公司分析與價(jià)值評(píng)估課件

第七章

公司分析與價(jià)值評(píng)估

第七章

公司分析與價(jià)值評(píng)估1第一節(jié)投資銀行對(duì)上市公司分析與評(píng)估的意義和方法第二節(jié)公司基礎(chǔ)分析第三節(jié)公司的財(cái)務(wù)分析第四節(jié)公司價(jià)值評(píng)估——絕對(duì)估值模型第五節(jié)公司價(jià)值評(píng)估——相對(duì)估值模型第六節(jié)公司評(píng)估理論的新發(fā)展第一節(jié)投資銀行對(duì)上市公司分析與評(píng)估的意義和方法2第一節(jié)投資銀行對(duì)上市公司分析與評(píng)估的意義和方法

一、公司評(píng)估的意義和作用公司評(píng)估的目的

籌資者投資者投資銀行公司評(píng)估的作用為股票的發(fā)行定價(jià)提供科學(xué)依據(jù)幫助投資者選擇需要買賣的股票為兼并收購(gòu)提供適合的價(jià)格定位第一節(jié)投資銀行對(duì)上市公司分析與評(píng)估的意義和方法3二、公司分析的主要方法基礎(chǔ)分析財(cái)務(wù)分析價(jià)值評(píng)估分析

絕對(duì)估值模型相對(duì)估值模型

二、公司分析的主要方法基礎(chǔ)分析4第二節(jié)公司基礎(chǔ)分析

一、公司所屬行業(yè)地位分析行業(yè)的屬性、發(fā)展歷史和目前所處行業(yè)周期的階段性、目前的市場(chǎng)規(guī)模行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)關(guān)系、與其他行業(yè)的替代關(guān)系、行業(yè)內(nèi)部的更新?lián)Q代關(guān)系和競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)覆蓋范圍和拓展余地第二節(jié)公司基礎(chǔ)分析一、公司所屬行業(yè)地位分析5二、公司的產(chǎn)品分析產(chǎn)品的比較優(yōu)勢(shì)

成本優(yōu)勢(shì)技術(shù)優(yōu)勢(shì)質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)

產(chǎn)品的市場(chǎng)占有情況

銷售市場(chǎng)的地域分布市場(chǎng)占有率

新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)能力產(chǎn)品的品牌戰(zhàn)略二、公司的產(chǎn)品分析產(chǎn)品的比較優(yōu)勢(shì)6三、公司的經(jīng)營(yíng)管理能力分析對(duì)決策層的管理能力分析

管理風(fēng)格經(jīng)營(yíng)理念政策的進(jìn)取性法人治理結(jié)構(gòu)

對(duì)上層管理人員的管理能力分析解決內(nèi)部問題處理外部事務(wù)推進(jìn)研究開發(fā)訓(xùn)練新的管理人員

三、公司的經(jīng)營(yíng)管理能力分析對(duì)決策層的管理能力分析7四、公司成長(zhǎng)性分析公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析

全局性長(zhǎng)遠(yuǎn)性綱領(lǐng)性公司擴(kuò)張能力分析公司擴(kuò)張路徑特征的分析公司擴(kuò)張潛力的分析四、公司成長(zhǎng)性分析公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析8第三節(jié)公司的財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容財(cái)務(wù)狀況經(jīng)營(yíng)效率獲利能力資本結(jié)構(gòu)投資收益償債能力

常用的分析方法比較分析法結(jié)構(gòu)分析法趨勢(shì)分析法比率分析法綜合分析法第三節(jié)公司的財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容9一、比較分析法比較分析法的概念比較分析法的三種形式實(shí)際指標(biāo)與計(jì)劃指標(biāo)的比較本期指標(biāo)與前期指標(biāo)的對(duì)比本企業(yè)指標(biāo)與同類企業(yè)的指標(biāo)的比較比較分析法的優(yōu)點(diǎn)

方法簡(jiǎn)單計(jì)算方便應(yīng)用廣泛

一、比較分析法比較分析法的概念10二、結(jié)構(gòu)分析法

結(jié)構(gòu)分析法用于分析企業(yè)某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的局部與總體之間的關(guān)系結(jié)構(gòu)分析法能幫助分析人員進(jìn)一步了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理變化趨勢(shì)以及同類企業(yè)之間的細(xì)微差別需要注意的問題

二、結(jié)構(gòu)分析法結(jié)構(gòu)分析法用于分析企業(yè)某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的局部與總11三、趨勢(shì)分析法將公司連續(xù)幾年財(cái)務(wù)報(bào)表的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，以分析公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的變化兩種計(jì)算方式定基比率發(fā)展比率三、趨勢(shì)分析法將公司連續(xù)幾年財(cái)務(wù)報(bào)表的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，以分12四、比率分析法計(jì)算兩個(gè)指標(biāo)間的相對(duì)數(shù)來分析和評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果比率分析法的形式相關(guān)比率構(gòu)成比率動(dòng)態(tài)比率

四、比率分析法計(jì)算兩個(gè)指標(biāo)間的相對(duì)數(shù)來分析和評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)狀況13財(cái)務(wù)比率分類反映企業(yè)流動(dòng)狀況的比率

流動(dòng)比率速動(dòng)比率反映企業(yè)資產(chǎn)管理效率的比率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

反映企業(yè)權(quán)益狀況的比率

負(fù)債比率市盈率股利分配率股利與市價(jià)比率市價(jià)與賬面價(jià)值比率

反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的比率財(cái)務(wù)比率分類反映企業(yè)流動(dòng)狀況的比率14五、綜合分析法將所有有關(guān)指標(biāo)按其內(nèi)在聯(lián)系結(jié)合起來，通過計(jì)算來衡量相關(guān)指標(biāo)影響程度的大小綜合分析方法杜邦財(cái)務(wù)分析體系：將企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)及財(cái)務(wù)指標(biāo)看作是一個(gè)系統(tǒng)，對(duì)系統(tǒng)內(nèi)的相互依存、相互作用的各種因素進(jìn)行綜合分析。沃爾比重評(píng)分法：對(duì)流動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率、固定資產(chǎn)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主權(quán)資本周轉(zhuǎn)率等7個(gè)指標(biāo)的加權(quán)平均來衡量公司的財(cái)務(wù)狀況、信用水平。五、綜合分析法將所有有關(guān)指標(biāo)按其內(nèi)在聯(lián)系結(jié)合起來，通過計(jì)算來15第四節(jié)公司價(jià)值評(píng)估—絕對(duì)估值模型絕對(duì)估值模型是通過對(duì)公司歷史及當(dāng)前基本面分析與對(duì)未來反應(yīng)公司經(jīng)營(yíng)狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)獲得上市公司股票內(nèi)在價(jià)值的方法。相對(duì)估值模型是使用市盈率、市凈率、收入乘數(shù)等指標(biāo)與其它多只股票進(jìn)行比較，若低于比較的相應(yīng)指標(biāo)值的平均值，認(rèn)為股價(jià)被低估，股價(jià)將很有希望上漲，使指標(biāo)回歸到比較的平均值。第四節(jié)公司價(jià)值評(píng)估—絕對(duì)估值模型絕對(duì)估值模型是通過對(duì)公16一、股利貼現(xiàn)模型（Dividenddiscountmodel，DDM）公司價(jià)值=未來預(yù)計(jì)的紅利股息的貼現(xiàn)值按照公司未來股息紅利的增長(zhǎng)方式不同，公司價(jià)值的估算可分為零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型和多元增長(zhǎng)模型一、股利貼現(xiàn)模型（Dividenddiscountmod17零增長(zhǎng)模型

公司每年發(fā)放的股息紅利是不變的簡(jiǎn)化的零增長(zhǎng)模型公式：零增長(zhǎng)模型公司每年發(fā)放的股息紅利是不變的18不變?cè)鲩L(zhǎng)模型（固定增長(zhǎng)模型）公司發(fā)放的股息紅利每年有一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率公司估價(jià)模型公司估價(jià)模型的簡(jiǎn)化公式不變?cè)鲩L(zhǎng)模型（固定增長(zhǎng)模型）公司發(fā)放的股息紅利每年有一個(gè)穩(wěn)定19多元增長(zhǎng)模型

未來股利預(yù)測(cè)非常困難，近期的預(yù)測(cè)較準(zhǔn)確，而距當(dāng)前越遠(yuǎn)的未來，其預(yù)測(cè)結(jié)果誤差越大二段式增長(zhǎng)模型

某個(gè)時(shí)點(diǎn)T以前，股息紅利可以按年預(yù)測(cè)；在T以后，則假定股息紅利按一個(gè)相對(duì)固定的比例增長(zhǎng)三段式增長(zhǎng)模型四階段增長(zhǎng)模型多元增長(zhǎng)模型未來股利預(yù)測(cè)非常困難，近期的預(yù)測(cè)較準(zhǔn)確，而距當(dāng)20二、權(quán)益自由現(xiàn)金流量模型(Freecashflowfortheequity)

現(xiàn)金流量是指企業(yè)在一定期間整個(gè)經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)內(nèi)現(xiàn)金的流入和流出數(shù)量。只考慮現(xiàn)金的收支不考慮非現(xiàn)金收支

自由現(xiàn)金流量模型是通過預(yù)測(cè)公司未來的收益現(xiàn)金流量來評(píng)估公司價(jià)值的一種方法。

現(xiàn)金流量越多，公司的價(jià)值也就越高二、權(quán)益自由現(xiàn)金流量模型(Freecashflowfo21二、權(quán)益自由現(xiàn)金流量模型(Freecashflowfortheequity)

權(quán)益自由現(xiàn)金流量模型也稱杠桿模型，系指在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)要扣除有關(guān)債務(wù)償還的本金和利息。公司年度權(quán)益自由現(xiàn)金流量=銷售收入－銷售成本－銷售費(fèi)用－所得稅－還債利息＋折舊和攤銷－投資性支出－償還本金=凈收益＋折舊和攤銷－營(yíng)運(yùn)資本追加額－資本性支出－償還本金二、權(quán)益自由現(xiàn)金流量模型(Freecashflowfo22三、公司自由現(xiàn)金流量模型公司自由現(xiàn)金流量的概念公司自由現(xiàn)金流量=權(quán)益自由現(xiàn)金流量+優(yōu)先股股東、債權(quán)人所要求的現(xiàn)金流量公司自由現(xiàn)金流量=EBIT（1－稅率）+折舊和攤銷－資本性支出－營(yíng)運(yùn)資本追加額其中，息稅前收益（EBIT）=銷售收入－經(jīng)營(yíng)費(fèi)用－折舊和攤銷=凈收益+所得稅+利息費(fèi)用三、公司自由現(xiàn)金流量模型公司自由現(xiàn)金流量的概念23公司自由現(xiàn)金流量模型的運(yùn)用（一）估計(jì)評(píng)估年限考慮因素：公司的規(guī)模和年收益絕對(duì)額的大小不平穩(wěn)的快速增長(zhǎng)和低速增長(zhǎng)應(yīng)能較好地測(cè)算并包含資本支出的期限公司自由現(xiàn)金流量模型的運(yùn)用（一）估計(jì)評(píng)估年限24公司自由現(xiàn)金流量模型的運(yùn)用（二）計(jì)算各年現(xiàn)金流量完全不考慮公司的債務(wù)問題假設(shè)條件：公司的全部現(xiàn)金流量都是由公司的自有資金帶來的。如果計(jì)算的是公司評(píng)估年限的最后一年，則還應(yīng)加上公司的剩余資產(chǎn)。公司自由現(xiàn)金流量模型的運(yùn)用（二）計(jì)算各年現(xiàn)金流量25剩余資產(chǎn)價(jià)值的含義

1.在現(xiàn)金流量詳細(xì)預(yù)測(cè)期以后公司所剩余的資產(chǎn)價(jià)值或稱殘值2.從公司詳細(xì)預(yù)測(cè)期以后到公司結(jié)束一段很長(zhǎng)時(shí)期的公司現(xiàn)金流量經(jīng)過計(jì)算后折現(xiàn)到詳細(xì)預(yù)測(cè)期后第一年的價(jià)值

恒定法和倍率法進(jìn)行測(cè)算剩余資產(chǎn)價(jià)值的含義1.在現(xiàn)金流量詳細(xì)預(yù)測(cè)期以后公司所剩余的261.恒定法指從詳細(xì)估算期的最后一年起，公司每年的現(xiàn)金流量保持一定的狀態(tài)不變。具體包含兩種方式：每年的絕對(duì)值不變，稱為零增長(zhǎng)模型每年現(xiàn)金流量有增長(zhǎng)，但設(shè)定年增長(zhǎng)率不變，稱為不變?cè)鲩L(zhǎng)模型或固定增長(zhǎng)模型1.恒定法指從詳細(xì)估算期的最后一年起，公司每年的現(xiàn)金流量保持272.倍率法按照詳細(xì)估算期最后一年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的估計(jì)值乘以一定的乘數(shù)得到的粗略估算期的現(xiàn)金流量在詳細(xì)估算期最后一年的現(xiàn)值。乘數(shù)指標(biāo)選用：總資產(chǎn)與現(xiàn)金流量之比總資產(chǎn)與凈現(xiàn)金流量之比總資產(chǎn)與稅后利潤(rùn)之比市價(jià)與盈利之比2.倍率法按照詳細(xì)估算期最后一年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的估計(jì)值乘以一定的乘28A公司在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的現(xiàn)金流量情況（恒定法）：?jiǎn)挝唬喝f元第1年第2年第3年第4年第5年銷售10,00011,00012,00013,00014,000息稅前利潤(rùn)占銷售8%8%8%8%8%息稅前利潤(rùn)（減：稅收30%）800（240）880（264）960（288）1040（312）1120（336）凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)560616672728784加：折舊100120140170200減:流動(dòng)資金（10）（12）（14）（17）（20）減:資本支出（120）（150）（180）（220）（260）凈現(xiàn)金流量530574618661704704(1+6%)A公司在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的現(xiàn)金流量情況（恒定法）：?jiǎn)挝唬喝f元第1年29A公司在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的現(xiàn)金流量情況（恒定法）：?jiǎn)挝唬喝f元A公司現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算公式有關(guān)的數(shù)據(jù)代入凈現(xiàn)值公式，得到：A公司在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的現(xiàn)金流量情況（恒定法）：?jiǎn)挝唬喝f元A公司30公司自由現(xiàn)金流量模型的運(yùn)用（三）估算公司的資本成本貼現(xiàn)率的確定以市場(chǎng)利率為貼現(xiàn)率，以反映資金的社會(huì)成本以行業(yè)的平均利率為貼現(xiàn)率，以反映行業(yè)成本按現(xiàn)行觀點(diǎn)：貼現(xiàn)率反映了公司的資本成本

公司自由現(xiàn)金流量模型的運(yùn)用（三）估算公司的資本成本31公司自由現(xiàn)金流量模型的運(yùn)用（三）估算公司的資本成本公司自由現(xiàn)金流量法加權(quán)平均資本成本權(quán)益自由現(xiàn)金流量法股權(quán)資本成本

公司自由現(xiàn)金流量模型的運(yùn)用（三）估算公司的資本成本32投資者為股東權(quán)益資本所承擔(dān)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而要求得到的稅后收益補(bǔ)償。最常用方法：以資本資產(chǎn)定價(jià)模型的預(yù)期收益率作為股權(quán)資本的成本計(jì)算公式1、股權(quán)資本成本的計(jì)算投資者為股東權(quán)益資本所承擔(dān)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而要求得到的稅332、債務(wù)資本成本的計(jì)算公司借入的長(zhǎng)期資金所應(yīng)負(fù)擔(dān)的成本。計(jì)算公式：假如某公司發(fā)行債券的利率成本是10%，公司所得稅率是20%，則該公司的債務(wù)資本成本為：

10%（1-20%）=8%2、債務(wù)資本成本的計(jì)算公司借入的長(zhǎng)期資金所應(yīng)負(fù)擔(dān)的成本。343、加權(quán)平均資本成本在估算出股權(quán)資本成本和債權(quán)資本成本以后，按照他們各自在總資本中的比例換算成加權(quán)平均的資本成本。WACC=Ke×We+Kd·Wd例如，公司股權(quán)資本的市值占公司總市值的比重為60%，債務(wù)資本的市值占公司總市值的比例為40%，則本例中公司的加權(quán)平均資本成本為：

9%×60%+8%×40%=8.6%3、加權(quán)平均資本成本在估算出股權(quán)資本成本和債權(quán)資本成本以后，35公司自由現(xiàn)金流量模型的運(yùn)用（四）估算公司現(xiàn)值

公司自由現(xiàn)金流量模型的運(yùn)用（四）估算公司現(xiàn)值36四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel)根據(jù)剩余收益來預(yù)測(cè)和度量?jī)r(jià)值增加的模型。股票的內(nèi)在價(jià)值=公司權(quán)益的帳面價(jià)值+預(yù)期剩余收益的現(xiàn)值剩余收益：公司凈利潤(rùn)與股東要求的報(bào)酬之間的差額。四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel37四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel)

RIt（t期剩余收益）=NIt(t期的企業(yè)凈收益)—r（投資者要求的必要報(bào)酬率）×BVt-1（t-1期的公司權(quán)益帳面價(jià)值）假設(shè)A公司在一個(gè)預(yù)期只持續(xù)一期的項(xiàng)目上投資200萬元，獲取12%的投資回報(bào)率。公司投資這個(gè)項(xiàng)目的資本成本是10%。剩余收益=當(dāng)期投資回報(bào)－（要求的回報(bào)率×初始投資額）=200萬元×12%－200萬元×10%=4萬元四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel38四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel)剩余收益模型公司價(jià)值的計(jì)算公式其中，r表示貼現(xiàn)率，通常使用加權(quán)資本成本（WACC）。四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel39四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel)剩余收益模型不僅可以對(duì)公司進(jìn)行估值，同時(shí)也可以分別對(duì)股東權(quán)益和債務(wù)進(jìn)行估值。公司價(jià)值的另一個(gè)計(jì)算公式四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel40剩余收益模型應(yīng)用中的注意事項(xiàng)區(qū)分清楚公司剩余收益、股權(quán)剩余收益以及債權(quán)剩余收益。公司剩余收益=公司收益－所有投資者要求的投資收益，貼現(xiàn)率是公司加權(quán)資本成本股權(quán)剩余收益=股權(quán)投資者的實(shí)際收益－股權(quán)投資者的要求收益，貼現(xiàn)率是投資者要求收益率債權(quán)剩余收益=債權(quán)投資者的實(shí)際收益－債券投資者的要求收益，貼現(xiàn)率是債務(wù)成本剩余收益模型應(yīng)用中的注意事項(xiàng)區(qū)分清楚公司剩余收益、股權(quán)剩余收41第五節(jié)公司價(jià)值評(píng)估--相對(duì)估值模型一、相對(duì)估值模型與絕對(duì)估值模型的比較

相對(duì)估值模型主要采用乘數(shù)方法對(duì)公司進(jìn)行估值。推動(dòng)市值增長(zhǎng)的動(dòng)力因素：市盈率（PE）、市凈率（PB）、市盈率／凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（PEG）、公司價(jià)值/息、稅、折舊、攤銷前盈余第五節(jié)公司價(jià)值評(píng)估--相對(duì)估值模型一、相對(duì)估值模型與絕對(duì)42兩者比較絕對(duì)估值模型：比較復(fù)雜，假設(shè)相對(duì)較多，運(yùn)用的指標(biāo)也相對(duì)較多，數(shù)據(jù)獲得和參數(shù)估計(jì)比較困難。相對(duì)估值模型的缺點(diǎn)主要是：過于簡(jiǎn)單；靜態(tài)化；難以比較。兩者比較絕對(duì)估值模型：比較復(fù)雜，假設(shè)相對(duì)較多，運(yùn)用的指標(biāo)也相43二、市盈率模型（Price/Earningpershare,PE)公司未來股票價(jià)格公司的價(jià)值=公司未來的股票價(jià)格

×股票數(shù)量從股息紅利的角度看，每股收益E與每股股利D和公司的派息率p有關(guān)：Dt=pt×Et

二、市盈率模型（Price/Earningpershar44股票價(jià)值的另一種表達(dá)式代入股利貼現(xiàn)模型，公司價(jià)值PV股票價(jià)值的另一種表達(dá)式代入股利貼現(xiàn)模型，公司價(jià)值PV45二、市盈率模型（Price/Earningpershare,PE)在每股收益每年都增長(zhǎng)的情況下：將上述Et代入現(xiàn)值計(jì)算公式

二、市盈率模型（Price/Earningpershar46二、市盈率模型（Price/Earningpershare,PE)假設(shè)每年的收益增長(zhǎng)率g不變，股利支付率p也不變，且k>g，則股票的合理市盈率=[股利支付率×(1+增長(zhǎng)率)]÷(資本成本-增長(zhǎng)率)二、市盈率模型（Price/Earningpershar47二、市盈率模型（Price/Earningpershare,PE)在其他條件不變時(shí)，以下情況可使合理市盈率提高預(yù)期的股息派發(fā)率(p1,p2,p3…)提高收益的預(yù)期增長(zhǎng)率(g1,g2,g3…

)提高必要的資本成本（K）降低二、市盈率模型（Price/Earningpershar48二、市盈率模型（Price/Earningpershare,PE)靜態(tài)市盈率=股價(jià)/每股年收益動(dòng)態(tài)市盈率=靜態(tài)市盈率×動(dòng)態(tài)系數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率的計(jì)算公式二、市盈率模型（Price/Earningpershar49市盈率模型的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)數(shù)據(jù)易得，計(jì)算簡(jiǎn)單直觀反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，綜合性高局限性如果收入是負(fù)值，市盈率就失去了意義市盈率受企業(yè)基本面和經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響周期性企業(yè)的價(jià)值可能被歪曲市盈率模型的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)50三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市凈率的計(jì)算公式為市凈率=股價(jià)/每股凈資產(chǎn)公司股權(quán)價(jià)值=公司平均市凈率×公司凈資產(chǎn)公司凈資產(chǎn)，公司賬面價(jià)值，代表全體股東共同享有的權(quán)益

公司資本金資本公積金資本公益金法定公積金任意公積金未分配盈余三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市51三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率影響市凈率的主要因素股權(quán)收益率股利支付率經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率影52三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市凈率的計(jì)算式中：PB0—本期市凈率；D0—本期股利；BV0—本期每股凈資產(chǎn)；g—增長(zhǎng)率；E0—本期每股收益；k—股權(quán)資本成本P0—當(dāng)前股價(jià)；p—股利支付率；q—股權(quán)收益率三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市53三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市凈率的計(jì)算三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市54三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市凈率模型優(yōu)點(diǎn)凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率估價(jià)，而市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤(rùn)那樣經(jīng)常被人為操縱如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市55三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市凈率模型局限性賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策，市凈率會(huì)失去可比性固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大對(duì)凈資產(chǎn)是負(fù)值的企業(yè)，市凈率沒有意義三、市凈率模型（Price/Book,PB），凈資產(chǎn)倍率市56四、市盈率對(duì)盈利增長(zhǎng)比率(PricetoEarnings/toGrowth,PEG)

彌補(bǔ)了PE對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性估計(jì)的不足計(jì)算公式市盈率對(duì)盈利增長(zhǎng)比率（PEG）=PE/公司年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率÷100四、市盈率對(duì)盈利增長(zhǎng)比率(PricetoEarning57四、市盈率對(duì)盈利增長(zhǎng)比率(PricetoEarnings/toGrowth,PEG)

PEG=1，股票的估值充分反映未來業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性PEG>1，股票的價(jià)值可能被高估

Or公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性>市場(chǎng)的預(yù)期PEG<1，股票的價(jià)值可能被低估Or公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性<市場(chǎng)的預(yù)期通常價(jià)值型股票的PEG都會(huì)低于1，以反映低業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期。注意PEG不能單獨(dú)使用四、市盈率對(duì)盈利增長(zhǎng)比率(PricetoEarning58五、收入乘數(shù)模型收入乘數(shù)模型又稱市價(jià)/收入比率模型，是以股價(jià)與銷售收入的比值作為乘數(shù)求得公司價(jià)值的模型計(jì)算公式公司股權(quán)價(jià)值=可比公司平均收入乘數(shù)×目標(biāo)公司銷售收入收入乘數(shù)=股權(quán)市價(jià)/銷售收入=每股市價(jià)/每股銷售收入五、收入乘數(shù)模型收入乘數(shù)模型又稱市價(jià)/收入比率模型，是以股價(jià)59五、收入乘數(shù)模型影響收入乘數(shù)的主要因素銷售凈利率股利支付率收入增長(zhǎng)率

股權(quán)資本成本的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)五、收入乘數(shù)模型影響收入乘數(shù)的主要因素60五、收入乘數(shù)模型優(yōu)點(diǎn)不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)也適用比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱可以反映價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略的變化缺點(diǎn)不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一。五、收入乘數(shù)模型優(yōu)點(diǎn)61六、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)(Enterprisevalue/Earningsbeforeinterest,tax,depreciationandamortization,EV/EBITDA)該估值模型在公司價(jià)值評(píng)估中被大量使用，其公式為：公司價(jià)值(EV)÷息稅折舊與攤銷前收益(EBITDA)其中：公司價(jià)值=市值+(總負(fù)債-總現(xiàn)金)=市值+凈負(fù)債息稅折舊與攤銷前收益=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊+攤銷費(fèi)用六、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)(Enterprisevalue/Ea62六、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)(Enterprisevalue/Earningsbeforeinterest,tax,depreciationandamortization,EV/EBITDA)模型的優(yōu)點(diǎn)分母項(xiàng)目多，一般不會(huì)變?yōu)樨?fù)數(shù)分母不含財(cái)務(wù)費(fèi)用，不受公司融資政策影響，適用于不同資本結(jié)構(gòu)公司之間、不同折舊政策公司之間比較分母僅代表公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的收益，可以準(zhǔn)確地把握公司核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)狀況六、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)(Enterprisevalue/Ea63六、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)(Enterprisevalue/Earningsbeforeinterest,tax,depreciationandamortization,EV/EBITDA)模型的缺點(diǎn)要對(duì)債權(quán)價(jià)值和長(zhǎng)期投資價(jià)值進(jìn)行單獨(dú)評(píng)估，增加了復(fù)雜性分母中沒有考慮稅收因素，如果公司之間的稅收政策差異較大，會(huì)使模型失真沒有考慮公司的未來增長(zhǎng)因素，妨礙了差異較大公司之間的比較六、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)(Enterprisevalue/Ea64七、市場(chǎng)乘數(shù)模型常用于對(duì)非上市公司的價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)乘數(shù)模型公司價(jià)值=估價(jià)指標(biāo)×某個(gè)比例系數(shù)估價(jià)指標(biāo)稅后利潤(rùn)凈資產(chǎn)值主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流量具體做法找出具有可比的上市公司作為參照公司按照參照公司的主要財(cái)務(wù)比率推斷非上市公司的價(jià)值七、市場(chǎng)乘數(shù)模型常用于對(duì)非上市公司的價(jià)值評(píng)估65八、相對(duì)估值模型之間的比較市盈率模型僅適用于盈利相對(duì)穩(wěn)定、周期性較弱的行業(yè)，如公用事業(yè)。市凈率估值模型不適用于周期性行業(yè)，也不適用于短線炒作。市盈率對(duì)盈利增長(zhǎng)比率（PEG）模型需要對(duì)未來至少3年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期作出判斷，不能夠機(jī)械的單以PEG論估值，還必須結(jié)合其他因素來綜合評(píng)價(jià)。八、相對(duì)估值模型之間的比較市盈率模型僅適用于盈利相對(duì)穩(wěn)定、周66八、相對(duì)估值模型之間的比較收入乘數(shù)模型主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。企業(yè)價(jià)值倍數(shù)模型適用于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的公司，不存在巨額商譽(yù)的公司，凈利潤(rùn)虧損但毛利、營(yíng)業(yè)利益并不虧損的公司。市場(chǎng)乘數(shù)模型比較適用于對(duì)非上市公司的價(jià)值評(píng)估，而且選取參照公司盡量應(yīng)是同行業(yè)相近的公司，否則容易產(chǎn)生比較誤差。八、相對(duì)估值模型之間的比較收入乘數(shù)模型主要適用于銷售成本率較67第六節(jié)公司評(píng)估理論的新發(fā)展（一）基于Black—Scholes的期權(quán)定價(jià)模型基于無套利可能性、不確定條件下的基于不付紅利股票的歐式看漲期權(quán)的定價(jià)公式:第六節(jié)公司評(píng)估理論的新發(fā)展（一）基于Black—Sc68（一）基于Black—Scholes的期權(quán)定價(jià)模型公司股票和債券均可看成是基于公司資產(chǎn)的期權(quán)，因而可用期權(quán)定價(jià)方法對(duì)其價(jià)值進(jìn)行評(píng)估?？紤]一個(gè)負(fù)有債務(wù)的公司，其資本結(jié)構(gòu)由權(quán)益資本和債務(wù)資本組成。設(shè)V(t)是公司在t時(shí)的價(jià)值，E(t)表示t時(shí)的權(quán)益資本（普通股票）的價(jià)值，D(t)為t時(shí)的債務(wù)資本價(jià)值，則有：（一）基于Black—Scholes的期權(quán)定價(jià)模型公司69（一）基于Black—Scholes的期權(quán)定價(jià)模型在期權(quán)意義上，公司股票實(shí)際上是一種基于公司資產(chǎn)的看漲期權(quán)，其價(jià)值可直接用上述看漲期權(quán)定價(jià)公式估計(jì)：（一）基于Black—Scholes的期權(quán)定價(jià)模型在期70（二）基于經(jīng)濟(jì)附加值的(EVA,EconomicValueAdded)評(píng)估模型20世紀(jì)90年代，由美國(guó)一家咨詢公司SternStewart發(fā)明計(jì)算EVA須用到的3個(gè)要素稅后營(yíng)業(yè)收入資產(chǎn)投資資本成本公司的經(jīng)濟(jì)附加值=公司的資本收益-資本成本EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPAT)－經(jīng)營(yíng)資本的稅后成本（二）基于經(jīng)濟(jì)附加值的(EVA,EconomicValu71（二）基于經(jīng)濟(jì)附加值的(EVA,EconomicValueAdded)評(píng)估模型EVA是公司扣除了資本成本(含股權(quán)資本)之后的沉淀利潤(rùn)，而會(huì)計(jì)利潤(rùn)沒有扣除資本成本。

EVA評(píng)價(jià)上市公司的價(jià)值，意味著是以投資者價(jià)值最大化為目標(biāo)的。基本思想是：只有投資的收益超過資本成本，投資才能為投資者創(chuàng)造價(jià)值。（二）基于經(jīng)濟(jì)附加值的(EVA,EconomicValu72（三）公司無形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估模型與方法無形資產(chǎn)是指依附于一定主體而存在的，不具有實(shí)物形態(tài)而具有資產(chǎn)使用價(jià)值的某種特定權(quán)利和知識(shí)產(chǎn)權(quán)。專利技術(shù)非專利技術(shù)著作權(quán)商標(biāo)權(quán)土地使用權(quán)專營(yíng)權(quán)許可權(quán)商譽(yù)無形資產(chǎn)傳統(tǒng)評(píng)估方法

收益現(xiàn)值法成本法市場(chǎng)法

（三）公司無形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估模型與方法無形資產(chǎn)是指依附于一定73收益現(xiàn)值法將無形資產(chǎn)的預(yù)期或?qū)嶋H年收益在有效使用年限內(nèi)，按照一定的貼現(xiàn)率計(jì)算出折現(xiàn)值，并以此現(xiàn)值乘以一定的提成率（提成比例）求無形資產(chǎn)的價(jià)值。其中:P為無形資產(chǎn)的評(píng)估值;Ri為第i年的預(yù)期收益或收益分成額；r為折現(xiàn)率；n為持續(xù)收益年數(shù)；a為社會(huì)貢獻(xiàn)率（一般取5％～30％）；Ri

＝受讓方實(shí)現(xiàn)的銷售收入×銷售收入分成率；r＝無風(fēng)險(xiǎn)利率＋無形資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。收益現(xiàn)值法將無形資產(chǎn)的預(yù)期或?qū)嶋H年收益在有效使用年限內(nèi)，按74成本法須計(jì)算無形資產(chǎn)的重置成本、無形資產(chǎn)價(jià)值損失、無形資產(chǎn)的可轉(zhuǎn)讓性、機(jī)會(huì)成本。計(jì)算公式無形資產(chǎn)評(píng)估值＝無形資產(chǎn)重置成本×(1-價(jià)值損失率)×轉(zhuǎn)讓成本分?jǐn)偮剩珶o形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的機(jī)會(huì)成本成本法須計(jì)算無形資產(chǎn)的重置成本、無形資產(chǎn)價(jià)值損失、無形資產(chǎn)的75市價(jià)法選擇類似的無形資產(chǎn)作為參考，分析各種因素，進(jìn)行對(duì)比調(diào)整后估算出無形資產(chǎn)的價(jià)值。計(jì)算公式為：其中：P為無形資產(chǎn)評(píng)估值；Pˊ為參照物現(xiàn)行市價(jià)；α為功能系數(shù)，由被評(píng)估無形資產(chǎn)與參照物功能差異而定；β為調(diào)整系數(shù)，由被評(píng)估無形資與參照物的成交時(shí)間、成交地點(diǎn)及市場(chǎng)壽命周期等因素決定。市價(jià)法選擇類似的無形資產(chǎn)作為參考，分析各種因素，進(jìn)行對(duì)比調(diào)整76市價(jià)法運(yùn)用市價(jià)法的前提必須具備健全或比較健全的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)被評(píng)估對(duì)象必須與參照物在功能、效果、產(chǎn)品產(chǎn)量、銷售價(jià)格、社會(huì)信譽(yù)、應(yīng)用范圍等方面盡可能接近，并盡量以近期同類參照物為主。市價(jià)法運(yùn)用市價(jià)法的前提77第八章

融資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)分析第八章

融資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)分析78第一節(jié)融資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的作用和內(nèi)容第二節(jié)融資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析第三節(jié)融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析與評(píng)估第一節(jié)融資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的作79第一節(jié)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的

作用與內(nèi)容一、融資項(xiàng)目評(píng)估的概念和作用概念

在國(guó)家現(xiàn)行財(cái)稅制度、現(xiàn)行價(jià)格和有關(guān)法規(guī)的基礎(chǔ)上，鑒定、分析項(xiàng)目可行性報(bào)告提出的投資、成本、收入、稅金和利潤(rùn)等財(cái)務(wù)費(fèi)用和效益，從投資人的角度，測(cè)算項(xiàng)目建成投產(chǎn)后的獲利能力、清償能力等財(cái)務(wù)狀況，以評(píng)價(jià)和判斷該融資項(xiàng)目財(cái)務(wù)上是否可行的一種方法。第一節(jié)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的

作用與內(nèi)容一、80一、融資項(xiàng)目評(píng)估的概念和作用作用投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)銀行確定貸款的重要依據(jù)有關(guān)部門審批擬建項(xiàng)目的重要依據(jù)一、融資項(xiàng)目評(píng)估的概念和作用作用81二、融資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)估的目標(biāo)盈利能力目標(biāo)

反映項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益的主要標(biāo)志主要指其建成投產(chǎn)后所產(chǎn)生的利潤(rùn)

清償能力目標(biāo)財(cái)務(wù)清償能力債務(wù)清償能力二、融資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)估的目標(biāo)盈利能力目標(biāo)82三、項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)估的程序分析估算投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)評(píng)估項(xiàng)目的基本財(cái)務(wù)報(bào)表評(píng)估項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益指標(biāo)了解技術(shù)設(shè)計(jì)意圖收集整理編制數(shù)據(jù)編制財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算評(píng)估指標(biāo)不確定性分析財(cái)務(wù)評(píng)估結(jié)論三、項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)估的程序分析估算投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)了解技術(shù)收集83第二節(jié)融資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析

一、融資項(xiàng)目財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)評(píng)估分析（一）項(xiàng)目總投資評(píng)估

項(xiàng)目總投資流動(dòng)資金投資建設(shè)投資1.固定資產(chǎn)投資2.無形資產(chǎn)投資3.開辦費(fèi)4.建設(shè)期借款利息第二節(jié)融資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析一、融資項(xiàng)目財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)評(píng)估841、固定資產(chǎn)投資評(píng)估工程費(fèi)用建筑工程費(fèi)設(shè)備購(gòu)置費(fèi)安裝工程費(fèi)工程建設(shè)其他費(fèi)用可行性研究費(fèi)土地征用費(fèi)和建設(shè)其間土地使用稅勘察設(shè)計(jì)費(fèi)廠址選擇費(fèi)1、固定資產(chǎn)投資評(píng)估工程費(fèi)用851、固定資產(chǎn)投資評(píng)估預(yù)備費(fèi)（不可預(yù)見費(fèi)）基本預(yù)備費(fèi)漲價(jià)預(yù)備費(fèi)固定資產(chǎn)投資的評(píng)估方法概算指標(biāo)法擴(kuò)大指標(biāo)估算法

從細(xì)到粗，逐項(xiàng)評(píng)估1、固定資產(chǎn)投資評(píng)估預(yù)備費(fèi)（不可預(yù)見費(fèi)）86固定資產(chǎn)投資評(píng)估的注意點(diǎn)1.估算內(nèi)容的完整性2.估算依據(jù)和方法的合理性3.不可預(yù)見費(fèi)中基本預(yù)備費(fèi)=5％(工程費(fèi)用+工程建設(shè)其他費(fèi)用)漲價(jià)預(yù)備費(fèi)建設(shè)前期和建設(shè)期兩部分

固定資產(chǎn)投資評(píng)估的注意點(diǎn)1.估算內(nèi)容的完整性87a、建設(shè)前期漲價(jià)預(yù)備費(fèi)計(jì)算公式計(jì)算公式其中，R0：建設(shè)前期漲價(jià)預(yù)備費(fèi)S：總概算編制年的固定資產(chǎn)投資r0：年漲價(jià)率（物價(jià)上漲指數(shù)）n：開工年與概算編制年的時(shí)間差（年）a、建設(shè)前期漲價(jià)預(yù)備費(fèi)計(jì)算公式計(jì)算公式88b、建設(shè)期漲價(jià)預(yù)備費(fèi)計(jì)算公式計(jì)算公式其中，R：建設(shè)期漲價(jià)預(yù)備費(fèi)St：第t年度的計(jì)劃投資額r：年漲價(jià)率（物價(jià)上漲指數(shù)）n：建設(shè)期（年）b、建設(shè)期漲價(jià)預(yù)備費(fèi)計(jì)算公式計(jì)算公式892、無形資產(chǎn)投資評(píng)估無形資產(chǎn)的概念無形資產(chǎn)的種類土地使用權(quán)知識(shí)產(chǎn)權(quán)工業(yè)產(chǎn)權(quán)專利權(quán)商標(biāo)權(quán)文化產(chǎn)權(quán)版權(quán)著作權(quán)專有技術(shù)（非專利技術(shù)、訣竅等)其他無形資產(chǎn)（商譽(yù)、其他特許權(quán)）2、無形資產(chǎn)投資評(píng)估無形資產(chǎn)的概念90（1）土地使用權(quán)的評(píng)估中國(guó)上市公司占用的國(guó)有土地的三種處置方式以土地使用權(quán)作價(jià)入股交納土地出讓金取得土地使用權(quán)繳納土地年租金（1）土地使用權(quán)的評(píng)估中國(guó)上市公司占用的國(guó)有土地的三種處置方91（4）其他無形資產(chǎn)的評(píng)估商譽(yù)的概念企業(yè)的信譽(yù)經(jīng)營(yíng)特色生產(chǎn)效率管理水平悠久歷史豐富經(jīng)驗(yàn)質(zhì)量保證特許權(quán)的概念商標(biāo)版權(quán)專利我國(guó)目前規(guī)定商譽(yù)通常不作為無形資產(chǎn)作價(jià)入股。（4）其他無形資產(chǎn)的評(píng)估商譽(yù)的概念92取得無形資產(chǎn)的途徑：外購(gòu)：以購(gòu)入成本作為投資自創(chuàng)：基本估算方法采用完全重置成本估算法，具體可分為兩種方法：A、成本核算法：重置完全成本=（材料實(shí)際耗用量×現(xiàn)行價(jià)格）+（實(shí)際耗用工時(shí)×現(xiàn)行費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)）取得無形資產(chǎn)的途徑：外購(gòu)：以購(gòu)入成本作為投資93取得無形資產(chǎn)的途徑：B、市價(jià)調(diào)整法：自創(chuàng)無形資產(chǎn)重置完全成本=類似無形資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格×成本市價(jià)系數(shù)成本市價(jià)系數(shù)=同行業(yè)一組無形資產(chǎn)的成本/相應(yīng)的無形資產(chǎn)售價(jià)外單位投資轉(zhuǎn)入：可按合同、協(xié)議約定金額估算，也可按評(píng)估確認(rèn)的價(jià)值入帳取得無形資產(chǎn)的途徑：B、市價(jià)調(diào)整法：自創(chuàng)無形資產(chǎn)重置完全成本943、開辦費(fèi)評(píng)估開辦費(fèi)是指項(xiàng)目在籌建其間發(fā)生的、除應(yīng)計(jì)入有關(guān)固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價(jià)值的費(fèi)用以外，其他實(shí)際發(fā)生的各類費(fèi)用支出。

咨詢調(diào)查費(fèi)人員培訓(xùn)費(fèi)籌建人員工資匯兌損益與利息支出其他籌建費(fèi)用開辦費(fèi)應(yīng)當(dāng)按實(shí)際可能發(fā)生的支出按標(biāo)準(zhǔn)估算。3、開辦費(fèi)評(píng)估開辦費(fèi)是指項(xiàng)目在籌建其間發(fā)生的、除應(yīng)計(jì)入有關(guān)固954、建設(shè)期借款利息的估算該項(xiàng)費(fèi)用計(jì)入固定資產(chǎn)原值計(jì)算公式建設(shè)期每年應(yīng)計(jì)利息=（年初借款累計(jì)+當(dāng)年借款額/2）×年利率4、建設(shè)期借款利息的估算該項(xiàng)費(fèi)用計(jì)入固定資產(chǎn)原值965、流動(dòng)資金的估算流動(dòng)資金生產(chǎn)領(lǐng)域流動(dòng)資金流通領(lǐng)域流動(dòng)資金生產(chǎn)資金儲(chǔ)備資金產(chǎn)成品外購(gòu)商品在產(chǎn)品自制半成品待攤費(fèi)用原料及主要材料輔助材料燃料與動(dòng)力外購(gòu)半成品包裝材料修理用備品低值易耗品應(yīng)收及預(yù)付帳款發(fā)出商品備用金庫(kù)存現(xiàn)金證券銀行存款

成品資金結(jié)算資金貨幣資金定額流動(dòng)資金非定額流動(dòng)資金5、流動(dòng)資金的估算流動(dòng)資金生產(chǎn)領(lǐng)域流通領(lǐng)域生產(chǎn)資金儲(chǔ)備資金產(chǎn)97項(xiàng)目流動(dòng)資金的估算方法分項(xiàng)估算法根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要各項(xiàng)定額流動(dòng)資金的主要項(xiàng)目分別進(jìn)行估算基本方法:根據(jù)各項(xiàng)資金的每天占用量和所需占用天數(shù)進(jìn)行計(jì)算比較細(xì)致,應(yīng)用在項(xiàng)目可行性研究報(bào)告中擴(kuò)大指標(biāo)估算法項(xiàng)目流動(dòng)資金的估算方法分項(xiàng)估算法98擴(kuò)大指標(biāo)估算法（1）經(jīng)營(yíng)成本資金率估算法多用于采掘工業(yè)項(xiàng)目

流動(dòng)資產(chǎn)需要量=年經(jīng)營(yíng)成本×經(jīng)營(yíng)成本資金率經(jīng)營(yíng)成本資金率=平均流動(dòng)資金/各項(xiàng)產(chǎn)品成本之和×100％擴(kuò)大指標(biāo)估算法（1）經(jīng)營(yíng)成本資金率估算法99擴(kuò)大指標(biāo)估算法（2）產(chǎn)值（銷售收入）資金率估算法較多運(yùn)用于一般加工工業(yè)項(xiàng)目

流動(dòng)資金需要量=年產(chǎn)值(銷售收入)×產(chǎn)值(銷售收入)資金率

擴(kuò)大指標(biāo)估算法（2）產(chǎn)值（銷售收入）資金率估算法

100擴(kuò)大指標(biāo)估算法（3）固定資產(chǎn)價(jià)值資金率估算法流動(dòng)資金需要量=固定資產(chǎn)價(jià)值總額×固定資產(chǎn)價(jià)值資金率擴(kuò)大指標(biāo)估算法（3）固定資產(chǎn)價(jià)值資金率估算法101擴(kuò)大指標(biāo)估算法（4）資金周轉(zhuǎn)率估算法估算方法的前提條件是年產(chǎn)值要與年銷售量一致擴(kuò)大指標(biāo)估算法（4）資金周轉(zhuǎn)率估算法102擴(kuò)大指標(biāo)估算法（5）單位產(chǎn)量資金率估算法流動(dòng)資金需要量=年生產(chǎn)能力×單位產(chǎn)量資金率擴(kuò)大指標(biāo)估算法（5）單位產(chǎn)量資金率估算法103（二）項(xiàng)目產(chǎn)品成本費(fèi)用的評(píng)估分析1、按經(jīng)濟(jì)性質(zhì)分類（費(fèi)用要素）2、按經(jīng)濟(jì)用途分類（成本項(xiàng)目）3.按于產(chǎn)量的關(guān)系分類外購(gòu)材料外購(gòu)燃料和動(dòng)力工資提取的職工福利費(fèi)折舊費(fèi)稅金利息支出其他支出

計(jì)入產(chǎn)品成本的費(fèi)用（1）直接材料（2）直接工資（3）制造費(fèi)用期間費(fèi)用（1）管理費(fèi)用（2）財(cái)務(wù)費(fèi)用（3）銷售費(fèi)用變動(dòng)費(fèi)用固定費(fèi)用（二）項(xiàng)目產(chǎn)品成本費(fèi)用的評(píng)估分析1、按經(jīng)濟(jì)性質(zhì)分類（費(fèi)用要104按成本項(xiàng)目對(duì)項(xiàng)目成本進(jìn)行評(píng)

估分析1、直接材料2、直接工資計(jì)件工資固定工資3、制造費(fèi)用折舊費(fèi)維簡(jiǎn)費(fèi)管理人員工資和福利費(fèi)其他制造費(fèi)用按成本項(xiàng)目對(duì)項(xiàng)目成本進(jìn)行評(píng)

估分析1、直接材料105按成本項(xiàng)目對(duì)項(xiàng)目成本進(jìn)行評(píng)

估分析4、期間費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用銷售費(fèi)用估算方法如下：管理費(fèi)用=生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本×經(jīng)驗(yàn)百分比財(cái)務(wù)費(fèi)用=借款利息凈支出+匯兌損失+銀行手續(xù)費(fèi)銷售費(fèi)用=銷售收入×綜合費(fèi)率按成本項(xiàng)目對(duì)項(xiàng)目成本進(jìn)行評(píng)

估分析4、期間費(fèi)用106（三）項(xiàng)目銷售收入與稅金的

評(píng)估分析1、銷售收入=年產(chǎn)銷售量×銷售價(jià)格2、稅金估算增值稅估算：A、扣額法應(yīng)納稅額=（課稅商品銷售收入-扣除金額）×稅率B、扣稅法應(yīng)納稅額=課稅商品銷售收入×稅率-扣除稅額其中：扣除稅額=外購(gòu)部分的價(jià)值×稅率（三）項(xiàng)目銷售收入與稅金的

評(píng)估分析1、銷售收入=年產(chǎn)銷售量107（三）項(xiàng)目銷售收入與稅金的

評(píng)估分析1、銷售收入=年產(chǎn)銷售量×銷售價(jià)格2、稅金估算增值稅估算：營(yíng)業(yè)稅估算：應(yīng)納稅額=營(yíng)業(yè)收入×營(yíng)業(yè)稅率（三）項(xiàng)目銷售收入與稅金的

評(píng)估分析1、銷售收入=年產(chǎn)銷售量108（四）項(xiàng)目利潤(rùn)的評(píng)估分析年銷售利潤(rùn)=年銷售收入－年銷售成本－…－年期間費(fèi)用－年銷售稅金（四）項(xiàng)目利潤(rùn)的評(píng)估分析年銷售利潤(rùn)109二、項(xiàng)目基本財(cái)務(wù)報(bào)表評(píng)估分析（一）現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量：反映項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)的現(xiàn)金收支，并且按實(shí)際發(fā)生的時(shí)間予以反映。

凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出現(xiàn)金流量表：反映計(jì)算期內(nèi)各年的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和凈現(xiàn)金流量的計(jì)算表格，在財(cái)務(wù)評(píng)估中叫財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表。二、項(xiàng)目基本財(cái)務(wù)報(bào)表評(píng)估分析（一）現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量表110（二）財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量評(píng)估1、全部投資財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表假定:擬建項(xiàng)目所需的投資均為投資者自有資金

建設(shè)期

投產(chǎn)期

達(dá)產(chǎn)期

合計(jì)

1

2

3

4

5

6

…

N達(dá)產(chǎn)能力（%）現(xiàn)金流入銷售收入回收固定資產(chǎn)余值回收流動(dòng)資金

現(xiàn)金流入小計(jì)

年份項(xiàng)目（二）財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量評(píng)估1、全部投資財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表111

建設(shè)期

投產(chǎn)期

達(dá)產(chǎn)期

合計(jì)

1

2

3

4

5

6

…

N現(xiàn)金流出固定資產(chǎn)投資流動(dòng)資金投資經(jīng)營(yíng)成本流轉(zhuǎn)稅所得稅

現(xiàn)金流出小計(jì)凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量

年份項(xiàng)目接上表格建設(shè)期

投產(chǎn)期

達(dá)產(chǎn)期

合計(jì)

1

2

3112（二）財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量評(píng)估

2、自有資金財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表該表與全部投資財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表基本相同，只是在現(xiàn)金流出中增加了兩項(xiàng)內(nèi)容，即“借款本金償還”和“借款利息支付”。（二）財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量評(píng)估2、自有資金財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表113（三）利潤(rùn)表評(píng)估序號(hào)

建設(shè)期

投產(chǎn)期

達(dá)產(chǎn)期

合計(jì)

1

2

3

4

5

6

…

N1、2、3、4、5、6、7、生產(chǎn)負(fù)荷（%）產(chǎn)品銷售收入銷售稅金總成本費(fèi)用利潤(rùn)總額彌補(bǔ)以前年度虧損應(yīng)納稅所得額所得稅

年份項(xiàng)目（三）利潤(rùn)表評(píng)估序號(hào)建設(shè)期

投產(chǎn)期

達(dá)產(chǎn)114（三）利潤(rùn)表評(píng)估序號(hào)

建設(shè)期

投產(chǎn)期

達(dá)產(chǎn)期

合計(jì)

1

2

3

4

5

6

…

N8、稅后利潤(rùn)9、10、11、資本公積金盈余公積金應(yīng)付利潤(rùn)12、13、未分配利潤(rùn)累計(jì)未分配利潤(rùn)年份項(xiàng)目（三）利潤(rùn)表評(píng)估序號(hào)建設(shè)期

投產(chǎn)期

達(dá)產(chǎn)115（四）借款還本付息的評(píng)估與

分析資金來源：稅后利潤(rùn)攤銷收入先利息后本金開發(fā)期內(nèi)，利息逐年增加計(jì)算公式開發(fā)期各年貸款利息=(年初貸款累計(jì)+本年投資貸款/2)×年利率（四）借款還本付息的評(píng)估與

116還本付息估算表序號(hào)

利率建設(shè)期

投產(chǎn)期

達(dá)產(chǎn)期合計(jì)%

1

2

3

4

5

6

…N11-11-1-11-1-21-21-31-41-51-5-11-5-2借款及還本付息上年本息結(jié)轉(zhuǎn)額本金利息本年借款本年應(yīng)計(jì)利息本息合計(jì)本年還本付息本年還本本年付息年份項(xiàng)目還本付息估算表序號(hào)利率建設(shè)期

投產(chǎn)期

117還本付息估算表序號(hào)

利率建設(shè)期

投產(chǎn)期

達(dá)產(chǎn)期合計(jì)%

1

2

3

4

5

6

…N22-12-22-32-42-5還貸本金來源利潤(rùn)折舊攤銷其他資金合計(jì)3年末本息結(jié)欠數(shù)貸款償還年限年份項(xiàng)目還本付息估算表序號(hào)利率建設(shè)期

投產(chǎn)期

118三、融資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益指標(biāo)的

評(píng)估分析（一）融資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益動(dòng)態(tài)指標(biāo)評(píng)估分析1、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）NPV>０，項(xiàng)目可行的NPV=０，凈效益=資金成本NPV<０，項(xiàng)目不可行三、融資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益指標(biāo)的

評(píng)估分析（一）融119選取合適的折現(xiàn)率應(yīng)注意：指社會(huì)平均的資本成本指行業(yè)的平均資本成本折現(xiàn)率與公司價(jià)值評(píng)估中所選用的折現(xiàn)率（資本成本）不同

投資項(xiàng)目無歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，不存在自身的系數(shù)選取合適的折現(xiàn)率應(yīng)注意：指社會(huì)平均的資本成本1202、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率（FNPVR）計(jì)算公式：式中，IP：投資現(xiàn)值；m：建設(shè)期年數(shù)；i：折現(xiàn)率。2、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率（FNPVR）計(jì)算公式：1213、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）表達(dá)式：計(jì)算步驟（試算法，插值法）經(jīng)過若干次試算，使累計(jì)凈現(xiàn)值達(dá)到一個(gè)近于零的正值（或負(fù)值）在第一步基礎(chǔ)上，將折現(xiàn)率再提高（或降低）一步，使計(jì)算出的累計(jì)凈現(xiàn)值達(dá)到一個(gè)逼近于零的負(fù)值（或正值）3、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）表達(dá)式：1223、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）計(jì)算步驟（試算法，插值法）用線性插值公式計(jì)算財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率3、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）計(jì)算步驟（試算法，插值法）123內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義：是項(xiàng)目的最大投資收益率，反映了項(xiàng)目的自身盈利能力表示資金在不同用途下的相對(duì)產(chǎn)出率僅反映投資項(xiàng)目所占用的未收回資金的獲利能力內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義：是項(xiàng)目的最大投資收益率，反映了項(xiàng)目的自124內(nèi)部收益率是高次方程：時(shí)的解，因此可能出現(xiàn)三種結(jié)果：內(nèi)部收益率是唯一的內(nèi)部收益率有多根解無根，即有不確定的內(nèi)部收益率常規(guī)項(xiàng)目

非常規(guī)項(xiàng)目

內(nèi)部收益率是高次方程：125（二）融資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益靜態(tài)

指標(biāo)評(píng)估分析1、投資利潤(rùn)率（IPP）

其中，IPP—投資利潤(rùn)率，SI—項(xiàng)目總投資，SPY—典型年度利潤(rùn)總額。（二）融資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益靜態(tài)

指標(biāo)評(píng)估1262、投資回收期（IRP）每年的回收投資資金來源數(shù)額基本相同

SI:項(xiàng)目總投資,SM:所有可用于抵補(bǔ)投資每年的回收投資資金來源數(shù)額差別較大

2、投資回收期（IRP）每年的回收投資資金來源數(shù)額基本相同1273、資本金利潤(rùn)率（CRR）計(jì)算公式：SPY:典型年度利潤(rùn)總額,CAP:資本金

3、資本金利潤(rùn)率（CRR）計(jì)算公式：1284、貸款償還期公式：LI:投資項(xiàng)目借款本利和PL:借款償還期RL:年度可用于償款的利潤(rùn)總額R0:年度可用作還款的其他收益Rr:還款期間留存的公積金、公益金等4、貸款償還期公式：129第三節(jié)融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析

與評(píng)估

一、融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析概述

融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的作用

分析風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)效益指標(biāo)的影響范圍，了解項(xiàng)目效益變動(dòng)的大小確定項(xiàng)目評(píng)估結(jié)論的有效范圍提高項(xiàng)目評(píng)估結(jié)論的可靠性尋找在項(xiàng)目效益指標(biāo)達(dá)到臨界點(diǎn)時(shí)，變量因素允許變化的極限值第三節(jié)融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析

130融資項(xiàng)目存在的風(fēng)險(xiǎn)物價(jià)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)、工藝及技術(shù)方案變更風(fēng)險(xiǎn)生產(chǎn)能力變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)建設(shè)工期與資金變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)其他不可預(yù)測(cè)的意外事件的影響融資項(xiàng)目存在的風(fēng)險(xiǎn)物價(jià)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)131二、風(fēng)險(xiǎn)分析的內(nèi)容和方法盈虧平衡分析敏感性分析概率分析（又稱為“簡(jiǎn)單風(fēng)險(xiǎn)分析”）風(fēng)險(xiǎn)決策分析二、風(fēng)險(xiǎn)分析的內(nèi)容和方法盈虧平衡分析132三、盈虧平衡分析盈虧平衡分析的概念盈虧平衡分析的表達(dá)形式實(shí)物產(chǎn)量單位產(chǎn)品售價(jià)銷售收入生產(chǎn)能力利用率

盈虧平衡分析的前提將成本劃分成固定成本和變動(dòng)成本產(chǎn)品品種單一假定產(chǎn)量與銷售量相等三、盈虧平衡分析盈虧平衡分析的概念133盈虧平衡分析的分類按分析的方法分圖解法代數(shù)法

按分析要素之間的函數(shù)關(guān)系分線性盈虧平衡分析非線性盈虧平衡分析

按是否考慮資金的時(shí)間價(jià)值分靜態(tài)盈虧平衡分析動(dòng)態(tài)盈虧平衡分析

盈虧平衡分析的分類按分析的方法分134（一）線性盈虧平衡分析滿足下列條件盈虧平衡分析共有的前提條件單位產(chǎn)品變動(dòng)成本相對(duì)固定，生產(chǎn)總成本是產(chǎn)量的線性函數(shù)銷售價(jià)格不變只按單一產(chǎn)品計(jì)算方法：圖解法數(shù)學(xué)計(jì)算法（一）線性盈虧平衡分析滿足下列條件1351、圖解法

收入或成本銷售收入線盈利區(qū)變動(dòng)成本線（盈虧平衡線）BEP變動(dòng)成本

總成本虧損區(qū)固定成本

Xe（平衡時(shí)的產(chǎn)銷量）產(chǎn)量或銷量盈虧平衡圖1、圖解法盈虧平衡1362、數(shù)學(xué)計(jì)算法關(guān)鍵變量產(chǎn)銷量產(chǎn)品單價(jià)成本稅收產(chǎn)銷量=銷售凈收入/(產(chǎn)品售價(jià)-單位產(chǎn)品稅金)銷售成本=固定成本總額＋產(chǎn)銷量×單位產(chǎn)品變動(dòng)成本=固定成本總額+變動(dòng)成本總額銷售稅金=銷售收入×稅率=銷售量×產(chǎn)品單價(jià)×稅率銷售凈收入=產(chǎn)量×(產(chǎn)品單價(jià)－單位產(chǎn)品稅金)2、數(shù)學(xué)計(jì)算法關(guān)鍵變量137（1）以產(chǎn)(銷)量表示的盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)（銷）量×（產(chǎn)品單價(jià)－單位產(chǎn)品稅金）=固定成本總額+產(chǎn)銷量×單位產(chǎn)品變動(dòng)成本盈虧平衡時(shí)的產(chǎn)（銷）量=固定成本總額/（產(chǎn)品單價(jià)-單位產(chǎn)品稅金-單位產(chǎn)品變動(dòng)成本）（1）以產(chǎn)(銷)量表示的盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)（銷）量×（產(chǎn)品單價(jià)－單138（2）以銷售收入表示的盈虧平衡點(diǎn)（2）以銷售收入表示的盈虧平衡點(diǎn)139（3）以生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn)（3）以生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn)140（4）以產(chǎn)品單價(jià)表示的盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡時(shí)，銷售收入=銷售成本產(chǎn)（銷）量×產(chǎn)品單價(jià)×（1-稅率）=產(chǎn)（銷）量×單位產(chǎn)品變動(dòng)成本+固定成本總額（4）以產(chǎn)品單價(jià)表示的盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡時(shí)，銷售收入=銷售成1413、案例應(yīng)用某心電圖測(cè)試儀融資項(xiàng)目設(shè)計(jì)年產(chǎn)心電圖測(cè)試儀50000臺(tái)，每臺(tái)售價(jià)4000元，銷售稅率15%。該項(xiàng)目投產(chǎn)后年固定費(fèi)用總額3100萬元，單位產(chǎn)品變動(dòng)費(fèi)用為1740元，設(shè)產(chǎn)量等于銷量，試對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行盈虧平衡分析。3、案例應(yīng)用某心電圖測(cè)試儀融資項(xiàng)目設(shè)計(jì)年產(chǎn)心電圖測(cè)試儀5001423、案例應(yīng)用解：每臺(tái)心電圖測(cè)試儀銷售稅金：4000（元）×15%=600（元）（1）盈虧平衡時(shí)的產(chǎn)（銷）量：31000000/(4000-600-1740)≈18674(臺(tái))（2）盈虧平衡時(shí)的銷售收入：4000×18674=74698975（元）3、案例應(yīng)用解：每臺(tái)心電圖測(cè)試儀銷售稅金：1433、案例應(yīng)用解：（3）盈虧平衡時(shí)的生產(chǎn)能力利用率：（4）盈虧平衡時(shí)的產(chǎn)品售價(jià)：3、案例應(yīng)用解：144（二）非線性盈虧平衡分析

收入或成本線Y虧損平衡點(diǎn)1OQ1最大利潤(rùn)產(chǎn)銷量Q2產(chǎn)銷量X開關(guān)點(diǎn)最大利潤(rùn)盈利平衡點(diǎn)2虧損成本線銷售收入線（二）非線性盈虧平衡分析收入或成本線Y虧損平衡點(diǎn)1OQ1最大1451、非線性盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算其中，R：銷售利潤(rùn)，S：銷售收入，C：生產(chǎn)成本總額，P：?jiǎn)挝划a(chǎn)品價(jià)格，F(xiàn)：固定成本總額，V：?jiǎn)挝划a(chǎn)品變動(dòng)成本。1、非線性盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算146運(yùn)用二次方程求根公式，求解得產(chǎn)量X：對(duì)利潤(rùn)方程式求導(dǎo)，令其導(dǎo)數(shù)等于零，解出X運(yùn)用二次方程求根公式，求解得產(chǎn)量X：147案例某融資項(xiàng)目準(zhǔn)備生產(chǎn)某種型號(hào)的環(huán)保監(jiān)測(cè)儀，預(yù)計(jì)每年的銷售收入為：S=600X-0.02X；年固定成本總額為：F=400000（元）；年變動(dòng)成本為：VX=200X+0.02X；年總成本為：C=400000+200X+0.02X。試對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行盈虧平衡分析。案例某融資項(xiàng)目準(zhǔn)備生產(chǎn)某種型號(hào)的環(huán)保監(jiān)測(cè)儀，預(yù)計(jì)每年的銷售148案例解：項(xiàng)目的利潤(rùn)方程式為：R=(600X-0.02X2)-(400000+200X+0.02X2)=400X-0.04X2-400000

上式R=0，則有X1=1127（臺(tái)），X2=8873（臺(tái)）R對(duì)X求導(dǎo)，并令導(dǎo)數(shù)=0，有：

X=5000（臺(tái)）案例解：項(xiàng)目的利潤(rùn)方程式為：149案例解：R對(duì)X的二階導(dǎo)數(shù)可見，當(dāng)X＝5000臺(tái)時(shí)，該項(xiàng)目的盈利最大。案例解：R對(duì)X的二階導(dǎo)數(shù)150（三）盈虧平衡分析的局限性產(chǎn)量等于銷量的假設(shè)與實(shí)際不符要求產(chǎn)品單一，所有不同的收入和不同的成本都集中在兩條線上表現(xiàn)出來，從而影響分析的精確性。（三）盈虧平衡分析的局限性產(chǎn)量等于銷量的假設(shè)與實(shí)際不符151四、敏感性分析（一）敏感性分析的概念與分析步驟1、敏感性分析的概念從諸多風(fēng)險(xiǎn)變量因素中找出對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)有重要影響的敏感性因素，并分析、測(cè)算其對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的影響程度和敏感程度的方法。四、敏感性分析（一）敏感性分析的概念與分析步驟152四、敏感性分析2、分析步驟確定敏感性分析的研究對(duì)象選定分析對(duì)比的風(fēng)險(xiǎn)因素分析變量因素的變動(dòng)影響，計(jì)算經(jīng)濟(jì)效益變動(dòng)率繪制敏感性曲線，找出敏感性因素求解敏感因素變化的最大極限值。四、敏感性分析2、分析步驟153（二）敏感性分析案例年份投資額經(jīng)營(yíng)收入經(jīng)營(yíng)成本凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)25%凈現(xiàn)值123456…23200060004000700080009000-2000-6000-40004000400040000.80.640.512300040005000-1600-3840-20480.40960.32771.28711228.81310.86435.5合計(jì)1200017700080000850001487.1單位：萬元（二）敏感性分析案例年份投資額經(jīng)營(yíng)收入經(jīng)營(yíng)成本凈現(xiàn)金流量折154解：1．設(shè)定分析的指標(biāo)，應(yīng)選財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值指標(biāo)。2．選擇風(fēng)險(xiǎn)因素：項(xiàng)目總投資、經(jīng)營(yíng)收入、經(jīng)營(yíng)成本3．設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)因素的變化幅度±10%

,分別計(jì)算這三個(gè)因素對(duì)項(xiàng)目效益指標(biāo)的影響。解：155因素變動(dòng)及凈現(xiàn)值變動(dòng)表基本方案風(fēng)險(xiǎn)因素變化率凈現(xiàn)值效益指標(biāo)變動(dòng)率項(xiàng)目總投資+10%+738.3-50、35%-10%+2235.9+50、35%經(jīng)營(yíng)收入+10%+33194.37+114、81%-10%-220.17-114、81%經(jīng)營(yíng)成本+10%+677.34-54、45%-10%+2296.86+54、45%

單位:萬元因素變動(dòng)及凈現(xiàn)值變動(dòng)表單位:萬元156敏感性分析圖財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值經(jīng)營(yíng)收入經(jīng)營(yíng)成本300033194.372296.862000738.31487.11000項(xiàng)目總投資-20%-10%0+10%+20%風(fēng)險(xiǎn)因素-220.17變化率敏感性分析圖敏感性分析圖財(cái)務(wù)157本章結(jié)束，謝謝！本章結(jié)束，謝謝！158（1）單位生產(chǎn)能力投資估算法計(jì)算公式：

（1）單位生產(chǎn)能力投資估算法計(jì)算公式：159（2）工程系數(shù)估算法--以設(shè)備交貨價(jià)格為基數(shù)A、計(jì)算設(shè)備交貨價(jià)格B、估算設(shè)備安裝費(fèi)=設(shè)備交貨價(jià)格×(1+系數(shù))C、估算建筑工程及公用設(shè)施的投資D、計(jì)算其他費(fèi)用投資E、計(jì)算不可預(yù)見費(fèi)=(A+B+C+D)×不可預(yù)見費(fèi)系數(shù)F、計(jì)算固定資產(chǎn)的投資額=A+B+C+D+E返回（2）工程系數(shù)估算法--以設(shè)備交貨價(jià)格為基數(shù)A、計(jì)算設(shè)備交貨160第七章

公司分析與價(jià)值評(píng)估

第七章

公司分析與價(jià)值評(píng)估161第一節(jié)投資銀行對(duì)上市公司分析與評(píng)估的意義和方法第二節(jié)公司基礎(chǔ)分析第三節(jié)公司的財(cái)務(wù)分析第四節(jié)公司價(jià)值評(píng)估——絕對(duì)估值模型第五節(jié)公司價(jià)值評(píng)估——相對(duì)估值模型第六節(jié)公司評(píng)估理論的新發(fā)展第一節(jié)投資銀行對(duì)上市公司分析與評(píng)估的意義和方法162第一節(jié)投資銀行對(duì)上市公司分析與評(píng)估的意義和方法

一、公司評(píng)估的意義和作用公司評(píng)估的目的

籌資者投資者投資銀行公司評(píng)估的作用為股票的發(fā)行定價(jià)提供科學(xué)依據(jù)幫助投資者選擇需要買賣的股票為兼并收購(gòu)提供適合的價(jià)格定位第一節(jié)投資銀行對(duì)上市公司分析與評(píng)估的意義和方法163二、公司分析的主要方法基礎(chǔ)分析財(cái)務(wù)分析價(jià)值評(píng)估分析

絕對(duì)估值模型相對(duì)估值模型

二、公司分析的主要方法基礎(chǔ)分析164第二節(jié)公司基礎(chǔ)分析

一、公司所屬行業(yè)地位分析行業(yè)的屬性、發(fā)展歷史和目前所處行業(yè)周期的階段性、目前的市場(chǎng)規(guī)模行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)關(guān)系、與其他行業(yè)的替代關(guān)系、行業(yè)內(nèi)部的更新?lián)Q代關(guān)系和競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)覆蓋范圍和拓展余地第二節(jié)公司基礎(chǔ)分析一、公司所屬行業(yè)地位分析165二、公司的產(chǎn)品分析產(chǎn)品的比較優(yōu)勢(shì)

成本優(yōu)勢(shì)技術(shù)優(yōu)勢(shì)質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)

產(chǎn)品的市場(chǎng)占有情況

銷售市場(chǎng)的地域分布市場(chǎng)占有率

新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)能力產(chǎn)品的品牌戰(zhàn)略二、公司的產(chǎn)品分析產(chǎn)品的比較優(yōu)勢(shì)166三、公司的經(jīng)營(yíng)管理能力分析對(duì)決策層的管理能力分析

管理風(fēng)格經(jīng)營(yíng)理念政策的進(jìn)取性法人治理結(jié)構(gòu)

對(duì)上層管理人員的管理能力分析解決內(nèi)部問題處理外部事務(wù)推進(jìn)研究開發(fā)訓(xùn)練新的管理人員

三、公司的經(jīng)營(yíng)管理能力分析對(duì)決策層的管理能力分析167四、公司成長(zhǎng)性分析公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析

全局性長(zhǎng)遠(yuǎn)性綱領(lǐng)性公司擴(kuò)張能力分析公司擴(kuò)張路徑特征的分析公司擴(kuò)張潛力的分析四、公司成長(zhǎng)性分析公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析168第三節(jié)公司的財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容財(cái)務(wù)狀況經(jīng)營(yíng)效率獲利能力資本結(jié)構(gòu)投資收益償債能力

常用的分析方法比較分析法結(jié)構(gòu)分析法趨勢(shì)分析法比率分析法綜合分析法第三節(jié)公司的財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容169一、比較分析法比較分析法的概念比較分析法的三種形式實(shí)際指標(biāo)與計(jì)劃指標(biāo)的比較本期指標(biāo)與前期指標(biāo)的對(duì)比本企業(yè)指標(biāo)與同類企業(yè)的指標(biāo)的比較比較分析法的優(yōu)點(diǎn)

方法簡(jiǎn)單計(jì)算方便應(yīng)用廣泛

一、比較分析法比較分析法的概念170二、結(jié)構(gòu)分析法

結(jié)構(gòu)分析法用于分析企業(yè)某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的局部與總體之間的關(guān)系結(jié)構(gòu)分析法能幫助分析人員進(jìn)一步了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理變化趨勢(shì)以及同類企業(yè)之間的細(xì)微差別需要注意的問題

二、結(jié)構(gòu)分析法結(jié)構(gòu)分析法用于分析企業(yè)某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的局部與總171三、趨勢(shì)分析法將公司連續(xù)幾年財(cái)務(wù)報(bào)表的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，以分析公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的變化兩種計(jì)算方式定基比率發(fā)展比率三、趨勢(shì)分析法將公司連續(xù)幾年財(cái)務(wù)報(bào)表的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，以分172四、比率分析法計(jì)算兩個(gè)指標(biāo)間的相對(duì)數(shù)來分析和評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果比率分析法的形式相關(guān)比率構(gòu)成比率動(dòng)態(tài)比率

四、比率分析法計(jì)算兩個(gè)指標(biāo)間的相對(duì)數(shù)來分析和評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)狀況173財(cái)務(wù)比率分類反映企業(yè)流動(dòng)狀況的比率

流動(dòng)比率速動(dòng)比率反映企業(yè)資產(chǎn)管理效率的比率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

反映企業(yè)權(quán)益狀況的比率

負(fù)債比率市盈率股利分配率股利與市價(jià)比率市價(jià)與賬面價(jià)值比率

反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的比率財(cái)務(wù)比率分類反映企業(yè)流動(dòng)狀況的比率174五、綜合分析法將所有有關(guān)指標(biāo)按其內(nèi)在聯(lián)系結(jié)合起來，通過計(jì)算來衡量相關(guān)指標(biāo)影響程度的大小綜合分析方法杜邦財(cái)務(wù)分析體系：將企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)及財(cái)務(wù)指標(biāo)看作是一個(gè)系統(tǒng)，對(duì)系統(tǒng)內(nèi)的相互依存、相互作用的各種因素進(jìn)行綜合分析。沃爾比重評(píng)分法：對(duì)流動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率、固定資產(chǎn)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主權(quán)資本周轉(zhuǎn)率等7個(gè)指標(biāo)的加權(quán)平均來衡量公司的財(cái)務(wù)狀況、信用水平。五、綜合分析法將所有有關(guān)指標(biāo)按其內(nèi)在聯(lián)系結(jié)合起來，通過計(jì)算來175第四節(jié)公司價(jià)值評(píng)估—絕對(duì)估值模型絕對(duì)估值模型是通過對(duì)公司歷史及當(dāng)前基本面分析與對(duì)未來反應(yīng)公司經(jīng)營(yíng)狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)獲得上市公司股票內(nèi)在價(jià)值的方法。相對(duì)估值模型是使用市盈率、市凈率、收入乘數(shù)等指標(biāo)與其它多只股票進(jìn)行比較，若低于比較的相應(yīng)指標(biāo)值的平均值，認(rèn)為股價(jià)被低估，股價(jià)將很有希望上漲，使指標(biāo)回歸到比較的平均值。第四節(jié)公司價(jià)值評(píng)估—絕對(duì)估值模型絕對(duì)估值模型是通過對(duì)公176一、股利貼現(xiàn)模型（Dividenddiscountmodel，DDM）公司價(jià)值=未來預(yù)計(jì)的紅利股息的貼現(xiàn)值按照公司未來股息紅利的增長(zhǎng)方式不同，公司價(jià)值的估算可分為零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型和多元增長(zhǎng)模型一、股利貼現(xiàn)模型（Dividenddiscountmod177零增長(zhǎng)模型

公司每年發(fā)放的股息紅利是不變的簡(jiǎn)化的零增長(zhǎng)模型公式：零增長(zhǎng)模型公司每年發(fā)放的股息紅利是不變的178不變?cè)鲩L(zhǎng)模型（固定增長(zhǎng)模型）公司發(fā)放的股息紅利每年有一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率公司估價(jià)模型公司估價(jià)模型的簡(jiǎn)化公式不變?cè)鲩L(zhǎng)模型（固定增長(zhǎng)模型）公司發(fā)放的股息紅利每年有一個(gè)穩(wěn)定179多元增長(zhǎng)模型

未來股利預(yù)測(cè)非常困難，近期的預(yù)測(cè)較準(zhǔn)確，而距當(dāng)前越遠(yuǎn)的未來，其預(yù)測(cè)結(jié)果誤差越大二段式增長(zhǎng)模型

某個(gè)時(shí)點(diǎn)T以前，股息紅利可以按年預(yù)測(cè)；在T以后，則假定股息紅利按一個(gè)相對(duì)固定的比例增長(zhǎng)三段式增長(zhǎng)模型四階段增長(zhǎng)模型多元