談金融市場(chǎng)的基本

多學(xué)科視角的金融市場(chǎng)北京大學(xué)政府管理學(xué)院劉霖第二講金融市場(chǎng)的基本分析金融市場(chǎng)的核心問(wèn)題就是股票價(jià)格的確定。如果有辦法確定股票的合理價(jià)格（指被市場(chǎng)認(rèn)同的價(jià)格），或預(yù)測(cè)股票的市場(chǎng)價(jià)格，那么就找到了致富的法寶。一、基本分析的思想基本分析的思想是價(jià)值決定價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)格終將反映股票的內(nèi)在價(jià)值。這里的“內(nèi)在價(jià)值”是指由企業(yè)的基本面決定的價(jià)值，即企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為股東帶來(lái)的回報(bào)。衡量股票內(nèi)在價(jià)值的最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆椒ㄊ荍ohnBurrWilliams于1938年提出來(lái)的，即折現(xiàn)現(xiàn)金流方法。思考：為什么理性的投資者會(huì)買進(jìn)股票？用Williams的話來(lái)講：“總之，股票的價(jià)值只在于你能從股票中得到哪些東西。就象老農(nóng)夫告訴兒子的話：買一頭母牛就是為了牛奶；買一只母雞就是為了雞蛋；買一只股票，除了股利，還能要什么？”股票的價(jià)值在于能使持有人于未來(lái)獲得收益。由于未來(lái)收益的高低是不確定的，所以股票價(jià)值的大小不僅取決于投資者預(yù)期的未來(lái)收益的大小，而且取決于收益不確定程度的高低，取決于投資者對(duì)于未來(lái)收益如何折現(xiàn)？三、折現(xiàn)現(xiàn)金流方法1、一般公式其中表示第年的股利。2、零增長(zhǎng)模型如果各年的股利保持不變，則有3、不變變?cè)鲩L(zhǎng)長(zhǎng)模型型如果各各年的的股利利按照照某個(gè)個(gè)固定定的增增長(zhǎng)率率增增長(zhǎng)長(zhǎng)，則則有四、對(duì)對(duì)折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金金流方方法的的思考考1、折現(xiàn)現(xiàn)率問(wèn)問(wèn)題2、現(xiàn)金金流的的預(yù)測(cè)測(cè)問(wèn)題題3、圣彼彼得堡堡悖論論DanielBernoulli于1738年在圣圣彼得得堡的的皇家家科學(xué)學(xué)院提提出這這一問(wèn)問(wèn)題。。MIT的經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)教教授DavidDurand于1957年在《Finance》》雜志上上發(fā)表表“成成長(zhǎng)股股與彼彼得堡堡悖論論》，比較較了兩兩者之之間的的相似似性，，指出出成長(zhǎng)長(zhǎng)股的的價(jià)值值評(píng)估估是極極其困困難的的。五、基基本分分析的的步驟驟1、宏觀觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)分析析（1）、經(jīng)經(jīng)濟(jì)周周期國(guó)民經(jīng)經(jīng)濟(jì)圍圍繞長(zhǎng)長(zhǎng)期發(fā)發(fā)展趨趨勢(shì)存存在擴(kuò)擴(kuò)張與與收縮縮（衰衰退））的不不定期期交替替循環(huán)環(huán)現(xiàn)象象。（2）、股股票市市場(chǎng)與與宏觀觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)存在在緊密密的聯(lián)聯(lián)系。。在發(fā)達(dá)達(dá)國(guó)家家，股股票市市場(chǎng)往往往領(lǐng)領(lǐng)先于于宏觀觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)的變變化。。下表比比較了了1945-2000年期間間美國(guó)國(guó)股市市與經(jīng)經(jīng)濟(jì)周周期的的變化化時(shí)點(diǎn)點(diǎn)：最高點(diǎn)最低點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)普爾GDP提前月數(shù)標(biāo)準(zhǔn)普爾GDP提前月數(shù)1953/11953/761949/61949/1041956/71957/8131953/91954/551959/71960/491957/121958/441968/121969/12121960/101961/241972/121973/11111970/61970/1151980/21980/1-11974/91975/361971/41981/731980/41980/731990/61990/711982/71982/1252000/82001/371990/101991/352、行業(yè)業(yè)分析析（1）、行行業(yè)劃劃分依據(jù)對(duì)對(duì)經(jīng)濟(jì)濟(jì)周期期的反反應(yīng)，，可以以將行行業(yè)劃劃分為為幾大大類：：①、周期期性行行業(yè)：：指行業(yè)業(yè)表現(xiàn)現(xiàn)與國(guó)國(guó)民經(jīng)經(jīng)濟(jì)活活動(dòng)運(yùn)運(yùn)行密密切相相關(guān)的的行業(yè)業(yè)。比比如汽汽車制制造、、房地地產(chǎn)、、造紙紙等。。②、防守守性行行業(yè)指行業(yè)業(yè)表現(xiàn)現(xiàn)與國(guó)國(guó)民經(jīng)經(jīng)濟(jì)活活動(dòng)相相對(duì)不不敏感感的行行業(yè)。。比如如電力力、燃燃?xì)?、、制藥藥等。。③、增長(zhǎng)長(zhǎng)性行行業(yè)指銷售售額和和利潤(rùn)潤(rùn)迅速速增長(zhǎng)長(zhǎng)而且且往往往不受受經(jīng)濟(jì)濟(jì)周期期影響響的行行業(yè)。。比如如生物物科技技、半半導(dǎo)體體行業(yè)業(yè)。（2）、行行業(yè)分分析的的目標(biāo)標(biāo)行業(yè)分分析著著眼于于兩個(gè)個(gè)目標(biāo)標(biāo)：確確定這這個(gè)行行業(yè)的的長(zhǎng)期期變化化趨勢(shì)勢(shì)，確確定圍圍繞這這個(gè)長(zhǎng)長(zhǎng)期趨趨勢(shì)而而變動(dòng)動(dòng)的周周期模模式。。（3）、行行業(yè)分分析的的內(nèi)容容需要分分析的的問(wèn)題題包括括：行行業(yè)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)結(jié)構(gòu)、、行業(yè)業(yè)的持持久性性、行行業(yè)抵抵御外外部沖沖擊的的能力力、政政府監(jiān)監(jiān)管與與稅收收狀況況、收收入及及利潤(rùn)潤(rùn)的歷歷史紀(jì)紀(jì)錄、、融資資與財(cái)財(cái)務(wù)問(wèn)問(wèn)題、、行業(yè)業(yè)股票票的平平均市市場(chǎng)定定位等等。3、公司司分析析依據(jù)Graham的看法法，公公司分分析至至少應(yīng)應(yīng)包含含四個(gè)個(gè)方面面的內(nèi)內(nèi)容：：（1）、公公司管管理水水平（2）、公公司在在行業(yè)業(yè)中的的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)地位位（3）、對(duì)對(duì)公司司的財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)報(bào)表的的分析析（4）、公公司未未來(lái)財(cái)財(cái)務(wù)狀狀況的的預(yù)測(cè)測(cè)六、關(guān)關(guān)于基基本分分析的的進(jìn)一一步思思考1、相對(duì)對(duì)價(jià)值值投資資法（1）、基基本思思想（2）、市市盈率率與市市凈率率選股股法（3）、運(yùn)運(yùn)用主主成分分分析析法綜綜合多多個(gè)因因素來(lái)來(lái)選股股2、價(jià)格格終將將反映映價(jià)值值嗎？？9、靜靜夜夜四四無(wú)無(wú)鄰鄰，，荒荒居居舊舊業(yè)業(yè)貧貧。。。。12月月-2212月月-22Saturday,December31,202210、雨中黃葉樹(shù)樹(shù)，燈下白頭頭人。。15:02:3815:02:3815:0212/31/20223:02:38PM11、以我我獨(dú)沈沈久，，愧君君相見(jiàn)見(jiàn)頻。。。12月月-2215:02:3815:02Dec-2231-Dec-2212、故人江海海別，幾度度隔山川。。。15:02:3815:02:3815:02Saturday,December31,202213、乍見(jiàn)翻疑夢(mèng)夢(mèng)，相悲各問(wèn)問(wèn)年。。12月-2212月-2215:02:3815:02:38December31,202214、他鄉(xiāng)鄉(xiāng)生白白發(fā)，，舊國(guó)國(guó)見(jiàn)青青山。。。31十十二二月20223:02:38下下午15:02:3812月月-2215、比比不不了了得得就就不不比比，，得得不不到到的的就就不不要要。。。。。十二二月月223:02下下午午12月月-2215:02December31,202216、行動(dòng)出出成果，，工作出出財(cái)富。。。2022/12/3115:02:3815:02:3831December202217、做前前，能能夠環(huán)環(huán)視四四周；；做時(shí)時(shí)，你你只能能或者者最好好沿著著以腳腳為起起點(diǎn)的的射線線向前前。。。3:02:38下下午3:02下下午午15:02:3812月月-229、沒(méi)有失敗敗，只有暫暫時(shí)停止成成功！。12月-2212月-22Saturday,December31,202210、很多事情努努力了未必有有結(jié)果，但是是不努力卻什什么改變也沒(méi)沒(méi)有。。15:02:3815:02:3815:0212/31/20223:02:38PM11、成功就是日日復(fù)一日那一一點(diǎn)點(diǎn)小小努努力的積累。。。12月-2215:02:3915:02Dec-2231-Dec-2212、世世間間成成事事，，不不求求其其絕絕對(duì)對(duì)圓圓滿滿，，留留一一份份不不足足，，可可得得無(wú)無(wú)限限完完美美。。。。15:02:3915:02:3915:02Saturday,December31,202213、不知香香積寺，，數(shù)里入入云峰。。。12月-2212月-2215:02:3915:02:39December31,202214、意志志堅(jiān)強(qiáng)強(qiáng)的人人能把把世界界放在在手中中像泥泥塊一一樣任任意揉揉捏。。31十十二二月20223:02:39下下午15:02:3912月月-2215、楚塞三三湘接，，荊門九九派通。。。。十二月223:02下午午12月-2215:02December31,202216、少年十五二二十時(shí)，步行行奪得胡馬騎騎。。2022/12/3115:02:3915:02:3931December202217、空山新雨后后，天氣晚來(lái)來(lái)秋。。3:02:39下午3:02下下午15:02:3912月-229、楊柳柳散和和風(fēng)，，青山山澹吾吾慮。。。12月月-2212月月-22Saturday,December31,202210、閱閱讀讀一一切切好好書書如如同同和和過(guò)過(guò)去去最最杰杰出出的的人人談?wù)勗捲?。?5:02:3915:02:3915:0212/31/20223:02:39PM11、越是沒(méi)沒(méi)有本領(lǐng)領(lǐng)的就越越加自命命不凡。。12月-2215:02:3915:02Dec-2231-Dec-2212、越是無(wú)能的的人，越喜歡歡挑剔別人的的錯(cuò)兒。15:02:3915:02:3915:02Saturday,December31,202213、知人者智智，自知者者明。勝人人者有力，，自勝者強(qiáng)強(qiáng)。12月-2212月-2215:02:3915:02:39December31,202214、意志堅(jiān)強(qiáng)的的人能把世界界放在手中像像泥塊一樣任任意揉捏。31十二月月20223:02:39下午15:02:3912月-2215、最具挑挑戰(zhàn)性的的挑戰(zhàn)莫莫過(guò)于提提升自我我。。十二月223:02下午午12月-2215:02December31,202216、業(yè)余生生活要有有意義，，不要越越軌。2022/12/3115:02:3915:02:3931December2