó)家；發(fā)展中國(guó)家；整個(gè)世界151.3FunctionsofI.R.1.融通國(guó)際收支赤字,有助于實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡

首要作用；區(qū)別這一點(diǎn)在短期和長(zhǎng)期中的不同；短期：可以避免采取調(diào)整政策時(shí)給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成的不利影響，有助于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；長(zhǎng)期：作為輔助措施，為調(diào)整政策的從容實(shí)施提供必要的支撐，使赤字在中期能得以維持，又能維持合理的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。162.干預(yù)外匯市場(chǎng)，維持本國(guó)匯率穩(wěn)定

前提條件：充分發(fā)達(dá)的外匯市場(chǎng)和本國(guó)貨幣的完全自由兌換外匯干預(yù)只能在短期內(nèi)對(duì)匯率產(chǎn)生有限的影響，無(wú)法從根本上改變匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。173.充當(dāng)信用的保證充足的儲(chǔ)備可以加強(qiáng)一國(guó)的資信，吸引外國(guó)資金流入，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。一國(guó)持有的國(guó)際儲(chǔ)備狀況是資信調(diào)查、評(píng)價(jià)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)之一。貸款的安全系數(shù)：包括經(jīng)常帳戶收支的趨勢(shì)、外債還本付息占該國(guó)出口收入的比重以及國(guó)際儲(chǔ)備狀況等。支持對(duì)本國(guó)貨幣價(jià)值穩(wěn)定性的信心。

近年來(lái)，學(xué)術(shù)界對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備新作用的主要認(rèn)識(shí)有哪些？?jī)?chǔ)備在危機(jī)中扮演的角色。1819II.TheManagementofI.R.2.1TheDemandAnalysis主要在于彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字的政策需要。好處：避免收入緊縮政策——國(guó)民收入下降——失業(yè)增加201.持有國(guó)際儲(chǔ)備的資金成本機(jī)會(huì)成本：所節(jié)約下來(lái)的外匯收入就可以用來(lái)進(jìn)口經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的資本品；占用了對(duì)外國(guó)實(shí)際資源的購(gòu)買力：尤其是進(jìn)口資本品的投資收益率。本身的收益212.其他影響需求的因素

進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)籌借應(yīng)急資金的能力

替代選擇：向國(guó)際金融市場(chǎng)和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)籌措資金。對(duì)國(guó)際收支發(fā)生各種沖擊的規(guī)模和類型

出現(xiàn)國(guó)際收支赤字的概率、規(guī)模、類型（持續(xù)時(shí)間——短期型，融資；長(zhǎng)期型，調(diào)整政策）調(diào)整速度（邊際進(jìn)口傾向，進(jìn)口供求彈性，匯率制度，外匯外貿(mào)管制程度，各國(guó)政策的國(guó)際協(xié)調(diào)）進(jìn)出口規(guī)模223.SettingtheLevelofI.R.1)定性分析法國(guó)際儲(chǔ)備狀況往往會(huì)影響一些經(jīng)濟(jì)變量或政策傾向的變化，因此，通過(guò)考察這些特殊的經(jīng)濟(jì)變量和政策傾向也可以對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備規(guī)模是否合理做出判斷。IMF建議在以下情況下可能有儲(chǔ)備不足的問(wèn)題：國(guó)內(nèi)利率太高或?qū)嵭芯o縮性的需求管理政策；加強(qiáng)對(duì)國(guó)際交易的限制；把積累儲(chǔ)備作為經(jīng)濟(jì)政策首要目標(biāo)；持續(xù)的匯率不穩(wěn)定；新增儲(chǔ)備主要來(lái)自信用安排。232)定量（比例）分析法：最早是由美國(guó)著名國(guó)際金融專家特里芬（R.Triffin）在1947年提出的；特里芬認(rèn)為一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備應(yīng)該與它的進(jìn)口額保持一定的比例關(guān)系：40%，30%，20%；3個(gè)月的進(jìn)口；世界銀行的建議；IMF評(píng)估適度儲(chǔ)備的定量方法：

過(guò)去實(shí)際儲(chǔ)備的趨勢(shì)；

過(guò)去儲(chǔ)備與進(jìn)口的比率；

過(guò)去儲(chǔ)備對(duì)國(guó)際收支綜合差額趨勢(shì)的比率。不應(yīng)該是一個(gè)具體的數(shù)字，而可以是一個(gè)區(qū)域值。242.2TheSupplyAnalysis1.黃金從構(gòu)成可以看出，一國(guó)增減國(guó)際儲(chǔ)備，主要從黃金和外匯儲(chǔ)備方面著手。黃金：

本國(guó)貨幣在國(guó)際黃金市場(chǎng)購(gòu)買黃金，黃金的貨幣化；

用本國(guó)的外匯儲(chǔ)備購(gòu)買黃金。

2.外匯儲(chǔ)備

（1）國(guó)際收支盈余

（2）從國(guó)際金融市場(chǎng)或機(jī)構(gòu)借入

（3）相互提供外匯儲(chǔ)備

（4）外匯干預(yù)25262.3TheManagementofI.R.黃金儲(chǔ)備的管理

規(guī)模確定

儲(chǔ)放地點(diǎn)、安全等方面的管理271）外匯儲(chǔ)備的規(guī)模2）外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)儲(chǔ)備貨幣的選擇

儲(chǔ)備資產(chǎn)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的確定(安全性，盈利性，流動(dòng)性）一級(jí)儲(chǔ)備或流動(dòng)儲(chǔ)備資產(chǎn)：流動(dòng)性非常高；二級(jí)儲(chǔ)備：收益率較高，而流動(dòng)性低于一級(jí)儲(chǔ)備；收益率高但流動(dòng)性低的儲(chǔ)備資產(chǎn)2.外匯儲(chǔ)備的管理28III.外匯儲(chǔ)備體系的演進(jìn)

布雷頓森林體系崩潰以后，國(guó)際貨幣體系進(jìn)入了后布雷頓森林體系，有的叫它牙買加體系，也有的叫它“國(guó)際貨幣無(wú)體系（internationalmonetarynonsystem）”。外匯儲(chǔ)備的選擇和管理出現(xiàn)了新變化293.1儲(chǔ)備貨幣的演進(jìn)

1.儲(chǔ)備貨幣多元化的表現(xiàn)30312.

多元儲(chǔ)備貨幣的原因

1）匯率制度外匯儲(chǔ)備的主要功能是作為干預(yù)貨幣用于外匯市場(chǎng)干預(yù)，從而穩(wěn)定一國(guó)貨幣與其他國(guó)家貨幣之間的匯率。為此，中央銀行必須根據(jù)本國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的需要確定一種干預(yù)貨幣。而一國(guó)使用何種貨幣作為干預(yù)貨幣，與該國(guó)實(shí)行何種匯率制度有關(guān)。邁克爾·多利（MichaelDooley）的實(shí)證研究322）交易需要

貿(mào)易方面：外匯儲(chǔ)備在性質(zhì)上主要是一種應(yīng)付未來(lái)臨時(shí)性需要的準(zhǔn)備金，因而要求其具有良好的、廣泛的國(guó)際收受性，即一旦用于對(duì)外支付時(shí)能易于為對(duì)方所接受。

對(duì)外金融方面：如一國(guó)與某一外國(guó)的金融機(jī)構(gòu)關(guān)系比較密切，或?qū)υ撏鈬?guó)管理其他國(guó)家進(jìn)入其金融市場(chǎng)的政策比較熟悉，或在該外國(guó)融資的條件相對(duì)有利，就會(huì)以該國(guó)貨幣作為籌措資金的定值貨幣。33借渡貨幣（vehiclecurrency）借渡貨幣是指當(dāng)兩種貨幣的兌換因供求數(shù)量過(guò)少以至交易發(fā)生困難，或因買賣差價(jià)過(guò)大導(dǎo)致交易成本過(guò)高時(shí)，人們就會(huì)將其中的一種貨幣轉(zhuǎn)換成在國(guó)際外匯市場(chǎng)上大量使用，因而具有極為充分的流動(dòng)性和較低的交易成本的貨幣，例如美元，再以美元換成另一種貨幣。對(duì)一種借渡貨幣的需求取決——規(guī)模經(jīng)濟(jì)、交易成本和同業(yè)市場(chǎng)上的外國(guó)貨幣的信息效率。美元作為借渡貨幣的地位的下降是促成多種貨幣儲(chǔ)備體系的關(guān)鍵因素。343）資產(chǎn)選擇資產(chǎn)選擇理論（風(fēng)險(xiǎn)——收益）；外匯儲(chǔ)備面對(duì)：流動(dòng)性、安全性和效益性問(wèn)題；影響中央銀行儲(chǔ)備貨幣選擇的因素極為廣泛；與私人投資者存在差別；但是，中央銀行在不影響其宏觀經(jīng)濟(jì)基本決策的前提下，也會(huì)試圖盡量減少風(fēng)險(xiǎn)，從而避免儲(chǔ)備貨幣遭受貶值的損失。353.多種儲(chǔ)備貨幣的缺