電力設備行業(yè)海外戶用光儲景氣上行我們看好什么

1. 海外戶用光儲需求高增為什么高增？天然氣供給緊張使得電力漲價俄烏沖突使各國更重視能源安全數(shù)據(jù)如何？歐洲、澳洲、拉美等地區(qū)21年裝機分別26、5、6GW左右，其中分布式占比達60 +歐洲22年裝機增速超100，拉美21年裝機增速超604催化：天然氣價格暴漲推高電價，俄烏問題加深能源危機，提升光儲裝機需求ICE，《BP世界能源統(tǒng)計年鑒》，歐洲統(tǒng)計局，Nord

Pool

供需錯配導致天然氣價格暴漲。近一年來，ICE天然氣期貨價格暴漲近300。從供給端來看，疫情導致天然氣投資不足，致使基礎設施落后，供給能力不足；從需求端來看，疫情后天然氣需求所有恢復，供需錯配導致天然氣價格上漲。以歐盟為例，在其能源結(jié)構(gòu)中，天然氣占據(jù)較大比例，且主要依賴外供，同時來源較為集中。根據(jù)《BP世界能源統(tǒng)計年鑒》，歐盟發(fā)電結(jié)構(gòu)雖較為分散，但不可再生能源占比高，其中天然氣占比穩(wěn)定在19以上，對發(fā)電成本影響較為明顯。從結(jié)構(gòu)上看，根據(jù)歐洲統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，歐盟天然氣主要依賴進口，且來源較為集中，其中39的進口來源于俄羅斯。天然氣價格暴漲導致電價暴漲。根據(jù)北歐電力市場（Nord

Pool）的數(shù)據(jù)，德國-盧森堡地區(qū)的電力批發(fā)價格較去年同期上漲了144，法國同比上漲了136。因歐盟在天然氣需求方面對俄羅斯的依賴度較高，近期的俄烏沖突顯著加深了其能源危機，在2月24日俄烏沖突爆發(fā)之后的不到兩周時間內(nèi)，德國-盧森堡地區(qū)的電力批發(fā)價格上漲了295，法國上漲了189。對天然氣的高對外依存度顯著威脅能源安全，帶來能源供應的不穩(wěn)定性。因此，從政府角度來看，在電價暴漲的大背景下，減小能源依賴以維護本國或本地區(qū)的能源安全將更加迫切；從居民角度來看，降低用電成本的需求也將變得更加強烈，由此促進分布式光伏及儲能需求。圖：2020年歐洲能源結(jié)構(gòu)19.61%14.85%21.63%16.93%23.79%石油 天然氣 煤炭 核能2.00%水電 可再生能源 其他1.20%39%61%圖：2020年歐洲天然氣進口來源俄羅斯 其他國家光伏-裝機需求：歐洲、澳洲、巴西分布式裝機占比達60、80、80BNEF，巴西政府官網(wǎng)，國際太陽能光伏網(wǎng)，天風證券研究所31%287025%162023%185628%168829%167827%238620%336821%355031%284223%150119%155723%134830%169938%335832%537137%634331%344225%326823%474028%289229%231827%314520%791221%7341100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2013 2014 2015 20162017 2018 2019 2020E86%66678%64061%54261%54361%78028%110742%150454%184214%10918%15119%16826%22928%35713%52921%75124%8230%34%3020%17414%12211%14258%230737%129721%720100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2013201420152016201720182019 2020E公用 工商業(yè)戶用6%013%132%854%358215%22030%83033%101636%216%224%641%276%68%219%27338%107055%170158%370%844%115%388%119866%95932%89013%404100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2013201420152016201720182019 2020E戶用圖：2020年歐盟分布式占比約60

（MW）公用 工商業(yè) 戶用圖：2020年澳大利亞分布式占比約80

（MW）圖：2020年巴西分布式占比約80（MW）公用 工商業(yè)全球分布式裝機占比自2017年起，基本保持穩(wěn)定，約35。其中，歐洲、澳洲、巴西分布式裝機占比較高，分別約60、80

、80；北美、印度則占比較低，分別為35和10

。歐盟（含英國）：歐盟地區(qū)分布式光伏發(fā)展已較為成熟，近年來基本維持在50-60，預計未來分布式光伏占比仍將保持穩(wěn)定。澳洲：澳洲分布式裝機占比始終較高，2020年達78。受電網(wǎng)分布狹長且低密度影響，為保證用電穩(wěn)定性，戶用光儲未來仍有較高增長空間。巴西：2017年以來巴西分布式裝機占比穩(wěn)步提升。為鼓勵分布式光伏發(fā)展，ICMS銷售稅豁免容量已從1MW放寬至5MW。光伏-裝機需求：歐洲2月新增裝機同比翻倍，巴西21年裝機同增66圖：22年2月歐洲新增光伏裝機1.3GW，中國出口至歐組件69億元，同比翻倍圖：21年澳洲新增光伏裝機4.61GW，中國出口至澳組件83億元，同增21圖：21年巴西新增光伏裝機5.33GW，進口組件（主要來自中國）達9.7GWBMWI，英國政府數(shù)據(jù)統(tǒng)計，REE，pv-map，中國海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)等，天風證券研究所受俄烏戰(zhàn)爭影響，歐洲天然氣價格上升，光伏需求顯著增加。歐洲部分國家2月新增光伏裝機量1.33GW，同比為+110

/+6

，其中德國、波蘭裝機較多。組件方面，2月中國出口至歐洲地區(qū)組件68.6億元，同比翻倍，主要目的地為荷蘭和西班牙。巴西整體需求旺盛：巴西21年新增光伏裝機量5.33GW，同+66。

21年巴西進口光伏組件（主要來自中國）9.73GW，且逐月呈波動上升態(tài)勢。澳大利亞21年全年光伏裝機4.61GW，中國組件出口至澳大利亞組件全年達83.01億元，同+21。1.31.022.427.737.1

40.247.555.946.963.051.558.238.1

42.149.568.660.050.040.030.020.010.00.080.070.00.00.51.01.52.0歐洲部分國家月度新增裝機量（GW）中國出口至歐洲部分國家組件（億元，右軸）1.01.01.01.21.00.20.01.00.20.0巴西月度新增裝機量（GW）巴西月度進口組件（主要從中國）（GW）7.5 7.610.30.00.3 2.012.010.08.06.04.00.00.20.4 1.0 10.5澳大利亞月度新增裝機量（GW）中國出口至澳大利亞組件（億元，右軸）2、思考：需求高增持續(xù)性如何？光伏政策端：能源轉(zhuǎn)型加速，補貼擴大分布式裝機需求經(jīng)濟性：電價↑+裝機成本↓=IRR↑，光伏裝機需求將保持高增儲能政策端：稅收抵免&補貼等降低戶用光儲配置成本經(jīng)濟性：高電價背景下居民配置光+儲可節(jié)省電費電力保供：在電網(wǎng)薄弱地區(qū)配置光儲可提升用電穩(wěn)定性8光伏-政策：近兩年海外多國加快能源轉(zhuǎn)型步伐，分布式補貼政策擴大裝機需求數(shù)據(jù)來源：德國《復活節(jié)一攬子計劃》，波蘭中央辦公室，英國《能源安全戰(zhàn)略》，巴西《十年能源計劃》，意大利農(nóng)業(yè)、食品和林業(yè)政策部，荷蘭《可再生能源生產(chǎn)和氣候轉(zhuǎn)型刺激計劃》，美國加利福尼亞州《2019建筑能效標準》，美國新澤西州政府，美國紐約州政府，天風證券研究所從政策角度來看，近年來，全球多國對新能源裝機目標有所上調(diào)，能源轉(zhuǎn)型步伐加快。針對分布式光伏而言，有的國家和地區(qū)制定裝機規(guī)劃或強制性安裝要求，有的國家推出補貼政策、稅收優(yōu)惠政策等，對分布式光伏裝機需求形成支撐。表：光伏裝機目標規(guī)劃國家目標調(diào)整前目標調(diào)整后德國2050年實現(xiàn)可再生能源供應占比100

，對應年均光伏裝機5GW。2022年將目標提前至2030年，對應年均光伏裝機20GW。英國2021年光伏裝機僅0.22GW。2022年提出太陽能發(fā)電部署到2035年增加五倍，對應年均裝機超過5GW，遠超當前水平。國家政策美國加州自2020年起推出屋頂光伏強制性安裝標準；新澤西州、紐約州等均指定分布式光伏裝機目標：新澤西州計劃到2030年每年400MW分布式裝機，紐約州計劃到2030年實現(xiàn)10GW分布式裝機。國家相關(guān)政策波蘭推出多項針對分布式電站的支持政策，包括2019年推出的針對家庭電站的一次性補貼；針對屋頂太陽能板的增值稅減免；2021年推出的針對農(nóng)民自用電力設施的補貼和低息貸款。荷蘭2022年推出ISDE商業(yè)用戶太陽能電池板購置補貼政策，專用來支持商業(yè)用戶在建筑物上安裝小型光伏項目。意大利2022年推出針對在農(nóng)業(yè)、畜牧業(yè)和農(nóng)用工業(yè)部門生產(chǎn)用途的建筑物上進行光伏裝置投資的補貼政策。巴西曾出臺針對分布式能源的獎勵計劃“ProGD”：包括稅收減免、信貸額度優(yōu)惠等。表：分布式光伏裝機規(guī)劃和強制性政策表：分布式光伏補貼和優(yōu)惠政策光伏-經(jīng)濟性：電價↑+裝機成本↓=IRR↑，光伏裝機需求將保持高增圖：近兩年歐美PPA電價呈上漲趨勢圖：IRR對電價和裝機成本的敏感性較高數(shù)據(jù)來源：Wind，levelten，CPIA從經(jīng)濟性角度看，業(yè)主進行投資判斷時的主要標準為內(nèi)部收益率，因此只要IRR保持在較高水平，下游需求就將得到支撐。我們對IRR影響較大的三個因素（發(fā)電量、發(fā)電收入、初始投資）進行分析如下：利用小時數(shù)（影響發(fā)電量）：不同地區(qū)的光照資源不同，但同一地區(qū)相對穩(wěn)定。電價（影響收入）：由于電力基本無差異，在市場化交易機制下，新能源未來的電價也將與傳統(tǒng)能源同步變動，而在全球從化石能源向清潔能源轉(zhuǎn)型的背景下，短期電力供需不平衡將使得傳統(tǒng)能源價格上漲，疊加綠電、綠證、碳交易等政策，預計新能源的上網(wǎng)電價也將同步上漲，從而提高裝機收益率，據(jù)測算，在電價為0.4元/kWh的基準下，每提升0.01元/kWh，將使IRR提升0.7pct。裝機成本（影響初始投資）：隨硅料產(chǎn)能釋放，預計組件產(chǎn)品價格將逐步下降，進而促進裝機收益率的提升。據(jù)測算，在裝機成本4元/W的基準下，每下降0.1元/W（對應硅料下降3.5萬元/噸），將使IRR提升0.5pct。組件價格（元/W）55.7%9.3%5.2%8.6%4.6%8.0%4.1%7.4%3.6%6.8%3.1%6.3%2.7%5.8%電價（元0.412.9%12.1%11.4%10.7%10.0%9.4%8.8%/kWh）0.4516.6%15.7%14.8%14.0%13.2%12.5%11.8%0.520.4%19.3%18.3%17.3%16.5%15.6%14.8%0.5524.2%23.0%21.8%20.8%19.8%18.8%18.0%28 28 2827 2729293131 3132343642 4241 424245485030405070602019Q1

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22Q1北美光伏(€/MWH)歐洲光伏(€/MWH)北美風電(€/MWH)歐洲風電(€/MWH)光伏-裝機預測：22年全球分布式裝機或達75GW，其中歐、美、巴西、印度合計40GW左右數(shù)據(jù)來源：德國《復活節(jié)一攬子計劃》

，波蘭中央辦公室，英國《能源安全戰(zhàn)略》，巴西《十年能源計劃》，意大利農(nóng)業(yè)、食品和林業(yè)政策部，荷蘭《可再生能源生產(chǎn)和氣候轉(zhuǎn)型刺激計劃》，美國加利福尼亞州《2019建筑能效標準》，美國新澤西州政府，美國紐約州政府，天風證券研究所在天然氣價格維持高位，傳統(tǒng)能源價格刺激光伏裝機需求的大背景下，我們認為2022年海外光伏裝機將達160GW，同比增長28

，其中分布式光伏裝機將達75GW，占比達到47

，同比增長88。具體來看：歐洲方面，我們認為德國今年光伏裝機有望達到10GW左右，其中，分布式光伏裝機將達6GW左右?？紤]到政策支持及能源短缺背景，我們預計整個歐盟市場在2022年光伏裝機將達45GW，其中分布式光伏裝機將達25GW。美國方面，考慮到反規(guī)避政策可能對當?shù)毓夥a(chǎn)品進口造成的影響，我們預計2022年光伏裝機約23GW，其中分布式裝機5GW。印度方面，由于印度分布式電站的完成情況遠落后于規(guī)劃要求，我們認為未來印度市場分布式光伏需求釋放速度將加快，預計2022年印度光伏裝機將達19GW，其中分布式4GW。巴西光伏市場以分布式光伏為主，預計2022年光伏裝機將達10GW，其中分布式光伏裝機將達8GW。圖：光伏裝機預測（單位：GW）27 273237454664858712516018169 1112 12131725284075-180160140120100806040 26202011

2012

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2020E2021E2022E海外光伏新增裝機 海外分布式新增裝機圖：海外分布式光伏占比29%29%26%29%27%30%32%32%47%20%25%30%35%40%45%50%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E

2022E戶用儲能-政策：稅收抵免&補貼等持續(xù)向好的表后儲能市場政策，降低了戶用光儲配置成本數(shù)據(jù)來源：SolarPower

Europe，北極星儲能網(wǎng)，能源界，中國能源網(wǎng)，北極星太陽能光伏網(wǎng)，KW科日光伏網(wǎng)，索比光伏網(wǎng)，天風證券研究所以歐洲為例：政策包括稅收抵免（如意大利達110%）、補貼（如西班牙最大達到700歐元/kWh），戶用光儲的配置成本得到降低。國家（地區(qū)）政策時間政策內(nèi)容德國CEP（CleanEnergy

Package）計劃2019/943

法規(guī)與

2019/944

指令：將大力支持家用儲能市場發(fā)展，消除發(fā)展中可能存在的財務障礙。太陽能加儲存裝置新補貼計劃2019年（現(xiàn)行）德國南部將為至少3kWh的存儲系統(tǒng)提供500歐元(550美元)，每增加1kWh，再提供100歐元(110美元)，最高為3200歐元(3530美元)。存儲系統(tǒng)必須與太陽能裝置配對。意大利新生態(tài)獎勵政策(Ecobonus)2020年（現(xiàn)行）作為財政刺激計劃

"Decreto

Rilancio

"的一部分，意大利政府推出了針對戶用太陽能和儲能系統(tǒng)的新稅收優(yōu)惠政策。1.該措施為2020年7月至2023年期間發(fā)生的費用提供了110

的稅收抵免的可能性，將在5年期間分5次每年等額分攤。2.補貼比例：翻新項目的稅收減免從65

提高到110;與此類改造相關(guān)的光伏和儲能系統(tǒng)的稅收減免從50

提高到110。與建筑保溫項目或供熱系統(tǒng)替代有關(guān)的光伏系統(tǒng)將享受110的稅收減免，或享受此前50

的稅收減免。倫巴第小型太陽能+儲能激勵2020年3月（預算用盡為止）政府已經(jīng)撥款1000萬歐元，在倫巴實體可以申請購買太陽能+存儲系統(tǒng)價格的50

折扣，或者購買存儲系統(tǒng)安裝在運行的太陽能電池陣列旁邊的全部成本，每位申請人最多可獲得100,000歐元的資助。奧地利小型太陽能投資補貼計劃020年（至預算用盡）奧地利政府宣布啟動一項3600萬歐元的優(yōu)惠計劃，用于支持小型太陽能+儲能設備的應用。其中1200萬歐元則用于支持儲能系統(tǒng)。擁有儲能系統(tǒng)則可返還200歐元/kWh的資金。500kW以下的光伏系統(tǒng)和60MWh以下的儲能系統(tǒng)均可以申請參與優(yōu)惠計劃清潔能源計劃2020年-2022年（或預算用盡）針對農(nóng)業(yè)和林業(yè)用光伏儲能系統(tǒng)的退稅計劃。該計劃將為5-50kW容量的光伏系統(tǒng)提供補貼，還為每千瓦時的儲能系統(tǒng)提供補貼，最高可達屋頂光伏發(fā)電的三倍。此次共有600萬歐元的預算，關(guān)于補貼的申請截止到2020年11月20日，或者直到預算用盡。申請條件：只有新安裝的光伏系統(tǒng)（不管有沒有電儲能）和對現(xiàn)有光伏系統(tǒng)的儲能改裝才能得到補貼?！鼻摇安还膭畎惭b用過的光伏組件和儲能系統(tǒng)?！标P(guān)于補貼的申請必須在線提交，并在項目安裝完成后付款。補貼金額：每千瓦時的補貼從350歐元(容量最小達5

kWh)到250歐元(20kWh及以上)不等退稅計劃2020年3月（預算用盡為止）一項3600萬歐元的退稅計劃，用于小型太陽能+儲能裝置。其中

2400

萬歐元的資金將用于支持屋頂光伏系統(tǒng)，1200

萬歐元則用于支持儲能系統(tǒng)。該計劃由OeMAG能源機構(gòu)管理，為房主提供每千瓦250歐元的太陽能屋頂發(fā)電容量和200歐元每千瓦小時的存儲容量。容量高達500kW的太陽能系統(tǒng)可申請折扣，而存儲單元則可高達60MWh。西班牙2021年6月針對不同成本體量的儲能配置，政府給予大型、中小型企業(yè)的呈階梯式強度的補助，其中：容量小于10kwh的儲能系統(tǒng)，補助700歐元/kwh；容量為10kwh-100kwh的儲能系統(tǒng)，補助500歐元/kwh。戶用儲能-經(jīng)濟性：以德國為例，高電價背景下居民配置光+儲，可節(jié)省電費數(shù)據(jù)來源：北極星售電網(wǎng)，Clean

Energy

WireCLEW，NoTricksZone，《The

development

of

battery

storage

systems

in

Germany

–

A

marketreview

(status

2022)》Jan

Figgener等，國際充換電網(wǎng)，天風證券研究所高電價驅(qū)動居民配置戶用光儲，實現(xiàn)自發(fā)自用——以德國為例：德國居民電價多年不斷上漲，2021年達到0.32歐元/度；進入22年1月，電價進一步上漲至0.36歐元/度；此外，2021年起德國戶用光伏FIT機制結(jié)束，意味著僅裝光伏的家庭日間多余電量不再能產(chǎn)生收益+夜間仍需購電產(chǎn)生較高電費。因此，德國戶用儲能裝機量主要來自于光伏配套安裝（2021年新增戶用儲能中，93%與新增光伏一起安裝，7%是對舊光伏進行改造），以達到降低電費的目的。此外，隨著新能源車注冊量的提高，擁有電動車的家庭年均用電量將大幅提升，配置戶用光儲所節(jié)省的電費有望進一步上升：德國家庭年用電量約4000度，而擁有電動車的家庭每年需額外用電約2900度；隨著新能源車注冊量的不斷提升，預計擁有電動車的家庭將不斷增加，帶來年均家庭用電量的提升。因此，通過配置戶用光儲實現(xiàn)自發(fā)自用所節(jié)省的電費有望進一步上升。13.9425.8928.8429.14

28.728.829.2829.47

30.4631.81

32.1636.19152520.642030354010502000

2007

2012

2013

2014

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Jan-22德國居民電價（單位：歐分/kWh）圖：德國居民電價（單位：歐分/kWh）圖：德國新能源車年注冊量（單位：千輛）戶用儲能-經(jīng)濟性：考慮初始投資費用，配置戶用光儲系統(tǒng)將在第10年體現(xiàn)經(jīng)濟性基于德國電力市場的情況，我們核心假設如下表（未考慮補貼）：參數(shù)類型參數(shù)名稱設置值參數(shù)類型參數(shù)名稱設置值光儲參數(shù)屋頂光伏裝機(kW)5成本測算光儲投資單價光伏投資單價（€/kW）1,625組件首年衰減3%儲能投資單價（€/kW）869組件第二年開始每年衰減0.5%光儲投資總價16,815發(fā)電小時數(shù)（h）1007.4運維成本（€/W/年）168儲能裝機（kWh）10FIT上網(wǎng)電費(€/kw)0充放效率95%FIT退坡比例（%/月）-放電深度95%折現(xiàn)率0%家庭年用電量（kWh）4000循環(huán)次數(shù)6000居民電價（€/kW）0.36儲能使用年限16.7電價年均漲幅（%/年）1.5%光伏使用年限20晚間用電比例60%40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16數(shù)據(jù)來源：歐洲光儲比價網(wǎng)https://www.solaranlagen-portal.de/photovoltaik/preis-solar-kosten.html，德國統(tǒng)計局，《The

development

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market

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2022)》Jan

Figgener等，晶科能源官網(wǎng)，天風證券研究所17181920電網(wǎng)購電僅光伏光伏+儲能如下圖所示，考慮光伏、儲能的初始投資費用，系統(tǒng)使用成本相比年累計電費，戶用光儲系統(tǒng)將在配置后第10年體現(xiàn)出經(jīng)濟性。圖：年累計費用比較（單位：歐元）戶用儲能-電力保供：以澳大利亞為例，在電網(wǎng)基建薄弱地區(qū)配置光儲，可提升用電穩(wěn)定性數(shù)據(jù)來源：solarquotes，《澳大利亞儲能相關(guān)政策與電力市場機制及對我國的啟示》劉國靜等，天風證券研究所以澳洲為例，配置戶用光儲的動力除節(jié)省電費外，還出于保障用電穩(wěn)定性的需求：澳大利亞輸電網(wǎng)呈現(xiàn)狹長、低密度分布的特點：澳大利亞國家電力市場（National

Electricity

Market,

NEM）覆蓋五大區(qū)域，包括昆士蘭州、新南威爾士州、維多利亞州、南澳大利亞州以及塔斯馬尼亞，西澳大利亞州和北領(lǐng)地未與NEM

連接，其電網(wǎng)體量較小。因此，這樣的電網(wǎng)分布情況催生了居民對配置戶用光儲，以保障用電穩(wěn)定性的需求：北領(lǐng)地+西澳地區(qū)：地區(qū)內(nèi)的獨立電網(wǎng)基建較薄弱、覆蓋區(qū)域較少，因而居民通過安裝戶用光儲可以保證用電穩(wěn)定性；NEM覆蓋地區(qū)：五個州級輸電網(wǎng)絡通過互聯(lián)線連接，一旦互聯(lián)線發(fā)生跳閘，則對州級輸電網(wǎng)絡影響較大；近年來森林大火和風暴等極端天氣越來越頻繁的威脅著電力系統(tǒng)穩(wěn)定安全以及各州電網(wǎng)之間的互聯(lián)，因而居民通過安裝戶用光儲可以保證用電穩(wěn)定性。圖：2021年澳大利亞高壓輸電線路 圖：澳大利亞各州互聯(lián)情況戶用儲能-裝機量：預計至25年裝機量有望達76.9GWh，21-25年CAGR+116數(shù)據(jù)來源：BNEF，索比光伏網(wǎng)，CWEA，GWEC

核心假設：新增戶用分布式裝機量及配儲比例：預計21-25年分別達25.6/39.1/51.8/68.2/89.8GW，配儲比例5%/10%/12%/15%/25%。存量戶用分布式裝機量及配儲比例：預計21-25年分別達160/184/218/262/318GW，配儲比例0.3%/0.5%/0.7%/0.8%/1.0%

。測算結(jié)果：21-25年全球戶用儲能裝機量有望達到3.5/9.7/17.8/32.1/76.9GWh，4年CAGR達到+116%。。圖：全球戶用儲能新增規(guī)模預測表：全球戶用儲能新增規(guī)模預測2021E2022E2023E2024E2025E全球戶用分布式新增裝25.639.151.868.289.8機（GW）YoY53333232新增配儲比例510121525分布式存量裝機（GW）160184218262318存量配儲比例0.81.0配儲時長（h）222.32.63儲能新增規(guī)模（GWh）3.59.717.89.717.832.176.910.00.090.080.070.060.050.040.030.020.02021E2022E2023E2024E2025E戶用儲能新增規(guī)模（GWh）173、投資：哪些環(huán)節(jié)將受益于需求高增？逆變器：儲能或分布式產(chǎn)品占比高的【德業(yè)股份】【禾邁股份】【錦浪科技】【固德威】儲能電池：產(chǎn)品應用于海外家儲領(lǐng)域的【派能科技】【鵬輝能源】組件：海外分銷收入占比高的【晶科能源】【天合光能】【晶澳科技】【隆基股份】逆變器：21年儲能收入陽光>德業(yè)>固德威>錦浪>禾邁，占比德業(yè)>陽光>固德威>錦浪>禾邁數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司年報，Wind，天風證券研究所在海外戶用光儲需求爆發(fā)的背景下，我們主要看好逆變器、儲能電池和組件環(huán)節(jié)。對于逆變器環(huán)節(jié)，目前各企業(yè)均在戶用&儲能市場有布局，其中德業(yè)、禾邁、錦浪、固德威等企業(yè)的戶用產(chǎn)品收入占比更大。錦浪和固德威產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相似，均以組串式逆變器覆蓋分布式與地面電站場景需求，同時儲能逆變器收入正逐步體現(xiàn)，2021年兩家公司分別實現(xiàn)并網(wǎng)逆變器收入28.4、19.5億元，儲能逆變器收入1.8、4.8億元，儲能業(yè)務在整體逆變器業(yè)務中分別占比6、20，固德威儲能逆變器業(yè)務占比相對更高。德業(yè)股份產(chǎn)品類型集中在分布式市場，包括微型逆變器、組串式逆變器以及戶用儲能逆變器。21年儲能逆變器銷量7.03萬臺，營收5.32億元，儲能業(yè)務在整體逆變器業(yè)務中占比44

。陽光電源產(chǎn)品覆蓋分布式與地面電站，2021年并網(wǎng)、儲能業(yè)務分別實現(xiàn)收入90.5、31.4億元，儲能業(yè)務在逆變器相關(guān)營收中占26

。禾邁的收入中目前以并網(wǎng)微型逆變器為主，儲能產(chǎn)品已開始銷售，目前正積極開展戶用三相儲能開發(fā)。圖：不同逆變器公司出貨類型對比（億元）戶用 3-25kW 0.7-25kW（含儲能）

1-36kW（含儲能）

0.3-25kW（含微逆與儲能）工商業(yè)33-350kW25-136kW40-136kW18-110kW地面電站500-3400kW（含儲能）125-320kW225kW無圖：主要逆變器公司產(chǎn)品對比94%

28.4380%

19.5456%

6.6674%

90.506%

1.7620%

4.7844%

5.3226%

31.38陽光電源 錦浪科技 固德威 德業(yè)股份

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%錦浪陽光電源固德威 德業(yè)并網(wǎng)逆變器 儲能逆變器逆變器：錦浪、固德威、德業(yè)、禾邁的特色市場分別在拉美、澳洲、美國、巴西數(shù)據(jù)來源：Wind，天風證券研究所禾邁的主要市場在巴西、波蘭、美國等地。2021年的微逆銷售額中，拉美地區(qū)占比達44，其次分別為歐洲、北美地區(qū)，占比分別為32、21。目前銷售網(wǎng)絡已覆蓋全球數(shù)十個國家和地區(qū)，海外布局完善。錦浪的主要市場在歐洲、拉美和印度。錦浪早期從海外業(yè)務起家，是國內(nèi)較早通過歐盟CE、美國ETL等主流市場認證的組串式逆變器企業(yè)。2021Q1-Q3外銷占比約53，其中歐洲地區(qū)、拉美、印度占比分別約23、16和5，外銷比例在可比企業(yè)中處于前列。固德威主要市場在歐洲、澳洲和印度。2019年歐洲、澳洲及印度銷售占比分別為25、13和5，其中歐洲地區(qū)以荷蘭為主要地區(qū)，占整個歐洲地區(qū)銷售收入五成。固德威目前已在歐洲、澳洲、拉美等地成立子公司，為拓展海外市場提供進一步保障。德業(yè)的主要市場在美國、巴西、南非等地。21H1德業(yè)逆變器共銷往40多個國家和地區(qū)，而21年底該數(shù)字已大幅升至110多個國家和地區(qū)，海外市場拓展速度較快。圖：各逆變器公司收入地區(qū)分布內(nèi)銷

47%歐洲

23%拉美

16%印度

5%美國

2%澳洲

4%其他

5%錦浪2021Q1-Q3內(nèi)銷

34%歐洲

25%巴西

8%亞洲（除中國大陸）

10%澳洲13%墨西哥

2%其他

8%固德威2019拉美41%歐洲30%北美20%內(nèi)銷5%其他3%禾邁2021逆變器：微逆賽道高β+公司α，禾邁、德業(yè)有望獲高增長微逆市場空間=分布式裝機占比*分布式裝機中微逆的滲透率。裝機方面，目前全球分布式占比較高的地區(qū)為歐洲、拉美和澳洲，但隨國內(nèi)整縣推進、美國強制安裝以及印度向既定目標發(fā)展，25年分布式裝機有望達200GW+。微逆滲透率隨美國執(zhí)行NEC2017，歐洲、澳洲推廣組件級關(guān)斷產(chǎn)品等，假設25

年美、歐&澳、中、巴、印的微逆滲透率分別在

50、40、15、25、10，則預計25年微逆在分布式市場總的滲透率可達

25

，約對應

51GW需求，按0.7元/W的價格計算，市場規(guī)模在

358

億元。禾邁產(chǎn)品、成本均領(lǐng)先海外，渠道正在快速追趕。目前國外企業(yè)一拖二、一拖四產(chǎn)品較少，禾邁憑借大功率一拖六產(chǎn)品處于行業(yè)領(lǐng)先地位。禾邁自設自產(chǎn)自銷，疊加規(guī)模效應，成本明顯優(yōu)于海外企業(yè)。渠道上，禾邁擁有銷售商34個，安裝商39個，渠道基礎較好。21年微逆出貨40.44萬臺，同增128；營收達4.52億元，同增131。隨生產(chǎn)規(guī)模增加，一拖六產(chǎn)品向工商業(yè)發(fā)力，加之歐美市場市占率提升，預計微逆將繼續(xù)保持高增長。德業(yè)微逆產(chǎn)品功率范圍較廣，一拖四產(chǎn)品可達2000W，適配大功率的500W組件，發(fā)電效益明顯。德業(yè)21年微逆共出貨10.29萬臺，營收1.07億元，同增258，實現(xiàn)高增長。4.7310.5317.7240.444540353025201510502018 2019 2020 2021數(shù)據(jù)來源：Wind，禾邁股份招股說明書，各公司官網(wǎng)，天風證券研究所微逆出貨量（萬臺）圖：禾邁微逆歷年出貨量（萬臺）制造廠商額定功率輸出范圍（KW）昱能科技股份有限公司0.55-1.23杭州禾邁電力電子股份有限公司0.25-2.25德業(yè)股份0.30-2.00Enphase0.22-0.65圖：微逆逆變器額定輸出功率范圍組件：隆基、晶科、天合、晶澳海外占比均超60，特色市場集中于北美（隆基、晶科）、歐洲（晶澳、天合）地區(qū)數(shù)據(jù)來源：Wind，天風證券研究所

注：晶澳為重組書預測出貨量分布，其余為收入分布，對于組件環(huán)節(jié)，目前各企業(yè)均在海外市場有布局，頭部企業(yè)中，在海外市場耕耘10年甚至更久的晶科、天合、晶澳海外收入占比相對較高。具體來看，隆基的主要海外市場在美洲（21）、亞太（20），晶科的主要市場在北美（26）和歐洲（19），天合的主要市場在美國（11，受反規(guī)避影響有所降低）和歐洲（21），晶澳的主要市場在亞太&印度（不含中國，23）和歐洲（15）。從盈利水平看，21年隆基、晶科的海外毛利率高于境內(nèi)，幅度在1-5pct主要是亞太（不含中國）、北美毛利率高，而晶澳、天合的境內(nèi)毛利率高于境外，幅度在1-3pct，預計分別系21年匯率波動、天合國內(nèi)分布式溢價較好所致。中國

29%歐洲

15%北美9%日本

5%中東非10%南美

14%印度

9%東南亞太平洋

9%晶澳2019E圖：各組件公司銷售地區(qū)分布中國38.4%歐洲20.5%美國10.8%

日本4.1%其他26.3%天合2021美洲

21.0%亞太

19.8%歐洲

18.9%非洲

0.4%境內(nèi)

39.8%隆基2021中國22.4%歐洲19.0%亞太16.8%北美26.0%其他15.8%晶科2021圖：各組件公司2021年境內(nèi)外毛利率對比13.9%12.6%14.2%19.2%15.4%

14.2%13.7%11.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%隆基晶科天合組件企業(yè)境內(nèi)外毛利率對比晶澳境內(nèi) 境外組件：龍頭企業(yè)分銷比例逐年提升至30

+，有望平滑出貨、改善賬期、獲取溢價數(shù)據(jù)來源：Wind，天風證券研究所分銷模式主要針對分布式裝機客戶，強大的分銷體系可幫助企業(yè)提高銷售效率、平滑出貨節(jié)奏、改善賬期，同時提升客戶服務能力、更好地滿足客戶需求?？v向來看，隨分布式裝機占比提升，各組件企業(yè)分銷比例逐年提升。其中，天合分銷比例由2016年的6.8提升至2021年的39；晶科分銷比例由2018年的11.5

提升至2021年的33.0

。橫向?qū)Ρ戎变N和分銷兩種模式，可以看出2021年各企業(yè)的分銷毛利率均比直銷更高，其中天合、晶科的分銷毛利率比其直銷毛利率高出2pct，而晶澳的分銷毛利率僅略高于直銷。由于組件產(chǎn)品差異小，預計分銷的高毛利率主要由高價帶來，分銷占比高對企業(yè)盈利有改善作用。0.5組件企業(yè)直銷、分銷毛利率對比0.40.322.9%39.1%35.9%33.0%15.5%15.0%14.5%15.1%14.9%14.5%14.8%%11.4%17.8%15.0%20.1%16.6%22.0%14.0%13.5%13.0%12.5%13.0%12.8%012.0%20162017晶科2018天合2019阿特斯2020晶澳202111.5%天合晶澳晶科直銷 分銷圖：各組件公司分銷比例變化 圖：各組件公司2021年直銷分銷毛利率對比頭部組件企業(yè)分銷收入占比儲能電池-【派能科技】：海外家儲核心供應商，高市占率有望充分受益行業(yè)需求高增長數(shù)據(jù)來源：派能科技招股說明書，公司公告，天風證券研究所

對于儲能電池環(huán)節(jié)，【派能科技】在海外家儲市場具有高市占率，近年

電芯產(chǎn)量提升明顯、客戶結(jié)構(gòu)加速改善。海外家儲領(lǐng)域高市占率：公司為儲能系統(tǒng)集成商

Sonnen、英國光伏產(chǎn)品提供商

Segen

等海外大型優(yōu)質(zhì)客戶的核心供應商，2019年在德國、英國、意大利等國家和地區(qū)已擁有較高的市占率。電芯產(chǎn)量：由17年96.2MWh上升至21年1.7GWh；客戶集中度：在18年成為Sonnen核心供應商后，CR3/CR5達較高水平；但近年公司下游客戶開拓進展順利，至21年CR3/CR5已分別降至29.4%/40.3%。國家2019年家儲市場份額主要客戶名稱客戶行業(yè)地位德國14.40Sonnen

GmbH分布式能源存儲系統(tǒng)的全球領(lǐng)導者之一，在歐洲占有絕對市場地位Krannich

SolarGmbH&Co.

KG歐洲光伏發(fā)電行業(yè)領(lǐng)先的系統(tǒng)提供商之一英國21.10Segen

Ltd英國最大的光伏產(chǎn)品提供商Midsummer

Energy英國排名前列的光伏及儲能系統(tǒng)提供商意大利31.50ENERGY

SRL意大利領(lǐng)先的儲能系統(tǒng)供應商Zucchetti

CentroSistemi

S.p.A.意大利知名的信息通信技術(shù)公司美國4.90sonnen

Inc德國

sonnen

GmbH

的美國子公司澳大利亞2.30SOLAR+SOLUTIONS全球領(lǐng)先的電氣分銷商Sonepar

集團下屬的可再生能源產(chǎn)品供應商日本0.90SEIKICO.,

LTD日本二次電池進口商和銷售商全球其他地區(qū)33.30SegenSolar

Pty英國

Segen

的南非全資子公司南部非洲最大的儲能銷售商之一CNBMInternationalSouthAfrica(PTY)

Ltd中建材國際裝備有限公司（南非），世界

500

強中國建材集團下屬企業(yè)Solar

RocketDistribution西班牙領(lǐng)先的光伏及儲能產(chǎn)品供應商SolidPowerDistributions.r.o.捷克新能源產(chǎn)品供應商，隸屬于全球領(lǐng)先的燃料電池系統(tǒng)供應商Solid

Power

集團48.2%44.9%29.4%34.4%55.2%41.5