紫江企業(yè)專題研究

紫江企業(yè)專題研究1.

飲料包裝業(yè)務(wù)為核心，鋰電鋁塑膜有望成為新業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)1.1.

公司簡介：飲料包裝業(yè)務(wù)為核心，“飲料包裝+軟包與新材料+商貿(mào)物流”

三位一體公司成立于

1988

年，1999

年在上海證券交易所掛牌上市。公司始終致力于研究和發(fā)展具

有環(huán)保概念的都市創(chuàng)新材料產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)已逐步發(fā)展成飲料包裝、軟包與新材料、商貿(mào)物流三

位一體的產(chǎn)品與服務(wù)供應(yīng)商。幾十年來，公司一直是可口可樂、百事可樂、統(tǒng)一、達(dá)能、

強(qiáng)生、百勝、雀巢、聯(lián)合利華等眾多國內(nèi)外知名企業(yè)的優(yōu)秀供應(yīng)商，新開發(fā)喜茶、東鵬飲

料等客戶，與部分客戶達(dá)成策略合作聯(lián)盟關(guān)系。紫江企業(yè)旗下?lián)碛?/p>

100

多家控參股公司，

生產(chǎn)基地遍及全國

20

多個(gè)區(qū)域。公司蟬聯(lián)上海包裝企業(yè)

50

強(qiáng)榜首和中國印刷企業(yè)

100

強(qiáng)

前列?！白辖髽I(yè)”、“紫泉”、“紫丹”、“紫日”、“紫江噴鋁”等是上海市著名商標(biāo)。公司子公司上海紫江新材料科技股份有限公司是第二批“專精特新”企業(yè)，上海紫東尼龍

材料科技有限公司是第三批“專精特新”企業(yè)。公司形成以包裝業(yè)務(wù)為核心，快速消費(fèi)品

商貿(mào)業(yè)務(wù)、進(jìn)出口貿(mào)易、房地產(chǎn)和創(chuàng)投業(yè)務(wù)為輔的產(chǎn)業(yè)布局。制造業(yè)領(lǐng)域，公司主營生產(chǎn)

和銷售各種

PET瓶與瓶坯、PP防盜蓋、皇冠蓋、塑料標(biāo)簽、噴鋁紙及紙板、BOPA薄膜、

工業(yè)用塑膠容器、鎂及其它新型材料，在生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)水平、質(zhì)量水平、銷售收入、經(jīng)

濟(jì)效益方面均處于國內(nèi)同行業(yè)領(lǐng)先地位；新技術(shù)材料領(lǐng)域，公司開發(fā)出鋰電池鋁塑膜等高

科技產(chǎn)品；地產(chǎn)領(lǐng)域，公司控股子公司上海紫都佘山房產(chǎn)有限公司開發(fā)的“紫都上海晶園”

位于上海唯一的國家

4A級(jí)度假區(qū)——上海佘山國家旅游度假區(qū)核心區(qū)域內(nèi)?！白隙忌虾＞?/p>

園”共有建設(shè)用地面積

1300

畝，分四期開發(fā)。1.2.

公司發(fā)展歷程：包裝業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，薄膜業(yè)務(wù)

2010

年轉(zhuǎn)型工業(yè)用膜包裝業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，薄膜業(yè)務(wù)

2010

年轉(zhuǎn)型工業(yè)用膜，鋁塑膜為研發(fā)重點(diǎn)。1989

年，“上

海紫江（集團(tuán)）公司”成立，引進(jìn)包裝流水線順利投產(chǎn)運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)利潤超過

1000

萬元；1990

年，公司獲得第一張百事可樂

1.25

升聚脂瓶供應(yīng)商認(rèn)證證書；1999

年，紫江集團(tuán)控

股的紫江企業(yè)在上海證券交易所掛牌；2004

年，公司整合薄膜業(yè)務(wù)，組建薄膜基材事業(yè)部；

2005

年，公司成為中國第一批股權(quán)分置改革試點(diǎn)公司；2006

年，公司薄膜基材事業(yè)部由

于市場(chǎng)產(chǎn)能供大于求等因素影響，尚處于虧損階段；2009

年，薄膜業(yè)務(wù)虧損大幅減少；2010

年，薄膜市場(chǎng)復(fù)蘇，薄膜

業(yè)務(wù)扭虧為盈，同時(shí)公司向工業(yè)用薄膜轉(zhuǎn)型，研發(fā)鋰電池鋁塑膜等新能源材料；2011

年，

公司研發(fā)出具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的鋰離子電池用鋁塑膜并已銷售；2013

年，公司的鋰離子電

池用鋁塑膜已通過了國內(nèi)部分大型鋰電池廠商認(rèn)證，并且“PET基溫控智能節(jié)能貼膜”研

發(fā)取得重大突破；2017

年，公司推進(jìn)干法鋁塑膜項(xiàng)目，同年紫江鋁塑膜目前已有多家客戶

進(jìn)入批試階段，其中已有部分客戶進(jìn)行了小批量采購，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷

690

萬平方米，此外，公

司自主研發(fā)的

E91

黑色鋁塑膜繼日本

DNP之后成為全球少數(shù)供應(yīng)商之一；2021

年，紫江

新材料馬鞍山

180

萬平方米及上海

600

萬平方米鋁塑膜新生產(chǎn)基地項(xiàng)目將逐步進(jìn)入投產(chǎn)階

段。1.3.

財(cái)務(wù)分析：包裝業(yè)務(wù)利潤穩(wěn)定，鋁塑膜有望成為業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)包裝業(yè)務(wù)利潤穩(wěn)定，鋁塑膜有望成為業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。2001-2007

年，公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)

健增長，從

2001

年的

11.39

億元增長至

2007

年的

49.69

億元，CAGR為

27.83%；

歸母凈利潤方面，2003

以來，國際原油價(jià)格持續(xù)上升，因此，公司主要原材料

PET聚酯切片價(jià)格不斷上漲，公司利潤端承壓；2011

年，公司通過調(diào)整產(chǎn)

品結(jié)構(gòu)、培養(yǎng)中小客戶及新市場(chǎng)、新產(chǎn)品，營業(yè)收入達(dá)到

82.28

億元，同比增速

28%；2012

年，公司受毛利減少、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加以及投資收益減少影響，同年歸母凈利潤有所下降；

2017

年，歸母凈利潤同比增長

148%，主要因?yàn)楣巨D(zhuǎn)讓所持有的上海威爾泰工業(yè)自動(dòng)化

股份有限公司

12.11%股份獲得較多投資收益?？焖傧M(fèi)品商貿(mào)、彩色紙包裝印刷、PET瓶及瓶坯和皇冠瓶及標(biāo)簽為前四大主營業(yè)務(wù)，2020

年?duì)I收占比共計(jì)

67.09%。飲料包裝方面，公司延伸傳統(tǒng)飲料包裝至醬油瓶、乳坯和洗手液

項(xiàng)目，開拓新客戶、新市場(chǎng)，鞏固戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系；紙包裝方面，公司研發(fā)的紙塑結(jié)合環(huán)保餐盒已實(shí)現(xiàn)小批量供應(yīng)，21H1

因

為紙張漲價(jià)和增加研發(fā)投入，利潤端稍受影響，未來將上調(diào)部分產(chǎn)品的售價(jià)；上海紫江彩

印包裝不斷開發(fā)新產(chǎn)品，如無溶劑復(fù)合、新型直線易撕包裝等；上海紫東尼龍材料改善產(chǎn)

品結(jié)構(gòu)，提高高端尼龍膜海外銷量，銷售和利潤增長較快。PET瓶及瓶坯和彩色紙包裝印刷及塑料彩印為公司兩大主要利潤來源，薄膜及

OEM飲料

毛利率較高。2018-2020

年公司

PET瓶及瓶坯毛利分別為

3.66

億元、3.97

億元和

3.86

億

元，彩色紙包裝印刷及塑料彩印毛利分別為

3.22

億元、3.44

億元和

3.40

億元，近幾年利

潤收入較為穩(wěn)定；2018-2020

年公司

PET瓶及瓶坯毛利率分別為

24.09%、26.26%和

28.27%，

彩色紙包裝印刷及塑料彩印毛利率分別為

23.35%、24.14%和

22.43%。2.

PET瓶行業(yè)格局穩(wěn)定，飲料包裝現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)利潤穩(wěn)定2.1.

公司共有飲料包裝、軟包及新材料、商貿(mào)物流和地產(chǎn)業(yè)控股企業(yè)四大產(chǎn)

業(yè)集群公司共有飲料包裝、軟包及新材料、商貿(mào)物流和地產(chǎn)業(yè)控股企業(yè)四大產(chǎn)業(yè)集群。飲料包裝產(chǎn)業(yè)集群方面，公司一方面采取“鞏固傳統(tǒng)戰(zhàn)略客戶和中小客戶市場(chǎng)份額”

的策略，容器包裝事業(yè)部石家莊可樂瓶胚二期擴(kuò)產(chǎn)、山東可樂廠內(nèi)瓶坯項(xiàng)目順利達(dá)成，

在中糧、太古可口可樂系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長，并首次為中糧可樂的自有注塑機(jī)提供托管服務(wù)；另一方面，公司開拓以元?dú)馍譃榇淼男屡d飲料客戶群體，迎來了新的增長點(diǎn)。2020

年疫情期間，公司保障以藍(lán)月亮洗手液為代表的日化清潔產(chǎn)品供應(yīng)，與聯(lián)合利華達(dá)成了洗潔精瓶坯供應(yīng)合作，進(jìn)一步提升日化產(chǎn)品市場(chǎng)份額。乳品領(lǐng)域方面，

公司與蒙牛等乳品企業(yè)達(dá)成合作；調(diào)味品包裝方面，千禾二期連線順利投產(chǎn)，三期連

線項(xiàng)目正在規(guī)劃。此外，瓶蓋標(biāo)簽高端產(chǎn)品占比持續(xù)增高，并首次實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品出口，

邁出了國際銷售的“第一步”。軟包與新材料產(chǎn)業(yè)集群方面，公司擴(kuò)大醫(yī)療板塊市場(chǎng)，紫華企業(yè)加大傳統(tǒng)產(chǎn)品附加值，

2020

年期間

3

條透氣膜生產(chǎn)線全部服務(wù)防疫物資，并借此契機(jī)取得了醫(yī)療戰(zhàn)略客戶，

全年銷售額增長率達(dá)

67%；紫江新材料

2020

上半年捕捉電子煙行業(yè)市場(chǎng)需求，取得訂單，大幅提升同類產(chǎn)品質(zhì)量，2020

下半年受益于鋰電池市場(chǎng)復(fù)蘇，抓住儲(chǔ)能和兩輪動(dòng)力軟包電池需求增長的機(jī)會(huì)，頭部客戶迅速放量增長，市場(chǎng)份額呈現(xiàn)跨越式提升，

2020年全年銷量同比增長37%；紫江噴鋁2020年實(shí)現(xiàn)安徽中煙和江西中煙新品銷售，

助力云南中煙紅塔山大經(jīng)典包裝升級(jí)，成為獨(dú)家紙張供應(yīng)商，并繼續(xù)推進(jìn)鐳射技術(shù)在食品、化妝品等產(chǎn)品方面的運(yùn)營；紙包裝事業(yè)部培育麥當(dāng)勞、樂高和億滋

3

家戰(zhàn)略客

戶，2020

年新客戶同比增長

21%，在重點(diǎn)開發(fā)的紙杯、紙袋、化妝品領(lǐng)域，開拓了

TST、花西子等優(yōu)質(zhì)新客戶。商貿(mào)業(yè)務(wù)方面，通過深化品牌信譽(yù)、數(shù)據(jù)引導(dǎo)運(yùn)營、合作模式多樣化等策略，創(chuàng)造高

附加值路徑，散稱業(yè)務(wù)突破了以往的“瓶頸”，實(shí)現(xiàn)了新的利潤增長點(diǎn)。2.2.

飲料包裝營收受益下游軟飲料行業(yè)，毛利率受原油價(jià)格影響公司營收同比增速與下游軟飲料產(chǎn)量增速呈現(xiàn)較高的相關(guān)性。中國軟飲料產(chǎn)量由

2000

年的

1459.63

萬噸增長至

2010

年的

9786.66

萬噸，CAGR高達(dá)

20.96%，公司

受益于下游行業(yè)擴(kuò)容，營業(yè)收入亦保持較高速增長。自從

2016

年以來，中國軟飲料產(chǎn)量

趨于穩(wěn)定，公司營業(yè)收入亦趨于穩(wěn)定。3.1.2.

軟包電池出貨量帶動(dòng)鋁塑膜增長3.

紫江新材料鋁塑膜

2020

年實(shí)現(xiàn)全領(lǐng)域應(yīng)用，鋁塑膜正處于國產(chǎn)替代前夜3.1.

2020

年全球軟包鋰電池出貨量占比提升至

55.83%，帶動(dòng)鋁塑膜行業(yè)增

長3.1.1.

軟包電池優(yōu)勢(shì)明顯，2020

年全球軟包鋰電池出貨量占比提升至

55.83%根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)不同，鋰離子電池可以分為圓柱形、方形和軟包電池三類。1）圓柱形鋰離子電池：采用相當(dāng)成熟的卷繞工藝，自動(dòng)化程度高，產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定，成本

相對(duì)較低。此類電池在日本、韓國較為流行，中國也有相當(dāng)規(guī)模的公司生產(chǎn)圓柱形鋰離子

電池。其中，最早的圓柱形鋰離子電池是由日本

SONY公司于

1992

年發(fā)明的

18650

鋰離

子電池，因?yàn)?/p>

18650

圓柱形鋰離子電池的歷史相當(dāng)悠久，所以市場(chǎng)的普及率非常高；2）方形電池：國內(nèi)普及率很高，因?yàn)榉叫坞姵亟Y(jié)構(gòu)較為簡單，不像圓柱電池采用強(qiáng)度較

高的不銹鋼作為殼體及具有防爆安全閥的等附件，所以整體附件重量要輕，相對(duì)能量密度

較高，所以國內(nèi)動(dòng)力鋰電池廠商多采用電池能量密度較高的鋁殼方形電池。但由于方形鋰

離子電池可以根據(jù)產(chǎn)品的尺寸進(jìn)行定制化生產(chǎn)，所以市場(chǎng)上有成千上萬種型號(hào)，而正因?yàn)?/p>

型號(hào)太多，工藝很難統(tǒng)一；3）軟包鋰離子電池：軟包鋰離子電池是液態(tài)鋰離子電池套上一層聚合物外殼，與其他電

池最大的不同之處在于軟包裝材料（鋁塑復(fù)合膜），這也是軟包鋰離子電池中最關(guān)鍵、技

術(shù)難度最高的材料。軟包裝材料通常分為三層，即外阻層（一般為尼龍

BOPA或

PET構(gòu)成

的外層保護(hù)層）、阻透層（中間層鋁箔）和內(nèi)層（多功能高阻隔層）。軟包電池優(yōu)勢(shì)明顯，2020

年全球軟包鋰電池出貨量占比提升至

55.83%?？傮w來看，鋰離

子電池一直存在路線之爭，從正極材料分類來看，目前三元趨勢(shì)已較為明確，從外形分類

來看，方形、圓柱和軟包并存。據(jù)利元亨招股說明書，2012

年至

2019

年，軟包電池在全

球消費(fèi)鋰電池出貨量占比從

23.93%逐漸上升至

53.68%，2019

年軟包電池出貨量首次超過

其他兩類消費(fèi)鋰電池（圓柱和方形鋁殼電池）的總出貨量，2020

年軟包電池在全球消費(fèi)鋰

電池出貨量占比進(jìn)一步上升至

55.83%。其中，軟包電池在

3C智能數(shù)碼產(chǎn)品領(lǐng)域已獲得成

功，滲透率已經(jīng)超過

70%。3.1.2.

軟包電池出貨量帶動(dòng)鋁塑膜增長軟包電池出貨量帶動(dòng)鋁塑膜增長。2020

年全球軟包鋰離子電池出貨量

107.7GWh，同比增

長

28.1%。軟包鋰離子電池的主要增長動(dòng)力來自于：（1）以

LG化學(xué)、AESC和

SKI等為代

表的軟包動(dòng)力電池企業(yè)

2020

年出貨量快速增長；（2）在小型電池領(lǐng)域，尤其是在

3C領(lǐng)域，

軟包電池的滲透率快速提升，且部分軟包產(chǎn)品已經(jīng)逐步在電動(dòng)自行車、電動(dòng)工具等小動(dòng)力

領(lǐng)域展開應(yīng)用；（3）儲(chǔ)能電池領(lǐng)域，以

LG化學(xué)為代表的公司出貨量增長也非常明顯。鋁

塑膜方面，據(jù)

EVTank數(shù)據(jù)，2020

年全球鋁塑膜出貨量達(dá)到

2.4

億平米，同比增長

23.7%，

按照

2020

年平均市場(chǎng)價(jià)格

22

元/平米計(jì)算，整體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到

52.8

億元。3.2.

鋁塑膜在技術(shù)、工藝和客戶方面均存在進(jìn)入壁壘，其應(yīng)用順應(yīng)下游動(dòng)力電池輕量化、高能量密度行業(yè)趨勢(shì)3.2.1.

鋁塑膜是軟包電池的核心材料，技術(shù)、工藝和客戶方面均存在進(jìn)入壁壘鋁塑膜是軟包鋰電池的核心材料，關(guān)鍵技術(shù)是高阻隔性。鋰離子電池用鋁塑膜，是軟包鋰離子電池電芯封裝的關(guān)鍵材料，對(duì)鋰離子電池內(nèi)部材料起著保護(hù)作用。

鋁塑膜由外層尼龍層（ON層）、中間鋁箔層（AL層）、內(nèi)層熱封層（CPP或

PP）構(gòu)成的復(fù)

合材料，層與層之間通過膠黏劑進(jìn)行壓合粘結(jié)，其中外層尼龍層（ON層）通常由尼龍或

者

PET組成，用于保護(hù)中間鋁箔不被劃傷，減少碰撞等外部因素對(duì)電池的損傷；中間鋁箔

層（AL層）通常由鋁箔組成，用于防止氧氣、水分侵入；內(nèi)層熱封層（CPP或

PP）通常由流延聚丙烯改性而成，起封口粘接的作用。因與電池的內(nèi)部材料直接連在一起，所以電解液會(huì)浸潤到鋁塑膜的內(nèi)層，故要求鋁塑膜必須滿足極高的阻隔性、良好的熱封性能、良好的延展性、柔韌性和機(jī)械強(qiáng)度等性能指標(biāo)。另外，還要求軟包材料能夠抵擋有機(jī)電解液溶劑的溶脹、溶解、吸收的同時(shí)還要保證對(duì)氧、水分的嚴(yán)格阻隔。鋁塑膜技術(shù)難度高，技術(shù)、工藝和客戶方面均存在進(jìn)入壁壘。鋁塑膜屬于技術(shù)密集型行業(yè)，

技術(shù)難度超過隔膜、正極、負(fù)極、電解液，是鋰電子電池材料領(lǐng)域技術(shù)難度較高的環(huán)節(jié)，

質(zhì)量要求極高。技術(shù)壁壘方面，鋁塑膜產(chǎn)品需要具備耐電解液、水氧阻隔性、冷沖壓成型性、耐穿刺、高熱封強(qiáng)度、電性能影響小等一系列性能要求，遠(yuǎn)高出一般工業(yè)領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)；

生產(chǎn)能力和工藝要求方面，生產(chǎn)制造主要采用全自動(dòng)生產(chǎn)線，生產(chǎn)企業(yè)需要較長時(shí)間的生

產(chǎn)和工藝經(jīng)驗(yàn)積累，才能在鋁塑膜產(chǎn)品的大規(guī)模生產(chǎn)過程中保持良好的產(chǎn)品性能，并實(shí)現(xiàn)

產(chǎn)品品質(zhì)的一致性；客戶壁壘方面，鋁塑膜生產(chǎn)企業(yè)需要經(jīng)過下游客戶的篩選、測(cè)試和認(rèn)

證等程序后，才可以最終獲得供應(yīng)商資格及采購訂單。3.2.2.

鋁塑膜應(yīng)用順應(yīng)下游動(dòng)力電池輕量化、高能量密度行業(yè)趨勢(shì)153μm鋁塑膜應(yīng)用于動(dòng)力鋰電池，順應(yīng)下游動(dòng)力電池輕量化、高能量密度行業(yè)趨勢(shì)。目前市場(chǎng)上常規(guī)鋁塑膜的厚度一般分為

88μm、113μm、153μm三檔，其中

86μm和

113

μm兩檔用于消費(fèi)類電子產(chǎn)品，153μm用于新能源車動(dòng)力鋰電池和工業(yè)儲(chǔ)能領(lǐng)域。鋁塑

膜行業(yè)的發(fā)展需要順應(yīng)下游鋰離子電池的發(fā)展趨勢(shì)，鋰離子電池未來的發(fā)展方向主要表現(xiàn)

在：①小型化、薄型化，從而滿足消費(fèi)類電子產(chǎn)品的需求；②大容量、大功率充放電，從

而滿足應(yīng)用于動(dòng)力、儲(chǔ)能領(lǐng)域。前者要求鋁塑膜在保證水、氧等阻隔性的同時(shí)向輕薄、柔

韌性方向發(fā)展，后者要求鋁塑膜具有更高機(jī)械強(qiáng)度、更高阻隔性及更長使用壽命。3.3.

鋁塑膜競(jìng)爭格局：國產(chǎn)鋁塑膜開始進(jìn)入國產(chǎn)替代3.3.1.

國產(chǎn)鋁塑膜行業(yè)處于國產(chǎn)替代起步階段，日本企業(yè)目前處于壟斷地位國產(chǎn)鋁塑膜行業(yè)處于國產(chǎn)替代起步階段，日本企業(yè)目前壟斷全球鋁塑膜市場(chǎng)。由于鋁塑膜

生產(chǎn)工藝難度較高，大部分國產(chǎn)鋁塑膜在耐電解液腐蝕性、沖深性能等方面不過關(guān)，因此目前全球及國內(nèi)鋁塑膜市場(chǎng)主要被日本

DNP印刷、日本昭和電工等少數(shù)日本企業(yè)所壟斷。

中國企業(yè)新綸科技在收購日本

T&T的基礎(chǔ)上獲得了全球市場(chǎng)份額第四名的位置，國內(nèi)廠家市場(chǎng)占有率不到

10%，企業(yè)基本分布于長江三角洲、珠江三角洲地區(qū)，

行業(yè)區(qū)域性特征較為明顯。3.3.2.

鋁塑膜企業(yè)的主營均為膜類或印刷類業(yè)務(wù)鋁塑膜企業(yè)的主營均為膜類或印刷類業(yè)務(wù)。國外鋁塑膜行業(yè)的主要玩家是大日本印刷株式

會(huì)社（DNP）、昭和電工株式會(huì)社等，國內(nèi)主要有紫江新材料、新綸科技等公司，市場(chǎng)上

動(dòng)力類鋁塑膜目前僅有大日本印刷、昭和電工、新綸科技及紫江新材料量產(chǎn)。3.4.

鋁塑膜正處于國產(chǎn)替代前夜，國產(chǎn)鋁塑膜技術(shù)取得突破國內(nèi)企業(yè)鋁塑膜技術(shù)取得突破，降本依舊是鋰電池廠商的重要任務(wù)，鋁塑膜有望憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。鋁塑膜是目前鋰離子電池材料領(lǐng)域技術(shù)難度最高的環(huán)節(jié)之一，技術(shù)

難度超過鋰電池的隔膜、正極、負(fù)極、電解液等，因此鋁塑膜也成為鋰電池材料中最后尚

未完成國產(chǎn)化的領(lǐng)域。近年來，隨著鋁塑膜國產(chǎn)替代需求日益增大，越來越多的國內(nèi)企業(yè)

開始著手布局鋁塑膜行業(yè)，部分國產(chǎn)鋁塑膜的性能和可靠性也已經(jīng)達(dá)到與進(jìn)口產(chǎn)

品相當(dāng)?shù)乃?，?shí)現(xiàn)了批量生產(chǎn)。雖然國內(nèi)下游軟包鋰電池廠商由于在大批量導(dǎo)入國產(chǎn)鋁

塑膜方面尚缺乏足夠的安全驗(yàn)證和數(shù)據(jù)分析等原因，但未來在補(bǔ)貼退坡和市場(chǎng)競(jìng)爭加劇等

壓力下，降本依舊是鋰電池廠商持續(xù)面臨的重要任務(wù)。隨著未來國產(chǎn)鋁塑膜技術(shù)的不斷成

熟，下游企業(yè)對(duì)國產(chǎn)鋁塑膜信心的日益增強(qiáng)，國產(chǎn)鋁塑膜產(chǎn)品有望憑借其性價(jià)比優(yōu)勢(shì)逐步

提高市場(chǎng)占有率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。3.5.

紫江鋁塑膜

21H1

銷量增長

88%，動(dòng)力鋁塑膜占

48%，利潤率

17.3%國

內(nèi)領(lǐng)先3.5.1.

動(dòng)力鋁塑膜占比提升至

48%，收入利潤創(chuàng)新高，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先動(dòng)力類鋁塑膜產(chǎn)品占比提升至

48%，上海紫竹項(xiàng)目完成主題框架建造，馬鞍山項(xiàng)目預(yù)計(jì)

21

年

Q4

投產(chǎn)。紫江新材料從事新能源電池功能性材料的研發(fā)、制造和銷售，2004

年開始研

究生產(chǎn)鋁塑膜的技術(shù)工藝，經(jīng)過十余年積累形成了紫江鋁塑膜的專有技術(shù)，成為國內(nèi)最早

研發(fā)鋁塑膜工藝并具備量產(chǎn)能力的企業(yè)。紫江企業(yè)持有紫江新材料

63%股權(quán)，公司決定將

紫江新材料拆分上市，分拆完成后仍將維持公司對(duì)紫江新材料的控股權(quán)。公司

2021H1

鋁

塑膜實(shí)現(xiàn)收入

1.67

億元，鋁塑膜銷量

1045

萬平米，同比+88%，其中動(dòng)力鋁塑膜銷量

509

萬平米，同比+310%，動(dòng)力類產(chǎn)品占比上升至

48%。數(shù)碼市場(chǎng)方面，進(jìn)一步鞏固中低端市

場(chǎng)份額，同時(shí)導(dǎo)入中高端客戶，目前同數(shù)碼類前十大電池廠中一半以上客戶已實(shí)現(xiàn)持續(xù)批

量合作；動(dòng)力市場(chǎng)方面，新產(chǎn)能上海紫竹項(xiàng)目前已經(jīng)完成主體框架建造，馬鞍山項(xiàng)目前期

工作已經(jīng)基本就緒，預(yù)計(jì)于今年四季度可正式投產(chǎn)。紫江新材料鋁塑膜盈利能力逐步提高，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。紫江新材料

2016-2020

年

及

2021H1

營業(yè)收入分別為

0.68

億元、1.38

億元、1.64

億元、1.70

億元、2.32

億元和

1.85億元，凈利潤分別為-426.85

萬元、1696.72

萬元、2916.04

萬元、3005.22

萬元、4362.14

萬元和

3190.21

萬元；凈利率持續(xù)提升，2016-2020

年及

2021H1

凈利率分別為-6.30%、

12.34%、17.83%、17.64%、18.82%和

17.25%，紫江新材料鋁塑膜盈利能力位于行業(yè)領(lǐng)先水平。3.5.2.

紫江新材料鋁塑膜產(chǎn)品迭代升級(jí)，2020

年實(shí)現(xiàn)全領(lǐng)域應(yīng)用紫江新材料鋁塑膜產(chǎn)品迭代升級(jí)，2020

年實(shí)現(xiàn)全領(lǐng)域應(yīng)用。2004

年紫江新材料建立研發(fā)

團(tuán)隊(duì)，歷經(jīng)

13

年，公司成功研發(fā)第四代鋁塑膜，實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)和銷售，與國內(nèi)知名鋰電

企業(yè)合作，并添加進(jìn)環(huán)保工藝；2020

年，紫江新材料生產(chǎn)的鋁塑膜適應(yīng)時(shí)代進(jìn)步和技術(shù)改

革，做到全領(lǐng)域應(yīng)用。紫江新材料占地面積

10

萬平方米，建筑面積

18000

多平方米，具備

10

萬級(jí)潔凈車間

1

萬

多平方米，擁有復(fù)合、涂布和分切等具有國際領(lǐng)先水平的生產(chǎn)線，主要從事鋰離子電池用

鋁塑膜等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。紫江生產(chǎn)的

A88、B113、T113、E91(黑)、C153、D153、

D158

等型號(hào)的鋁塑膜產(chǎn)品，從

2010

年起陸續(xù)得到國內(nèi)外諸多知名鋰電池企業(yè)的認(rèn)可并實(shí)

現(xiàn)批量供貨，性能指標(biāo)達(dá)到國際先進(jìn)水平，廣泛應(yīng)用于數(shù)碼、動(dòng)力、兩輪車、儲(chǔ)能等軟包

鋰電池產(chǎn)品上，品質(zhì)穩(wěn)定性已經(jīng)過市場(chǎng)長期驗(yàn)證。公司為了保證原材料不會(huì)影響產(chǎn)品質(zhì)量，所有產(chǎn)品都經(jīng)過了大量可靠性測(cè)試驗(yàn)證，確保產(chǎn)

品實(shí)際質(zhì)量與理論質(zhì)量相符；擁有

100000

級(jí)潔凈車間為產(chǎn)品服務(wù)，確保產(chǎn)品不會(huì)在生產(chǎn)

期間被污染；擁有一支經(jīng)過嚴(yán)格專業(yè)訓(xùn)練、管理經(jīng)驗(yàn)豐富的品控隊(duì)伍，為制造高品質(zhì)的產(chǎn)

品提供了可靠保證；質(zhì)檢控中心擁有檢測(cè)儀器二十余臺(tái)，二十四小時(shí)全程監(jiān)控生產(chǎn)過程，

確保產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定均一。4.

盈利預(yù)測(cè)核心假設(shè)（除鋁塑膜業(yè)務(wù)外）：收入端：公司主業(yè)飲料包裝業(yè)務(wù)與下游軟飲料相關(guān)性較高，2016

年以來，中國軟飲

料產(chǎn)量趨于穩(wěn)定，假設(shè)

2021-2023EPET瓶及瓶坯業(yè)務(wù)營業(yè)收入增速分別為

18%/15%/15%，皇冠蓋及標(biāo)簽業(yè)務(wù)營業(yè)收入增速分別為

18%/10%/10%；彩色紙包裝印

刷營業(yè)收入增速分別為

8%/8%/8%；利潤端：未來傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)定，基于規(guī)模效應(yīng)和生產(chǎn)成本控制毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)中微升趨勢(shì)，因此假設(shè)

2021-2023E公司毛利率分別為

21.5%/21.8%/22.0%。核心假設(shè)（鋁塑膜業(yè)務(wù)）：軟包電池出貨量帶動(dòng)鋁塑膜放量增長，公司有望受益于鋁塑膜國產(chǎn)替代。馬鞍山和上海新

產(chǎn)能逐漸釋放，動(dòng)力鋁塑膜占比持續(xù)提升，紫江新材料

20年和21H1凈利率分別達(dá)到18.82%

和

17.25%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，產(chǎn)能和結(jié)構(gòu)優(yōu)化未來繼續(xù)帶動(dòng)鋁塑膜業(yè)務(wù)板塊量價(jià)齊升。鋁塑膜出貨量：假設(shè)

2021-2023E鋁塑膜出貨量分別為

2200

萬平米、5000

萬平米和

10000

萬平米；鋁塑膜價(jià)格：假設(shè)

2021-2023E鋁塑膜價(jià)格分別為

16

元/平、16.5

元/平和

17.0

元/平；鋁塑膜利潤率：假設(shè)

2021-2023E鋁