財務(wù)管理 第八章 第二節(jié)股票投資

第八章對外投資管理第二節(jié)股票投資1學(xué)習(xí)目標

★了解股票價格的影響因素股票價格指數(shù)

★熟悉不同增長率的股票估價模型，股票收益率和增長率的決定因素,股票投資的有關(guān)概念及特點,市盈率★重點掌握股利穩(wěn)定增長模型和二階段股票估價模型的計算方法2沃倫·巴菲特的傳奇你知道世界上最傳奇的理財高手嗎？他于11歲時手持100美元躋身于投資行業(yè)，幾乎從零開始，僅僅從事股票和企業(yè)投資，積聚起上百億美元的巨額財富，成為20世紀的世界大富豪，曾經(jīng)一度超過比爾·蓋茨，而成為世界首富。這就是沃倫·巴菲特。投資于巴菲特的普通股東也變得富裕了，與當初交給巴菲特運作的資本相比，增值的數(shù)字幾乎不可想象，如果一個人在巴菲特職業(yè)投資生涯開始投入１萬美元，并且堅持到底，那么到1994年底，他的財富將升值到8億美元。3巴菲特的成功絕非來自于運氣，當他投資于某家公司時，總是閱讀所能找到的全部年度報告，了解公司的發(fā)展狀況及策略，他全身心地投入到他的投資事業(yè)中。從巴菲特的傳奇中你是否已感受到財務(wù)管理——理財?shù)镊攘Γ?一、股票投資的有關(guān)概念

股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取股利的一種有價證券。股票持有者即為該公司的股東，對該公司財產(chǎn)有要求權(quán)。１、什么是股票?5股票的內(nèi)在價值是指其預(yù)期的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。股票的未來現(xiàn)金流入包括兩部分：每期預(yù)期股利和出售時得到的價格收入。2、股票的價值6股市上的價格分為開盤價、收盤價、最高價和最低價等。股票的價格會隨著經(jīng)濟形勢和公司的經(jīng)營狀況而升降。３、股票的價格股票的價格主要由預(yù)期股利和當時的市場利率決定，即股利的資本化價值決定了股票價格。此外，股票價格還受整個經(jīng)濟環(huán)境變化和投資者心理等復(fù)雜因素的影響。

7股利是股息和紅利的總稱。股利是公司從其稅后利潤中分配給股東的，是公司對股東投資的一種報酬。４、股利8評價股票價值使用的報酬率是預(yù)期的未來的報酬率，而不是過去的實際報酬率。股票的預(yù)期報酬包括兩部分：預(yù)期股利收益率和預(yù)期資本利得收益率。股票的預(yù)期報酬率=預(yù)期股利收益率+預(yù)期資本利得收益率５、股票的預(yù)期報酬率9

如：第一年的預(yù)期股利收益率是該年預(yù)期股利除以股票價格（D1/PO），第一年的預(yù)期資本利得收益率是買賣價差除以買入的價格[（P1-PO）/PO]，則股票的預(yù)期報酬率為：

R=D1/P1+（P1-PO）/PO

10屬權(quán)益性投資受多種因素影響，波動性極大，自從有股市以來，股價暴漲暴跌的例子屢見不鮮波動性大風(fēng)險大收益不穩(wěn)定收益主要是公司發(fā)放的股利和股票轉(zhuǎn)達讓的價差收益，其穩(wěn)定性較差購買股票之后，不能要求股份公司償還本金，只能在證券市場上轉(zhuǎn)讓。

可以參與公司的經(jīng)營決策，有選舉權(quán)和表決權(quán)二、股票投資的特點11三、股票估價1、基本模式式中：V：股票價值Vn：未來出售時預(yù)計的股票價格K：投資者要求的必要報酬率Dt：第t期的預(yù)計股利n：預(yù)計股票持有的期數(shù)12三、股票估價1、基本模式式中：V：股票價值Vn：未來出售時預(yù)計的股票價格K：投資者要求的必要報酬率Dt：第t期的預(yù)計股利n：預(yù)計股票持有的期數(shù)132、零成長股票的價值假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則股票價值為：14例：每年分配股利2元，最低報酬率16%，則：P0=2÷16%=12.5(元)這就是說，該股票每年給你帶來2元的收益，在市場利率為16%的條件下，它相當于12.5元資本的收益，所以其價值是12.5元。思考：當市場上該股票的市價低于12.5元時，投資者是否購買？15*決策原則

股票價值高于購買價格，可以購買；反之，不能購買。

163.固定成長股票（constantgrowth）股利以固定的比例g增長，則未來第t期的預(yù)期股利Dt=D0（1+g）t，根據(jù)股票估價一般模型則有

D1D2D3

P=————+————+————·······

（1+K）（1+K）2（1+K）3

D0（1+g）D0（1+g）2D0（1+g）3

=—————+——————+——————····

（1+K）（1+K）2（1+K）3

D0（1+g）t

=∑————————（t=1，2，3，，，∞）公式（1）

（1+K）t

17假設(shè)K＞g（這是個很合理的假設(shè)，因為若K＜g，則股票價值為無窮大），上式可簡化為（簡化過程略）：

D1

P=———————公式（2）

K—g

其中：

D0—最近一期的股利

D1—未來第一期的股利18公式（2）經(jīng)變化后可求出投資者要求的報酬率

D1

K=———+g公式（3）

P

19例:ABC公司報酬率為16%，年增長率為12%，當期的股利為2元，則該股票的內(nèi)在價值：P=2×(1+12%)÷(0.16-0.12)=56(元)20有一些股票（例如高科技企業(yè)）的價值會在短短幾年內(nèi)飛速增長（甚至g＞K），但接近成熟期時會減慢其增長速度，即股票價值從超常增長率到正常增長率（固定增長）之間有一個轉(zhuǎn)變。這種非固定成長股票價值的計算，可按下列步驟進行：第一步：將股利的現(xiàn)金流量分為兩部分，即開始的快速增長階段和其后的固定增長階段，先計算快速增長階段的預(yù)期股利現(xiàn)值，計算公式為：

D0（1+gt）t∑=—————（t=1，2，3，，，n）公式（2—15）（1+K）t4.非固定成長股票（階段性增長growthphases）21

其中：n—高速增長階段的預(yù)計年數(shù)

gt—高速增長階段第t期的預(yù)計股利增長率，gt可以逐年變化，也可以固定。22第二步：采用固定增長模式，在高速增長期末（n期）即固定增長開始時，計算股票價值，并將其折為現(xiàn)值，計算公式為：1Dn+1[——————]?[——————]公式（2—16）（1+K）n

K—g第三步：將以上兩步求得的現(xiàn)值相加就是所求的股票內(nèi)在價值，計算公式為：

D0（1+gt）t1Dn+1P=∑——————+[—————]?[—————]公式（1—17）（1+K）t

（1+K）nK—g（t=1，2，3，，，，n）

23例:某人持有樂山公司的股票，他的投資最低報酬率為15%。預(yù)計樂山公司未來3年股利將高速增長，成長率為18%。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長，增長率為12%。公司最近一年支付的股利是2.5元?，F(xiàn)計算該公司股票的內(nèi)在價值：24年份股利現(xiàn)值系數(shù)（i=15%）現(xiàn)值12.5×(1+18%)=2.950.8702.5722.95×(1+18%)=3.480.7562.6333.48×(1+18%)=4.110.6582.71合計（3年股利的現(xiàn)值）7.91(1)計算非正常增長期的股利現(xiàn)值

25(2)計算第三年底的普通股內(nèi)在價值

P3=153.44（元）計算其現(xiàn)值P’3=153.44×PAIF15%,3=153.44×0.658=100.96(元)26Po=7.91+100.96=108.87(元)(3)計算股票目前的內(nèi)在價值

27復(fù)習(xí)

市盈率:市盈率是指普通股市價為每股收益的倍數(shù),其

計算公式為:

市盈率=普通股每股市價/普通股每股收益

該比率反映投資人對每元凈利潤所愿支付的價格,可以用來估計股票投資報酬率和風(fēng)險。市盈率越高,表明市場對公司的未來越看好,風(fēng)險越高。市盈率的高低隨市價和每股收益的變動而變動。

三、市盈率分析281、用市盈率估計股價高低股票價格=股票市盈率*股票每股盈利根據(jù)證券機構(gòu)或刊物提供的同類股票過去若干年的平均市盈率，乘上當前的每股盈利，可以得出股票的公平價值。用它和當前市價比較，可以看出所付價格是否合理。29例:ABC公司的股票每股盈利是3元，市盈率是10，行業(yè)類似股票的平均市盈率是11，則：以平均市盈率計算的股票價格=3×11=33（元）以公司市盈率計算的股票價格=3×10=30（元）說明市場對該股票的評價略低，股價基本正常，有一定吸引力。30(1)一般認為，股票的市盈率比較高，表明投資者對公司的未來充滿信任，這種股票的風(fēng)險較小，但應(yīng)注意不是越高越好。某股票的市價被哄抬到不應(yīng)有的高度，市盈率會很高。(2)股票的市盈率比較低，表明投資者對公司的未來缺乏信心，不愿意為每1元盈利多付買價。這種股票的風(fēng)險比較大。

(3)預(yù)期的通脹或提高利率，會使市盈率普遍下降，反之上升；公司預(yù)期的利潤增長，會使市盈率上升，反之下降；債務(wù)比重大的公司市盈率較低。2、用市盈率估計股票風(fēng)險31四、股票價格的影響因素與股票價格指數(shù)（1）宏觀經(jīng)濟形勢。人們把股票市場比作“經(jīng)濟晴雨表”，它提前反映經(jīng)濟發(fā)展周期。影響股票價格的主要因素（2）通貨膨脹。通貨膨脹對股市的影響十分復(fù)雜。一般而言，適度的通貨膨脹不會對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生破壞作用。對證券市場的發(fā)展也是有利的，但過度的通貨膨脹會惡化經(jīng)濟環(huán)境，對經(jīng)濟發(fā)展有極大的破壞作用，從而對證券市場也是不利的。32（3）利率和匯率的變化。一般來說，利率上升,會使股票價格下跌；反之，會使股票價格上漲。匯率的變化也會影響股票價格，如果本國貨幣貶值，可能會導(dǎo)致資本流出本國，從而使股票價格下跌。33（4）經(jīng)濟政策。對股市比較敏感的經(jīng)濟政策主要有貨幣政策、財政政策和產(chǎn)業(yè)政策等。貨幣政策直接影響到貨幣供給量，一般而言，緊縮的貨幣政策往往會使股票價格下跌。財政政策可以通過增減政府收支規(guī)模、稅率等手段來調(diào)節(jié)經(jīng)濟發(fā)展速度，當政府通過降低稅率，增加財政支出，刺激經(jīng)濟發(fā)展時，企業(yè)的利潤就會上升，社會就業(yè)增加，公眾收入也增加，會使股市行情上升。政府的產(chǎn)業(yè)政策主要對各個行業(yè)有不同的影響，優(yōu)先扶持的行業(yè)，企業(yè)的發(fā)展前景較好，利潤將會有望增加，其股票價格會上漲。34（5）公司因素。公司因素主要包括：公司的行業(yè)發(fā)展前景、市場占有率、公司經(jīng)營狀況、公司財務(wù)狀況、盈利能力、股利政策等因素。這一因素主要影響某一特定公司股票價格。對公司因素的了解，可以通過對該公司公布的年度財務(wù)報告分析來獲得。35（6）市場因素。市場因素的影響是指股票市場本身的組織、運作及市場參與者的活動對股市的影響。市場因素一般包括：證券主管機構(gòu)對證券市場的干預(yù)程度、市場的成熟程度、市場的投機操作行為、投資者的素質(zhì)高低、市場效率等。36（7）政治因素。股票價格除受經(jīng)濟的、技術(shù)的等因素影響外，還受政治因素的影響。如國內(nèi)外政治形勢的變化、國家重要領(lǐng)導(dǎo)人的更迭、國家法律與政策的變化、國際關(guān)系的改變等等。政治因素對股市的影響是全局的和敏感的，有時會使股市暴漲暴跌，這在國內(nèi)外的股市上，不乏其例。372、股票價格指數(shù)

股票價格指數(shù)，簡稱股價指數(shù)，是衡量一個股市價格變動的技術(shù)指標，它是通過選擇若干具有代表性上市公司的股票，計算其在某一段時間內(nèi)成交市價的平均值而編制的一